中央銀行貨幣政策(二)簡(jiǎn)版

第十章中央銀行貨幣政策（二）本章學(xué)習(xí)內(nèi)容與目標(biāo)主要內(nèi)容貨幣政策工具的內(nèi)容、種類及其運(yùn)行機(jī)制、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基本理論和影響貨幣政策效果的因素。學(xué)習(xí)目標(biāo)了解貨幣政策工具的具體種類及其運(yùn)行機(jī)制；對(duì)比分析三大一般性貨幣政策工具的優(yōu)缺點(diǎn)；結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展歷程，探索如何發(fā)展與完善我國(guó)貨幣政策工具；重點(diǎn)掌握貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)成，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中的主要問(wèn)題以及完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的對(duì)策。第一節(jié)一般性貨幣政策工具及其業(yè)務(wù)操作一般性貨幣政策工具是對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具。一、法定準(zhǔn)備金政策

涵義中央銀行在法律賦予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過(guò)規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準(zhǔn)備金的比率，控制和改變商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接控制社會(huì)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。作用保證商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的流動(dòng)性集中一部分信貸資金調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量（P179表）特點(diǎn)極強(qiáng)的影響力，力度大、速度快，效果明顯。發(fā)展趨勢(shì)發(fā)達(dá)國(guó)家逐漸取消法定準(zhǔn)備金。我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整比較2007年2月25日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)回籠資金1700億，銀行股齊跌。中金公司的研究報(bào)告認(rèn)為，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，上市銀行的流動(dòng)性水平依然良好，此次調(diào)控對(duì)銀行盈利不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。事實(shí)上，在去年三季度，銀行體系的超額存款準(zhǔn)備金率一度降至2.5%左右，達(dá)到歷史上最低點(diǎn)，而到了去年年底，又再度反彈到了4.8%。銀行體系的資金相當(dāng)充裕。2011年5月18日起存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)一次性凍結(jié)資金3700億元左右。市場(chǎng)分析人士指出，目前二級(jí)市場(chǎng)的大跌，除了受貨幣緊縮預(yù)期及大宗商品波動(dòng)的影響外，最大因素是對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的擔(dān)憂，投資者擔(dān)心上市公司業(yè)績(jī)受到影響；中小板、創(chuàng)業(yè)板的一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，引發(fā)了小盤股的大幅調(diào)整。綜合考慮當(dāng)前的政策力度、流動(dòng)性狀況、經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)經(jīng)營(yíng)等條件，未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)變得非常復(fù)雜。

二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作涵義指中央銀行通過(guò)制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)額和超額儲(chǔ)備，達(dá)到增加或減少貨幣供給量、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。再貼現(xiàn)政策是中央銀行最早使用的貨幣政策工具。內(nèi)容再貼現(xiàn)的條件從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款主體資格。中央銀行再貼現(xiàn)的對(duì)象再貼現(xiàn)的利率各國(guó)中央銀行規(guī)定的再貼現(xiàn)利率，可以等于、高于、或低于中央銀行的貸款利率。有些國(guó)家還對(duì)不同期限、不同種類的票據(jù)，規(guī)定了不同的再貼現(xiàn)利率。再貼現(xiàn)利率特點(diǎn)

是短期利率、官定利率、基準(zhǔn)利率或最低利率運(yùn)行機(jī)制再貼現(xiàn)政策→準(zhǔn)備金/資金成本→貸款量/貨幣供應(yīng)量→利率/貨幣需求影響和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)（貼現(xiàn)資格和差別再貼現(xiàn)利率）傳達(dá)政策意圖，告示效應(yīng)。防止金融危機(jī)，發(fā)揮最后貸款人的作用。特點(diǎn)市場(chǎng)利率與再貼現(xiàn)率之間的利差將隨市場(chǎng)利率的變化而發(fā)生較大的波動(dòng)．可能使再貼現(xiàn)貸款和貨幣供應(yīng)量發(fā)生非政策意圖的較大波動(dòng)。中央銀行處于被動(dòng)地位，再貼現(xiàn)率的變化與貨幣供應(yīng)量的變化之間的關(guān)系并不確定，貼現(xiàn)率的調(diào)高調(diào)低并不一定帶來(lái)商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應(yīng)減增。商業(yè)銀行資金來(lái)源對(duì)央行的依賴程度。再貼現(xiàn)利率的調(diào)節(jié)缺乏彈性，不能在短期內(nèi)任意改變，否則將引起市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的無(wú)所適從。三、公開(kāi)市場(chǎng)政策與業(yè)務(wù)操作含義指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)在公開(kāi)市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證劵，從而影響和調(diào)控社會(huì)貨幣信用量的行為。公開(kāi)市場(chǎng)：是指非金融機(jī)構(gòu)、甚至個(gè)人都可以參加的金融市場(chǎng)。實(shí)踐中公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是在同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行的。內(nèi)容確定買賣證券的品種和數(shù)量、制定操作的計(jì)劃根據(jù)中央銀行的貨幣政策意圖和存款貨幣銀行的儲(chǔ)備狀況來(lái)確定的。決定操作方式的長(zhǎng)期性和臨時(shí)性長(zhǎng)期性調(diào)節(jié)：即為改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金水平而使用。又稱能動(dòng)性操作。臨時(shí)性調(diào)節(jié)：即為抵消其它因素的影響，維持商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金水平而使用。又稱防御性操作。組合操作：長(zhǎng)期調(diào)節(jié)和臨時(shí)調(diào)節(jié)結(jié)合選取操作機(jī)構(gòu)與政府債劵一級(jí)交易商進(jìn)行的。在政府債劵市場(chǎng)上，有眾多的證劵交易商，但中央銀行只在其中選擇部分一級(jí)交易商作為交易對(duì)象。選取資金實(shí)力、業(yè)務(wù)規(guī)模和管理能力各方面都優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)作為一級(jí)交易商。確定交易方式現(xiàn)券交易（現(xiàn)券買斷、現(xiàn)券賣斷）回購(gòu)交易（正回購(gòu)、逆回購(gòu)）公開(kāi)市場(chǎng)操作方式比較類型

長(zhǎng)期性操作臨時(shí)操作公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入債券售出債券購(gòu)買—回購(gòu)協(xié)議售出—購(gòu)回協(xié)議對(duì)準(zhǔn)備金的影響長(zhǎng)期性增加長(zhǎng)期性減少臨時(shí)性增加臨時(shí)性減少特點(diǎn)長(zhǎng)期調(diào)節(jié)單向性調(diào)節(jié)用于貨幣政策重大變化短期調(diào)節(jié)雙向性調(diào)節(jié)用于維持既定貨幣政策參考資料：公開(kāi)市場(chǎng)操作的價(jià)格招標(biāo)與數(shù)量招標(biāo)價(jià)格（利率）招標(biāo)是指央行明確招標(biāo)量，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商以價(jià)格（利率）為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)，價(jià)格（利率）由競(jìng)標(biāo)形成。價(jià)格招標(biāo)過(guò)程是央行發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)程，數(shù)量招標(biāo)是指央行明確最高招標(biāo)量和價(jià)格，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商以數(shù)量為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)，如投標(biāo)量超過(guò)招標(biāo)量，則按比例分配；如投標(biāo)量低于招標(biāo)量則按實(shí)際投標(biāo)量確定中標(biāo)量。數(shù)量招標(biāo)過(guò)程是央行用指定價(jià)格發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)資金供求的過(guò)程。中央銀行根據(jù)不同階段的操作意圖，相機(jī)選擇不同的招標(biāo)方式。自1998年5月中國(guó)人民銀行恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)操作以來(lái)，在歷次正回購(gòu)、逆回購(gòu)及現(xiàn)券買賣交易中，中國(guó)人民銀行適時(shí)選擇不同的招標(biāo)方式開(kāi)展操作，調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率，從中也充分體現(xiàn)了公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性。美國(guó)式招標(biāo)標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價(jià)格；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國(guó)債。

即“多種價(jià)格（利率）”。美國(guó)式招標(biāo)有試探市場(chǎng)利率的意向，是要各家機(jī)構(gòu)各負(fù)其責(zé)。大家在投標(biāo)的時(shí)候會(huì)更謹(jǐn)慎一些。

荷蘭式招標(biāo)標(biāo)的為利率時(shí),最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率；標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國(guó)債的基本利差；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的承銷價(jià)格。即“一種價(jià)格（利率）”。

由于最終形成統(tǒng)一利率，因此大家投標(biāo)時(shí)只要“跟著大部隊(duì)走就可以”，而美國(guó)式招標(biāo)要求大家按照自己的中標(biāo)利率承銷。因此機(jī)構(gòu)在投標(biāo)時(shí)考慮到收益因素可能會(huì)將收益率投高一些。作用機(jī)制調(diào)控銀行準(zhǔn)備金和貨幣供給量。中央銀行通過(guò)在金融市場(chǎng)買進(jìn)或賣出有價(jià)證劵，可直接增加或減少商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備水平，從而影響存款貨幣銀行的貸款規(guī)模和貨幣供給總量。（P184表）

影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。當(dāng)中央銀行買進(jìn)有價(jià)證劵時(shí)，一方面證劵需求增加，證劵價(jià)格上升，影響市場(chǎng)利率；另一方面，商業(yè)銀行儲(chǔ)備增加，貨幣供給增加，影響利率。中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)買賣不同期限的有價(jià)證劵，可直接改變市場(chǎng)對(duì)不同期限證劵的供求平衡狀況，從而使利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

怎樣影響利率？Fed扭曲操作與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，如果商業(yè)銀行持有較多超額儲(chǔ)備而不依賴中央銀行再貼現(xiàn)時(shí)，就會(huì)使緊縮性貨幣政策難以奏效；中央銀行若以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)相配合，則商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備必然減少，緊縮政策目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

降低貨幣流通量的波動(dòng)幅度。稅收高峰期買入債券，增加市場(chǎng)資金；在財(cái)政支出高峰期，賣出債券，回籠資金。政府發(fā)行新債時(shí)，中央銀行可以通過(guò)買入舊債、向市場(chǎng)供應(yīng)資金和降低市場(chǎng)利率。抵消因外匯儲(chǔ)備流出、流入引起的金融市場(chǎng)波動(dòng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)主動(dòng)性、靈活性、可逆性，政策意圖的告示效應(yīng)較弱。需要有較發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，包括證券的數(shù)量和規(guī)模、適當(dāng)?shù)钠谙藿Y(jié)構(gòu)和健全的規(guī)章制度。資本流動(dòng)、國(guó)際收支變化、金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期以及貨幣流通速度的變化仍然可能抵消公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用。第二節(jié)選擇性貨幣政策工具一、直接信用控制政策直接信用控制的含義指中央銀行基于總量和結(jié)構(gòu)信用控制的目的，通過(guò)有關(guān)法規(guī)對(duì)商業(yè)銀行等貨幣存款機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干涉的活動(dòng)與政策規(guī)定等。直接信用控制的內(nèi)容

信貸規(guī)模分配與調(diào)控利率管制政策流動(dòng)性比率管制政策的管制直接干預(yù)政策特別準(zhǔn)備金政策：壞賬特別準(zhǔn)備金。二、間接信用控制政策道義勸告：中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過(guò)對(duì)銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告、交流等，影響其貸款的數(shù)量和投資方向。窗口指導(dǎo)：中央銀行根據(jù)市場(chǎng)、物價(jià)的變化趨勢(shì)、金融市場(chǎng)的動(dòng)向、貨幣政策的要求等，對(duì)銀行的貸款重點(diǎn)和貸款規(guī)模進(jìn)行指導(dǎo)。三、消費(fèi)信貸控制政策（如信用卡、汽車貸款）四、證券市場(chǎng)信用控制政策五、不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策（如房地產(chǎn)）第三節(jié)我國(guó)貨幣政策工具的特點(diǎn)一、人行當(dāng)前主要貨幣政策工具概述1997年以前，我國(guó)貨幣政策工具中是貸款規(guī)模指令性計(jì)劃管理；1998年我們宣布取消貸款規(guī)模限額控制，實(shí)行指導(dǎo)性計(jì)劃管理以后，我國(guó)貨幣政策工具按其重要性排列，各項(xiàng)工具位次發(fā)生了明顯的變化。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，按其重要性分別為：公開(kāi)市場(chǎng)操作、法定存款準(zhǔn)備金率、利率、再貸款、再貼現(xiàn)以及信貸政策等。為什么我國(guó)頻繁使用法定準(zhǔn)備金政策？二、存款準(zhǔn)備金政策外匯存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)交存中國(guó)人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金與其吸收外匯存款的比率。三、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)概述在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具，通過(guò)中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作1994年3月啟動(dòng)，人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)發(fā)揮了積極的作用。中國(guó)人民銀行從1998年開(kāi)始建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象，目前公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共包括48家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國(guó)債、政策性金融債券等作為交易工具與中國(guó)人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種，正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。存在的問(wèn)題商業(yè)銀行等貨幣存款金融機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)流動(dòng)性差的問(wèn)題；中國(guó)人民銀行全部資產(chǎn)中，有價(jià)證劵資產(chǎn)比重太低的問(wèn)題；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中，有價(jià)證劵種類太少、期限結(jié)構(gòu)不豐富的問(wèn)題；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的法律、法規(guī)不健全，制度不規(guī)范的問(wèn)題。四、中央銀行貸款概述根據(jù)2003年修正后的《人行法》第二十八條規(guī)定“中國(guó)人民銀行根據(jù)執(zhí)行貨幣政策的需要，可以決定對(duì)商業(yè)銀行貸款的數(shù)額、期限、利率和方式，但貸款的期限不得超過(guò)一年?！本唧w包括再貼現(xiàn)和再貸款兩種方式。存在的問(wèn)題由于社會(huì)信用機(jī)制不健全,商業(yè)票據(jù)使用不廣泛,再貼現(xiàn)的規(guī)模一直不大。中央銀行再貸款曾經(jīng)是1993-1997年之間用來(lái)治理通貨膨脹的有效工具,但目前由于商業(yè)銀行流動(dòng)性充足,對(duì)再貸款需求不大,因此再貸款基本上發(fā)揮著穩(wěn)定、救助或其他政策性作用,用于調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的作用不大。高利貸崩盤？地方政府融資平臺(tái)公司（指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體）通過(guò)舉債融資，為地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展籌集資金，在加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊中發(fā)揮了積極作用。五、利率政策概述利率政策是我國(guó)貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實(shí)施的主要手段之一。中國(guó)人民銀行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要，適時(shí)的運(yùn)用利率工具，對(duì)利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會(huì)資金供求狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。主要有：1、調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率，指中國(guó)人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；再貼現(xiàn)利率，指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國(guó)人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準(zhǔn)備金利率，指中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備金支付的利率；超額存款準(zhǔn)備金利率，指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過(guò)法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率。存在問(wèn)題2、調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。3、制定融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)范圍。4、制定相關(guān)政策對(duì)各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。從理論上分析,我國(guó)利率還未完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,微觀機(jī)構(gòu)的利益約束機(jī)制也還不健全,因此利率政策的作用無(wú)疑會(huì)受到很大限制。項(xiàng)

目利率水平調(diào)整日期人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款利率

2008.11.27法定準(zhǔn)備金1.62

超額準(zhǔn)備金0.72

人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率

2010.12.26二十天3.25

三個(gè)月3.55

六個(gè)月3.75

一

年3.85

再貼現(xiàn)2.25

金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率

2012.07.06活期存款0.35

三個(gè)月2.60

半

年2.80

一

年3.00

二

年3.75

三

年4.25

五

年4.75

金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率

2012.07.06六個(gè)月以內(nèi)（含六個(gè)月）5.60

六個(gè)月至一年（含一年）6.00

一至三年（含三年）6.15

三至五年（含五年）6.40

五年以上6.55

資料1：2008年上半年貨幣政策從緊央行為何不加息？

資料2：央行提前回籠流動(dòng)性，準(zhǔn)備金率下調(diào)幾無(wú)懸念第四節(jié)政策工具、操作目標(biāo)、

中間目標(biāo)和最終目標(biāo)之間的關(guān)系一、貨幣政策工具與操作指標(biāo)之間的關(guān)系（一）法定準(zhǔn)備金比率與操作指標(biāo)之間的關(guān)系一般情況下中央銀行貨幣乘數(shù)變化，銀行信貸創(chuàng)造能力變化，貨幣供給量變化。特殊情況下中央銀行改變法定準(zhǔn)備金比率將影響準(zhǔn)備金。如果存款貨幣銀行在中央銀行提高法定準(zhǔn)備金比率、超額準(zhǔn)備金減少以后，補(bǔ)充超額準(zhǔn)備金，則超額準(zhǔn)備金增加、進(jìn)而影響全部準(zhǔn)備金增加。法定準(zhǔn)備金比率與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系一般情況下，并不能引起基礎(chǔ)貨幣的變化，僅改變基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)（現(xiàn)金和準(zhǔn)備金的相對(duì)比例）。特殊情況下，基礎(chǔ)貨幣變化。法定準(zhǔn)備金比率與短期利率的關(guān)系假定存款貨幣銀行持有的超額準(zhǔn)備金的數(shù)量非常有限，當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金比率以后，就不得不從同業(yè)市場(chǎng)拆入短期資金作暫時(shí)應(yīng)付，由此引起同業(yè)市場(chǎng)的利率上升。（二）再貼現(xiàn)率與操作指標(biāo)之間的關(guān)系再貼現(xiàn)率與操作指標(biāo)的關(guān)系依靠的是資金價(jià)格和中央銀行告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率與準(zhǔn)備金的關(guān)系一般情況下，將引起存款貨幣銀行持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本變化．改變超額準(zhǔn)備金的數(shù)量．并影響全部準(zhǔn)備金的數(shù)量。特殊情況下，存款貨幣銀行可能預(yù)期再貼現(xiàn)率還將進(jìn)一步變化，并不急于改變超額準(zhǔn)備金數(shù)量，也就對(duì)準(zhǔn)備金沒(méi)有影響。再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系再貼現(xiàn)率變化引起準(zhǔn)備金變化。存款貨幣銀行從中央銀行的借款數(shù)量變化，向非金融機(jī)構(gòu)的貸款也會(huì)變化，導(dǎo)致流通中的貨幣變化．與準(zhǔn)備金共同引起基礎(chǔ)貨幣變化。再貼現(xiàn)率與短期利率的關(guān)系再貼現(xiàn)率的改變通過(guò)成本效應(yīng)和告示效應(yīng)共同影響短期利率。（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與操作變量之間的關(guān)系公開(kāi)市場(chǎng)操作與準(zhǔn)備金的關(guān)系如果中央銀行是買入證券，將增加社會(huì)的現(xiàn)金或超額準(zhǔn)備金，引起準(zhǔn)備金增加。反之，如是賣出證券，則是回收資金，引起準(zhǔn)備金減少。公開(kāi)市場(chǎng)操作與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系準(zhǔn)備金的增減引起基礎(chǔ)貨幣的同方向增減公開(kāi)市場(chǎng)與短期利率的關(guān)系在此變金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)構(gòu)成的同時(shí)，一般也將增加或減少同業(yè)市場(chǎng)的資金供給．引起短期利率變化。二、操作指標(biāo)與中間指標(biāo)之間的關(guān)系中間目標(biāo)與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系：參見(jiàn)教材基礎(chǔ)貨幣與利率之間的關(guān)系一般來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)貨幣較多將引起同業(yè)拆借市場(chǎng)利率下降，進(jìn)而引起長(zhǎng)期金融市場(chǎng)利率的下降。反之依然。準(zhǔn)備金與中間指標(biāo)之間的關(guān)系如果準(zhǔn)備金的增加原因來(lái)自于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債的增減，將引起信用擴(kuò)張，貨幣供給量增加。反之，如果是因?yàn)闇?zhǔn)備金比率的提高或超額準(zhǔn)備金的增加，則將引起存款的收縮，貨幣供應(yīng)量的減少。短期利率與中間指標(biāo)之間的關(guān)系根據(jù)預(yù)期假說(shuō)理論，短期利率與長(zhǎng)期利率同方向變。三、中間指標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)系利率與最終目標(biāo)之間的關(guān)系利率降低通常是擴(kuò)張性貨幣政策的結(jié)果，反映在最終目標(biāo)上，與物價(jià)上漲、增長(zhǎng)率提高和充分就業(yè)同方向變化。反之，則是緊縮性貨幣政策的結(jié)果，將引起最終目標(biāo)的反方向變化。貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)就是擴(kuò)張性貨幣政策，反之則是緊縮性貨幣政策。第五節(jié)貨幣政策作用的傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義及構(gòu)成貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（TransmissionMechanism），是指貨幣政策的各種措施的實(shí)施，通過(guò)經(jīng)濟(jì)機(jī)制內(nèi)在的各種經(jīng)濟(jì)變量，影響到整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的過(guò)程。貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程變量傳導(dǎo)：貨幣政策工具→貨幣政策中介目標(biāo)→最終目標(biāo)；機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)：中央銀行→金融機(jī)構(gòu)(金融市場(chǎng))→投資者(消費(fèi)者)→國(guó)民收入。二、貨幣政策傳導(dǎo)渠道傳導(dǎo)機(jī)制的學(xué)派之爭(zhēng)凱恩斯學(xué)派：M↑→r↓→I↑→AD↑→Y↑影響因素：貨幣政策對(duì)貨幣量的影響；貨幣量變化對(duì)利率的影響；利率對(duì)投資的影響；投資對(duì)收入的影響。貨幣主義M↑→AD↑→Y↑貨幣政策主要通過(guò)實(shí)際余額的變動(dòng)來(lái)影響總需求和收入。主要分類投資渠道、消費(fèi)渠道、國(guó)際貿(mào)易渠道投資渠道利率途徑（傳統(tǒng)的凱恩斯思想）M↑→r↓→I↑→Y↑股票價(jià)格途徑托賓的Q理論：“Q”是指企業(yè)資本的市場(chǎng)價(jià)值和企業(yè)資本的重置成本的比值，換言之是企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格和購(gòu)買資本品價(jià)格的比值。如果Q很低，資本的市場(chǎng)價(jià)值低于資本價(jià)格，企業(yè)就可以在市場(chǎng)上收購(gòu)原有企業(yè)的股票來(lái)擴(kuò)大投資，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的新增投資就會(huì)很低，反之如果Q很高，企業(yè)可以直接購(gòu)買資本品來(lái)擴(kuò)大投資，那么整體投資支出就會(huì)很高。M↑→Ps（股價(jià)）↑→Q↑→I↑→Y↑銀行信貸途徑貨幣政策可通過(guò)銀行貸款的增加刺激或減少投資支出，從而引起總產(chǎn)出的變化。M↑→貸款↑→I↑→Y↑非對(duì)稱信息效應(yīng)非對(duì)稱信息所帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題影響了銀行貸款的發(fā)放。但是，如果信息對(duì)不對(duì)稱程度降低或得以消除，那么銀行就可以放心地根據(jù)貸款人的有關(guān)信息進(jìn)行甄別，決定貸款的投向。M↑→Ps↑→逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)↓→貸款→I↑→Y↑消費(fèi)支出渠道利率的耐用消費(fèi)品支出效應(yīng)

貨幣政策引起利率變化會(huì)影響家庭為購(gòu)買耐用消費(fèi)品的銀行貸款，進(jìn)而影響總支出和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。M↑→利率↓→耐用消費(fèi)品支出↑→Y↑財(cái)富效應(yīng)

貨幣政策通過(guò)貨幣供給的增減影響股票價(jià)格，使公眾持有的以股票市值計(jì)算的個(gè)人財(cái)富變動(dòng)，從而影響其消費(fèi)支出。M↑→Ps↑→財(cái)富↑→畢生財(cái)富↑→消費(fèi)↑→Y↑房地產(chǎn)渠道當(dāng)貨幣擴(kuò)張，房?jī)r(jià)上升，擁有者財(cái)富增加、永久財(cái)富增加，消費(fèi)增加。流動(dòng)性效應(yīng)

貨幣政策通過(guò)股票價(jià)格的變化影響消費(fèi)者持有的金融資產(chǎn)價(jià)值及其流動(dòng)性，從而影響期耐用消費(fèi)品支出變化。M↑→Ps、金融資產(chǎn)價(jià)值↑→流動(dòng)性↑→耐用消費(fèi)品支出↑→Y↑國(guó)際貿(mào)易渠道

貨幣政策的擴(kuò)張或收縮會(huì)導(dǎo)致利率的下降會(huì)上升，國(guó)內(nèi)外利率的相對(duì)水平改變會(huì)促進(jìn)資本的流出或吸引資本流入，從而引起本幣匯率（用E表示）的貶值或升值，由此帶來(lái)凈出口（用NX表示）增加或減少，最終也會(huì)影響到總產(chǎn)出的變化。M↑→r↓→E↓→NX↑→Y↑第三節(jié)貨幣政策有效性一、貨幣政策有效性含義：是指貨幣政策實(shí)施所達(dá)到的效果與希望達(dá)到的效果之間的偏離程度。二、貨幣政策有效性內(nèi)容貨幣政策有效性分析：能否實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)？能夠在多大程度上實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)？有效性影響因素分析：哪些因素會(huì)影響政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)？三、影響貨幣政策效果的因素貨幣政策時(shí)滯政策時(shí)滯（Timelag）：是指政策制定到完全發(fā)揮效果的時(shí)間間隔。內(nèi)部時(shí)滯很短，主要是外部時(shí)滯。內(nèi)部時(shí)滯（Insidelag）認(rèn)識(shí)時(shí)滯（Reco