第十章企業(yè)價值與商譽評估

第十章企業(yè)價值與商譽評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述第二節(jié)企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的運用第四節(jié)商譽的評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、企業(yè)價值評估的含義與特點（一）含義

企業(yè)價值評估包括對企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益或部分權(quán)益的評估。企業(yè)價值評估的實質(zhì)是企業(yè)持續(xù)獲利能力的評定估算。（二）特點

1.評估對象是由多個或多項單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體

2.評估標的是該綜合體的持續(xù)獲利能力

3.是典型的整體性評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可確指資產(chǎn)價值匯總的區(qū)別1.評估對象的內(nèi)涵不同企業(yè)價值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值總和2.評估結(jié)果不同(1)企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額企業(yè)價值＞單項匯總→商譽——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價值＜單項總匯→經(jīng)濟性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價值＝單項總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等(2)差額產(chǎn)生的原因第一節(jié)企業(yè)價值評估概述(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率

③

x效率x效率表明要素資產(chǎn)（可確指資產(chǎn)）相同的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距。3.評估目的與具體的適用對象不同持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動→企業(yè)價值評估以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提→要素評估（單項匯總）非營利企業(yè)的評估→要素評估（單項匯總）第一節(jié)企業(yè)價值評估概述三、企業(yè)價值評估在經(jīng)濟活動中的重要性（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價值評估

1.公司上市

2.企業(yè)并購

3.為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風險投資）（二）以企業(yè)價值管理為目的的企業(yè)價值評估（三）以實施職員股票期權(quán)計劃為目的的企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述四、企業(yè)價值評估的范圍界定（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價值評估范圍（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍

1.根據(jù)是否對整體獲利能力有貢獻，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)

2.對無效資產(chǎn)進行處理（1）評估前進行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價值評估范圍。（2）對閑置資產(chǎn)進行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總。

3.對有效資產(chǎn)不能漏評

4.產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，可以列入評估范圍,但需說明披露。第一節(jié)企業(yè)價值評估概述五、企業(yè)價值評估的假設(shè)與價值前提1.持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提企業(yè)作為收益性資產(chǎn)整體的持續(xù)經(jīng)營價值2.破產(chǎn)清算假設(shè)前提（1）有序出讓的交易價值（2）被迫清算時的交易價值第一節(jié)企業(yè)價值評估概述六、企業(yè)價值評估中的信息資料收集

1.企業(yè)內(nèi)部信息（1）法律文件（2）財務(wù)信息（3）經(jīng)營信息（4）管理信息（5）其他信息

2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境信息（1）宏觀經(jīng)濟信息（2）產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息

3.市場信息第二節(jié)企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價值評估中的收益法預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。年金本金化價格法和分段法從企業(yè)價值評估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價值評估的首選方法。但需具備前提條件：（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測。（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風險也可預(yù)測。最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)

以下三種情況可以討論：（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。（2）有較高科技含量的成長型或新生企業(yè)。（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。第二節(jié)企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇二、企業(yè)價值評估的市場比較法（一）企業(yè)價值評估中市場比較法的含義與基本計算公式由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運用中一般采用直接比較法。計算公式：或：第二二節(jié)節(jié)企企業(yè)業(yè)價價值值評評估估的的基基本本方方法法及及其其選選擇擇（二二））選選擇擇可可比比公公司司企業(yè)業(yè)不不同同于于一一般般資資產(chǎn)產(chǎn)：：一一是是交交易易量量相相對對較較少少；；二二是是個個體體之之間間差差異異較較大大。。因此此可可比比公公司司的的選選擇擇難難度度較較大大。。實踐踐中中，，一一般般從從上上市市公公司司中中選選擇擇可可比比公公司司。。選擇擇的的標標準準：：同行行業(yè)業(yè)、、生生產(chǎn)產(chǎn)同同一一產(chǎn)產(chǎn)品品、、市市場場地地位位相相類類似似的的企企業(yè)業(yè)；；資資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)和和財財務(wù)務(wù)指指標標大大致致類類似似。。（三三））選選擇擇可可比比指指標標要求求：：與與企企業(yè)業(yè)價價值值直直接接相相關(guān)關(guān)并并且且是是可可觀觀測測的的變變量量。。一般般可可選選擇擇：：（1）稅稅后后利利潤潤、、現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量為了了避避免免短短期期非非正正常常因因素素對對可可觀觀測測變變量量的的影影響響，，可可用用評評估估前前若若干干年年的的平平均均值值取取代代評評估估時時的的可可比比指指標標。。（2）為為了了避避免免管管理理層層操操作作對對利利潤潤和和現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量的的影影響響，，可可采采用用銷銷售售收收入入作作為為可可比比指指標標。。（3）為了了消除除被估估企業(yè)業(yè)與可可比公公司之之間因因資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)差異異導(dǎo)致致的缺缺乏可可比性性的問問題，，可以以采用用利息息、折折舊和和稅前前盈利利，即即EBIDT。第二節(jié)節(jié)企企業(yè)價價值評評估的的基本本方法法及其其選擇擇（四））參考考企業(yè)業(yè)比較較法的的運用用1.市盈率率乘數(shù)數(shù)（P/E）法。。該方法法的思思路：：（1）從證證券市市場尋尋找可可比企企業(yè)，，按不不同的的可比比指標標計算算市盈盈率；；（2）確定定被估估企業(yè)業(yè)相應(yīng)應(yīng)口徑徑的收收益；；（3）評估估值＝＝被估估企業(yè)業(yè)相應(yīng)應(yīng)口徑徑的收收益×市盈率率為了提提高市市盈率率乘數(shù)數(shù)法的的可信信度，，可選選擇多多個上上市公公司作作為可可比企企業(yè)，，通過過算術(shù)術(shù)平均均或加加權(quán)平平均計計算市市盈利利。例：某企業(yè)業(yè)擬進進行整整體資資產(chǎn)評評估，，評估估基準準日為為2004年12月31日。評評估人人員在在同行行業(yè)的的上市市公司司中選選擇了了9家可比比公司司，分分別計計算了了可比比公司司2004年的市市盈率率。被被評估估企業(yè)業(yè)2004年的凈凈收益益為5,000萬元，，則采采用市市盈率率乘數(shù)數(shù)法評評估企企業(yè)整整體資資產(chǎn)價價值的的過程程如下下：9家可比比公司司2004年的市市盈率率如下下所示示：可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1第二節(jié)節(jié)企企業(yè)價價值評評估的的基本本方法法及其其選擇擇9家可比比公司司2004年平均均的市市盈率率為20.77。但注注意到到可比比公司司C5和C7的市盈盈率明明顯高高于其其他可可比公公司，，因此此在計計算平平均市市盈率率時將將它們們刪除除。剔剔除可可比公公司C5和C7后的7家可比比公司司2004年平均均的市市盈率率為15.40。因此此確定定市盈盈率乘乘數(shù)為為15.40。被評估估企業(yè)業(yè)價值值＝5,000×15.40=77,000萬元由于企企業(yè)的的個體體差異異始終終存在在，如如果僅僅采用用單一一可比比指標標計算算乘數(shù)數(shù)，在在某些些情況況下可可能會會影響響評估估結(jié)果果的準準確性性。因因此在在市場場法評評估中中，除除了采采用多多可比比樣本本外，，還可可采用用多種種可比比指標標，即即綜合合法。。第二節(jié)節(jié)企企業(yè)價價值評評估的的基本本方法法及其其選擇擇2.采用多多樣本本（可可比企企業(yè)））、多多種參參數(shù)（（可比比指標標），，即綜綜合法法。例：甲企業(yè)業(yè)因產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變變動需需要進進行整整體評評估，，評估估人員員從證證券市市場上上找到到三家家與被被評估估企業(yè)業(yè)處于于同一一行業(yè)業(yè)的相相似公公司A、B、C作為可可比公公司，，然后后分別別計算算各公公司的的市場場價值值與銷銷售額額的比比率、、市場場價值值與賬賬面價價值的的比率率以及及市場場價值值與凈凈現(xiàn)金金流量量的比比率，，得到到的結(jié)結(jié)果如如下表表所示示：A公司B公司C公司D公司市價/銷售額1.21.00.81.0市價/賬面價值1.31.22.01.5市價/凈現(xiàn)金流量20152520第二節(jié)節(jié)企企業(yè)價價值評評估的的基本本方法法及其其選擇擇將三家家可比比公司司的各各項價價值比比率分分別進進行平平均，，就得得到了了市場場法評評估甲甲企業(yè)業(yè)所需需的三三個價價值比比率。。需要要注意意的是是，計計算出出來的的各家家公司司的比比率或或倍數(shù)數(shù)在數(shù)數(shù)值上上相對對接近近是十十分必必要的的。如如果它它們差差別很很大，，就意意味著著平均均數(shù)附附近的的離差差相對對較大大，所所選擇擇可比比公司司與被被評估估企業(yè)業(yè)在某某項特特征上上可能能存在在著較較大的的差異異性，，此時時公司司的可可比性性就會會受到到影響響，需需要重重新篩篩選可可比公公司。。本例中中得到到的數(shù)數(shù)值結(jié)結(jié)果都都具有有較強強的可可比性性。假假設(shè)甲甲企業(yè)業(yè)的年年銷售售額為為1億元，，資產(chǎn)產(chǎn)賬面面價值值為6,000萬元，，凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量為為550萬元，，利用用可比比公司司平均均價值值比率率計算算出的的甲企企業(yè)的的價值值如下下表所所示：：將得到到的三三個甲甲企業(yè)業(yè)價值值進行行算術(shù)術(shù)平均均或加加權(quán)平平均，，就可可以得得到甲甲企業(yè)業(yè)整體體資產(chǎn)產(chǎn)的評評估值值。本本例采采用算算術(shù)平平均的的方法法，得得到甲甲企業(yè)業(yè)的評評估值值為10,000萬元。。項目甲企業(yè)數(shù)據(jù)可比公司平均比率甲企業(yè)價值銷售額10,000萬元1.010,000萬元賬面價值6,000萬元1.59,000萬元凈現(xiàn)金流量550萬元2.011,000萬元第二節(jié)節(jié)企企業(yè)價價值評評估的的基本本方法法及其其選擇擇三、企企業(yè)價價值評評估中中的成成本法法（一））企業(yè)業(yè)價值值評估估中成成本法法的含含義又稱資資產(chǎn)基基礎(chǔ)法法，是是指在在合理理評估估企業(yè)業(yè)各項項資產(chǎn)產(chǎn)價值值和負負債的的基礎(chǔ)礎(chǔ)上確確定評評估對對象價價值的的方法法。該方法法僅僅僅評估估了企企業(yè)要要素資資產(chǎn)的的價值值，沒沒有考考慮企企業(yè)的的盈利利能力力。因因此，，從理理論上上講，，該方方法不不適合合作為為持續(xù)續(xù)經(jīng)營營前提提下的的企業(yè)業(yè)價值值評估估的方方法。。但是是實踐踐中，，我國國卻是是將成成本法法作為為企業(yè)業(yè)價值值評估估的主主要方方法。。其原原因值值得探探究。。（二））企業(yè)業(yè)價值值評估估中成成本法法的運運用1.確定納納入企企業(yè)價價值評評估范范圍的的資產(chǎn)產(chǎn)2.對納入入評估估范圍圍的資資產(chǎn)逐逐項評評估并并加總總評估估值3.對評估估范圍圍的負負債進進行確確認和和計量量4.將各項項資產(chǎn)產(chǎn)評估估值加加總值值減去去負債債加總總值計計算凈凈資產(chǎn)產(chǎn)價值值5.采用收收益評評估企企業(yè)價價值，，從而而確定定企業(yè)業(yè)的商商譽或或經(jīng)濟濟性貶貶值第二節(jié)節(jié)企企業(yè)價價值評評估的的基本本方法法及其其選擇擇例：某企業(yè)業(yè)擬進進行產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，，評估估人員員根據(jù)據(jù)企業(yè)業(yè)狀況況決定定采用用成本本法評評估企企業(yè)價價值。。具體體評估估步驟驟如下下：（1）逐項項評估估企業(yè)業(yè)的可可確指指資產(chǎn)產(chǎn)。評評估結(jié)結(jié)果為為：機機器設(shè)設(shè)備2500萬元，，廠房房800萬元，，流動動資產(chǎn)產(chǎn)1500萬元，，土地地使用用權(quán)價價值400萬元，，商標標權(quán)100萬元，，負債債2000萬元。。單項資資產(chǎn)凈凈值＝＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬元元）（2）采用用收益益法評評估該該企業(yè)業(yè)價值值。收收益法法評估估結(jié)果果為3200萬元。。（3）確定定評估估值。。評估估人員員對上上述兩兩種評評估方方法所所得出出的評評估結(jié)結(jié)果進進行了了綜合合分析析，認認為該該企業(yè)業(yè)由于于經(jīng)營營管理理，尤尤其是是在產(chǎn)產(chǎn)品銷銷售網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)方方面存存在一一定的的問題題，故故獲利利能力力略低低于行行業(yè)平平均水水平。。成本本法評評估結(jié)結(jié)果中中包含含了100萬元的經(jīng)經(jīng)濟性貶貶值因素素，應(yīng)從從3300萬元評估估值中減減去100萬元，因因此認為為評估結(jié)結(jié)果應(yīng)為為3200萬元。同時采用用收益法法和成本本法評估估企業(yè)價價值，一一方面可可以從企企業(yè)重建建成本和和獲利能能力兩個個角度評評估企業(yè)業(yè)價值，，并將兩兩種評估估結(jié)果互互相驗證證；另一一方面，，成本法法也為收收益法評評估結(jié)果果的會計計處理提提供了條條件。第三節(jié)收收益法法在企業(yè)業(yè)價值評評估中的的運用一、收益益法的基基本計算算公式及及其說明明（一）企企業(yè)持續(xù)續(xù)經(jīng)營假假設(shè)前提提下的收收益法計計算公式式根據(jù)企業(yè)業(yè)預(yù)期收收益變化化趨勢不不同，可可在以下下兩種方方法中選選擇。1.年金本金金化價格格法第三節(jié)收收益法法在企業(yè)業(yè)價值評評估中的的運用2.分段估算算法將持續(xù)經(jīng)經(jīng)營的企企業(yè)收益益劃分為為：前期期與后期期。△

注意意前段預(yù)預(yù)測期期期限的確確定△確定定后期收收益的發(fā)發(fā)展趨勢勢，從而而確定分分段法的的具體公公式。（1）以前期期最后一一年的收收益為后后期的年年金：（2）以前期期的年金金化收益益作為后后期的年年金：（3）后期企企業(yè)預(yù)期期收益按按一固定定比率增增長：第三節(jié)收收益法法在企業(yè)業(yè)價值評評估中的的運用例:某企業(yè)未未來5年內(nèi)的收收益預(yù)計計如下：：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120萬元第五年130萬元假定折現(xiàn)現(xiàn)率與資資本化率率均為10%，利用以以上資料料，試估估算該企企業(yè)的價價值。第三節(jié)收收益法法在企業(yè)業(yè)價值評評估中的的運用解：先求未來來5年內(nèi)收益益的現(xiàn)值值之和年份收益額（萬元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計

471.24第三節(jié)收收益法法在企業(yè)業(yè)價值評評估中的的運用再求能帶帶來等額額現(xiàn)值的的年金，，折現(xiàn)率率為10％，5年期年金金現(xiàn)值系系數(shù)為3.7908，則求得得年金為為：A＝471.24÷÷3.7908＝124.31（萬元））最終企業(yè)業(yè)價值評評估值為為為：P=A/r=124.31÷÷10％＝1243.1（萬元））第三節(jié)收收益法法在企業(yè)業(yè)價值評評估中的的運用例:待估企業(yè)業(yè)預(yù)計未未來5年內(nèi)的預(yù)預(yù)期收益益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并并根據(jù)企企業(yè)的實實際情況況推斷，，從第六六年開始始，企業(yè)業(yè)的年預(yù)預(yù)期收益益額將維維持在200萬元，假假定折現(xiàn)現(xiàn)率與資資本金化化率均為為10％，試估算算該企業(yè)價價值。第三節(jié)收收益法在企企業(yè)價值評評估中的運運用（二）企業(yè)業(yè)有限期持持續(xù)經(jīng)營假假設(shè)前提下下的收益法法該假設(shè)是從從最有利回回收企業(yè)投投資的角度度出發(fā)。第三節(jié)收收益法在企企業(yè)價值評評估中的運運用二、企業(yè)收收益及其預(yù)預(yù)測（一）企業(yè)業(yè)收益的界界限與選擇擇1.企業(yè)收益的的界定2.企業(yè)收益形形式（口徑徑）的選擇擇選擇從兩個個層面考慮慮：（1）凈利潤與凈凈現(xiàn)金流的選選擇（2）凈利潤（凈凈現(xiàn)金流）與與息前稅后利利潤（凈現(xiàn)金金流）選擇取決于評評估內(nèi)涵，是是所有者權(quán)益益還是企業(yè)整整體價值。凈現(xiàn)金流＝稅稅后凈利潤+折舊與攤銷－－資本性支出出-凈營運資金變變動+付息債務(wù)的增增加（減少））第三節(jié)收益益法在企業(yè)價價值評估中的的運用（二）企業(yè)收收益預(yù)測的基基礎(chǔ)與原則原則：以被估估企業(yè)現(xiàn)實資資產(chǎn)（存量資資產(chǎn)）為出發(fā)發(fā)點，預(yù)測企企業(yè)在未來正正常經(jīng)營中可可產(chǎn)生的收益益。既不是以以評估基準日日的實際收益益為出發(fā)點，，也不是以產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動后的的實際收益為為出發(fā)點。以企業(yè)存量資資產(chǎn)為出發(fā)點點的理由。不以評估基準準日的實際收收益為出發(fā)點點的理由。（三）影響企企業(yè)收益的因因素分析第三節(jié)收益益法在企業(yè)價價值評估中的的運用（四）企業(yè)收收益的預(yù)測方方法主觀預(yù)測法（（綜合調(diào)整法法、產(chǎn)品周期期法）客觀預(yù)測法（（時間序列法法）1.綜合調(diào)整法具體步驟：（1）設(shè)計收益預(yù)預(yù)測表（2）分析預(yù)期年年度內(nèi)可能出出現(xiàn)的變化因因素（3）預(yù)測各變化化因素對收益益的影響（4）匯總分析預(yù)預(yù)期年度收益益總體變動2.產(chǎn)品周期法3.線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史史收益資料，，建立時間與與收益的回歸歸方程：該方法使用的的前提：收益益隨時間變化化呈現(xiàn)明顯趨趨勢。第三節(jié)收益益法在企業(yè)價價值評估中的的運用（五）企業(yè)收收益預(yù)測的基基本步驟第一步，評估估基準日審計計后的企業(yè)收收益調(diào)整。主主要是剔除非非正常因素。。第二步，企業(yè)業(yè)預(yù)期收益趨趨勢的總體分分析和判斷。。主要是為具具體預(yù)測界定定收益量變化化的區(qū)間。第三步，企業(yè)業(yè)預(yù)期收益的的預(yù)測。（1）對企業(yè)收益益預(yù)測前提條條件的設(shè)定（2）對企業(yè)后期期收益預(yù)測的的預(yù)測方法（（主要是假設(shè)設(shè)）（3）對預(yù)測結(jié)果果的檢驗第三節(jié)收益益法在企業(yè)價價值評估中的的運用三、折現(xiàn)率與與資本化率及及其估測（一）企業(yè)價價值評估中折折現(xiàn)率的確定定原則1.不低于無風險險報酬率2.以行業(yè)平均報報酬率為重要要參考指標3.折現(xiàn)率、資本本化率與收益益額相匹配第三節(jié)收益益法在企業(yè)價價值評估中的的運用收益額與折現(xiàn)現(xiàn)率口徑的對對應(yīng)問題收益額、折現(xiàn)現(xiàn)率及評估值值內(nèi)涵的對應(yīng)應(yīng)關(guān)系收益額折現(xiàn)率評估值內(nèi)涵評估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)