國際經濟學 南開大學視頻公開課 PPT課件 第十七章固定匯率制下的內外平衡

第十七章

固定匯率制下的

內外平衡

本章結構

開放經濟下的商品市場、貨幣市場與國際收支平衡

固定匯率制下的宏觀經濟政策

資本完全流動下宏觀經濟政策的有效性——蒙代爾-弗萊明模型固定匯率制與貨幣主義方法

第一節(jié)開放經濟下的商品市場、貨幣市場與國際收支平衡

開放條件下IS曲線的推導

開放條件下LM曲線的推導

國際收支平衡線——BP曲線的推導IS-LM-BP模型一、開放條件下IS曲線的推導

根據(jù)第十六章第二節(jié)內容，開放條件下，宏觀經濟達到均衡國民收入的條件可表示為如下形式：S＋M＝I＋G＋X

（17.1）上式中，S、I、G、X、M分別代表儲蓄、投資、政府支出、出口和進口，有時等式的左右兩邊分別被稱作“漏出”（Linkage）和“注入”（Injection），即開放條件下當“漏出”與“注入”相等時，國民收入達到均衡。等式（17.1）中，G是外生的；X取決于外國的收入；S、M與本國收入水平有關；I與利率i有關。假設儲蓄、進口與國內投資的函數(shù)形式如下所示：

S＝Sa+sY(17.2)M=Ma+mY(17.3)I=I(i)，dI/di>0(17.4)Sa、Ma、s、m分別表示自發(fā)消費、自發(fā)進口、邊際儲蓄傾向、邊際進口傾向，這四個參數(shù)均為常數(shù)。根據(jù)（17.1）—（17.4）式，我們便可以推導出開放條件下的IS曲線。推導過程如圖17-1所示。

凡是影響“漏出”與“注入”的因素都會影響到IS曲線的位置。例如，儲蓄或進口自發(fā)部分的下降，都會導致IS曲線向右移動。這是因為對應于一個既定的利率水平，只有當國民收入增加才能保證有更多的儲蓄與進口，以抵消自發(fā)下降部分，維持“漏出”與“注入”之間的平衡；若國內投資、政府支出或出口增加，將導致IS曲線右移，這是因為在利率不變的前提下，“注入”的任何增加要求國民收入也必須增加，只有這樣才可以保證儲蓄與進口的增加，以維持“漏出”與“注入”之間的平衡。另外，匯率的變化也會導致IS曲線的移動，例如，在馬歇爾-勒納條件成立的前提下，本幣貶值將導致IS曲線右移，因為貶值后進口減少、出口增加，所以“注入”超過“漏出”，這樣只有國民收入的增加才能保證“漏出”與“注入”之間的平衡。

二、開放條件下LM曲線的推導

影響LM曲線位置的因素主要有國內貨幣供給與匯率。例如，國內貨幣供給增加，LM曲線將右移，這是因為對應于既定的利率水平，只有國民收入的增加才能保證過剩的貨幣余額被吸收（用于交易目的）；本幣貶值將導致LM曲線右移，因為貶值后進口商品價格上升會抬高國內整體物價水平，從而增加國內居民對貨幣的需求，那么對應于既定的利率水平，只有實際國民收入的下降才能維持貨幣市場的均衡。

三、國際收支平衡線—BP曲線的推導

我們已經知道一國的國際收支達到平衡，即指該國官方儲備差額等于零，也就是指經常項目收支差額與資本項目收支差額之和為零，用公式表示即：

BP=(X-M)+(AM-AX)=0或 M-X=AM-AX（17.5）

其中X表示出口；M表示進口；AX表示金融資產流出(AssetExport)；AM表示金融資產流入(AssetImport)；(M-X)為經常項目的凈進口；(AM-AX)為資本項目的凈流入。（17.5）式表明兩值相等時，國際收支達到平衡。

BP曲線的推導與分析，如圖17-3所示。NMNMOONFYNMNM=NF45°iiOYNFOi2i1Y1Y2NF1NF2NFY1Y2NF1NF2NM2NM1(a)(b)(c)(d)BPBP<0BP>0圖17-1EE"E′

圖17-3(a)中的曲線表示NM與實際國民收入之間的函數(shù)關系，因為NM是實際國民收入的增函數(shù)，故曲線斜率為正；圖17-3(c)則是表示金融資本的凈流入NF與本國利率之間的關系，圖中的曲線斜率也為正。圖17-3(b)則顯示了國際收支的均衡條件：IM-EX=AM-AX,在45°線上的所有點均表示國際收支均衡，即BP=0。這樣根據(jù)圖17-3(a)、(b)、(c)即可推導出圖17-3(d)中的國際收支均衡線——BP曲線的形狀。對于BP曲線上任何一點均代表國際收支平衡；而在BP曲線之下或之上的區(qū)域內任何一點，與BP曲線上的均衡點相比，則表示國際收支處于逆差或順差狀態(tài)。例如，圖中E′點表示，與均衡點E相比，實際國民收入相同，但利率較低，于是金融資產的凈流入比E點要少，也就是說，金融資產的凈流入小于商品和勞務的凈進口，這意味國際收支處于逆差；同樣地，E"點與E點相比，利率相同，但國民收入水平更低，于是凈進口NM比E點要小，這意味著NM小于NF，即國際收支處于順差。

在通常情況下，BP曲線向上傾斜,即斜率為正，利率與實際國民收入同方向變動。我們接下來分析一下其中的原因。BP曲線的形狀取決于內生變量之間的關系，所以我們對有關的內生變量——利率和實際國民收入進行分析。

如圖17-3（d）所示，假設起始的均衡點在E點，這時國際收支是均衡的。如果國內利率提高，那么利率提高之后，國際收支如何仍能保持平衡？我們知道利率提高會吸引更多的國外資本流入，從而使國際收支出現(xiàn)盈余。此時，只有通過增加凈進口才能抵消資本凈流入的增加，而凈進口又取決于實際國民收入，所以只有在實際國民收入也提高的情況下，才能使進口增加，經常項目出現(xiàn)逆差，進而抵銷資本項目的盈余，使國際收支重新恢復平衡。同樣，如果利率下降，那么利率下降引起的資本項目逆差必須由實際國民收入的下降而帶來的經常項目順差來抵銷，從而保持國際收支平衡。由此可見，要保持國際收支平衡，利率與國民收入一定要同方向變動，因此BP曲線向上傾斜。

iiOOYYY0i0BPBP(a)(b)圖17-4

換個角度看，從函數(shù)關系上來講，由于NF是利率i的遞增函數(shù)，而NM是實際國民收入Y的遞增函數(shù)，如果要實現(xiàn)國際收支均衡NM=NF，利率i和實際國民收入顯然必須同方向變動，即BP曲線的斜率為正。但是BP曲線的形狀存在兩種極端情況。一種是在沒有資本流動的情況下，利率變化對國際收支沒有直接影響，也就是說資本流動對利率的彈性為零，這時BP線是一條位于某一收入水平上的垂直于橫軸的直線，如圖17-4(a)所示；另一種極端則對應于資本完全自由流動的情況，這時資本流動對于利率變動具有完全的彈性，即任何高于國外利率水平的國內利率都會導致巨額資本流入，使國際收支處于順差；同樣，任何低于國外利率水平的國內利率都會導致巨額資本流出，使得國際收支處于逆差。因此，BP線為一條位于國際均衡利率水平上的水平直線，如圖17-4(b)。概括而言，BP曲線的斜率應處于0與無窮大之間。上面我們在確定BP曲線的時候，假定國內價格水平不變（這一點與IS、LM曲線的前提條件是一致的）。另外我們把匯率（e）作為外生變量看待，所以我們在推導BP曲線時并沒有將匯率考慮進去。匯率作為一個重要的參數(shù)，對國際收支狀況有實質性的影響，匯率的變化會引起B(yǎng)P曲線的移動，因此匯率是影響B(tài)P曲線變動的一個基本因素。

在此基礎上，凡能影響匯率的因素（如利率、實際國民收入、價格水平等）都會使BP曲線移動。以利率變動為例，如圖17-5所示，假定最初外部均衡實現(xiàn)于BP曲線上的A點(Y1，i1)，由于外部已經達到均衡狀態(tài)，所以必然有一均衡匯率e1與(Y1，i1)相一致。假定利率由i1下降到i2，而實際國民收入仍為Y1不變，由于利率下降，導致金融資產流出增加，流入減少，資本項目出現(xiàn)逆差，另一方面由于假定Y1不變，則經常項目余額不變，因此總的國際收支出現(xiàn)逆差，這時外匯市場上本國貨幣的供給大于需求，本幣將貶值，匯率下跌。匯率下跌有利于本國出口增長，抑制進口，從而出現(xiàn)經常項目順差，直到匯率下跌使經常項目順差與資本項目逆差完全相抵時，國際收支重新實現(xiàn)均衡，這時新的均衡匯率e2出現(xiàn)。與已降低的利率i2和Y1的組合點B相比，這時BP1曲線移到BP2。如果利率上升，將出現(xiàn)完全相反的情況。

四、IS-LM-BP模型

現(xiàn)在，將BP曲線引入到IS-LM模型中，即在描述產品市場與貨幣市場同時均衡的IS-LM模型中加入國際收支均衡曲線，便可構造一個開放條件下的宏觀經濟模型。

開放經濟均衡要求三個市場——商品市場、貨幣市場和國際收支同時達到均衡。如圖17-6所示,當IS曲線、LM曲線和BP曲線恰好交于E點的時候，便會有唯一的一組利率i0、實際國民收入Y0和匯率e0使得產品市場均衡、

貨幣市場均衡以及國際收支均衡這三種均衡同時實現(xiàn)。三條曲線的共同交點是此Y-i平面上的唯一三重均衡點。

而Y-i平面的其他任何點都是非三重均衡點。例如，如果BP曲線位于IS與LM的交點E之左方，如BP＇所示，由于表示i0與Ｙ0的組合點E位于BP＇右邊，根據(jù)我們上面對BP曲線的討論，我們知道在產品市場與貨幣市場共同達到均衡時存在著國際收支逆差；如果BP曲線低于點E，如BP＇＇所示，則意味著產品市場與貨幣市場同時達均衡時存在著國際收支順差。

第二節(jié)固定匯率制下的宏觀經濟政策

開放條件下宏觀經濟政策效果宏觀政策工具指派法則

二戰(zhàn)之后，各國政府相繼把宏觀政策目標確定為經濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定及國際收支平衡，其中除了經濟增長為一長期目標外，其余均為政府宏觀經濟政策的短期目標，概括地講，開放經濟下，一國宏觀經濟政策的運用就是為了達到充分就業(yè)和物價穩(wěn)定、保持國際收支平衡這兩大內外目標。根據(jù)丁伯根法則，針對不同的幾個經濟目標，政府當局一般至少需要幾個獨立的政策工具。在固定匯率制度下，政府面臨內外平衡兩個目標，則政府至少需要兩個政策工具。貨幣政策和財政政策是宏觀經濟政策兩大工具。以下利用前面建立的IS-LM-BP模型分別討論貨幣政策與財政政策的作用。在固定匯率下，因為要維持匯率固定政府運用貨幣政策的能力會受到限制。以擴張性貨幣政策為例，中央銀行增加貨幣供給，會降低國內利率，從而刺激國內投資，提高國民收入水平。國民收入水平提高又會導致進口的增加，如果原來國際收支處于平衡，則現(xiàn)在會出現(xiàn)國際收支逆差，外匯市場出現(xiàn)失衡，外匯需求大于外匯供給，此時，為維持匯率不變，中央銀行不得不在外匯上拋售外幣以彌補外匯需求缺口，同時購進本幣，這樣一來，又會減少貨幣供給，從而使得政府希望借助貨幣政策擴大收入的目的落空。所以說在固定匯率下，貨幣政策要同時兼顧內外兩個政策目標，難以達到預定效果！貨幣政策作用效果可由圖17－7加以說明。

（一）貨幣政策

一、開放條件下宏觀經濟政策效果ISBPLM圖17－7LM′EE′如圖所示，初始均衡狀態(tài)位于E點，國際收支處于平衡狀態(tài)，假設國內經濟處于非充分就業(yè)狀態(tài)（Y0小于充分就業(yè)時的收入水平）。貨幣供給增加，導致LM曲線右移，均衡點由E點轉移到E′點。但新的均衡點位于BP曲線之下，這意味著國際收支處于逆差狀態(tài)，為維持固定匯率，中央銀行不得不進行干預，于是貨幣供給收縮，LM曲線往回移動，直至回到原來位置，國際收支恢復平衡。

固定匯率制下，中央銀行進行外匯干預方式又可分為“非消毒干預”（Non-Sterilizedintervention）與“消毒干預”（Sterilizedintervention）兩種。上面例子中的干預方式屬于“非消毒干預”，即對外匯市場的干預影響到了貨幣供給。如果中央銀行在外匯市場上拋售外幣購進本幣的同時，增加基礎貨幣中的國內信貸部分，以抵消外匯市場干預所造成的對國內貨幣供給的沖擊，這種干預方式就屬于所謂的“消毒干預”。很顯然，采用“消毒干預”可以保證貨幣政策的有效性。但是，從長期看，“消毒干預”難以持久，因為這會帶來持續(xù)的國際收支惡化。如圖17－7所示，“消毒干預”可以保證LM曲線繼續(xù)停留在ＬＭ′所處的位置而不回移，但國際收支則出現(xiàn)逆差，進而通過國際儲備減少這一影響基礎貨幣的另外一條渠道降低國內貨幣供給。所以“消毒干預”只能短期內有效，長期看，仍然會發(fā)生貨幣政策的無效性。

開放條件下，政府可以采用改變政府支出或稅收的方式實施財政政策。以擴張性財政政策為例，假定政府發(fā)行債券籌集資金，用于增加支出，一方面短期內市場利率會上升，利率上升又會吸引資本流入國內，國際收支（金融資本項目）改善；另一方面，長期內政府支出增加會提高總需求，進而增加實際國民收入水平（假設經濟處于非充分就業(yè)狀態(tài)）。收入水平提高又會導致進口增加，從而惡化國際收支（經常項目）。綜合而言，擴張性財政政策對國內經濟與國際收支的總體影響效果取決于上述兩方面影響的綜合效果。圖17－8給出了擴張性財政政策作用效果的分析過程。（二）財政政策

在圖中，我們分兩種情形分別討論財政政策的影響。圖17－8（a）中的BP曲線要比LM曲線更陡些；圖17－8（b）中的BP曲線比LM曲線要平坦些。這兩種不同情形有著不同的經濟含義，前者意味著國際資本流動對國內利率變化的反應不很敏感；后者意味著國際資本流動對國內利率變化的反應更為敏感。ISBPLM圖17－8EIS′ISBPLM（b）EIS′(a)LM′E′FFE′LM′

假定國內經濟初始均衡點E處于非充分就業(yè)與國際收支平衡這一狀態(tài)。擴張性財政政策導致IS曲線向右移動至IS′，均衡點由E轉移到F，利率與國民收入水平分別由i0提高到i1、Y0提高到Y1。擴張性財政政策對國際收支的影響取決于國際資本流動對國內利率變化的反應敏感度，如圖所示，在第一種情形下，新均衡點位于BP曲線下方，此時國際收支處于逆差；在第二種情形下，新均衡點位于BP曲線上方，國際收支處于順差。在固定匯率制下，政府為維持匯率的穩(wěn)定，必須對外匯市場進行干預，如果采用的是“非消毒干預”，那么國內貨幣供給會受影響，進而影響到國內利率與國民收入。在圖17－8（a）中，外匯市場干預導致國內貨幣供給收縮，LM曲線向左移至LM′，新均衡點為E′，國內利率由i1進一步提高到i2，而國民收入則由Y1減少至Y2；在圖17－8（b）中，外匯市場干預導致國內貨幣供給擴張，LM曲線由LM向右移至LM′，與IS′曲線相交于E′點，此時國內利率和國民收入均有所提升，分別上升至i2和Y2。由此可見，在固定匯率制下，若國際資本流動對利率變化反應比較敏感的話，擴張性財政政策對刺激就業(yè)、提高國民收入比較有效。反之，財政政策的有效性就會有所限制。

二、宏觀政策工具指派法則

二戰(zhàn)后，西方國家在固定匯率制下僅僅使用一種總需求政策（通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)需求管理）工具來干預經濟，結果造成宏觀經濟政策的兩難困境，即僅僅使用一種總需求政策不可能既改善國內需求，又改善國際收支。羅伯特·蒙代爾（Robert

Mundell）在其著作《國際經濟學》（1968）中提出一條簡單的規(guī)則：“一種工具應同目標相配，它才能對目標產生最大的相對影響”。蒙代爾和馬庫斯·弗萊明（MarcusFleming）在對總需求政策兩難困境進行更深入的研究之后指出，貨幣政策和財政政策對國內平衡和國外平衡有相對不同的影響。其主要差異在于較松的貨幣政策趨向于降低利率，而較松的財政政策則趨向于提高利率，這種差異正好意味著，我們確實有兩種政策工具可供選擇，將其搭配使用則可以解決總需求政策解決不了的問題。就拿高失業(yè)與國際收支赤字同時存在的情況來說，如果政府配合使用緊縮的貨幣政策和擴張的財政政策，則如圖17-9所示，當政策強度適當時，經濟會剛好處于充分就業(yè)的國民收入水平（Yf），同時也達到國際收支平衡。

而在高通脹與國際收支順差共存的情況下，政府則可采取擴張的貨幣政策和緊縮的財政政策相配合的方法，如圖17-10所示。

上述這種搭配措施是蒙代爾、弗萊明及其他經濟學家提供的政策處方，他們針對財政政策與貨幣政策對經濟的不同作用，指派給貨幣政策與財政政策不同的任務，從而形成一種有用的法則—－指派法則（assignmentrule）：將穩(wěn)定國內經濟使其在沒有過度通貨膨脹的情況下達到充分就業(yè)之均衡的任務分配給財政政策，而將穩(wěn)定國際收支的任務分配給貨幣政策，讓每一種政策工具集中于一項任務，從而免去了部門間不必要的協(xié)調甚至妥協(xié)。這種指派法則深受國際貨幣基金組織的推崇，但在執(zhí)行過程中往往也存在很大的爭議。

第三節(jié)資本完全流動下宏觀經濟政策的有效性

——蒙代爾-弗萊明模型

蒙代爾-弗萊明模型（TheMundell-FlemingModel）是以資本具有完全流動性為假設前提的開放經濟模型，它是一類特殊的IS-LM-BP模型，其特殊性表現(xiàn)在BP曲線由于資本的完全流動性而成為一條水平線。此模型是在20世紀60年代浮動匯率盛行前，由美國哥倫比亞大學經濟學教授蒙代爾和國際貨幣基金組織研究員弗萊明所創(chuàng)立的。盡管其分析后來被不斷地修正，但最初的蒙代爾-弗萊明模型有關解釋資本具有高度流動性情況下政策如何起作用的部分均被完整地保留下來。在資本具有完全流動性的情況下，利率的微小變動都會引發(fā)資本的無限量流動。在這種假定條件下，各國利率均與世界均衡利率水平保持一致。在固定匯率制度下，任何國家的中央銀行均不可能獨立地操縱貨幣政策，其原因如下：假設一國貨幣當局希望提高利率，因而采取緊縮性貨幣政策使利率上升，很快世界各國的投資者為了享有這一更高的利率而將其資金轉入該國，結果由于巨額資本流入，該國的國際收支出現(xiàn)大量順差，外國人購買該國大量的金融資產會造成該國貨幣升值的巨大壓力。在固定匯率制度下，該國中央銀行有責任干預外匯市場以保持匯率穩(wěn)定，因此中央銀行將在外匯市場上拋售本幣買進外幣，結果使該國貨幣存量增加，抵消了最初緊縮貨幣政策的影響，最終國內利率退回到最初水平。

上述過程可用圖17-11來說明。如圖17-11所示，假設經濟的初始狀態(tài)為E點，這時國內利率水平i與國際均衡利率水平i*一致，國際收支達到平衡，即BP=0。由于資本具有完全流動性，所以BP曲線為一條水平線。現(xiàn)在假定中央銀行執(zhí)行擴張性貨幣政策，LM曲線右移到LM’，經濟處于E’點。但在E’點由于資本大量外流存在國際收支逆差，這樣對國內貨幣產生貶值壓力，中央銀行必須干預市場，拋出外匯，收回本幣，使匯率保持固定，與此同時國內貨幣供給減少，LM’曲線又向左移，這一過程將一直繼續(xù)，直到重新達到均衡點E為止。

實際上，在資本完全流動的情況下，國民收入水平不會達到E’點對應的水平。因為資本流動數(shù)量巨大且非常迅速，在經濟達到E’點以前中央銀行就已被迫取消擴大貨幣存量的企圖了。綜上所述，在固定匯率制度下，如果資本具有完全的流動性，任何國家都不可能獨立地執(zhí)行貨幣政策，不可能偏離世界市場通行的利率水平，任何獨立執(zhí)行貨幣政策的企圖都將引起資本的大量流入或流出，并迫使貨幣當局增加或減少貨幣供給，從而使利率回到世界市場上通行的水平，經濟重新恢復到原來狀態(tài)。

現(xiàn)在我們再來看擴張性財政政策的作用效果，如圖17-12所示，我們仍假定經濟最初處于均衡點E。在貨幣供給不變的情況下，執(zhí)行擴張的財政政策，這會使IS曲線右移至IS’，經濟達到E’點，利率i與國民收Y都有所增加。這時利率高于國際均衡水平i*，吸引大量國際資本流入本國，造成巨額國際收支順差，本幣匯率面臨升值的壓力。為保持固定匯率，中央銀行必須在外匯市場上買進外匯，拋出本幣，結果本國貨幣供給增加，LM曲線發(fā)生右移，這一過程將一直持續(xù)到經濟達到新的均衡點E’’，使利率恢復到原來的水平，國際收支恢復平衡。但這時收入進一步增加，由Y′上升到Y’’。這說明在固定匯率和資本完全流動下，財政政策是有效的。

由上述分析可見，在固定匯率制度下，如果資本具有完全流動性，則一國不可能執(zhí)行獨立的貨幣政策，任何擴張或緊縮貨幣供給的企圖都將被資本的迅速巨額流動及央行保持固定匯率的承諾相抵消；而財政政策則會收到意想不到的效果，同樣由于上述原因而使國際收支恢復均衡，對國民收入的影響卻進一步擴大了。

第四節(jié)固定匯率制與貨幣主義方法由前一章可知，貨幣主義方法的基本假定是國際收支的任何不均衡都是基于貨幣不均衡，也就是人們所希望持有的貨幣數(shù)量，同貨幣當局所供應的貨幣數(shù)量之間不一致。以十分簡單的術語來說則是，如果人們所需求的貨幣大于中央銀行所供應的貨幣，則出現(xiàn)貨幣的超額供給，它將由貨幣向其他國家的外流來消除。因此，其分析強調的是貨幣供求的決定，而這也將決定國際收支。因此貨幣主義者得出的結論認為，世界而不是一個國家，是一個封閉的單一的經濟整體，國際收支的順差或逆差是由于人們分別對國內貨幣儲備的過量需求或過量供應造成的貨幣現(xiàn)象。

不過貨幣主義方法認為如果貨幣當局對國際收支失衡不采取任何抵消政策，那么這種失衡可通過貨幣機制自行消除，不可能長期存在。如果貨幣當局試圖采取措施來抵消由于國際收支的逆差而引起的貨幣基礎的下降時，它們就會阻礙自動調整機制的作用，從而把調整重擔的更大部分加在國內物價上，隨國內物價的上漲，逆差的情形會更加惡化。因此貨幣方法強調不要阻礙貨幣供應增減的內在的調節(jié)機制。貨幣分析法還能很好地解釋在固定匯率機制下的世界性通貨膨脹。依據(jù)貨幣分析法,如果每一個國家政府都保持平衡的財政預算，貨幣供給的增加速度與實際國民生產總值增長速度保持一致，那么每個國家價格水平都將是穩(wěn)定的。如果某些國家經濟增長比世界平均水平快，這些國家將會出現(xiàn)超額貨幣需求。在固定匯率下,超額貨幣需求將從世界其余國家的