我國多層次股票市場體系建設(shè)方略 2700字

我國多層次股票市場體系建設(shè)方略2700字摘要：我國股權(quán)市場問題是由經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的漸近性造成的，因而也只能由轉(zhuǎn)軌來解決。其解決之道是進(jìn)一步轉(zhuǎn)換政府職能，放松政府管制，造就一個(gè)競爭性的多層次股權(quán)市場。

關(guān)鍵詞：股權(quán)市場制度變遷、漸進(jìn)式轉(zhuǎn)軌、多層次股票交易市場

一個(gè)國家的股票市場開展在很大程度上能提升它的經(jīng)濟(jì)增長，但是為什么仍然有如此之多的國家存在不興旺的股票市場呢《一個(gè)簡單并被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)同的答案是“短少需求〞。根據(jù)這個(gè)觀點(diǎn)，投資時(shí)機(jī)的出現(xiàn)將產(chǎn)生相應(yīng)的融資要求，經(jīng)濟(jì)將內(nèi)生產(chǎn)出相應(yīng)的市場和制度為這些需求融資。另一個(gè)解釋是結(jié)構(gòu)性問題妨礙了股票市場的開展，因而妨礙供應(yīng)滿足需求。這些結(jié)構(gòu)性問題可能是一個(gè)國家沒有必要的社會(huì)資本水平來發(fā)明與本國經(jīng)濟(jì)開展水平相適應(yīng)的金融部門，或者可能是所傳承法律，文化或政治制度不適合金融開展。

金融開展的結(jié)構(gòu)性理論可以解釋在橫截面上為什么各國的金融開展水平不同，但是結(jié)構(gòu)性理論并不能解釋時(shí)間序列上的股票市場開展的差別。示例，一些國家1913年的金融開展水平要比1980年好，只在2000年以后，才超過了1913年的水平，這不可能為結(jié)構(gòu)性理論所解釋。國家的法律或文化可以解釋跨國家金融開展的差別，但不解釋時(shí)間因素。對此，Rajan和Zingales(2000)提出股票市場開展的“利益集團(tuán)〞理論，他們認(rèn)為一個(gè)國家出現(xiàn)妨礙金融開展的情況是因?yàn)榻鹑陂_展培育了競爭，而某些具有壟斷特征的利益集團(tuán)出于扼制競爭的考慮，阻止了金融的開展，他們比擬美法兩國金融開展史，揭示隨對外開放程度與貿(mào)易地位的變化，各類利益集團(tuán)如何向國家施壓，阻止或推進(jìn)股票市場的開展的事實(shí)。

我國漸近式轉(zhuǎn)軌中的制度變遷

Rajan和Zingales(2000)提出的“利益集團(tuán)〞理論在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來并不新鮮。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，制度變遷的終極動(dòng)力在于制度主體追求個(gè)人收益的最大化。在這種情況之下，當(dāng)一項(xiàng)新制度安頓的預(yù)期凈收益超過預(yù)期本錢時(shí)，就有可能導(dǎo)致制度創(chuàng)新行為的出現(xiàn)。然而，制度變遷過程所波及的政治過程可能妨礙制度向著有效率的方向開展，因?yàn)樗猩鐣?huì)成員都在某種程度上成為制度的參與者，制度是制度參與者個(gè)體博弈的均衡。

我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌是以政府為制度主體的強(qiáng)制性制度變遷模式，同時(shí)又是一種漸進(jìn)式制度變遷模式。政府作為制度選擇和制度變革主體的首要目標(biāo)變量是社會(huì)與政權(quán)穩(wěn)定性，因此政府必然最大限度地控制整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的速度和規(guī)模，采用漸進(jìn)的增量改革方式來推進(jìn)制度變遷。這就必然導(dǎo)致政府最大限度地維持“體制內(nèi)產(chǎn)出〞的穩(wěn)定性，防止整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中由于“體制內(nèi)產(chǎn)出〞的巨大波動(dòng)而引起的社會(huì)動(dòng)亂和組織崩潰。而“體制內(nèi)產(chǎn)出〞的主要承當(dāng)者是國有企業(yè)，所以要保證漸進(jìn)式制度變遷的順利推進(jìn)，撐持“體制內(nèi)產(chǎn)出〞的穩(wěn)定性，政府就必然對國有企業(yè)實(shí)行制度與戰(zhàn)略上的傾斜，為國有企業(yè)改革提供各種顯性或隱性的補(bǔ)貼，以彌補(bǔ)國有企業(yè)改革所花費(fèi)的巨額本錢，同時(shí)防止非公有制經(jīng)濟(jì)擠占爭奪資金資源。

當(dāng)政府(特別是地方政府)看出國有企業(yè)由于制度性原因難以為繼，又因其長期承當(dāng)為國有企業(yè)扶危解困的任務(wù)而不堪其煩時(shí)，原先滯后于市場化改革的國有企業(yè)改革與國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整也就被地方政府提上了轉(zhuǎn)軌日程。中央政府在看到國有企業(yè)不轉(zhuǎn)制的弊端，特別是在社會(huì)保障體系的資金壓力下，不得不同意推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整，允許地方國有資本大規(guī)模退出競爭性領(lǐng)域，并主動(dòng)減持局部上市公司的國有股以補(bǔ)充社?；?。因而，政府從股票市場方案經(jīng)濟(jì)管制體制的建立者和維護(hù)者轉(zhuǎn)變?yōu)楣善笔袌鍪袌龌母锏耐苿?dòng)者。但是大量股票上市破壞了中國股市原有的莊散博弈定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致莊散博弈泡沫開始破滅和股市的持續(xù)遲緩下跌。為了保持泡沫膨脹，減少自身損失，場內(nèi)投資者自動(dòng)結(jié)成一個(gè)利益集團(tuán)向政府的市場化改革施壓。

漸近式轉(zhuǎn)軌決定了政府為了實(shí)現(xiàn)自身目標(biāo)而不得不制度化地進(jìn)行“托市〞和“救市〞以保持社會(huì)穩(wěn)定。隨市場的連續(xù)陰跌，政府更加嚴(yán)格地加強(qiáng)了發(fā)行管制并繼續(xù)禁止創(chuàng)業(yè)板的推出、國有資本拆細(xì)發(fā)售和建立競爭性國資退出市場等可能導(dǎo)致泡沫加速破滅的行為。但是由于政府同樣會(huì)因?yàn)樯绫；饑?yán)重缺乏而承當(dāng)巨大財(cái)政壓力和因?yàn)閲匈Y產(chǎn)在改制中流失而承當(dāng)社會(huì)道義上的責(zé)任，因而從推動(dòng)股票市場制度向市場化變遷角度來看，政府實(shí)際會(huì)在遷就場內(nèi)投資者和籌集社?；鸺胺乐勾笠?guī)模國有資產(chǎn)流失之間尋求平衡。

成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的多層次股票市場模式

2022年2月出臺的?國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定開展》的九條意見中，旗幟鮮明地提出要“建立多層次股票市場體系〞。其實(shí)，當(dāng)中國股票發(fā)行采取注冊制監(jiān)管或發(fā)行與公開上市別離的核準(zhǔn)制監(jiān)管。資本供應(yīng)者和需求者的多樣性必然導(dǎo)致股票市場通過細(xì)分市場來最大限度的實(shí)現(xiàn)供求均衡。這樣，股票交易自然就會(huì)形成一個(gè)多層次的市場體系。下面我們先討論成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的多層次股票市場體系的兩種模式，然后討論如何建立中國的多層次股票市場體系來解決經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中產(chǎn)生的股票市場中的積弊、國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性改組與調(diào)整和中小企業(yè)融資問題。

基于證券交易所的多層次股票市場體系

證券交易所市場的功能。證券交易所存在的價(jià)值是為股票買賣雙方提供一種集中撮合的成交，其交易機(jī)制是：買賣雙方分別發(fā)出買賣指令，競價(jià)成交，具體能否成交取決于這些交易指令是否匹配。因而，交易所成交機(jī)制被稱為“指令驅(qū)動(dòng)〞。與場外市場的“報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)〞相比，指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制的最大優(yōu)點(diǎn)就體現(xiàn)于透明度極高、交易非常迅速，因此，對于那些出名企業(yè)的股票交易，這種交易機(jī)制可以確保交易的及時(shí)性和公開性。

多層次證券交易所市場。從歷史上看，早期的多層次股票市場主要是以交易所的類型展開的，而