第4講金融市場2014

第4講金融市場與信用工具第一節(jié)金融市場及要素第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）第三節(jié)信用工具（資本市場工具）第四節(jié)金融衍生工具第4講金融市場與信用工具一、主要內容：金融市場（貨幣市場、資本市場）信用工具（金融工具）二、主要概念：金融市場貨幣市場資本市場貨幣市場工具票據(jù)短期國庫券可轉讓存單回購協(xié)議同業(yè)拆借資本市場工具股票(長期)債券金融衍生工具遠期期貨期權互換第一節(jié)金融市場及要素1.金融市場的定義：

金融市場（FinancialMarket）是指以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。可對比第1章的定義，基本一致。包括三層含義：（1）它是金融資產進行交易的一個有形或者無形的場所；（2）它反映了金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關系；（3）它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機制，其中最主要的是價格機制（利率、匯率及各種證券的價格）。

第一節(jié)金融市場及要素2.構成要素主體即參與者：資金供需雙方、金融中介等客體：貨幣資金媒介（載體）：各種金融（信用）工具，即債權債務憑證（如票據(jù)、債券）、所有權憑證（如股票）交易價格：即利息率管理與組織形式、交易方式管理：監(jiān)管機構、法律；組織形式：交易所交易or場外交易；交易方式：現(xiàn)貨交易or期貨交易。第一節(jié)金融市場及要素3.金融市場的功能融通資金：匹配供需調節(jié)資金：資金供大于求→利率和融資成本下降→資金需求增加，反之則相反資金積累：資本市場的長期融資使儲蓄轉化為投資資金有效配置：投資價值高的金融工具價格高收益率低，意味著優(yōu)質融資者的融資成本低；反之則相反防范風險：多樣化金融工具有利于投資者組合投資，分散風險；套期保值（如衍生品）；組織機制、法律法規(guī)完善降低風險（如投資者保護機制等）反映經濟信息：如，利率高低反映貨幣政策松緊；股價指數(shù)、匯率等即時反映國內外宏觀經濟金融信息第一節(jié)金融市場及要素4.金融市場的分類：按交易的金融工具的期限分類貨幣市場(含短期國債市場)vs資本市場(股票市場、長期債券市場等)按金融工具的發(fā)行和流通分類一級市場vs二級市場按有無固定的交易場所分類有形市場（交易所市場）VS無形市場（場外交易市場）按交割方式分類現(xiàn)貨市場（即期交易）VS衍生品市場按地域分類國內市場VS國際市場............第一節(jié)金融市場及要素（1）貨幣市場和資本市場貨幣市場：交易的金融工具的期限在一年以下的短期金融市場,如同業(yè)拆借市場,國庫券市場（流動性好，風險和收益率低）資本市場：交易的金融工具的期限在一年以上的中長期金融市場，如股票市場,（長期）債券市場（2）一級市場和二級市場一級市場:資金短缺者首次將金融工具出售給資金盈余者以籌集所需資金的金融市場,又稱為發(fā)行市場或初級市場二級市場:已發(fā)行的金融工具流通轉讓的金融市場,又稱為流通市場或次級市場（改變金融工具所有權來流通）第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）信用工具（金融工具）的定義：是一種載明資金供求雙方權利義務關系的合約，它規(guī)定了資金盈余者向資金短缺者轉移資金的金額和期限等條件。信用工具的特性：期限性（有效期）流動性（轉化為現(xiàn)金而不遭受損失的能力）安全性（本金遭受損失的可能性）收益性（給持有人帶來收益）信用（金融）工具的分類：貨幣市場工具（一年以下）資本市場工具（一年以上）金融衍生工具（在原生性工具基礎上派生出的金融產品）典型的信用工具：商業(yè)票據(jù)；債券；股票第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）一、商業(yè)票據(jù)定義是工商企業(yè)間因商品交易或其他行為引起的債券債務關系而由企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)。票據(jù)是具有一定格式、載明金額和日期、到期由付款人對持票人或指定人無條件支付一定款項。票據(jù)的期限一般都在一年以內。幾個基礎概念：出票：創(chuàng)造和簽發(fā)票據(jù)的行為；背書：票據(jù)的收款人或持票人為了將未到期的票據(jù)轉讓給第三者而在票據(jù)的背面簽名蓋章的行為；承兌：票據(jù)的付款人在票據(jù)上簽名蓋章，寫明“承兌”字樣，承諾票據(jù)到期保證付款；付款：票據(jù)到期時，持票人提交票據(jù)，付款人或承兌人付款。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）1．本票、匯票和支票（根據(jù)商業(yè)票據(jù)的性質可劃分為本票、匯票和支票）（1）本票又稱期票，是由出票人簽發(fā)的、承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。根據(jù)出票人的不同，本票可以分為銀行本票和商業(yè)本票。銀行本票是由銀行開出的向持票人無條件支付一定金額的本票；商業(yè)本票是由規(guī)模大、信譽好的企業(yè)為了籌集短期資金而發(fā)行的本票，一般都有金融機構擔保。按照我國《票據(jù)法》，目前只有銀行本票而無商業(yè)本票。西方國家信用級別高的企業(yè)可發(fā)行商業(yè)本票籌集短期資金。本票票樣第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）（2）匯票匯票是由出票人簽發(fā)的、委托付款人在見票時或者在指定日期無條件向持票人或收款人支付確定金額的票據(jù)。根據(jù)出票人的不同，匯票可以分為商業(yè)匯票和銀行匯票。根據(jù)付款期限不同，可分為即期匯票（見票即付）和遠期匯票（指定在未來的一定期限內付款，需承兌）；按承兌人不同，又可進一步分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。本票與匯票的區(qū)別：在本票中，出票人就是付款人；在匯票中，出票人和付款人往往是不同的。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）商業(yè)匯票：由工商企業(yè)簽發(fā)，一般用于延期付款、賒購賒銷的商品交易，通常由商品賣方據(jù)延期付款金額和期限開立要求對方付款的匯票。跟單匯票&光票跟單匯票：有些情況下，出票人在簽發(fā)匯票的同時，還會附上貨運清單，這種匯票稱為跟單匯票。光票：沒有相應單據(jù)的匯票。銀行匯票：銀行匯票是匯款人將款項交存當?shù)爻銎便y行，由出票銀行簽發(fā)的，交由匯款人寄給外地收款人，憑此向指定銀行兌取款項。銀行匯票有使用靈活、票隨人到、兌現(xiàn)性強等特點，適用于先收款后發(fā)貨或錢貨兩清的商品交易。匯票票樣商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）（3）支票支票是由出票人簽發(fā)的、委托辦理支票存款業(yè)務的銀行或其他金融機構在見票時無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。支票經過背書后可以流通轉讓。支票與匯票的區(qū)別：支票的付款人只能是支票存款機構，是見票即付的；匯票可以在未來見票后的一段期限內付款。支票票樣第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）2．真實票據(jù)和融通票據(jù)

（根據(jù)交易基礎分）真實票據(jù)：

是指有商品交易背景的票據(jù)。真實票據(jù)一般都伴隨著商品流通而發(fā)生。

融通票據(jù)：

是沒有交易背景、單純以融資為目的發(fā)出的票據(jù)。融通票據(jù)通常是為了短期資金融通的目的而發(fā)行的。

一些法律規(guī)定：

我國現(xiàn)行立法強調票據(jù)應有真實交易背景（對價）；當今發(fā)達市場經濟國家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）3．票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)：商業(yè)匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金貼付一定利息將票據(jù)權利轉讓給金融機構的融資行為，是金融機構向持票人融通資金的一種方式。（這個折扣相當于給第三方的利息）票據(jù)貼現(xiàn)是進行短期融資的一個重要手段。票據(jù)的賣方是票據(jù)的持有人，買方一般是商業(yè)銀行等金融機構或非金融機構。票據(jù)交易市場：票據(jù)的買賣雙方進行票據(jù)交易的市場就是票據(jù)交易市場，這是一個場外交易市場。票據(jù)市場的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個市場也稱貼現(xiàn)市場。2013年中國商業(yè)票據(jù)市場概況總體概況2013年，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票20.3萬億元，同比增長13.3%;期末商業(yè)匯票未到期金額9.0萬億元,同比增長8.3%。1-8月，票據(jù)承兌余額持續(xù)增長，8月末達到9.6萬億元，創(chuàng)歷史新高。9月以來票據(jù)承兌增幅趨緩、余額小幅下降，年末承兌余額比年初增加0.7萬億元。分布特點從行業(yè)結構看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。從企業(yè)結構看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。票據(jù)承兌的持續(xù)穩(wěn)定增長有效加大了對實體經濟、特別是對小微企業(yè)的融資支持。2013年中國商業(yè)票據(jù)市場概況2013年中國商業(yè)票據(jù)市場概況2013年，全國票據(jù)貼現(xiàn)余額先增后減，整體規(guī)模在各項貸款中占比小幅下降。1月：主要商業(yè)銀行加大一般性信貸投放，使得當月各項新增信貸總量超萬億元，當月全國票據(jù)貼現(xiàn)余額環(huán)比下降335億元。1-5月：主要商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)余額與信貸投放基本實現(xiàn)同步增長。截至5月末，全國金融機構票據(jù)融資余額2.4萬億元，在各項貸款中占比升至3.58%。6月：因前期信貸投放加大和部分銀行資金期限錯配等多因素致使銀行間市場資金陡現(xiàn)緊張，銀行票據(jù)業(yè)務經營出現(xiàn)明顯調整，開始出票套現(xiàn)來緩解資金緊張狀況。6月-12月，票據(jù)融資余額震蕩回落。截至12月末票據(jù)貼現(xiàn)余額1.96萬億元，比上年末減少了908億元，在各項貸款中占比為2.73%，比上年末下降了0.42個百分點(見上頁圖)。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）二、短期國債(國庫券)短期國庫券是由政府發(fā)行的、期限在一年以內的短期債務工具。如：美國國庫券期限有91天、182天、364天等

注意：期限超過1年的國債屬于資本市場工具短期國庫券的優(yōu)點：1、信譽度較高；政府一般不會違約；2、流動性強；期限較短且可以在市場上進行交易，所以流動性強；3、稅收優(yōu)惠；國庫券在許多國家都可以享受到稅收優(yōu)惠。被視為零風險債券或"金邊債券"(GiltedgedBond)。

第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）我國歷史上第一次發(fā)行國債是在1898年發(fā)行的“昭信股票”。北洋政府時期，從1912年到1936年共發(fā)行國債27種。在抗日前國民黨政府時期，從1927年到1936年共發(fā)行國債45億元?？谷諔?zhàn)爭時期國民黨政府共發(fā)行國債90億元。我國新民主主義革命過程中，為了彌補財政收入的不足，各革命根據(jù)地人民政權發(fā)行過幾十種國債。中華人民共和國成立后，發(fā)行國債分為兩個時期：20世紀50年代為一個時期，20世紀80年代以后為一個時期。20世紀50年代由國家統(tǒng)一發(fā)行的國債共有六次。第一次是1950年發(fā)行的“人民勝利折實公債”，發(fā)行的目的是為了平衡財政收支，制止通貨膨脹，穩(wěn)定市場物價。從1954年起，為了籌集國民經濟建設資金，連續(xù)5年發(fā)行“國家經濟建設公債”。1968年本息還清后，一直到1981年國家沒有發(fā)行國內公債。1981年以后，我國每年發(fā)行國債。1994年財政部第一次發(fā)行半年期、一年期和二年期國債，實現(xiàn)了國債期限品種的多樣化。短期國債的出現(xiàn)促進了貨幣市場的發(fā)展，同時也為中央銀行的公開市場操作奠定了基礎。見上一章“國家信用—國債余額（1991.1-2014.7）”第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）短期國庫券第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）三、可轉讓存單可轉讓存單是銀行向存款人出售的一種債務工具，它每年支付固定的利息，到期按照購買的價格償還本金。這種存單出現(xiàn)解決了定期存款缺乏流動性的問題，且存單持有人實際上可以以短期存款取得按長期存款利率計算的銀行利息收入。中國實踐：1989年中央銀行首次頒布《大額可轉讓定期存單管理辦法》，1996年對該辦法進行了修改，1997年由于大額存單業(yè)務出現(xiàn)了各種問題而實際上被暫停。中國人民銀行日前發(fā)布的《2014年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》提出，將逐步推出面向企業(yè)和個人的大額可轉讓存單，有序推進存款利率市場化改革。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）可轉讓定期存單是近50年來出現(xiàn)的新的存款方式，1961年由美國紐約花旗銀行首先發(fā)行。當時的背景是，市場利率上下波動，投資者覺得，把閑置資金以活期存款的形式存放在銀行，固然方便靈活，但沒有利息；以定期存款的方式存在銀行，利息與債券、商業(yè)票據(jù)產生的利息比也是比較低的，而且有上限約束，定期存款不能轉讓，提前支取損失利息。所以投資者把投資方向由銀行存款轉向短期債券、商業(yè)票據(jù)、國庫券上去。對商業(yè)銀行來說，沒有存款就沒有貸款。面對這種情況，商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)，他們的經營方式有問題，應當革新。紐約花旗銀行經過深思熟慮，創(chuàng)造出可轉讓定期存單這種新的方式，變等待為主動出擊，在貨幣市場上與其他投資方式爭資金，以求增加存款。紐約花旗銀行在發(fā)行存單之前，先取得一些大經濟商的支持，保證為存單提供活躍的次級市場。由于一些大經濟商的鼎力相助，花旗銀行第一次發(fā)行存單一舉成功。接著，其他銀行也立即仿效，從那以后定期存單成了短期融資的工具。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）四、回購協(xié)議概述是在證券出售時賣方向買方承諾在未來的某個時間按照約定價格買回證券的協(xié)議。用于回購協(xié)議的證券通常都是政府債券。從本質上看，回購協(xié)議實際上是一種有抵押的短期貸款，抵押品就是交易用的國債?；刭徥袌觯菏侵笇刭弲f(xié)議進行交易的短期融資市場?；刭徠谙蓿?天到幾個月；1天：隔夜回購；7天以內比例較大我國債券回購市場簡介兩個市場：我國的債券回購交易始于交易所，目前銀行間債券回購與交易所債券回購并行，但以銀行間市場為主。兩種債券回購：目前債券回購有債券質押式回購（也稱封閉式回購）和債券買斷式回購（也稱開放式回購）。我國的債券回購業(yè)務始于1991年,經過十幾年的發(fā)展，質押式回購已經成為我國銀行間貨幣市場中交易量最大、交易最活躍的業(yè)務。質押式回購具有以下業(yè)務特點該業(yè)務類似于在銀行辦理存單質押貸款；質押物的所有權在質押期間不發(fā)生轉移；質押物收益權在質押期間不發(fā)生改變。

買斷式回購的業(yè)務具有以下特點買斷式回購期間質押物的所有權發(fā)生轉移；買斷式回購期間質押物的收益權發(fā)生改變。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）到2010年，我國的債券回購交易額突破了100萬億元，相對于1997年1.22萬億元的債券回購交易量而言，增長了近81倍。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）五、同業(yè)拆借資金同業(yè)拆借資金用于彌補金融中介機構短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺的需要。同業(yè)拆借資金通過同業(yè)拆借市場進行流通。同業(yè)拆借市場是金融機構之間為了調劑臨時性的頭寸以及滿足流動性需要而進行短期資金借貸的市場。同業(yè)拆借的特點同業(yè)拆借市場的資金的交易期限比較短。同業(yè)拆借市場的目的是為了向金融中介機構提供流動性，調劑頭寸，而不是像一般的用于投入實物生產的貸款。同業(yè)拆借的主體都是信譽良好的金融中介機構，因此手續(xù)簡便，也不需要擔保。第二節(jié)信用工具（貨幣市場工具）為了從根本上消除同業(yè)拆借市場的混亂現(xiàn)象，1996年1月中國人民銀行建立了全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場，同年6月放開了對同業(yè)拆借利率的管制，拆借利率由拆借雙方根據(jù)市場資金供求狀況自行決定，初步形成了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場利率（CHIBOR）。全國銀行間同業(yè)拆借市場，包括金融機構通過全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進行的同業(yè)拆借（一級網），以及通過各地融資中心進行的同業(yè)拆借（二級網）。隨著全國銀行間同業(yè)拆借市場的建立和逐步完善，金融機構直接進行拆借交易的渠道已經開通，1997年下半年中國人民銀行決定停辦各地融資中心業(yè)務，清理收回逾期拆出資金，撤銷相應的機構。2013年全國銀行間同業(yè)拆借市場交易期限與利率2013年銀行間同業(yè)拆借市場交易情況：拆借時間為1天（隔夜）的交易量為289636億元，其次為7天和14天交易，分別為44024.208億元和11579.066億元，這三種拆借期限的交易占比達到97.2%。2013年全國銀行間同業(yè)拆借市場交易期限與利率2013年全國銀行間同業(yè)拆借市場不同交易期限的平均利率第三節(jié)信用工具（資本市場工具）一、股票二、(長期)債券第三節(jié)信用工具（資本市場工具）一、股票股票的概念股票是由股份公司發(fā)行的權益憑證，代表持有者對公司資產和收益的剩余索取權。剩余索取權，就是指股東的權益在利潤和資產分配上表現(xiàn)為在公司償還債務后，才能索取剩余的收益。股票的特點股票沒有償還期。對于以股票融資的企業(yè)而言，一旦獲得資金，就可以長期使用。企業(yè)的股利政策可以比較靈活地進行安排，根據(jù)自身發(fā)展計劃對股票總數(shù)和股息支付進行調整。股東有權投票參與決定公司的重大經營決策。19世紀后半葉，先是洋務派創(chuàng)辦了一些近代軍用工業(yè)，隨后，又興辦了一些官辦、官商合辦的民用工業(yè)，這是中國最先采取股份公司形式的一批企業(yè)。

漢冶萍公司：到辛亥革命前夕，該公司員工7000多人，年產鋼近7萬噸、鐵礦50萬噸、煤60萬噸，占清政府全年鋼產量90%以上。由于漢冶萍公司是清政府惟一的新式鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，控制該公司實際上等于控制了清政府的重工業(yè)。中國股票博物館收藏的漢冶萍煤鐵廠股票：民國二年（1913年）發(fā)行。1908年，盛宣懷奏準清廷，將洋務派早期創(chuàng)辦的漢陽鐵廠、大冶鐵礦和萍鄉(xiāng)煤礦合并，定名為漢冶萍煤鐵廠礦股份有限公司，招股興辦。公司引進了大量國外先進機器與技術，是中國最早的煤鐵聯(lián)合企業(yè)，也是中國最早發(fā)行股票的煤鐵聯(lián)合企業(yè)。第三節(jié)信用工具（資本市場工具）股票的分類普通股普通股的股東是公司的所有者，享有經營決策參與權、盈利分配的享有權、優(yōu)先認股權和公司解散時的財產分配權。普通股股東一般有出席股東大會的權利，他們可以在股東大會上行使表決權、選舉權和被選舉權，通過投票的方式參與公司的經營管理。普通股一般可以在市場上流通轉讓，其價格往往會有很大波動。普通股股東不僅可以通過賣出股票時得到超出購買價格的差額部分的收益，還有獲得企業(yè)盈利分配——股息的權利，股息多少由企業(yè)的管理者根據(jù)經營狀況和發(fā)展規(guī)劃確定。第三節(jié)信用工具（資本市場工具）優(yōu)先股優(yōu)先股是指在剩余索取權上優(yōu)先于普通股的股票。優(yōu)先股股東獲得的股息通常是固定的。優(yōu)先股的股東往往沒有投票權，他們通常不能參與企業(yè)的經營管理。年份股票發(fā)行量(億股)股票籌資額(億元)合計A股H/N股B股合計A股#配股H/N股B股199155－－55－－－199220.7510－10.7594.0950－－44.09199395.7942.5940.4112.79375.47276.4181.5860.9338.13199491.2610.9769.8910.4326.7899.7850.16188.7338.27199531.65.3215.3810.9150.3285.5162.8331.4633.35199686.1138.2931.7716.05425.08294.3469.8983.5647.181997267.63105.65136.8825.11293.82825.92170.86360107.91998105.5686.312.869.9841.52778.02334.9737.9525.551999122.9398.1123.051.77944.56893.60320.9747.173.792000512.04145.68359.267.12103.241527.03519.46562.2113.992001141.489348.48－1252.341182.13430.6370.21－2002291.74134.2157.54－961.75779.7556.61181.99－2003281.4383.64196.7911357.75819.5674.79534.653.542004227.9254.88171.511.531510.94835.71104.54648.0827.162005567.0513.8553.25－1882.51338.132.621544.38－20061287.77351.11936.66－5594.292463.704.323130.59－2007637.24413.27223.97－8680.177722.99227.68957.18－2008180.29114.9165.38－3852.213534.95151.57317.26－2009400.05244.47155.58－6124.695004.90105.971073.18－2010920.99553.95367.04－11971.939606.311438.252365.62－2011272.36163.99108.37－5814.195073.07421.96741.12－2012299.8178.86220.95－4134.383127.54121.001006.84－我國股票發(fā)行與融資情況股權分置改革股權分置是中國股市因為特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國A股市場的上市公司內部普遍形成了“兩種不同性質的股票”(非流通股和社會流通股)，這兩類股票形成了“不同股不同價不同權”的市場制度與結構。股權分置問題被普遍認為是困擾中國股市發(fā)展的頭號難題。由于歷史原因，中國股市上有三分之二的股權不能流通。由于同股不同權、同股不同利等“股權分置”存在的弊端，嚴重影響著股市的發(fā)展。2005年4月29日，經國務院批準，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，啟動了股權分置改革的試點工作。第二節(jié)信用工具（資本市場工具）二、債券債券是一種資金借貸的憑證，內容包括了債券的面值、票面利率、期限、發(fā)行人、利息支付方式等內容。1．債券的面值和利率債券的面值是指債券到期時發(fā)行人償還給債券持有人的金額，又稱為債券的本金或票面價值。債券的票面利率是債券的發(fā)行人答應支付的利率，在債券的存續(xù)期內，債券的發(fā)行人按照債券的面值與票面利率的乘積向債券的持有人支付利息。第三節(jié)信用工具（資本市場工具）債券的分類（按付息方式分）零息債券(zero-couponbond

)是一種以低于面值的方式發(fā)行、不支付利息、到期按債券面值償還的債券。（以貼現(xiàn)方式發(fā)行）固定利率債券是指事先確定利率，每半年或一年付息一次，或一次還本付息的債券。浮動利率債券是息票利率在某一基礎利率之上加一定溢價的債券。第三節(jié)信用工具（資本市場工具）2．債券的期限（分類的另外一個依據(jù)）債券期限的含義

是發(fā)行人承諾履行合同義務的全部時間，一旦期限到期，發(fā)行人償還全部本金，結清所有的利息，債務因此停止存在。債券按期限分類短期債券指期限在一年以下的債券，歸屬于貨幣市場；中期債券指期限在一年以上十年以下的債券；長期債券指期限在十年以上的債券。第三節(jié)信用工具（資本市場工具）3．債券的發(fā)行人（分類的又一個依據(jù)）政府債券政府債券是指中央政府、政府機構和地方政府發(fā)行的債券。根據(jù)發(fā)行人的區(qū)別，政府債券又可以分為中央政府債券，政府機構債券和地方政府債券。公司債券公司債券是由公司發(fā)行的債券。按是否有抵押品劃分，公司債券可分為信用債券和抵押債券。信用債券是完全憑借信譽，不需要任何抵押品而發(fā)行的債券。抵押債券相反，是以土地、房屋等不動產作為抵押品發(fā)行的債券。金融債券是指銀行等金融中介機構發(fā)行的債券。第三節(jié)信用工具（資本市場工具）4．債券的利息支付方式半年一付一年一付一次還本付息5．債券的其他條款可贖回條款賦予債券的發(fā)行人在規(guī)定的到期日之前買回全部或部分債券的權利。可轉換條款賦予債券的持有人在一定條件下把債券轉換為普通股股票的權利。我國債券發(fā)行總量逐年增加，近年來均逾7萬億元。政府債、金融債和央行票據(jù)占據(jù)了債券發(fā)行的絕大比例，但表現(xiàn)為逐年遞減；2005年之后，短期融資券、資產支持證券、票據(jù)和外國債券等其他債券發(fā)行使得債券市場品種結構優(yōu)化明顯。從三大品種的相對構成來看，政府債和金融債發(fā)行占比有下降趨勢，2002年之后隨著央行公開市場操作的加強，央行票據(jù)發(fā)行增長較快，2009年（截止10月）央行票據(jù)、政府債和金融債占比分別為46.28％、19.53％和16.41％。緊隨兩次金融危機（1997年亞洲金融危機和2007年開始的次貸危機）之后，政府債的發(fā)行有上升趨勢，表現(xiàn)為1998、2007和2009年政府債占比的“跳躍式”上漲。企業(yè)債發(fā)行無論從總量還是占比來看都較小，近年來有緩慢增長趨勢。年份市政債券國債抵押相關債券公司債聯(lián)邦機構債券資產支持債券19968.8129.1423.4417.3713.228.0119979.1822.4725.1520.4713.449.2819988.4812.9733.8418.5917.648.4819997.3211.7332.9821.1117.639.2420007.8412.1926.7124.8617.4310.9820016.458.5337.4619.1521.097.3120026.8010.8642.7512.6819.807.1120035.6511.0045.3212.5218.706.8120048.0719.1539.9218.2519.7914.6220057.6614.0136.9214.7012.5614.1520066.6813.6334.3619.3912.9213.0320077.2912.7834.8320.4516.008.6620088.2121.7528.0915.6823.392.88我國債券市場品種單一且結構過于集中在央行票據(jù)、政府債和金融債等三大品種上；而美國債券發(fā)行品種相對較為豐富且結構均衡，抵押相關債券、聯(lián)邦機構債券、國債和公司債規(guī)模相對較大，而市政債券和資產支持債券也具備一定的比例美國債券發(fā)行結構我國債券市場發(fā)展存在不足的另外一個表現(xiàn)是市場規(guī)模偏小，集中表現(xiàn)為：相對國外債券發(fā)行和市場流通規(guī)模（在外債券總量）、債券發(fā)行和流通占據(jù)本國GDP比例等指標都相對較低。在外流通債券規(guī)模及其占據(jù)GDP的比重來看，中美債券市場存在的差距更大：1996年美國在外債券規(guī)模為12.265萬億美元，此后一路高漲，到2008年達到了33.491萬億美元；在外債券總量占據(jù)當年GDP的比重在1996年為1.56倍，到2008年為2.32倍，平均為1.93倍；而我國債券托管總量占據(jù)當年GDP的比重在1997年僅為6.05％，到2008年達到了50.26％，年均僅為27.85％。第四節(jié)金融衍生工具金融衍生工具是指其價值依賴于基礎金融工具，如基本的貨幣市場工具和資本市場工具的一類金融工具。金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀70年代以后。現(xiàn)已形成一個種類繁多、結構復雜的金融產品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進入。

金融衍生工具的特征跨期交易杠桿效應不確定性和高風險套期保值和投機套利共存金融衍生工具的基本類型遠期期貨期權互換第四節(jié)金融衍生工具一、遠期（forwards）是指交易雙方約定在未來的某一確定時間、按照確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產的合約。（避免現(xiàn)貨交易風險）一些規(guī)定：雙方交易的資產又稱為標的物。在合約的規(guī)定中，將來買入標的物的一方稱為多方，而在未來賣出標的物的一方稱為空方。合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格稱為交割/執(zhí)行價格。損益：在遠期合約有效期內,合約價值隨相關資產市場價格的波動而變化。若合約到期時以現(xiàn)金結清，當市場價格高于合約約定的執(zhí)行價格時，由賣方向買方支付價差；相反，則由買方向賣方支付價差。雙方可能形成的收益或損失都是無限大的。第四節(jié)金融衍生工具目前，遠期合約主要有：貨幣遠期和利率遠期，另外還有股票遠期、外匯遠期等。遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時間開始在某一特定的時期內按照協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。金融遠期合約的特點在于它是非標準化的合約。因此，遠期合約的雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模和標的物的要求等許多細節(jié)問題進行談判，從而使雙方都得到盡量大的滿足。一個遠期利率協(xié)議的例子假定某甲公司預期在未來的3個月內將借款100萬美元，借款的時間為6個月。假定該公司準備以倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)獲得資金?，F(xiàn)在LIBOR利率為6％，公司希望籌資成本不高于6.5%，為了控制籌資成本，該公司與B客戶簽署了一份遠期利率協(xié)議。交易的B客戶擔心未來利率會下降，希望資金利率為6％以上。最終協(xié)議約定的利率為6.25%，名義本金100萬美元，協(xié)議期限為6個月，自現(xiàn)在起3個月內有效。這在市場上被稱作“3—9”月遠期利率協(xié)議，或簡稱為3×9遠期利率協(xié)議。協(xié)議規(guī)定，如果3個月有效期內市場的LIBOR高于6.25％，協(xié)議的B“客戶”方將向甲“公司”方提供補償，補償?shù)慕痤~為利率高于6.25％的部分6個月期的利息。如果在3個月有效期內，利率低于6.25％，協(xié)議的甲“公司”方將向B“客戶”方提供補償，補償?shù)慕痤~則為利率低于6.25％部分6個月期的利息。如果在3個月有效期內規(guī)定利率正好為6.25％，則雙方不必支付也得不到補償。這樣，無論在有效期內市場利率發(fā)生什么樣的變化，雙方都鎖定了自己所需的利率。如果在有效期內，6個月期貸款利率漲了，比如漲到7％，甲“公司”方就可以從“客戶”方獲得3750美元(0.75％×l000000美元×6／12=3750美元)的補償。這樣，甲“公司”方在市場上雖然是以7％的利率借的資金，但是考慮到所得到的補償，實際的利率被控制在6.25%的水平上。第四節(jié)金融衍生工具二、期貨（futures）金融期貨合約是協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按照約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式等）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。從某種意義上來說，期貨合約是標準化的遠期合約。其他概念：開倉：交易者最初買入或賣出某種期貨合約。平倉：指原先開倉的交易者通過進行一筆反向的交易來結清頭寸。期貨的分類：（根據(jù)標的物分）商品期貨（石油期貨、小麥期貨、天氣期貨等）金融期貨（利率期貨、外匯期貨、股指期貨等）第四節(jié)金融衍生工具天氣指數(shù)期貨是商品期貨中的新成員，在類別上它屬于能源類期貨交易品種。世界上很多能源企業(yè)都面臨著天氣變化所造成的銷售量大幅變動的風險，不僅如此，由于天氣風險對經濟的影響是多方面的，很多行業(yè)的運營都受到天氣的直接影響，比如在農作物產區(qū)，種植季節(jié)的降雨量對作物產量的影響，年降雨量對電力企業(yè)發(fā)電成本的影響等。針對這些風險的管理工具在OTC市場都已經存在，并且具有比較好的發(fā)展前景，隨著風險管理工具的越加細致和規(guī)范，這些天氣風險完全有可能進入期貨交易所內進行交易。目前，全球有數(shù)個交易所提供天氣期貨合約，包括倫敦國際金融期貨期權交易（LIFFE）、芝加哥商品交易所（CME）和位于亞特蘭大的洲際交易所（IntercontinentalEx-change）等。從1997年起在芝加哥商業(yè)交易所正式開始交易天氣期貨至今，目前已包括美國天氣期貨，歐洲天氣期貨和亞太天氣期貨。第四節(jié)金融衍生工具三、期權（options）金融期權是一種未來的選擇權，期權的買方有權在規(guī)定的時間內，按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的資產，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權利。為了得到這一權利，期權的買方必須向賣方支付一定的期權費。每一期權合約都包括四個特別的項目：標的資產（UnderlyingAssets）期權行權價/執(zhí)行價（StrikePrice）數(shù)量（Quantity）行使時限（Expirationdate，到期日）第四節(jié)金融衍生工具看漲期權VS看跌期權看漲期權（calloption）：賦予購買者在規(guī)定時間內以協(xié)議價格向期權出售者買入一定數(shù)量某種標的物的權利。（買方期權）看跌期權(putoption)：賦予購買者在規(guī)定時間內以協(xié)議價格向期權出售者賣出一定數(shù)量某種標的物的權利。（賣方期權）歐式期權VS美式期權歐式期權(EuropeanOption

)：期權買方只能在期權的到期日才能行使買進或賣出標的物的權利。美式期權(Americanoption

)：期權買方可以在購買期權后，期權到期前的任何時間執(zhí)行期權。損益期權執(zhí)行價格潛在的無限大盈利曲線期權標的市場價格最大的虧損額(期權費)圖11-1看漲期權買方的盈虧圖損益期權執(zhí)行價格期權標的市場價格看漲期權賣方的盈虧圖潛在的無限大虧損曲線最大的盈利額(期權費)損益期權執(zhí)行價格期權標的市場價格看漲期權賣方的盈虧圖潛在的無限大虧損曲線最大的盈利額(期權費)看漲期權買方的盈虧圖損益最大的盈利額（期權費）潛在的無限大盈利曲線期權標的市場價格

看跌期權賣方的盈虧圖期權執(zhí)行價格潛在的無限大虧損曲線損益期權執(zhí)行價格格潛在的無限大盈利曲線期權標的市場價格

看跌期權買方的盈虧圖最大的虧損額（期權費）一個看漲期權的例子看漲期權：1月1日，標的物是銅期貨，它的期權執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權利，付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元／噸，看漲期權的價格漲至55美元。A可采取兩個策略：行使權利:A有權按1850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元／噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元/噸（1905-1850-5);B則損失50美元/噸（1850-1905+5）。售出權利:A可以55美元的價格售出看漲期權、A獲利50美元/噸（55-5）。如果銅價下跌，即銅期貨市價低于執(zhí)行價格1850美元／噸，A就會放棄這個權利，只損失5美元權利金，B則凈賺5美元。

第四節(jié)金融衍生工具四、互換/掉期(swaps)金融互換是指交易雙方按照約定的條件，在一定的時間內，交換標的物的合約。利率互換與貨幣互換利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)兩筆同種貨幣、金額相同、期限相同的本金交換利息現(xiàn)金流的活動。（鎖定利率風險）貨幣互換是指交易雙方在未來一定期限內交換期限相同的兩種貨幣的本金和利息。（鎖定匯率風險）利率互換案例1假設A和B兩家公司，A公司的信用級別高于B公司，因此B公司在固定利率和浮動利率市場上借款所需支付的利率要比A公司高。現(xiàn)在A、B兩公司都希望借入期限為5年的1000萬美元，并提供了如下利率：公司A，固定利率10%；浮動利率LIBOR+0.30%公司B，固定利率11.20%；浮動利率LIBOR+1.00%在固定利率市場B公司比A公司多付1.20%，但在浮動利率市場只比A公司多付0.7%，說明B公司在浮動利率市場有比較優(yōu)勢，而A公司在固定利率市場有比較優(yōu)勢?，F(xiàn)在假如B公司想按固定利率借款，而A公司想借入浮動利率資金。由于比較優(yōu)勢的存在將產生可獲利潤的互換。A公司可以10%的利率借入固定利率資金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮動利率資金，然后他們簽訂一項互換協(xié)議，以保證最后A公司得到浮動利率資金，B公司得到固定利率資金。利率互換案例1我們假設A與B直接接觸，A公司同意向B公司支付本金為1000萬美元的以6個月期LIBOR計算的浮動利率利息，作為回報，B公司同意向A公司支付本金為1000萬美元的以9.95%固定利率計算的利息?？疾霢公司的現(xiàn)金流：

1）支付給外部貸款人年利率為10%的利息；

2）從B得到年利率為9.95%的利息；

3）向B支付LIBOR的利息。三項現(xiàn)金流的總結果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮動利率市場借款少支付0.25%的利息:-10%+9.95%-LIBOR=-(LIBOR+0.05%)同樣B公司也有三項現(xiàn)金流：1）支付給外部借款人年利率為LIBOR+1%的利息；

2）從A得到LIBOR的利息；

3）向A支付年利率為9.95%的利息。

三項現(xiàn)金流的總結果是B只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市場借款少支付0.25%的利率:-(LIBOR+1%)+LIBOR-9.95%=-10.95%這項互換協(xié)議中A和B每年都少支付0.25%，因此總收益為每年0.5%。利率互換案例2兩個單獨的借款人，從不同或相同的金融機構取得貸款。在中介機構的撮合下，雙方商定，相互為對方支付貸款利息，使得雙方獲得比當初條件更為優(yōu)惠的貸款。

（一）銀行（二）借款人、中介機構寶鋼公司，AAA級企業(yè)，向B銀行借款5000萬，固定貸款利率7%；立信公司，CCC級企業(yè)，向B銀行借款5000萬，浮動貸款利率6.5%；中介機構：中金公司，按貸款金額分別向雙方收取各0.1%的費用。企業(yè)信用等級固定利率浮動利率備注AAA7%6%兩種利率對銀行的預期收益相同、對企業(yè)的預期融資成本相同BBB8%6%+0.25%CCC9%6+