2303移倉展望跨期價差能否繼續(xù)走闊

2023-01-312023-01-31)專題報告跨期價差能否繼續(xù)走闊？要點導(dǎo)致去年國債期貨移倉換月期跨期價差走闊的因素在當(dāng)前2303合約上仍有所延續(xù)。投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】669號80401729ingciticsfcomF3022617號Z0013604不過，略有差異的點在于本輪移倉以偏高的跨期價差開局，可能會使得空頭面臨一定移倉，從而壓縮后續(xù)跨期價差繼續(xù)走闊空結(jié)合移倉進度處于歷史同期中性水平，暗示本輪移倉以偏高的跨期價差開局背后并不是空頭提前移動規(guī)避后期可能的移倉擁擠所形成的狀態(tài)，即大多數(shù)空頭還沒制空間。緩和。主要差異在于不同品種上多頭進入交割的可能性略專題報告2/15 3/152303-23062206-22092203-2206過程中跨期價差整體出現(xiàn)走闊特征，同時本輪移倉換月前夕跨本輪移倉過程中跨期價差是否會再次走闊？2303-23062206-22092203-2206期價差變化特征優(yōu)化套保效果》中對國債-03合約的跨期價差則有收斂的傾向的季節(jié)性進行了詳細分析。然1.10.90.70.50.30.1-0.1國債期貨跨期價差T TST TS2209-22122212-2303那么，如何看待過去兩輪移倉換月中略顯“異常”的市場表現(xiàn)？我們認為，BP寬松導(dǎo)致跨期價差中樞抬升，T合約跨期價差中樞從專題報告4/15倉過程中，資金面寬松是驅(qū)動跨期價差走闊的主要動力。金面整體大幅寬松(%)DR007(MA20)逆回購利率:7天32.82.62.42.221.81.61.41.212021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/1同業(yè)存單:發(fā)行利率(股份制銀行):1年中期借貸便利(MLF):利率:1年3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.52021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/10.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0-0.1T當(dāng)季-次季TF當(dāng)季-次季TS當(dāng)季-次季10Y-3M(右，%)2021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-111.210.80.60.40.20還有更為重要的因素在驅(qū)動。間相對有限，甚至可能出現(xiàn)空頭交割獲利的機會，帶來跨期專題報告5/15這一規(guī)律，從而強化了多頭基于臨近交割基差存在確定性的收1.601.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40 T2203T2212 T2203T2212 T2206T22091501411321231141059687786960514233241561.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20TF21年均值TF2203TF2206TF2209TF2212150141132123114105968778696051423324156T2209IRR T2209IRR TS2209IRR存單收益率:3M43210-1-22022/5/12022/6/12022/7/12022/8/143210-1-2-3-4T2212IRR TS2212IRRTF2212IRR存單收益率:3MT2212IRR TS2212IRR2022/8/12022/9/122022/8/12022/9/12022/10/1(一)本輪移倉環(huán)境與前幾輪有較多相似之處，跨期價差更容易走闊專題報告6/15就本輪移倉來看，資金面在節(jié)前受寬信用效果有所顯現(xiàn)、春節(jié)取現(xiàn)等因素影響，流動性以及資金面整體有所收斂，而節(jié)后會受季節(jié)性由緊轉(zhuǎn)松這一因素的影響，支撐作用可能較弱。寬信用加碼背景下，1月票據(jù)利率呈定擾動，資金面難以回到此前大幅寬松的狀態(tài)。3.503.002.502.001.501.000.500.00DR007春節(jié)前后表現(xiàn) 20222023201920202021-30-25-20-15-10-5051015202530其次，更為重要的是，高基差的環(huán)境依然延續(xù)，且短期來看扭轉(zhuǎn)概率偏低，明顯的差異，多頭推遲等待的意愿仍然會使得跨期價形態(tài)。從去年國債期貨高基差的形成原因來看，一方面資金面差中樞，另一方面與市場基于“強預(yù)期與弱現(xiàn)實”的博弈來進行一有關(guān)。盡管資金面大方向趨于收斂對基差的支撐會減弱，但由以及跨期價差的中樞也仍將較高。另外，今年春節(jié)期間消費情況呈現(xiàn)明顯反彈，步強化市場對經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期。強預(yù)期疊加臨近交割月近月合約基仍然較弱，相應(yīng)地移倉動力也將較強。受空頭主動移倉影響，跨期也會傾向于走闊。后文也將從多空矛盾角度對移倉與跨期價差作進一步分析。專題報告7/15T2303TF2303TS2303存單收益率:3M3210-1-2-32022/9/132022/9/272022/10/112022/10/252022/11/82022/11/222022/12/62022/12/202023/1/32023/1/17本輪來看，在持續(xù)的強預(yù)期背景下，移倉換月初期跨期價差整體空頭略處下風(fēng)——空頭提前移倉——跨期價差走闊”的邏輯到一定的阻力。專題報告8/150.70.60.50.40.30.20.10TTFTS40d-30d30d-20d20d-10d10d0.250.20.150.10.050TTFTS40d-30d30d-20d20d-10d10d三、長端品種上空頭移倉壓力相對更大移倉以偏高的跨期價差開局，可能會使得空頭面臨一定糾(一)長端品種上的多空矛盾可能更為突出，空頭移倉壓力更大專題報告9/151.601.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20T2303 過去8個合約基差均值 過去2個03合約基差均值 150141132123114105968778696051423324156T2303活躍券IRRBIBIB220017.IB210-1-2-3-4-52022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/1某席位T2303持倉20000150001000050000-5000空單量多單量凈持空單量多單量2022-09-232022-10-212022-12-022022-12-232023-01-16價差傾向于走闊。專題報告200000150000100000500000-50000-100000-150000-2000002022T2303持倉變動(前二十)空單量多單量凈持倉(右)1000050000-5000-10000-15000-20000-09-232022-10-282022-11-252022-12-233000020000100000-10000-20000-300002022T2306持倉變動(前二十)多單量空單量凈持倉(右)200010000-1000-2000-3000-11-292022-12-132022-12-272023-01-11T2303T2203T2206T2209T221210.90.80.70.60.50.40.30.20.10T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-000.90.80.70.60.50.40.30.2總移倉空頭移倉多頭移倉空頭-多頭(右)T-40T-36T-32T-28T-24T-20T-16T-12T-8T-4T-02.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%(二)短端品種多空矛盾相對緩和，多頭交割拿券動力或相對較弱平，這可能進一步降低多頭通過交割來拿券的動力，多空移專題報告TF2303活躍券IRR .IB220022.IB21.510.50-0.5-1-1.52022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/1TS2303活躍券IRR2.521.510.50-0.52022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/11.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20TF2303過去8個合約基差均值過去2個03合約基差均值1501411321231141059687786960514233241561.201.000.800.600.400.200.00-0.20TS2303過去8個合約基差均值過去2個03合約基差均值150141132123114105968778696051423324156S某席位TF2303持倉5000 凈持倉空單量多單量500040003000200010000-2000-3000--4000---5000-2022-10-282022-11-112022-11-252022-12-122022-12-262023-01-102022某席位TS2303持倉凈持倉多單量5000凈持倉多單量5000400030002000100001000200030002022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-292023-01-13專題報告四、移倉進度跟蹤：正常進度，沒有明顯加快T2303T2203T2206T2209T22120.90.80.70.60.50.40.30.20.10-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-00.90.80.70.60.50.40.30.20.10TF2303TF2203TF2206 TF2209TF2212-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0TS2303TS2203TS2206 TS2209TS221210.90.80.70.60.50.40.30.20.10T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0專題報告對應(yīng)跨期價差大體會更容易走闊的形態(tài)。1)資金面受季節(jié)性因素影響或由緊轉(zhuǎn)RT2303基差T2303220220003.IB220017.IB190015.IBCTD長久期券短久期券-0.1752-0.1494-0.63940.46890.52411.2162▼歷史分位數(shù)95%基差TF230