《財(cái)務(wù)管理》課件第五章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)

第五章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策第一節(jié)資本成本一、資本成本概述1.資本成本的定義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。資本成本一般包括資本籌集費(fèi)和資本占用費(fèi)兩部分。資本籌集費(fèi)是指在資本籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等；資本占用費(fèi)是指占用資本支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。

第一節(jié)資本成本一、資本成本概述2.資本成本的分類（1）按資本成本的用途不同可分為商業(yè)信用資本成本、借款資本成本、融資租賃資本成本、債券資本成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本、留存收益資本成本等幾大類。（2）按所籌資金使用期限的長短不同可分為短期資本成本、長期資本成本。（3）按資本成本的代表意義不同可分為個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本。第一節(jié)資本成本一、資本成本概述3.資本成本的作用第一，資本成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)第二，資本成本是投資決策的重要依據(jù)第三，資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度第一節(jié)資本成本二、個別資本成本的計(jì)算1.個別資本成本計(jì)算的基本模式（1）一般模式第一節(jié)資本成本二、個別資本成本的計(jì)算1.個別資本成本計(jì)算的基本模式（2）折現(xiàn)模式對于金額大、時(shí)間超過一年的長期資本，更為準(zhǔn)確一些的資本成本計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即能使籌資所引起的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率，即為資本成本。其一般計(jì)算步驟為：第一，根據(jù)題意寫出籌資所引起的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值；第二，根據(jù)題意寫出籌資所引起的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值；第三，假設(shè)籌資所引起的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與籌資所引起的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等，并采用逐次測試法計(jì)算現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)利率，即為資本成本率。第一節(jié)資本成本二、個別資本成本的計(jì)算2.銀行借款資本成本的計(jì)算在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，到期一次還本，每年分次付息償還方式的長期借款的成本可按下式計(jì)算：式中：K為長期借款資本成本；I為長期借款年利息；T為所得稅稅率；L為長期借款籌資額；F為長期借款籌資費(fèi)用率。第一節(jié)資本成本【例1】某公司向銀行借款200萬元，年利率10％，5年到期，每年末支付利息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率為20％。要求根據(jù)以上資料計(jì)算企業(yè)借款的資本成本。解：(1)按一般模式計(jì)算資本成本：第一節(jié)資本成本【例1】某公司向銀行借款200萬元，年利率10％，5年到期，每年末支付利息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率為20％。要求根據(jù)以上資料計(jì)算企業(yè)借款的資本成本。解：(2)按折現(xiàn)模式計(jì)算資本成本：現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝200×（1－0.2%）＝199.6（萬元）現(xiàn)金流出量現(xiàn)值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，i，5）＋200×（P/F，i，5）＝16×（P/A，i，5）＋200×（P/F，i，5）第一節(jié)資本成本用8%計(jì)算現(xiàn)金流出量現(xiàn)值=16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806

＝200＞199.6用9%計(jì)算現(xiàn)金流出量現(xiàn)值=16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499

＝192.22＜199.6

采用內(nèi)插法計(jì)算折現(xiàn)利率i：=解之得i=8.05%=

第一節(jié)資本成本二、個別資本成本的計(jì)算3.債券資本成本的計(jì)算債券資本成本在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，其計(jì)算公式為：式中：K為債券成本；I為債券年利息；T為所得稅稅率；B為債券籌資額；f為債券籌資費(fèi)用率。第一節(jié)資本成本【例2】飛龍公司擬發(fā)行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，按溢價(jià)10%發(fā)行，債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的5%，該公司適用的所得稅率為30%，。要求根據(jù)以上資料，計(jì)算該筆債券的資本成本。解：(1)按一般模式計(jì)算債券資本成本：第一節(jié)資本成本（2）按折現(xiàn)模式計(jì)算債券資本成本：現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝1000×（1＋10%）×（1－5%）＝1045現(xiàn)金流出量現(xiàn)值＝1000×8%×（1－30%）×（P/A，i，5）＋1000×（P/F，i，5），當(dāng)i=5%現(xiàn)金流出量現(xiàn)值=1000×8%×（1－30%）×（P/A，5%，5）＋1000×（P/F，5%，5）=1025.95＜1045當(dāng)i=4%現(xiàn)金流出量現(xiàn)值=1000×8%×（1－30%）×（P/A，4%，5）＋1000×（P/F，4%，5）=1071.20＞1045采用內(nèi)插法計(jì)算折現(xiàn)利率i：解之得：i＝4.58%。第一節(jié)資本成本二、個別資本成本的計(jì)算4.融資租賃資本成本的計(jì)算因?yàn)槿谫Y租賃各期支付的租金中，包含每期償還的本金和手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率的計(jì)算若按一般模式計(jì)算會過于復(fù)雜，所以其資本成本率的計(jì)算只能按貼現(xiàn)模式法計(jì)算。按貼現(xiàn)模式法計(jì)算融資租賃資本成本時(shí)必須考慮租賃期滿時(shí)固定資產(chǎn)殘值的歸屬問題。若殘值歸租賃公司所有，其籌資所引起的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值=設(shè)備價(jià)值-殘值現(xiàn)值；若殘值歸承租企業(yè)所有，其籌資所引起的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值=設(shè)備價(jià)值。第一節(jié)資本成本【例3】飛龍公司采用融資租賃方式租入設(shè)備，該設(shè)備價(jià)值600000元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值50000元，歸出租公司所有，租賃合同約定每年租金131283元，求融資租賃的資本成本。解：現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝600000-50000×（P/F，i，6）現(xiàn)金流出量現(xiàn)值＝131283×（P/A，i，6）解之得：i=10%第一節(jié)資本成本【例4】飛龍公司采用融資租賃方式租入設(shè)備，該設(shè)備價(jià)值600000元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值50000元，歸飛龍公司所有，租賃合同約定每年租金131283元，求融資租賃的資本成本。解：現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝600000現(xiàn)金流出量現(xiàn)值＝131283×（P/A，i，6）解之得：i=8.38%第一節(jié)資本成本二、個別資本成本的計(jì)算5.普通股資本成本的計(jì)算（1）股利固定增長模型法

式中：為普通股成本；為去年發(fā)放的每股股利；為第一年預(yù)期發(fā)放的每股股利；為普通股每股市價(jià)；為普通股籌資費(fèi)用率；為股票收益的年增長率。式中第一節(jié)資本成本【例5】飛龍公司預(yù)計(jì)明年初發(fā)行普通股，每股市價(jià)為20元，發(fā)行費(fèi)用率為5％。本年發(fā)放股利1元，預(yù)計(jì)年增長率為8％。要求根據(jù)以上資料，計(jì)算普通股資本成本。解：

第一節(jié)資本成本二、個別資本成本的計(jì)算5.普通股資本成本的計(jì)算（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法根據(jù)“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”法，企業(yè)股票的期望報(bào)酬率等于市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上該股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。式中：式中：K為股票資本成本；為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為某股票的貝他系數(shù)；為市場平均報(bào)酬率。第一節(jié)資本成本【例6】某公司普通股β系數(shù)為1.55，此時(shí)一年期國債利率6%，市場平均報(bào)酬率10%，則該普通股資本成本率：K＝6%＋1.55×（10%－6%）＝12.2%公司在計(jì)算普通股成本時(shí)，可選擇上述方法中的任何一種來計(jì)算。但不同的方法在計(jì)算結(jié)果上可能會有一定區(qū)別。因此，可用多種方法進(jìn)行測算，并比較后取得較為準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。第一節(jié)資本成本二、個別資本成本的計(jì)算6.留存收益成本的計(jì)算企業(yè)可以將一部分稅后利潤以盈余公積或未分配利潤等形式留存在企業(yè)作為生產(chǎn)經(jīng)營資本使用，這部分資本稱為留存收益。留存收益相當(dāng)于股東把原本可以分得的股利繼續(xù)投資給了企業(yè)，如果留存收益的收益率高于股東將這筆資本投資于其他項(xiàng)目的收益率，企業(yè)就應(yīng)該保留留存收益，否則，則不應(yīng)該保留留存收益。留存收益實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率，其計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。式中：第一節(jié)資本成本【例7】飛龍公司普通股目前的股價(jià)為25元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，求該企業(yè)利用留存收益的資本成本。

留存收益資本成本=第一節(jié)資本成本【例8】市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8％，平均股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12％，某公司股票的值為1.1。要求根據(jù)以上資料，計(jì)算該公司的留存收益資本成本。留存收益資本成本＝8％＋1.1×（12％－8％）＝12.4％

第一節(jié)資本成本三、綜合資本成本的計(jì)算綜合資本成本是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，因此也稱為加權(quán)平均資本成本。綜合資本成本的計(jì)算公式為：式中：式中：代表綜合資本成本；代表第j種資本占總資本的比例；代表第j種資本的成本。

第一節(jié)資本成本【例9】飛龍公司共有資本1000萬元，其中債券200萬元，融資租賃100萬元，普通股400萬元，留存收益300萬元，各種資本的成本分別為：債券資本成本為6％，融資租賃資本成本為12％，普通股資本成本為15.5％，留存收益資本成本為15％。要求根據(jù)以上資料，計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本。第一節(jié)資本成本解：(1)計(jì)算各種資本所占的比重(2)計(jì)算加權(quán)平均資本成本=13.1%第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本是指資本每增加一個單位而增加的成本，是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)的個別資本成本和綜合資本成本，反映企業(yè)過去籌集的單項(xiàng)資本的成本或目前使用全部資本的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)，邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。式中：第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述了解財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，需要了解成本按習(xí)性分類和杠桿原理涉及的概念。1.成本按習(xí)性分類

成本習(xí)性，又稱為成本性態(tài)，是指成本的變動與業(yè)務(wù)量之間的存在依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。2.總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型可以表示為：y＝a＋bx第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述3.杠桿原理涉及的概念（1）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)()又稱貢獻(xiàn)邊際、貢獻(xiàn)毛益，是指營業(yè)收入減去變動成本以后的余額。邊際貢獻(xiàn)有邊際貢獻(xiàn)總額和單位邊際貢獻(xiàn)之分。其計(jì)算公式為：邊際貢獻(xiàn)總額＝營業(yè)收入－變動成本單位邊際貢獻(xiàn)＝銷售單價(jià)一單位變動成本第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述3.杠桿原理涉及的概念（2）息稅前利潤

息稅前利潤(EBIT)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤計(jì)算公式為：息稅前利潤＝銷售收入-變動成本-固定成本或:式中：EBIT代表息稅前利潤；p代表單價(jià)；b代表單位變動成本；x代表業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷量）；a代表固定成本。第二節(jié)杠桿原理二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，即未來的息稅前利潤的不確定性。一般情況下，影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：①產(chǎn)品需求②產(chǎn)品售價(jià)③產(chǎn)品成本④調(diào)整價(jià)格的能力⑤固定成本的比重第二節(jié)杠桿原理二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿2.經(jīng)營杠桿的含義固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤的變動率大于產(chǎn)銷量的變動率，這就是經(jīng)營杠桿原理。3.經(jīng)營杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)管理上對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量，最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)就是息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：第二節(jié)杠桿原理二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿3.經(jīng)營杠桿的計(jì)量此公式是計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的理論公式，但利用該公式，必須以已知變動前后的相關(guān)資料為前提，比較麻煩，而且無法預(yù)測未來的經(jīng)營杠桿系數(shù)。所以，一般計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)用簡化公式。計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為：第二節(jié)杠桿原理【例11】飛龍公司2015年生產(chǎn)的A產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本600元，變動成本率為60％。要求根據(jù)以上資料，計(jì)算其2016年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。第二節(jié)杠桿原理

此例中，經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的意義在于：當(dāng)企業(yè)銷售增長1％時(shí)，息稅前利潤將增長2％；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降1％時(shí)，息稅前利潤將下降2％。前一種情形表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益；后一種情形則表現(xiàn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)負(fù)債籌資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資本供求的變化；利率水平的變動；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化。第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿2.財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，息稅前利潤變動會對普通股每股利潤產(chǎn)生重大影響，稱為財(cái)務(wù)杠桿。3.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)管理上對財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量，采用計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)指標(biāo)來進(jìn)行。

第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿3.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：第二節(jié)杠桿原理三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿3.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量上述公式是計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的理論公式，必須以已知變動前后的相關(guān)資料為前提，比較麻煩，一般計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以用簡化公式。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式為：第二節(jié)杠桿原理【例12】飛龍公司上年的資產(chǎn)總額為800萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，負(fù)債利息率8%，固定性經(jīng)營成本為100萬元，邊際貢獻(xiàn)為164萬元，所得稅稅率為25%，根據(jù)資料計(jì)算本年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。解：負(fù)債利息＝800×50%×8%＝32萬元息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=164-100=64第二節(jié)杠桿原理四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)1.復(fù)合杠桿的合義由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。

2.復(fù)合杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)管理上對復(fù)合杠桿進(jìn)行計(jì)量，采用計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)指標(biāo)來進(jìn)行。復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。其理論公式為：第二節(jié)杠桿原理四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)2.復(fù)合杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都有簡化公式，根據(jù)它們之間的關(guān)系，復(fù)合杠桿系數(shù)的簡化公式應(yīng)為：第二節(jié)杠桿原理四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)2.復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之積。其計(jì)算公式為：第二節(jié)杠桿原理【例13】某企業(yè)2015年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬元。如果預(yù)計(jì)2016年銷售收入會提高50%，其他條件不變。要求：（1）計(jì)算2016年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù);

（2）預(yù)計(jì)2016年每股收益增長率。第二節(jié)杠桿原理解：（1）根據(jù)資料計(jì)算企業(yè)2015年的相關(guān)指標(biāo)利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）變動成本＝銷售收入×變動成本率＝1000×30%＝300（萬元）固定成本＝220－20＝200（萬元）邊際貢獻(xiàn)=1000－300=700（萬元）息稅前利潤＝1000－300－200＝500（萬元）第二節(jié)杠桿原理2016年復(fù)合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46（2）2016年每股收益增長率＝復(fù)合杠桿系數(shù)×收入增長率＝1.46×50%＝73%

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策一、資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?；I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率；狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期資本的數(shù)量是經(jīng)常變化的，在整個資本中所占比重不穩(wěn)定，因此作為營運(yùn)資本管理專門討論，不列入資本結(jié)構(gòu)管理的范疇。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.企業(yè)經(jīng)營狀況2.企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的方法1.每股收益分析法每股收益的大小，除了取決于息前稅前盈余（EBIT）之外，還受到其他兩個因素的影響：一是負(fù)債利息；二是流通在外的股份數(shù)。一般而言，當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的EBIT足夠大時(shí)，企業(yè)多負(fù)債有助于提高EPS；反之，則會導(dǎo)致EPS下降。那么，究竟EBIT為多大時(shí)負(fù)債有利，EBIT為多小時(shí)又是發(fā)行普通股有利呢？為此，需要確定無差異的EBIT，即能夠使負(fù)債融資與股票融資產(chǎn)生同樣大小的EPS的EBIT。EBIT無差別點(diǎn)可以通過計(jì)算得出，其計(jì)算公式為：

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的方法1.每股收益分析法式中：表示息稅前利潤平衡點(diǎn)，即每股收益無差別點(diǎn)；表示兩種籌資方式下的債務(wù)利息；表示兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)；表示所得稅稅率。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策

【例14】假設(shè)飛龍公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元，債務(wù)年利息40萬元；普通股資本600萬元(10萬股)。企業(yè)由于有一個較好的投資項(xiàng)目，企業(yè)需融資600萬元，融資后企業(yè)的年息稅前利潤將達(dá)到200萬元，企業(yè)的所得稅率為40％。為了籌集所需的600萬元，企業(yè)可以選用的融資方案有兩個：方案1：全部采用發(fā)行普通股方式，增發(fā)l0萬股，每股60元；方案2：全部采用借入長期債務(wù)方式，年利率10％，年利息60萬元。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策要求：（1）根據(jù)以上資料，計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)。（2）計(jì)算分析兩個方案處于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)的每股收益，并指出其特點(diǎn)。（3）根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策解：（1）將上述資料的數(shù)據(jù)代入前面的公式，得到：解此等式可得＝160萬元EBIT為160萬元是兩個籌資方案的每股收益無差別點(diǎn)。（2）在每股收益無差別點(diǎn)上，兩個方案的每股收益相等，均為3.6元。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論與決策（3）決策：預(yù)計(jì)