中央銀行貨幣政策(二)簡版

第十章中央銀行貨幣政策（二）本章學習內(nèi)容與目標主要內(nèi)容貨幣政策工具的內(nèi)容、種類及其運行機制、貨幣政策傳導機制的基本理論和影響貨幣政策效果的因素。學習目標了解貨幣政策工具的具體種類及其運行機制；對比分析三大一般性貨幣政策工具的優(yōu)缺點；結(jié)合我國經(jīng)濟金融發(fā)展歷程，探索如何發(fā)展與完善我國貨幣政策工具；重點掌握貨幣政策傳導機制的構(gòu)成，我國貨幣政策傳導中的主要問題以及完善貨幣政策傳導機制的對策。第一節(jié)一般性貨幣政策工具及其業(yè)務(wù)操作一般性貨幣政策工具是對貨幣供應(yīng)量進行調(diào)節(jié)和控制的政策工具。一、法定準備金政策

涵義中央銀行在法律賦予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準備金的比率，控制和改變商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接控制社會貨幣供應(yīng)量的活動。作用保證商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的流動性集中一部分信貸資金調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量（P179表）特點極強的影響力，力度大、速度快，效果明顯。發(fā)展趨勢發(fā)達國家逐漸取消法定準備金。我國存款準備金政策調(diào)整比較2007年2月25日存款準備金率上調(diào)0.5個百分點回籠資金1700億，銀行股齊跌。中金公司的研究報告認為，此次上調(diào)存款準備金率后，上市銀行的流動性水平依然良好，此次調(diào)控對銀行盈利不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響。事實上，在去年三季度，銀行體系的超額存款準備金率一度降至2.5%左右，達到歷史上最低點，而到了去年年底，又再度反彈到了4.8%。銀行體系的資金相當充裕。2011年5月18日起存款準備金率上調(diào)0.5個百分點一次性凍結(jié)資金3700億元左右。市場分析人士指出，目前二級市場的大跌，除了受貨幣緊縮預(yù)期及大宗商品波動的影響外，最大因素是對下半年經(jīng)濟增長減速的擔憂，投資者擔心上市公司業(yè)績受到影響；中小板、創(chuàng)業(yè)板的一季報業(yè)績低于預(yù)期，引發(fā)了小盤股的大幅調(diào)整。綜合考慮當前的政策力度、流動性狀況、經(jīng)濟基本面和企業(yè)經(jīng)營等條件，未來的市場走勢將會變得非常復雜。

二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作涵義指中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)額和超額儲備，達到增加或減少貨幣供給量、實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施。再貼現(xiàn)政策是中央銀行最早使用的貨幣政策工具。內(nèi)容再貼現(xiàn)的條件從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款主體資格。中央銀行再貼現(xiàn)的對象再貼現(xiàn)的利率各國中央銀行規(guī)定的再貼現(xiàn)利率，可以等于、高于、或低于中央銀行的貸款利率。有些國家還對不同期限、不同種類的票據(jù)，規(guī)定了不同的再貼現(xiàn)利率。再貼現(xiàn)利率特點

是短期利率、官定利率、基準利率或最低利率運行機制再貼現(xiàn)政策→準備金/資金成本→貸款量/貨幣供應(yīng)量→利率/貨幣需求影響和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)（貼現(xiàn)資格和差別再貼現(xiàn)利率）傳達政策意圖，告示效應(yīng)。防止金融危機，發(fā)揮最后貸款人的作用。特點市場利率與再貼現(xiàn)率之間的利差將隨市場利率的變化而發(fā)生較大的波動．可能使再貼現(xiàn)貸款和貨幣供應(yīng)量發(fā)生非政策意圖的較大波動。中央銀行處于被動地位，再貼現(xiàn)率的變化與貨幣供應(yīng)量的變化之間的關(guān)系并不確定，貼現(xiàn)率的調(diào)高調(diào)低并不一定帶來商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應(yīng)減增。商業(yè)銀行資金來源對央行的依賴程度。再貼現(xiàn)利率的調(diào)節(jié)缺乏彈性，不能在短期內(nèi)任意改變，否則將引起市場和金融機構(gòu)的無所適從。三、公開市場政策與業(yè)務(wù)操作含義指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標在公開市場上買進或賣出有價證劵，從而影響和調(diào)控社會貨幣信用量的行為。公開市場：是指非金融機構(gòu)、甚至個人都可以參加的金融市場。實踐中公開市場業(yè)務(wù)是在同業(yè)市場進行的。內(nèi)容確定買賣證券的品種和數(shù)量、制定操作的計劃根據(jù)中央銀行的貨幣政策意圖和存款貨幣銀行的儲備狀況來確定的。決定操作方式的長期性和臨時性長期性調(diào)節(jié)：即為改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的準備金水平而使用。又稱能動性操作。臨時性調(diào)節(jié)：即為抵消其它因素的影響，維持商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的準備金水平而使用。又稱防御性操作。組合操作：長期調(diào)節(jié)和臨時調(diào)節(jié)結(jié)合選取操作機構(gòu)與政府債劵一級交易商進行的。在政府債劵市場上，有眾多的證劵交易商，但中央銀行只在其中選擇部分一級交易商作為交易對象。選取資金實力、業(yè)務(wù)規(guī)模和管理能力各方面都優(yōu)秀的金融機構(gòu)作為一級交易商。確定交易方式現(xiàn)券交易（現(xiàn)券買斷、現(xiàn)券賣斷）回購交易（正回購、逆回購）公開市場操作方式比較類型

長期性操作臨時操作公開市場操作購入債券售出債券購買—回購協(xié)議售出—購回協(xié)議對準備金的影響長期性增加長期性減少臨時性增加臨時性減少特點長期調(diào)節(jié)單向性調(diào)節(jié)用于貨幣政策重大變化短期調(diào)節(jié)雙向性調(diào)節(jié)用于維持既定貨幣政策參考資料：公開市場操作的價格招標與數(shù)量招標價格（利率）招標是指央行明確招標量，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商以價格（利率）為標的進行投標，價格（利率）由競標形成。價格招標過程是央行發(fā)現(xiàn)市場價格的過程，數(shù)量招標是指央行明確最高招標量和價格，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商以數(shù)量為標的進行投標，如投標量超過招標量，則按比例分配；如投標量低于招標量則按實際投標量確定中標量。數(shù)量招標過程是央行用指定價格發(fā)現(xiàn)市場資金供求的過程。中央銀行根據(jù)不同階段的操作意圖，相機選擇不同的招標方式。自1998年5月中國人民銀行恢復公開市場操作以來，在歷次正回購、逆回購及現(xiàn)券買賣交易中，中國人民銀行適時選擇不同的招標方式開展操作，調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性，引導貨幣市場利率，從中也充分體現(xiàn)了公開市場操作的靈活性。美國式招標標的為利率時，全場加權(quán)平均中標利率為當期國債的票面利率，各中標機構(gòu)依各自及全場加權(quán)平均中標利率折算承銷價格；標的為價格時，各中標機構(gòu)按各自加權(quán)平均中標價格承銷當期國債。

即“多種價格（利率）”。美國式招標有試探市場利率的意向，是要各家機構(gòu)各負其責。大家在投標的時候會更謹慎一些。

荷蘭式招標標的為利率時,最高中標利率為當期國債的票面利率；標的為利差時，最高中標利差為當期國債的基本利差；標的為價格時，最低中標價格為當期國債的承銷價格。即“一種價格（利率）”。

由于最終形成統(tǒng)一利率，因此大家投標時只要“跟著大部隊走就可以”，而美國式招標要求大家按照自己的中標利率承銷。因此機構(gòu)在投標時考慮到收益因素可能會將收益率投高一些。作用機制調(diào)控銀行準備金和貨幣供給量。中央銀行通過在金融市場買進或賣出有價證劵，可直接增加或減少商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的超額儲備水平，從而影響存款貨幣銀行的貸款規(guī)模和貨幣供給總量。（P184表）

影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。當中央銀行買進有價證劵時，一方面證劵需求增加，證劵價格上升，影響市場利率；另一方面，商業(yè)銀行儲備增加，貨幣供給增加，影響利率。中央銀行在公開市場買賣不同期限的有價證劵，可直接改變市場對不同期限證劵的供求平衡狀況，從而使利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

怎樣影響利率？Fed扭曲操作與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。當中央銀行提高再貼現(xiàn)率時，如果商業(yè)銀行持有較多超額儲備而不依賴中央銀行再貼現(xiàn)時，就會使緊縮性貨幣政策難以奏效；中央銀行若以公開市場業(yè)務(wù)相配合，則商業(yè)銀行的超額儲備必然減少，緊縮政策目標得以實現(xiàn)。

降低貨幣流通量的波動幅度。稅收高峰期買入債券，增加市場資金；在財政支出高峰期，賣出債券，回籠資金。政府發(fā)行新債時，中央銀行可以通過買入舊債、向市場供應(yīng)資金和降低市場利率。抵消因外匯儲備流出、流入引起的金融市場波動。公開市場業(yè)務(wù)的特點主動性、靈活性、可逆性，政策意圖的告示效應(yīng)較弱。需要有較發(fā)達的證券市場，包括證券的數(shù)量和規(guī)模、適當?shù)钠谙藿Y(jié)構(gòu)和健全的規(guī)章制度。資本流動、國際收支變化、金融機構(gòu)和社會公眾對經(jīng)濟前景預(yù)期以及貨幣流通速度的變化仍然可能抵消公開市場業(yè)務(wù)的作用。第二節(jié)選擇性貨幣政策工具一、直接信用控制政策直接信用控制的含義指中央銀行基于總量和結(jié)構(gòu)信用控制的目的，通過有關(guān)法規(guī)對商業(yè)銀行等貨幣存款機構(gòu)的信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)進行直接干涉的活動與政策規(guī)定等。直接信用控制的內(nèi)容

信貸規(guī)模分配與調(diào)控利率管制政策流動性比率管制政策的管制直接干預(yù)政策特別準備金政策：壞賬特別準備金。二、間接信用控制政策道義勸告：中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過對銀行以及其他金融機構(gòu)的勸告、交流等，影響其貸款的數(shù)量和投資方向。窗口指導：中央銀行根據(jù)市場、物價的變化趨勢、金融市場的動向、貨幣政策的要求等，對銀行的貸款重點和貸款規(guī)模進行指導。三、消費信貸控制政策（如信用卡、汽車貸款）四、證券市場信用控制政策五、不動產(chǎn)信用控制政策（如房地產(chǎn)）第三節(jié)我國貨幣政策工具的特點一、人行當前主要貨幣政策工具概述1997年以前，我國貨幣政策工具中是貸款規(guī)模指令性計劃管理；1998年我們宣布取消貸款規(guī)模限額控制，實行指導性計劃管理以后，我國貨幣政策工具按其重要性排列，各項工具位次發(fā)生了明顯的變化。根據(jù)經(jīng)驗，按其重要性分別為：公開市場操作、法定存款準備金率、利率、再貸款、再貼現(xiàn)以及信貸政策等。為什么我國頻繁使用法定準備金政策？二、存款準備金政策外匯存款準備金率，金融機構(gòu)交存中國人民銀行的外匯存款準備金與其吸收外匯存款的比率。三、公開市場業(yè)務(wù)概述在多數(shù)發(fā)達國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復交易，規(guī)模逐步擴大。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對象，目前公開市場業(yè)務(wù)一級交易商共包括48家商業(yè)銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。存在的問題商業(yè)銀行等貨幣存款金融機構(gòu)，資產(chǎn)流動性差的問題；中國人民銀行全部資產(chǎn)中，有價證劵資產(chǎn)比重太低的問題；公開市場業(yè)務(wù)操作中，有價證劵種類太少、期限結(jié)構(gòu)不豐富的問題；公開市場業(yè)務(wù)操作的法律、法規(guī)不健全，制度不規(guī)范的問題。四、中央銀行貸款概述根據(jù)2003年修正后的《人行法》第二十八條規(guī)定“中國人民銀行根據(jù)執(zhí)行貨幣政策的需要，可以決定對商業(yè)銀行貸款的數(shù)額、期限、利率和方式，但貸款的期限不得超過一年?！本唧w包括再貼現(xiàn)和再貸款兩種方式。存在的問題由于社會信用機制不健全,商業(yè)票據(jù)使用不廣泛,再貼現(xiàn)的規(guī)模一直不大。中央銀行再貸款曾經(jīng)是1993-1997年之間用來治理通貨膨脹的有效工具,但目前由于商業(yè)銀行流動性充足,對再貸款需求不大,因此再貸款基本上發(fā)揮著穩(wěn)定、救助或其他政策性作用,用于調(diào)節(jié)金融機構(gòu)流動性的作用不大。高利貸崩盤？地方政府融資平臺公司（指由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體）通過舉債融資，為地方經(jīng)濟和社會發(fā)展籌集資金，在加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及應(yīng)對國際金融危機沖擊中發(fā)揮了積極作用。五、利率政策概述利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主要手段之一。中國人民銀行根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，進而影響社會資金供求狀況，實現(xiàn)貨幣政策的既定目標。主要有：1、調(diào)整中央銀行基準利率，包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；再貼現(xiàn)利率，指金融機構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構(gòu)交存的法定存款準備金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機構(gòu)交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率。存在問題2、調(diào)整金融機構(gòu)法定存貸款利率。3、制定融機構(gòu)存貸款利率的浮動范圍。4、制定相關(guān)政策對各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進行調(diào)整等。從理論上分析,我國利率還未完全實現(xiàn)利率市場化,微觀機構(gòu)的利益約束機制也還不健全,因此利率政策的作用無疑會受到很大限制。項

目利率水平調(diào)整日期人民銀行對金融機構(gòu)存款利率

2008.11.27法定準備金1.62

超額準備金0.72

人民銀行對金融機構(gòu)貸款利率

2010.12.26二十天3.25

三個月3.55

六個月3.75

一

年3.85

再貼現(xiàn)2.25

金融機構(gòu)人民幣存款基準利率

2012.07.06活期存款0.35

三個月2.60

半

年2.80

一

年3.00

二

年3.75

三

年4.25

五

年4.75

金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率

2012.07.06六個月以內(nèi)（含六個月）5.60

六個月至一年（含一年）6.00

一至三年（含三年）6.15

三至五年（含五年）6.40

五年以上6.55

資料1：2008年上半年貨幣政策從緊央行為何不加息？

資料2：央行提前回籠流動性，準備金率下調(diào)幾無懸念第四節(jié)政策工具、操作目標、

中間目標和最終目標之間的關(guān)系一、貨幣政策工具與操作指標之間的關(guān)系（一）法定準備金比率與操作指標之間的關(guān)系一般情況下中央銀行貨幣乘數(shù)變化，銀行信貸創(chuàng)造能力變化，貨幣供給量變化。特殊情況下中央銀行改變法定準備金比率將影響準備金。如果存款貨幣銀行在中央銀行提高法定準備金比率、超額準備金減少以后，補充超額準備金，則超額準備金增加、進而影響全部準備金增加。法定準備金比率與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系一般情況下，并不能引起基礎(chǔ)貨幣的變化，僅改變基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)（現(xiàn)金和準備金的相對比例）。特殊情況下，基礎(chǔ)貨幣變化。法定準備金比率與短期利率的關(guān)系假定存款貨幣銀行持有的超額準備金的數(shù)量非常有限，當中央銀行提高法定準備金比率以后，就不得不從同業(yè)市場拆入短期資金作暫時應(yīng)付，由此引起同業(yè)市場的利率上升。（二）再貼現(xiàn)率與操作指標之間的關(guān)系再貼現(xiàn)率與操作指標的關(guān)系依靠的是資金價格和中央銀行告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率與準備金的關(guān)系一般情況下，將引起存款貨幣銀行持有超額準備金的機會成本變化．改變超額準備金的數(shù)量．并影響全部準備金的數(shù)量。特殊情況下，存款貨幣銀行可能預(yù)期再貼現(xiàn)率還將進一步變化，并不急于改變超額準備金數(shù)量，也就對準備金沒有影響。再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系再貼現(xiàn)率變化引起準備金變化。存款貨幣銀行從中央銀行的借款數(shù)量變化，向非金融機構(gòu)的貸款也會變化，導致流通中的貨幣變化．與準備金共同引起基礎(chǔ)貨幣變化。再貼現(xiàn)率與短期利率的關(guān)系再貼現(xiàn)率的改變通過成本效應(yīng)和告示效應(yīng)共同影響短期利率。（三）公開市場業(yè)務(wù)與操作變量之間的關(guān)系公開市場操作與準備金的關(guān)系如果中央銀行是買入證券，將增加社會的現(xiàn)金或超額準備金，引起準備金增加。反之，如是賣出證券，則是回收資金，引起準備金減少。公開市場操作與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系準備金的增減引起基礎(chǔ)貨幣的同方向增減公開市場與短期利率的關(guān)系在此變金融機構(gòu)資產(chǎn)構(gòu)成的同時，一般也將增加或減少同業(yè)市場的資金供給．引起短期利率變化。二、操作指標與中間指標之間的關(guān)系中間目標與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系：參見教材基礎(chǔ)貨幣與利率之間的關(guān)系一般來說，基礎(chǔ)貨幣較多將引起同業(yè)拆借市場利率下降，進而引起長期金融市場利率的下降。反之依然。準備金與中間指標之間的關(guān)系如果準備金的增加原因來自于中央銀行資產(chǎn)負債的增減，將引起信用擴張，貨幣供給量增加。反之，如果是因為準備金比率的提高或超額準備金的增加，則將引起存款的收縮，貨幣供應(yīng)量的減少。短期利率與中間指標之間的關(guān)系根據(jù)預(yù)期假說理論，短期利率與長期利率同方向變。三、中間指標與最終目標之間的關(guān)系利率與最終目標之間的關(guān)系利率降低通常是擴張性貨幣政策的結(jié)果，反映在最終目標上，與物價上漲、增長率提高和充分就業(yè)同方向變化。反之，則是緊縮性貨幣政策的結(jié)果，將引起最終目標的反方向變化。貨幣供應(yīng)量與最終目標之間的關(guān)系貨幣供應(yīng)量的增長就是擴張性貨幣政策，反之則是緊縮性貨幣政策。第五節(jié)貨幣政策作用的傳導機制一、貨幣政策傳導機制的含義及構(gòu)成貨幣政策傳導機制的含義

貨幣政策傳導機制（TransmissionMechanism），是指貨幣政策的各種措施的實施，通過經(jīng)濟機制內(nèi)在的各種經(jīng)濟變量，影響到整個社會經(jīng)濟活動，從而實現(xiàn)最終目標的過程。貨幣政策傳導過程變量傳導：貨幣政策工具→貨幣政策中介目標→最終目標；機構(gòu)傳導：中央銀行→金融機構(gòu)(金融市場)→投資者(消費者)→國民收入。二、貨幣政策傳導渠道傳導機制的學派之爭凱恩斯學派：M↑→r↓→I↑→AD↑→Y↑影響因素：貨幣政策對貨幣量的影響；貨幣量變化對利率的影響；利率對投資的影響；投資對收入的影響。貨幣主義M↑→AD↑→Y↑貨幣政策主要通過實際余額的變動來影響總需求和收入。主要分類投資渠道、消費渠道、國際貿(mào)易渠道投資渠道利率途徑（傳統(tǒng)的凱恩斯思想）M↑→r↓→I↑→Y↑股票價格途徑托賓的Q理論：“Q”是指企業(yè)資本的市場價值和企業(yè)資本的重置成本的比值，換言之是企業(yè)股票的市場價格和購買資本品價格的比值。如果Q很低，資本的市場價值低于資本價格，企業(yè)就可以在市場上收購原有企業(yè)的股票來擴大投資，整個經(jīng)濟中的新增投資就會很低，反之如果Q很高，企業(yè)可以直接購買資本品來擴大投資，那么整體投資支出就會很高。M↑→Ps（股價）↑→Q↑→I↑→Y↑銀行信貸途徑貨幣政策可通過銀行貸款的增加刺激或減少投資支出，從而引起總產(chǎn)出的變化。M↑→貸款↑→I↑→Y↑非對稱信息效應(yīng)非對稱信息所帶來的逆向選擇和道德風險問題影響了銀行貸款的發(fā)放。但是，如果信息對不對稱程度降低或得以消除，那么銀行就可以放心地根據(jù)貸款人的有關(guān)信息進行甄別，決定貸款的投向。M↑→Ps↑→逆向選擇、道德風險↓→貸款→I↑→Y↑消費支出渠道利率的耐用消費品支出效應(yīng)

貨幣政策引起利率變化會影響家庭為購買耐用消費品的銀行貸款，進而影響總支出和總體經(jīng)濟活動。M↑→利率↓→耐用消費品支出↑→Y↑財富效應(yīng)

貨幣政策通過貨幣供給的增減影響股票價格，使公眾持有的以股票市值計算的個人財富變動，從而影響其消費支出。M↑→Ps↑→財富↑→畢生財富↑→消費↑→Y↑房地產(chǎn)渠道當貨幣擴張，房價上升，擁有者財富增加、永久財富增加，消費增加。流動性效應(yīng)

貨幣政策通過股票價格的變化影響消費者持有的金融資產(chǎn)價值及其流動性，從而影響期耐用消費品支出變化。M↑→Ps、金融資產(chǎn)價值↑→流動性↑→耐用消費品支出↑→Y↑國際貿(mào)易渠道

貨幣政策的擴張或收縮會導致利率的下降會上升，國內(nèi)外利率的相對水平改變會促進資本的流出或吸引資本流入，從而引起本幣匯率（用E表示）的貶值或升值，由此帶來凈出口（用NX表示）增加或減少，最終也會影響到總產(chǎn)出的變化。M↑→r↓→E↓→NX↑→Y↑第三節(jié)貨幣政策有效性一、貨幣政策有效性含義：是指貨幣政策實施所達到的效果與希望達到的效果之間的偏離程度。二、貨幣政策有效性內(nèi)容貨幣政策有效性分析：能否實現(xiàn)政策目標？能夠在多大程度上實現(xiàn)其政策目標？有效性影響因素分析：哪些因素會影響政策目標的實現(xiàn)？三、影響貨幣政策效果的因素貨幣政策時滯政策時滯（Timelag）：是指政策制定到完全發(fā)揮效果的時間間隔。內(nèi)部時滯很短，主要是外部時滯。內(nèi)部時滯（Insidelag）認識時滯（Reco