第五章期貨投機(jī)與套利交易

第五章期貨投機(jī)與套利交易

第一節(jié)期貨投機(jī)交易

投機(jī)指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)從中獲得利潤(rùn)的交易行為。一、期貨投機(jī)的概念（一）定義期貨投機(jī)（Futuresspeculation）是指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。以價(jià)格預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)

（二）期貨投機(jī)與保值的區(qū)別

期貨投機(jī)套期保值交易目的賺取價(jià)差收益轉(zhuǎn)移或規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)交易方式僅在期貨市場(chǎng)買(mǎi)空賣(mài)空期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)操作風(fēng)險(xiǎn)喜好風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)厭惡（三）期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別

表5-1

期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別期貨投機(jī)股票投機(jī)保證金規(guī)定5-15%左右的保證金100%交易方向雙向單向結(jié)算制度當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算不實(shí)行每日結(jié)算特定到期日有特定到期日無(wú)特定到期日（四）期貨投機(jī)者類型交易部位多頭投機(jī)者和空頭投機(jī)者交易大小機(jī)構(gòu)投機(jī)者和個(gè)人投機(jī)者持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)線交易者、短線交易者、當(dāng)日交易者和搶帽子者價(jià)格分析方法基本因素分析派、技術(shù)分析派、綜合分析派二、期貨投機(jī)的作用1、承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

2、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)3、減緩價(jià)格波動(dòng)

4、提高市場(chǎng)流動(dòng)性

三、期貨投機(jī)的準(zhǔn)備工作

（一）充分了解期貨合約——知己知彼

（二）制定交易計(jì)劃——不打無(wú)準(zhǔn)備之仗

（三）確定獲利和虧損限度——預(yù)先制定好止損止盈點(diǎn)（四）確定投入的風(fēng)險(xiǎn)資本——三原則第一、分散投入

第二、持倉(cāng)數(shù)限定在可控的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)第三、留出一定數(shù)額的資金

四、期貨投機(jī)的操作方法（一）在建倉(cāng)階段1、選擇期貨品種

（1）做熟悉的品種；（2）具有良好的流動(dòng)性，成交量大；

（3）波動(dòng)大，且具有良好的趨勢(shì)性。2、選擇入市時(shí)機(jī)

首先，研判市場(chǎng)趨勢(shì)和空間

趨勢(shì)——基本分析法

空間——技術(shù)分析法

其次，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和獲利前景——運(yùn)用概率判斷最后，決定入市的具體時(shí)間

——技術(shù)分析法選時(shí)

3、平均買(mǎi)低和平均賣(mài)高策略（方向錯(cuò)誤）

（1）概念①平均買(mǎi)低：在買(mǎi)入合約后，如果價(jià)格下降則進(jìn)一步買(mǎi)入合約，以求降低平均買(mǎi)入價(jià)，一旦價(jià)格反彈可能在較低價(jià)格上賣(mài)出止虧盈利。②平均賣(mài)高：在賣(mài)出合約后，如果價(jià)格上升則進(jìn)一步賣(mài)出合約，以提高平均賣(mài)出價(jià)，一旦價(jià)格回落可以在較高的價(jià)格上買(mǎi)入止虧盈利。[例5-1]某投機(jī)者預(yù)測(cè)11月份大豆期貨合約價(jià)格將會(huì)上漲，于是在8月3日買(mǎi)入1手（10噸/手）大豆期貨合約，成交價(jià)格為4015元/噸?？纱撕髢r(jià)格不升反降，8月4日下降到4005元/噸，該投機(jī)者確信11月份大豆價(jià)格必將上漲，于是又以4005元/噸再次買(mǎi)入1手合約，成交后2手合約的平均買(mǎi)入價(jià)位為4010元/噸，低于第一次的入市成交價(jià)。如果不考慮傭金和手續(xù)費(fèi)因素，此后市價(jià)反彈只要上升4010元/噸，賣(mài)出2手合約便可止虧。如果在價(jià)格下跌時(shí)沒(méi)有買(mǎi)入第二手合約，只有當(dāng)市價(jià)反彈到4015元/噸才可避免損失。（2）操作前提

該策略的執(zhí)行必須是對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的看法不變?yōu)榍疤?/p>

如在上案例中，如果價(jià)格一值下跌，到8月7日11月份大豆期貨合約下跌到3995元/噸，則2手合約的虧損額為（3995-4010）×2×10=-300元。如果沒(méi)有采取平均買(mǎi)低策略，則虧損額只有（3995-4015）×1×10=-200元。因此，采用平均買(mǎi)低和平均賣(mài)高策略應(yīng)注意可能存在逆市加倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。為了保險(xiǎn)，投資專家建議，在期貨交易中，一般只有在首次的建倉(cāng)經(jīng)市場(chǎng)檢驗(yàn)正確時(shí)再進(jìn)行增倉(cāng)。即只有在頭筆交易已經(jīng)獲利的情況下，才可以追加持倉(cāng)。4、金字塔式買(mǎi)入賣(mài)出建倉(cāng)（方向正確）

——也稱順勢(shì)加倉(cāng)法則

兩個(gè)原則：

（1）已經(jīng)盈利，才能增倉(cāng)（2）持倉(cāng)的增加應(yīng)依次遞減

[例5-2]某投機(jī)者預(yù)測(cè)5月份大豆期貨合約價(jià)格將上升，故買(mǎi)入5手（10噸/手），成交價(jià)格為4015元/噸，此后合約價(jià)格迅速上升到4025元/噸，首次買(mǎi)入的5手合約已經(jīng)為他帶來(lái)浮動(dòng)盈利10×5×(4025-4015)=500元。為了進(jìn)一步利用該價(jià)位的有利變動(dòng)，該投機(jī)者再次買(mǎi)入3手5月份合約，持倉(cāng)總數(shù)增加到8手，8手合約的平均買(mǎi)入價(jià)為（4015×5×10+4025×3×10)/80=4018.75元/噸。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格再次上升到4030元/噸時(shí)。又買(mǎi)入2手合約，持倉(cāng)總計(jì)10手，所持倉(cāng)的平均價(jià)格為4021元/噸。當(dāng)市價(jià)上升到4040元/噸再買(mǎi)入1手，所持有合約總數(shù)為11手，平均買(mǎi)入價(jià)為4022.7元/噸。操作過(guò)程見(jiàn)圖5-1。價(jià)格（元/噸）持倉(cāng)數(shù)（手）平均價(jià)（元/噸）4040x4022.734030xx40214025xxx4018.754015xxxxx4015圖5-1金字塔式買(mǎi)入在上例中，金字塔式買(mǎi)入時(shí)持倉(cāng)的平均價(jià)雖然有所上升，但升幅遠(yuǎn)小于合約市場(chǎng)價(jià)格的升幅，市場(chǎng)價(jià)格回落時(shí)，持倉(cāng)不至于受到嚴(yán)重威脅，投機(jī)者可以有充足的時(shí)間賣(mài)出合約并取得相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)。例如，如果市場(chǎng)價(jià)格上升到4040元/噸開(kāi)始回落，跌到4032元/噸，該價(jià)格仍然高于平均價(jià)4022.73元/噸，立即平倉(cāng)賣(mài)出11手仍可獲利（4032-4022.73）×11×10=1019.7元。5、合約月份選擇

通常要關(guān)注以下兩個(gè)問(wèn)題。其一是合約的流動(dòng)性；其二是遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格與近期月份合約價(jià)格之間的關(guān)系。（二）平倉(cāng)階段

1、掌握限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)的原則。

2、靈活運(yùn)用止損指令——技術(shù)分析法確定止損價(jià)

注意：止損價(jià)不能太接近或遠(yuǎn)離市價(jià)原因：太接近市價(jià)——價(jià)格稍有波動(dòng)就被平倉(cāng)太遠(yuǎn)離市價(jià)——易受不必要的損失【例5-3】某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，并確定其最大損失額為20元/噸。在以1440元/噸買(mǎi)入1手合約后，又下達(dá)了一個(gè)止損指令，價(jià)格定于1420元/噸。如果市價(jià)下跌，一旦達(dá)到1420元，場(chǎng)內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可以得到的最好價(jià)格將其合約賣(mài)出。通過(guò)該指令，該投機(jī)者的投機(jī)可能失敗，但損失額僅限于20元/噸。止損單可以保護(hù)投機(jī)者的利益。如果市場(chǎng)按照預(yù)測(cè)的趨勢(shì)，朝有利的方向發(fā)展，投機(jī)者就可以繼續(xù)持有自己買(mǎi)入或賣(mài)出的倉(cāng)位，直至基本分析表明市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)為止?！纠?-4】某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，以1440元/噸買(mǎi)入1手合約。成交后市場(chǎng)價(jià)格上漲到每噸1460元。因預(yù)測(cè)價(jià)格仍將上漲，投機(jī)者決定繼續(xù)持有該合約。為了防止萬(wàn)一市價(jià)下跌侵蝕已經(jīng)到手的利潤(rùn)，遂下達(dá)一份止損單，價(jià)格定于1450元/噸。如果市價(jià)下跌，一旦達(dá)到1450元/噸，場(chǎng)內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可以得到的最好價(jià)格將其合約賣(mài)出。通過(guò)該指令，該投機(jī)者的投機(jī)利潤(rùn)可以減少，但仍然有10元/噸左右的利潤(rùn)。如果價(jià)格繼續(xù)上升，該指令自動(dòng)失效，投機(jī)者可以進(jìn)一步獲取利潤(rùn)?！纠?-5】將前兩例綜合起來(lái)。某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易。以1440元/噸買(mǎi)入1手合約。成交后立即下達(dá)一份止損單，價(jià)格定于1420元/噸。此后市價(jià)下跌，可以將損失限制到每噸20元左右。若價(jià)格上升，該指令自動(dòng)失效。在價(jià)格上升到1460元/噸時(shí)，投機(jī)者決定下達(dá)一份新的到價(jià)止損指令，價(jià)格定于1450元/噸。若市價(jià)回落，可以保證獲得10元/噸左右的利潤(rùn)。若市價(jià)繼續(xù)上升，則該指令作廢；當(dāng)上升到1480元/噸時(shí)，再下達(dá)一份止損指令，價(jià)格定于1470元/噸。即使價(jià)格下跌也可保證30元/噸的利潤(rùn)。如果價(jià)格繼續(xù)上升，第三份指令自動(dòng)失效。依此類推。（三）資金和風(fēng)險(xiǎn)管理

資金管理是指交易者對(duì)資金的配置和運(yùn)用問(wèn)題

1、資金管理要領(lǐng)：（1）投資額限制在全部資本的1/3至1/2以內(nèi)為宜。

（2）單個(gè)品種上最大交易資金應(yīng)控制在總資本的10%—20%以內(nèi)。

（3）單個(gè)市場(chǎng)最大總虧損金額限制在總資本的5%以內(nèi)。（4）一個(gè)市場(chǎng)群中所投入的保證金總額限制在總資本的20%—30%以內(nèi)。

上述要領(lǐng)國(guó)際上較通行，不過(guò)可以修正。

2、風(fēng)險(xiǎn)管理要領(lǐng)：

倉(cāng)位控制、止損范圍、分散投資與集中投資------縱向投資分散化：選擇少數(shù)幾個(gè)熟悉的品種在不同階段分散資金投入——期貨市場(chǎng)橫向投資多元化：同時(shí)選擇不同品種組成投資組合，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的——證券市場(chǎng)第二節(jié)期貨套利概述

一、期貨套利的概念

期貨套利：是指利用相關(guān)市場(chǎng)或者相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或者相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化時(shí)同時(shí)將持有頭寸平倉(cāng)而獲利的交易行為。二、期貨套利的分類期現(xiàn)套利：利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。價(jià)差交易：利用期貨市場(chǎng)上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。根據(jù)所選擇的期貨合約的不同，價(jià)差套利又可分為，跨期套利、跨商品套利、跨市套利。

三、套利與期貨投機(jī)交易的區(qū)別表5-2套利與期貨投機(jī)交易的區(qū)別投機(jī)交易套利交易操作的方式不同買(mǎi)賣(mài)單一期貨合約同時(shí)買(mǎi)賣(mài)相關(guān)期貨合約利潤(rùn)來(lái)源不同價(jià)格變動(dòng)價(jià)差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)程度大小交易成本大小期貨套利的特點(diǎn)是:1、風(fēng)險(xiǎn)較小2、成本較低3、收益穩(wěn)定

四、期貨套利作用

1、有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常合理的狀態(tài)

2、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性3、抑制過(guò)度投機(jī)第三節(jié)期貨套利交易策略一、期貨套利交易（一）期貨價(jià)差的定義價(jià)差是指不同市場(chǎng)、不同月份、不同品種期貨合約之間或期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)格之差。價(jià)差有四種形式：同一商品不同交割月份的期貨合約價(jià)格之差；不同交易所交易的同種商品的期貨合約價(jià)格之差；不同商品但存在相互關(guān)聯(lián)的期貨合約價(jià)格之差；同一商品的現(xiàn)貨與期貨之間不斷變動(dòng)的價(jià)格之差。一般來(lái)說(shuō)，期貨套利交易主要是指價(jià)差套利。價(jià)差套利又可稱為價(jià)差交易、套期圖利。期貨價(jià)差：是指不同期貨市場(chǎng)、不同月份、不同商品期貨合約之間的價(jià)格之差。（二）期貨套利交易原理一般而言，不同市場(chǎng)、不同月份、不同商品期貨合約之間都存在一定的正常價(jià)格關(guān)系，即不同期貨合約之間存在合理的區(qū)間范圍。由于受種種因素的影響，這種正常的價(jià)差關(guān)系經(jīng)常發(fā)生扭曲。當(dāng)價(jià)差不合理，交易者就可以利用這種不合理的價(jià)差對(duì)相關(guān)期貨合約建立相反的交易頭寸，等價(jià)差恢復(fù)正常時(shí)再分別平倉(cāng)，即可從兩種合約價(jià)差的變動(dòng)中獲利。

價(jià)差套利的操作：當(dāng)套利者預(yù)測(cè)某一期貨合約的價(jià)格和另一相關(guān)期貨合約（或不同月份、相關(guān)的不同品種、不同市場(chǎng)）價(jià)格之間的價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大或縮小時(shí)，通過(guò)買(mǎi)入一種期貨合約的同時(shí)賣(mài)出另一相關(guān)期貨合約的交易，當(dāng)價(jià)差按照預(yù)期變化時(shí)，同時(shí)將兩種期貨合約平倉(cāng)來(lái)獲取利潤(rùn)。套利交易的原則：在價(jià)差交易中，交易者要同時(shí)在相關(guān)合約上進(jìn)行相反方向的交易，即在一種期貨合約建立多頭的同時(shí)對(duì)另一種期貨合約建立空頭。套利交易的組成：套利交易是相關(guān)期貨合約交易的一種組合，一般是由買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩個(gè)相關(guān)合約組成的。但也有例外的套利的本質(zhì)在于潛在利潤(rùn)不是基于商品價(jià)格的上漲或者下跌，而是基于不同合約之間價(jià)差的擴(kuò)大或者縮小。（三）套利交易指令

套利指令分為市價(jià)指令、限價(jià)指令和取消指令

套利交易指令具有以下兩個(gè)特點(diǎn)。第一，在進(jìn)行套利交易時(shí)，買(mǎi)入和賣(mài)出期貨合約的指令必須同時(shí)下達(dá)

第二，不需要標(biāo)明各個(gè)期貨合約的具體價(jià)格，只要標(biāo)注兩個(gè)合約價(jià)差即可。1、套利市價(jià)指令的使用

市價(jià)指令：是指交易將按照市場(chǎng)當(dāng)前可能獲得的最好的價(jià)差成交的一種指令。【例5-6】某交易者看到當(dāng)前CBOT

3月份和7月份的小麥期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別是3.10美元/蒲式耳和3.45美元/蒲式耳，價(jià)差為35美分/蒲式耳，交易者認(rèn)為該價(jià)差過(guò)大，有套利機(jī)會(huì)，希望盡快入市買(mǎi)入3月份、賣(mài)出7月份小麥期貨合約進(jìn)行套利，于是發(fā)出以下指令：買(mǎi)入3月份小麥期貨合約

賣(mài)出7月份小麥期貨合約2、套利限價(jià)指令的使用

限價(jià)指令：是指當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定價(jià)位時(shí)，指令將以指定的或更優(yōu)的價(jià)差來(lái)成交?！纠?-7】當(dāng)前CBOT

9月份和11月份的大豆期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別是568.25美分/蒲式耳和595.05美分/蒲式耳，價(jià)差為26.80美分/蒲式耳。某交易者認(rèn)為價(jià)差偏小，希望買(mǎi)人11月份、賣(mài)出9月份大豆期貨合約進(jìn)行套利，不過(guò)他認(rèn)為目前的價(jià)差可能還會(huì)進(jìn)一步縮小，希望能夠以20美分/蒲式耳的價(jià)差建倉(cāng)，以期有更大的獲利空間，于是使用限價(jià)指令：買(mǎi)入11月份大豆期貨合約

賣(mài)出9月份大豆期貨合約11月份大豆期貨價(jià)格高于9月份大豆期貨價(jià)格20美分/蒲式耳

理論上說(shuō)，使用限價(jià)指令可能的成交結(jié)果有多種情況，我們可以任意列舉三種。情況一：假設(shè)兩個(gè)合約價(jià)格上漲，9月份和11月份的大豆期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別漲至578.05美分/蒲式耳和598.05美分/蒲式耳，價(jià)差變?yōu)?0美分/蒲式耳，該指令立刻以該價(jià)差被執(zhí)行，在這種情況下交易按照指定的價(jià)差成交。情況二：假設(shè)兩個(gè)合約價(jià)格下跌，9月份和11月份的大豆期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別跌至558.25美分/蒲式耳和578.25美分/蒲式耳，價(jià)差變?yōu)?0美分/蒲式耳，該指令立刻以該價(jià)差被執(zhí)行，在這種情況下交易按照指定的價(jià)差成交。情況三：假設(shè)兩個(gè)合約價(jià)格上漲，9月份和11月份的大豆期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別漲至579.75美分/蒲式耳和599.75美分/蒲式耳，價(jià)差變?yōu)?0美分/蒲式耳，但當(dāng)指令下達(dá)至交易系統(tǒng)時(shí)兩個(gè)合約價(jià)格發(fā)生小幅變化，最終以18.55美分/蒲式耳的價(jià)差成交，在這種情況下交易按照比指定的更理想的價(jià)差來(lái)成交。3、取消指令二、跨期（月）套利（最普遍）（一）概念——是指在同一市場(chǎng)（即同一交易所）同時(shí)買(mǎi)入賣(mài)出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在不同交割月份合約之間的價(jià)差出現(xiàn)有利變化時(shí)分別進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)獲利。

（二）不同交割月份合約的價(jià)格關(guān)系

離現(xiàn)貨月份較近合約——近期合約離現(xiàn)貨月份較遠(yuǎn)合約——遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約價(jià)格>近期合約價(jià)格時(shí)——正向市場(chǎng)近期合約價(jià)格>遠(yuǎn)期合約價(jià)格時(shí)——反向市場(chǎng)近期合約與遠(yuǎn)期合約邏輯關(guān)系是：在正向市場(chǎng)中，二者合理的價(jià)差理論上應(yīng)等于持倉(cāng)費(fèi)在逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)上，二者的價(jià)差沒(méi)有限制，取決于近期供給相對(duì)于需求的短缺程度，以及購(gòu)買(mǎi)者愿意花多大代價(jià)換取近期能得到的商品供給。

（三）跨期套利的應(yīng)用

1、牛市套利——是指交易者在買(mǎi)進(jìn)近期期貨合約同時(shí)賣(mài)出同種、同量遠(yuǎn)期期貨合約，并寄希望于在看漲的市場(chǎng)中，近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲幅度；反之，若市場(chǎng)看跌，則希望近期合約價(jià)格下跌幅度小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度。

【例5-8】，某跨期套利者在10月1日看到次年3月份玉米合約價(jià)格為每蒲式耳2.16美元，5月份合約價(jià)格為2.25美元/蒲式耳，二者價(jià)差為9美分。根據(jù)對(duì)歷年10月初的3月份合約和5月份合約間的價(jià)差分析，認(rèn)為這個(gè)價(jià)差要比正常價(jià)差高，于是他買(mǎi)入2張3月份玉米合約，同時(shí)賣(mài)出2張5月份玉米合約，兩個(gè)月后，價(jià)差縮小為6美分，于是他在12月1日賣(mài)出2張3月份玉米合約，買(mǎi)進(jìn)2張5月份玉米合約，將原合約同時(shí)平倉(cāng)，交易結(jié)果如下表5-3：表5-3牛市套利實(shí)例分析（正向市場(chǎng)）

3月玉米期貨5月玉米期貨價(jià)差10月1日買(mǎi)入2張3月玉米合約價(jià)格：2.16美元/蒲式耳賣(mài)出2張5月玉米合約價(jià)格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日賣(mài)出2張3月玉米合約價(jià)格：2.24美元/蒲式耳買(mǎi)入2張5月玉米合約價(jià)格：2.30美元/蒲式耳-0.06美元結(jié)果獲利；0.08美元/蒲式耳虧損：0.05美元/蒲式耳△+0.03美元凈獲利：0.08-0.05=0.03美元/蒲式耳，共為0.03×5000×2=300美元分析上例可以看到：第一、根據(jù)合約價(jià)格的變動(dòng)，或許你會(huì)問(wèn)，如果只做單一合約獲利更多。但你忽略了兩點(diǎn)：

（1）價(jià)格變動(dòng)方向

（2）風(fēng)險(xiǎn)

套利交易的吸引力就是放棄一定的獲利機(jī)會(huì)來(lái)限制投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

第二、跨期套利的成敗取決于價(jià)差的變化，與價(jià)格變動(dòng)方向及程度無(wú)關(guān)。在正向市場(chǎng)上，該牛市套利成功的情況是：（1）3月合約價(jià)格上升，5月合約價(jià)格不變；（2）3月合約價(jià)格不變，5月合約價(jià)格下降；（3）兩種合約價(jià)格均上升，但3月合約價(jià)格升幅大于5月合約；（4）兩種合約價(jià)格均下降，但3月合約價(jià)格跌幅小于5月合約；（5）3月合約價(jià)格上升，5月合約價(jià)格下降【例5-9】，套利者按【例5-8】中的價(jià)格，在10月份買(mǎi)入2張3月份玉米合約，賣(mài)出2張5月份玉米合約后市場(chǎng)價(jià)格下降，交易情況如下表5-4：表5-4牛市套利實(shí)例分析（正向市場(chǎng)）3月玉米期貨5月玉米期貨價(jià)差10月1日買(mǎi)入2張3月玉米合約價(jià)格：2.16美元/蒲式耳賣(mài)出2張5月玉米合約價(jià)格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日賣(mài)出2張3月玉米合約價(jià)格：2.14美元/蒲式耳買(mǎi)入2張5月玉米合約價(jià)格：2.18美元/蒲式耳-0.04美元結(jié)果虧損；0.02美元/蒲式耳盈利：0.07美元/蒲式耳△+0.05美元凈盈利：（0.07-0.02）×2×5000=0.05×2×5000=500美元總結(jié)【例5-8】、【例5-9】，在正向市場(chǎng)上做牛市套利交易時(shí)，價(jià)差縮小，可獲利，價(jià)差擴(kuò)大，受損失，如【例5-10】?！纠?-10】，將【例5-9】中12月1日的價(jià)格稍作變動(dòng)，使價(jià)差擴(kuò)大，交易情況如下表5-5：表5-5牛市套利實(shí)例分析（正向市場(chǎng)）3月玉米期貨5月玉米期貨價(jià)差10月1日買(mǎi)入2張3月玉米合約價(jià)格：2.16美元/蒲式耳賣(mài)出2張5月玉米合約價(jià)格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日賣(mài)出2張3月玉米合約價(jià)格：2.12美元/蒲式耳買(mǎi)入2張5月玉米合約價(jià)格：2.23美元/蒲式耳-0.11美元結(jié)果虧損；0.04美元/蒲式耳盈利：0.02美元/蒲式耳△-0.02美元凈損失：（0.04-0.02）×2×5000=200美元買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)的牛市套利的特點(diǎn)是：在正向市場(chǎng)上，牛市套利的損失有限而獲利的潛力有可能是無(wú)限的。原因有兩個(gè)：第一、只有價(jià)差擴(kuò)大牛市套利才會(huì)出現(xiàn)損失，但不會(huì)超過(guò)從近期到遠(yuǎn)期間的持倉(cāng)費(fèi)，即正向市場(chǎng)上價(jià)差擴(kuò)大受持倉(cāng)費(fèi)限制，故損失是有限的。第二、無(wú)論價(jià)格是升或是降，只要價(jià)差縮小即可獲利。若近期合約價(jià)格的升幅足夠大，近期可能高于遠(yuǎn)期合約，形成近期對(duì)遠(yuǎn)期升水，升水額不受限制，僅取決于近期市場(chǎng)對(duì)商品的需求程度及供給的短缺程度。故獲利潛力是無(wú)限的【例5-11】，假設(shè)10月1日的交易情況與【例5-8】相同，此后3月份合約及5月份合約的價(jià)格均上漲，其中3月份合約價(jià)格的上漲不僅幅度超過(guò)5月份合約，且絕對(duì)價(jià)格水平也從低于變?yōu)楦哂?月份合約，交易情況如下表5-6：表5-6牛市套利實(shí)例分析（正向轉(zhuǎn)反向）3月玉米期貨5月玉米期貨價(jià)差10月1日買(mǎi)入2張3月玉米合約價(jià)格：2.16美元/蒲式耳賣(mài)出2張5月玉米合約價(jià)格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日賣(mài)出2張3月玉米合約價(jià)格：2.36美元/蒲式耳買(mǎi)入2張5月玉米合約價(jià)格：2.31美元/蒲式耳+0.05美元結(jié)果盈利；0.20美元/蒲式耳虧損：0.06美元/蒲式耳△+0.14美元凈盈利：（0.20-0.06）×2×5000=1400美元在反向市場(chǎng)上，進(jìn)行牛市套利，交易者應(yīng)當(dāng)注意：第一、只要價(jià)差擴(kuò)大，無(wú)論價(jià)格升降，交易者均可獲凈利，價(jià)差縮小則出現(xiàn)凈虧損。近期合約價(jià)格對(duì)遠(yuǎn)期升幅更大時(shí)，或遠(yuǎn)期合約對(duì)于近期跌幅更大時(shí)，才能入市做牛市套利。第二、因近期對(duì)遠(yuǎn)期的升水額可以沒(méi)有限制，遠(yuǎn)期合約對(duì)近期的升水額卻受制于持倉(cāng)費(fèi)。所以這種牛市套利的獲利潛力巨大，風(fēng)險(xiǎn)卻有限。2、熊市套利——是指交易者在賣(mài)出近期期貨合約同時(shí)買(mǎi)進(jìn)同種、同量遠(yuǎn)期期貨合約，并寄希望于在看跌的市場(chǎng)中，近期合約價(jià)格下跌幅度會(huì)大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度；反之，在看漲的市場(chǎng)中，近期合約價(jià)格上漲幅度會(huì)小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲幅度?！纠?-12】，在10月1日，次年3月份玉米合約價(jià)格為每蒲式耳2.25美元，7月份玉米合約價(jià)格為2.42美元時(shí)，某投機(jī)商分析認(rèn)為，3月份合約價(jià)格相對(duì)于7月份合約價(jià)格會(huì)下跌?；蛘哒f(shuō)7月份合約價(jià)格相對(duì)于3月份合約價(jià)格將會(huì)上升，因而價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大。因?yàn)閾?jù)計(jì)算玉米現(xiàn)貨的月持倉(cāng)費(fèi)為每蒲式耳5美分，7月份合約價(jià)格比3月份合約高5美分×4=20美分，現(xiàn)在只有17美分，據(jù)此，他賣(mài)出2張3月份合約，買(mǎi)入2張7月份合約，并在11月20日價(jià)差擴(kuò)大到20美分時(shí)同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)。交易如下表5-7：表5-7熊市套利實(shí)例分析（正向市場(chǎng)）3月玉米期貨7月玉米期貨價(jià)差10月1日賣(mài)出2張3月玉米合約價(jià)格：2.25美元/蒲式耳買(mǎi)入2張7月玉米合約價(jià)格：2.42美元/蒲式耳-0.17美元11月20日買(mǎi)入2張3月玉米合約價(jià)格：2.05美元/蒲式耳賣(mài)出2張7月玉米合約價(jià)格：2.25美元/蒲式耳-0.20美元結(jié)果盈利；0.20美元/蒲式耳虧損：0.17美元/蒲式耳△0.03美元凈獲利：（0.20-0.17）×2×5000=300美元分析表明，正向市場(chǎng)上熊市套利和牛市套利一樣：第一，純粹的多頭或空頭投機(jī)可以獲利更大，但風(fēng)險(xiǎn)也更大。套利交易獲利雖較小，風(fēng)險(xiǎn)也較??；第二，對(duì)套利而言，成敗取決于價(jià)差的變化，與價(jià)格變動(dòng)方向無(wú)關(guān)。二者的區(qū)別在于，正向市場(chǎng)上熊市套利獲利有限，而損失無(wú)限。原因是：熊市套利獲利的前提是價(jià)差擴(kuò)大，而在正向市場(chǎng)中價(jià)差最多擴(kuò)大到和持倉(cāng)費(fèi)相等的水平。另一方面近期合約價(jià)格卻可能大幅度上升致使其價(jià)格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平之上，所以可能的損失額也就沒(méi)有上限了。

在反向市場(chǎng)中熊市套利與牛市套利的情況相反。其獲凈利的前提是價(jià)差縮小，而價(jià)差擴(kuò)大，則出現(xiàn)凈虧損。歸納跨期套利效果，見(jiàn)下表5-8：表5-8跨期套利效果市場(chǎng)狀況價(jià)差變化跨期套利效果牛市套利熊市套利正向市場(chǎng)價(jià)差縮小價(jià)差盈利價(jià)差損失價(jià)差擴(kuò)大價(jià)差虧損（有限）價(jià)差盈利（有限）反向市場(chǎng)價(jià)差縮小價(jià)差虧損價(jià)差盈利價(jià)差擴(kuò)大價(jià)差盈利（無(wú)限）價(jià)差損失（無(wú)限）跨期套利的交易策略：如果預(yù)期價(jià)差擴(kuò)大，則買(mǎi)進(jìn)價(jià)格高者，同時(shí)賣(mài)出價(jià)格低者；這種套利策略稱為買(mǎi)進(jìn)套利。如果預(yù)期價(jià)差縮小，則買(mǎi)進(jìn)價(jià)格低者，同時(shí)賣(mài)出價(jià)格高者；這種套利策略稱為賣(mài)出套利即：價(jià)差擴(kuò)大，則買(mǎi)高賣(mài)低；價(jià)差縮小，則買(mǎi)低賣(mài)高。3、蝶式套利——是指利用若干個(gè)不同交割月份的期貨合約的價(jià)差變化來(lái)獲利的交易方式。它是由兩個(gè)方向相反，共享居中交割月份的跨期套利而組成。原理是：套利交易者認(rèn)為居中交割月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份合約價(jià)格之間會(huì)出現(xiàn)差異變化，并將會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)恢復(fù)到正常價(jià)差。操作方法是：買(mǎi)入（或賣(mài)出）近期月份合約，同時(shí)賣(mài)出（或買(mǎi)入）居中月份合約，并買(mǎi)入（或賣(mài)出）遠(yuǎn)期月份合約，其中居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市（或熊市）套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市（或牛市）套利的一種組合。例如，買(mǎi)入3張3月份的大米期貨合約/賣(mài)出6張6月份的大米期貨合約/買(mǎi)入3張9月份的大米期貨合約。再如，賣(mài)出3張4月份的銅期貨合約/買(mǎi)入6張9月份的銅期貨合約/賣(mài)出3張12月份的銅期貨合約。蝶式套利是兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平衡的組合，可以說(shuō)是“套利的套利”?！纠?-13】2007年7月16日，大連商品交易所的一號(hào)大豆的0711、0801、0803期貨合約價(jià)格分別為：3225元/噸、3395元/噸、3401元/噸，某套利者認(rèn)為0711與0801合約的價(jià)差過(guò)大，而0801與0803合約的價(jià)差過(guò)小，他預(yù)計(jì)前者價(jià)差將會(huì)縮小，而后者價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大。于是該交易者以上述價(jià)格同時(shí)買(mǎi)入20手0711合約、賣(mài)出30手0801合約、買(mǎi)入10手0803合約。持有到8月17日，三個(gè)合約的價(jià)格出現(xiàn)不同程度的上漲，0711、0801、0803期貨合約價(jià)格分別漲至為：3688元/噸、3725元/噸、3744元/噸，該交易者同時(shí)將三個(gè)合約平倉(cāng)，該套利者的盈虧結(jié)果如下表5-9：表5-9蝶式套利實(shí)例分析（正向市場(chǎng)）0711豆一合約0801豆一合約08013豆一合約7月16日買(mǎi)入20手，3225元/噸賣(mài)出30手，3395元/噸買(mǎi)入2手，3401元/噸

8月17日賣(mài)出20手，3688元/噸買(mǎi)入30手，3725元/噸賣(mài)出10手，3744元/噸結(jié)果盈利：463元/噸總盈利：463×10×20=92600元虧損：330元/噸耳總虧損：330×10×30=99000元盈利：343元/噸總盈利：100×10×10=34300元凈獲利：92600-9900+34300=279000元蝶式套利的特點(diǎn)：1、蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利；2、蝶式套利由兩個(gè)方向相反的跨期套利組成；3、連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，數(shù)量是兩端之和；4、蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)3個(gè)買(mǎi)賣(mài)指令。5、蝶式套利與普通的跨期套利相比，從理論上看風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)都較小三、跨市套利（一）跨市套利的概念——指在某個(gè)交易所買(mǎi)入（或賣(mài)出）某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣(mài)出（或買(mǎi)入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的合約而獲利。由于區(qū)域間的地理差別，同一商品、同一交割月份的期貨合約在不同交易所的交易價(jià)格之間存在一個(gè)合理的價(jià)差關(guān)系，合理的價(jià)差主要是由相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)決定的?！纠?-14】，假定在4月初，某個(gè)交易者發(fā)現(xiàn)，甲地交易所7月份玉米期貨價(jià)格為1.80美元/蒲式耳，而乙地交易所的7月玉米期貨價(jià)格為2.50美元/蒲式耳，兩交易所間的價(jià)差為70美分。該交易者認(rèn)為，這個(gè)價(jià)差高于正常水平，于是決定進(jìn)行跨甲、乙兩個(gè)市場(chǎng)的套利交易。4月5日，該交易者以1.80美元/蒲式耳的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)2張甲交易所的7月份玉米期貨合約，同時(shí)以2.50美元的價(jià)格賣(mài)出2張乙交易所的7月份玉米期貨合約。兩個(gè)月后，甲交易所7月份玉米期貨價(jià)格跌至每蒲式耳1.65美元，乙交易所的7月份玉米期貨價(jià)格降為每蒲式耳2.10美元，二者之間的價(jià)差縮小為45美分。該交易者認(rèn)為兩地價(jià)差基本達(dá)到正常水平，于是以1.65美元價(jià)格賣(mài)出2張甲交易所的7月份玉米期貨合約，并以2.10美元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)2張乙交易所的7月份玉米期貨合約，對(duì)沖掉在手合約，結(jié)束交易，其帳務(wù)如下表5-10：表5-10跨市套利實(shí)例分析甲交易所乙交易所價(jià)差4月5日買(mǎi)進(jìn)2張7月玉米合約價(jià)格：1.80美元/蒲式耳賣(mài)出2張7月玉米合約價(jià)格：2.50美元/蒲式耳70美分6月10日賣(mài)出2張7月玉米合約價(jià)格：1.65美元/蒲式耳買(mǎi)進(jìn)2張7月玉米合約價(jià)格：2.10美元/蒲式耳45美分結(jié)果虧損：0.15美元/蒲式耳盈利：0.40美元/蒲式耳縮小25美分凈獲利：（0.40-0.15）×2×5000=0.25×2×5000=2500美元【例5-15】，6月1日堪薩斯城交易所12月份小麥期貨合約價(jià)格為7.50美元/蒲式耳，同日芝加哥交易所12月份小麥合約價(jià)格為7.60美元/蒲式耳。兩交易所間的價(jià)差為0.10美元，某投機(jī)者認(rèn)為這個(gè)價(jià)差低于正常水平，預(yù)測(cè)兩交易所12月份合約的價(jià)差將擴(kuò)大。據(jù)此分析，他賣(mài)出2份堪薩斯城交易所12月份小麥期貨合約，同時(shí)買(mǎi)入2份芝加哥交易所12月份小麥期貨合約，并在7月1日平倉(cāng)了結(jié)。交易情況如下表5-11：表5-11跨市套利實(shí)例分析堪薩斯城交易所芝加哥交易所價(jià)差6月1日賣(mài)出2份12月小麥合約價(jià)格：7.50美元/蒲式耳買(mǎi)入2張12月小麥合約價(jià)格：7.60美元/蒲式耳0.10美元7月1日買(mǎi)入2份12月小麥合約價(jià)格：7.40美元/蒲式耳賣(mài)出2張12月小麥合約價(jià)格：7.55美元/蒲式耳0.15美元結(jié)果盈利：0.10美元/蒲式耳虧損：0.05美元/蒲式耳擴(kuò)大0.05美元凈盈利：（0.10-0.05）×2×5000=0.05×2×5000=500美元跨市套利在操作中應(yīng)該特別注意以下幾個(gè)方面因素

1、運(yùn)輸費(fèi)用

2、商品交割等級(jí)差異3、交易單位與報(bào)價(jià)體系4、匯率的變動(dòng)

5、保證金和傭金成本四、跨商品套利

跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買(mǎi)入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約