第一講 投資行為心理基礎(chǔ)

投資心理學(xué)主講胡國(guó)生

fugesen@126.com民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院2010年中國(guó)券商薪酬調(diào)查：保薦人一個(gè)項(xiàng)目或拿500萬(wàn)年終獎(jiǎng);來(lái)自太和顧問(wèn)的數(shù)據(jù)顯示，2010年券商平均年薪在16萬(wàn)元，這一平均薪酬水平在金融行業(yè)中排名第二位，第一名是基金行業(yè)，而券商之后，分別是信托、銀行和保險(xiǎn)業(yè)。經(jīng)紀(jì)人收入偏低

,一位營(yíng)業(yè)部、具有3年左右工作經(jīng)驗(yàn)的初級(jí)經(jīng)紀(jì)人，平均薪酬水平在9.6萬(wàn)元，最低為4.5萬(wàn)元。投資（Investment）的定義：投資是指在一定時(shí)期內(nèi)期望在未來(lái)產(chǎn)生收益而將收益變換成資產(chǎn)的過(guò)程。投資的分類投資

非經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的投資（如感情投資）經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的投資《感情投資學(xué)》維高著在該書的封面上印有：感情投資學(xué)是一門人人都在用但是用不好的學(xué)問(wèn)做一個(gè)善于進(jìn)行感情投資的人

是否善于進(jìn)行感情投資是衡量素質(zhì)高低與個(gè)性成熟與否的標(biāo)志感情投資是正常人際交往的基礎(chǔ)感情投資是個(gè)人走向成功的基石發(fā)揮感情投資的基本效能，創(chuàng)造人和的局面感情投資決定人際交往的親密度感情投資決定人際交往的信任度感情投資最能培育成功之本在中國(guó)，每年的家庭總支出中，平均約有15—20%被用于人們之間的感情投資。有人說(shuō)，這是為了拉關(guān)系，求人辦事。這種說(shuō)法似乎有理，實(shí)則有失偏頗，并非全然如此。因?yàn)樵S多情況下，人們并不是帶有什么目的或是明顯的目的去進(jìn)行感情投資。

《投資心理學(xué)》投資心理學(xué)是研究投資者的情緒、潛意識(shí)、動(dòng)物本能和知覺(jué)等基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一門新興學(xué)科。。金融心理學(xué)的一個(gè)基本假定就是：人只在一定程度上是理性的，市場(chǎng)交易者除了謀求獲利最大化外，可能還存在其他的交易動(dòng)機(jī)；交易者也并非有完全的信息。股市中，投資者如果沒(méi)有自信，無(wú)論做什么都難以成功；投資者若只有自信，那么無(wú)論做什么仍然難以成功。過(guò)度自信與自信的嚴(yán)重缺乏，往往是市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的無(wú)形影響因素。如果不能適當(dāng)自我糾偏，投資人就難以把握市場(chǎng)的節(jié)奏，獲得預(yù)期甚至超預(yù)期的回報(bào)。主要內(nèi)容股票投資心理房地產(chǎn)投資心理黃金投資心理股票投資股票是股份有限公司發(fā)行的以證明投資者股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股息和紅利的一種書面憑證。特點(diǎn)：不可償還性；流動(dòng)性；風(fēng)險(xiǎn)性；參與性心理是物質(zhì)對(duì)外界刺激作出反映時(shí)產(chǎn)生的特殊物質(zhì)，是物質(zhì)進(jìn)化到具有神經(jīng)系統(tǒng)的動(dòng)物階段對(duì)刺激作出反映時(shí)才產(chǎn)生的物質(zhì)，是神經(jīng)系統(tǒng)在刺激作用下產(chǎn)生的有序變化的電磁場(chǎng)。心理現(xiàn)象是物質(zhì)世界長(zhǎng)期進(jìn)化所衍生出來(lái)的現(xiàn)象，是物質(zhì)對(duì)外界刺激反映的高級(jí)形式，是物質(zhì)高度組織化后的表現(xiàn)。心理的產(chǎn)生根源于物質(zhì)反映特性的高度發(fā)展。心理現(xiàn)象是專門應(yīng)對(duì)刺激而產(chǎn)生的物質(zhì)反映現(xiàn)象。心理現(xiàn)象包括感覺(jué)、知覺(jué)、表象、記憶、思維、想象、情感和意志等。

心理學(xué)是研究人的行為與心理活動(dòng)規(guī)律的科學(xué)。心理學(xué)概念第一講投資行為心理基礎(chǔ)投資行為決策投資決策過(guò)程中的認(rèn)知偏差群體心理與投資行為不確定性與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的大部分問(wèn)題都是在研究不確定性，不確定性就是未來(lái)的結(jié)果是不確定，只能確定未來(lái)不同結(jié)果的概率，而風(fēng)險(xiǎn)是不能預(yù)測(cè)未來(lái)結(jié)果的概率。由于客觀概率難以得到，人們往往用主觀概率來(lái)推測(cè)未來(lái)結(jié)果發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源三個(gè)方面：一是所購(gòu)商品，二是相關(guān)交易雙方的行為不確定，三是信息不對(duì)稱。不確定性主要有兩方面：一是認(rèn)知不確定性，即由自身因素導(dǎo)致投資非理想所歸屬的原因；二是市場(chǎng)的不確定性，指因資本市場(chǎng)本身各種因素而引起的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。投資行為投資是指一定經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行為。貨幣的增值性，追求獲利的最大化，也即是風(fēng)險(xiǎn)的最小化。經(jīng)濟(jì)行為性。凱恩斯用資本邊際效應(yīng)遞減規(guī)律來(lái)解釋人類投資的行為，把投資的需求不足歸結(jié)為心理因素作用的結(jié)果，強(qiáng)調(diào)了心理預(yù)期在人們投資決策中的重要性。投資決策行為特征操作的連續(xù)性影響因素的復(fù)雜性

上市公司；證券市場(chǎng)供求關(guān)系；政治因素、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、投資者群體對(duì)股市行情的心理反應(yīng)等等。投資行為的差異性

大戶、中戶、小散戶受心理因素影響的普遍性與重要性行為的相互博弈性投資決策行為的概念體系作為刺激物的信息和當(dāng)前事件投資者的心理活動(dòng)過(guò)程投資決策環(huán)境投資者的決策偏好一般是多方面的，對(duì)變化是開(kāi)發(fā)的，并且常常僅形成于決策期間本身；決策者是適應(yīng)變化的，決策的性質(zhì)和環(huán)境影響決策過(guò)程和決策技術(shù)的選擇；決策者尋求的是滿意的而不是最優(yōu)的結(jié)果。鄭少秋新電影將播股市大跌丁蟹效應(yīng)再現(xiàn)/stock/hkstock/hkstocknews/20130328/111014983100.shtml投資行為中的系統(tǒng)偏差分離效應(yīng)（IsolationEffect)人們?cè)诜治鲈u(píng)估不同的待選擇的前景（Prospects)時(shí)，經(jīng)常暫時(shí)剔除掉各種前景中的相同因子，而通常情況下剔除方法并不是唯一的，這種處理問(wèn)題方法的多樣性也會(huì)導(dǎo)致人的偏好與選擇的不一致，我們稱之為偏好的分離效應(yīng)。

例子1：兩階段性賭局：在賭局的第一個(gè)階段，個(gè)人有75％的概率會(huì)得不到任何獎(jiǎng)品而出局，只有25％的概率可以進(jìn)入第二個(gè)階段。到了第二個(gè)階段有兩個(gè)選擇：一個(gè)選擇是有80％的概率得到4000元，另外一個(gè)選擇是確定得到3000元。從整個(gè)賭局來(lái)看，個(gè)人有20%（25％×80％）的概率得到4000元，只有25％的概率得到3000元，對(duì)于這個(gè)二階段賭局的問(wèn)題，有78％的受訪者選擇得到3000元。普通賭局：兩個(gè)選擇：20％的概率得到4000元和25％的概率得到3000元。大部分選擇了——？

在兩個(gè)階段的賭局當(dāng)中，個(gè)人會(huì)忽略第一個(gè)階段只考慮得到第二個(gè)階段的選擇，即有短視現(xiàn)象。若只考慮最后的結(jié)果和概率，個(gè)人面臨的是兩個(gè)不確定的前景，這兩種情況的預(yù)期值相同，按傳統(tǒng)的觀點(diǎn)來(lái)看，個(gè)人的選擇應(yīng)該一樣，但事實(shí)上并非如此，個(gè)人會(huì)因?yàn)閱?wèn)題描述的方式不同而有不同的分解方式和不同的選擇。投資行為中的系統(tǒng)偏差前景理論/期望理論（ProspectTheory)傳統(tǒng)金融學(xué)的預(yù)期效應(yīng)理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)情境下最終結(jié)果的效應(yīng)水平是通過(guò)決策主體對(duì)各種可能出現(xiàn)的結(jié)果加權(quán)估價(jià)后形成的預(yù)期效應(yīng)的最大化。

預(yù)期理論是公理性質(zhì)的，而投資心理學(xué)的前景理論是描述式的，他的主要觀點(diǎn)有：人們更加看重財(cái)富的變化量而不是最終量；人們面臨條件相當(dāng)?shù)膿p失時(shí)傾向于冒險(xiǎn)賭博，而面臨條件相當(dāng)?shù)挠麜r(shí)會(huì)傾向于接受確定性盈利；盈利時(shí)帶來(lái)的快樂(lè)與等量的損失帶來(lái)的痛苦不相等，后者大于前者。一般用價(jià)值函數(shù)和決策權(quán)重函數(shù)來(lái)描述前景理論。

價(jià)值函數(shù)例子2：賭局1：(6000,0.25)或者(4000,0.25;2000,0.25)

賭局2:(-6000,0.25)或者(-4000,0.25;-2000,0.25)

通過(guò)心理實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在賭局1中，82%的人選擇了后者，而在賭局2中，70％的人選擇了前者。利用價(jià)值模式表達(dá)以上賭局中的偏好狀況：賭局1：p(0.25)v(6000)<p(0.25)[v(4000)+v(2000)]賭局2：p(0.25)v(-6000)>p(0.25)[v(-4000)+v(-2000)]這就是價(jià)值函數(shù)收益的凹性和損失的凸性。獲利損失價(jià)值（效應(yīng)）參考點(diǎn)O價(jià)值函數(shù)圖價(jià)值函數(shù)的特征對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，任何情況下收益總比損失要好，而且收益越大，價(jià)值越高（或者損失越少，價(jià)值越高），價(jià)值函數(shù)是一個(gè)單調(diào)遞增的曲線。價(jià)值函數(shù)是定義在相對(duì)于某個(gè)參考點(diǎn)的利得和損失，而不是傳統(tǒng)理論所重視的期末財(cái)富。參考原點(diǎn)是變動(dòng)動(dòng)態(tài)的，價(jià)值函數(shù)是通過(guò)原點(diǎn)的單調(diào)遞增曲線。價(jià)值函數(shù)以原點(diǎn)為中心，向兩個(gè)方向偏離，呈S型；面對(duì)利得是凹函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡，面對(duì)損失是凸函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好。價(jià)值函數(shù)在損失部分的斜率比獲利部分的斜率要大。獲利損失價(jià)值（效應(yīng)）參考點(diǎn)O價(jià)值函數(shù)圖價(jià)值函數(shù)的參考點(diǎn)參考點(diǎn)作為價(jià)值函數(shù)的一個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，它是個(gè)人主觀確定的，而且會(huì)因?yàn)樵u(píng)價(jià)主體、環(huán)境、時(shí)間等的不同而發(fā)生變換，是相對(duì)的動(dòng)態(tài)。一般往往會(huì)參考目前的狀況再結(jié)合預(yù)期的可能情況，比如人們通常以目前的財(cái)富水準(zhǔn)為基準(zhǔn)。參考點(diǎn)往往跟人自身的貪婪程度掛鉤。例子3：

A組學(xué)生，假設(shè)他們剛剛贏得30美元。現(xiàn)在有一個(gè)拋硬幣的賭局，正面可以得到39美元，反之要輸?shù)?1美元。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明70％的同學(xué)選擇接受賭局。

B組學(xué)生，假設(shè)剛開(kāi)始他們沒(méi)有贏得任何錢，再提出拋硬幣的賭局，如果正面則可以獲得39美元，反之會(huì)失去21美元，如果不參與賭局可以穩(wěn)獲30美元。實(shí)驗(yàn)結(jié)果只有43％的學(xué)生愿意參與。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，盡管兩組學(xué)生面臨的最終選擇組合是一樣的，也是正面39美元，反面21美元，不參加確定有30美元，但是開(kāi)始擁有財(cái)富的同學(xué)選擇參加賭局，沒(méi)有的卻放棄。個(gè)人的決策受到前一次收益的影響。

投資行為中的系統(tǒng)偏差反射效應(yīng)（ReflectionEffect)如果我們?cè)谫€局中考慮負(fù)的結(jié)局，也就是損失，可發(fā)現(xiàn)個(gè)人對(duì)利得和損失的偏好剛好相反，這種現(xiàn)象稱為反射效應(yīng)。個(gè)人面對(duì)損失時(shí)有風(fēng)險(xiǎn)偏好（RiskSeeking）而對(duì)于利得則有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（RiskAversion）的傾向。例子4：假設(shè)有兩個(gè)賭局：第一賭局有80％的概率得到4000元，第二賭局是確定得到3000元，你會(huì)怎么選？若將賭局的結(jié)果改成負(fù)的，即第一個(gè)賭局有80％的概率損失4000元，第二個(gè)賭局是確定損失3000元，你又會(huì)怎么選擇？

實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明前面一種有80％選擇第二個(gè)賭局，后面一種有92％選擇第一個(gè)賭局。

確定性效應(yīng)認(rèn)為人們存在著對(duì)不確定性的厭惡，但反射效應(yīng)告訴我們，這一結(jié)論只在面對(duì)收益時(shí)表現(xiàn)出來(lái)，而面對(duì)損失時(shí)剛好相反。這種現(xiàn)象不僅僅在涉及金錢時(shí)存在，時(shí)常生活中很多其他情況下當(dāng)面臨損失時(shí)，比如痛苦的時(shí)間、死亡的人數(shù)等等，有時(shí)候也會(huì)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)的偏好。很多人為了解除長(zhǎng)期病痛的困擾，甘愿冒手術(shù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也是同樣的道理。古語(yǔ)曰：破釜沉舟，完全把這個(gè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好發(fā)揮到極致。投資行為中的系統(tǒng)偏差有偏的自我歸因投資者通常都是過(guò)于偏好自己掌握的信息，從而在判斷股票價(jià)格時(shí)對(duì)自己掌握的信息做出過(guò)度反應(yīng)。有偏的自我歸因使投資者低估關(guān)于股票價(jià)值的公開(kāi)信息，特別是當(dāng)公共信息與他們的個(gè)人信息相悖時(shí)更是如此。當(dāng)公共信息與投資者的個(gè)人信息相一致時(shí)，投資者的信心增加；當(dāng)公共信息與投資者的個(gè)人信息不一致時(shí)，投資者的信心降低（幅度較低）。有偏的自我歸因指導(dǎo)下的投資行為必然導(dǎo)致股票回報(bào)的短期連續(xù)性和長(zhǎng)期的反轉(zhuǎn)。

過(guò)度自信（Over-confidence)許多心理學(xué)研究成果顯示：人們傾向于對(duì)自己的判斷過(guò)分自信，尤其是專業(yè)人士通?？浯笞约旱闹R(shí)和能力，他們往往將事物發(fā)生的可能性沿自我意愿發(fā)展的方向夸大，缺乏對(duì)事物的客觀評(píng)價(jià)。它指投資者往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，研究者把這種心理現(xiàn)象稱之為過(guò)度自信。主要表現(xiàn)在兩方面：一是人們過(guò)高估計(jì)高概率事件的發(fā)生概率，過(guò)低估計(jì)低概率事件的發(fā)生概率；二是人們用于估計(jì)數(shù)值的置信區(qū)間過(guò)于狹窄。過(guò)度自信交易者一般擁有很強(qiáng)的信息分析能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致他們過(guò)度相信自己的信息準(zhǔn)確度，在中國(guó)市場(chǎng)中大多表現(xiàn)為一些機(jī)構(gòu)投資者和股評(píng)專家。過(guò)度自信（Over-confidence)過(guò)度自信對(duì)投資者處理信息有很大的影響。一方面，投資者會(huì)過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面的狀況或者其他投資者的信息；另一方面，投資者在審視信息時(shí)，會(huì)故意注重那些能夠增強(qiáng)他們信息的信息，而忽視那些明顯傷害他們自信的信息。牛市往往會(huì)導(dǎo)致的更多過(guò)度自信者，象目前這個(gè)空前的大牛市。在投資者的整個(gè)生涯中，投資成功的經(jīng)驗(yàn)增加會(huì)推進(jìn)過(guò)度自信程度的增加，過(guò)度自信程度增加，投資者的投資成功經(jīng)驗(yàn)又會(huì)明顯地減少，過(guò)渡自信程度就會(huì)降低，因此投資者的過(guò)度自信程度在投資初期高于投資后期。突出經(jīng)驗(yàn)由于人類所注意、記憶和處理信息的能力有限，人們不可能對(duì)所有呈現(xiàn)在眼前的信息進(jìn)行加工。所謂具有“突出經(jīng)驗(yàn)”的