證券價(jià)值評估

第四章證券價(jià)值評估第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型第二節(jié)債券價(jià)值評估第三節(jié)股票價(jià)值評估學(xué)習(xí)目標(biāo)

★

掌握現(xiàn)值計(jì)算的基本方法，了解債券、股票價(jià)值的決定因素

★熟悉債券到期收益率、持續(xù)期、利率變動與債券價(jià)格的關(guān)系

★熟悉不同增長率的股票估價(jià)模型，股票收益率和增長率的決定因素★重點(diǎn)掌握股利穩(wěn)定增長模型和二階段股票估價(jià)模型，股利增長率的計(jì)算方法第一節(jié)現(xiàn)值估價(jià)模型一、符號與假設(shè)二、簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值三、名義利率與有效利率四、系列現(xiàn)金流量五、Excel財(cái)務(wù)函數(shù)表3-1計(jì)算符號與說明符號說明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）r（RATE）gn（NPER）現(xiàn)值：即一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值終值：即一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來時(shí)刻的價(jià)值現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量利率或折現(xiàn)率：資本機(jī)會成本現(xiàn)金流量預(yù)期增長率收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)

從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

一、符號與假設(shè)現(xiàn)值終值折現(xiàn)率012n43CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量

折現(xiàn)率相關(guān)假設(shè)：（1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末；（2）決策時(shí)點(diǎn)為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0；（3）第n期期初即n-1期期末（4）線段上時(shí)點(diǎn)與時(shí)點(diǎn)之間間隔一樣復(fù)利Compoundinterest單利Simpleinterest●（一）簡單現(xiàn)金流量終值的計(jì)算0

1

2

n43

F=?CF0

在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時(shí)間呈同向變動，現(xiàn)金流量時(shí)間間隔越長，利率越高，終值越大。二、簡單現(xiàn)金流量幾年前一個(gè)考古學(xué)家在一件遺物中發(fā)現(xiàn)一個(gè)聲明：凱撒借給某人相當(dāng)于1羅馬便士的錢，如果在20世紀(jì)凱撒的后代想向借款人的后代要回這筆錢，那么本息將超過地球上所有的財(cái)富0

1

2

n43

p=?●（二）簡單現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算CFn

在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時(shí)間呈反向變動，現(xiàn)金流量所間隔的時(shí)間越長，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。三、名義利率與實(shí)際利率

◎

名義利率(Statedannualinterestrate)——以年為基礎(chǔ)計(jì)算的利率

◎?qū)嶋H利率（年有效利率，effectiveannualrate，EAR）——將名義利率按不同計(jì)息期調(diào)整后的利率設(shè)一年內(nèi)復(fù)利次數(shù)為m次，名義利率為rnom，則年有效利率為：實(shí)際利率計(jì)算練習(xí)如果年利率為8%，每季度計(jì)息一次，將1000元投資5年，則五年后投資將會增長到：實(shí)際年利率i是五年到期后能給投資者帶來同樣財(cái)富的年利率：不同復(fù)利次數(shù)的實(shí)際利率

表3-2頻率mrnom/mEAR按年計(jì)算按半年計(jì)算按季計(jì)算按月計(jì)算按周計(jì)算按日計(jì)算連續(xù)計(jì)算1241252365∞6.000%3.000%1.500%0.500%0.115%0.016%06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%1.一項(xiàng)200萬元的借款,借款期3年,年利率為6%,若每半年復(fù)利一次,年實(shí)際利率會高出名義利率多少？判斷題1．在終值和計(jì)息期數(shù)一定的情況下,貼現(xiàn)率越高,則復(fù)利現(xiàn)值也越大。()1．×[解析]在現(xiàn)值和計(jì)息期數(shù)一定的情況下,利率越高,則復(fù)利終值越大；在終值和計(jì)息期數(shù)一定的情況下,貼現(xiàn)率越高,則復(fù)利現(xiàn)值也越小。▲年金內(nèi)涵年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項(xiàng)。如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等。

▲年金的特點(diǎn)等額，定期n-1A012n3AAAA四、系列現(xiàn)金流量年金的類型（記數(shù)軸表示）--普通年金（OrdinaryAnnuity）又稱后付年金，每期期末收付款項(xiàng)的年金。

--預(yù)付年金（AnnuityDue）每期期初收付款項(xiàng)的年金。

--遞延年金（DeferredAnnuity）距今若干期以后發(fā)生的每期期末收付款項(xiàng)的年金。

--永續(xù)年金（PerpetualAnnuity）無期限連續(xù)收付款的年金。1.普通年金的含義

從第一期起，一定時(shí)期每期期末等額的現(xiàn)金流量，又稱后付年金。n-1A012n43AAAAA（一）普通年金★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。n-1A012n43AAAAAF=?2.普通年金的終值(已知年金A，求年金終值F)A（已知）n-1A012n3AAAA

等式兩邊同乘(1+r)記作(F/A，r，n)——“年金終值系數(shù)”

普通年金終值案例從20歲開始每個(gè)月節(jié)約200元錢，退休后就是百萬富翁，你相信嗎？200×12×40=96000

從20歲開始每個(gè)月節(jié)約200元錢2400×（F/A,10%,40)=1062222.13200×（F/A,10%/12,40×12）=1264815.922400×（F/A,5%,40)=289919.46200×（F/A,5%/12,40×12）=305204.03★含義為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。n-1012n43F（已知）A

AAA

A

AA=？3.年償債基金(已知年金終值F，求年金A)★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。n-1A012n43AAAAAP=?A（已知）4.普通年金的現(xiàn)值(已知年金A，求年金現(xiàn)值P)n-1A012n3AAAA……

等式兩邊同乘(1+r)……記作(P/A，r，n)——“年金現(xiàn)值系數(shù)”★含義:在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償初始所欠的債務(wù)。

n-1012n43A

AAA

A

AP（已知）

A=？5.年資本回收額(已知年金現(xiàn)值P，求年金A)假設(shè)以10%的利率借款20000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？p=A*(p/A,i,n)A=p/(p/A,10%,10)=20000/6.1446=3254元因此每年至少要收回現(xiàn)金3254元才能還清貸款本利。（二）預(yù)付年金（AnnuityDue）

1.預(yù)付年金的含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量，又稱先付年金。n-1A012n43AAAAA2.預(yù)付年金的現(xiàn)值(已知預(yù)付年金A，求預(yù)付年金現(xiàn)值P)P=?★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。

n-1A012n43AAAAAn-2n-1

012n3AAAAAAN年期預(yù)付年金現(xiàn)值P=A×(P/A,r,n)×(1+r)預(yù)付年金現(xiàn)值012345公式：因此預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)為3.預(yù)付年金終值(已知預(yù)付年金A，求預(yù)付年金終值F)F=?★含義一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。n-1A012n43AAAAAn-1

012n3AAAAAn-2AN年期預(yù)付年金終值F=A×(F/A,r,n)×(1+r)預(yù)付年金終值（略）0123451.0預(yù)付年金終值的計(jì)算與普通年金的區(qū)別：計(jì)算終值的時(shí)間點(diǎn)不同。公式：因此預(yù)付年金終值系數(shù)為（三）增長年金

(GrowingAnnuity)▲增長年金是指按固定比率增長，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流量。

n-1012n3

A(1+g)2

A(1+g)

A(1+g)3

A(1+g)n-1

A(1+g)n

▲增長年金現(xiàn)值計(jì)算公式（三）增長年金

(GrowingAnnuity)▲增長年金是指按固定比率增長，在相等間隔期連續(xù)支付的現(xiàn)金流量。01A2A×(1+g)3A×(1+g)2T

A×(1+g)T-1（四）永續(xù)年金▲永續(xù)年金是指無限期支付的年金，如英國政府發(fā)行的金邊債券▲

永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，即沒有終值。01243AAAA▲

永續(xù)年金現(xiàn)值(已知永續(xù)年金A，求永續(xù)年金現(xiàn)值P)增長的永續(xù)年金0…1A2A×(1+g)3A×(1+g)2（五）遞延年金

DelayedAnnuity遞延年金又稱延期年金，是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項(xiàng)。遞延年金現(xiàn)值的兩種算法（一）0123451.0*（p/A,i,2)1.0*（p/A,i,2)*（p/F,i,3)遞延年金現(xiàn)值的兩種算法（二）1*(p/A,i,5)-1*(p/A,i,3)012345第二節(jié)債券價(jià)值評估一、現(xiàn)值估價(jià)法債券一般估價(jià)模型每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)▲債券價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。注意區(qū)分：債券利率與債券的必要報(bào)酬率（一）債券的幾種形式1.純貼現(xiàn)債券(PureDiscountBond)到期時(shí)間T

，面值F，折現(xiàn)率i承諾在未來某一確定期間作某一單筆支付的債券。2.平息債券

(Level-CouponBonds)定義利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。公式若：I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In01234567891040404040404040404040+1000有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%。求債券價(jià)值平息債券價(jià)值與必要收益率之間的關(guān)系●當(dāng)必要收益率＝息票率時(shí)，債券的價(jià)值＝債券的面值，債券平價(jià)發(fā)行；

●當(dāng)必要收益率＜息票率時(shí)，債券的價(jià)值＞債券的面值，債券溢價(jià)發(fā)行；●當(dāng)必要收益率＞息票率時(shí)，債券的價(jià)值＜債券的面值，債券折價(jià)發(fā)行。由債券估價(jià)公式可知：

（1）當(dāng)市場收益率等于票面利率時(shí)，發(fā)行者的債券定價(jià)等于債券面值，這時(shí)的債券發(fā)行稱為平價(jià)發(fā)行。01231010100+10面值100元，3年期票面利率：10%，市場利率：10%（2）當(dāng)市場收益率低于票面利率時(shí)，發(fā)行者的債券定價(jià)將高于債券面值，這時(shí)的債券發(fā)行稱為溢價(jià)發(fā)行。

條件：面值100元3年期票面利率：10%，市場利率：9%01231010100+10注意：市場利率是必要報(bào)酬率，即貼現(xiàn)率（3）當(dāng)市場收益率高于票面利率時(shí)，發(fā)行者的債券定價(jià)將低于債券面值，這時(shí)的債券發(fā)行稱為折價(jià)發(fā)行。條件：面值100元3年期票面利率：10%，市場利率：12%01231010100+103.永久債券（Consols）指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。PV=利息/必要報(bào)酬率（二）、流通債券的價(jià)值特點(diǎn)：已發(fā)行并在二級市場上流通的債券關(guān)注：持有期間的現(xiàn)金流量以及非整數(shù)計(jì)息期問題例：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年4月30日到期?，F(xiàn)在是2003年4月1日，假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%.問該債券的價(jià)值是多少？012345發(fā)行日2000.5.1現(xiàn)在2003.4.1808080+1000２００３．５．１２００３．５．１的價(jià)值＝８０＊（ｐ／Ａ，１０％，２）＋８０＋１０００＊（ｐ／Ｆ，１０％，２）＝１０４５．２４元２００３．４．１的價(jià)值（三）價(jià)格－收益率曲線

在債券的息票率、到期期限和票面價(jià)值一定的情況下，決定債券價(jià)值（價(jià)格）的惟一因素就是折現(xiàn)率或債券必要收益率。注：息票率為8%、期限為20年(假設(shè)每半年付息一次)、必要收益率分別為2%至16%時(shí)的債券價(jià)格－收益率曲線收益率的類型

注意區(qū)分必要收益率實(shí)際收益率預(yù)期收益率二、收益率估價(jià)法必要收益率(RequiredRateofReturn)投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率預(yù)期收益率(ExpectedRatesofReturn)投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益預(yù)期

實(shí)際收益率在特定時(shí)期實(shí)際獲得的收益率，它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這一次決策所能改變的收益率。在一個(gè)完善的資本市場中，二者相等兩者之間的差異越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之亦然（一）債券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)▲債券到期收益率的計(jì)算▲債券到期收益率是指債券按當(dāng)前市場價(jià)格購買并持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。它是債券預(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率計(jì)算題某公司在2000.1.1以900元價(jià)格購買一張面值為1000元的新發(fā)行債券，票面利率8%，10年到期，每年12.31付息一次，到期歸還本金。問：2000.1.1該債券的到期收益率是多少900=80*(P/A,i,10)+1000*（P/F，i，10）按折現(xiàn)率9%測試：V=80*6.41766+1000*0.42241=935.8228>900,應(yīng)提高貼現(xiàn)率按折現(xiàn)率10%測試：V=80*6.14457+1000*0.38554=877.1056<900，應(yīng)降低貼現(xiàn)率使用插補(bǔ)法計(jì)算該債券的到期收益率：【

例3-6】假設(shè)你可以1050元的價(jià)值購進(jìn)15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進(jìn)后一直持有該種債券直至到期日。要求：計(jì)算該債券的到期收益率。債券到期收益率計(jì)算為：解析采用插值法計(jì)算得：YTM=11.29%=RATE（付息次數(shù)，利息，－現(xiàn)值，面值）Excel計(jì)算▲債券到期收益率的簡化計(jì)算【

例】

承【

例3-6】

I=120，F(xiàn)=1000，Pb=1050，n=15，則YTM為：

三、債券價(jià)值波動性分析（略）（一）息票率對債券價(jià)值變化的影響

對于給定的到期時(shí)間和初始市場收益率，息票率越低，債券價(jià)值變動的幅度就越大。

【

例3-7】假設(shè)有X和Y兩種債券，面值均為1000元，期限為5年，息票率分別為5%和9%，如果初始收益率均為9%，則收益率變化對兩種債券價(jià)值的影響見表3-5。決定債券價(jià)值的主要因素息票率期限收益率（市場利率）必要報(bào)酬率（%）必要報(bào)酬率變動（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881126.377.0-22.22918.001082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411000.0010.011.11810.46962.0911.022.22778.25926.0812.033.33747.67891.86債券價(jià)值變動百分比(%)必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率變動X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.718.208.0-11.114.243.999.00.000.000.0010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46-10.81表3-5必要報(bào)酬率變動對不同息票率債券價(jià)值的影響

（二）期限對債券價(jià)值變化的影響

對于給定的息票率和初始市場收益率，期限越長，債券價(jià)值變動的幅度就越大，但價(jià)值變動的相對幅度隨期限的延長而縮??；

【

例3-8】假設(shè)債券面值1000元，息票率為9%，債券的期限分別為5年、10年和15年，如果以9%的債券收益率作為定價(jià)基礎(chǔ)，則收益率變動對不同期限債券價(jià)值的影響見表3-6。（三）市場利率對債券價(jià)值變化的影響

對同一債券，市場利率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要高于由于市場利率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下跌的幅度。必要報(bào)酬率（%）必要報(bào)酬率變動（%）5年10年15年6.0-33.331126.371220.801291.377.0-22.221082.001140.471182.168.0-11.111039.931067.101085.599.00.001000.001000.001000.0010.011.11962.09938.55923.9411.022.22926.08882.22856.1812.033.33891.86830.49795.67債券價(jià)值變動（%）必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率變動5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.2014.0518.228.0-11.113.996.718.569.00.000.000.000.0010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43表3-6必要報(bào)酬率變動對不同期限債券價(jià)值的影響單位：元第三節(jié)股票價(jià)值評估一、股票價(jià)值評估方法二、股利折現(xiàn)法三、股利增長率一、股票價(jià)值評估方法（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）

▲股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?！F(xiàn)金流量折現(xiàn)法▲乘數(shù)估價(jià)法

▲期權(quán)估價(jià)法▲現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的適用條件與局限性

（二）乘數(shù)估價(jià)法（相對估價(jià)法）▲乘數(shù)估價(jià)法的適用條件

(1)市場上有足夠的可比公司用于比較；

(2)市場有效性假設(shè)：市場現(xiàn)有交易價(jià)格在整體上能夠反映資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，即使對于個(gè)別公司在個(gè)別時(shí)點(diǎn)上會發(fā)生偏移?！ㄟ^擬估價(jià)公司的某一變量乘以價(jià)格乘數(shù)來進(jìn)行估價(jià)。

如：價(jià)格收益乘數(shù)（P/ERatio）（三）期權(quán)估價(jià)法▲期權(quán)作為一種衍生證券，其價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。

▲乘數(shù)估價(jià)法的局限性

市場的錯(cuò)誤或波動影響到可比指標(biāo)的可靠性；有些指標(biāo)如市盈率不適用于不同股市的公司的比較。

二、股利折現(xiàn)法股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利

(D1，D2，……Dn)股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值

取決于股票未來的股利證明：當(dāng)投資者不是永久持有，而是在一段時(shí)間后出售012nD2,P2D1,P1......Dn，Pn①②將②代入①依次迭代，得到模型（一）股利零增長模型◎

預(yù)期股利增長率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等?！?/p>

計(jì)算公式：（二）股利穩(wěn)定增長模型（又稱為高登(Gordon)模型）

◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增長率為一常數(shù)(g)，即gt=g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長率，即rs>g。

當(dāng)rs＞g時(shí)

◎

計(jì)算公式：注意：D0是指t=0期的股利，D1是增長一期后的股利假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買ACC公司的股票，預(yù)期一年后公司支付的股利為3元/每股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司的風(fēng)險(xiǎn)評估，要求最低獲得12%的投資收益率。要求：計(jì)算ACC公司股票的價(jià)值。解析:ACC公司股票價(jià)值為：（三）非固定成長股票的價(jià)值在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的，應(yīng)采用分段計(jì)算的方法。例：一投資者持有ABC公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)ABC公司未來三年的股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利為2元。計(jì)算公司股票的內(nèi)在價(jià)值。首先計(jì)算非正常增長期的股利現(xiàn)值：年份股利（Dt)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值=股利×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)12*1.20=2.40.872.08822.4*1.20=2.880.7562.17732.88*1.20=3.4560.6582.274合計(jì)（3年股利的現(xiàn)值）6.539第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值計(jì)算其現(xiàn)值：最后計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：三、股利的估計(jì)股利的多少取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素?？刹捎脷v史資料統(tǒng)計(jì)分析方法估計(jì)。四、股利增長率（一）歷史增長率預(yù)測法1．算術(shù)平均數(shù)(arithmeticmean,AM)

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過去各種增長率的簡單平均數(shù)

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計(jì)算公式：

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評價(jià)：算術(shù)平均數(shù)是歷史增長率的中位數(shù)，不同時(shí)期的收益或現(xiàn)金流量水平在算術(shù)平均數(shù)中的權(quán)數(shù)是相等的，并且忽略了收益中的復(fù)利影響。

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考慮發(fā)生在各個(gè)時(shí)期的復(fù)利2．幾何平均數(shù)(geometricmean,GM)

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計(jì)算公式：請看例題分析【例3-14】

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評價(jià)：幾何平均數(shù)考慮了復(fù)利的影響，但它只使用了預(yù)測序列數(shù)據(jù)中的第一個(gè)和最后一個(gè)觀察值，忽略了中間觀察值反映的信息和增長率在整個(gè)時(shí)期內(nèi)的發(fā)展趨勢。

3.線性模型4.對數(shù)線性模型

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計(jì)算公式：

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評價(jià)：線性模型考慮了復(fù)利計(jì)算的影響，但它是以絕對數(shù)（元）解釋增長率的，在預(yù)測未來增長率方面的效果并不理想。

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計(jì)算公式：

【例】

承【例3-14】以青島啤酒凈收益為例，按線性模型和對數(shù)線性模型計(jì)算的相關(guān)資料如表3-13所示。（二）增長率預(yù)測應(yīng)注意的問題1.增長率波動性的影響2.公司規(guī)模的影響3.經(jīng)濟(jì)周期性的影響4.基本因素的改變5.公司所處行業(yè)變化的影響6.盈利的質(zhì)量五、貼現(xiàn)率的估計(jì)（筆記）貼現(xiàn)率(discountrate)應(yīng)當(dāng)是投資者所要求的收益率（必要報(bào)酬率，機(jī)會成本）。常用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）來計(jì)算股票的必要報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型

Capitalassetspricingmodel了解模型基本假定

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

又稱市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)

由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個(gè)別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

特點(diǎn)：它只發(fā)生在個(gè)別公司中，由單個(gè)的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。

又稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。

由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個(gè)別公司所產(chǎn)生的個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)。圖4-5投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù)總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)判斷題當(dāng)代證券組合理論認(rèn)為不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，股票的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，包括全部股票的投資組合風(fēng)險(xiǎn)為0。（）答案：錯(cuò)誤。依據(jù)：風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，包括全部股票的投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為0，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還存在。正因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合加以分散，因此在計(jì)算必要報(bào)酬率時(shí)只要考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。貝他系數(shù)是某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。是用于度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：相對于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果一項(xiàng)資產(chǎn)的β=0.5，其收益率的變動性只及一般市場變動性的一半；如果一項(xiàng)資產(chǎn)的β=2，其收益率的變動幅度為一般市場變動幅度的兩倍。證券市場線Rs-Rf=β(Rm-Rf)即Rs=Rf+β(Rm-Rf)投資者要求的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rm-Rf：市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率判斷題資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是該項(xiàng)資產(chǎn)的貝他值和市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的乘積，而市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是市場投資組合的期望報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之差。（）答案：正確。依據(jù)：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，(Rm-Rf)為市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，β(Rm-Rf)為某一資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算題某公司今年已支付的股利為每股2元