第八章-匯率決定理論

第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)匯率決定理論第八章匯率決定理論End2/2/20231第一節(jié)外匯與匯率一、外匯與匯率概述（一）外匯1、外匯的概念End外匯的概念靜態(tài)動態(tài)廣義狹義2/2/20232

外匯是國際匯兌的簡稱，它是指外國貨幣和以外國貨幣表示的可以用于國際支付的債權(quán)。外匯的動態(tài)含義是指一個國家的貨幣借助于各種國際結(jié)算工具，通過特定的金融機構(gòu)兌換成另一個國家的貨幣，以清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交易過程。End2/2/20233外匯的靜態(tài)含義外匯的靜態(tài)含義是指最終實現(xiàn)國際清償具體使用的支付手段。廣義的靜態(tài)外匯概念通常用于國家的管理法令中，是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。如我國規(guī)定，外匯是指（1）外國貨幣，包括鈔票、鑄幣等；（2）外幣有價證券，包括政府公債、股票等；（3）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（4）其他外匯資金。狹義的外匯概念是指以外幣表示的可用于進行國際間結(jié)算的支付手段。即只有存放在國外銀行的外幣資金，以及將對銀行存款的索取具體化了的外幣票據(jù)才是外匯。包括以外幣表示的銀行匯票、支票、本票、銀行存款等。通常所說的外匯就是指狹義概念。

End2/2/202342.外匯的特點1、國際性：即外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)；2、清償性：即外匯必須是在國外能夠得到清償?shù)膫鶛?quán)；3、兌換性：即外匯必須能夠兌換成其他貨幣表示的支付手段。End2/2/202353.外匯的作用（1）國際購買手段——使國與國之間的貨幣流通成為可能（2）國際支付手段——可以避免在國際結(jié)算中使用黃金，節(jié)約非生產(chǎn)費用，進行國際貿(mào)易的雙方可以通過外匯使國際間債權(quán)債務(wù)得到清償（3）國際儲備手段——用于彌補國際收支逆差（4）國際信用手段——可以調(diào)整國際間資金余缺，促進貨幣信用化2/2/20236（二）匯率1.匯率的含義匯率（Exchangerate）是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，或把一國貨幣折算成另一國貨幣的比率，又稱匯價、外匯牌價或外匯行市End2/2/202372.匯率的標(biāo)價方法直接標(biāo)價法：它是指以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本國來表示。如USD1=￥7.6589間接標(biāo)價法：它是指用一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的外國貨幣來表示。這種標(biāo)價方法只在少數(shù)國家，如英國和美國、歐元區(qū)國家使用。如：￡1=USD1.61524，對英國而言，上述標(biāo)價法就是間接標(biāo)價法。美元標(biāo)價法End2/2/202383.匯率的分類⑴根據(jù)匯率制定方法不同劃分基本匯率：本國貨幣：關(guān)鍵貨幣。套算匯率：根據(jù)基本匯率套算出來的本國貨幣的匯率。2/2/20239⑵按銀行買賣外匯的角度劃分買入?yún)R率（買入價、匯買價）:銀行向同業(yè)或者客戶買入外匯時使用的匯率賣出匯率（賣出價、匯賣價）:銀行向客戶或者同業(yè)賣出外匯時所使用的匯率現(xiàn)鈔匯率（現(xiàn)鈔價、鈔買價）:銀行買入外幣現(xiàn)鈔時所使用的匯率中間匯率（中間價）:是買入?yún)R率和賣出匯率的算術(shù)平均數(shù)2/2/202310⑶根據(jù)銀行支付方式不同劃分電匯匯率:經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行在出售外匯后以電報或電傳方式通知國外分行或代理行付款給收款人時所使用的匯率信匯匯率:經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行在出售外匯后以信函方式通知國外分行或代理行付款給收款人所使用的匯率票匯匯率:經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行在出售外匯后，開立一張以國外分支機構(gòu)或代理行付款的票據(jù)，由匯款人自行帶出或寄出國外時使用的匯率2/2/202311⑷根據(jù)外匯管制程度不同劃分官方匯率（法定匯率）:一國貨幣當(dāng)局（中央銀行、財政部、外匯管理當(dāng)局）所規(guī)定和公布的匯率市場匯率:在外匯市場上自由買賣外匯而自發(fā)形成的匯率。是進行外匯買賣的實際匯率2/2/202312⑸根據(jù)外匯買賣交割期不同劃分即期匯率（現(xiàn)匯匯率）：在外匯買賣成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)進行清算交割時使用的匯率遠期匯率（期匯匯率）：外匯買賣交易雙方先簽訂交易合同，約定在未來一定時期內(nèi)辦理交割時所使用的匯率2/2/202313

二、外匯市場（一）外匯市場概念外匯市場（Foreignexchangemarket）是指進行外匯買賣的交易場所或網(wǎng)絡(luò)，是外匯供給者、外匯需求者以及買賣外匯的中介機構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)歐洲大陸式外匯市場——有固定場所英美式外匯市場——無固定場所End2/2/202314（二）外匯市場的構(gòu)成1、外匯銀行2、外匯經(jīng)紀(jì)人3、外匯交易商4、進出口商及其外匯供求者5、外匯投機者6、中央銀行End2/2/202315㈢當(dāng)今國際外匯市場的主要特點1、外匯交易量巨大

2、外匯交易的幣種集中

3、外匯結(jié)算的電訊網(wǎng)絡(luò)趨于全球4、路透社（Reuters）之類實時數(shù)據(jù)服務(wù)促進了外匯交易技術(shù)的發(fā)展5、歐元對國際外匯交易及外匯市場產(chǎn)生了較大影響2/2/202316三、匯率制度（一）匯率制度的概念是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定

End2/2/202317（二）匯率制度的種類

1、固定匯率制是指現(xiàn)實匯率受平價的制約，只能圍繞平價在小范圍內(nèi)上下波動的匯率制度2、浮動匯率制

是指現(xiàn)實匯率不受平價的限制，隨外匯市場供求狀況變動而波動的匯率制度3、中間匯率制

End2/2/202318㈢匯率制度的選擇1、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較⑴贊成浮動匯率制度的理由①國際收支平衡能夠自動實現(xiàn)，無需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟為代價②提高一國貨幣政策的自主性③避免國際性的通貨膨脹傳播④無需太多的外匯儲備，使更多的外匯資金用于經(jīng)濟發(fā)展⑤可以促進自由貿(mào)易，提高資源配置的效率2/2/202319⑵反對浮動匯率制度的理由①助長投機，加劇金融動蕩，給國際貿(mào)易和國際投資帶來不確定性②使一國具有通貨膨脹偏向③國際協(xié)調(diào)困難，對發(fā)展中國家不利2/2/2023202、匯率制度評價⑴管理浮動⑵爬行釘住制⑶貨幣局制度⑷貨幣聯(lián)盟⑸美元化制度⑹匯率目標(biāo)區(qū)制2/2/202321第二節(jié)匯率決定理論一、國際收支理論二、購買力平價理論三、利率平價理論四、匯兌理論五、資產(chǎn)市場說2/2/202322一、國際收支理論

國際借貸學(xué)說早期形式。戈遜1861年提出的該理論認(rèn)為一國貨幣的匯率變化是由外匯市場上的供求關(guān)系決定的。而外匯的供求則取決于對外流動借貸（進入支付階段的借貸）狀況商品的進出口、債券的買賣、利潤、捐贈和旅游的收支、資本交易等，都會引起國際收入和支出。2/2/202323當(dāng)進入支付階段的外匯需求大于供給時，本幣就會貶值；反之則相反。對外流動債權(quán)大于對外流動債務(wù)——對外流動借貸出現(xiàn)順差時，外匯供給大于外匯需求，則匯率下跌和本幣匯率上漲供求量外匯供給外匯需求匯率貶升2/2/202324評價貢獻以國際收支（狹義的）的變動來解釋匯率的變動，以動態(tài)的眼光分析匯率變動的原因及其調(diào)節(jié)機制缺陷它主要剖析短期匯率變動的原因，而對于決定匯率變化的根本因素——不同貨幣所包含或代表的價值量——卻未詳細論證它只關(guān)注實際經(jīng)濟與匯率之間的關(guān)系，而對匯率與外匯供求、國際資本流動之間的關(guān)系未作深入的分析。雖然其提及物價水平、黃金存量、信用狀況、利率水平等因素對匯率可能產(chǎn)生一定的影響，但對于一些重要因素沒有進行充分闡釋只適用于發(fā)達國家比較自由和開放的外匯市場，而對于發(fā)展中國家受政府干預(yù)較多的外匯市場，其適用性因真實的外匯供求情況不易掌握而大打折扣2/2/202325新的國際收支理論是凱恩斯主義的匯率理論該理論認(rèn)為：外匯匯率決定于外匯的供求經(jīng)常賬戶收支是影響外匯供求的決定性因素，受國民收入的影響

資本金融賬戶收支也會影響匯率，取決于利率水平2/2/202326評價對于短期匯率的分析是有貢獻的它只適合于有發(fā)達的外匯市場的國家過于強調(diào)國民收入和經(jīng)常賬戶收支對匯率的影響2/2/202327二、

購買力平價理論（一）一價定律（二）絕對購買力平價理論（三）相對購買力平價（四）對購買力平價理論的評價2/2/202328卡塞爾提出主要論點人們之所以需要外匯，因為外匯有購買力兩國貨幣匯率是由貨幣在國內(nèi)的購買力決定的匯率是兩國貨幣購買力之比2/2/202329一價定律對于可貿(mào)易商品而言，套利活動將使得它的價格差異保持在較小的范圍，如果不考慮交易成本，則同種可貿(mào)易品的價格是一致的，這就是一價定律pi=ep*i,（pi,p*i分別表示第i種商品在國內(nèi)外的價格，e為直接標(biāo)價法的匯率）2/2/202330絕對購買力平價理論是在一個時點上，兩國貨幣間的均衡匯率取決于兩個國家貨幣購買力之比絕對購買力的前提第一，對于任何一種商品，一價定律都成立；第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易所占的權(quán)重相等。購買力是一般物價水平的倒數(shù)，所以絕對購買力平價用公式表示為：R=∑PA/∑PB

注：∑PA代表A國的一般物價水平，∑PB代表B國的一般物價水平，R代表均衡匯率

2/2/202331相對購買力平價是指在一定時期內(nèi)匯率的變動同兩國貨幣購買力水平相對變動成比例，即，兩國貨幣之間的匯率等于過去的匯率乘以兩國物價上漲率之比Rt=R0×p′a/p′b

2/2/202332對購買力平價的評價貢獻：1.影響力最大，它以簡單的形式對匯率決定這一復(fù)雜問題給出最為簡潔的描述2.開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析的先河3.揭示了匯率變動的長期的、根本性的原因，在一定程度上符合匯率運動的現(xiàn)實2/2/202333不足1.在理論上的顛倒：把一國貨幣的內(nèi)在價值看作是由其購買力決定的2.“一價定律”在現(xiàn)實世界中由于種種障礙而往往不能實現(xiàn)3.相當(dāng)多的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為購買力平價并不是一個完整的匯率理論。匯率決定于相對價格之間的因果關(guān)系，購買力平價并沒有論述2/2/202334三、利率平價理論遠期匯率理論首先由凱恩斯提出，后來由英國經(jīng)濟學(xué)家保羅·艾因齊格及其他西方經(jīng)濟學(xué)家的發(fā)展，系統(tǒng)的揭示了利率與匯率之間的關(guān)系利率平價理論是從資本收支的角度來解釋短期內(nèi)匯率的劇烈波動利率平價理論可以分為套補的利率平價與非套補利率平價經(jīng)濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)經(jīng)濟含義是:預(yù)期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。在非套補利率平價成立時,如果本國利率高于外國利率,則意味著市場預(yù)期本幣在遠期將貶值。

2/2/202335研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系。它為央行對外匯市場進行靈活的調(diào)節(jié)提供了有效的途徑不是一個獨立的匯率決定理論，而只是描述了匯率與利率之間存在的關(guān)系由于忽略了外匯交易的成本因素，也未考慮外匯管制等限制資本流動的因素，而使得按該理論預(yù)測的遠期匯率同即期匯率的差價往往同實際不符

對利率平價的評價2/2/202336四、匯兌心理說該學(xué)說的理論基礎(chǔ)是邊際效用論

認(rèn)為人們之所以需要外國貨幣，是為了滿足自身的欲望，如對外國商品的購買、各種對外支付、投資以及外匯投機、資本逃避等外國貨幣的價值取決于外匯供需雙方對外幣所作的主觀評價。外幣價值的高低，是以人們主觀評價中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的2/2/202337匯兌心理說以客觀事實為基礎(chǔ)，反映匯兌心理的變化。匯兌心理說的主觀色彩比較濃厚，把邊際效用看成是匯率變動的主要根據(jù)，是缺乏科學(xué)性的2/2/202338五、資產(chǎn)市場說該理論認(rèn)