第八章期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)

第八章期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)案例一投資者根據(jù)最近的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和自己多年的炒股經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為3個(gè)月后股市將會(huì)大幅上漲。他可以通過(guò)買(mǎi)入一股票指數(shù)期貨賺取收益，但如果3個(gè)月后股市并沒(méi)有按照他的預(yù)測(cè)大幅上漲，而是大幅下跌時(shí)，他將面臨巨額的虧損。這是他不愿意面對(duì)的?！疤煜聸](méi)有免費(fèi)的午餐”，他既想在股市上漲時(shí)獲利，又不想在股市下跌時(shí)虧損，這是不可能的。但是他希望，能不能在股市下跌時(shí)鎖定損失，不管跌多少，他的損失都是固定的，而在股市上漲時(shí)卻是漲得越多，他能賺得越多？金融工程師的建議：買(mǎi)入一股票指數(shù)看漲期權(quán)。2023/2/28.1期權(quán)交易的發(fā)展簡(jiǎn)史1.期權(quán)合約交易的最早記錄出現(xiàn)在《圣經(jīng)》中。為了娶到舅舅拉班()的小女兒瑞切爾，雅各()簽訂了一個(gè)“期權(quán)”協(xié)議。如果雅各為拉班工作7年，那么他有權(quán)娶瑞切爾。雅各支付的期權(quán)費(fèi)為7年勞動(dòng)的價(jià)值。一、期權(quán)交易的早期歷史2023/2/22.有記載的最早利用期權(quán)進(jìn)行投機(jī)的是古希臘天文學(xué)家、哲學(xué)家泰利斯(，公元前624-546年)。根據(jù)亞里斯多德()記載，泰利斯憑借自己星相方面的知識(shí)在冬天就知道來(lái)年的橄欖會(huì)豐收。盡管他沒(méi)有多少資金，他還是大量買(mǎi)進(jìn)橄欖壓榨設(shè)備的使用權(quán)，由于沒(méi)有人與他競(jìng)爭(zhēng)，因此價(jià)格非常低。第二年，橄欖果然大獲豐收，對(duì)橄欖壓榨設(shè)備的需求迅速上升，泰利斯于是出售期權(quán)合約，從而獲得豐厚利潤(rùn)。2023/2/23，郁金香事件17世紀(jì)，在荷蘭的貴族階層中，郁金香是身份的象征。當(dāng)時(shí)，郁金香批發(fā)商普遍采用遠(yuǎn)期合約出售郁金香。但是，固定價(jià)格的遠(yuǎn)期合約蘊(yùn)含了很高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄儾恢缹?lái)郁金香的成本是多少？為了控制風(fēng)險(xiǎn)，許多批發(fā)商從花農(nóng)手里購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，這些期權(quán)實(shí)際上就是買(mǎi)權(quán)。保證批發(fā)商在未來(lái)某一段時(shí)間內(nèi)有權(quán)按照既定的價(jià)格從花農(nóng)手中購(gòu)買(mǎi)郁金香。當(dāng)時(shí)郁金香現(xiàn)貨價(jià)格急劇波動(dòng)，但許多批發(fā)商憑借期權(quán)得以維持經(jīng)營(yíng)。那些沒(méi)有采用期權(quán)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的批發(fā)商大多在價(jià)格的暴漲暴跌中破產(chǎn)。2023/2/2隨著郁金香熱在其它國(guó)家升溫，郁金香期權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。除了批發(fā)商以外，公眾也開(kāi)始交易郁金香期權(quán)合約，企圖從郁金香市場(chǎng)的繁榮中獲利。隨著郁金香價(jià)格的直線(xiàn)上升，許多人在缺乏監(jiān)管的期權(quán)市場(chǎng)上暴富起來(lái)。當(dāng)荷蘭在1638年經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退時(shí)，郁金香熱走到了盡頭，價(jià)格開(kāi)始高臺(tái)跳水。許多出售郁金香賣(mài)權(quán)的投機(jī)者無(wú)力履行期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。在荷蘭乃至歐洲，郁金香熱極大地?fù)p害了期權(quán)的聲譽(yù)。2023/2/24，南海事件1771年，一家名為南海公司（）的企業(yè)以承擔(dān)政府部分債務(wù)為條件，得到了貿(mào)易壟斷權(quán)。基于對(duì)其利潤(rùn)的良好預(yù)期，投資者紛紛買(mǎi)進(jìn)該公司的股票，從而使其價(jià)格直線(xiàn)上升。與此同時(shí)，以該公司的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合同的交易也十分活躍，但這種交易以投機(jī)為主。此后，公司業(yè)績(jī)難以維持公司的高股價(jià)，因而賣(mài)出自己手中的股票，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)該股票的拋售，導(dǎo)致股價(jià)迅速下降。由于缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管體系，當(dāng)股價(jià)迅速下跌時(shí)，許多看跌期權(quán)合約的出售者拒絕履行合約義務(wù)，從而導(dǎo)致違約發(fā)生。在南海泡沫崩潰之后，英國(guó)議會(huì)通過(guò)法案禁止期權(quán)交易，這一禁令延續(xù)了一百余年。2023/2/2二、美國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生在美國(guó)，股票期權(quán)市場(chǎng)是在1791年紐約股票交易所成立之后發(fā)展起來(lái)的。紐約股票交易所成立以后，華爾街的金融投資機(jī)構(gòu)就不斷地提出有關(guān)期權(quán)的投資建議。在有組織的期權(quán)交易所出現(xiàn)之前，期權(quán)以各種形式存在，通常根據(jù)參與者的不同而定制合約條款。市場(chǎng)只能為特定合約提供很小的流動(dòng)性。最終，在這樣組織松散的市場(chǎng)里，看跌看漲期權(quán)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)成立了。協(xié)會(huì)的目的是為了加強(qiáng)參與者的相互聯(lián)系，并在共同利益的基礎(chǔ)上拓展業(yè)務(wù)。2023/2/2在經(jīng)歷了1929年10月的股市暴跌以及隨之而來(lái)的大蕭條以后，美國(guó)通過(guò)立法加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，1933年通過(guò)了證券法，1934年通過(guò)了證券交易法，并且根據(jù)后一部法創(chuàng)立了證券交易委員會(huì)()作為這兩部法律的實(shí)施、執(zhí)行機(jī)構(gòu)，從而確立了它作為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的地位。2023/2/2成立以后，除了整治股票、債券市場(chǎng)以外，還著手評(píng)估期權(quán)市場(chǎng)。由于把重點(diǎn)放在了20年代的股票期權(quán)市場(chǎng)操縱事件上，期權(quán)市場(chǎng)的前景一片黯淡。最初起草的法案提出決定取締期權(quán)市場(chǎng)。2023/2/2國(guó)會(huì)因此舉行聽(tīng)證會(huì)，著名的期權(quán)經(jīng)紀(jì)人被期權(quán)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)派去回答有關(guān)期權(quán)的問(wèn)題。在聽(tīng)證會(huì)上有人問(wèn)他：“如果只有12.5%的期權(quán)被執(zhí)行，那么其余87.5%購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的投資者不是拿錢(qián)打水漂了嗎？”回答道：“不，先生。如果你為你的房子保了火災(zāi)險(xiǎn)，而你家的房子并沒(méi)有著火，你會(huì)認(rèn)為你購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的支出是打水漂了嗎？”強(qiáng)有力的辯論說(shuō)服了國(guó)會(huì)，拯救了美國(guó)的期權(quán)業(yè)。美國(guó)證券交易委員會(huì)的最終總結(jié)認(rèn)為，并非所有的期權(quán)交易都被操縱，只要使用得當(dāng)，期權(quán)是一種有價(jià)值的投資工具。2023/2/220世紀(jì)60年代末，最先提出建立期權(quán)交易所，旨在降低交易成本、提高交易效率。由于受商品期貨交易委員會(huì)的監(jiān)管，而期權(quán)交易受監(jiān)管，因此決定擬議的期權(quán)交易所將獨(dú)立于。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所()正式掛牌營(yíng)業(yè)。并推出了股票期權(quán)交易，首次將期權(quán)引入有組織的交易所交易。三、芝加哥期權(quán)交易所（）2023/2/2在開(kāi)辦之后，標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)很快大受歡迎，這主要?dú)w因于兩個(gè)因素：第一，標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)的建立；第二，布萊克、休斯和莫頓在第一個(gè)被廣泛接受的期權(quán)定價(jià)模型上所做的工作，即公式。隨著期權(quán)交易市場(chǎng)的持續(xù)飛速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)者很快接踵而至。歷史上，一直是市場(chǎng)份額的領(lǐng)先者，美國(guó)證券交易所、費(fèi)城證券交易所、太平洋證券交易所和紐約證券交易所落在后面。2023/2/21997年4月，完成了對(duì)紐約股票交易所期權(quán)交易部的收購(gòu)。這一收購(gòu)又為的市場(chǎng)添加了164種新的股票期權(quán)和一種新的指數(shù)期權(quán)。1998年6月，全美證券交易商協(xié)會(huì)（）同美國(guó)股票交易所（）合并。幾周后，費(fèi)城股票交易所（）也加入了這次合并。1998年7月又發(fā)生了第三次聯(lián)合事件，和太平洋交易所達(dá)成了合作聯(lián)盟。技術(shù)的進(jìn)步迫使交易所為了多種原因而進(jìn)行聯(lián)合，其中降低運(yùn)作成本和消除重復(fù)市場(chǎng)是其中兩項(xiàng)主要原因。2023/2/2事實(shí)上，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)業(yè)的成功有賴(lài)于推出創(chuàng)新性的新產(chǎn)品，特別是，1983年推出股票指數(shù)期權(quán)，1989年推出利率期權(quán)產(chǎn)品，1990年推出長(zhǎng)期期權(quán)，1992年推出行業(yè)指數(shù)期權(quán)，1993年推出（一種市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)），等等。最值得一提的創(chuàng)新是指數(shù)期權(quán)。指數(shù)期權(quán)是指建立在一組股票的指數(shù)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500和道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)）之上的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。第一只指數(shù)期權(quán)的標(biāo)的指數(shù)是100指數(shù)。該指數(shù)是從1983年3月11日開(kāi)始交易的。到1998年末，在美國(guó)有60多種不同指數(shù)的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)在交易。2023/2/2四、電子化交易的實(shí)現(xiàn)在出現(xiàn)之前，所有的交易所都采用類(lèi)似的“場(chǎng)內(nèi)交易所”模式來(lái)交易期權(quán)。在場(chǎng)內(nèi)交易所中，經(jīng)紀(jì)商和做市商面對(duì)面地互動(dòng)來(lái)執(zhí)行不同期權(quán)的委托。2000年5月，在得到的許可之后，成為美國(guó)第一家交易股票期權(quán)的全電子化交易所。在短短的4年中，在期權(quán)市場(chǎng)的份額就趕上了。它的電子競(jìng)價(jià)系統(tǒng)是個(gè)完全基于屏幕的市場(chǎng)，而且僅由少數(shù)幾個(gè)大型機(jī)構(gòu)會(huì)員管理。2023/2/2的成功與快速發(fā)展使得現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)交易所不得不發(fā)展它們自己的電子化交易模型。于2001年引入了它自己的兩棲交易系統(tǒng)（），該系統(tǒng)創(chuàng)造性地把基于屏幕的交易和公開(kāi)叫價(jià)交易混合在一起，目的是要把兩種市場(chǎng)交易方式的優(yōu)點(diǎn)都囊括在內(nèi)。2004年以后，所有傳統(tǒng)的交易所都采用了不同形式的電子化交易平臺(tái)。美國(guó)市場(chǎng)的大多數(shù)委托均以電子方式發(fā)送給交易所并且相當(dāng)大一部分被發(fā)送到自動(dòng)交易系統(tǒng)。2023/2/2五、全球期貨市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展期權(quán)交易在美國(guó)的成功發(fā)展迅速引起世界各地期權(quán)交易的流行，20世紀(jì)70年代末倫敦證券交易所成立了倫敦期權(quán)交易市場(chǎng)，荷蘭成立了歐洲期權(quán)交易所，隨后亞洲的新加坡、日本、馬來(lái)西亞及香港等國(guó)家和地區(qū)也開(kāi)始期權(quán)交易。目前，除美國(guó)之外，全球有影響的期權(quán)市場(chǎng)還有、、、等。事實(shí)上，大多數(shù)提供期貨合約的交易所也都提供有關(guān)這些期貨的期權(quán)交易?，F(xiàn)在期權(quán)交易所幾乎遍布全世界（見(jiàn)表5-1）。2023/2/28.2期權(quán)的基本概念一、期權(quán)的定義金融期權(quán)（）又稱(chēng)選擇權(quán)，實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱(chēng)協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱(chēng)為潛含金融資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。2023/2/2二、期權(quán)的分類(lèi)１，按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)看漲期權(quán)，又稱(chēng)為買(mǎi)權(quán)，是指賦予期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定的期限內(nèi)或到期日按約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約?？吹跈?quán)，又稱(chēng)為賣(mài)權(quán)，是指賦予期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定的期限內(nèi)或到期日按約定的價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約。2023/2/21009011012080盈利20100-5到期日股價(jià)圖8-1看漲期權(quán)多頭的盈虧圖（期權(quán)價(jià)格=5美元，執(zhí)行價(jià)格=100美元）2023/2/2盈利5-100-201009011012080到期日股價(jià)圖8-2看漲期權(quán)空頭的盈虧圖（期權(quán)價(jià)格=5美元，執(zhí)行價(jià)格=100美元）2023/2/27060809050盈利20100-7到期日股價(jià)圖8-3看跌期權(quán)多頭的盈虧圖（期權(quán)價(jià)格=7美元，執(zhí)行價(jià)格=70美元）2023/2/2-2070608090507-100到期日股價(jià)盈利圖8-4看跌期權(quán)空頭的盈虧圖（期權(quán)價(jià)格=7美元，執(zhí)行價(jià)格=70美元）2023/2/2２，按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。3，按交易場(chǎng)所的不同期權(quán)可分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)。4，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)性質(zhì)不同期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。2023/2/25，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系不同，期權(quán)可以分為實(shí)值期權(quán)、平價(jià)期權(quán)和虛值期權(quán)。實(shí)值期權(quán)（,）指的是已帶有實(shí)際盈利或者名義盈利的期權(quán)，平價(jià)期權(quán)（,）指的是執(zhí)行價(jià)格等于標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)的期權(quán)，而不論它是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)。虛值期權(quán)（，）指的是帶有實(shí)際虧損或者名義虧損的期權(quán)。2023/2/2期權(quán)在有效期的不同階段，可能會(huì)處于不同的期權(quán)狀態(tài)，虛值（實(shí)值）期權(quán)可以轉(zhuǎn)化為實(shí)值（虛值）期權(quán)。而在這轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，肯定還包括虛值（實(shí)值）期權(quán)向平價(jià)期權(quán)的轉(zhuǎn)化以及平價(jià)期權(quán)向?qū)嵵担ㄌ撝担┢跈?quán)的轉(zhuǎn)化。一般來(lái)講，在期權(quán)有效期的初期，絕大多數(shù)的期權(quán)都是虛值期權(quán)，而實(shí)值期權(quán)大多出現(xiàn)在期權(quán)有效期的中后期。2023/2/26，根據(jù)期權(quán)的復(fù)雜程度和使用范圍，可以將期權(quán)分為普通期權(quán)和奇異期權(quán)。7，根據(jù)期權(quán)的應(yīng)用可以將期權(quán)分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)。2023/2/2三、到期時(shí)期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)交易共有四種基本策略：多頭看漲期權(quán)、空頭看漲期權(quán)、多頭看跌期權(quán)和空頭看跌期權(quán)。本節(jié)先分析這四種基本策略到期時(shí)的回報(bào)（）與盈虧（）分布。2023/2/2圖8-1～8-4分別顯示了看漲期權(quán)與看跌期權(quán)多空雙方的盈虧圖?？礉q期權(quán)多頭的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的，其最大的虧損是期權(quán)價(jià)格，而其盈利可能是無(wú)限的。相反，看漲期權(quán)空頭的虧損可能是無(wú)限的，而盈利卻是有限的，其最大的盈利是期權(quán)價(jià)格?？吹跈?quán)多頭的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的，其最大的虧損也是期權(quán)價(jià)格，其盈利也是有限的?？吹跈?quán)空方的盈虧狀況與多方剛好相反，盈利為有限的期權(quán)費(fèi)，虧損也是有限的，其最大的虧損額為執(zhí)行價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格。2023/2/2對(duì)投資者來(lái)講，利用期權(quán)到期日的收益來(lái)區(qū)分期權(quán)策略常常是十分有用的。在不考慮期權(quán)費(fèi)的情況下，如果K為執(zhí)行價(jià)格，為標(biāo)的資產(chǎn)的到期日價(jià)格，歐式看漲期權(quán)多頭的收益為這說(shuō)明當(dāng)時(shí)，看漲期權(quán)會(huì)被行使，而當(dāng)時(shí)看漲期權(quán)將不被行使。而歐式看漲期權(quán)空頭的收益為2023/2/2歐式看跌期權(quán)多頭的收益為歐式看跌期權(quán)空頭的收益為2023/2/2圖8-5顯示了這些期權(quán)的回報(bào)圖，與圖3-8右邊的回報(bào)圖一一對(duì)應(yīng)。收益STKa)看漲期權(quán)多頭收益STKb)看漲期權(quán)空頭收益STKc)看跌期權(quán)多頭收益STKd)看跌期權(quán)空頭2023/2/2四、期權(quán)的基本特點(diǎn)1，期權(quán)交易是這種權(quán)利的交易。2，權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)稱(chēng)的。3，風(fēng)險(xiǎn)與收益是不對(duì)稱(chēng)的?！傲愫筒┺摹?，期權(quán)合約買(mǎi)方支付期權(quán)費(fèi)；出售方必須交納保證金。5，期權(quán)的價(jià)格是期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類(lèi)、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。2023/2/2期權(quán)市場(chǎng)有許多不同類(lèi)型的參與者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、他們各自的經(jīng)紀(jì)商以及交易所的各種會(huì)員等。交易所內(nèi)有流動(dòng)性提供者，包括普通做市商（）、指定做市商（）、領(lǐng)先做市商（）和專(zhuān)業(yè)會(huì)員（）。交易所還有場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，他們是執(zhí)行客戶(hù)委托的代理人。

五、期權(quán)市場(chǎng)的參與者2023/2/2個(gè)人投資者又叫零售投資者，占期權(quán)市場(chǎng)投資者最大的比例。期權(quán)市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者是專(zhuān)業(yè)的投資公司，包括銀行、共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司。2023/2/28.3期權(quán)市場(chǎng)的交易機(jī)制一方面因?yàn)槠跈?quán)交易所發(fā)端于期貨交易所，另一方面因?yàn)槠跈?quán)交易與期貨交易固有的相似性，因此，上市期權(quán)交易秉承了甚至基本上復(fù)制了期貨交易的機(jī)構(gòu)安排與交易制度。尤其是在機(jī)構(gòu)安排方面，二者非常類(lèi)似2023/2/2滬深300股指期權(quán)仿真交易合約表2023/2/22023/2/22023/2/22023/2/2一、交易所與清算所1，美國(guó)開(kāi)設(shè)股票期權(quán)品種的交易所：芝加哥期權(quán)交易所（）費(fèi)城交易所（）美國(guó)股票交易所（）太平洋股票交易所（）紐約股票交易所（）2023/2/22，期權(quán)清算公司1)在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，最大的不同之處在于所有上市交易的期權(quán)都在同一個(gè)清算公司進(jìn)行清算在1973年推出期權(quán)交易時(shí)成立了清算公司。當(dāng)1975年美國(guó)股票交易所開(kāi)始交易期權(quán)時(shí)，這兩個(gè)交易所集中雙方的力量成立了一個(gè)共同的清算公司－－期權(quán)清算公司(:)。現(xiàn)在，的所有權(quán)歸屬于美國(guó)所有進(jìn)行期權(quán)交易的交易所。2)作為美國(guó)唯一的期權(quán)清算機(jī)構(gòu)，實(shí)際上是所有會(huì)員的對(duì)手。所有期權(quán)交易所共用一個(gè)清算公司具有許多優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)化了清算程序，提高了期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化程度與流動(dòng)性，為期權(quán)投資者提供了便利。事實(shí)上，同一個(gè)期權(quán)品種可以在多個(gè)交易所進(jìn)行交易，在一個(gè)交易所建立的期權(quán)頭寸，可以在另一個(gè)交易所進(jìn)行反向交易予以平倉(cāng)。2023/2/2二、交易制度報(bào)價(jià)與執(zhí)行價(jià)格1，報(bào)價(jià)股票期權(quán)的報(bào)價(jià)通常是買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出1股股票的期權(quán)價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，一份股票期權(quán)合約是買(mǎi)、賣(mài)100股股票或者美國(guó)存托憑證()的權(quán)利。如果期權(quán)價(jià)格低于3美元，那么股票期權(quán)報(bào)價(jià)的最小單位為0.05美元；如果期權(quán)價(jià)格等于或者高于3美元，那么股票期權(quán)報(bào)價(jià)的最小單位為0.1美元。2023/2/22，執(zhí)行價(jià)1）上市交易的股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)都是按照一定的規(guī)則生成的，盡管各個(gè)交易所制定的規(guī)則可能存在細(xì)微的差別2）當(dāng)標(biāo)的股票的價(jià)格在5-25美元時(shí)，相鄰兩個(gè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)的差額為2.5美元；當(dāng)標(biāo)的股票的價(jià)格在25-200美元時(shí)，相鄰兩個(gè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)的差額為5美元；當(dāng)標(biāo)的股票的價(jià)格大于200美元時(shí)，相鄰兩個(gè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)的差額為10美元3）交易所在推出一個(gè)新的期權(quán)時(shí)，首先選擇與股價(jià)最靠近的兩個(gè)執(zhí)行價(jià)。如果其中一個(gè)執(zhí)行價(jià)與股價(jià)特別靠近，那么再選擇一個(gè)與股價(jià)靠近的執(zhí)行價(jià)。當(dāng)股票價(jià)格上漲或者下跌到已有執(zhí)行價(jià)構(gòu)成的區(qū)間之外時(shí)，交易所就會(huì)增加新的執(zhí)行價(jià)2023/2/23，股息和股票分割股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)往往還涉及股息和股票分割的問(wèn)題。早期的場(chǎng)外期權(quán)是受紅利保護(hù)的，也就是說(shuō)如果公司派發(fā)現(xiàn)金紅利，則除權(quán)日后，公司股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格要減去紅利金額。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)不受紅利保護(hù)，換句話(huà)講，當(dāng)公司派發(fā)現(xiàn)金紅利時(shí)，期權(quán)中的條款不做任何調(diào)整。但對(duì)于大額現(xiàn)金股息有時(shí)會(huì)有例外。但是，當(dāng)股票分割或者是送紅股的時(shí)候，交易所的期權(quán)一般要進(jìn)行調(diào)整。其調(diào)整方法如下：在n對(duì)m（即m股股票分割為n股）股票分割之后，執(zhí)行價(jià)格降為原來(lái)執(zhí)行價(jià)格的，每一期權(quán)合約所包含的交易數(shù)量上升到原來(lái)的倍。同時(shí)，n％的股票紅利等同于1＋n對(duì)10O的分割，從而可以應(yīng)用股票分割的方式對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行調(diào)整。2023/2/2例8.1在2003年5月28日，古弛集團(tuán)（）宣布其股票每股將支付13.50歐元（大約為15.88美元）的股息，這一決定在2003年7月16日的年會(huì)上得到批淮。股息大約為公布股息時(shí)股票價(jià)格的16％．對(duì)于這種情況，決定調(diào)整期權(quán)的條款。其結(jié)果是：看跌期權(quán)被行使時(shí)需要交付100只股票附加100×15.88＝1588美元現(xiàn)金。而看漲期權(quán)的持有者付出的金額為100乘以執(zhí)行價(jià)格并同時(shí)收入1588美元及100股股票。而在1998年3月10日德國(guó)奔馳（）公司宣布了占股票價(jià)值12％的股息，雖然這一股息量令市場(chǎng)震驚，但德國(guó)證券交易所并沒(méi)有對(duì)交易所交易的期權(quán)做任何調(diào)整。2023/2/2三、交易制度到期日與交割月從技術(shù)的角度來(lái)說(shuō)，美國(guó)上市交易的股票期權(quán)的到期日都是交割月的第三個(gè)星期五之后的星期六，除非星期五與星期六正好是節(jié)假日。股票期權(quán)的最后一個(gè)交易日是交割月的第三個(gè)星期五。其后的星期六不能進(jìn)行交易，經(jīng)紀(jì)公司與交易所會(huì)員利用星期六半天的時(shí)間修正可能發(fā)生的錯(cuò)誤。股票期權(quán)的交割月分為三個(gè)周期，1月周期包含1、4、7、10月；2月周期包含2、5、8、11月；3月周期包含3、6、9、12月。每只股票被派定一個(gè)交割月周期。一般來(lái)說(shuō)，投資者可以交易四個(gè)交割月的股票期權(quán)，其中兩個(gè)交割月是最近的兩個(gè)交割月份，另外兩個(gè)月取自該股票所在的交割月周期。當(dāng)一種期權(quán)到期以后，另一種期權(quán)就可以開(kāi)始交易了。2023/2/2四、交易制度執(zhí)行與交割股票期權(quán)交易實(shí)行“自動(dòng)執(zhí)行”原則。如果標(biāo)的股票在交割月的第三個(gè)星期五的收盤(pán)價(jià)格高出執(zhí)行價(jià)0.75美元（含0.75美元）以上，那么，除非買(mǎi)權(quán)多頭方通知清算機(jī)構(gòu)放棄執(zhí)行買(mǎi)權(quán)，否則買(mǎi)權(quán)將自動(dòng)執(zhí)行。賣(mài)權(quán)的自動(dòng)執(zhí)行原則是類(lèi)似的如果股票期權(quán)不符合自動(dòng)執(zhí)行的條件，但是多頭方希望執(zhí)行期權(quán)，那么期權(quán)持有人必須通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司通知期權(quán)清算公司在期權(quán)多頭方提交執(zhí)行通知以后的第三個(gè)工作日進(jìn)行交割；股票期權(quán)采用實(shí)物交割2023/2/2交割委派在期權(quán)持有人下達(dá)了交割通知以后，按照既定的規(guī)則將交割任務(wù)委派給一個(gè)具有相反頭寸的會(huì)員，該會(huì)員然后委派一個(gè)或者多個(gè)持有相反頭寸的客戶(hù)接受交割。會(huì)員必須按照“隨機(jī)選擇”或者“先進(jìn)先出”的原則委派交易商接受交割，并且要把選定的委派原則及其運(yùn)作方法告知客戶(hù)；期權(quán)的交割制度增加了出售期權(quán)一方的風(fēng)險(xiǎn)。在把交割任務(wù)委派到會(huì)員一天以后甚至數(shù)天以后，最終接受交割的期權(quán)空頭方可能還沒(méi)有得到該會(huì)員的交割通知；在完成交割委派以后，無(wú)論是否接到交割通知，最終被委派接受交割的期權(quán)空頭方都必須接受交割。即使該空頭方在完成委派交割以后與接到交割通知之前試圖平倉(cāng)因而進(jìn)行了反向交易，也不能真正平倉(cāng)。2023/2/2期權(quán)交易的保證金要求非常復(fù)雜，它與標(biāo)的資產(chǎn)的類(lèi)型有關(guān)，也與經(jīng)紀(jì)公司有關(guān)，而且不是一成不變的。期權(quán)清算公司制定保證金要求的總體原則：鑒于不同類(lèi)型頭寸具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，因此針對(duì)不同頭寸規(guī)定不同的保證金要求。五、保證金制度2023/2/2在芝加哥期權(quán)交易所，如果出售的是簡(jiǎn)單的無(wú)保護(hù)期權(quán)，其初始保證金是以下兩步計(jì)算中的最大值：第一步：出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入加上該期權(quán)標(biāo)的股票價(jià)值的20％再減去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的數(shù)額（如果有這一項(xiàng)的話(huà)）；第二步：出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入加上該期權(quán)標(biāo)的股票價(jià)值的10％。如果投資者賣(mài)出的是股票指數(shù)期權(quán)，一般將以上計(jì)算過(guò)程中的20％替換成15％，因?yàn)橹笖?shù)的波動(dòng)性通常小于單個(gè)股票的波動(dòng)性。2023/2/2例8.2假設(shè)投資者出售了一份無(wú)保護(hù)看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為5美元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為40美元，股票當(dāng)前價(jià)格為38美元，因此期權(quán)的虛值數(shù)量為2美元。計(jì)算初始保證金的第一步為100×（5+0.2×38-2）＝1060美元第二步為100×（5+0.1×38）=880美元因此，初始保證金要求為1060美元，出售這一看漲期權(quán)的投資者，除了要將期權(quán)費(fèi)收入500美元凍結(jié)在保證金賬戶(hù)內(nèi)之外，還要向經(jīng)紀(jì)公司繳納560美元的初始保證金。2023/2/2如果這里的期權(quán)是看跌期權(quán)的話(huà)，期權(quán)的實(shí)值數(shù)量為2美元。同上可知，最初保證金數(shù)量為100×（5+0.2×38）＝1260美元如果投資者出售的是復(fù)雜的組合期權(quán)的話(huà)，其保證金要求往往需要根據(jù)組合頭寸的特殊風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行計(jì)算。對(duì)于很多組合期權(quán)來(lái)說(shuō)，由于風(fēng)險(xiǎn)可以?xún)?nèi)部互相抵消，其保證金常常低于無(wú)保護(hù)期權(quán)的保證金要求。2023/2/2六、期權(quán)交易與期貨交易的聯(lián)系和區(qū)別1，權(quán)利和義務(wù)期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買(mǎi)方權(quán)利，賣(mài)方則無(wú)任何權(quán)利。2，標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)合約則不一定。3，盈虧風(fēng)險(xiǎn)期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無(wú)限的。而期權(quán)交易賣(mài)方的虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限）；期權(quán)交易買(mǎi)方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。2023/2/24，保證金期貨交易的買(mǎi)賣(mài)雙方都須交納保證金。期權(quán)的買(mǎi)者則無(wú)須交納保證金，而場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)賣(mài)者卻也要交納保證金。5，買(mǎi)賣(mài)匹配期貨合約的買(mǎi)方到期必須買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買(mǎi)方在到期日或到期前則有買(mǎi)入（看漲期權(quán)）或賣(mài)出（看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。6，套期保值運(yùn)用期貨進(jìn)行的套期保值，在把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。而運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行的套期保值時(shí)，只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己。2023/2/28.4期權(quán)投資和交易策略一、單個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)與單個(gè)期權(quán)的組合期權(quán)策略單個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)和單個(gè)期權(quán)可能組成許多不同的期權(quán)組合策略。這些策略的損益狀態(tài)如圖8-6所示，其盈虧曲線(xiàn)可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合的各種資產(chǎn)的盈虧曲線(xiàn)疊加而來(lái)。2023/2/2圖8-6單個(gè)資產(chǎn)與單個(gè)期權(quán)的各種組合期權(quán)策略的損益圖2023/2/2（一）牛市差價(jià)期權(quán)牛市差價(jià)期權(quán)（）是指當(dāng)買(mǎi)入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)低于賣(mài)出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)時(shí)的組合期權(quán)策略，這里兩個(gè)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)和到期日均相同。它有兩種實(shí)現(xiàn)方式，一是購(gòu)買(mǎi)執(zhí)行價(jià)（K1）較低的看漲期權(quán)同時(shí)出售執(zhí)行價(jià)（K2）較高的看漲期權(quán)，二是購(gòu)買(mǎi)執(zhí)行價(jià)較低的看跌期權(quán)同時(shí)出售執(zhí)行價(jià)較高的看跌期權(quán)，如圖8-7所示。二、差價(jià)期權(quán)策略2023/2/2（a）由看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)(b)由看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)圖8-7牛市差價(jià)期權(quán)策略的損益圖2023/2/20000總盈利賣(mài)出看漲期權(quán)的盈利買(mǎi)入看漲期權(quán)的盈利資產(chǎn)價(jià)格范圍表8-1看漲期權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的收益2023/2/2若考慮期權(quán)費(fèi)，該差價(jià)策略同時(shí)限定了最大盈利額和最大虧損額。設(shè)執(zhí)行價(jià)格低的期權(quán)費(fèi)為C1，執(zhí)行價(jià)格高的期權(quán)費(fèi)為C2（C2＜C1），該交易策略的最大盈利為最大損失為2023/2/2在多頭看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)不變的條件下，空頭看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)越高，牛市差價(jià)交易策略越激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)越大；在空頭看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)不變的條件下，多頭看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)越低，牛市差價(jià)交易策略越激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)越大；在看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)之差不變的條件下，執(zhí)行價(jià)越高，牛市差價(jià)交易策略越激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)越大。2023/2/2（二）熊市差價(jià)期權(quán)熊市差價(jià)期權(quán)（）是指當(dāng)買(mǎi)入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)高于賣(mài)出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)時(shí)的期權(quán)組合策略，這里兩個(gè)期權(quán)的到期日和標(biāo)的資產(chǎn)也相同。在這類(lèi)期權(quán)組合中又分看漲期權(quán)的熊市差價(jià)和看跌期權(quán)的熊市差價(jià)，如圖8-8所示。（a）由看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)(b)由看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)圖8-8熊市差價(jià)期權(quán)策略的損益圖2023/2/2假定執(zhí)行價(jià)格為K1和K2，且K1<K2，表8-2顯示了不同情況下，熊市差價(jià)策略實(shí)現(xiàn)的收益狀態(tài)。總盈利賣(mài)出看漲期權(quán)的盈利買(mǎi)入看漲期權(quán)的盈利資產(chǎn)價(jià)格范圍表8-2看漲期權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的收益2023/2/2類(lèi)似地，構(gòu)造熊市差價(jià)策略的主要原因包括：①預(yù)期價(jià)格下跌但下跌幅度不大，這時(shí)構(gòu)造熊市差價(jià)期權(quán)比直接買(mǎi)入看跌期權(quán)成本低，相應(yīng)收益降低；②賣(mài)出看漲期權(quán)投機(jī)于上升預(yù)期，同時(shí)通過(guò)買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。比較牛市和熊市差價(jià)策略可以看出，對(duì)于同類(lèi)期權(quán)而言，凡“買(mǎi)低賣(mài)高”的即為牛市差價(jià)策略，而“買(mǎi)高賣(mài)低”的即為熊市差價(jià)策略，這里的“低”和“高”是指期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。2023/2/2（三）蝶式差價(jià)期權(quán)蝶式差價(jià)期權(quán)()是由三種不同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日的期權(quán)組合而成，其中三種期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格成等差數(shù)列。其具體策略是購(gòu)買(mǎi)執(zhí)行價(jià)格最高和最低的期權(quán)各一份，同時(shí)出售兩份執(zhí)行價(jià)格處于中間的期權(quán)，這樣就建立了一個(gè)蝶式差價(jià)期權(quán)。2023/2/2（a）由看漲期權(quán)構(gòu)造的蝶式差價(jià)期權(quán)(b)由看跌期權(quán)構(gòu)造的蝶式差價(jià)期權(quán)圖8-9蝶式差價(jià)期權(quán)策略的損益圖2023/2/2蝶式差價(jià)期權(quán)可以分解為一個(gè)牛市差價(jià)期權(quán)與一個(gè)熊市差價(jià)期權(quán)。進(jìn)一步來(lái)看，如果投資者認(rèn)為股價(jià)將呈窄幅波動(dòng)，那么可以考慮這種采用策略?？傆礉q期權(quán)空頭的盈利第二個(gè)看漲期權(quán)多頭的盈利第一個(gè)看漲期權(quán)多頭的盈利資產(chǎn)價(jià)格范圍表8-3看漲期權(quán)所構(gòu)造的蝶式差價(jià)的收益2023/2/2若考慮期權(quán)費(fèi)，設(shè)較低執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)費(fèi)為C1，較高執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)費(fèi)為C3，中間執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)費(fèi)為C2。這個(gè)交易需要少量的初始投資為（C13）-2C2，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)范圍較小的時(shí)候可盈利，但最大盈利不超過(guò)（K32）-［（C13）-2C2］；而價(jià)格波動(dòng)范圍比較大時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)少量虧損，其最大損失就是期權(quán)費(fèi)用的差額（C13）-2C2。2023/2/2（四)日歷差價(jià)期權(quán)日歷差價(jià)期權(quán)()是指購(gòu)買(mǎi)有效期較長(zhǎng)的看漲（看跌）期權(quán)的同時(shí)出售相同執(zhí)行價(jià)格但有效期較短的看漲（看跌）期權(quán)的組合策略。（a）由看漲期權(quán)構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)(b)由看跌期權(quán)構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)圖8-10日歷差價(jià)期權(quán)策略的損益圖2023/2/2由于兩個(gè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格相同、到期日不同，而到期日越遠(yuǎn)，未來(lái)的