創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)研討0403

創(chuàng)業(yè)板市場業(yè)務(wù)研討太平洋證券投行總部（深圳）研究小組2009年3月1一、全球創(chuàng)業(yè)板概覽二、海外創(chuàng)業(yè)板的案例與啟示三、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)問題研究四、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法解讀目錄2一、全球創(chuàng)業(yè)板概覽3截至2008年底，全球有超過40家創(chuàng)業(yè)板，覆蓋了全球主要經(jīng)濟(jì)實體和產(chǎn)業(yè)集中地區(qū)。全球GDP前10名的國家中，只有中國沒有設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。規(guī)模較大的有5家，11％左右；維持運營、穩(wěn)步發(fā)展的有40家，80％創(chuàng)業(yè)板市場已走出了網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂的陰影；成功的創(chuàng)業(yè)板市場：

美國納斯達(dá)克、英國AIM、韓國科斯達(dá)克、加拿大TSX-X最成功的創(chuàng)業(yè)板市場：美國納斯達(dá)克全球創(chuàng)業(yè)板概覽4海外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的背景經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成功的示范效應(yīng)資本市場分工風(fēng)險投資偏好經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變市場競爭策略海外創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展背景5三個海外著名創(chuàng)業(yè)板的上市條件名稱上市條件美國NASDAQ為非美國公司提供可選擇的標(biāo)準(zhǔn)：選擇權(quán)一：財務(wù)狀況方面要求有形凈資產(chǎn)不少于400萬美元；最近一年(或最近三年中的兩年)稅前盈利不少于70萬美元,稅后利潤不少于40萬美元,流通股市值不少于300萬美元,公眾股東持股量在100萬股以上或者在50萬股以上且平均日交易量在2000股以上,但美國股東不少于400人,股價不低于5美元。選擇權(quán)二：有形凈資產(chǎn)不少于1200萬美元,公眾股東持股價值不少于1500萬美元,持股量不少于100萬股,美國股東不少于400人；稅前利潤方面則無統(tǒng)一要求；此外公司須有不少于三年的營業(yè)記錄,股價不低于3美元。英國ATM市場AIM市場沒有設(shè)立最低上市標(biāo)準(zhǔn)，除了對會計報表有規(guī)定外，沒有規(guī)模、經(jīng)營年限和公眾持股量等要求。擬上市公司在保薦人同意的情況下，即可向交易所提出上市申請，整個上市申請程序大約僅需3個月香港創(chuàng)業(yè)板不設(shè)最低盈利要求；有不少于24個月的經(jīng)營活躍紀(jì)錄，期間，管理層及擁有權(quán)大致相同；主營業(yè)務(wù)突出；最低市值不低于4600萬港元；公眾持股比例不低于25%、且達(dá)3000萬港幣；公眾股東須持股人數(shù)有100名以上；管理層持股量須持有不少于35%；允許同業(yè)競爭，但需全面披露。6海外創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立及關(guān)閉情況7全球創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展起步階段1990以前

美國等國家率先設(shè)立了有別于主板市場的創(chuàng)業(yè)板市場，市場形成具有自發(fā)性，市場規(guī)模較小，大多從屬于主板市場；繁榮階段1990至2000

調(diào)整階段2001至2004123受納斯達(dá)克市場運作成功的影響，較多國家或地區(qū)紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，海外創(chuàng)業(yè)板市場整體規(guī)模迅速擴大；受市場環(huán)境和運作機制等因素的共同影響，海外創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)重大調(diào)整，不少市場被迫“關(guān)停并轉(zhuǎn)”；復(fù)蘇階段2005至今4一些創(chuàng)業(yè)板市場調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，市場之間的競爭趨于白熱化。8二、海外創(chuàng)業(yè)板案例與啟示9美國納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板——成功的案例1971年創(chuàng)立以來美國納斯達(dá)克指數(shù)走勢美國納斯達(dá)克市場異常活躍

創(chuàng)建于1971年的納斯達(dá)克市場是世界上最大的股票市場之一，已成為全球支持中小企業(yè)融資和發(fā)展的旗幟和各國借鑒的對象。實行做市商制度,流動性強，成交量甚至大于主板Dowjones

市場。已經(jīng)成為美國多層次資本市場的重要組織部分，對于緩解小企業(yè)發(fā)展瓶頸、推動高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化等起到了十分重要的作用。10美國納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板——成功的案例Nasdaq總市值基本等于，甚至大于Dowjones總市值

行業(yè)分布較廣，占比最大的是計算機和工業(yè)11目前在港創(chuàng)業(yè)板的上市公司有174家，自1999年成立以來，創(chuàng)業(yè)板十年的集資總額超過831億港元。香港創(chuàng)業(yè)板市場的低迷，有以下幾點原因：香港創(chuàng)業(yè)板市場缺乏本地高科技高成長性企業(yè)的有力支持；香港創(chuàng)業(yè)板市場在上市公司資源上的欠缺迫使其將目標(biāo)企業(yè)定位在內(nèi)地的高科技企業(yè)和民營企業(yè)，這就和深圳的中小企業(yè)板市場存在一定的趨同性。但是，融資成本和跨境監(jiān)管等方面的問題又是香港創(chuàng)業(yè)板不容回避的劣勢；眾多績優(yōu)公司紛紛逃離香港創(chuàng)業(yè)板。以TOM集團(tuán)和金蝶軟件為代表的一批內(nèi)地公司撤離創(chuàng)業(yè)板而轉(zhuǎn)到香港主板或海外上市，使得香港創(chuàng)業(yè)板的運行日趨艱難；香港創(chuàng)業(yè)板的自身定位及競爭壓力。當(dāng)前香港創(chuàng)業(yè)板首先需要明確的是自身的定位問題，是僅僅作為一個附屬的二板市場并為主板市場不斷輸送優(yōu)秀的企業(yè)，還是像美國納斯達(dá)克那樣成為一個獨立的市場并與主板市場分庭抗禮。香港創(chuàng)業(yè)板——失敗的案例12海外市場的經(jīng)驗：創(chuàng)業(yè)板市場前期走勢并不樂觀從海外創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展?fàn)顩r來看，美國的納斯達(dá)克市場、英國的AIM市場和韓國的Kosdaq

市場是目前世界上發(fā)展較好、交易量較大、具有重大影響的創(chuàng)業(yè)板市場。這些市場在最初上市的兩年時間內(nèi)，當(dāng)指數(shù)漲幅達(dá)到20%左右的時候，先后出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)。例如美國的納斯達(dá)克指數(shù)，在漲幅超過25％后的半年內(nèi)迅速下滑。在1973年12月，納斯達(dá)克指數(shù)再創(chuàng)新低。韓國及英國的創(chuàng)業(yè)板上市后，其指數(shù)的走勢幾乎與美國的納斯達(dá)克指數(shù)完全吻合。而另一些發(fā)展?fàn)顩r不怎么好的創(chuàng)業(yè)板市場，則幾乎沒有多少起色。例如日本和中國香港的創(chuàng)業(yè)板，一經(jīng)上市，其指數(shù)便不斷走下坡路。尤其是日本的Jasdaq市場，在上市后半年多，指數(shù)呈現(xiàn)大幅下跌走勢。海外市場的經(jīng)驗：創(chuàng)業(yè)板前期走勢并不樂觀13美國的納斯達(dá)克市場、英國的AIM市場和韓國的科斯達(dá)克市場等創(chuàng)業(yè)板市場是發(fā)展比較成功的，而包括日本的佳斯達(dá)克市場和香港的創(chuàng)業(yè)板市場在內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場，其發(fā)展?fàn)顩r都不盡如人意。上市資源缺乏是一些創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的主要瓶頸，較多創(chuàng)業(yè)板市場運作多年達(dá)不到規(guī)模效應(yīng)，它是導(dǎo)致不少創(chuàng)業(yè)板市場“關(guān)停并轉(zhuǎn)”的主要原因；有的創(chuàng)業(yè)板所在國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，創(chuàng)業(yè)板資源匱乏，沒有成長性的公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場，也就沒有基礎(chǔ)；其次，創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立的時機和結(jié)構(gòu)有問題。2000年前后正是網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的時候，很多市場都以這類公司為主來上市，結(jié)果出現(xiàn)高開低走；一些創(chuàng)業(yè)板為追求市場規(guī)模，大幅度降低了發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，但市場監(jiān)管未能跟上；準(zhǔn)入的門檻設(shè)計不夠合理，監(jiān)管不夠嚴(yán)格，有的門檻設(shè)置太低，沒有財務(wù)指標(biāo)要求，有的創(chuàng)業(yè)板市場還出現(xiàn)了重大的財務(wù)丑聞，影響投資者的信心；海外創(chuàng)業(yè)板存在的問題14靈活的上市機制，嚴(yán)格的退市制度，先進(jìn)的交易系統(tǒng)及嚴(yán)格的監(jiān)管機制是海外發(fā)展較為成功的創(chuàng)業(yè)板市場的共同特點多元化的上市公司結(jié)構(gòu)。一個成功的創(chuàng)業(yè)板市場不應(yīng)當(dāng)將上市公司的范圍僅僅局限于高科技企業(yè)，任何有成長潛力的公司都可以在創(chuàng)業(yè)板市場上得到發(fā)展廣泛的投資主體，尤其是增加機構(gòu)投資者的比重。像英國AIM市場機構(gòu)投資者的比重已經(jīng)40%左右。準(zhǔn)確的市場定位，定位于全球性的創(chuàng)業(yè)板市場，像美國和英國的創(chuàng)業(yè)板市場都是定位于全球性的高成長性企業(yè)海外創(chuàng)業(yè)板對我們的啟示15三、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)問題研究16推出創(chuàng)業(yè)板對主板的影響——從海外經(jīng)驗看主板和創(chuàng)業(yè)板并不存在直接競爭關(guān)系，二者上市標(biāo)準(zhǔn)不同，相應(yīng)的風(fēng)險收益和投資者結(jié)構(gòu)也不相同。創(chuàng)業(yè)板開創(chuàng)初期上市公司數(shù)量不多，再加上新交易品種推出初期投資者大多持觀望態(tài)度，因此對主板資金分流壓力不大。英國1995年推出AIM市場初期成交量小香港99年11月推出創(chuàng)業(yè)板時融資額和成交金額都很小海外：創(chuàng)業(yè)板的推出分流資金有限17海外：創(chuàng)業(yè)板的推出不影響主板的運行趨勢納斯達(dá)克系統(tǒng)是全球創(chuàng)業(yè)板市場運作最為成功者，自1971年2月8日正式啟動1971/2/8推出創(chuàng)業(yè)板對主板的影響——從海外經(jīng)驗看海外市場的經(jīng)驗顯示，創(chuàng)業(yè)板推出沒有對主板市場走勢形成顯著影響

美國、英國、韓國等國家的主板市場在創(chuàng)業(yè)板市場推出短至前后一兩個月以及長至前后一年多的時間里，除韓國受金融危機影響，主板市場走勢均未出現(xiàn)明顯的下跌或上漲。18創(chuàng)業(yè)板推出對市場結(jié)構(gòu)性影響主要表現(xiàn)在三個方面：1、將進(jìn)一步催熱創(chuàng)投概念股。決定創(chuàng)投概念股定價的因素“參股項目的數(shù)量投資回報水平以及自身主營業(yè)務(wù)形成的安全邊際；2、推出創(chuàng)業(yè)板之后，A股市場中小市值股票的供需關(guān)系將發(fā)生一定變化，未來創(chuàng)業(yè)板中上市公司相比中小板公司具有更高的成長性，后者高成長溢價將受到一定的削弱；3、創(chuàng)業(yè)板推出將為券商帶來交易手續(xù)費收入、股票承銷收入、直投業(yè)務(wù)收入三部分增量收入。但初期預(yù)計數(shù)量比較有限。推出創(chuàng)業(yè)板對證券市場的結(jié)構(gòu)性影響的表現(xiàn)19創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立模式模式與主板關(guān)系優(yōu)點缺點典型市場附屬設(shè)立模式（一所兩板）與主板市場平行運作，無高低之分；共同的組織管理、交易、監(jiān)管系統(tǒng)；差別主要是市場定位不同可利用現(xiàn)有交易交易所的人力、設(shè)施、管理經(jīng)營、組織網(wǎng)絡(luò)和市場運作網(wǎng)絡(luò)，從而減少成本，使創(chuàng)業(yè)板市場的減少盡快規(guī)范并投入運行主板與創(chuàng)業(yè)板之間缺乏競爭，創(chuàng)業(yè)板只是作為主辦的附屬市場存在；英國倫敦AIM香港創(chuàng)業(yè)板市場獨立設(shè)立模式與主板市場分別獨立運作；獨立的組織管理、交易、監(jiān)管系統(tǒng)與規(guī)則有利于競爭以提高兩者的服務(wù)質(zhì)量和管理水平；有利于提高創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的整體質(zhì)量，增強創(chuàng)業(yè)板市場抗風(fēng)險的能力設(shè)立模式的初期成本較高，且無法運用成熟交易所的現(xiàn)有資源美國納斯達(dá)克市場韓國科思達(dá)克市場臺灣證券柜臺買賣中心20創(chuàng)業(yè)板的定位名稱市場定位納斯達(dá)克全球精選市場符合全球市場及資本市場條件的優(yōu)秀企業(yè)全球市場世界范圍內(nèi)的大型企業(yè)和經(jīng)過小型資本市場發(fā)展起來的企業(yè)資本市場與高科技有關(guān)的公司，包括新成立的公司加拿大創(chuàng)業(yè)交易所初創(chuàng)公司倫敦交易所另類投資市場各種小型及新興公司，包括新成立的公司（本土及海外）韓國克思達(dá)科市場中小型、高科技企業(yè)日本加思達(dá)科市場未達(dá)到交易所上市條件的公司新加坡西斯達(dá)克市場中小型企業(yè)臺灣證券柜臺買賣中心本土的中小型公司和新成立的企業(yè)香港創(chuàng)業(yè)板增長型公司，特別是高科技企業(yè)深圳創(chuàng)業(yè)板高成長型，自主創(chuàng)新能力強的企業(yè)21《創(chuàng)業(yè)板市場要準(zhǔn)確定位》——第六屆中小資本論壇尚福林主席講話提出“三個重點”：

1、重點服務(wù)于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化升級；（信息技術(shù)、新科技、新材料、現(xiàn)代物流、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等）

2、重點服務(wù)于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的整體提高；（農(nóng)業(yè)新技術(shù)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、支農(nóng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)等）

3、重點服務(wù)于加強能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護(hù)，增強持續(xù)發(fā)展能力（新能源和環(huán)保產(chǎn)業(yè)等）我國創(chuàng)業(yè)板定位：服務(wù)成長型企業(yè)，重點支持自主創(chuàng)新企業(yè)中國創(chuàng)業(yè)板市場將以成長型企業(yè)為服務(wù)對象，重點支持自主創(chuàng)新企業(yè)。具體而言，主板市場（包括中小板）主要滿足成熟期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求，創(chuàng)業(yè)板市場主要支持處于成長期早期的科技型中小企業(yè)。22高科技：支持具有自主創(chuàng)新能力、掌握行業(yè)核心技術(shù)的企業(yè)，如擁有發(fā)明專利、關(guān)鍵專有技術(shù)等；高成長：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，很多以前未被關(guān)注的行業(yè)涌現(xiàn)出很高的成長空間，而從事這些行業(yè)的多數(shù)為小企業(yè)。如服務(wù)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)；新經(jīng)濟(jì)：近年來市場專業(yè)分工趨勢明顯，一些從事專業(yè)化運作的公司通過經(jīng)營模式的創(chuàng)新形成了獨特的經(jīng)濟(jì)模式和競爭優(yōu)勢。如：專業(yè)化物流、連鎖營銷；新服務(wù)：主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和人民生活水平的快速發(fā)展使得配套服務(wù)行業(yè)需求大幅提高，為滿足市場需求而誕生的創(chuàng)業(yè)企業(yè)將有很大的成長空間。如：信息、檢測、醫(yī)療；新能源：替代有限資源、開發(fā)潔凈能源是當(dāng)前世界發(fā)展的重要課題。國內(nèi)從事新能源開發(fā)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)嚴(yán)重缺乏資金。如：太陽能、單晶硅、風(fēng)電；新材料：近年來很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用自有技術(shù)投入到新材料、新產(chǎn)品的開發(fā)中，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)保和節(jié)能事業(yè)的推進(jìn)作出了很大貢獻(xiàn)。如：環(huán)保、節(jié)能新材料產(chǎn)業(yè)；新農(nóng)業(yè)：國家政策的支持、農(nóng)產(chǎn)品市場價格的提高使得很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)從事新農(nóng)業(yè)產(chǎn)品開發(fā)或服務(wù)業(yè)務(wù)，他們提高我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。如：苗種產(chǎn)業(yè)；優(yōu)先選擇“兩高五新”創(chuàng)業(yè)板企業(yè)23我國創(chuàng)業(yè)板市場的估值水平美國、香港主板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的P/E對比美國、香港主板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的P/B對比就P/E而言，納斯達(dá)克綜合指數(shù)較標(biāo)普500指數(shù)溢價108.4%；就P/B而言，納斯達(dá)克綜合指數(shù)則較標(biāo)普500指數(shù)折價10.0%。若以滬深300指數(shù)的26.2倍P/E、3.4倍P/B進(jìn)行計算的話，可以得到我國創(chuàng)業(yè)板市場的預(yù)期合理估值水平為：P/E54.6倍、P/B3.1倍。同理，若以標(biāo)普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和恒生指數(shù)的P/E、P/B數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，可以得到我國創(chuàng)業(yè)板市場的預(yù)期合理估值水平為：P/E59.0倍、P/B4.1倍。24預(yù)期我國創(chuàng)業(yè)板市場估值水平為：P/E50-60倍、P/B3-4倍據(jù)此，初步估計，未來創(chuàng)業(yè)板市場的預(yù)期合理估值水平為：P/E50-60倍、P/B3-4倍左右。25行業(yè)估值水平參考就從納斯達(dá)克各行業(yè)指數(shù)的估值水平來看，工業(yè)和電信行業(yè)的P/E、P/B相對較高，銀行和其他金融低，交運、計算機和網(wǎng)絡(luò)行業(yè)則處于居中的水平。納斯達(dá)克部分行業(yè)指數(shù)估值水平（P/E）比較納斯達(dá)克部分行業(yè)指數(shù)估值水平（P/B）比較26四、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法解讀27一是立足我國實際情況，借鑒境外市場經(jīng)驗。一方面要借鑒境外市場經(jīng)驗教訓(xùn)，吸引成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)充分利用創(chuàng)業(yè)板市場；又要考慮國內(nèi)誠信法制建設(shè)環(huán)境、市場約束機制的現(xiàn)狀，設(shè)計合適的發(fā)行監(jiān)管制度。二是遵循現(xiàn)有法律規(guī)定，適度降低準(zhǔn)入門檻。在現(xiàn)有《公司法》和《證券法》的框架之內(nèi)設(shè)計有關(guān)制度，保持法規(guī)的一致性和連續(xù)性；適應(yīng)不同類型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求，在整體風(fēng)險基本可控的前提下，適度降低準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)高成長型特別是具備自主創(chuàng)新能力創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。三是強調(diào)市場化運作，同時突出風(fēng)險控制。建立投資者風(fēng)險自擔(dān)、充分發(fā)揮保薦人等中介機構(gòu)作用的市場化運作機制，并通過改進(jìn)發(fā)行審核、單獨設(shè)立創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委、實施網(wǎng)站信息披露等方式，突出創(chuàng)業(yè)板市場特色；同時通過加強信息披露，強化市場各方責(zé)任，防范市場風(fēng)險。管理辦法遵循的原則28設(shè)定兩套盈利標(biāo)準(zhǔn)，在發(fā)行條件方面針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實際情況制定相應(yīng)的定量標(biāo)準(zhǔn)與定性規(guī)范要求1第一套標(biāo)準(zhǔn)第二套標(biāo)準(zhǔn)盈利要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤均以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。管理辦法的特點29強化保薦人責(zé)任，要求保薦人對公司成長性、自主創(chuàng)新能力作盡職調(diào)查和審慎判斷，并出具專項意見創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步突出保薦人的作用，加大市場約束。強化保薦人的盡職調(diào)查和審慎推薦作用，在企業(yè)成長性、自主創(chuàng)新方面，要求保薦人出具專項意見；在持續(xù)督導(dǎo)方面，要求保薦人督促企業(yè)合規(guī)運作，真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露信息，督導(dǎo)發(fā)行人持續(xù)履行各項承諾，并要求保薦人對發(fā)行人發(fā)布的定期公告撰寫跟蹤報告。對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的保薦期限，在原先的基礎(chǔ)上延長了一年，要求保薦人在發(fā)行人上市后三個會計年度內(nèi)履行持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。相關(guān)要求將納入修訂后的證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法及交易所對創(chuàng)業(yè)板保薦人的相關(guān)管理規(guī)則。

2管理辦法的特點30設(shè)立單獨的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、風(fēng)險大、創(chuàng)新特點強，在發(fā)行審核委員會設(shè)置上，專門設(shè)置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，在證監(jiān)會相關(guān)職能部門初審的基礎(chǔ)上審核發(fā)行人公開發(fā)行股票的申請。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委人數(shù)較主板發(fā)審委適當(dāng)增加，并加大行業(yè)專家委員的比例，委員與主板發(fā)審委委員、并購重組委委員不互相兼任。相關(guān)內(nèi)容將在修訂后的《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》中得到體現(xiàn)。

3管理辦法的特點31增加創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險特別提示創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相對較高，創(chuàng)業(yè)板市場整體的投資風(fēng)險也要高于主板。為此，創(chuàng)業(yè)板加強對投資者尤其是個人投資者的風(fēng)險警示和教育，建立投資者風(fēng)險自擔(dān)的市場約束機制。第七條

創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險。第四十條

發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說明書顯要位置作如下提示：“本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場上市，該市場具有較高的投資風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險高、退市風(fēng)險大等特點，投資者面臨較大的市場風(fēng)險。投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場的投資風(fēng)險及本公司所披露的風(fēng)險因素，審慎作出投資決定。”4管理辦法的特點32改進(jìn)發(fā)行信息披露，增強企業(yè)透明度對于招股說明書，按照實質(zhì)重于形式的原則，在內(nèi)容上突出創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點。《管理辦法》要求發(fā)行人在申請文件受理后、發(fā)行審核委員會審核前，將招股說明書申報稿在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站預(yù)先披露；同時明確規(guī)定申請文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)、依法刊登招股說明書前，發(fā)行人及其與本次發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人不得以廣告、說明會等方式為公開發(fā)行股票進(jìn)行宣傳。在披露形式上，為降低發(fā)行成本，要求發(fā)行人在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站、公司網(wǎng)站披露招股說明書全文，同時在中國證監(jiān)會指定報刊刊登提示性公告，告知投資者網(wǎng)上刊登的地址及獲取文件的途徑，不要求發(fā)行人編制招股說明書摘要，即網(wǎng)站披露全文、報刊公告網(wǎng)址。5管理辦法的特點33對發(fā)行人公司治理提出從嚴(yán)要求

第二十六條規(guī)定“發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的重大違法行為。發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)不存在未經(jīng)法定機關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券，或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在三年前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)的情形?！钡谒氖粭l規(guī)定“發(fā)行人的控股股東、實際控制人應(yīng)當(dāng)對招股說明書出具確認(rèn)意見，并簽名、蓋章?！?管理辦法的特點34其他與主板的主要區(qū)別7主板創(chuàng)業(yè)板股本要求發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元發(fā)行后股本不少于人民幣3000萬元主營業(yè)務(wù)要求最近三年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，最近二年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化董事及管理層最近三年內(nèi)沒有發(fā)生重大變化最近二年內(nèi)未發(fā)生重大變化實際控制人最近三年內(nèi)實際控制人沒有發(fā)生變化最近兩年內(nèi)實際控制人未發(fā)生變更成長性與創(chuàng)新能力無促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展管理辦法的特點35其他與主板的主要區(qū)別（續(xù)）7主板創(chuàng)業(yè)板募集資金用途募集資金應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)，并有明確用途違法行為最近36個月內(nèi)無重大違法行為最近三年內(nèi)無重大違法行為發(fā)審委設(shè)主板發(fā)行審核委員會，25人設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，不少于35個人；原則上不得兼任主板發(fā)審委委員；管理辦法的特點36創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管的配套規(guī)則創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行監(jiān)管方面將適時頒布以下配套規(guī)則，主要包括：

(1)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則——首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件》。創(chuàng)業(yè)板申請文件準(zhǔn)則本著簡化有效的原則，建立更負(fù)責(zé)任的發(fā)行申報制度，督促相關(guān)各方各司其職，各負(fù)其責(zé)。

(2)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則——創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》。創(chuàng)業(yè)板招股說明書準(zhǔn)則在內(nèi)容上突出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點，強化成長性和自主創(chuàng)新相關(guān)內(nèi)容。

(3)修改《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》。在現(xiàn)有保薦制度框架下，針對創(chuàng)業(yè)板特點強化保薦人在盡職調(diào)查等方面的專業(yè)責(zé)任，實行持續(xù)督導(dǎo)制度，建立適合創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市保薦制度。

(4)修改《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》。在發(fā)行審核方面，充分借鑒目前行之有效的發(fā)審委制度，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特點，修改《發(fā)行審核委員會辦法》，對創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的組建、委員構(gòu)成等作出規(guī)定。此外，深圳證券交易所還將頒布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》、《創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定》等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。37創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)尚有許多步驟需要落實

《暫行辦法》將自5月1日起實施。證監(jiān)會和交易所還將陸續(xù)頒布與《暫行辦法》相配套的規(guī)則、指引，組建創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，適時發(fā)布上市規(guī)則、交易特別規(guī)定等其他相關(guān)規(guī)則，開展培訓(xùn)和投資者教育。待上述工作基本完成后，再受理企業(yè)的首發(fā)申請材料。38創(chuàng)業(yè)板進(jìn)程時間事件2009年3月31日中國證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，證券市場醞釀時間最長的創(chuàng)新舉措終于啟動。2009年1月14日證監(jiān)會主席尚福林表示，2009年工作重點之一就是推出創(chuàng)業(yè)板。2008年12月13日證監(jiān)會研究主任祁斌提出加快推出創(chuàng)業(yè)板、深化發(fā)行體制2008年12月2日證監(jiān)會主席尚福林表示，為支持中小企業(yè)發(fā)展，特別是緩解中小企業(yè)融資難的問題，將適時推出創(chuàng)業(yè)板。2008年12月13日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，提出適時推出創(chuàng)業(yè)板。2008年5月9日證監(jiān)會主席尚福林表示，將穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)。2008年3月22日證監(jiān)會公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法征求意見稿》。2008年3月3日深交所理事長