第3章 匯率與匯率制度

本章基本內(nèi)容

第一節(jié)外匯和匯率第二節(jié)匯率的決定理論第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險第四節(jié)匯率制度的安排與演進匯率的影響與匯率風(fēng)險外匯和匯率匯率的分類匯率及匯率標(biāo)價法外匯的概念現(xiàn)代匯率決定理論早期匯率決定理論匯率的決定理論對早期匯率決定理論的評價早期主要的匯率決定理論介紹匯率發(fā)揮作用的條件匯率的主要影響匯率與國際競爭力貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法換匯成本說匯率與進出口匯率與物價匯率與資本流動匯率制度的安排與演進匯率制度的演進固定匯率制與浮動匯率制的安排人民幣匯率制度國際金本位制下的匯率制度布雷頓森林體系下的匯率制度牙買加體系下的匯率制度固定匯率制與浮動匯率制兩種匯率制度的利弊分析匯率風(fēng)險與規(guī)避匯率與金融資產(chǎn)選擇本章需要識記的基本概念

外匯匯率基準(zhǔn)匯率套算匯率買入?yún)R率賣出匯率中間匯率電匯匯率信匯匯率票匯匯率即期匯率遠期匯率名義匯率實際匯率官定匯率市場匯率匯率升水匯率貼水一價法則購買力平價利率平價貨幣模型資產(chǎn)組合模型直接標(biāo)價法間接標(biāo)價法固定匯率制浮動匯率制管理浮動制盯住匯率制人民幣匯率制度本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點◆匯率問題將國內(nèi)和國外兩個市場聯(lián)系起來匯率與資產(chǎn)定價第六章：金融資產(chǎn)與價格第十章：衍生工具市場第二十章：金融發(fā)展（金融創(chuàng)新）匯率與金融市場第七章：金融市場與功能機構(gòu)第八章：貨幣市場第九章：資本市場匯率與國內(nèi)均衡和貨幣政策第十五章：貨幣需求第十六章：貨幣供給第十八章：貨幣政策第十七章：貨幣均衡匯率作為貨幣的對外價值與利率互有影響（第五章）◎◎◎◎第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念◆外匯（ForeignExchange）：以外幣標(biāo)示的、可用于國際結(jié)算的支付手段◆外匯有動態(tài)和靜態(tài)含義之分；靜態(tài)外匯又分為廣義和狹義靜態(tài)外匯◆三個必要條件：自由輸出入國境；自由兌換、買賣；在國際支付中被廣泛接受第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念◆《中華人民共和國外匯管理條例》：以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)

◎外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣

◎外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等

◎外幣有價證券，包括債券、股票等

◎特別提款權(quán)

◎其他外匯資產(chǎn)第一節(jié)外匯與匯率二、匯率及匯率標(biāo)價法◆匯率：一種貨幣用另一種貨幣表示的價格，又稱匯價◆兩種不同的標(biāo)價方法：所選取的標(biāo)準(zhǔn)貨幣不同

◎直接標(biāo)價法：以一定單位外幣作為標(biāo)準(zhǔn)計算應(yīng)付多少本幣，也稱應(yīng)付標(biāo)價法

◎間接標(biāo)價法：以一定數(shù)量的本幣單位為基準(zhǔn)，來計算應(yīng)收多少外幣，也稱應(yīng)收標(biāo)價法

第一節(jié)外匯與匯率三、匯率的分類按制定方法不同劃分基準(zhǔn)匯率、套算匯率按銀行買賣外匯角度買入?yún)R率、賣出外匯按外匯買賣交割期限即期匯率、遠期匯率按匯兌方式電匯、信匯、票匯按匯率制度劃分固定匯率、浮動匯率按是否剔除通脹影響名義匯率、實際匯率貨幣當(dāng)局對匯率進行管理的角度官方匯率、市場匯率按外匯銀行的營業(yè)時間劃分開盤匯率、收盤匯率第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早期主要的匯率決定理論介紹

◎國際借貸理論：在金體位制度盛行時期流行的一種闡釋外匯供求與匯率形成的理論

☆國際間貿(mào)易往來和資本流動引起債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化，從而引起外匯供求的變化，決定著匯率的變動

☆缺陷：將影響外匯供求的因素籠統(tǒng)的歸結(jié)為國際借貸

原理3.1：一國國際收支逆差時，其貨幣的匯率趨于貶值；國際收支順差時，匯率趨于升值

第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早期主要的匯率決定理論介紹

◎購買力平價理論：解釋匯率長期決定的理論

☆基本思想：匯率取決于兩國貨幣購買力的相對關(guān)系

☆購買力平價：兩國貨幣的匯率表現(xiàn)為兩國國內(nèi)價格之比，包括絕對購買力平價和相對購買力平價

第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早期主要的匯率決定理論介紹

◎購買力平價理論：解釋匯率長期決定的理論

☆三個重要的前提條件：完全競爭、不存在生產(chǎn)率差異、國內(nèi)外購買籃子相同

原理3.2：當(dāng)本幣的購買力相對于外幣的購買力下降時，本幣匯率趨于貶值；當(dāng)本幣的購買力相對于外幣的購買力上升時，本幣匯率趨于升值。

第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早起主要的匯率決定理論介紹

◎匯兌心理學(xué)說：將人們的主觀心理因素引入了匯率分析之中，為解釋匯率的決定和變動提供了獨特的視角。外匯的價值由外匯供求雙方對外匯邊際效用所做出的主觀評價決定。

原理3.3：外匯市場上交易者心理預(yù)期對匯率變化有顯著影響。第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論◆早起主要的匯率決定理論介紹

◎利率平價理論

☆古典利率平價理論：凱恩斯1923年首次系統(tǒng)闡述利率和匯率之間的關(guān)系

☆動態(tài)利率平價理論：英國學(xué)者艾因其格（Einzig）從動態(tài)角度考察了遠期匯率和利率之間的關(guān)系原理3.4：利率與匯率的關(guān)系是：利率高的國家貨幣在遠期外匯市場上貼水，利率低的國家貨幣在遠期外匯市場上升水

第二節(jié)匯率的決定理論一、早期匯率決定理論

◆對早期匯率決定理論的評價

◎?qū)儆谠缙诘摹鹘y(tǒng)的匯率理論

◎匯率作為聯(lián)系經(jīng)濟體內(nèi)部和外部的重要變量，具有雙重性質(zhì)

☆從貨幣層面考察：購買力平價理論、利率平價理論

☆從實體經(jīng)濟層面考察：國際借貸理論（開啟了從流量角度研究匯率之先河）第二節(jié)匯率的決定理論二、現(xiàn)代匯率決定理論

◆貨幣分析法：通過建立貨幣模型分析匯率的決定因素，匯率要受兩國貨幣供給量的制約，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來

◎基本的貨幣模型：原理3.5：當(dāng)外幣供給量不變時，本幣供給量與間接標(biāo)價法下的本幣匯率反方向變動；當(dāng)外國收入增長不變時，本國收入增長與本幣匯率同方向變動。et是以間接標(biāo)價法表示的本幣匯率，M*t、Mt，y*t、yt，i*t、it分別代表外國與本國的貨幣供給量變動率、國民收入變動率和利率水平。第二節(jié)匯率的決定理論二、現(xiàn)代匯率決定理論

◆資產(chǎn)組合分析法：也稱資產(chǎn)組合平衡理論

◎貨幣只是人們可以持有的一系列金融資產(chǎn)中的一類，人們將根據(jù)各種資產(chǎn)收益和風(fēng)險的權(quán)衡，將財富配置于各種可選擇的國內(nèi)外金融資產(chǎn)第二節(jié)匯率的決定理論二、現(xiàn)代匯率決定理論

◆換匯成本說：將購買力平價說中的非貿(mào)易品剔除，而只考慮貿(mào)易品的價格對比如何決定匯率及其變動

◎出口換匯成本：

其中，ExC為出口換匯成本，Pe為預(yù)期利潤率，ExCRMB為一定時期內(nèi)以人民幣計算的出口總成本，ERUSD為一定時期內(nèi)以美元衡量的出口總收入

第二節(jié)匯率的決定理論二、現(xiàn)代匯率決定理論◆換匯成本說

◎進口換匯成本：

其中，ImC為進口換匯成本，TSRRMB為一定時期內(nèi)中國進口商品在國內(nèi)市場的人民幣計算的銷售總收入，IMUSD為一定時期內(nèi)以美元衡量的進口商品總值

◎與購買力平價比較：假設(shè)前提不同、決定基礎(chǔ)不同第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險

一、匯率與國際競爭力以A國貨幣為本幣的間接標(biāo)價法下的實際匯率可表示為：

其中，ner為現(xiàn)實觀察到的（間接標(biāo)價法下的）A國貨幣的名義匯率；PA,PB分別為A、B兩國的價格水平。

第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險

一、匯率與國際競爭力rer=1，名義匯率與購買力之間不存在偏離，兩國商品的國際競爭力相等rer<1，A國商品的競爭力更強rer>1，A國商品的競爭力要弱一些

rer升值表明A國商品在國際市場上到的實際價格上升，競爭力下降第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險

二、匯率的主要影響

◆匯率與進出口

◎本幣匯率升值的影響

◎本幣匯率貶值的影響

◎伴隨條件：進出口需求的價格彈性、出口的供給彈性

原理3.6：本幣貶值，有利于增加出口，抑制進口；本幣升值，有利于增加進口，抑制出口第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險

二、匯率的主要影響

◆匯率與物價

◎從進口消費品和原材料角度考察

◎從出口商品角度考察

第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險二、匯率的主要影響◆匯率與資本流動

◎主要對短期資本流動有較大影響

轉(zhuǎn)兌成外匯本幣貶值預(yù)期資本外流

以本幣計值的金融資產(chǎn)外匯需求增加本幣匯率進一步下跌本幣升值預(yù)期資本回流

外匯轉(zhuǎn)兌成本幣外匯供過于求本幣匯率進一步上升第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險二、匯率的主要影響◆匯率與金融資產(chǎn)選擇

◎匯率的實際變化◎?qū)R率預(yù)期的變化

第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險三、匯率發(fā)揮作用的條件

◆匯率影響機制發(fā)揮作用的影響因素

◎進出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性

◎經(jīng)濟體制、市場條件、市場運行機制、對外開放程度

◆與匯率制度的聯(lián)系

◎固定匯率制的利處

◎浮動匯率制的利處第三節(jié)匯率的影響與匯率風(fēng)險四、匯率風(fēng)險與規(guī)避

◆匯率風(fēng)險：匯率的變化給交易人帶來損失或盈利的不確定性

◆匯率風(fēng)險的主要表現(xiàn)

◎進出口貿(mào)易的匯率風(fēng)險

◎外匯儲備風(fēng)險

◎外債風(fēng)險

第四節(jié)匯率制度的安排與演進一、匯率制度的演進

◆國際金本位制下的匯率制度

◎匯率由各國貨幣的含金量之比決定。實際匯率則圍繞兩國貨幣含金量之比所確定的金平價在黃金輸送點之間上下波動。

◎是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制

第四節(jié)匯率制度的安排與演進一、匯率制度的演進

◆布雷頓森林體系下的匯率制度

◎以黃金——美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯率制

◎?qū)嵭小半p掛鉤”，即美元與黃金掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤◆牙買加體系下的匯率制度

◎

匯率制度呈現(xiàn)多樣性

◎主要可以歸結(jié)為三大類：可調(diào)整的盯住匯率制、有限浮動的中間匯率制以及更靈活的浮動匯率制。第四節(jié)匯率制度的安排與演進二、固定匯率制與浮動匯率制的安排

◆固定匯率制與浮動匯率制

◎固定匯率制：一國貨幣的匯率基本固定，匯率的波動幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各國中央銀行有義務(wù)維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制度

◎固定匯率制經(jīng)歷了兩個階段：國際金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制

第四節(jié)匯率制度的安排與演進二、固定匯率制度與浮動匯率制度的安排

◆固定匯率制度與浮動匯率制度

◎浮動匯率制：政府不規(guī)定匯率波動的上下限，允許匯率隨外匯市場供求關(guān)系的變化而自由波動，各國中央銀行只是根據(jù)需要，自由選擇是否進行干預(yù)

◎管理浮動匯率：現(xiàn)實中，各國央行通過直接或間接方式對匯率進行適度調(diào)節(jié)

第四節(jié)匯率制度的安排與演進二、固定匯率制度與浮動匯率制度的安排

◆固定匯率制度與浮動匯率制度

◎盯住匯率制：本國貨幣與主要貿(mào)易伙伴的貨幣確定一個固定的比價，而對其他經(jīng)濟體的貨幣則隨該貨幣錨浮動而浮動

◎中間匯率制：固定匯率制和浮動匯率制之外的各種匯率安排的統(tǒng)稱（IMF）

◎當(dāng)前各國匯率制度的選擇呈現(xiàn)多樣性第四節(jié)匯率制度的安排與演進二、固定匯率制度與浮動匯率制度的安排

◆固定匯率制與浮動匯率制的利弊分析

◎浮動匯率制的利處

☆有助于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用

☆減少國際游資的沖擊，減少國際儲備需求

☆內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)

◎浮動匯率制的弊端

☆不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展

☆助長國際金融市場上的投機活動

☆可能引發(fā)貨幣之間競相貶值

☆可能誘發(fā)通貨膨脹

第四節(jié)匯率制度的安排與演進◆新的匯率制度分類（IMF1999年開始使用）大類IMF新的匯率制度分類備注盯住匯率制無獨立法定貨幣的匯率安排包括美元化和貨幣聯(lián)盟貨幣局制度中間匯率制度其他傳統(tǒng)的固定釘住制包括按照固定比率釘住單一貨幣、貨幣籃子或特別提款權(quán)區(qū)間盯住匯率爬行釘住爬行帶內(nèi)的浮動又稱匯率目標(biāo)區(qū)不事先宣布匯率路徑的管理浮動浮動匯率制獨立浮動第四節(jié)匯率制度的安排與演進三、人民幣匯率制度

◆經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌階段的匯率制度（1979-1993年）

◎內(nèi)部結(jié)算價與官方匯率并存階段(1981-1984年)

◎外匯調(diào)劑市場匯率與官方匯率并存階段（1985-