第二章利率利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)

第六節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)2利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)定義指具有相同的到期期限但是具有不同違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收條件的金融工具收益率之間的相互關(guān)系。如：國(guó)債3年期利率與A公司3年債券利率的差異造成不同類型債權(quán)利率差異的風(fēng)險(xiǎn)因素：1、違約風(fēng)險(xiǎn)（違約風(fēng)險(xiǎn)高，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償高，利率相對(duì)高）2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)低，利率相對(duì)低）3、稅收差異（稅率高的債券，稅前利率高）幾種債券風(fēng)險(xiǎn)的比較

（前提：期限相同）（一）違約風(fēng)險(xiǎn)與利率違約風(fēng)險(xiǎn)——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)違約風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：（1）發(fā)行人的信用；（2）不確定性（3）宏觀經(jīng)濟(jì)變化

違約風(fēng)險(xiǎn)下，債券的利率：

其中：a是違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)B是其他風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公司債券市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)違約債券-美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)債券價(jià)格——利率反向關(guān)系觀察：利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)……

（資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)）資料來(lái)源：中債收益率曲曲線和指數(shù)日日評(píng)2012年9月19日（二）流動(dòng)性性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的的來(lái)源：債券的期限；；發(fā)債人的信信用；該債券券市場(chǎng)的規(guī)模模；宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)景氣度流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)——與債券的利率率成反比。即：流動(dòng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)高，利率率高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)低低，利率低（三）稅收風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)考慮到稅收的的成本:稅后的收益=稅前收益（1-邊際稅率）假如：稅后的的收益要求是是5%，邊際稅率率是10%，那么：稅前收益率率=5%/(1—10%)=5.56%即，需要征征收所得稅稅的債券的的稅前收益益率高。無(wú)需征收所所得稅的債債券稅前收收益率低。。收益率從低低到高：國(guó)國(guó)庫(kù)券——市政債券——企業(yè)債券二、利率的的期限結(jié)構(gòu)構(gòu)——研究利率與與期限的關(guān)關(guān)系。利率的期限限結(jié)構(gòu)——是指違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相同，，但期限不不同的固定定收益金融融工具期限限與其利率率之間的關(guān)關(guān)系。用到期收益益率曲線表示。根據(jù)利率與與期限的不不同關(guān)系，，常見的收收益率曲線線有三種類類型：19根據(jù)利率與與期限的不不同關(guān)系，，常見的收收益率曲線線有三種類類型：期限回報(bào)率含義：（1）收益率曲曲線向上：：表明隨著著期限增長(zhǎng)長(zhǎng)，利率越越來(lái)越高，，長(zhǎng)期利率率高于短期期利率；（2）收益率曲曲線向下：：長(zhǎng)期利率率低于短期期利率；（3）收益率曲曲線水平：：長(zhǎng)期利率率等于短期期利率。21資料來(lái)源：：貨幣政策執(zhí)執(zhí)行報(bào)告影響收益率率曲線變化化：——ＣＰＩ；——資金供求狀狀況——資金供求的的結(jié)構(gòu)——新債券的利利率水平——政府債券的的價(jià)格——判斷宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)——對(duì)市場(chǎng)利率率的引導(dǎo)2012年第四季度度貨幣政策執(zhí)執(zhí)行報(bào)告影響收益率率曲線變化化的基本因因素：1、資金面（（不同期限限的資金需需求）2、CPI預(yù)期3、經(jīng)濟(jì)周期期以及經(jīng)濟(jì)濟(jì)預(yù)期4、宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策收益率曲線線的作用：：1、作為經(jīng)濟(jì)濟(jì)的領(lǐng)先指指標(biāo)2、觀察資金金的供求情情況3、作為基準(zhǔn)準(zhǔn)利率，影影響到其他他利率和其其他市場(chǎng)的的資金借貸貸24為什么期限限不同，利利率（收益益率）不同同？理論：預(yù)期理論市場(chǎng)分割假假說(shuō)流動(dòng)性升水水理論

時(shí)段

即期利率

預(yù)期利率13.25%3.25%23.5%3.75%33.70%4.10%44.00%4.91%54.20%5.00%64.30%4.80%即期收益與與預(yù)期收益益例如：第一一期的即期期3.25%，第二期的的即期是3.5%，預(yù)期第二二期的預(yù)期利率根據(jù)計(jì)算出出來(lái)的預(yù)期短期利率，描出新的收收益率曲線線見課本58頁(yè)圖所以，對(duì)未未來(lái)短期利利率的預(yù)期期，決定了了未來(lái)長(zhǎng)期期到期利率率的走勢(shì)。。預(yù)期未來(lái)短短期利率上上升，則未未來(lái)到期利利率提高（利率率期限限結(jié)構(gòu)構(gòu)曲線線向上上傾斜斜）預(yù)期未未來(lái)短短期利利率下下降，，則未未來(lái)到到期利利率下下降（利率率期限限結(jié)構(gòu)構(gòu)曲線線向下下傾斜斜）也可以以用算算數(shù)平平均數(shù)數(shù)計(jì)算算預(yù)期期短期期利率率以下給出未未來(lái)5年的一一年期期利率率，分分別計(jì)計(jì)算1年-5年期的的利率率，并并畫出出收益益率曲曲線。（1）5%；7%；7%；7%；7%(2)5%；4%；4%；4%；4%(1)組第1年：5%第2年：（（5%+7%）/2=6%第3年：（（5%+7%+7%）/3=6.3%第4年：（（5%+7%+7%+7%）/4=6.5%第5年（5%+7%+7%+7%+7%）/5=6.6%（說(shuō)明明：收收益率率曲線線輕微微向上上，第第1年至第第2年曲線線陡峭峭；第第2至5年曲線線平滑滑）29預(yù)期未來(lái)的短短期利率上升升，則長(zhǎng)期利利率高于短期期利率；曲線線向上傾斜；；預(yù)期未來(lái)短期期利率下降，，長(zhǎng)期利率則則會(huì)低于短期期利率；曲線線向下傾斜；；預(yù)期未來(lái)短期期利率不變，，則曲線呈水水平狀。由于流動(dòng)性溢溢價(jià)為正，而而且隨著期限限的延長(zhǎng)而增增加。因此，根據(jù)流流動(dòng)性溢價(jià)理理論和預(yù)期利利率理論推導(dǎo)導(dǎo)出的收益率率曲線總是高高于預(yù)期理論論推導(dǎo)出的收收益率曲線。。期限利率預(yù)期理論的收收益率曲線流動(dòng)性溢價(jià)理理論的收益率率曲線（三）市場(chǎng)分分割理論將不同到期期期限的債券市市場(chǎng)看成是完完全獨(dú)立和相相互分割的。。各期限的債券市市場(chǎng)的價(jià)格由由該市場(chǎng)對(duì)債債券的供給和和需求決定。。一般而言，由由于大家偏好好低風(fēng)險(xiǎn)，因因此：———對(duì)短短期期債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)的的需需求求較較大大，，債債券券的的價(jià)價(jià)格格較較高高，，利利率率較較低低；；對(duì)對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期期債債券券的的需需求求較較少少，，債債券券的的價(jià)價(jià)格格較較低低，，利利率率較較高高。。——因此，收益益率曲線通通常是向右右上方傾斜斜的曲線。?！绻L(zhǎng)期期債券的發(fā)發(fā)行量小，，但是需求求較大，那那么，長(zhǎng)期期債券的價(jià)價(jià)格升高，，利率降低低。——那么，收益益率曲線向向上傾斜的的斜率下降降，甚至向向下傾斜。。——市場(chǎng)分割理理論，用不不同期限的的供求關(guān)系系，解析不不同期限債債券收益的的變化。由于收益率率曲線中，，包含了預(yù)預(yù)期未來(lái)的的信息，因因此，有助助于預(yù)測(cè)通通貨膨脹和和實(shí)際產(chǎn)出出的波動(dòng)。。利率上升，，對(duì)應(yīng)的是是經(jīng)濟(jì)繁榮榮；利率下跌，，對(duì)應(yīng)的是是經(jīng)濟(jì)蕭條條。如果收益率率曲線是平平坦的或者者向下傾斜斜，預(yù)期未未來(lái)短期利利率下降，，經(jīng)濟(jì)可能能步入蕭條條；如果收益率率曲線向上上傾斜，預(yù)預(yù)期未來(lái)短短期利率上上升，經(jīng)濟(jì)濟(jì)可能出現(xiàn)現(xiàn)通貨膨脹脹陡峭的收