地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)債盤點（4）：家電篇奇精、奧佳、榮泰、三花、華翔轉(zhuǎn)債

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分相關(guān)研究《相關(guān)研究《PMI超季節(jié)性回升》3-01-31初現(xiàn)端倪》23-01-29榮泰、三花、華翔轉(zhuǎn)債證券分析師李勇573671iyongdwzqcomcn研究助理徐沐陽可價值業(yè)務(wù)和新能源概念賦予公司較強的α屬性，轉(zhuǎn)債價格依然有望抬升。一方面可以在公司業(yè)績中體現(xiàn)，三花智控、華翔股份和奧佳華2022Q1-能因經(jīng)濟復(fù)蘇和地產(chǎn)鏈困境反轉(zhuǎn)預(yù)期上行至強贖線，考慮到機構(gòu)投資者的利/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 Z /36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 /36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 3 8 36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分12345123451.地產(chǎn)下游轉(zhuǎn)債盤點：奇精、奧佳、榮泰、三花、華翔轉(zhuǎn)債表1：盤點地產(chǎn)下游轉(zhuǎn)債：奇精、奧佳、榮泰、三花、華翔轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股代碼正股名稱申萬行業(yè)地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)家用電器家用電器-五金工具、廚房用具配件奇精轉(zhuǎn)債奇精機械603677.SH113524.SH美容器具、家居產(chǎn)品;開發(fā)、生產(chǎn)、家電及家居家電及家居產(chǎn)品家用電器-家用電器-128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債002614.SZ奧佳華件,日用五金制品,電子產(chǎn)品,模具,家具,家電,化工原料按按摩器械、電子器材、健身器材的開發(fā)、加工、制造、銷售,電氣機械及器材制造(僅組裝)及銷售,智能機器人的研發(fā)、銷售,智能家庭消費設(shè)備的銷售家用電器-家庭消備榮泰轉(zhuǎn)債榮泰健康603579.SH113606.SH生生產(chǎn)銷售:通用零部件、電子產(chǎn)品；銷售：金屬材料鋼鐵、生鐵、精礦粉、焦炭(不含儲煤場、不設(shè)點經(jīng)營)、鋼材、鑄鐵家用電器-家用電器-家電零部件建筑材料三花轉(zhuǎn)債三花智控華翔轉(zhuǎn)債華翔股份603112.SH002050.SZ113637.SH127036.SZ36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表2：盤點地產(chǎn)下游轉(zhuǎn)債：奇精、奧佳、榮泰、三花、華翔轉(zhuǎn)債(續(xù))公司投資要點正股價格(元/股)WIND一致性預(yù)期(元/股)潛在漲跌幅11233455-20.85.7623.80%24.59-20.85.7623.80%24.5912.33公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利增長平穩(wěn)。公司2016年全年營收11.18億元，同比減少11.32%，歸母公司凈利潤8818萬元，同比增加14.13%，扣非歸母公司凈利潤7986萬元，同比增加8.61%，EPS1.47元。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，鎖定優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)中有進。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)11.66--為家電零部件的制造與銷售，其中又以洗衣機離合器為主。目前，我國洗衣機離合器等家電零部件制造處于相對成熟的發(fā)展階段，市場化程度較高，公司作為一家大型洗衣機離合器生產(chǎn)商，在國內(nèi)的市場占有占有率長年在20%左右，位居行業(yè)領(lǐng)先地位。-8.61-8.61-制制冷板塊穩(wěn)健增長:傳統(tǒng)制冷行業(yè)景氣度低迷，受益于客戶轉(zhuǎn)單+能效升級需求旺盛，2022年制冷板塊有望實現(xiàn)較好增長。2022H1傳統(tǒng)制冷板塊實現(xiàn)營收69.61億元，同比+25.1%。上半年國內(nèi)經(jīng)濟景氣度低迷導(dǎo)致消費乏力，國內(nèi)家電消費相對疲軟，但競爭對手被格力收購導(dǎo)致客戶轉(zhuǎn)單+境外需求旺盛，空調(diào)制冷板塊依舊維持較好增長。2022H1新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，汽車熱管理需求保持高增。疫情后主機廠產(chǎn)能恢復(fù)+ASP提升，汽零業(yè)務(wù)2022H1實現(xiàn)營收31.99億元、同比+51.6%。新能源汽車熱管理高歌猛進，營收占汽零業(yè)務(wù)營收占比的87%。--注：公司投資要點中標注“-”表示為東吳證券研究所未覆蓋標的，藍色底色部分為東吳證券研究所覆蓋標的，其中內(nèi)容為相關(guān)研報內(nèi)容節(jié)選，具體引用研報參看以下數(shù)據(jù)來源部分。36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖1：部分地產(chǎn)下游轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換平價同地產(chǎn)指數(shù)比較(元)-000/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7奇精轉(zhuǎn)債三花轉(zhuǎn)債奧佳轉(zhuǎn)債華翔轉(zhuǎn)債 地產(chǎn)指數(shù)(右軸)Wind，東吳證券研究所圖2：部分地產(chǎn)下游轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換平價同建材指數(shù)比較(元)-1/7奇精轉(zhuǎn)債三花轉(zhuǎn)債1/71/7奧佳轉(zhuǎn)債華翔轉(zhuǎn)債2022/1/72023/1/7 建材指數(shù)(右軸)Wind，東吳證券研究所36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖3：部分地產(chǎn)下游轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較(元)00202001/71/71/72022/1/72023/1/7奇精轉(zhuǎn)債奧佳轉(zhuǎn)債 三花轉(zhuǎn)債華翔轉(zhuǎn)債中證轉(zhuǎn)債(右軸)Wind，東吳證券研究所圖4：五只存續(xù)期最久的地產(chǎn)下游轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模(億元)50奇精轉(zhuǎn)債奧佳轉(zhuǎn)債榮泰轉(zhuǎn)債三花轉(zhuǎn)債華翔轉(zhuǎn)債Wind，東吳證券研究所36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖5：五只存續(xù)期最久的地產(chǎn)下游轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模占發(fā)行規(guī)模比%奇精轉(zhuǎn)債奧佳轉(zhuǎn)債榮泰轉(zhuǎn)債三花轉(zhuǎn)債華翔轉(zhuǎn)債請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分奇精轉(zhuǎn)債(113524.SH)發(fā)行人奇精機械(603677.SH)，起息時間為2018年12月格的“保護”有限。月衣機離合器等家電零部件、電動工具零部件及汽車零部件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，9萬的意愿。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖6：奇精轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價格絕對拆分(元)002019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7Wind，東吳證券研究所圖7：奇精轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分2019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價率)/ln(轉(zhuǎn)債價格)Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖8：奇精轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖轉(zhuǎn)換價值(元轉(zhuǎn)換價值(元)020406080100Wind，東吳證券研究所圖9：奇精轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率(%)001/71/72021/1/72022/1/71/7Wind，東吳證券研究所圖11：奇精轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較Wind，東吳證券研究所圖10：奇精轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值(元)1/71/72021/1/72022/1/71/71/7Wind，東吳證券研究所圖12：奇精轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較%Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表3：奇精轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-09-30三季度末基金持倉信息披露節(jié)點)碼稱持倉總市值(萬占債券市值比.OF85.OF600027.OF.OF22.63.OF泰康豐盈.OF.OF.OF.OF圖13：營業(yè)收入及其同比(單位：億元、%)5050201820192020營業(yè)收入20212022Q1-3同比(右軸)Wind，東吳證券研究所圖14：歸母凈利潤及其同比(單位：億元、%)20182019202020212022Q1-3歸母凈利潤同比(右軸)00-20-30-40Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分其他主營業(yè)務(wù)(右軸)其他主營業(yè)務(wù)(右軸)圖15：主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比(單位：%)%2020201920182017電零部件其他主營業(yè)務(wù)電動工具零部件圖16：主營業(yè)務(wù)毛利率(單位：%)502017201820192020202100 Wind券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分Z抬，亦不提出向下修正方案，此舉彰顯了公司長正股奧佳華(002614.SZ)是全國領(lǐng)先的按摩器材生產(chǎn)制造服務(wù)商，主要致力于按摩器具產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，此外也涉及健康環(huán)境和家用醫(yī)療產(chǎn)品等拓展品類。截至ihoco對沖了海外和國內(nèi)、高端和中低端市場間的風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖17：奧佳轉(zhuǎn)債價格絕對拆分(元)0Wind，東吳證券研究所圖18：奧佳轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價率)/ln(轉(zhuǎn)債價格)Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分000圖19：奧佳轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖0050100150200250轉(zhuǎn)換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖20：奧佳轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率(%)002020/3/182021/3/182022/3/18Wind，東吳證券研究所圖22：奧佳價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較%2020/3/182021/3/182022/3/18Wind，東吳證券研究所圖21：奧佳轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值(元)02020/3/182021/3/182022/3/18轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)換價值 強贖線下修線Wind，東吳證券研究所圖23：奧佳轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較%%2020/3/182021/3/182022/3/18Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表4：奧佳轉(zhuǎn)債不提前贖回公告關(guān)鍵信息一覽日 滿足強贖條件期間是否存在遞延期起始日起始日終了日(月)放棄贖回權(quán)起起始日終了日10/9/11--是20/9/1021/9/102221/8/26--是-21/9/10021/12/31表5：奧佳轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-09-30三季度末基金持倉信息披露節(jié)點)碼稱持倉數(shù)量(萬張)持倉總市值值比(%).87,666.29.99.OF轉(zhuǎn)債.96,53,486.82.657.OF,069.32769.OF63F.2595.735.OF10.935.OF.99圖24：營業(yè)收入及其同比(單位：億元、%)0020182019202020212022Q1-3營業(yè)收入同比(右軸)00-20-30Wind，東吳證券研究所圖25：歸母凈利潤及其同比(單位：億元、%)5020182019202020212022Q1-3歸母凈利潤同比(右軸)00Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖26：主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比(單位：%)%20172018201920202021圖27：主營業(yè)務(wù)毛利率(單位：%)505020172018201920202021 其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分.榮泰轉(zhuǎn)債(113606.SH)——彈性略低的“偏債性”標的榮泰轉(zhuǎn)債(113606.SH)發(fā)行人榮泰健康(603579.SH)，起息時間為2020年10月一致，榮泰轉(zhuǎn)債的價格自上市以來先升后降，2021年7月沖至高位，但與奧佳轉(zhuǎn)債相款，亦不提出向下修正方案。公司給出的理由除債價格若因地產(chǎn)鏈困境反轉(zhuǎn)而觸及強贖線，我們預(yù)計也不會過早贖回。/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖28：榮泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價格絕對拆分(元)00Wind，東吳證券研究所圖29：榮泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價率)/ln(轉(zhuǎn)債價格)Wind，東吳證券研究所/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分00圖30：榮泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖0020406080100120140轉(zhuǎn)換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖31：榮泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率(%)00轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股溢價率Wind，東吳證券研究所圖33：榮泰轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較125%120%115%110%105%100%95%90%85%80%/11/20/1/20/3/20/5/20/7/20/9/20/11/20/1/20/3/20/5/20/7/20/9/20/11/202023/1/20證轉(zhuǎn)債指數(shù)Wind，東吳證券研究所圖32：榮泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值(元)00轉(zhuǎn)換價值強贖線下修線Wind，東吳證券研究所圖34：榮泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較90%80%70%60%Wind，東吳證券研究所/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表6：榮泰轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-09-30三季度末基金持倉信息披露節(jié)點)碼稱持倉數(shù)量(萬張)值比(%)672,937.94452.OF30003.OF3.OF債.OF51.OFOF2.OF20002.OF0.OF圖35：營業(yè)收入及其同比(單位：億元、%)5000201820192020營業(yè)收入20212022Q1-3同比(右軸)Wind，東吳證券研究所圖36：歸母凈利潤及其同比(單位：億元、%)0201820192020歸母凈利潤20212022Q1-3同比(右軸)Wind，東吳證券研究所/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖37：主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比(單位：%)%20172018201920202021按摩器具制造體驗式按摩服務(wù)其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)Wind，東吳證券研究所圖38：主營業(yè)務(wù)毛利率(單位：%)0020172018201920202021 其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)Wind，東吳證券研究所/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分正式正股三花智控(002050.SZ)是全球領(lǐng)先的生產(chǎn)和研發(fā)制冷空調(diào)控件元件和零部件的的主營業(yè)務(wù)可分為兩大類：空調(diào)冰箱元器件(2019年前以制冷業(yè)務(wù)單元和微通道之換熱年/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖39：三花轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價格絕對拆分(元)002021/6/30/7/31/8/31/9/30/10/312021/11/302021/12/31/1/31/2/28/3/31/4/30/5/31/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31Wind，東吳證券研究所圖40：三花轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31/1/31/2/28/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31/1/31/2/28/3/31/4/30/5/31/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價率)/ln(轉(zhuǎn)債價格)Wind，東吳證券研究所/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖41：三花轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖00020406080100120140160180轉(zhuǎn)換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖42：三花轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率(%)圖43：三花轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值(元)000轉(zhuǎn)股期強贖線Wind，東吳證券研究所圖44：三花轉(zhuǎn)債價格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較Wind，東吳證券研究所圖45：三花轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值同滬深300比較Wind，東吳證券研究所Wind，東吳證券研究所/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表7：三花轉(zhuǎn)債不提前贖回公告關(guān)鍵信息一覽日 滿足強贖條件期間是否存在遞延期起始日起始日終了日(月)放棄贖回權(quán)起起始日終了日122/7/292022/6/282022/7/20是32022/7/292022/10/28表8：三花轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-09-30三季度末基金持倉信息披露節(jié)點)碼稱持倉數(shù)量(萬張)值比(%)7.OF70058.OF980014.OF55.9722.OF2858.OF05.681.OF.45725.512.OF1.OF銀華可轉(zhuǎn)債32987.57.OF275圖46：營業(yè)收入及其同比(單位：億元、%)0020182019202020212022Q1-3營業(yè)收入同比(右軸)3530252050Wind，東吳證券研究所圖47：歸母凈利潤及其同比(單位：億元、%)864203025205020182019202020212022Q1-3歸母凈利潤同比(右軸)Wind，東吳證券研究所/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖48：主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比(單位：%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021空調(diào)冰箱之元器件及部件汽零業(yè)務(wù)單元Wind，東吳證券研究所圖49：主營業(yè)務(wù)毛利率(單位：%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021空調(diào)冰箱之元器件及部件汽零業(yè)務(wù)單元Wind，東吳證券研究所30/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分.華翔轉(zhuǎn)債(113637.SH)——轉(zhuǎn)債價格與股價高度相關(guān)標的華翔轉(zhuǎn)債(113637.SH)發(fā)行人華翔股份(603112.SH)，起息時間為2021年12月毛利率將有所提升，多重利好驅(qū)動下正股價格與轉(zhuǎn)債價格同步抬升。隨后受疫情影響，正股華翔股份(603112.SH)主要從事各類定制化金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)收入占比分別份的2022年中報和投資者問答，公司與特變電工、洪洞縣人民政府簽訂協(xié)議擬建設(shè)的GW項目的光伏支架項目已完成一期生產(chǎn)線建設(shè)，31/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖50：華翔轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價格絕對拆分(元)00Wind，東吳證券研究所圖51：華翔轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價格貢獻率拆分+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價率)/ln(轉(zhuǎn)債價格)Wind，東吳證券研究所32/36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖52：華翔轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值-轉(zhuǎn)股溢價率軌跡圖50020406080100120140160轉(zhuǎn)換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖53：華翔轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率(%)圖54：華翔轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值(元)002022-01-202-203-204-205-206-207-208-209-202022-10-202022-11-202-202023-01-2001-202-203-204-205-206-207-208-209-200-201-202-202023-01-20Wind，東吳證券研究所圖55：華翔轉(zhuǎn)債價格同中證