興業(yè)全球基金XXXX年下半年投資策略new

2012年7月25日高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折——2012年下半年股票市場(chǎng)投資策略非公開(kāi)資料，僅供內(nèi)部參考主要結(jié)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受制于失業(yè)率高企、房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇羸弱，其復(fù)蘇過(guò)程仍將較為緩慢，需警惕“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)。歐債危機(jī)仍可能階段性升溫，繼希臘之后，西班牙將成為下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家，隨著四季度西班牙償債高峰到來(lái)，市場(chǎng)情緒可能再度緊張。整體上，歐債危機(jī)難以走出“緊縮—衰退—惡化—求助—緊縮…….”的死循環(huán)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折。過(guò)去二十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，如今產(chǎn)能釋放效應(yīng)面臨結(jié)束，工業(yè)增加值的增長(zhǎng)動(dòng)力也相應(yīng)開(kāi)始收縮。同時(shí)，我們還進(jìn)入到了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)（房地產(chǎn)建筑、汽車等）的下降周期，這勢(shì)必帶動(dòng)了中期經(jīng)濟(jì)向下的趨勢(shì)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策僅僅使經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)后移，但無(wú)法改變趨勢(shì)。在總結(jié)2008年四萬(wàn)億刺激政策經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，當(dāng)前政策只是微調(diào)預(yù)調(diào)，穩(wěn)增長(zhǎng)不足以形成大規(guī)模刺激，并且?guī)ьI(lǐng)經(jīng)濟(jì)回升的新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)尚未出現(xiàn)，政策的核心在于抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑，但無(wú)法改變長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率放緩的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)短期可能企穩(wěn)，但反彈空間不大。面對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能下降的態(tài)勢(shì)，盡管政策已經(jīng)加大逆周期操作，但主基調(diào)仍是“穩(wěn)中求進(jìn)”，預(yù)調(diào)微調(diào)力度較前期加大，但不會(huì)激進(jìn)。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)有望在二、三季度之間企穩(wěn)，但會(huì)相對(duì)較弱，反彈空間不大。主要結(jié)論貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限。即便貨幣政策能有繼續(xù)放松的空間，今年我國(guó)信貸余額與名義GDP之比也僅能夠回升到歷史的高點(diǎn)附近，很難再有進(jìn)一步上升的空間。同時(shí)，歷史上，降息周期伊始并未能立即抑制工業(yè)生產(chǎn)和投資的下滑勢(shì)頭。連續(xù)兩次降息驗(yàn)證了通脹下行、經(jīng)濟(jì)下滑，但政策短期難以見(jiàn)效，下半年可能還會(huì)有一至兩次降息，但效果還需要觀察。市場(chǎng)仍然缺乏整體性趨勢(shì)機(jī)會(huì)。歐債風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)僅處于底部弱平衡狀態(tài)，政策強(qiáng)勁刺激也難以實(shí)現(xiàn)，下半年A股市場(chǎng)仍缺乏整體性的趨勢(shì)機(jī)會(huì)，維持區(qū)間震蕩是相對(duì)大概率事件。我們預(yù)計(jì)上證指數(shù)下半年波動(dòng)區(qū)間可能在2100—2500點(diǎn)左右。根據(jù)政策放松節(jié)奏和力度，加上“十八大”前夕穩(wěn)增長(zhǎng)的考慮，三季度市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能會(huì)相對(duì)好于四季度。行業(yè)配置的主要線索：（1）需求穩(wěn)定的大眾消費(fèi)品，諸如服裝、食品、醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)、旅游、消費(fèi)電子等行業(yè)；

（2）供應(yīng)收縮、成本壓力減輕的傳統(tǒng)行業(yè)，如火電行業(yè)；（3）受益于制度性改革紅利的行業(yè)，如非銀行金融、公用事業(yè)等；（4）有下跌安全保護(hù)的現(xiàn)金選擇權(quán)品種。目錄一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷和行業(yè)配置建議美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇軌道之上2011年以來(lái)私人部門非住宅類固定投資指數(shù)持續(xù)攀升至1400，已接近2006-2008年危機(jī)之前的水平。全美工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)能利用率恢復(fù)至78%，其中制造業(yè)為76%、采掘業(yè)為89.5%、公共事業(yè)為75.6%，高科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)為75.1%。資料來(lái)源：招商證券（香港），興業(yè)全球基金全美工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)能利用率私人部門非住宅類固定投資指數(shù)50%以上的PMI指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不改美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程較為緩慢美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自于消費(fèi)拉動(dòng)，而消費(fèi)增長(zhǎng)的主因是居民的資產(chǎn)負(fù)債表改善，現(xiàn)實(shí)狀況并不樂(lè)觀。受制于失業(yè)率高企、房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過(guò)程仍將較為緩慢。資料來(lái)源：國(guó)信證券，招商證券，興業(yè)全球基金實(shí)際個(gè)人可支配收入增速疲弱美國(guó)房地產(chǎn)僅是在低位有所企穩(wěn)與前兩輪周期相比，消費(fèi)、資本開(kāi)支復(fù)蘇動(dòng)力明顯不足需要關(guān)注美國(guó)“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于2013年財(cái)政開(kāi)支自動(dòng)縮減計(jì)劃啟動(dòng)。按照彭博的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，美國(guó)財(cái)政預(yù)算占GDP的比重在2013年將下降1.85%。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速只有2.5%，財(cái)政支出縮減有可能對(duì)美國(guó)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生負(fù)面影響。如果歐債危機(jī)不爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)維持溫和上行的趨勢(shì)，而“財(cái)政懸崖”的最顯著影響將出現(xiàn)在2013年1季度。資料來(lái)源：安信證券，中金公司，興業(yè)全球基金財(cái)政懸崖影響金額測(cè)算彭博美國(guó)財(cái)政預(yù)算和GDP預(yù)測(cè)歐洲恐怕難以絕處逢生，西班牙是下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)歐盟峰會(huì)成果執(zhí)行尚待觀察，下半年歐債危機(jī)仍可能會(huì)階段性升溫。如果希臘繼續(xù)留在歐元區(qū)，西班牙銀行危機(jī)暫獲緩解，3季度可能相對(duì)平靜，但4季度隨著西班牙償債高峰到來(lái)，市場(chǎng)情緒可能再度緊張。整體上，歐債危機(jī)難以走出“緊縮—衰退—惡化—求助—緊縮…….”的死循環(huán)。資料來(lái)源：國(guó)信證券，招商證券，興業(yè)全球基金意大利2012年下半年債務(wù)（本金）到期分布西班牙2012年下半年債務(wù)（本金）到期分布西班牙銀行僅剩210億歐元的資金可以使用目錄一、美國(guó)緩慢復(fù)蘇，歐洲恐難絕處逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策繼續(xù)放松的空間有限四、企業(yè)盈利前景及市場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷和行業(yè)配置建議全球經(jīng)濟(jì)均面臨增速放緩的窘境回顧上半年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度發(fā)酵，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，大宗商品需求萎靡，截止6月底，主要商品回吐年內(nèi)全部漲幅，石油價(jià)格在需求回落及供給釋放的雙重背景下迅速下挫。避險(xiǎn)情緒高漲推升安全資產(chǎn)，美元指數(shù)強(qiáng)力反彈，美國(guó)德國(guó)國(guó)債收益率均創(chuàng)歷史新低。資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券，興業(yè)全球基金美德10年期國(guó)債收益率均創(chuàng)新低美元指數(shù)強(qiáng)勁反彈，黃金價(jià)格維持高位石油價(jià)格在供給釋放背景下迅速回落中國(guó)原有增長(zhǎng)長(zhǎng)模式難以為為繼過(guò)去的二十年年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)基本本上都是依靠靠產(chǎn)能擴(kuò)張的的拉動(dòng)，但是是一旦產(chǎn)能釋釋放效應(yīng)結(jié)束束以后，工業(yè)業(yè)增加值的增增長(zhǎng)動(dòng)力就開(kāi)開(kāi)始收縮。同時(shí)，再度進(jìn)進(jìn)入主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)業(yè)（房地產(chǎn)建建筑）的下降降周期，這帶帶動(dòng)了中期經(jīng)經(jīng)濟(jì)向下的趨趨勢(shì)。資料來(lái)源：國(guó)國(guó)海證券，方方正證券，長(zhǎng)長(zhǎng)江證券，興興業(yè)全球基金金建筑業(yè)產(chǎn)值同同比增速與GDP增速中國(guó)經(jīng)歷了三三次投資高峰峰（工業(yè)增加加值增速%）“十二五”經(jīng)經(jīng)濟(jì)增速大幅幅放緩長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)長(zhǎng)率放緩不具具懸念在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)性矛盾的的不斷深化、、人口紅利面面臨拐點(diǎn)、單單位資本投入入無(wú)法持續(xù)等等因素制約下下，中長(zhǎng)期我我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)將呈逐步放放緩態(tài)勢(shì)。2013年可能成為勞勞動(dòng)力人口拐拐點(diǎn)農(nóng)村可轉(zhuǎn)移青青壯年勞動(dòng)力力下降資料來(lái)源：中金公司，華華泰聯(lián)合證券券，莫尼塔公公司，興業(yè)全全球基金中國(guó)M2/GDP持續(xù)處在過(guò)高高的水平未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)長(zhǎng)進(jìn)入不可避避免的放緩過(guò)過(guò)程穩(wěn)增長(zhǎng)政策僅僅使經(jīng)濟(jì)下滑滑風(fēng)險(xiǎn)后移在總結(jié)08年四萬(wàn)億政策策經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基基礎(chǔ)上，當(dāng)前前政策只是微微調(diào)預(yù)調(diào)，穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)不足以以形成大規(guī)模模刺激。經(jīng)濟(jì)尋底過(guò)程程復(fù)雜，穩(wěn)增增長(zhǎng)政策的核核心在于抑制制經(jīng)濟(jì)階段性性下滑過(guò)快，，盡管可以使使短期風(fēng)險(xiǎn)后后移，但無(wú)法法改變長(zhǎng)期潛潛在增長(zhǎng)率放放緩的趨勢(shì)。。政策力度決定定經(jīng)濟(jì)周期發(fā)發(fā)展方向經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期回落落過(guò)程不會(huì)因因外部沖擊及及政策刺激而而改變資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券券，長(zhǎng)江證券券，興業(yè)全球球基金經(jīng)濟(jì)短期可能能企穩(wěn)，但反反彈空間不大大面對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能能下降的態(tài)勢(shì)勢(shì)，盡管政策策已經(jīng)加大逆逆周期操作，，但主基調(diào)仍仍是“穩(wěn)中求求進(jìn)”。預(yù)調(diào)微調(diào)力度度較前期加大大，但不會(huì)激激進(jìn)。預(yù)計(jì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)短期可能能企穩(wěn)，但反反彈空間不大大。市場(chǎng)一致預(yù)期期經(jīng)濟(jì)在二季季度見(jiàn)底回升升中長(zhǎng)期貸款比比例是經(jīng)濟(jì)回回升重要驅(qū)動(dòng)動(dòng)力之一資料來(lái)源：國(guó)泰君安，興興業(yè)全球基金金資料來(lái)源：中金公司，興興業(yè)全球基金金目錄一、美國(guó)緩慢慢復(fù)蘇，歐洲洲恐難絕處逢逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策策繼續(xù)放松的的空間有限四、企業(yè)盈利利前景及市場(chǎng)場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)勢(shì)判斷及行業(yè)業(yè)配置建議全球?qū)捤韶泿艓糯碳ふ唠y難以持續(xù)寬松貨幣政策策使得美國(guó)企企業(yè)和居民端端的負(fù)債率水水平已經(jīng)達(dá)到到歷史高位，，未來(lái)加杠桿桿的經(jīng)濟(jì)刺激激增長(zhǎng)模式將將難以持續(xù)。。從全球主要經(jīng)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債債收益率絕對(duì)對(duì)水平來(lái)看，，主要經(jīng)濟(jì)體體長(zhǎng)期國(guó)債收收益率均處在在2%以下的低位，，這意味著政政府實(shí)施寬松松貨幣政策刺刺激經(jīng)濟(jì)的空空間不大。過(guò)去一輪股市市牛熊周期中中，主要大國(guó)國(guó)的國(guó)債收益益率變化美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債債收益率已經(jīng)經(jīng)降至歷史新新低資料來(lái)源：莫尼塔公司，，興業(yè)全球基基金國(guó)內(nèi)貨幣政策策繼續(xù)放松的的空間有限貨幣供應(yīng)量主主要由信貸和和外匯占款構(gòu)構(gòu)成。即便貨幣政策策能有繼續(xù)放放松的空間，，今年我國(guó)信信貸余額與名名義GDP之比也僅能夠夠回升到歷史史的高點(diǎn)附近近，很難再有有進(jìn)一步大幅幅上升的空間間。今年前5個(gè)月外匯占款款一共僅增加加了2535億元，較去年年同期的1.43萬(wàn)億元下滑接接近80%。全年外匯占占款可能萎縮縮至1萬(wàn)億左右。人民幣貶值預(yù)預(yù)期與外匯占占款下滑拐點(diǎn)點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間間窗口一致（（均為2011年10月份）貸款余額與名名義GDP之比難以進(jìn)一一步大幅上升升資料來(lái)源：中金公司，華華泰聯(lián)合證券券，興業(yè)全球球基金當(dāng)前外匯占款款增加水平為為十年以來(lái)最最差資金價(jià)格仍處處于不斷下行行之中降息驗(yàn)證通脹脹下行、經(jīng)濟(jì)濟(jì)下滑，但效效果有限歷史上，降息息周期開(kāi)始階階段均未能立立即抑制工業(yè)業(yè)生產(chǎn)和投資資的下滑勢(shì)頭頭。我們認(rèn)為為降息仍將以以通脹變化和和經(jīng)濟(jì)放緩情情況為前提條條件，最近一一次降息驗(yàn)證證了通脹下行行和經(jīng)濟(jì)下滑滑。下半年可可能還會(huì)有一一至兩次降息息，但效果還還需要觀察。。資料來(lái)源：國(guó)國(guó)海證券，莫莫尼塔公司，，興業(yè)全球基基金降息不能立即即推動(dòng)固定資資產(chǎn)投資增速速上行下半年通脹有有可能再度回回升降息不能立即即改變工業(yè)增增加值增速放放緩趨勢(shì)目錄一、美國(guó)緩慢慢復(fù)蘇，歐洲洲恐難絕處逢逢生二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)時(shí)代的轉(zhuǎn)折三、貨幣政策策繼續(xù)放松的的空間有限四、企業(yè)盈利利前景及市場(chǎng)場(chǎng)估值分析五、市場(chǎng)趨勢(shì)勢(shì)判斷和行業(yè)業(yè)配置建議企業(yè)盈利底部部徘徊且未看看到明顯拐點(diǎn)點(diǎn)工業(yè)增加值處處于底部徘徊徊工業(yè)企業(yè)盈利利狀況逐漸惡惡化且未看到到明顯拐點(diǎn)資料來(lái)源：東方證券，興興業(yè)全球基金金制造業(yè)PMI下滑，排除季季節(jié)性因素外外低于歷史平平均水平，顯顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)濟(jì)依然在底部部徘徊，并未未出現(xiàn)明顯的的拐點(diǎn)。5月份，規(guī)模以以上工業(yè)增加加值同比增長(zhǎng)長(zhǎng)9.6%，雖比上月加加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，但但總體仍處于于下行通道。。1-5月份全國(guó)規(guī)模模以上工業(yè)企企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)潤(rùn)累計(jì)同比下下降2.4%，連續(xù)第四個(gè)個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，，5月當(dāng)月同比下下降5.6%，顯示工業(yè)企企業(yè)盈利狀況況進(jìn)一步惡化化，預(yù)計(jì)需求求未見(jiàn)底前盈盈利難以回升升。制造業(yè)PMI持續(xù)低迷ROE的下滑仍將持持續(xù)A股全行業(yè)（未未包括金融業(yè)業(yè)）ROA和權(quán)益乘數(shù)A股全行業(yè)（未未包括金融業(yè)業(yè)）凈利潤(rùn)率率和總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率資料來(lái)源：東方證券，興興業(yè)全球基金金A股全行業(yè)ROE（不含金融））從2011年中期開(kāi)始進(jìn)進(jìn)入下滑通道道，這一趨勢(shì)勢(shì)還將持續(xù)。。而利率市場(chǎng)場(chǎng)化的啟動(dòng)則則推動(dòng)銀行ROE回歸平均。存款不足造成成的存貸比約約束、經(jīng)濟(jì)惡惡化背景下銀銀行惜貸情緒緒帶來(lái)新增貸貸款不足，約約束了企業(yè)杠杠桿率的提升升。未來(lái)凈利潤(rùn)率率繼續(xù)下滑不不可避免，總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率則基本持平平——經(jīng)濟(jì)不景氣帶帶來(lái)ROA的下降。全部A股ROE水平仍在下降降趨勢(shì)之中盈利預(yù)測(cè)可能能繼續(xù)下調(diào)，，估值存在一一定“水分””市場(chǎng)盈利一致致預(yù)期經(jīng)歷了了下調(diào)、上調(diào)調(diào)、再下調(diào)三三階段全部A股PE估值下調(diào)落后后于指數(shù)資料來(lái)源：國(guó)信證券，東東方證券，興興業(yè)全球基金金2012年盈利預(yù)期經(jīng)經(jīng)歷了下調(diào)、、上調(diào)、再下下調(diào)三個(gè)階段段，隨著經(jīng)濟(jì)濟(jì)持續(xù)下滑，，下調(diào)盈利預(yù)預(yù)測(cè)的過(guò)程仍仍然沒(méi)有結(jié)束束。由于盈盈利增增速被被下調(diào)調(diào)，當(dāng)當(dāng)前較較低的的估值值水平平存在在一定定程度度的““水分分”。。2012年全部部A股上市市公司司盈利利預(yù)測(cè)測(cè)中期市市場(chǎng)擴(kuò)擴(kuò)容壓壓力仍仍存市場(chǎng)擴(kuò)擴(kuò)容壓壓力有有下降降趨勢(shì)勢(shì)下半年年解禁禁壓力力依然然存在在資料來(lái)源：：東方證證券，，興業(yè)業(yè)全球球基金金自2010年底以以來(lái)，，股票票首發(fā)發(fā)、增增發(fā)及及配股股給市市場(chǎng)帶帶來(lái)的的擴(kuò)容容壓力力持續(xù)續(xù)下降降。因因?yàn)榘l(fā)發(fā)行PE的大幅幅下降降，近近期IPO的增加加并未未造成成募集集資金金壓力力，更更多是是為了了規(guī)避避IPO新政的的加速速?zèng)_刺刺。不不過(guò)，，后續(xù)續(xù)排隊(duì)隊(duì)的IPO、增發(fā)發(fā)壓力力仍然然存在在。下半年年解禁禁市值值在短短期內(nèi)內(nèi)會(huì)有有上升升，可可能會(huì)會(huì)帶來(lái)來(lái)一定定壓力力。不不過(guò)從從大小小非解解禁的的比例例來(lái)看看，這這個(gè)特特殊階階段性性任務(wù)務(wù)已經(jīng)經(jīng)接近近尾聲聲。已已解禁禁份額額已經(jīng)經(jīng)達(dá)到到所有有限售售股的的85.7%，后期期解禁禁的壓壓力相相對(duì)較較小。。且在在估值值低區(qū)區(qū)大小小非變變現(xiàn)意意愿降降低，，預(yù)計(jì)計(jì)對(duì)市市場(chǎng)影影響相相對(duì)有有限。。目錄一、美美國(guó)緩緩慢復(fù)復(fù)蘇，，歐洲洲恐難難絕處處逢生生二、中中國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)高高速增增長(zhǎng)時(shí)時(shí)代的的轉(zhuǎn)折折三、貨貨幣政政策繼繼續(xù)放放松的的空間間有限限四、企企業(yè)盈盈利前前景及及市場(chǎng)場(chǎng)估值值分析析五、市市場(chǎng)趨趨勢(shì)判判斷和和行業(yè)業(yè)配置置建議議市場(chǎng)仍仍缺乏乏整體體趨勢(shì)勢(shì)性機(jī)機(jī)會(huì)歐債風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)尚尚未完完全釋釋放，，國(guó)內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟(jì)濟(jì)僅處處于底底部弱弱平衡衡狀態(tài)態(tài)，政政策強(qiáng)強(qiáng)勁刺刺激也也難以以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，下下半年年A股市場(chǎng)場(chǎng)仍然然缺乏乏整體體性的的趨勢(shì)勢(shì)機(jī)會(huì)會(huì)，維維持區(qū)區(qū)間震震蕩是是相對(duì)對(duì)大概概率事事件。。上證指指數(shù)22年以來(lái)來(lái)，年年波幅幅最窄窄為25%，今年年至今今才16%，在市市場(chǎng)依依舊處處于震震蕩盤盤整的的判斷斷下，，我們們預(yù)計(jì)計(jì)上證證指數(shù)數(shù)下半半年波波動(dòng)區(qū)區(qū)間可可能在在2100——2500點(diǎn)左右右。根據(jù)政政策放放松節(jié)節(jié)奏和和力度度，加加上““十八八大””前夕夕“穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)長(zhǎng)”的的考慮慮，三三季度度市場(chǎng)場(chǎng)機(jī)會(huì)會(huì)可能能會(huì)相相對(duì)好好于四四季度度。上證綜綜指波波動(dòng)區(qū)區(qū)間統(tǒng)統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：：海通證證券，，興業(yè)業(yè)全球球基金金行業(yè)配配置的的主要要線索索需求穩(wěn)穩(wěn)定的的大眾眾消費(fèi)費(fèi)品，，諸如如品牌牌服裝裝、食食品飲飲料、、醫(yī)藥藥及醫(yī)醫(yī)療服服務(wù)、、旅游游、消消費(fèi)電電子等等行業(yè)業(yè)；供應(yīng)收收縮、、成本本壓力力減輕輕的傳傳統(tǒng)行行業(yè)，，如火火電行行業(yè)；；受益于于制度度性改改革紅紅利的的行業(yè)業(yè)，如如非銀銀行金金融、、公用用事業(yè)業(yè)等；；有下跌跌安全全保護(hù)護(hù)的現(xiàn)現(xiàn)金選選擇權(quán)權(quán)品種種。改革釋釋放的的效率率將是是未來(lái)來(lái)增長(zhǎng)長(zhǎng)的動(dòng)動(dòng)力源源泉，，改革革的領(lǐng)領(lǐng)域自自然也也是值值得重重點(diǎn)關(guān)關(guān)注的的方向向線索一一：需需求穩(wěn)穩(wěn)定的的大眾眾消費(fèi)費(fèi)品未來(lái)可可能推推出的的收入入分配配改革革總體體方案案有望望推動(dòng)動(dòng)大消消費(fèi)時(shí)時(shí)代的的來(lái)臨臨。主要趨勢(shì)可能受益的細(xì)分行業(yè)主要邏輯傳統(tǒng)消費(fèi)高端化與品牌化品牌服裝、食品飲料、家紡、珠寶首飾等對(duì)高品質(zhì)商品的需求、對(duì)消費(fèi)環(huán)境和購(gòu)物體驗(yàn)要求的提升使得品牌消費(fèi)成為中產(chǎn)階層消費(fèi)的主體需求，由此從生產(chǎn)到流通領(lǐng)域的品牌產(chǎn)品將獲得快速的發(fā)展：生產(chǎn)領(lǐng)域的品牌服飾、飾品，流通領(lǐng)域的Mall和高檔百貨等。健康普及服務(wù)的日常化與制度化保健品、醫(yī)療器械、疫苗、保險(xiǎn)在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，健康意識(shí)已經(jīng)深入人們各種消費(fèi)行為中，并逐步從健康向保障發(fā)展。如，對(duì)健康的關(guān)注將使醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)快速發(fā)展，其中保健品、疫苗、醫(yī)藥商業(yè)均有較好發(fā)展機(jī)會(huì)；人口老齡化的出現(xiàn)將進(jìn)一步推動(dòng)老年性藥品的增長(zhǎng)；在食品方面，更為健康的番茄醬、海珍品、肉制品和乳制品的長(zhǎng)期發(fā)展勢(shì)頭較好；在健康保障方面具有優(yōu)勢(shì)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)前景也非常廣闊。新興消費(fèi)的科技化與休閑化智能終端、傳媒、旅游、互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)前中國(guó)城市人口三分之一的時(shí)間處于休閑狀態(tài)，隨著人均可支配收入的增長(zhǎng)，更多的休閑娛樂(lè)在消費(fèi)者行為中具有明顯趨勢(shì)性變化。旅游、傳媒、休閑服飾、互聯(lián)網(wǎng)、智能化消費(fèi)電子等行業(yè)將面臨較好發(fā)展機(jī)會(huì)。其中旅游行業(yè)中休閑度假類公司、傳媒行業(yè)具有數(shù)字電視收費(fèi)概念或休閑網(wǎng)絡(luò)游戲概念的公司、IT流通領(lǐng)域類公司如網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物等均將有更快的發(fā)展。資料來(lái)源：：東方證證券，，興業(yè)業(yè)全球球基金金線索二二：供供應(yīng)收收縮、、成本本壓力力減輕輕的傳傳統(tǒng)行行業(yè)火電累累計(jì)投投資增增速逐逐漸下下滑近三年年秦皇皇島港港口煤煤價(jià)同同比下下跌趨趨勢(shì)明明顯資料來(lái)源：：安信證證券，，東方方證券券，興興業(yè)全全球基基金以傳統(tǒng)的的火電行行業(yè)為例例：電煤煤供求關(guān)關(guān)系現(xiàn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)機(jī)，電電企奪回回煤電博博弈主導(dǎo)導(dǎo)權(quán)。中長(zhǎng)期看看火電需需求，2012-14年核電、、氣電、、外購(gòu)電電、新能能源發(fā)電電等非燃燃煤電源源的大量量投產(chǎn)帶帶來(lái)的發(fā)發(fā)電能力力提升，，完全可可以滿足足“十二二五”后后期的電電力需求求的增長(zhǎng)長(zhǎng)，無(wú)需需新增燃燃煤火電電。中短期看看電煤價(jià)價(jià)格，盡盡管電力力需求不不振將犧犧牲利用用小時(shí)數(shù)數(shù)，但火火電業(yè)績(jī)績(jī)對(duì)煤價(jià)價(jià)彈性更更高。國(guó)國(guó)際煤價(jià)價(jià)大幅下下跌，大大量低價(jià)價(jià)進(jìn)口煤煤的沖擊擊，今年年港口煤煤平均價(jià)價(jià)格同比比下跌幅幅度有望望超過(guò)5%。線索三：：制度改改革紅利利私人部門門提供公公共品將將帶來(lái)消消費(fèi)者剩剩余的提提高經(jīng)濟(jì)的背背后是政政治，改改革開(kāi)放放的政治治路線帶帶來(lái)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的繁榮榮資料來(lái)源：興業(yè)證券券，興業(yè)業(yè)全球基基金改革釋放放的效率率將是未未來(lái)增長(zhǎng)長(zhǎng)的動(dòng)力力源泉，，改革的的領(lǐng)域是是值得重重點(diǎn)關(guān)注注的方向向?！蛾P(guān)于2012年深化經(jīng)經(jīng)濟(jì)體制制改革的的重點(diǎn)工工作的意意見(jiàn)》中：在國(guó)國(guó)企改革革方面，，完善基基本經(jīng)濟(jì)濟(jì)制度，，推進(jìn)國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)公司制制股份制制改革被被繼續(xù)強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，并并且對(duì)電電力、鐵鐵路、郵郵政、三三網(wǎng)融合合等體制制改革做做出具體體的描述述；在價(jià)價(jià)格體系系改革方方面，資資源性產(chǎn)產(chǎn)品如水水、電、、油價(jià)格格的改革革被進(jìn)一一步強(qiáng)調(diào)調(diào)；而在在金融體體系改革革方面，，利率市市場(chǎng)化改改革，匯匯率形成成機(jī)制改改革、新新股發(fā)行行制度和和退市制制度改革革、農(nóng)村村信用社社改革都都被具體體提及。。線索四：：有下跌跌安全保保護(hù)的現(xiàn)現(xiàn)金選擇擇權(quán)品種種現(xiàn)金選擇擇權(quán)是指指當(dāng)上市市公司擬擬實(shí)施吸吸收合并并等重大大事項(xiàng)時(shí)時(shí)，根據(jù)據(jù)有