第章外匯風險和管理

第九章

外匯風險和管理主要內(nèi)容金融機構(gòu)國際業(yè)務簡介金融機構(gòu)外匯風險的含義和種類金融機構(gòu)外匯風險分析金融機構(gòu)外匯風險的管理第一節(jié)

金融機構(gòu)國際業(yè)務簡介金融機構(gòu)的國際業(yè)務主要包括兩個方面：一是進入外國市場和多邊國際金融市場從事業(yè)務活動，二是在本國從事涉外業(yè)務活動。具體而言，包括國際融資業(yè)務、國際投資業(yè)務、國際中間業(yè)務和外匯買賣業(yè)務等。國際融資業(yè)務國際融資業(yè)務是金融機構(gòu)籌集外匯資金的業(yè)務，主要種類有外匯借款和發(fā)行外幣債券。（一）外匯借款指金融機構(gòu)以外匯形式向外借款的活動，具體形式包括：1.同業(yè)借款。國際同業(yè)借款是指不同國家的金融機構(gòu)之間相互的短期外匯借款，也就是外匯頭寸的借貸。2.國際存款。它是指金融機構(gòu)吸收的外匯存款，包括金融機構(gòu)間存款和非金融機構(gòu)存款。通常情況下，它是金融機構(gòu)國際融資業(yè)務的主要形式和外匯資金的主要來源。3.其他借款。其他借款指的是除同業(yè)借款之外，金融機構(gòu)從其他渠道獲得的資金。其主要方式包括發(fā)售大額可轉(zhuǎn)讓定期存單和回購協(xié)議交易以及票據(jù)發(fā)行便利等。（二）發(fā)售外幣債券包括發(fā)售國際債券和在國內(nèi)市場發(fā)售以外幣計價的債券兩種形式。最主要的融資方式是前者，國際債券由于全球融資證券化趨勢的影響而逐漸成為金融機構(gòu)籌集中長期外匯資金的主要方式。常見的外幣債券類型有兩種，即外國債券和歐洲債券。外國債券是指債券發(fā)行者在外國發(fā)行的、以發(fā)行市場所在國的貨幣計價的債券。歐洲債券是指發(fā)行者在外國金融市場上發(fā)行的以銷售國以外的貨幣計價的債券。它主要在歐洲貨幣市場發(fā)售，實際上屬于離岸債券。國際投資業(yè)務國際投資業(yè)務是指金融機構(gòu)利用其所籌集的資金在國外和國內(nèi)從事以外匯為載體的盈利性活動，主要業(yè)務類型是國際信貸業(yè)務和國際證券投資業(yè)務。（一）國際信貸業(yè)務國際信貸業(yè)務指的是金融機構(gòu)為國際經(jīng)濟金融交易活動發(fā)放貸款并從中獲取收益的業(yè)務，其主要形式有：1.出口信貸。出口信貸指的是出口國的金融機構(gòu)向本國的出口商和外國的進口商提供的與商品進出口有關(guān)的貸款。出口信貸的形式有賣方信貸和買方信貸。買方信貸指的是金融機構(gòu)向本國的出口商發(fā)放的貸款。出口商獲得貸款后，以商業(yè)信用的方式向外國的進口商出口商品，進口商分期向出口商支付貨款。賣方信貸指的是出口國的金融機構(gòu)向外國的進口商發(fā)放的貸款。進口商獲得貸款后，一般只能用來購買提供貸款的國家的商品，然后向出口國的金融機構(gòu)償還貸款本息。進出口押匯進出口押匯包括括進口押匯和和出口押匯兩種形式。出口商在與進進口商訂立貿(mào)貿(mào)易合同并取取得進口商申申請開立的信用證之后，，持發(fā)貨的有有關(guān)單據(jù)和信信用證向自己己的開戶銀行請求提前前給付貨款；；出口商的開開戶銀行審核核單據(jù)無誤后，先行支支付貨款，然然后憑全部單單據(jù)向進口商商的銀行收回所付款項項；進口商的的開證銀行再再向進口商要要求支付貨款。由出口商銀行行先行付款給給出口商的為為出口押匯，，而由進口商銀行在審單單付款環(huán)節(jié)先先行付款給出出口商開戶行行，再由出口商開戶行行將款項劃撥撥到出口商的的賬戶上的則則為進口押匯。3.打包貸款。打打包貸款指的的是出口商銀銀行在出口商商備貨過程中因出口口商資金不足足而向出口商商發(fā)放的特定定用途的短期貸款。這這種貸款因以以前主要用于于包裝貨物而而被稱為打包貸款。銀銀行在發(fā)放打打包貸款時必必須以出口商商提交的信用證作為抵抵押。4.票據(jù)承兌。在在國際業(yè)務中中一般指信用用證下的票據(jù)據(jù)承兌，即由進口商商銀行對進出出口活動中所所產(chǎn)生的票據(jù)據(jù)承諾付款的行為。5.購買應收賬款款。購買應收收賬款是指金金融機構(gòu)為了了滿足客戶應收賬款款融資的需要要，對客戶發(fā)發(fā)放的以應收收賬款作為擔擔保保的的貸貸款款或或是是直直接接購購買買客客戶戶的的賬賬款款。。6.福費費廷廷。。這這是是金金融融機機構(gòu)構(gòu)為為國國際際貿(mào)貿(mào)易易提提供供的的一一種種中中長期融資資，，指指的的是是在在延延期期付付款款的的國國際際貿(mào)貿(mào)易易中中，，出出口口商商把把經(jīng)過進口口商商承承兌兌并并經(jīng)經(jīng)進進口口商商的的金金融融機機構(gòu)構(gòu)擔擔保保的的、、期期限限在在半年年以上上（（一一般般為為5~10年））的的遠遠期期匯匯票票，，以以貼貼現(xiàn)現(xiàn)方方式式無無追索索權(quán)地地售售賣賣給給出出口口商商的的金金融融機機構(gòu)構(gòu)或或其其他他金金融融機機構(gòu)構(gòu)。。7.國際際貸貸款款。。國國際際貸貸款款主主要要是是金金融融機機構(gòu)構(gòu)在在國國外外從從事事的與貿(mào)易易無無直直接接關(guān)關(guān)系系的的資資金金貸貸放放業(yè)業(yè)務務，，其其具具體體種種類類按按不不同的的標準準有有不不同同的的分分類類：：按期限限的的不不同同，，可可分分為為短短期期貸貸款款、、中中長長期期貸貸款款和長長期期貸款款；；按貸款款對對象象的的不不同同，，可可分分為為金金融融機機構(gòu)構(gòu)同同業(yè)業(yè)貸貸款款、、企業(yè)業(yè)貸款款、、個個人人貸貸款款、、對對外外國國政政府府及及其其機機構(gòu)構(gòu)貸貸款款和和國際際經(jīng)濟濟組組織織貸貸款款等等。。（二二））國國際際證證券券投投資資業(yè)業(yè)務務金融融機機構(gòu)構(gòu)的的國國際際證證券券投投資資業(yè)業(yè)務務主主要要是是指指其其在在海海外外買買賣賣有價證券券的的業(yè)業(yè)務務。。這些些有有價價證證券券主主要要包包括括外外國國政政府府債債券券、外外國國政府府機機構(gòu)構(gòu)債券券、外外國國地地方方政政府府債債券券、、跨跨國國公公司司債債券券及及股股票票、、金金融融機構(gòu)構(gòu)債券券和和國國際際經(jīng)經(jīng)濟濟機機構(gòu)構(gòu)債債券券等等。。國際際中中間間業(yè)業(yè)務金融融機機構(gòu)構(gòu)的的國國際際中中間間業(yè)業(yè)務務是是指指金金融融機機構(gòu)構(gòu)接接受受客客戶戶的的委托托，代代客客戶戶從從事事相相關(guān)關(guān)事事務務并并從從中中收收取取手手續(xù)續(xù)費費的的業(yè)業(yè)務務。。其主主要業(yè)業(yè)務務種種類類有有國國際際結(jié)結(jié)算算、、國國際際信信托托、、國國際際租租賃賃、、國國際咨詢和和其其他他代代理理業(yè)業(yè)務務。。外匯匯買買賣賣業(yè)業(yè)務在金金融融機機構(gòu)構(gòu)的的國國際際業(yè)業(yè)務務中中，，外外匯匯買買賣賣業(yè)業(yè)務務是是一一種種重重要要的業(yè)業(yè)務活活動動，，主主要要是是在在國國際際外外匯匯市市場場從從事事買買賣賣外外匯匯的的業(yè)業(yè)務務，當當然也也包包括括在在國國內(nèi)內(nèi)市市場場買買賣賣外外匯匯。。外匯買賣也也稱為外匯匯交易，是是指持有外外匯的債權(quán)權(quán)人以一定的價格將其其外匯出售售以換取本本幣或其他他外國貨幣幣的行為，或是需要要清償外匯匯的債務人人按一定的的價格用本本幣買進外匯的行為。。金融機構(gòu)的的外匯買賣賣業(yè)務的種種類，按買買賣的性質(zhì)質(zhì)可分為自營買賣和經(jīng)經(jīng)紀買賣，，按買賣的的方法則有有即期外匯匯買賣、遠期外匯買賣賣、掉期買買賣、套匯匯、套利和和外匯期貨貨及期權(quán)交易等。除以上四種種業(yè)務之外外，金融機機構(gòu)的國際際業(yè)務還有有表外業(yè)務等其他業(yè)務務種類，如如商業(yè)信用用證、備用用信用證、、貸款承諾、擔保見見證及互換換交易等衍衍生產(chǎn)品業(yè)業(yè)務。盡管管各種業(yè)務種類不同同，但都與與外匯風險險有著密切切的聯(lián)系，，因此外匯風險管理理是所有國國際業(yè)務經(jīng)經(jīng)營管理中中的重要內(nèi)內(nèi)容。第二節(jié)金金融機構(gòu)外匯匯風險的含含義和種類類外匯風險（一）匯率率匯率是一國國貨幣相對對于另一國國貨幣的價價格。在任任何時候，市場都存存在想買入入和賣出貨貨幣的人，，外匯匯率率就是使得買入的貨貨幣數(shù)額和和賣出的貨貨幣數(shù)額正正好匹配的的價格。當外匯交易易不受限制制時，匯率率由外匯的的供給和需需求來決定。如果某種種貨幣供大大于求，則則該種貨幣幣匯率就下下降，反之，則該種種貨幣匯率率上升。在在有管制的的外匯市場場中，政府和中央銀銀行試圖使使匯率固定定，或限制制其波動的的范圍。但是，外匯的的供給和需需求會對匯匯率產(chǎn)生升升值或貶值值的壓力，從而迫使使中央銀行行為維持固固定匯率而而不斷買入入和賣出本幣。匯率可以表表示成外幣幣的本幣價價格或一單單位外幣可可以兌換的本幣數(shù)量，，即直接標標價法（directquotation）；也可以表示為為本幣的外外幣價格或或一單位本本幣可以兌兌換的外幣數(shù)量，即即間接標價價法（indirectquotation）。例如，美元對對人民幣的的匯率為￥￥6.94/＄，是以直直接標價法表示的。。而人民幣幣對美元的的匯率為＄＄0.12/￥，是以間接標價方式式表示的。。因為美元是世世界儲備貨貨幣，一般般用美元對對某一國家家貨幣的匯率來表示示外匯匯率率。如美元元對人民幣幣的匯率、、美元對日元的匯率率等。匯率的決定定在實際中，，金融機構(gòu)構(gòu)常運用““購買力平平價理論””（PPP）和“利率平價理理論”（IRPT）來分析和和測算長期期和短期的的均衡匯率，從而為為他們的外外匯風險管管理提供了了決策參考考。購買力平價理理論：在信信息充分、、不存在關(guān)關(guān)稅和交易易成本的開放經(jīng)濟條件件下，匯率率取決于兩兩國的物價價水平或相相對物價水平之比。也就是說，一一國通脹率率高于（低低于）另一一國的幅度度與其匯率的貶值（升升值）幅度度是一樣的的。若購買買力平價成成立，則一國的對內(nèi)購買買力等于對對外購買力力。由于成立的條條件苛刻，，購買力平平價匯率與與短期均衡衡匯率可能存在很大的的偏差。實實際中，購購買力平價價理論常被被用來分析和測算長期均均衡匯率。。利率平價理理論：相對對于購買力力平價理論論對物價因因素的關(guān)注，利率平價價更關(guān)注資資本流動對對匯率的影影響。利率平價可以以簡要表述述為，在沒沒有交易成成本的有效效金融市場上，投資資者持有本本幣的收益益（本國利利率決定））與持有外幣的收益益（由外幣幣利率和匯匯率決定））是相同的的。當利率平價條條件成立，，外匯市場場就不存在在套利的機機會，就算這種機會會存在，也也會由于市市場的力量量很快消失失。利率平價條件件是外匯市市場均衡的的前提條件件。實證研研究表明，利率平價價理論對均均衡匯率的的短期分析析和長期分分析都是有效的。影響匯率變變動的因素從總體上說說，一國的的宏觀經(jīng)濟濟狀況和實實力是影響響該國貨幣匯率變動的的最基本因因素。如一國的生產(chǎn)產(chǎn)發(fā)展速度度快、財政政收支狀況況良好、物價穩(wěn)定、出出口貿(mào)易增增加，則該該國貨幣會會升值，即以間接法表表示的匯率率會上升。。反之，若若一國生產(chǎn)停滯、財政政收支赤字字擴大、通通貨膨脹不不斷發(fā)生、出口貿(mào)易減少少，則該國國貨幣將貶貶值，即間間接法表示的匯率將下下降。宏觀經(jīng)濟中的的許多變量量都對匯率率產(chǎn)生影響響，下面介介紹幾個主要的因素素：1.國際收支國際收支狀狀況也是影影響匯率變變動的主要要的直接因因素，因為一國外匯供供求狀況主主要是由一一國國際收收支狀況決決定的。如果一國的國國際收支是是順差，則則不僅外匯匯的流入增增多，流出減少，而而且別國對對順差國的的貨幣需求求增大，順順差國對別國貨幣的的需求減少少，從而順順差國貨幣幣的供不應應求引起順差國的貨貨幣匯率上上升。如果一國國國際收支順順差現(xiàn)象長長時間持續(xù)續(xù)，這個國國家的貨幣在國際外匯匯市場上將將成為強勢勢貨幣或硬硬貨幣，其其匯率將不斷走高。。2.通貨膨脹通貨膨脹意味味著國家發(fā)發(fā)行的貨幣幣量超過了了流通中正正常需要的貨幣量，，使其貨幣幣所代表的的實際價值值減少，從從而引起貨幣的購買買力下降，，物價上漲漲，相應地地貨幣的對對外價值也下降。當一國發(fā)生通通貨膨脹之之后，會出出現(xiàn)物價上上漲，本國國貨幣貶值。3.利率通常情況下，，一國利率率提高、銀銀根緊縮，，會吸引大大量外國短期資金流流入，使該該國貨幣升升值；反之之，一國利利率降低、銀根放松松，會使短短期資金外外流，導致致該國貨幣幣的匯率下跌。各國利率的變變化，尤其其是各國利利率水平之之間的差異異，是當今影響匯率率變動的十十分重要的的因素。在在金融全球球化趨勢日益加劇的的今天，國國際市場上上大量的游游資使得利利率狀況對匯率變動動的影響更更加巨大。。4.各國的宏觀觀經(jīng)濟政策策各國的宏觀經(jīng)經(jīng)濟政策將將會影響其其自身的經(jīng)經(jīng)濟增長、、國際收支、就業(yè)率率、物價水水平和利率率等經(jīng)濟變變量，最終終會影響到匯率的變變動。貨幣政策對匯匯率的影響響更為直接接和明顯。。例如，當當一國實施緊縮的貨貨幣政策時時，將促使使該國貨幣幣匯率的上上升；反之，將促使使該國貨幣幣匯率的下下降。5.市場預期預期對匯率率的影響主主要是通過過人們對貨貨幣未來價價值的評價來影響外匯匯的供求的的。預期對對匯率的影影響很大，，其程度有時遠遠超過過其他因素素對匯率的的影響。當當人們預期期未來匯率會下降時，，就會不斷斷地拋出該該種貨幣，，使得該貨貨幣供大于求，匯率水水平下跌。。反之，當當人們預期期未來匯率率水平會上升時，則不不斷買入該該貨幣，使使得該貨幣幣供不應求求，匯率水平上升。金融危機的的自促成機機制6.其他因素除上述所講的的因素之外外，還有其其他一些因因素影響匯匯率水平的變動，如如股票、債債券和外匯匯期貨期權(quán)權(quán)價格的變變動、國際政治局勢、、自然災害害等。即期外匯市市場和遠期期外匯市場外匯市場根根據(jù)交割時時間的不同同，可分為為兩種類型型。第一種是即期期市場。該該市場中貨貨幣以即期期匯率進行行交易，并且在交交割日（valuedate）進行結(jié)算算。交割日日通常是指在買賣賣雙方達成成交易協(xié)議議之后的兩兩個交易日日。第二種是遠期期市場。在在遠期市場場上，外匯匯交易的雙雙方通過簽訂遠期外外匯合約，，約定在未未來的某一一日，按合合約規(guī)定的價格將一一種貨幣兌兌換成另一一種貨幣。。合約上的的價格就是該交易日日的遠期外外匯匯率。。遠期外匯匯合約的期期限從幾天到幾個月月不等，若若交易的貨貨幣是硬通通貨（hardcurrency），合約期期限甚至會會長達好幾幾年。外匯風險外匯風險，，又稱匯兌兌風險，一一般是指一一個經(jīng)濟主主體持有的以外幣計價的的資產(chǎn)與負負債、經(jīng)營營活動中的的外匯收入入與支出以及未來可能能產(chǎn)生的以以外幣計價價的現(xiàn)金流流的現(xiàn)值，，因匯率的變動而發(fā)發(fā)生損失或或產(chǎn)生額外外收益的可可能性。外匯風險有廣廣義風險和和狹義風險險兩個不同同的范疇。廣義外匯風險險是指匯率率變化對經(jīng)經(jīng)濟活動的的影響。如如匯率的變動會從宏觀觀上影響一一國進出口口的變動，，進而波及及國民經(jīng)濟的其他部門門，使該國國的貿(mào)易、、對外貿(mào)易易和債權(quán)出出現(xiàn)不良反應，妨礙經(jīng)經(jīng)濟正常發(fā)發(fā)展。狹義外匯風險險則是指外外匯匯率變變動對某一一項具體的的經(jīng)濟活動的影響。如如某一項以以外幣結(jié)算算的出口貿(mào)貿(mào)易，在取取得收入時因外匯匯率率下跌而導導致兌換本本幣的數(shù)量量減少，這這會給出口商帶來損損失。外匯風險的的種類金融機構(gòu)從從事國際業(yè)業(yè)務可能面面臨的外匯匯風險，主主要有以下三個主要的的類型。交易風險折算風險經(jīng)濟風險外匯風險的的種類（一）交易易風險交易風險是指指在運用外幣幣計價和收付付的交易中，，經(jīng)濟主體因外匯匯率變變動而蒙受損損失的可能性性，它是一種種流量風險。例如，如果金融融機構(gòu)對進口口商進行信用用支持，那么當支付外匯貨款款時外匯匯率率較合同訂立立時上漲，進口商就必須付出出更多的本國國貨幣，從而而首先遭受外匯風險損失。如如果外幣升值值造成了進口口商的虧損，使其不能按期足足額償付對金金融機構(gòu)的欠欠款，這又會進一步導致金融融機構(gòu)的外匯匯風險暴露增增大，并遭受信用風險。外匯風險的種種類（二）折算風風險折算風險又稱為為換算風險，，是指經(jīng)濟主主體（包括金金融機構(gòu)）對資產(chǎn)負債債表進行會計計處理中，在在將功能貨幣幣轉(zhuǎn)換成其他記賬貨幣幣時，因匯率率變動而呈現(xiàn)現(xiàn)出賬面損失失的可能性。功能貨幣就是指指經(jīng)濟主體在在經(jīng)營活動中中流轉(zhuǎn)使用的的各種貨幣；記賬貨幣幣則是指經(jīng)濟濟主體在編制制綜合財務報報表時使用的報告貨幣幣，通常也就就是母國貨幣幣。一旦功能能貨幣與記賬貨幣不一一致，在會計計上就要作相相應的折算，，也就不可避免地出現(xiàn)現(xiàn)折算風險。。折算風險是一一種存量風險險。一般來講，按照照相關(guān)法規(guī)的的規(guī)定和要求求，金融機構(gòu)構(gòu)應使用母國貨幣為單單位編制匯總總的財務報表表，而不能在在財務報表中使用幾種種不同的貨幣幣單位。但在在其國際業(yè)務務中，一般是以外幣入入賬進行反映映和核算的。。所以，擁有有以外幣入賬的會計科科目的金融機機構(gòu)在編制正正式財務報表表時，都要將外幣科目目的余額折算算成本幣表示示的余額。但在客觀上，入賬時使使用的匯率與與合并折算時時的匯率可能能會不一致，并最終對對金融機構(gòu)的的財務狀況造造成影響。折折算風險就是因為在折折算時所使用用的匯率與當當初入賬時使使用的匯率不同而產(chǎn)生生賬面損益的的可能性。入入賬時的匯率率與折算時匯率不同，，改變了金融融機構(gòu)的資產(chǎn)產(chǎn)和負債價值值以及凈資產(chǎn)、凈收益益與現(xiàn)金流量量，使金融機機構(gòu)產(chǎn)生了外外匯風險暴露。。（三）經(jīng)濟風風險經(jīng)濟風險是指指由于未預料料到的匯率變變動所引起的的金融機構(gòu)未來一定期間間的收益或現(xiàn)現(xiàn)金流量發(fā)生生變化的潛在在風險。收益的變化，，既可能是增增加，也可能能是減少，這這主要取決于匯率變動對對資產(chǎn)負債數(shù)數(shù)量、價格和和成本的影響響程度。對金融機構(gòu)而言言，經(jīng)濟風險險比由交易風風險和折算風風險所引起的變化更為為重要。原因因在于，經(jīng)濟濟風險將會直直接影響金融機構(gòu)在國國際業(yè)務中的的經(jīng)營成果，，并且這種風風險的受險部分是未來來的長期收益益和長期現(xiàn)金金流量。由于于經(jīng)濟風險所經(jīng)歷的時時間過程比較較長，因而防防范和控制的的難度也比較大，對金金融機構(gòu)的影影響比前兩種種風險的影響響要大得多。第三節(jié)金金融機構(gòu)外匯風風險分析外匯風險的根根源（一）外匯頭頭寸商業(yè)銀行已經(jīng)經(jīng)成為外匯買買賣和交易的的主要參與者者，如花旗銀行和大通銀銀行，它們同同時在外匯資資產(chǎn)和負債上上占有大量份額。美國銀行報告的外外幣負債和債債權(quán)（以外幣幣方式支付；；期末數(shù)據(jù)））表9.119992000存款項目19931994199519961997單位：百萬美元元銀行負債銀行債權(quán)其他債權(quán)銀行國內(nèi)109788191客戶戶債債權(quán)權(quán)1998表9.22001年3月美美國國銀銀行行外外幣幣資資產(chǎn)產(chǎn)和和外外幣幣負負債債周周頭頭寸寸(以標標價價貨貨幣幣表表示示)(1)資產(chǎn)產(chǎn)(2)負債債(3)外匯匯買買入入(4)外匯匯賣賣出出(5)凈外外幣幣敞敞口口加拿拿大大元元(百萬萬)德國國馬馬克克(百萬萬)日元元(十億億)瑞士士法法郎郎(百萬萬)歐元元(百萬萬)64301293816476913923365600562363277247035812646967086937777318777646678954698421718353838691945594621505497082193308－4158－5126－95010040－36337凈外外幣幣敞敞口無論論使使用用哪哪一一種種外外幣幣，，銀銀行行的的所所有有外外匯匯風風險險都都可可由由他他們的的凈外外幣幣敞敞口口來來表表示示：：凈外幣幣敞敞口口i＝（（外外匯匯資資產(chǎn)產(chǎn)－－外外匯匯負負債債））＋＋(外匯匯買買入入－外匯賣賣出出)＝凈凈外外匯匯資資產(chǎn)產(chǎn)＋＋凈凈外外匯匯買買入入其中：i＝第第i種外外幣幣匯率率的的波波動動性性和和外外匯匯風風險分析析資資產(chǎn)產(chǎn)負負債債表表中中的的資資產(chǎn)產(chǎn)、、負負債債和和外外匯匯交交易易的的不不匹匹配配和匯匯率運運動動的的潛潛在在波波動動性性可可以以對對金金融融機機構(gòu)構(gòu)的的外外匯匯風風險險潛潛在規(guī)模進進行行度度量量。。本幣在在外外幣幣i上的的損損失失/收益益＝＝[外幣幣i用本本幣幣計計價價的的凈凈外幣幣敞口口]××本幣幣/外幣幣i的匯匯率率波波動動外匯匯交交易（一一））外外匯匯交交易易活活動動1.購買買、、出出售售外外幣幣，，使使客客戶戶參參加加和和完完成成國國際際商商業(yè)業(yè)交交易易。。2.購買買、、出出售售外外幣幣，，使使客客戶戶或或金金融融機機構(gòu)構(gòu)對對國國外外進進行行真實投資資和和金金融融投投資資。。3.以套套期期保保值值為為目目的的，，購購買買、、出出售售外外幣幣，，以以抵抵消消客客戶或或金融融機機構(gòu)構(gòu)的的特特定定外外幣幣的的敞敞口口頭頭寸寸。。4.通過過預預測測外外匯匯匯匯率率走走勢勢，，以以投投機機為為目目的的購購買買、、出出售外幣。在前兩兩種活活動中中，金金融機機構(gòu)通通常作作為其其客戶戶的中中介機機構(gòu)而收取一一定的的服務務費，，本身身并不不承擔擔外匯匯風險險。花花旗銀行是美國國主要要的外外匯供供應商商，它它將外外匯零零售給給客戶戶。在第三種種活動動中，，金融融機構(gòu)構(gòu)主要要是通通過對沖沖交易，，來防御性地減減少外外匯風風險。。因此，外外匯風風險本本質(zhì)上上與敞敞口頭頭寸，，即投機為目目的的第四種活活動相相關(guān)。。外匯交交易的的獲利利性表9.3美國主主要銀銀行外外匯交交易收收入1988年1990年1995年2000年1.美洲銀銀行2.銀行家家信托托公司司3.大通銀銀行4.化學銀銀行5.J.P.摩根公公司6.J.P.摩根大大通7.制造商商漢諾諾銀行行8.花旗銀銀行9.大陸銀銀行公公司135.0153.9249.7143.2186.8——103.0616.020.9207.0425.0217.2207.2309.0——106.0657.0187.0303.036.0241.0291.0253.0————1053.0——524.030.0——————1456.0——1243.0——10.芝加哥哥第一一國民民銀行行148.6102.8106.0——11.紐約銀銀行12.MarineMidland13.紐約共共和公公司合計30.95.035.41828.447.63.477.32378.242.03.8113.12441.9——————3608.9外匯資資產(chǎn)和和負債債的頭頭寸金融機機構(gòu)外外匯敞敞口風風險的的第二二方面面的原原因是是外匯匯金融融資產(chǎn)和外匯匯金融融負債債組合合不匹匹配。。如果果一個個金融融機構(gòu)構(gòu)持有有的外外匯資產(chǎn)超超過它它的外外匯負負債，，那么么在該該種貨貨幣上上就是是凈多多頭；；如果一個個金融融機構(gòu)構(gòu)持有有的外外匯負負債超超過它它的外外匯資資產(chǎn)，，那么么在該種貨貨幣上上就是是凈空空頭。外匯金金融資資產(chǎn)包包括以以瑞士士法郎郎為面面值的的債券券，以以英國國英鎊為面值值的金金邊債債券，，甚至至包括括以比比索為為面值值的墨墨西哥哥債券券。外匯金金融負負債包包括發(fā)發(fā)行英英國英英鎊存存款或或在歐歐元市市場上上為獲得日元元融資資而發(fā)發(fā)行的的以日日元為為面值值的債債券。（一））對外外投資資收益益和風風險例子表9.4增加了了外幣幣資產(chǎn)產(chǎn)后的的金融融機構(gòu)構(gòu)的資資產(chǎn)負負債表表單位：：億元元資產(chǎn)1億人民幣幣貸款款（8%）（1年）（以人人民幣幣計價價）1億等價價的美元貸貸款（（10%）（1年）（以美美元計計價））負債2億人民幣幣存款款（6%）（1年）（以人人民幣幣計價價）金融機機構(gòu)的的負債債以人人民幣幣計價價，但但其中中的50%投資于于以人民幣計計價的的資產(chǎn)產(chǎn)，50%投資于于以美美元計計價的的資產(chǎn)產(chǎn)。金融機構(gòu)構(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)和負負債的的久期期匹配配都為為1年，但但其資資產(chǎn)和負債組合合的貨貨幣不不匹配配。假假設(shè)預預期1年期人人民幣幣存款款利率是6%，1年期人人民幣幣無風風險信信用貸貸款的的收益益率為為8%。若只投資于于國內(nèi)內(nèi)，金金融機機構(gòu)可可以賺賺取2%的利差差?，F(xiàn)在金融融機構(gòu)構(gòu)將2億元人人民幣幣中的的50%投資于于1年期美元元貸款，其其余的的50%投資于于人民民幣貸貸款。。1.年初，，在即即期市市場上上賣出出1億人民民幣買買入美美元。。如果果匯率為為＄1＝￥8.260，那么么可以以兌換換￥100,000,000/（￥8.260/＄）＝＝12,106,538美元。。2.將＄12,106,538投資于于年利利率為為10%的1年期美美元貸貸款。3.年末，，這些些貸款款的收收入為為＄12,106,538××1.1＝13,317,192美元。。4.把這些些美元元資金金轉(zhuǎn)化化為人人民幣幣，即即在外外匯市市場上上以年末的的即期期匯率率賣出出美元元，買買進人人民幣幣。根據(jù)年年末美美元的的即期期匯率率，即即美元元的遠遠期匯匯率的的變化化，可可以分為以以下三三種情情況：：（1）年末末美元元的即即期匯匯率仍仍然保保持在在￥8.260/＄。美元貸貸款收收入轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為為人民民幣為為：＄＄13,317,192××￥8.260/＄＝110,000,006元或以收收益率率表示示為：：（￥￥110,000,006－￥100,000,000）/￥100,000,000＝10.00%金融機機構(gòu)貸貸款組組合的的加權(quán)權(quán)收益益率為為：0.5×8%+0.5××10%＝9%投資收收益率率9%減去融融資成成本6%，得到到凈收收益率率3%。（2）美元元貶值值為￥￥7.765/＄。美元貸貸款收收入轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為為人民民幣為為：＄＄13,317,192××￥7.765/＄＝103,407,996元或者以以收益益率表表示為為：（（￥103,407,996－￥100,000,000）/￥100,000,000＝3.41%貸款組組合的的加權(quán)權(quán)平均均收益益率為為：0.5×8%+0.5××3.41%＝5.71%減去融融資成成本6%,得到凈凈收益益率－－0.29%。年末美美元匯匯率的的下降降抵消消了美美元貸貸款相相對于于人民民幣貸貸款的的較高的收收益率率，使使凈收收益率率為負負。（3）美元元升值值為￥￥8.285/＄。美元貸貸款收收入轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為為人民民幣為為：＄＄13,317,192××￥8.285/＄＝110,332,936元或者以以收益益率表表示為為：（（￥110,332,936－￥100,000,000）/￥100,000,000＝10.33%貸款組組合的的加權(quán)權(quán)平均均收益益率為為：0.5×8%+0.5××10.33%＝9.17%減去融融資成成本6%,得到凈凈收益益率3.17%。金融機機構(gòu)將將會從從美元元投資資中獲獲得雙雙重收收益——美元貸貸款的的高收益益率加加上在在投資資期內(nèi)內(nèi)美元元的升升值。。因為管管理者者事先先不可可能確確定年年末美美元兌兌人民民幣的的即期期匯率，所以以只持持有美美元資資產(chǎn)，，而沒沒有美美元負負債的的策略略是有有風險的。如果美元元由￥￥8.260/＄升值值到￥￥8.285/＄，美美元貸貸款的收益率為為10.33%；如果果美元元對人人民幣幣貶值值為￥￥7.765/＄，那么美元元貸款款產(chǎn)生生的收收益率率僅為為3.41%。這樣樣會影影響金金融機構(gòu)的資資產(chǎn)加加權(quán)平平均收收益率率，進進而使使凈收收益率率降低低，甚甚至可能為負負。理論上，，金融融機構(gòu)構(gòu)管理理者有有兩種種方法法能更更好地地控制制外匯敞口的規(guī)規(guī)模：：資產(chǎn)產(chǎn)負債債表表表內(nèi)套套期保保值和和表外外套期期保值值。1.表內(nèi)套套期保保值假設(shè)設(shè)投投資資于于利利率率為為10%的美美元元貸貸款款的的資資金金來來源源為為不不是是人人民幣幣存存款款，，而而是是1年期期的的利利率率為為7%的美美元元存存款款。。表9.5同時時持持有有外外匯匯資資產(chǎn)產(chǎn)和和負負債債的的金金融融機機構(gòu)構(gòu)的的資資產(chǎn)產(chǎn)負負債債表表資產(chǎn)產(chǎn)1億人人民民幣幣貸貸款款（（8%）（（1年））（以以人人民民幣幣計計價價））負債債一億億人人民民幣幣存存款款（（6%）（（1年））（以以人人民民幣幣計計價價））等價于1億人民幣幣的美元元貸款（（10%）等等價于1億元人民民幣的美美元存款款（7%）（1年）（以以美元計計價）（1年）（以以美元計計價）這樣金融機機構(gòu)外幣幣資產(chǎn)負負債表的的到期日日和幣種種都匹配了。現(xiàn)在考考慮在兩兩種情況況：（1）美元貶貶值為￥￥7.765/$。由于金融機機構(gòu)的資資產(chǎn)沒有有發(fā)生變變化，貸貸款組合合的收益益率仍然是5.71%，即在沒沒有進行行套期保保值情況況下，美美元匯率為￥7.765/$時的收益益率?，F(xiàn)現(xiàn)在我們們來考慮慮價值為為1億元人民幣的美美元負債債以人民民幣表示示的成本本。①年初，金金融機構(gòu)構(gòu)以美元元存款方方式融入入相當于于1億元人民民幣的資資金，存款款為1年期，利利率為7%。當時的的匯率為為￥8.260/$。與100,000,000元人民幣幣等值的的美元數(shù)數(shù)為￥100,000,000/（￥8.260/$）＝＄12,106,538；②年末，金金融機構(gòu)構(gòu)必須向向美元存存款的持持有人返返還本金金和利息息＄12,106,538×1.07＝＄12,953,996；③年末美元元貶值為為￥7.765/$，則以人人民幣表表示的須須支付的的金額為：＄12,953,996×￥7.765/$＝100,587,779元，或以百分分比表示示為：（100,587,779－100,000,000）/100,000,000＝0.59%。因此在年年末，貸款組合合的加權(quán)權(quán)平均收收益率為為：5.71%融資平均均成本為為：0.5××6%+0.5×0.59%＝3.30%凈收益率率為：5.71%－3.30%＝2.41%（2）美元升升值為￥￥8.285/$。同樣，貸貸款組合合的收益益率仍然然是9.17%，即在沒沒有進行行套期保保值情況下下，美元元匯率為為￥8.825/$時的收益益率?，F(xiàn)現(xiàn)在考慮慮當國內(nèi)金融機機構(gòu)在年年末必須須向美元元存款者者支付利利息和本本金時國國內(nèi)1年期存款款的人民民幣成本本：＄12,106,538×1.07××￥8.285/$＝107,323,854元，或者以百百分比表表示為：：(￥107,323,854－￥100,000,000)/100,000,000＝7.32%。因此在年年末，貸款組合合的加權(quán)權(quán)平均收收益率為為：9.17%融資平均均成本為為：0.5××6%+0.5×7.32%＝6.66%凈收益率率為：9.17%－6.66%＝2.51%因此，無無論在投投資期內(nèi)內(nèi)匯率朝朝何種方方向變動動，通過過匹配金融機構(gòu)的的外幣資資產(chǎn)和負負債，金金融機構(gòu)構(gòu)都可以以鎖定正正的凈收益或利利差。在資本可以以自由流流動的情情況下，，若不考考慮外匯匯風險，，當國外利差高高于國內(nèi)內(nèi)利差時時，金融融機構(gòu)會會逐漸地地撤出國國內(nèi)市場，而把把他們的的業(yè)務放放在美國國。國內(nèi)內(nèi)競爭的的緩和擴擴大了存貸款利利差，而而國外競競爭日益益激烈，，減小了了存貸差差，直到國外業(yè)業(yè)務的這這種獲利利機會消消失。但但在涉足足國外業(yè)業(yè)務時，必須考考慮到外外匯風險險對凈收收益的影影響。2.用遠期合合約套期期保值除了用相同同金額和和期限的的外幣負負債與外外幣資產(chǎn)產(chǎn)相匹配配，金融機構(gòu)還還可以通通過外幣幣遠期市市場來套套期保值值。由于于擁有一年期的的美元資資產(chǎn)，即即年末會會產(chǎn)生一一筆美元元收入，，金融機構(gòu)可以以在遠期期市場上上簽訂一一份遠期期合同，，以約定定的美元價格賣賣出遠期期美元買買入遠期期人民幣幣，從而而鎖定年年末以人民幣表表示的美美元貸款款收入，，規(guī)避匯匯率變動動帶來的的風險。遠期頭頭寸作為為一種表表外項目目并不反反映在資資產(chǎn)負債債表中。仍采用用表9.4中的數(shù)據(jù)據(jù)，金融融機構(gòu)通通過遠期期合約套套期保值的操作作步驟如下下：（1）金融機機構(gòu)以當當天的即即期匯率率出售100,000,000元人民幣換取取美元，，收入￥￥100,000,000/￥8.260/＄＝12,106,538美元（2）立刻以以10%的年利率率將這12,106,538美元貸出出。（3）同時，，以現(xiàn)在在的一年年期遠期期匯率出出售由美美元貸款款產(chǎn)生的預預期本金金和利息息。設(shè)人人民幣和和美元現(xiàn)現(xiàn)在的1年期遠期匯率為為8.285￥/＄，即美美元遠期期升水0.30%：（￥8.285－￥8.260）/8.260￥＝0.30%（4）一年年后，，金融融機構(gòu)構(gòu)收到到美元元貸款款本息息13,317,192美元：：＄12,106,538××1.10＝13,317,192美元（5）金融融機構(gòu)構(gòu)將＄＄13,317,192交割給給一年年期遠遠期合合約的的購買買者，收收到事事先承承諾的的110,332,936元人民民幣：：＄13,317,192××￥8.285/＄＝110,332,936元或者以以收益益率表表示為為：（￥110,332,936－￥100,000,000）/￥100,000,000＝10.33%金融機機構(gòu)貸貸款組組合的的加權(quán)權(quán)收益益率0.5×8%+0.5××10.33%＝9.17%減去融融資成成本6%,得到凈凈收益益率3.17%。通過遠遠期合合約交交易，，金融融機構(gòu)構(gòu)將美美元貸貸款收收益率率鎖定定在了了10.33%，將貸貸款組組合的的加權(quán)權(quán)收益益率鎖鎖定在在了9.17%，從而而鎖定定凈收收益率3.17%。在這個個例子子中，，金融融機構(gòu)構(gòu)不斷斷從國國內(nèi)人人民幣幣貸款款中抽抽出資金注注入套套期保保值的的美元元貸款款是有有利可可圖的的，因因為已已經(jīng)套期保保值的的美元元貸款款收益益率是是10.33%，遠遠遠高于于國內(nèi)內(nèi)貸款的收收益率率8%。當金金融機機構(gòu)尋尋找到到更多多的美美元貸貸款投投資機會時時，它它必須須買入入更多多的現(xiàn)現(xiàn)貨美美元。。這使使得美美元兌兌人民幣的的即期期匯率率超過過￥8.260/＄。另另外，，金融融機構(gòu)構(gòu)將出出售更多多的遠遠期美美元（（美元元貸款款收入入），，導致致美元元遠期期匯率低于于￥8.285/＄，美美元遠遠期發(fā)發(fā)生貼貼水，，投資資收益益下降降。這一過過程一一直將將持續(xù)續(xù)到金金融機機構(gòu)6%的資金金成本本等于于美元元貸款遠遠期套套期保保值的的收益益率。。換句句話說說，此此時借借入人人民幣投資資于美美元貸貸款并并以遠遠期合合約套套期保保值的的投資資方式式將無利可可圖。。用公公式表表示即即為：：D()1LDS1+rcn,t=××1+rus,tFtSt其中：：1+rcn,t代表1加上在在t時刻金金融機機構(gòu)國國內(nèi)存存款利利率；；t代表在在t時刻美美元兌兌人民民幣的的即期期匯率率；L1+rus,t代表1加上t時刻美美元貸貸款的的利率率；Ft代表在在t時刻美美元兌兌人民民幣的的遠期期匯率率。DL假設(shè)rcn,t＝6%，rus,t＝10%，與表表9.4中數(shù)據(jù)據(jù)一致致。當當金融融機構(gòu)把把更多多的資資金投投資于于美元元貸款款時，，購入入美元元的即即期匯率從從￥8.260/＄升到到￥8.285/＄。在在均衡衡狀態(tài)態(tài)下，，遠期匯率率將降降為￥￥7.984/＄，這這樣就就完全全消除除了美美國投投資對國內(nèi)內(nèi)金融融機構(gòu)構(gòu)的吸吸引力力。即即：1+0.06=18.285(1+0.1)FtFt＝￥7.984/＄LDLrus,t?rcn,t1+rus,t≈??Ft?StSt0.1?0.061.1≈??7.984?8.2858.2850.03636≈0.03633（9.4）上式體體現(xiàn)了了利率率平價價條件件下的的遠期期匯率率的計計算，，這是是一種無套套利平平價條條件，，意思思是套套期保保值后后以人人民幣幣表示示的國外投投資收收益剛剛好等等于以以國內(nèi)內(nèi)存款款利率率表示示的融融資成成本。。這種關(guān)系系可表述述為：（三）多多幣種外外國資產(chǎn)產(chǎn)負債頭頭寸實際上，許許多金融融機構(gòu)，，包括銀銀行、共共同基金金和養(yǎng)老老基金，都持有有多幣種種資產(chǎn)和和負債。。對多幣幣種交易易組合，，在許多資產(chǎn)和負債債市場中中進行分分散交易易可以降降低組合合收益的的風險及資金的成本本。在一一段時間間內(nèi)，當當國內(nèi)與與國外利利率或股股票收益率的變化不不完全一一致時，，分散化化的資產(chǎn)產(chǎn)負債組組合的潛潛在收益能夠抵消不