第9章私募股權(quán)融資

第9章

跨境股權(quán)融資——私募股權(quán)

9.1私募股權(quán)融資簡(jiǎn)介9.1.1私募股權(quán)融資定義廣義：涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益類(lèi)融資，即處于種子期、起步期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)展期、成熟期等各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)融資。包括風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital，VC）、杠桿收購(gòu)（LeveragedBuyout，LBO）和上市前融資（PreIPO）。狹義：指已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)在IPO前幾年進(jìn)行的股權(quán)融資，并且一般而言要同時(shí)考慮投資人的退出機(jī)制。在習(xí)慣上（清科研究也如此定義），私募股權(quán)（PE）融資用的是狹義概念，用于和企業(yè)發(fā)展更早階段的創(chuàng)業(yè)投資相對(duì)應(yīng)。更早階段的股權(quán)投資也被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）。企業(yè)發(fā)展階段概念試驗(yàn)起步成長(zhǎng)擴(kuò)張成熟研發(fā)資金起步資金流動(dòng)性資金兼并收購(gòu)資金夾層資金過(guò)橋資金私募投入及退出階段狹義私募創(chuàng)業(yè)投資天使投資廣義私募圖9-1：企業(yè)發(fā)展階段與私募投資階段示意圖9.1.2與私募股權(quán)投資相關(guān)的概念辨析1.私募股權(quán)與基金基金（Fund）是一個(gè)非常寬泛的概念，為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金都叫基金。私募股權(quán)投資基金是泛指以私募股權(quán)投資作為其資金使用目的各種基金的組織形式，但是需要特別注意的是，這里所說(shuō)的“基金”是廣義的基金，和用于證券投資的基金完全沒(méi)有交集。2.私募股權(quán)投資與戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略性投資者一般是投資同行，投資完成之后會(huì)一定程度參與企業(yè)管理，為企業(yè)提供咨詢(xún)與技術(shù)支持等等財(cái)務(wù)投資者僅僅從財(cái)務(wù)收益的角度進(jìn)行投資，意在退出獲取收益，并不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理3.戰(zhàn)略性投資者與兼并收購(gòu)戰(zhàn)略性投資者一般不以控制被投資企業(yè)為目的，往往也不控股，條件合適時(shí)還可能退出兼并收購(gòu)則是以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)為特征的，收購(gòu)方一般并不以退出為其考量私募也有進(jìn)行兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)的。私募資本通過(guò)兼并收購(gòu)獲取控制權(quán)后，對(duì)所收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行資源整合、管理改革等，使得企業(yè)價(jià)值獲得提升，之后再出讓其控制的股權(quán)獲利9.1.3私募股權(quán)投資基金的組織結(jié)構(gòu)1.公司制定義：在公司制形式下，私募基金公司是具有共同投資目的的投資者組成的以盈利為目的的有限責(zé)任公司或者股份公司。管理：公司會(huì)將股東出資的資金交給專(zhuān)業(yè)的資金管理人員進(jìn)行管理，由他們決定具體投資事宜，比如發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目、挑選項(xiàng)目、談投資條款、定投資價(jià)格、輔導(dǎo)被投資企業(yè)上市，等等。優(yōu)點(diǎn)：在中國(guó)的信用體系還沒(méi)有完全形成的情況下，公司型基金更容易被投資人信任與接受。缺點(diǎn)：雙重征稅對(duì)策：

將公司注冊(cè)于稅率比較低或者可以避稅的地方，例如英屬維京群島或開(kāi)曼群島；將公司注冊(cè)成為高科技企業(yè)或者其他可以享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)作為基金公司的殼。2.有限合伙制定義：合伙有兩種，無(wú)限合伙和有限合伙。在無(wú)限合伙制下，所有的合伙人都是普通合伙或一般合伙人（GP,GeneralPartner），GP要對(duì)合伙經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。在有限合伙制下，除了普通合伙人外，還有對(duì)合伙債務(wù)僅以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人（LP,LimitedLiabilityPartner）組織結(jié)構(gòu)：出資出資出資出資投資人（LP）投資人（LP）投資人（LP）私募基金（有限合伙）管理一般合伙人（GP）募資項(xiàng)目1項(xiàng)目2項(xiàng)目n管理：在有限合伙的組織形式下，普通合伙人替有限合伙人管理資金，追求高額回報(bào)。而有限合伙人將資金全權(quán)委托給普通合伙人管理，并向普通合伙人交納管理費(fèi)。在合伙制下，主要的出資人——有限合伙人——不是大股東，沒(méi)有一般股東的權(quán)利。有限合伙形式下的投資基金，是先有管理公司（管理團(tuán)隊(duì)），然后由管理公司（管理團(tuán)隊(duì)）來(lái)募資有限合伙制基金一般是有期限的，比如10年，在此期限內(nèi)有限合伙人是不能撤資的優(yōu)點(diǎn)：有限合伙成立的程序相對(duì)于公司而言比較簡(jiǎn)單，出資要求也相對(duì)較低；有限合伙的經(jīng)營(yíng)方式比較靈活；有限合伙避免雙重納稅，稅收更加優(yōu)惠。3.信托制定義：信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為。委托人受托人（信托機(jī)構(gòu)）受益人資產(chǎn)委托指定為受益人利益全權(quán)處置支付資產(chǎn)資金信托：信托財(cái)產(chǎn)是資金。分類(lèi)：指定用途信托和不指定用途資金信托；單一資金信托和集合資金信托；證券投資信托（用于投資公開(kāi)發(fā)行的股票、證券）；組合投資信托；房地產(chǎn)投資信托；基礎(chǔ)建設(shè)投資信托；貸款信托以及私募股權(quán)投資信托⑤項(xiàng)目獲利，受托人提成④使用資金（按信托計(jì)劃）③通過(guò)認(rèn)購(gòu)份額或根據(jù)合同出資②接受信托計(jì)劃，通過(guò)合同等契約方式建立法律關(guān)系⑥按契約獲取信托收益，并在信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)全面收回信托資金①設(shè)計(jì)、推銷(xiāo)信托計(jì)劃按契約有全權(quán)處置權(quán)……………委托人委托人委托人………………受托人（信托機(jī)構(gòu)）集合資金項(xiàng)目1項(xiàng)目2……圖9-4：信托計(jì)劃發(fā)行流程圖管理：以信托方式來(lái)組織私募，受托方和委托方以契約的方式來(lái)規(guī)定相互之間的權(quán)力義務(wù)，委托方憑信托的合同獲取投資收益。優(yōu)點(diǎn)：信托計(jì)劃的設(shè)立相對(duì)成立公司、登記注冊(cè)基金而言，更加靈活，程序也更加簡(jiǎn)化，而且可以避免雙重征稅，在中國(guó)，還有一個(gè)特點(diǎn)，或者說(shuō)優(yōu)點(diǎn)，就是產(chǎn)業(yè)和投資者之間的直接融資的市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，信托幾乎就是最有法可依的直接融資的通道，所以其在募資上的優(yōu)勢(shì)至少?gòu)哪壳皝?lái)講是很明顯的。4.以上三種的組合信托+私募（創(chuàng)投）：由私募（創(chuàng)投）來(lái)管理，由受托人來(lái)監(jiān)督管理。成功案例：湖南信托和深圳達(dá)晨創(chuàng)投9.1.4私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源和退出方式1.私募資本的資金來(lái)源在國(guó)外，私募資本的主要來(lái)源包括：在中國(guó)，目前私募股權(quán)基金的主要資金來(lái)源包括：基金的基金：不直接投資企業(yè)，而是將募集來(lái)的資金投資于選中的私募股權(quán)基金，成為這些基金的出資人。比如瑞士的PartnersGroup，他們?cè)?005年募集的一期4000萬(wàn)美元的基金，是鼎輝、弘毅、今日資本和軟銀中國(guó)的有限合伙人。在中國(guó)，最大的人民幣FOF就是社?；鹆?，而美元的FOF則是外管局和中投，他們?cè)趪?guó)內(nèi)外知名的投資機(jī)構(gòu)中都有出資，比如外管局曾投資過(guò)的德泰等外資私募基金。2.私募資本的退出方式上市發(fā)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓兼并收購(gòu)管理層收購(gòu)回購(gòu)清算

專(zhuān)欄：清科報(bào)告：2011年私募股權(quán)投資退出壓力驟升

清科研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，前11個(gè)月，共有204支私募股權(quán)投資基金完成募集，其中披露金額的195支基金共計(jì)募集335.82億美元，均超越去年全年水平。但在募資和投資活動(dòng)均呈現(xiàn)激增的同時(shí)，機(jī)構(gòu)退出表現(xiàn)拉響警報(bào)，前11個(gè)月，共有123支私募股權(quán)投資基金從被投企業(yè)中實(shí)現(xiàn)退出，較上年同期下滑10.9%。從退出方式看，123筆退出中包括IPO退出111筆，并購(gòu)?fù)顺?筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式3筆，管理層收購(gòu)1筆及其他方式退出2筆。據(jù)介紹，平均賬面回報(bào)倍數(shù)的走低顯示私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的境內(nèi)及境外退出均面臨著極大壓力。由于海外IPO遇冷，VC/PE支持的中國(guó)企業(yè)海外上市大幅下滑，僅有21家企業(yè)上市，共融資35.90億美元；133家VC/PE支持的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)上市，占VC/PE支持的企業(yè)上市總量的86.4%，融資額達(dá)到216.14億美元，占總?cè)谫Y額的85.8%。賬面投資回報(bào)方面，境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來(lái)的平均賬面投資回報(bào)為17.24倍，海外上市的企業(yè)為投資者帶來(lái)的平均賬面投資回報(bào)為6.64倍。從具體市場(chǎng)看，如果剔除華銳風(fēng)電的影響，上海證券交易所的平均賬面投資回報(bào)為6.48倍，境內(nèi)資本市場(chǎng)的平均回報(bào)為8.43倍，境內(nèi)外的平均回報(bào)為8.17倍。與2010年全年境內(nèi)外9.27倍的平均賬面投資回報(bào)相比，VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出所獲得的收益在逐步減少。資料來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)劉國(guó)鋒9.1.5私募在中國(guó)的表現(xiàn)1、新募基金數(shù)量增長(zhǎng)迅速圖9-5：PE新募資金數(shù)量與募資額圖9-6：VC新募資金數(shù)量與募資額2、新募股權(quán)投資基金的幣種圖9-7：PE人民幣與美元募集金額與數(shù)量圖9-8：VC人民幣與美元募集金額與數(shù)量3、私募和風(fēng)投投資額與投資案例數(shù)圖9-9：PE投資額與投資案例數(shù)圖9-10：VC投資額與投資案例數(shù)4、私募投資所關(guān)注的行業(yè)，無(wú)論從案例數(shù)來(lái)看還是從投資金額來(lái)看，機(jī)械制造、互聯(lián)網(wǎng)、連鎖及零售、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、金融居都是分列第一至第五。5、從地區(qū)分布來(lái)看，發(fā)達(dá)地區(qū)吸引的投資量顯然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放程度落后的地區(qū)。北京、上海、江蘇、浙江、山東等地居于案例數(shù)前五名，而北京更在數(shù)量和金額上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其它各地區(qū)。青海、貴州、寧夏等地區(qū)還很少，重慶和天津也顯得比較少。6、從排名來(lái)看，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速超過(guò)海外。2011排名2007排名機(jī)構(gòu)名稱(chēng)2011排名2007排名機(jī)構(gòu)名稱(chēng)1剛成立昆吾九鼎投資管理有限公司61鼎暉投資2NA建銀國(guó)際（控股）有限公司7剛成立金石投資有限公司39弘毅投資（北京）有限公司8NA復(fù)星資產(chǎn)管理有限公司413KohlbergKravis,Roberts&Co.92摩根士丹利亞洲投資有限公司5NA新天域資本10未成立平安財(cái)智投資管理有限公司以下排名不分先后，按機(jī)構(gòu)名稱(chēng)拼音順序排列10霸菱亞洲投資有限公司22老虎環(huán)球基金3貝恩投資（亞洲）有限公司6美國(guó)華平投資集團(tuán)春華資本集團(tuán)17普凱投資基金5淡馬錫控股（私人）有限公司上海摯信投資管理有限公司德克薩斯太平洋集團(tuán)深圳平安創(chuàng)新資本投資有限公司4高盛集團(tuán)直接投資部太盟投資集團(tuán)廣發(fā)信德投資管理有限公司有時(shí)資本（私募投資）有限公司國(guó)際金融公司中國(guó)光大控股投資管理有限公司國(guó)信弘盛投資有限公司7中國(guó)國(guó)際金融有限公司匯睿資本有限公司中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司表9-1：清科2011年中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)30強(qiáng)2011排名2007排名機(jī)構(gòu)名稱(chēng)2011排名2007排名機(jī)構(gòu)名稱(chēng)13深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司111賽富投資基金管理公司2NA中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司12紀(jì)源資本32IDG資本1313硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司442江蘇高科技投資集團(tuán)14經(jīng)緯中國(guó)54紅杉資本中國(guó)基金1519蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司629達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司16浙江華睿投資管理有限公司7上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司1711軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司89聯(lián)想投資有限公司1820北京金沙江創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司916啟明維創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資管理198鼎暉創(chuàng)業(yè)投資10深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司206凱鵬華盈中國(guó)基金以下排名不分先后，按機(jī)構(gòu)名稱(chēng)拼音順序排列30Doll資金管理公司山東省高新技術(shù)投資有限公司10北極光投資深圳力合清源創(chuàng)業(yè)投資36北京青云創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司深圳市創(chuàng)東方投資管理有限公司21成為投資咨詢(xún)上海有限公司40深圳市東方富海投資管理有限公司14德同資本管理有限公司深圳市松禾資本管理有限公司31富達(dá)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資深圳市天圖投資管理有限公司35戈壁合伙人有限公司38武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司7海納亞洲創(chuàng)投基金亞商資本50湖南湘投高科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司22英特爾投資湖南高新創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司15永威投資有限公司25華登國(guó)際云鋒基金23今日資本招商局科技集團(tuán)有限公司34蘭馨亞洲投資集團(tuán)浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司聯(lián)創(chuàng)策源投資咨詢(xún)（北京）有限公司28智基創(chuàng)投股份有限公司32美國(guó)中經(jīng)合集團(tuán)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司表9-2：2011年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50

9.2跨境私募融資9.2.1涉外私募資本在中國(guó)私募股權(quán)投資中的份額圖9-11：按案例分中國(guó)私募股權(quán)份額圖9-12：按金額分中國(guó)私募股權(quán)所占份額9.2.2海外私募資本投資中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)力和遇到的挑戰(zhàn)在過(guò)去十年間外資私募投資中國(guó)時(shí)最關(guān)心的因素，以及保持較高的投資熱情和信心的因素：相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛大型國(guó)有企業(yè)的重組，給外資提供了很大的機(jī)會(huì)民營(yíng)企業(yè)的蓬勃發(fā)展，中國(guó)金融市場(chǎng)整體上直接融資的缺位，也讓出了很大的空間給海外股權(quán)投資者中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域涌現(xiàn)出大批創(chuàng)業(yè)者，尤其是海歸創(chuàng)業(yè)者，不僅企業(yè)契合納斯達(dá)克上市的題材，而且創(chuàng)始人擁有海外背景，溝通順暢，甚至從海外帶著風(fēng)投資金回國(guó)搶灘創(chuàng)業(yè)，吸引了海外風(fēng)投的關(guān)注。中國(guó)資本市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)取得一定成果，海外資本能夠有法可依，執(zhí)法透明，政策風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少。海外資本投資后在管理中也遇到了很多挑戰(zhàn)：能否獲得公司運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)方面的關(guān)鍵信息能否就實(shí)施企業(yè)的關(guān)鍵政策和經(jīng)營(yíng)程序達(dá)成一致意見(jiàn)在持續(xù)地服務(wù)于企業(yè)，培訓(xùn)企業(yè)管理人員，改善企業(yè)管理，引導(dǎo)企業(yè)走向健康發(fā)展之路上，還需要發(fā)揮更大的作用外資私募在中國(guó)已經(jīng)發(fā)展了十年，獲取了豐厚的回報(bào)，也開(kāi)始遭遇到來(lái)自本土私募資本的競(jìng)爭(zhēng)民營(yíng)企業(yè)的水平提高中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)始人尋求退出的機(jī)會(huì)國(guó)有企業(yè)私有化企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)投資者的偏好增長(zhǎng)，而不再偏好與跨過(guò)公司建立合資企業(yè)；從整體來(lái)說(shuō)，在未來(lái)幾年內(nèi)海外私募在中國(guó)的發(fā)展可能會(huì)遇到如下的阻力和挑戰(zhàn)退出壓力增大政府反對(duì)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)或者有重大產(chǎn)業(yè)禁入限制，商務(wù)部、發(fā)改委對(duì)一些并購(gòu)案始終可能做出的否決可供投資的企業(yè)不多企業(yè)的要求更多9.3.1企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資的好處

9.2跨境私募股權(quán)融資實(shí)務(wù)獲得持續(xù)的金融支持：多輪融資完善公司治理結(jié)構(gòu)：增加外部董事重大事項(xiàng)集體決策財(cái)務(wù)預(yù)算公開(kāi)透明改善管理：投資者優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)擴(kuò)大知名度、美譽(yù)度和信用程度支持企業(yè)重組，整合企業(yè)力量9.3.2企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資的決策：引海外資金還是引本土資金要做出引外資還是內(nèi)資的決策，首先要理清自己的發(fā)展思路，問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題：業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金的貨幣種類(lèi)，是人民幣、港幣、美元還是歐元？在中國(guó)資本管制存在的前提下，這是一個(gè)務(wù)實(shí)的問(wèn)題。如果你需要人民幣，而且還是在境內(nèi)使用，引入港幣、美元就存在使用上的不方便，弄不好就違規(guī)；企業(yè)目前的業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)還是在國(guó)外，未來(lái)3年內(nèi)是否有大幅拓展國(guó)際市場(chǎng)的計(jì)劃？上市地是海外上市還是國(guó)內(nèi)上市？如果答案是：外幣＋國(guó)際化發(fā)展＋海外上市，那么，毫無(wú)疑問(wèn)，應(yīng)該選擇引外資。引入外資可能遇到的政策性的困難和風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)諸多產(chǎn)業(yè)政策對(duì)外資有限制，而證監(jiān)會(huì)上市審核需要得到相關(guān)產(chǎn)業(yè)的政策制定部門(mén)的批準(zhǔn)，所以引入外資常常成為境內(nèi)上市的障礙，涉外企業(yè)要符合發(fā)改委和商務(wù)部制定的《外商投資行業(yè)指導(dǎo)目錄》中國(guó)目前的外匯管制，使得企業(yè)融外幣、用人民幣存在一些麻煩境外上市后募得的外資想要匯回國(guó)內(nèi)使用在政策上也存在障礙引入外資的優(yōu)勢(shì)：到中國(guó)來(lái)進(jìn)行私募股權(quán)投資很多海外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有著相對(duì)長(zhǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，操作規(guī)范，不僅對(duì)企業(yè)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響都比較正面國(guó)內(nèi)上市有數(shù)量限制，海外上市沒(méi)有所謂的數(shù)量限制，周期也比較短，對(duì)于將上市作為成功標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)來(lái)講，成功離自己要近一些其它一切引入外資的優(yōu)勢(shì)9.3.3企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資的準(zhǔn)備工作1.基本流程2.配合盡職調(diào)查與創(chuàng)始人或負(fù)責(zé)人會(huì)談獲得對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和收入模式的初步理解，保證擬投資目標(biāo)符合我們的初選投資準(zhǔn)則訪(fǎng)問(wèn)企業(yè)高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)和內(nèi)部評(píng)審一對(duì)一訪(fǎng)問(wèn)高級(jí)管理者和所有重要部門(mén)負(fù)責(zé)人（創(chuàng)始人、經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)、銷(xiāo)售總監(jiān)、產(chǎn)品總監(jiān)、研發(fā)總監(jiān)、人力資源總監(jiān)、戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)）訪(fǎng)問(wèn)與該企業(yè)有業(yè)務(wù)關(guān)系的關(guān)鍵公司（供應(yīng)者、經(jīng)銷(xiāo)商、客戶(hù)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）開(kāi)始財(cái)務(wù)模擬和初始估值分析聘請(qǐng)外部投資審核團(tuán)隊(duì)法律審計(jì)行業(yè)研究背景審查法律—稅收、保險(xiǎn)、規(guī)章、股權(quán)重組等方面的法律審核會(huì)計(jì)—財(cái)務(wù)審核和評(píng)估，必要的賬務(wù)調(diào)整著名市場(chǎng)研究員—獨(dú)立的第三方估值、市場(chǎng)行業(yè)展望和預(yù)測(cè)證明中介機(jī)構(gòu)—關(guān)于創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)關(guān)鍵成員背景審查完成盈利模式、情況分析和起草投資建議書(shū)根據(jù)評(píng)審結(jié)果（由法律、審計(jì)、市場(chǎng)調(diào)查團(tuán)隊(duì)完成）修訂和確定財(cái)務(wù)模型進(jìn)行估值和預(yù)測(cè)遞交投資建議書(shū)全部信息（包括營(yíng)業(yè)模式；法律意見(jiàn)、審計(jì)和市場(chǎng)評(píng)估；所有采訪(fǎng)）應(yīng)被總結(jié)在最終投資建議書(shū)里報(bào)投資委員會(huì)批準(zhǔn)3.準(zhǔn)備保密協(xié)議、商業(yè)計(jì)劃書(shū)和投資意向書(shū)保密協(xié)議作用：保密協(xié)議簽訂于初次接洽投資者并需要向其提供商業(yè)計(jì)劃書(shū)等資料時(shí)，也為今后投資方進(jìn)行盡職調(diào)查起到保護(hù)企業(yè)商業(yè)信息安全的作用內(nèi)容：劃定保密范圍，包括商業(yè)計(jì)劃書(shū)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等盡職調(diào)查的所有內(nèi)容；規(guī)定保密義務(wù)：投資者不得將保密信息披露、分發(fā)；保密期限：合作完成時(shí)或合作終止一定時(shí)間以后商業(yè)計(jì)劃書(shū)內(nèi)容：企業(yè)介紹、產(chǎn)品與服務(wù)介紹、行業(yè)概況、市場(chǎng)分析、營(yíng)運(yùn)計(jì)劃、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、融資使用計(jì)劃等；輕資產(chǎn)型的企業(yè)，還要著重介紹：主要產(chǎn)品的商標(biāo)、版權(quán)、專(zhuān)利歸屬；公司的商業(yè)模式，包括其創(chuàng)新性或者持續(xù)性編寫(xiě)：四大板塊第一板塊：企業(yè)基本情況第三板塊：財(cái)務(wù)信息第四板塊：融資說(shuō)明4.募資金額的估算和企業(yè)價(jià)值估算企業(yè)募多少資比較好？——最好的募資數(shù)量應(yīng)該是企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展需要的現(xiàn)金投入，理由：企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資是有對(duì)價(jià)的，那就是企業(yè)要讓出股份，融資越多，出讓的股份也越多如果引入資金過(guò)多，沒(méi)有使用計(jì)劃，會(huì)導(dǎo)致大量資產(chǎn)閑置，過(guò)多的資產(chǎn)閑置會(huì)影響資產(chǎn)收益率從私募估值的原則和方法來(lái)看，與企業(yè)上市估值十分相似，主要的方式就是兩類(lèi)：絕對(duì)法和相對(duì)法，或者稱(chēng)為折現(xiàn)法和倍率法。在使用倍率法時(shí)，私募的估值與上市公司的估值會(huì)有些不同：考慮到私募市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的流動(dòng)性是不可比的，也就是說(shuō)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性要高很多，所以，私募市場(chǎng)的倍數(shù)比理應(yīng)比可比的上市公司要低一些考慮到在企業(yè)發(fā)展的不同階段，私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)不同，其出價(jià)也應(yīng)該不同5.投資協(xié)議對(duì)賭條款：其實(shí)就是期權(quán)的一種，是投資人的看跌期權(quán)。其實(shí)質(zhì)內(nèi)容是：投資者投入資金之后的一段時(shí)間內(nèi)，如果沒(méi)有取得如企業(yè)融資時(shí)“忽悠”的那么好，比如利潤(rùn)達(dá)到多少，或者增長(zhǎng)率達(dá)到多少，則投資人有權(quán)行使某種權(quán)力對(duì)賭條款看起來(lái)比較有利于投資者，但是這其實(shí)是消除融資過(guò)程的信息不對(duì)稱(chēng)因素的有效辦法

專(zhuān)欄9-2：對(duì)賭案例成功的案例：中國(guó)動(dòng)向(0318.hk)與摩根斯坦利約定，其業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期，管理層將獲得摩根斯坦利