第五章期貨工具

第五章期貨工具期貨的起源——遠(yuǎn)期例1：一份遠(yuǎn)期合約——擁有在3個月之內(nèi)購買一輛車的權(quán)利和義務(wù)。決定購買一輛新汽車：選定車型,確定車的具體特征——包括顏色、引擎規(guī)格配備等等。簽下定單:議定了價格、支付一筆押金，可以在三個月到期時取貨。如果在3個月之內(nèi)所有的新車折價10%，或者你所選的車型價格上漲，都不會對你們的交易產(chǎn)生影響。遠(yuǎn)期(forward)買賣雙方同意在未來某一特定日期，交付一定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約。交易的條件由你與交易商私下商定，同時你支付一筆押金作為你將執(zhí)行合約的擔(dān)保。20萬時間賣方違約（只要價格上漲）買方違約（下跌超過1萬）遠(yuǎn)期合約的交易弊端

一、非規(guī)范化合約，降低了交易效率。(standardization)二、合約難以轉(zhuǎn)讓，合約的流動性差。(liquidity)三、容易發(fā)生違約行為。(default)四、合約的價格不具有廣泛的代表性。(representation)

期貨交易所的介入：提供交易場所制定標(biāo)準(zhǔn)化合約競價交易保證金和盯市其他規(guī)定（如每日波動幅度）20萬時間賣方違約（只要價格上漲）買方違約（下跌超過1萬）要求買方追加保證金要求賣方追加保證金向買賣雙方同時收取保證金1萬元遠(yuǎn)期合約的交易弊端

一、非規(guī)范化合約，降低了交易效率。二、合約難以轉(zhuǎn)讓，合約的流動性差。三、容易發(fā)生違約行為。四、遠(yuǎn)期合約的價格不具有廣泛的代表性。

交易所制定合約交易所制定合約，在交易所集中交易保證金和盯市競價交易1.定義:期貨交易是由買賣雙方預(yù)先簽訂產(chǎn)品買賣合同，而貨款的支付和貨物的交割在約定的遠(yuǎn)期進(jìn)行的一種貿(mào)易方式。期貨交易通常是在交易所內(nèi)由眾多的買家和賣家，按約定的規(guī)則，用喊價和借助各種手勢進(jìn)行討價還價的方式，或用計(jì)算機(jī)終端敲鍵的方式，通過激烈的競爭而成交的。期貨本質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約★★。期貨（futures）期貨市場的產(chǎn)生現(xiàn)貨

→遠(yuǎn)期→期貨Spot,forward,futures內(nèi)在矛盾不斷外化并不斷得到解決期貨市場的產(chǎn)生

物物交換現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期交易期貨交易交易方式出現(xiàn)時間交易性質(zhì)交易目的優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)代表場所物物交換奴隸社會物品直接換位獲得物品的使用價值調(diào)劑余缺受制于交易時間、空間、對象、品種

----現(xiàn)貨交易進(jìn)入封建社會后一手交錢、一手交貨獲得商品的使用價值簡便易行供需矛盾導(dǎo)致商品的價格大波動羅馬大廈廣場、雅典大交易市場遠(yuǎn)期交易13世紀(jì)中先買賣后交割到期交收商品實(shí)貨回避商品的價格風(fēng)險已簽訂合同的轉(zhuǎn)讓非常困難；常出現(xiàn)大量的違約事件芝加哥期貨交易所、英國皇家交易所、日本大阪米相場期貨交易19世紀(jì)中標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)嫁商品價格的波動風(fēng)險合約易轉(zhuǎn)讓；違約風(fēng)險小

----芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、倫敦金屬交易所一、神奇的郁金香根球：期貨市場雛形荷蘭庫肯霍夫郁金香公園的郁金香

1637年2月，一枚“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的售價曾高達(dá)6700荷蘭盾。這一價錢，足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅！〓?今天的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都把在這次郁金香狂熱視為“博傻理論”的最佳案例。郁金香狂熱的終結(jié)，終于在1637年2月4日不期而至，最大的“傻瓜”終于還是出現(xiàn)了。一星期后，郁金香的價格平均已經(jīng)下跌了90％，那些普通品種的郁金香更是幾乎一文不值，甚至不如一只洋蔥的售價。不僅買賣已收獲的郁金香球莖，而且還提前買賣將要收獲的球莖。球莖在實(shí)際進(jìn)行貨物交割之前不需要實(shí)際支付貨款。沒有明確的規(guī)則，對買賣雙方都沒有什么具體約束。為了方便郁金香交易，人們干脆在阿姆斯特丹的證券交易所內(nèi)開設(shè)了固定的交易市場。球莖的“期貨”市場就這樣誕生了。二、芝加哥期貨交易所的誕生

真正意義上的期貨市場1848年，世界上第一個較為正規(guī)的期貨交易所——芝加哥期貨交易所，又稱芝加哥谷物交易所（CBOT,ChicagoBoardofTrade）。

芝加哥有得天獨(dú)厚的地理位置和戰(zhàn)略地位，背靠密歇根大湖，毗鄰中西部肥沃的平原，為美國最大谷物集散地。然而，由于當(dāng)時交通不便，倉庫稀缺，農(nóng)產(chǎn)品供求矛盾尖銳，致使市場秩序混亂不堪。由于交通不便，每年秋天糧食價格都要大跌，農(nóng)民辛苦種下的糧食賣不到好價錢，而到了春天青黃不接的時候糧價又飛漲，連城里人都很苦惱。后來，農(nóng)民們想辦法在每年春季和銷售商簽訂秋天的供糧協(xié)議，銷售商則預(yù)付一定的訂金作為保證，這種方式慢慢發(fā)展成為了現(xiàn)在的期貨交易。1848年，芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所.(CBOT)（現(xiàn)代意義上）1851年,芝加哥期貨期貨交易所引進(jìn)了遠(yuǎn)期合同.1865年,芝加哥期貨期貨交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約,保證金制度.1882年,芝加哥期貨期貨交易所允許以對沖的方式免除履約責(zé)任.1883年,芝加哥期貨期貨交易所成立了結(jié)算協(xié)會.早期:農(nóng)產(chǎn)品，如玉米、小麥、燕麥和大豆。經(jīng)過多年的發(fā)展演變:非農(nóng)產(chǎn)品，如黃金和白銀。金融期貨合約于1975年10月推出，該合約為基于政府全國抵押協(xié)會抵押擔(dān)保證券的期貨合約。世界期貨市場的發(fā)展

世界期貨市場的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段：商品期貨→金融期貨→期貨期權(quán)(Commodityfutures,financialfutures,optionfutures)期貨的分類與期貨市場發(fā)展過程184818761970197219751982農(nóng)產(chǎn)品期貨商品期貨金屬期貨能源期貨金融期貨外匯期貨利率期貨股指期貨CBOTLMENYMEXCMECMEKCBTCBOE期貨期權(quán)商品期貨期權(quán)金融期貨期權(quán)（一）商品期貨階段

商品期貨是世界上最早的期貨交易品種。商品期貨是以實(shí)物商品為標(biāo)的物的期貨合約。

商品期貨主要有農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源期貨。

1．農(nóng)產(chǎn)品期貨

農(nóng)產(chǎn)品期貨（agriculturalfutures/farmfutures)是人類歷史上最早開發(fā)的期貨交易品種。小麥、玉米、大豆等谷物期貨棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)作物黃油、雞蛋以及后來的生豬、活牛、豬腩等畜禽產(chǎn)品木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨

2．金屬期貨

metalfutures金屬期貨交易最早的發(fā)源地是在英國。1876年在英國倫敦成立了著名的倫敦金屬交易所（LME），開了金屬期貨交易的先河。銅、錫、鉛、鋅等。

倫敦金屬交易所的期貨價格是國際有色金屬市場的晴雨表。

3．能源期貨

energyfutures20世紀(jì)70年代初上發(fā)生的石油危機(jī)石油等能源產(chǎn)品價格的劇烈波動紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油、汽油、取暖油、丙烷等。（二）金融期貨financialfutures

1972年5月，在美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立了國際貨幣市場分部（IMM），首先推出了包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎在內(nèi)的外匯期貨合約。1975年10月，在芝加哥期貨交易所又上市了國民抵押協(xié)會債券（GNMA）期貨合約，從而成為世界上第一個推出利率期貨合約的期貨交易所。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)出了所謂的價值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價格指數(shù)也成了期貨交易的對象。匯率風(fēng)險利率風(fēng)險股票波動風(fēng)險金融期貨(外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨)快速形成了期貨交易中的重大規(guī)模，交易規(guī)模遠(yuǎn)超過商品期貨。金融期貨成為期貨交易的最主要的產(chǎn)品。Currencyfutures/forexfutures,interestratefutures,stockindexfutures

（三）期貨期權(quán)

optionfutures

1982年10月1日，美國長期國債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市，這是20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的最為重要的金融創(chuàng)新之一。

期貨期權(quán)交易最初源于股票交易，后來才被移植到期貨交易之中，并得到了極為迅猛的發(fā)展。

期權(quán)交易和期貨交易都具有規(guī)避風(fēng)險、提供套期保值的基本功能，期權(quán)交易相當(dāng)于給帶有風(fēng)險意義的期貨交易買上了一份保險。

芝加哥期權(quán)交易所是目前世界上最大的期權(quán)交易所。CBOEChicogoBoardOptionsExchange期貨合約(futurescontract)期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。合約雙方約定的未來交易價格叫做期貨價格(futuresprice)。合約雙方進(jìn)行交易的指定日期叫做清算日或交割日(settlementordeliverydate)。當(dāng)事人同意交換的東西稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)或原生資產(chǎn)（underlyingasset）。buyerandselleroffuturescontract在期貨合約中，買方同意在指定期間的期末以確定的價格接受某物；賣方同意在指定期間的期末以確定的價格交付某物。買進(jìn)一張（也稱一手）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)5000蒲式耳小麥實(shí)物交割(physicaldelivery)

平倉（closeposition）實(shí)物交割是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時，根據(jù)交易所制訂的規(guī)則和程序，通過期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，將到期未平倉合約進(jìn)行了結(jié)的行為。商品期貨交易一般采用實(shí)物交割的方式。進(jìn)入交割期后，賣方提交標(biāo)準(zhǔn)倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款clause/terms（1）交易數(shù)量和單位條款。例如，美國芝加哥期貨交易所規(guī)定小麥期貨合約的交易單位為5000蒲式耳（每蒲式耳小麥約為27.24公斤。買進(jìn)一張（也稱一手）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)5000蒲式耳小麥。

Quantityandunit（2）質(zhì)量和等級條款。商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級，一般采用被國際上普遍認(rèn)可的商品質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)。

Qualityandgrade期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（3）交割地點(diǎn)條款。指定標(biāo)準(zhǔn)化的、統(tǒng)一的實(shí)物商品的交割倉庫。

warehouse

（4）交割期條款。商品期貨合約對進(jìn)行實(shí)物交割的月份作了規(guī)定，一般規(guī)定幾個交割月份，由交易者自行選擇。如果交易者買進(jìn)7月份的合約，要么7月前平倉了結(jié)交易，要么7月份進(jìn)行實(shí)物交割。

settlementordeliverydate期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（6）每日價格最大波動幅度限制條款。指交易日期貨合約的成交價格不能高了或低于該合約上一交易日結(jié)算價的一定幅度。

fluctuatingmargin/range（7）最后交易日條款。指期貨合約停止買賣的最后截止日期。

lasttradingday期貨交易的主要特征

（1）期貨合約是由交易所制訂的、在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行交易的合約。Transactiononexchange/floorexchange

（2）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。合約中的各項(xiàng)條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，合約中只有價格一項(xiàng)是通過市場競價交易形成的自由價格。

Standardizedcontract

期貨交易的主要特征（3）實(shí)物交割率低。期貨交易中實(shí)物交割量占交易量的比重很小，一般小于5％。

physicaldeliveryrate（4）期貨交易實(shí)行保證金制度。3％～15％的保證金。

Marginsystem（5）期貨交易所實(shí)行嚴(yán)格的盯市制度和結(jié)算交割制度，違約的風(fēng)險很小。

MarktoMarket1、比例保證金制度

比例保證金的顯著特征是其杠桿作用，保證金的比例一般為合約價值的5-10%。保證金的比例越低，杠桿作用越大，投資者可獲得的收益或承擔(dān)的風(fēng)險也越大。2、雙向交易及對沖機(jī)制

雙向交易，指期貨交易者既可買空，也可賣空。

對沖，指期貨交易者通過建立一個與開倉時方向相反的交易，來達(dá)到解除實(shí)物交割的履約責(zé)任的過程。（平倉）雙向交易和對沖機(jī)制，不僅賦予交易者雙倍獲利的機(jī)會，而且還能免除實(shí)物交割的麻煩，從而增加期貨市場的流動性。3、每日無負(fù)債結(jié)算制度每日結(jié)算制度，指每個交易日結(jié)束后，期貨結(jié)算所都要對交易者賬戶的盈虧、保證金及其稅費(fèi)等進(jìn)行結(jié)算，并劃轉(zhuǎn)相關(guān)款項(xiàng)。

這種制度可將投資者的風(fēng)險控制在有限的范圍內(nèi)，保證期貨市場的正常運(yùn)行。期貨合約的上市品種一是價格波動大。只有商品的價格波動較大，意圖回避價格風(fēng)險的交易者才需要利用遠(yuǎn)期價格先把價格確定下來。二是供需量大。只有現(xiàn)貨供需量大的商品才能在大范圍進(jìn)行充分競爭，形成權(quán)威價格。三是易于分級和標(biāo)準(zhǔn)化。期貨品種必須是質(zhì)量穩(wěn)定的商品，否則，就難以進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。四是易于儲存、運(yùn)輸。商品期貨一般都是遠(yuǎn)期交割的商品，這就要求這些商品易于儲存、不易變質(zhì)，便于運(yùn)輸，保證期貨實(shí)物交割的順利進(jìn)行四大交易所上市品種大連商品交易所

大豆、豆粕、豆油、玉米、LLDPE、棕櫚油、PVC、焦炭鄭州商品交易所白糖、PTA、棉花、強(qiáng)麥、稻谷（早秈稻）上海交易所

銅、鋁、鋅、天膠、燃油、黃金、螺紋鋼、線材、鉛中國金融交易所

股指期貨期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別

交割時間不同現(xiàn)貨交易中，商流與物流在時空上基本是統(tǒng)一的；期貨交易中，發(fā)生了商流與物流的分離。交易對象不同現(xiàn)貨交易的對象主要是實(shí)物商品；期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易目的不同現(xiàn)貨交易的目的是獲得或讓渡商品的所有權(quán)；期貨交易中，套期保值者的目的是通過期貨交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險，投機(jī)者的目的是為了從期貨市場的價格波動中獲得風(fēng)險利潤。交易的場所與方式不同現(xiàn)貨交易可以在任何場所與對手交易；期貨交易必須在高度組織化的期貨交易所內(nèi)以公開競價的方式進(jìn)行。結(jié)算方式不同現(xiàn)貨交易主要采用到期一次性結(jié)清，或貨到付款和分期付款等方式；期貨交易中，交易雙方必須繳納一定數(shù)額的保證金，并且在交易過程中始終要維持一定的保證金水平。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別

交易對象不同遠(yuǎn)期交易的對象是非標(biāo)準(zhǔn)化合同，所涉及的商品沒有任何限制；期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，不涉及具體的實(shí)物商品。功能作用不同遠(yuǎn)期交易在一定程度上也能起到調(diào)節(jié)供求關(guān)系、減少價格波動的作用，但其價格的權(quán)威性、分散風(fēng)險的作用較小；期貨交易的主要功能是規(guī)避風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格。履約方式不同遠(yuǎn)期交易主要采用實(shí)物交收的履約方式；期貨交易有實(shí)物交割與對沖平倉兩種履約方式。信用風(fēng)險不同遠(yuǎn)期交易具有較高的信用風(fēng)險；期貨交易以保證金制度為基礎(chǔ)，每日進(jìn)行結(jié)算，信用風(fēng)險較小。保證金制度不同遠(yuǎn)期交易是否收取或收取多少保證金由交易雙方商定；期貨交易有特定的保證金制度，通常是合約價值的5%～10%。期貨市場的功能之一：價格發(fā)現(xiàn)Pricediscovery所謂發(fā)現(xiàn)價格功能，指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價格，具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較真實(shí)地反映出未來商品價格變動的趨勢。在市場經(jīng)濟(jì)中，價格機(jī)制是調(diào)節(jié)資源配置的手段。生產(chǎn)商和貿(mào)易商都需要根據(jù)價格的變化調(diào)整自己的經(jīng)營規(guī)模。供求決定了價格，與此同時價格的變化又影響供求的變動。價格是在市場中通過買賣雙方的交易活動而形成的。企業(yè)應(yīng)該從哪能里收集價格信號呢？在沒有期貨市場時，價格信息只能從現(xiàn)貨市場收集。交易分散買賣雙方私下達(dá)成信息零散準(zhǔn)確程度低信息量大

信息集中快速反應(yīng)公開競價形成較準(zhǔn)確價格期貨市場中期貨價格成為現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)決策的主要依據(jù)。生產(chǎn)商根據(jù)期貨價格的變化來決定商品的生產(chǎn)規(guī)模；在貿(mào)易談判中，大宗商品的成交價格往往是以期貨價為依據(jù)來確定的。例如，芝加哥（CBOT）黃豆期貨合約，已經(jīng)成為全球定價中心，我國在國際上了購買大豆簽訂合同都是依據(jù)CBOT黃豆期貨相關(guān)合約價格。倫敦金屬交易所的銅期貨合約，也是全球金屬市場的定價中心。期貨市場發(fā)現(xiàn)價格的原因:第一，期貨交易的透明度高。第二，供求集中，市場流動性強(qiáng)。第三，信息質(zhì)量高。第四，價格報告的公開性。第五，期貨價格的預(yù)期性。第六，期貨價格的連續(xù)性。期貨市場的功能之二：規(guī)避市場價格風(fēng)險

riskmanagement對于同一商品來說，在現(xiàn)貨市場和期貨市場會受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變化趨勢相同，并且隨著期貨合約臨近交割，現(xiàn)貨價格與期貨價格趨于一致。

套期保值就是利用兩個市場的這種關(guān)系，在期貨市場上采取與現(xiàn)貨市場上交易數(shù)量相同但交易方向相反的交易，將價格變動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。套期保值的概念傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損。正向市場與反向市場在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，或近期合約價格低于遠(yuǎn)期合約價格，稱為正向市場；在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格，或近期合約價格高于遠(yuǎn)期合約價格，稱為反向市場。農(nóng)民在播種小麥時，擔(dān)心小麥成熟時P下跌？現(xiàn)市期市現(xiàn)市期市現(xiàn)市期市播種開倉收獲平倉結(jié)果----賣出賣出買入00賣出賣出賣出賣出--買入買入虧損

盈利虧損盈利P不變P下跌P上漲面粉廠因倉庫容量有限現(xiàn)在不能買進(jìn)小麥，擔(dān)心未來買進(jìn)小麥時P上漲？現(xiàn)市期市現(xiàn)市期市現(xiàn)市期市現(xiàn)在開倉未來平倉結(jié)果----買入買入賣出00買入買入買入買入--賣出賣出虧損

盈利虧損盈利P不變P上漲P下跌套期保值的作用套期保值者（Hedger）主要是生產(chǎn)商、加工商、庫存商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)。原始動機(jī)是消除現(xiàn)貨交易的風(fēng)險，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。作用：第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。第二、套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體?！ぬ灼诒Ｖ档幕窘?jīng)濟(jì)原理：1、期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢的一致性；2、期貨價格和現(xiàn)貨價格的收斂性。第一條原理期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響。因此，期貨價格和現(xiàn)貨價格盡管在變動幅度上可能不一致，但變動趨勢基本一致。第二條原理期貨市場實(shí)行《實(shí)物交割制度》，到期的期貨合約必須進(jìn)行實(shí)物交割。這樣，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有趨合性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時，期現(xiàn)價格的差異應(yīng)接近于零，否則就有套利的機(jī)會。期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格(b)期貨價格現(xiàn)貨價格pt(a)期貨價格現(xiàn)貨價格ptTT當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)沒有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于無風(fēng)險利率時，期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益率大于無風(fēng)險利率時，期貨價格應(yīng)小于現(xiàn)貨價格。

套期保值的基本作法是：在期貨市場上賣出或買進(jìn)期貨在期貨市場上平倉在現(xiàn)貨市場上買賣買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現(xiàn)貨價為13000元/噸，該廠根據(jù)市場情況變化，認(rèn)為兩個月后鋁錠的市場價格將會上漲，為回避兩個月后購入600噸鋁錠的價格風(fēng)險，該廠決定進(jìn)行套期保值。3月初以13200元/噸的價格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場買鋁錠時價格以上漲至15000元/噸，而此時期貨價格也已上漲到15200元/噸，見下表。買入套期保值實(shí)例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果

購入現(xiàn)貨虧損2000元/噸

期貨對沖盈利2000元/噸假如5月初鋁錠的價格不長反而下跌500元/噸，情況如下：

買入套期保值實(shí)例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果

購入現(xiàn)貨少支付500元/噸

期貨對沖虧損500元/噸買入套期保值的利弊分析1、買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的風(fēng)險。2、提高企業(yè)的資金使用效率。3、對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費(fèi)、保險費(fèi)和損耗費(fèi)。4、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂套期保值在回避價格不利風(fēng)險的同時，也放棄了價格有利時的獲利機(jī)會，同時還要支付交易成本。賣出套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險，而事先在期貨市場以當(dāng)前價格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。（一）適用對象與范圍1、直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)心日后出售時價格下跌；2、儲運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時價格下跌；3、加工制造商擔(dān)心庫存原材料價格下跌。賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，1996年9月初因中國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆的需求大增，同時9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價格一直在3300元/噸左右的價格水平上波動，此時1997年1月份到期的期貨合約的價格也在3400元/噸的價位上徘徊。該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)研，認(rèn)為由于1996年底和1997年初的大豆價格過高，會導(dǎo)致大豆種植面積的擴(kuò)大，同時由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下年度大豆產(chǎn)量將會劇增，價格將會下跌，遂決定為尚未收獲的大豆保值：

該公司預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交易所賣出50000噸1997年1月份到期交割的大豆合約，價格為3400元/噸。到了1996年底1997年初，大豆價格果然下跌，該公司平均現(xiàn)貨價只能達(dá)到2700元/噸，但97年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現(xiàn)貨均下跌600元/噸。操作結(jié)果見下表。賣出套期保值實(shí)例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為2700元/噸買進(jìn)對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為2800元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價少賣600元/噸期貨對沖，盈利600元/噸

如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則結(jié)果如下：

賣出套期保值實(shí)例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為3500元/噸買進(jìn)對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為3600元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價多賣200元/噸期貨對沖，虧損200元/噸賣出套期保值的利弊分析利：1、能夠回避未來價格下跌的風(fēng)險2、經(jīng)營企業(yè)按目標(biāo)價格實(shí)現(xiàn)銷售收入3、有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價格有利時的獲利機(jī)會，及額外的交易費(fèi)用買入套期保值

longhedge/buyinghedge期貨價格現(xiàn)貨價格買入期貨結(jié)果：期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨“虧損”買入現(xiàn)貨賣出期貨賣出套期保值

shorthedge/sellinghedge期貨價格現(xiàn)貨價格賣出期貨結(jié)果：期貨盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨“虧損”賣出現(xiàn)貨買入期貨買入套期保值期貨價格現(xiàn)貨價格買入期貨結(jié)果：現(xiàn)貨“盈利”彌補(bǔ)期貨虧損買入現(xiàn)貨賣出期貨賣出套期保值期貨價格現(xiàn)貨價格賣出期貨結(jié)果：現(xiàn)貨“盈利”彌補(bǔ)期貨虧損賣出現(xiàn)貨買入期貨期貨市場投資者套期保值者(Hedger)

不預(yù)測市場、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、不盈利套利者（Arbitrager)（天下唯一免費(fèi)的午餐）

不預(yù)測市場、自融資、無風(fēng)險、盈利投機(jī)者(Speculator)

預(yù)測市場、承擔(dān)風(fēng)險、依靠預(yù)測盈利

套利（價差變?。㎜ME期銅上海期銅賣出賣出買入買進(jìn)+>-套利（價差變大）LME期銅上海期銅買入買入賣出賣出-<+投機(jī)期銅賣出賣出買入基差與套期保值一、基差的概念1、基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約的價格差?；?現(xiàn)貨（即期）價格-期貨價格一般在不加說明的情況下，期貨價格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價格。2、基差的內(nèi)容基差包含兩個市場間的交運(yùn)成本及持有成本。交運(yùn)成本反映現(xiàn)貨市場和期貨市場的空間因素，是同一時間內(nèi)兩個不同地點(diǎn)基差不同的基本原因；持有成本即持有或儲存某一商品的成本，包括儲藏費(fèi)用、利息與保險費(fèi)用。隨時間變動而變動，時間越長持有成本越高?；铒L(fēng)險在考慮套期保值的情況下，基差的準(zhǔn)確定義為：基差=擬套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格-所使用合約的期貨價格若擬套保的資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)一致，則在期貨合約到期日基差應(yīng)為零，而到期日之前可正可負(fù)若不一致，則不能保證到期日基差等于零當(dāng)套保期限已到，而基差不為零時，套保就存在基差風(fēng)險符號：t1：套保時刻t2：套保期限結(jié)束時刻S1、S*1、F1

：t1時刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價，期貨標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價及其期貨價S2、S2*、F2：t2時刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價、標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價及其期貨價b1、b2：t1和t2時刻的基差。根據(jù)基差的定義：對空頭套保，套保者出售資產(chǎn)的有效價格：多頭套保者所支付的有效價格同上式若b2<b1（基差↓），對多頭套保者有利狹義的基差兩項(xiàng)資產(chǎn)不一致而產(chǎn)生的基差b2未知，存在基差風(fēng)險若b2>b1（基差↑）Se>S1對空頭套保者有利，否則不利1月20日，美國某公司預(yù)計(jì)在8月初得到1億日元。IMM日元期貨的交割月為3月份、6月份、9月份和12月份，每一合約規(guī)模為1250萬日元。為避免日元貶值，它在1月20日賣出8份9月份日元期貨，期貨價格為1日元=0.8300美分

8月初，公司收到1億日元時，平倉其期貨空頭。假定此時日元現(xiàn)貨和期貨價格分別為1日元=0.7800美分和0.7850美分，即平倉時基差為-0.0050美分，則該公司在8月份賣出日元收到的有效價格：

Se=0.8300-0.0050=0.8250美分/日元公司收到的美元總額為82.5萬美元。例影響基差的因素基差的變化受制于持倉費(fèi)，但并不完全等于持倉費(fèi)。導(dǎo)致基差變化的的主要因素之一就是供求關(guān)系。1、影響農(nóng)產(chǎn)品基差的因素：替代商品的供求情況及相應(yīng)的價格地區(qū)間供給與需求的情況運(yùn)輸情況與運(yùn)輸價格產(chǎn)品質(zhì)量對未來的預(yù)期

2、影響金融工具基差的因素距交割時間的長短持有成本的變動政府貨幣政策的變動可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況市場參與者的心理預(yù)期基差的表現(xiàn)形式1、正向市場?；顬樨?fù)，各月份合約的價格差距以持有成本為基礎(chǔ)。理論上，負(fù)的基差有一上限，若基差絕對值超過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價差。2、反向市場?；顬檎?，市場短缺，持有成本為負(fù)，近期價格高于遠(yuǎn)期價格。價差沒有一定的上限，看短缺程度?；畹淖饔没钍翘灼诒Ｖ党晒εc否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價格的標(biāo)尺：遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價=相對期貨價+/-基差基差對期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機(jī)會92套期比率的確定符號：△S：套保期內(nèi)保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格S的變化△F：期貨價格F的變化s：△S的標(biāo)準(zhǔn)差F：△F的標(biāo)準(zhǔn)差P：套保組合的標(biāo)準(zhǔn)差h：套期比率：△S

和△F

相關(guān)系數(shù)為單位資產(chǎn)保值所需期貨的數(shù)量等量套期保值基差：b=S-F不等量套期保值基差：b=S-hF空頭套保組合價值變化多頭套保組合價值變化兩種套期保值組合價格變化的方差最佳套期比率(P2最小化)如果=1且F=Sh=1期貨價格完全反映現(xiàn)貨價格如果=1且F=2S，h=0.5期貨價格變化總是等于現(xiàn)貨價格變化的兩倍基差變化對套期保值的影響（一）基差不變與套期保值效果基差不變時，使期、現(xiàn)貨價格的波動幅度一致，盈虧相抵。不計(jì)手續(xù)費(fèi)和利息費(fèi)用的情況下，可以實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。（二）基差縮小與套期保值效果1、基差縮小與賣出套期保值（正向市場）[例]3月1日，小麥的現(xiàn)貨價為1400元/噸，某經(jīng)銷商對這個價格比較滿意，買入現(xiàn)貨1000噸。為避免可能的下跌，在鄭州商品交易所進(jìn)行保值。此時，小麥5月合約價格為1440元/噸，基差40元/噸，遂賣出100手5月小麥合約。4月1日以現(xiàn)貨價1370元，期貨價1400元同時了結(jié)期、現(xiàn)貨合約，基差縮小到30元/噸。交易結(jié)果見表?；羁s小與賣出套期保值（正向市場）

現(xiàn)貨市場期貨市場基差3月1日買入1000噸小麥，價格1400元/噸賣出100手5月小麥合約，價格1440元/噸-40元/噸4月1日賣出1000噸小麥，價格1370元/噸買入平倉100手5月合約，價格1400元/噸-30元/噸套利結(jié)果虧損30元/噸盈利40元/噸縮小10元/噸凈盈利1000x40-1000x30=10000元基差縮小與買入套期保值[例]7月1日，鋁的現(xiàn)貨價為15800元/噸，某加工商賣出庫存100噸現(xiàn)貨鋁。為了避免將來價格上升的可能，決定在上海期貨交易所補(bǔ)進(jìn)期鋁。此時，9月鋁合約價格為每噸15400元，遂買入20手合約。8月1日，該加工商以每噸16000元的價格買回100噸現(xiàn)貨鋁，同時在期貨市場以每噸15700元的價格對沖7月1日建立的多頭頭寸，基差縮小到300元/噸。結(jié)果如下，見表?；羁s小與買入套期保值（反向市場）

現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月1日賣出鋁100噸：15800元/噸買入20手9月期鋁合約：價格為15400元/噸400元/噸8月1日買入100噸鋁，價格16000元/噸賣出20手9月期鋁合約，對沖價15700元噸300元/噸套利結(jié)果虧損200元/噸盈利300元/噸縮小100元/噸凈盈利100x300-100x200=10000元（三）基差變大與套期保值效果1、基差變大與賣出套期保值（正向市場）[例]7月1日，大豆現(xiàn)貨價每噸2310元/噸，某經(jīng)銷商買入100噸現(xiàn)貨大豆。為避免價格下跌，在DCE以2340元/噸價格拋出10手9月合約，持倉費(fèi)用為20元/噸，7-9月共60元/噸，基差小于持倉費(fèi)。8月1日，現(xiàn)貨大豆以2280元/噸價格賣出，同時以2320元/噸價格對沖期貨頭寸。交易結(jié)果見表?；钭兇笈c賣出套期保值實(shí)例（正向市場）

現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月1日買入100噸大豆，價格2310元/噸賣出10手9月合約，價格2340元/噸-30元8月1日賣出100噸大豆，價格2280元/噸買入對沖期貨頭寸，價格2320元/噸-40元套利結(jié)果虧損30元/噸盈利20元/噸虧損10元/噸凈損失100X300-100X20=1000元2、基差擴(kuò)大與買入套期保值[例]7月1日，大豆現(xiàn)貨價格為每噸2040元，某現(xiàn)貨商希望以此價格在三個月后買進(jìn)100噸大豆現(xiàn)貨。為避免價格上升，決定按照當(dāng)時2010元/噸價格買入10手9月大豆合約。9月1日，他在現(xiàn)貨市場以每噸2080元的價格購入現(xiàn)貨大豆，同時以2040元/噸的價格賣出10手9月大豆合約，對沖7月建立的多頭頭寸。交易情況如表?；顢U(kuò)大與買入套期保值實(shí)例（正向市場）

現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月1日現(xiàn)貨大豆價格2010元/噸（目標(biāo)價格）買入10手9月合約，價格2040元/噸-30元9月1日買入100噸大豆，價格2040元/噸2080元/噸價格對沖期貨合約-40元套利結(jié)果虧損30元/噸盈利40元/噸盈利10元/噸凈盈利100X40-100X30=1000元基差變化與套期保值的效果

基差變化保值效果基差不變賣出套期保值正向市場盈利=虧損反向市場盈利=虧損買入套期保值正向市場盈利=虧損反向市場盈利=虧損基差縮小賣出套期保值正向市場盈利>虧損反向市場盈利<虧損買入套期保值正向市場盈利<虧損反向市場盈利>虧損基差擴(kuò)大賣出套期保值正向市場盈利<虧損反向市場盈利>虧損買入套期保值正向市場盈利>虧損反向市場盈利<虧損外匯期貨的概念外匯期貨也稱貨幣期貨，是指交易雙方在期貨交易所內(nèi)，通過公開叫價的方式，買賣在未來某一標(biāo)準(zhǔn)清算日期交割一定數(shù)量外匯的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的外匯交易。外匯期貨是最早產(chǎn)生的金融期貨的形式。它產(chǎn)生于1972年5月16日芝加哥商品交易所（CME）的國際貨幣市場（IMM）。外匯期貨交易的特點(diǎn)1、外匯期貨交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的外匯合約2、外匯期貨交易只能在期貨交易所內(nèi)通過公開競價進(jìn)行3、交納保證金，實(shí)行每日結(jié)算制4、期貨交易所實(shí)行限價制度外匯期貨交易的套期保值功能

外匯期貨的套期保值分為賣出套期保值和買入套期保值兩種。它的主要原理就是利用期貨市場和現(xiàn)貨市場價格走勢一致的規(guī)律,在期貨市場和現(xiàn)匯市場上做幣種相同、數(shù)量相等、方向相反的交易。不管匯率如何變動,利用期貨市場上盈與虧和現(xiàn)貨市場上的虧與盈相補(bǔ)平,使其價值保持不變,實(shí)現(xiàn)保值。買進(jìn)套期保值

買進(jìn)套期，也稱多頭套期，就是在預(yù)期未來某一時間會買入某種外幣的情況下，在期貨市場上預(yù)先買入同一外幣的期貨合約。即先在期貨市場上買入而后賣出。進(jìn)口商或需要付匯的人因擔(dān)心付匯時本國貨幣匯率下浮，往往采用買入套期保值。案例某個位于美國的國際企業(yè)從澳大利亞進(jìn)口商品，80天后需要支付150萬澳元。當(dāng)時澳元的即期匯率為1美元=1.5000澳元，期貨市場上3個月澳元的期貨價格為1美元=1.4999澳元。為了防止支付澳元時澳元升值給企業(yè)帶來損失，該國際企業(yè)的財(cái)務(wù)人員可以通過買進(jìn)套期交易進(jìn)行保值。

即期市場=150/1.4000-150/1.5000=7.1429(萬美元)由于澳元升值帶來的損失期貨市場=107.2348-100.0067=7.2281(萬美元)由于澳元升值帶來的收益套期保值后企業(yè)凈損失=7.1429-7.2281=-0.0852(萬美元)買入套期保值（1）買方保值例如：3月1日我國某進(jìn)口公司預(yù)計(jì)9月1日以美元兌付200萬歐元的進(jìn)口貨款，由于擔(dān)心歐元升值帶來外匯風(fēng)險，于是進(jìn)行外匯期貨交易保值?，F(xiàn)貨市場期貨市場3月1日預(yù)計(jì)6個月后支付200萬歐元即期匯率為1.1472價值229.44萬美元買入16份歐元期貨合約，每份12.5萬歐元成交率1.1503合約價值230.06萬美元9月1日買進(jìn)歐元200萬即期匯率1.1493支付229.86萬美元賣出16份歐元期貨合約成交率1.1518合約價值230.36萬美元盈虧損失0.42萬美元盈利0.3萬美元該公司凈虧損0.12萬美元買入套期保值（2）籌資保值例如：3月1日美國一廠商欲借200萬歐元使用6個月。為避免外匯風(fēng)險，在現(xiàn)貨市場上賣出200萬歐元（換取美元以供所需）的同時，在期貨市場上再買入16份歐元期貨合約。（3）資金調(diào)劑保值例如：美國一公司在德國在分廠，分廠手頭有暫時閑置6個月才交稅的歐元現(xiàn)金，恰好美國的公司本部需短期信貸應(yīng)付經(jīng)營開支。德國的分廠可把資金兌成美元轉(zhuǎn)移到美國公司總部，為期6個月。它賣歐元現(xiàn)匯，并買歐元期貨，以進(jìn)行套期保值。賣出套期保值

賣出套期，也稱空頭套期，就是在預(yù)期未來某一時間會賣出某種外幣的情況下，在期貨市場上預(yù)先賣出同一外幣的期貨合約。即先在期貨市場上賣出后再買進(jìn)。出口商和從事國際業(yè)務(wù)的銀行預(yù)計(jì)未來某一時間會得到一筆外匯,為了避免外匯匯率下浮造成的損失,一般采用賣出套期保值。案例某美國企業(yè)向澳大利亞出口商品，3個月后會收到150萬澳元，當(dāng)時澳元的即期匯率為1美元=1.500澳元，期貨市場上3個月后到期的澳元的期貨價格為1美元=1.5010澳元，為防止澳元貶值給企業(yè)帶來損失，該企業(yè)可以通過賣出套期交易進(jìn)行保值。

即期市場=150/1.5000-150/1.5600=3.8462(萬美元)由于澳元貶值帶來的損失期貨市場=150/1.5010-150/1.5600=3.7796(萬美元)由于澳元貶值帶來的收益套期保值后企業(yè)凈損失=3.8462-3.7796=0.0666(萬美元)賣出套期保值（1）賣方保值例：我國某公司裝船發(fā)貨，收到9月1日到期的100萬英鎊遠(yuǎn)期匯票，該公司擔(dān)心英鎊到期時對美元貶值，帶來外匯風(fēng)險，于是決定在期貨市場做賣出保值交易?，F(xiàn)貨市場期貨市場3月1日收入英鎊100萬，即期匯率GBP1=USD1.5600，得到現(xiàn)匯頭寸156萬美元賣出40份9月份英鎊合約，每份2.5萬英鎊，匯率GBP1=USD1.5540，合約價值155.4萬美元9月1日賣出英鎊100萬，即期匯率GBP1=USD1.5300，支付現(xiàn)匯頭寸153萬美元買進(jìn)40份英鎊期貨合約，匯率GBP1=USD1.5220，合約價值152.2萬美元盈虧損失3萬美元盈利3.2萬美元該公司凈盈利0.2萬美元賣出套期保值（2）投資保值美國國庫券利率低于英國國庫券利率，美國一銀行在現(xiàn)貨市場上購買100萬英鎊投資6個月，為了避免將來英鎊貶值而蒙受損失，美國銀行同時在期貨市場上賣出英鎊。（3）資金調(diào)劑保值美國一跨國公司在英國有一工廠，該廠3月1日急需現(xiàn)金，同時預(yù)計(jì)6個月后資金狀況會好轉(zhuǎn)?？偛坑奄Y金調(diào)往英國的工廠，為避免匯率風(fēng)險，同時又在期貨市場上賣出英鎊期貨合約。用外匯期貨對回收貨幣做空頭套期保值

當(dāng)投資者預(yù)期在將來一定時點(diǎn)收回一筆現(xiàn)金流，而又擔(dān)心該現(xiàn)金流的標(biāo)價貨幣會貶值，那么他可考慮賣出相應(yīng)幣種的期貨合約來保值。6月29日，一個跨國公司擁有的英國子公司定于9月28日從其倫敦的賬戶上轉(zhuǎn)￡10000000到其紐約銀行的賬戶上。公司擔(dān)心英鎊在未來兩個月中貶值，他可采取如下措施：日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月29日即期匯率為$1.362/￡，遠(yuǎn)期匯率為$1.3571/￡，資金的即期價值為：10000000×$1.362=$13620000資金的遠(yuǎn)期價值為：10000000×$1.3751=$137510012月到期的英鎊期貨合約報價$1.375每合約價格為：

62500×$1.375=$85937.50，應(yīng)賣出合約數(shù)為：

10000000/62500=160，賣出160張期貨合約9月28日即期匯率為$1.2375/￡，￡10000000可兌換成美元為：10000000×$1.2375=$1237500012月交割的英鎊合約報價為$1.238每合約價格為：

62500×$1.238=$77375，買入160張期貨合約分析：英鎊標(biāo)價的這筆資金到期時價值減少了$13751000-$12375000=$1376000，期貨合約交易獲利為：160（$85937.50）期貨合約賣出價

-160（$77375）期貨合約買入價

$1370000期貨合約獲利期貨合約交易獲利部分抵補(bǔ)了資金的兌換損失，獲凈損益為：$1370000-$1376000=-$6000，公司實(shí)際獲利為：$12375000+$1370000=$13745000空頭外匯套期保值118短期債券期貨合約（基礎(chǔ)證券資產(chǎn)期限不超過1年）中期債券期貨合約（基礎(chǔ)證券資產(chǎn)期限1年～10年）長債券期貨合約（基礎(chǔ)證券資產(chǎn)期限10年以上）利率期貨債券期貨利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約。利率期貨119利率期貨的“實(shí)際交易對象”買入一份利率期貨合約，相當(dāng)于進(jìn)行了一筆存款；賣出一份利率期貨合約相當(dāng)于獲得一筆借款相當(dāng)于未來一筆期限固定的名義存款；利率期貨的“實(shí)際交易價格”相當(dāng)于未來一筆期限固定的名義存款的利率逢低買入逢高出售價格時間但是對于利率期貨以低利率借入資金出售利率期貨以高利率存入資金買入利率期貨逢低出售逢高買入利率期貨合約報價121為了與傳統(tǒng)的交易理念相吻合，利率期貨交易設(shè)計(jì)了指數(shù)化的交易價格，而不是利率本身。指數(shù)化的價格定義為：P=100－iP---------指數(shù)化價格，或稱為“價格指數(shù)”；i----------以百分?jǐn)?shù)表示的未來利率；利率P利率P

英鎊定期存款合約（一）標(biāo)準(zhǔn)化的合約下面以倫敦國際金融交易所（LIFFE）交易的3月期英鎊定期存款合約為例，來說明利率期貨合約的主要內(nèi)容。交易單位￡500,000的3月期利率交割月份交割月為三月、六月、九月、十二月，掛牌數(shù)為23個交割月合約報價100.00減去利率最小價格變動幅度0.005(￡6.25)最后交易日交割月的第三個星期三。交割日最后交易日之后的第一個營業(yè)日交易時間07:30-18:00123在LIFFE交易的短期英鎊存款合約交易單位￡500,000交割月份3月、6月、9月、12月最后交易日交割月份第3個星期三上午11點(diǎn)交割日最后交易日之后的首個營業(yè)日標(biāo)價100－利率最小標(biāo)價變動幅度0.01%最小價格值變動幅度￡12.50交易時間日歷月份￡500,000×0.01%×（3/12)=￡12.50本章一般指3個月期（掛牌月份）的利率期貨利率期貨指數(shù)：P=100－iT=0T=3月T=6月利率期貨價格：P0=92利率i0＝8,即8%.P0=92P1=92.05利率期貨價格：P1=92.05利率i1＝7.95,即7.95%.以P0=92價格買入10份期貨，以P1=92.05價格賣出（平倉）贏利＝10×〔（92.05-92)/0.01〕×12.5=￡625如果買入或賣出利率期貨未平倉，在合約期滿的當(dāng)天（基礎(chǔ)存款開始起算的時間）進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。T=0T=3月T=6月利率期貨價格：P0=92利率i0＝8,即8%.P0=92合約期滿日，現(xiàn)金結(jié)算利率期貨的定價原理利率期貨的價格是經(jīng)過交易池中的喊價而產(chǎn)生的。利率期貨的定價指的是喊價的基本依據(jù)，也就是確定未來的利率的依據(jù)是什么？利率期貨的定價，相當(dāng)于當(dāng)前要確定未來某個期間的利率，這與確定遠(yuǎn)期利率是相同的。T=0T=3月T=6月P=?P=100－i127il,Dlis,Dsif?Df回憶遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨的喊價依據(jù)是遠(yuǎn)期利率il,Dlis,Dsif?Df利率期貨的價格依據(jù)是：T02.8Tspot2.10TD3.16TS3.18TL6.20il=7.81%,Dl=130is=

7.55%,Ds=36天if?Df＝94利率期貨的價格依據(jù)是：求出利率期貨的合理價P是92.15。交易池中的喊價可能與它有偏離，但不會過分偏離。130基差基差＝現(xiàn)期價格（100－3個月即期利率）－利率期貨價格T=6月T=0T=3月P=?現(xiàn)期價格（100-3個月即期利率）基差＝現(xiàn)期價格（100－3個月即期利率）－利率期貨價格T=6月T=0T=3月P=?現(xiàn)期價格（100-3個月即期利率）趨同基差＝現(xiàn)期價格（100－3個月即期利率）－利率期貨價格T=0T=3月T=6月P=?現(xiàn)期價格（100-3個月即期利率）趨同基差＝現(xiàn)期價格（100－3個月即期利率）－利率期貨價格時間基差趨同的圖解TD交割日趨同利率期貨價格與收益率曲線的關(guān)系基差T=0T=3月T=6月P=89現(xiàn)期價格（100-3個月即期利率）=91＝現(xiàn)期價格（100－3個月即期利率）－利率期貨價格9%11%正收益曲線T=0T=3月T=6月P=91現(xiàn)期價格（100-3個月即期利率）=8911%9%負(fù)收益曲線基差＝現(xiàn)期價格（100－3個月即期利率）－利率期貨價格正收益曲線：基差為正；遠(yuǎn)期利率高于即期利率；現(xiàn)期價格高于期貨價格（價格指數(shù)）負(fù)收益曲線：基差為負(fù)；遠(yuǎn)期利率低于即期利率；現(xiàn)期價格低于期貨價格（價格指數(shù)）136

所謂收益率曲線是指零息債券的收益率與到期期限的關(guān)系,也被稱為利率期限結(jié)構(gòu)。利率的期限結(jié)構(gòu)是金融市場的參與者判斷投資收益的重要依據(jù)。零息國債的收益率與到期期限數(shù)據(jù)到期年限0.250.50.7511.251.51.7522.252.52.75零息國債收益率（％年）1.812.202.412.602.712.822.943.063.213.373.50

一般而言，當(dāng)遠(yuǎn)期利率高于即期利率時，收益率曲線的斜率為正。當(dāng)遠(yuǎn)期利率低于即期利率時，收益率曲線的斜率為負(fù)。當(dāng)利率期貨價格低于利率現(xiàn)貨價格時，收益率曲線為正斜率；當(dāng)利率期貨價格高于利率現(xiàn)貨價格時，收益率曲線為負(fù)斜率。

國債收益率曲線對于債券市場的發(fā)展有著重要的作用。國債收益率曲線作為所有債券或固定收益證券的定價基準(zhǔn)。套期保值舉例

1.做多套期保值

(1)用短期利率期貨對即將購入的債券做多套期保值

例1

假設(shè)現(xiàn)期是1999年2月15日?，F(xiàn)期國債的貼現(xiàn)率為8.20%。此時，一家公司確知自己在本年度的5月17日會收到100萬美元的資金，并決定在收到資金的當(dāng)日把這些資金全部用于購買91天的國債（T-bill）。顯然公司擔(dān)心利率下跌。于是在期貨市場做多，于2月15日購入一份面值為100萬美元的國債期貨合約，每百元面值的現(xiàn)價為97.83美元，共計(jì)978300美元。在5月17日，91天國債的貼現(xiàn)價格為7.69%；國債期貨價格為98.135元。2月15日的5月17日的遠(yuǎn)期利率為8.94%?，F(xiàn)貨市場如果在2.15購入（假設(shè)該公司已有資金）面值100萬USD國債貼現(xiàn)率8.20%價格100-8.2()=97.93收益率（100/97.93）365/91-1=8.75%如果不做任何避險，在5.17（現(xiàn)貨市場）購入面值100萬USD國債貼現(xiàn)率7.69%價格100-7.69()=98.0561美元（一年以360天計(jì)）收益率（100/98.0561）365/91-1=8.19%＜8.75%顯然，當(dāng)折現(xiàn)率（利率）下降時，價格上升，收益率下降。如果2.15做一個國債遠(yuǎn)期合約面值100萬USD國債遠(yuǎn)期利率8.94%

價格100-8.94()=97.74美元收益率（100/97.74）365/91-1=9.6%>8.19%期貨市場做買空國債期貨操作2.15購進(jìn)面值100萬USD國債期貨貼現(xiàn)價格97.83

總價值978300USD5.17賣出平倉價格98.135/百元USD

總價值981350USD

期貨市場收益981350-978300=3050USD5.17該公司購買國債的實(shí)際支付為

980561-3050=977511USD收益率:（1000000/977511）365/91–1=9.55%→9.6%（遠(yuǎn)期合約）

例2

某投資經(jīng)理欲在5月份購入收益率較高的美國中期國庫券（T-note）100張，每張面值為10萬美元?？墒?，在8月份才能籌措到1000萬美元。他擔(dān)心利率下降導(dǎo)致的投資成本的增加，5月份中期國庫券期貨合約的價格為84-12，5月份現(xiàn)貨中期國庫券的價格為99-16。該經(jīng)理于5月份在期貨市場按價格買進(jìn)103張9月份的中期國庫券合約，在此后的數(shù)月中，因利率下降，期貨市場同種債券價格漲至86-00，現(xiàn)貨市場中期國庫券價格上漲至101-04。具體操作見下表:現(xiàn)貨市場期貨市場5月100張T－note，面值10萬價格99-16，總價值：100×10×（99%＋16/32%）＝995萬5月買進(jìn)103張T－note，面值10萬價格84-12，總價值：100×10×（84%＋12/32%）＝869.0625萬8月100張T－note，面值10萬價格101-04，總價值：100×10×（101%＋4/32%）＝1011.25萬8月賣出100張T－note，面值10萬價格86-00，總價值：100×10×（86%）＝885.8萬結(jié)果：多支出16.25萬美元盈利16.7375萬美元

2.做空套期保值

(1)用長期債券期貨對持有資產(chǎn)做空套期保值

假定某經(jīng)理有一批美國長期國庫券（T--bonds）面值為10萬USD，共有10張，年利率為8%。該批債券9月份的現(xiàn)貨市場價為99-00。該經(jīng)理擔(dān)心利率大幅度調(diào)高，債券貶值。于是決定在期貨市場作空頭套期保值。該經(jīng)理在期貨市場以83-00的價格賣出10張12月份債券期貨合約，結(jié)果正如該經(jīng)理所料，由于利率上升，11月份現(xiàn)貨市場該債券價格跌至90-00，但由于經(jīng)理已作了賣出套期保值，并以75-00的價格水平對沖在手中的空盤。這樣，用期貨市場的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損，使該債券少虧損80000元。

分析：現(xiàn)貨市場操作期貨市場操作9月份，持有10張T-bonds，市場價值99-00，總價值=10×10000×90%=9900009月份，按83-00價格賣出10張T-bonds12月份期貨合約，總價值=10×100000×83%=83000011月份，T-bonds市場價值90-00，總價值=10×100000×90%=90000011月份，按75-00價格買進(jìn)10張T-bonds12月份期貨合約，總價值=10×100000×75%=750000結(jié)果：虧損90000結(jié)果：盈利80000凈虧：10000保值基本成功利率期貨套期圖利策略

套期圖利主要是利用金融商品之間暫時出現(xiàn)的價格差異進(jìn)行交易，它要求參與交易者有全面而迅速的信息和嫻熟的操作技巧。套期圖利交易有利于金融商品之間價格的平衡，使金融期貨市場更為完善。典型的套期圖利交易主要有以下幾種：

①期現(xiàn)套利

即利用現(xiàn)貨市場和期貨市場金融商品的價差，同時在兩個市場做方向相反的交易以期獲利。實(shí)際上，它的原理和套期保值完全一樣，只是要注意利用多頭還是空頭。這種交易的風(fēng)險很小，在對行情估計(jì)沒有確切把握，卻又想抓住機(jī)會時可以放心大膽地加以運(yùn)用。。

利率期貨套期圖利現(xiàn)貨市場期貨市場2月2日購入面值400萬美元T-bills，收益率3.60%，總值：4×1000000×（1-3.60%×3/12）=3964000（美元）2月2日賣出T-bills期貨合約4份，價格指數(shù)：97.04，總值：4×1000000×（1-2.96%×3/12）=3970400（美元）2月8日賣出面值400萬美元T-bills，收益率4.70%，總值：4×1000000×（1-4.70%×3/12）=3953000（美元）2月8日買入T-bills期貨合約4份，價格指數(shù)：95.29，總值：4×1000000×（1-4.71%×3/12）=3952900（美元）虧損：3964000-3953000=11000（美元）盈利：3970400-3953900=17500（美元）總計(jì)：盈利：17500-11000=6500（美元）

例利率升降，變化難以捉摸，某投機(jī)者感到期貨價格相對于現(xiàn)貨價格偏高，但為慎重起見，投機(jī)者以套利交易試圖獲利。此例中由于期貨出現(xiàn)了溢價，套利者可以在期貨市場以空頭交易獲利?，F(xiàn)貨市場的交易雖然看似使利潤發(fā)生了損失，但它保證了在不確定的情況下得以避免意外的風(fēng)險。如果套利者認(rèn)為國庫券的現(xiàn)貨出現(xiàn)了溢價，他可以做反向的交易來獲利

②跨期套利

交割時間不同的利率期貨所具有的風(fēng)險不同，交割期較遠(yuǎn)的期貨合約由于其風(fēng)險較大，對于利率波動的更為敏感，即當(dāng)利率上升時，交割期遠(yuǎn)的合約價格下跌比交割期近的合約快，而利率下降時，交割期遠(yuǎn)的合約價格上升也更快。利用這一關(guān)系，套利者可以在預(yù)測利率上升或下降時進(jìn)行套期圖利。例

經(jīng)濟(jì)增長速度的加快使通貨膨脹率有上升的趨勢，市場利率也很有可能隨之上升。年初，某投機(jī)者就預(yù)測到該年度的這一經(jīng)濟(jì)形勢，他決定以套期圖利來利用這一機(jī)會。這一套期圖利交易只涉及期貨市場而不涉及現(xiàn)貨市場，但它又與投機(jī)不同，它是在期貨市場上進(jìn)行方向相反的交易，這就是一般套期圖利交易的特點(diǎn)。這個例中，如果預(yù)測利率下跌，則應(yīng)做與該例恰好相反的交易。期貨市場期貨市場1月10日購入6月份交割的美國定期存單期貨合約10份，

IMM指數(shù)：95.821月10日賣出12月份交割的美國定期存單期貨合約10份，IMM指數(shù)：95.803月18日賣出6月份交割的美國定期存單期貨合約10份，IMM指數(shù)：94.203月18日買入12月份交割的美國定期存單期貨合約10份，IMM指數(shù)：93.88指數(shù)差：-1.62+1.92總計(jì)：指數(shù)差：1.92－1.62=0.30；基點(diǎn)差：0.30×100=30基點(diǎn)；盈利：25×30×10=7500（美元）合約面額100萬USD,0.01%為一個基點(diǎn),一個基點(diǎn)價值:100萬×0.01%×3/12=25國際貨幣市場指數(shù)報價：100－年實(shí)際收益率這里收益率為6.12％一單位指數(shù)為100基點(diǎn)

③跨品套利

跨品套利是利用交割月份相同的不同期貨合約的差價來進(jìn)行套期交易。在這種交易中，最具特色的是美國短期國庫券和歐洲美元期貨價差的套期圖利(TED－Spread)。產(chǎn)生價差的原因主要是美國短期國庫券是由美國政府發(fā)行的，幾乎不存在任何風(fēng)險，而歐洲美元卻容易受銀行業(yè)經(jīng)營狀況的影響，風(fēng)險較大。另外，各國中央銀行的干預(yù)、市場供求情況的變化以及短期利率的波動都是產(chǎn)生這一差價的原因。

某套利者期望市政債券對長期國庫券的價差將會縮小，并決定做賣空套利。他按87-18的價格賣出一張12月份市政債券期貨合約，同時按79-15的價格買進(jìn)一張12月份長期國庫券期貨合約。行情發(fā)展如其所料，兩手合約價格均有上漲。但長期國庫券期貨價格上漲幅度大于市政債券期貨價格上漲幅度，即存在套利利潤。于是，該交易者通過賣空市政債券期貨合約和買空國庫券期貨合約，將其先前持有的期貨部位平倉。市政債券期貨政府長期國庫券期貨價差當(dāng)時賣出一張12月份市政債券期貨合約價格87-18當(dāng)時買進(jìn)一張12月份長期國庫券期貨合約價格79-1508-03日后買進(jìn)一張12月份市政債券期貨合約價格89-29日后賣出一張12月份長期國庫券期貨合約價格83-1006-19虧損：02-11，總價值=(100000×2%+100000×11/32%)=2343.75美元獲利：03-27，總價值=(100000×3%+100000×27/32%)=3843.75美元-

獲凈利：（3843.75-2343.75）美元=1500美元

期貨市場期貨市場7月20日購入美國短期國庫券期貨合約10份

IMM指數(shù)97.147月20日賣出歐洲美元期貨合約10份，

IMM指數(shù)96.7710月8日賣出美國短期國庫券期貨合約10份

IMM指數(shù)96.7210月8日買入歐洲美元期貨合約10份，

IM