第八章-匯率決定理論

第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)匯率決定理論第八章匯率決定理論End2/2/20231第一節(jié)外匯與匯率一、外匯與匯率概述（一）外匯1、外匯的概念End外匯的概念靜態(tài)動(dòng)態(tài)廣義狹義2/2/20232

外匯是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱，它是指外國(guó)貨幣和以外國(guó)貨幣表示的可以用于國(guó)際支付的債權(quán)。外匯的動(dòng)態(tài)含義是指一個(gè)國(guó)家的貨幣借助于各種國(guó)際結(jié)算工具，通過特定的金融機(jī)構(gòu)兌換成另一個(gè)國(guó)家的貨幣，以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交易過程。End2/2/20233外匯的靜態(tài)含義外匯的靜態(tài)含義是指最終實(shí)現(xiàn)國(guó)際清償具體使用的支付手段。廣義的靜態(tài)外匯概念通常用于國(guó)家的管理法令中，是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。如我國(guó)規(guī)定，外匯是指（1）外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣等；（2）外幣有價(jià)證券，包括政府公債、股票等；（3）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；（4）其他外匯資金。狹義的外匯概念是指以外幣表示的可用于進(jìn)行國(guó)際間結(jié)算的支付手段。即只有存放在國(guó)外銀行的外幣資金，以及將對(duì)銀行存款的索取具體化了的外幣票據(jù)才是外匯。包括以外幣表示的銀行匯票、支票、本票、銀行存款等。通常所說的外匯就是指狹義概念。

End2/2/202342.外匯的特點(diǎn)1、國(guó)際性：即外匯必須是以外幣表示的國(guó)外資產(chǎn)；2、清償性：即外匯必須是在國(guó)外能夠得到清償?shù)膫鶛?quán)；3、兌換性：即外匯必須能夠兌換成其他貨幣表示的支付手段。End2/2/202353.外匯的作用（1）國(guó)際購(gòu)買手段——使國(guó)與國(guó)之間的貨幣流通成為可能（2）國(guó)際支付手段——可以避免在國(guó)際結(jié)算中使用黃金，節(jié)約非生產(chǎn)費(fèi)用，進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的雙方可以通過外匯使國(guó)際間債權(quán)債務(wù)得到清償（3）國(guó)際儲(chǔ)備手段——用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差（4）國(guó)際信用手段——可以調(diào)整國(guó)際間資金余缺，促進(jìn)貨幣信用化2/2/20236（二）匯率1.匯率的含義匯率（Exchangerate）是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，或把一國(guó)貨幣折算成另一國(guó)貨幣的比率，又稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市End2/2/202372.匯率的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法：它是指以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本國(guó)來表示。如USD1=￥7.6589間接標(biāo)價(jià)法：它是指用一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的外國(guó)貨幣來表示。這種標(biāo)價(jià)方法只在少數(shù)國(guó)家，如英國(guó)和美國(guó)、歐元區(qū)國(guó)家使用。如：￡1=USD1.61524，對(duì)英國(guó)而言，上述標(biāo)價(jià)法就是間接標(biāo)價(jià)法。美元標(biāo)價(jià)法End2/2/202383.匯率的分類⑴根據(jù)匯率制定方法不同劃分基本匯率：本國(guó)貨幣：關(guān)鍵貨幣。套算匯率：根據(jù)基本匯率套算出來的本國(guó)貨幣的匯率。2/2/20239⑵按銀行買賣外匯的角度劃分買入?yún)R率（買入價(jià)、匯買價(jià)）:銀行向同業(yè)或者客戶買入外匯時(shí)使用的匯率賣出匯率（賣出價(jià)、匯賣價(jià)）:銀行向客戶或者同業(yè)賣出外匯時(shí)所使用的匯率現(xiàn)鈔匯率（現(xiàn)鈔價(jià)、鈔買價(jià)）:銀行買入外幣現(xiàn)鈔時(shí)所使用的匯率中間匯率（中間價(jià)）:是買入?yún)R率和賣出匯率的算術(shù)平均數(shù)2/2/202310⑶根據(jù)銀行支付方式不同劃分電匯匯率:經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行在出售外匯后以電報(bào)或電傳方式通知國(guó)外分行或代理行付款給收款人時(shí)所使用的匯率信匯匯率:經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行在出售外匯后以信函方式通知國(guó)外分行或代理行付款給收款人所使用的匯率票匯匯率:經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行在出售外匯后，開立一張以國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行付款的票據(jù)，由匯款人自行帶出或寄出國(guó)外時(shí)使用的匯率2/2/202311⑷根據(jù)外匯管制程度不同劃分官方匯率（法定匯率）:一國(guó)貨幣當(dāng)局（中央銀行、財(cái)政部、外匯管理當(dāng)局）所規(guī)定和公布的匯率市場(chǎng)匯率:在外匯市場(chǎng)上自由買賣外匯而自發(fā)形成的匯率。是進(jìn)行外匯買賣的實(shí)際匯率2/2/202312⑸根據(jù)外匯買賣交割期不同劃分即期匯率（現(xiàn)匯匯率）：在外匯買賣成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行清算交割時(shí)使用的匯率遠(yuǎn)期匯率（期匯匯率）：外匯買賣交易雙方先簽訂交易合同，約定在未來一定時(shí)期內(nèi)辦理交割時(shí)所使用的匯率2/2/202313

二、外匯市場(chǎng)（一）外匯市場(chǎng)概念外匯市場(chǎng)（Foreignexchangemarket）是指進(jìn)行外匯買賣的交易場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)，是外匯供給者、外匯需求者以及買賣外匯的中介機(jī)構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)歐洲大陸式外匯市場(chǎng)——有固定場(chǎng)所英美式外匯市場(chǎng)——無固定場(chǎng)所End2/2/202314（二）外匯市場(chǎng)的構(gòu)成1、外匯銀行2、外匯經(jīng)紀(jì)人3、外匯交易商4、進(jìn)出口商及其外匯供求者5、外匯投機(jī)者6、中央銀行End2/2/202315㈢當(dāng)今國(guó)際外匯市場(chǎng)的主要特點(diǎn)1、外匯交易量巨大

2、外匯交易的幣種集中

3、外匯結(jié)算的電訊網(wǎng)絡(luò)趨于全球4、路透社（Reuters）之類實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)服務(wù)促進(jìn)了外匯交易技術(shù)的發(fā)展5、歐元對(duì)國(guó)際外匯交易及外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響2/2/202316三、匯率制度（一）匯率制度的概念是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定

End2/2/202317（二）匯率制度的種類

1、固定匯率制是指現(xiàn)實(shí)匯率受平價(jià)的制約，只能圍繞平價(jià)在小范圍內(nèi)上下波動(dòng)的匯率制度2、浮動(dòng)匯率制

是指現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)的限制，隨外匯市場(chǎng)供求狀況變動(dòng)而波動(dòng)的匯率制度3、中間匯率制

End2/2/202318㈢匯率制度的選擇1、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較⑴贊成浮動(dòng)匯率制度的理由①國(guó)際收支平衡能夠自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，無需以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)②提高一國(guó)貨幣政策的自主性③避免國(guó)際性的通貨膨脹傳播④無需太多的外匯儲(chǔ)備，使更多的外匯資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展⑤可以促進(jìn)自由貿(mào)易，提高資源配置的效率2/2/202319⑵反對(duì)浮動(dòng)匯率制度的理由①助長(zhǎng)投機(jī)，加劇金融動(dòng)蕩，給國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資帶來不確定性②使一國(guó)具有通貨膨脹偏向③國(guó)際協(xié)調(diào)困難，對(duì)發(fā)展中國(guó)家不利2/2/2023202、匯率制度評(píng)價(jià)⑴管理浮動(dòng)⑵爬行釘住制⑶貨幣局制度⑷貨幣聯(lián)盟⑸美元化制度⑹匯率目標(biāo)區(qū)制2/2/202321第二節(jié)匯率決定理論一、國(guó)際收支理論二、購(gòu)買力平價(jià)理論三、利率平價(jià)理論四、匯兌理論五、資產(chǎn)市場(chǎng)說2/2/202322一、國(guó)際收支理論

國(guó)際借貸學(xué)說早期形式。戈遜1861年提出的該理論認(rèn)為一國(guó)貨幣的匯率變化是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定的。而外匯的供求則取決于對(duì)外流動(dòng)借貸（進(jìn)入支付階段的借貸）狀況商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤(rùn)、捐贈(zèng)和旅游的收支、資本交易等，都會(huì)引起國(guó)際收入和支出。2/2/202323當(dāng)進(jìn)入支付階段的外匯需求大于供給時(shí)，本幣就會(huì)貶值；反之則相反。對(duì)外流動(dòng)債權(quán)大于對(duì)外流動(dòng)債務(wù)——對(duì)外流動(dòng)借貸出現(xiàn)順差時(shí)，外匯供給大于外匯需求，則匯率下跌和本幣匯率上漲供求量外匯供給外匯需求匯率貶升2/2/202324評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)以國(guó)際收支（狹義的）的變動(dòng)來解釋匯率的變動(dòng)，以動(dòng)態(tài)的眼光分析匯率變動(dòng)的原因及其調(diào)節(jié)機(jī)制缺陷它主要剖析短期匯率變動(dòng)的原因，而對(duì)于決定匯率變化的根本因素——不同貨幣所包含或代表的價(jià)值量——卻未詳細(xì)論證它只關(guān)注實(shí)際經(jīng)濟(jì)與匯率之間的關(guān)系，而對(duì)匯率與外匯供求、國(guó)際資本流動(dòng)之間的關(guān)系未作深入的分析。雖然其提及物價(jià)水平、黃金存量、信用狀況、利率水平等因素對(duì)匯率可能產(chǎn)生一定的影響，但對(duì)于一些重要因素沒有進(jìn)行充分闡釋只適用于發(fā)達(dá)國(guó)家比較自由和開放的外匯市場(chǎng)，而對(duì)于發(fā)展中國(guó)家受政府干預(yù)較多的外匯市場(chǎng)，其適用性因真實(shí)的外匯供求情況不易掌握而大打折扣2/2/202325新的國(guó)際收支理論是凱恩斯主義的匯率理論該理論認(rèn)為：外匯匯率決定于外匯的供求經(jīng)常賬戶收支是影響外匯供求的決定性因素，受國(guó)民收入的影響

資本金融賬戶收支也會(huì)影響匯率，取決于利率水平2/2/202326評(píng)價(jià)對(duì)于短期匯率的分析是有貢獻(xiàn)的它只適合于有發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)的國(guó)家過于強(qiáng)調(diào)國(guó)民收入和經(jīng)常賬戶收支對(duì)匯率的影響2/2/202327二、

購(gòu)買力平價(jià)理論（一）一價(jià)定律（二）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論（三）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（四）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)2/2/202328卡塞爾提出主要論點(diǎn)人們之所以需要外匯，因?yàn)橥鈪R有購(gòu)買力兩國(guó)貨幣匯率是由貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力決定的匯率是兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比2/2/202329一價(jià)定律對(duì)于可貿(mào)易商品而言，套利活動(dòng)將使得它的價(jià)格差異保持在較小的范圍，如果不考慮交易成本，則同種可貿(mào)易品的價(jià)格是一致的，這就是一價(jià)定律pi=ep*i,（pi,p*i分別表示第i種商品在國(guó)內(nèi)外的價(jià)格，e為直接標(biāo)價(jià)法的匯率）2/2/202330絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論是在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣間的均衡匯率取決于兩個(gè)國(guó)家貨幣購(gòu)買力之比絕對(duì)購(gòu)買力的前提第一，對(duì)于任何一種商品，一價(jià)定律都成立；第二，在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易所占的權(quán)重相等。購(gòu)買力是一般物價(jià)水平的倒數(shù)，所以絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)用公式表示為：R=∑PA/∑PB

注：∑PA代表A國(guó)的一般物價(jià)水平，∑PB代表B國(guó)的一般物價(jià)水平，R代表均衡匯率

2/2/202331相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)同兩國(guó)貨幣購(gòu)買力水平相對(duì)變動(dòng)成比例，即，兩國(guó)貨幣之間的匯率等于過去的匯率乘以兩國(guó)物價(jià)上漲率之比Rt=R0×p′a/p′b

2/2/202332對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)：1.影響力最大，它以簡(jiǎn)單的形式對(duì)匯率決定這一復(fù)雜問題給出最為簡(jiǎn)潔的描述2.開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的先河3.揭示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期的、根本性的原因，在一定程度上符合匯率運(yùn)動(dòng)的現(xiàn)實(shí)2/2/202333不足1.在理論上的顛倒：把一國(guó)貨幣的內(nèi)在價(jià)值看作是由其購(gòu)買力決定的2.“一價(jià)定律”在現(xiàn)實(shí)世界中由于種種障礙而往往不能實(shí)現(xiàn)3.相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率理論。匯率決定于相對(duì)價(jià)格之間的因果關(guān)系，購(gòu)買力平價(jià)并沒有論述2/2/202334三、利率平價(jià)理論遠(yuǎn)期匯率理論首先由凱恩斯提出，后來由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·艾因齊格及其他西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的發(fā)展，系統(tǒng)的揭示了利率與匯率之間的關(guān)系利率平價(jià)理論是從資本收支的角度來解釋短期內(nèi)匯率的劇烈波動(dòng)利率平價(jià)理論可以分為套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)利率平價(jià)經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)經(jīng)濟(jì)含義是:預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí),如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率,則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。

2/2/202335研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資金流動(dòng)，指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系。它為央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)提供了有效的途徑不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，而只是描述了匯率與利率之間存在的關(guān)系由于忽略了外匯交易的成本因素，也未考慮外匯管制等限制資本流動(dòng)的因素，而使得按該理論預(yù)測(cè)的遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)往往同實(shí)際不符

對(duì)利率平價(jià)的評(píng)價(jià)2/2/202336四、匯兌心理說該學(xué)說的理論基礎(chǔ)是邊際效用論

認(rèn)為人們之所以需要外國(guó)貨幣，是為了滿足自身的欲望，如對(duì)外國(guó)商品的購(gòu)買、各種對(duì)外支付、投資以及外匯投機(jī)、資本逃避等外國(guó)貨幣的價(jià)值取決于外匯供需雙方對(duì)外幣所作的主觀評(píng)價(jià)。外幣價(jià)值的高低，是以人們主觀評(píng)價(jià)中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的2/2/202337匯兌心理說以客觀事實(shí)為基礎(chǔ)，反映匯兌心理的變化。匯兌心理說的主觀色彩比較濃厚，把邊際效用看成是匯率變動(dòng)的主要根據(jù)，是缺乏科學(xué)性的2/2/202338五、資產(chǎn)市場(chǎng)說該理論認(rèn)