第6講 股利政策

第6講股利政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)公司股利政策的內(nèi)涵第二節(jié)股利政策的主要類(lèi)型與比較第三節(jié)介紹國(guó)外股利政策的理論2/1/20231第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派股利，是利潤(rùn)分配的一部分。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果扣除各種成本費(fèi)用后所到的利潤(rùn)一般稱(chēng)為息稅前利潤(rùn)，息稅前利潤(rùn)在支付利息(包括租金)、公司所得稅后的利潤(rùn)稱(chēng)為稅后利潤(rùn)(凈利潤(rùn))，稅后利潤(rùn)按照公司法和稅法進(jìn)行分配。2/1/20232第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

1、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目。支付股利是利潤(rùn)分配的一項(xiàng)內(nèi)容，但不是全部?jī)?nèi)容.就一般的企業(yè)而言，利潤(rùn)分配的主要項(xiàng)目和順序是：(1)各種罰、沒(méi)款的損夫(2)彌補(bǔ)以前年度的虧損(3)提取法定公積金。法定公積金按照我國(guó)的公司法、會(huì)計(jì)法規(guī)定提取稅后利潤(rùn)扣除前二項(xiàng)后的利潤(rùn)的10%，當(dāng)公積金總額達(dá)到公司注冊(cè)資本的50%時(shí)，可不再提取。2/1/20233第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵法定盈余公積金主要用于彌補(bǔ)企業(yè)虧損和轉(zhuǎn)增資本金，但轉(zhuǎn)增后，企業(yè)的法定公積金不得低于注冊(cè)資本的25%。任意盈余公積金主要是企業(yè)控制和投資者分配利潤(rùn)水平以及調(diào)整各年利潤(rùn)分配的波動(dòng)。(4)法定公益金。公益金按照稅后利潤(rùn)的5%-10%提取，主要用于職工集體福利建設(shè)。2/1/20234第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵(5)經(jīng)股東大會(huì)決議，可以提取任意盈余公積金。任意盈余公積金主要作用是為了控制向股東分配利潤(rùn)的水平，調(diào)節(jié)各年的利潤(rùn)分配。(6)向投資者分配利潤(rùn)。即股利分配。公司在提取法定公積金和公益金、任意盈余公積金后，若有盈余，便可向投資者分配利潤(rùn)，即股利分配，股利分配是“按資分配”，每一股東分配的利潤(rùn)按其持的股份數(shù)分配。2/1/20235第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵利潤(rùn)分配來(lái)源于公司本年度利潤(rùn)的累積和未分配利潤(rùn)，無(wú)利潤(rùn)不得分配股利，即“無(wú)利不分”。股利分配先支付優(yōu)先股的股利股息，再支付普通股的股息。(7)在經(jīng)過(guò)上述分配之后，公司尚有剩余的利潤(rùn)，便是公司的末分配利潤(rùn)。2/1/20236第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵二、股利支付程序股份有限公司一般每年，每季或每半年發(fā)行一次股利；由于股票在證券市場(chǎng)上不斷買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)手，使得公司的股東和股東的持股數(shù)量不斷的變化。因此，分配股利時(shí)必須股利支付過(guò)程中的一些日期界限，認(rèn)確保股東能順利領(lǐng)取股息。(1)股利宣告日。即公司董事會(huì)將發(fā)放股利的有關(guān)情況予以公告的日期。并在2/1/20237第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵公告中公布股權(quán)登記日、除息日、支付日。（2）股權(quán)登記日。即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記的截止日期。只有在股權(quán)登記日在冊(cè)的股東，才有資格領(lǐng)取股利，未登記者不得領(lǐng)取股利。（3）除權(quán)除息日。即除去股利的日期，也就是領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。在除息日前，2/1/20238第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵股利權(quán)從屬于股票，持有股票并登記的股東就有權(quán)領(lǐng)取股息；從除息日起，股票與領(lǐng)取股利權(quán)就相分離，新購(gòu)入股票的股東不能分亨股利。之所以要規(guī)定除息日，因?yàn)楣善辟I(mǎi)賣(mài)交接、過(guò)戶(hù)需要時(shí)間，為避免磨擦、老股東的支付失誤引發(fā)沖突，（4）股息支付日。即將股利正式發(fā)放給股東的日期，一般是通過(guò)證券結(jié)算、登記機(jī)構(gòu)代理發(fā)放。2/1/20239第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵三：股利政策的內(nèi)涵股利政策是股份有限公司在利潤(rùn)留存公司再投資與分配給投資者兩者之間的一種權(quán)衡。具體內(nèi)容包括：股利的支付率；股利支付程序中各日期的確定；發(fā)放股利的方式等。2/1/202310第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵四、股利的支付方式1、現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金的方式直接支付給投資者(股東)作為股利，這是成熟的股票市場(chǎng)上常見(jiàn)的股利分配方式?，F(xiàn)金股利的最大優(yōu)點(diǎn)是操作簡(jiǎn)單。但公司在考慮股利分配政策時(shí)，通常要考慮到公司的投資、融資決策方面的問(wèn)題。2/1/202311第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵影響現(xiàn)金股利發(fā)放的重要因素在公司的投資規(guī)模、所得稅因素等。如果公司的可投資項(xiàng)目多，需要融資的項(xiàng)目多，則公司會(huì)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，把現(xiàn)金留存公司再投資。所得稅也是一個(gè)重要因素：很多國(guó)家(包括我國(guó))的股利是需要繳納個(gè)人所得稅，但資本所得往往稅率較低或享受免稅待遇。2/1/202312第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵2、股票股利股票股利是股份有限公司以本公司的股票作為股利發(fā)放給本公司的股東的一種股利發(fā)放方式。發(fā)放股票股利有二種情況：利用“可分配利潤(rùn)”轉(zhuǎn)增“股本”；在中國(guó)叫做送紅股。利用“資本公積金或法定公積金”轉(zhuǎn)增“股本”2/1/202313第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵送紅股是公司將當(dāng)年的利潤(rùn)留在公司里、發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本。也就是說(shuō)送紅股是來(lái)自公司的未分配利潤(rùn)。所謂轉(zhuǎn)增股本是把資本公積金或盈余公積金轉(zhuǎn)增為股本。如果把盈余公積金轉(zhuǎn)增為股本，則轉(zhuǎn)增后的盈余公積金的余額不得少于注冊(cè)資本的25%。2/1/202314第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵股票股利的會(huì)計(jì)處理方式：按股票面值送股，我國(guó)主要采用按面值送股和方式。按股票市價(jià)送股，配方國(guó)家大多采用按市價(jià)送股。2/1/202315第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

按股票面值送股的操作

舉例如下：假定某公司在發(fā)放股利前，公司的所有者權(quán)益帳戶(hù)如下表：普通股(面值1元，發(fā)行20萬(wàn)股)20萬(wàn)資本公積金未分配利潤(rùn)合計(jì)：股東權(quán)益40萬(wàn)元20萬(wàn)元80萬(wàn)元2/1/202316第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵按照面值送股的話，公司的未分配利潤(rùn)為20萬(wàn)，最多可以送20萬(wàn)股；即送股的比例為10：10，送股后的股東權(quán)益帳戶(hù)如下：普通股(面值1元，己發(fā)行40萬(wàn)股)40萬(wàn)元資本公積金未分配利潤(rùn)合計(jì)：股東權(quán)益40萬(wàn)元0萬(wàn)元80萬(wàn)元2/1/202317第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵如果公司按照股票的市價(jià)送股，設(shè)此時(shí)公司的股票市價(jià)為每股20元；則只能送1萬(wàn)股，送股后的股東權(quán)益如下：普通股本(面值1元，己發(fā)行21萬(wàn))21萬(wàn)元資本公積金未分配利潤(rùn)合計(jì)：股東權(quán)益59萬(wàn)元080萬(wàn)元2/1/202318第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵送紅股后，公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額并沒(méi)有發(fā)生改變，但股本總額增大；同時(shí)每股凈資產(chǎn)降低,每股收益下降(EPS,Earningperstock)。股東權(quán)益結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化。2/1/202319第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

股份有限公司發(fā)放股票股利的原因：公司為了把現(xiàn)金保留在公司內(nèi)部；當(dāng)公司利潤(rùn)增加，公司為了擴(kuò)大投資，不愿增加現(xiàn)金股利，想留存大部分利潤(rùn)，通過(guò)分配股票股利的方式將利潤(rùn)資本化。促使公司股票的價(jià)格更能滿(mǎn)足市場(chǎng)交易的需求；因?yàn)楦吖蓛r(jià)會(huì)妨礙小額投資者的進(jìn)入，于是公司通過(guò)派發(fā)股票股利的方式，增加股票的供給，從而使股價(jià)下跌。2/1/202320第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵3、股票回購(gòu)股票回購(gòu)是指公司以回購(gòu)本公司股票的方式向股東發(fā)放股利。以股票回購(gòu)發(fā)放股利的原因

(1)主要是為了避稅，因?yàn)楝F(xiàn)金股利的稅率比資本得利的稅率要高得多；公司以較高的價(jià)格回購(gòu)一定比例的股票，就相當(dāng)于給股東發(fā)放現(xiàn)金股利。2/1/202321第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

(2)股票回購(gòu)可以調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。因?yàn)榛刭?gòu)直接減少了股權(quán)資本的數(shù)量，改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過(guò)負(fù)債回購(gòu)，最終導(dǎo)致公司的股權(quán)資本畢生下降，提高資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)揮稅盾的作用，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。2/1/202322第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

(3)股票回購(gòu)?fù)ǔ？梢栽黾用抗墒找娴慕痤~因?yàn)楣善被刭?gòu)后，在外流通的普通股股票的數(shù)量減少，會(huì)帶來(lái)每股收益的上升。

(4)股票回購(gòu)，通?？梢蕴嵘竟善钡膬r(jià)值。公司如果持有現(xiàn)金而又沒(méi)有更好的自由競(jìng)爭(zhēng)渠道，那么在進(jìn)行分配時(shí)，很可能通過(guò)回購(gòu)公司股票的方式發(fā)放股利。公司回購(gòu)2/1/202323第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

本公司的股票常常是在向市場(chǎng)傳遞其股票的價(jià)值被低估的信息，投資者會(huì)做出積極和響應(yīng)；同時(shí)，回購(gòu)本公司的股票也同時(shí)減少了股票的市場(chǎng)供給，有利于股票的價(jià)值的提升。(5)股票回購(gòu)為公司的資本運(yùn)營(yíng)提供一條新的渠道公司股票在不同的、被分割的市場(chǎng)里進(jìn)行交易，如果不同市場(chǎng)存在著巨大的差價(jià)，回購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)之間的套利。2/1/202324第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵股票回購(gòu)的方式主要有三種：公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)、要約收購(gòu)、協(xié)商購(gòu)買(mǎi)。2/1/202325第二節(jié)股利政策的類(lèi)型股利發(fā)放方式是股利以何種類(lèi)型出現(xiàn)；股利政策的另一重要內(nèi)容是就是股利規(guī)模的確定；一般認(rèn)為，股利發(fā)放規(guī)模確定股利支付類(lèi)型。2/1/202326第二節(jié)股利政策的類(lèi)型一、剩余型股利政策剩余型股利政策以滿(mǎn)足公司的資本需求為出發(fā)點(diǎn)，公司的利潤(rùn)一般用于收益率超過(guò)資金成本的投資資金需要，若有剩余才發(fā)放股息。2/1/202327第二節(jié)股利政策的類(lèi)型這種股利政策注重公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，它是公司考慮從利潤(rùn)獲取投資資金的股利政策，這實(shí)際上是公司的籌資決策。剩余型股利政策的優(yōu)點(diǎn)：資本的成本最低盡管現(xiàn)金股利減少，但再投資使得公盈利能力增強(qiáng)，公司股票溢價(jià)的可能增加。2/1/202328第二節(jié)股利政策的類(lèi)型缺點(diǎn)：較少的股利使對(duì)于現(xiàn)金股利偏好的投資者投資于本公司股票的信心不足。股利波動(dòng)性較大。因?yàn)槊科诠衫亩嗌偈芄镜牡耐顿Y機(jī)會(huì)影響，具有不穩(wěn)定性。2/1/202329第二節(jié)股利政策的類(lèi)型二、穩(wěn)定性的股利政策這種政策把股利發(fā)放一個(gè)優(yōu)先考慮的目標(biāo)，不讓股利隨利潤(rùn)的波動(dòng)而波動(dòng)。當(dāng)然，穩(wěn)定性的股利政策并非股利是一成不變的。2/1/202330第二節(jié)股利政策的類(lèi)型優(yōu)點(diǎn)：使股東獲得穩(wěn)定的、預(yù)期的收入股價(jià)變動(dòng)較為平穩(wěn)向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息有利于樹(shù)立公司良好形象,增強(qiáng)投資者的信心有利于投資者安排股利收入和支出2/1/202331第二節(jié)股利政策的類(lèi)型缺點(diǎn)：穩(wěn)定的股利政策不能完全反映公司的當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。公司收益的增加不能立即分配給股東，并有可能造成老股東的收益向新股東的轉(zhuǎn)移。2/1/202332第二節(jié)股利政策的類(lèi)型三、固定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司從稅后利潤(rùn)提取固定的比例作為股息分配給股東。這種支付率的穩(wěn)定性，但公司的年度利潤(rùn)即是不穩(wěn)定的，結(jié)果是每年的股利具有很大的波動(dòng)性。2/1/202333第二節(jié)股利政策的類(lèi)型優(yōu)點(diǎn)是使股利支付與公司盈利很好地配合，多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分。這種股利政策的一大缺點(diǎn)是：不穩(wěn)定的股利有可能導(dǎo)致公司股票價(jià)格異常波動(dòng)。2/1/202334第二節(jié)股利政策的類(lèi)型

四、低正常股利加額外股利政策這種股利政策介于上述穩(wěn)定的股利政策和固定股利支付率政策之間；公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，在利潤(rùn)較多的年份再額外增派股息。

2/1/202335第二節(jié)股利政策的類(lèi)型這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：使公司有以較低、但較穩(wěn)定的股息發(fā)放能力當(dāng)公司利潤(rùn)增加時(shí)，又可以把部分利潤(rùn)分配給股東具有較大的靈活性2/1/202336第二節(jié)股利政策的類(lèi)型實(shí)務(wù)中并沒(méi)有一個(gè)嚴(yán)格意義上的最為科學(xué)的股利政策；往往是多種股利政策的結(jié)合。2/1/202337第三節(jié)股利理論一、MM無(wú)關(guān)理論二、“手中之鳥(niǎo)”理論三、稅差理論四、追隨者效應(yīng)理論五、信號(hào)假說(shuō)六、代理成本說(shuō)2/1/202338第三節(jié)股利理論一、MM無(wú)關(guān)理論公司的股利政策與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)；股票價(jià)格完全由投資與融資決策所決定的獲利能力所影響，而非取決于公司的股利政策；嚴(yán)格的假設(shè)條件。2/1/202339第三節(jié)股利理論MM理論的基本假設(shè)：⑴公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論收到股利或是資本利得都是無(wú)差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。⑷公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。2/1/202340第三節(jié)股利理論二、“手中之鳥(niǎo)”理論“雙鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”。手中一元錢(qián)的價(jià)值大于留存在公司中的一元錢(qián)的價(jià)值。2/1/202341第三節(jié)股利理論主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)小）（風(fēng)險(xiǎn)大）由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來(lái)不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”2/1/202342第三節(jié)股利理論股利資本利得投資者更喜歡資本利得，而不愿多得股利。2/1/202343第三節(jié)