配股融資市場反應(yīng)的實(shí)證研究

1配股融資市場反應(yīng)的實(shí)證研究2配股概述擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的百分之三十控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行配股是上市公司根據(jù)公司發(fā)展需要，依照有關(guān)法律規(guī)定和相應(yīng)的程序，向原股東進(jìn)一步發(fā)行新股、籌集資金的行為。配股的特點(diǎn)3配股融資現(xiàn)狀在我國證券市場上，配股作為一種再融資方式，為企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展提供重要的資金保障數(shù)據(jù)來源:Wind資訊4配股過程存在的問題公司在配股過程中出現(xiàn)的一些問題

重籌資、輕回報(bào)

重使用、輕效益投資者對(duì)部分公司配股懷疑為“圈錢”行為

這些問題妨礙了資源的合理配置，也影響了投資者對(duì)配股的看法。5發(fā)行成本理論財(cái)富再分配理論控制權(quán)理論比較發(fā)行理論配股理論6【Eckb&Masulis1992】:在研究發(fā)行成本時(shí)發(fā)現(xiàn)，包銷配股的發(fā)行成本比代銷配股的成本高5%，而增發(fā)新股的發(fā)行成本比包銷配股的成本高2%。因此和公開增發(fā)新股相比，上市公司應(yīng)當(dāng)首先采用代銷配股方式發(fā)行新股，然后才是包銷配股方式。發(fā)行成本理論【W(wǎng)arner1979】:增發(fā)新股產(chǎn)生財(cái)富的重新分配，會(huì)使老股東的財(cái)富下降。而在配股方式下，老股東的持股比例不會(huì)發(fā)生改變。因此，上市公司在選擇股權(quán)再融資方式時(shí)，應(yīng)該選擇配股方式，盡量避免使用增發(fā)新股的方式。財(cái)富再分配理論配股理論部分綜述

7【Cronqvist&Nilsson2002】:配股只是向老股東配售，不會(huì)引入新股東。因此，它不會(huì)稀釋控股股東的控制權(quán)。尤其是家族企業(yè)有著保護(hù)其控制權(quán)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，這些上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，會(huì)拒絕那些影響家族控制權(quán)的發(fā)行方式。一般來說，為了不稀釋其控制權(quán)，家族公司不愿選擇增發(fā)方式發(fā)行新股，因?yàn)檫@種方式有可能威脅到家族對(duì)公司的控制。控制權(quán)理論【Hansen&Pinkerton1982】:成功的低成本配股發(fā)行依賴于老股東的認(rèn)購，而這取決于老股東是否希望行使他們的配股權(quán)利，如果老股東不希望行使他們的配股權(quán)利，而公司管理者硬采用配股發(fā)行方式，那么其成本將高于增發(fā)方式，公司管理者之所以采用增發(fā)方式，是因?yàn)樗麄兞私獾嚼瞎蓶|不希望行使他們的配股權(quán)利。比較發(fā)行成本理論配股理論部分綜述

8在最近十年（2005-2015）A股的配股實(shí)施案例中，選取配股比例為0.3的64只個(gè)股，對(duì)每一個(gè)配股公司，以配股說明書公告日為第0天，選取第0天及前后各20天的交易日數(shù)據(jù)（共41個(gè)交易日）數(shù)據(jù)選取

計(jì)算個(gè)股每個(gè)交易日的超額收益率ARit

計(jì)算所有個(gè)股的平均超額收益率AARt

計(jì)算個(gè)股的累計(jì)超額收益率CARit

計(jì)算所有個(gè)股的累計(jì)平均超額收益率CARt研究步驟及指標(biāo)選取

9數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

繼而求得所有個(gè)股平均超額收益率。

目前我們選取了上深兩市共64只配股比例為10配3的股票作為樣本。

趨勢：

1.公告日前兩個(gè)交易日AAR為正且較大，配股公告后AAR立即轉(zhuǎn)為負(fù)。CAR曲線，-2~0日迅速攀升，0~2日迅速下降。說明市場在公告日前后對(duì)配股有反應(yīng)。

10數(shù)據(jù)來源：Wind資訊11數(shù)據(jù)來源：Wind資訊趨勢：

2.在公告日后第3或第4個(gè)交易日，配股股票有停牌慣例，停牌期一般為6個(gè)交易日。公告日后5至9日，AAR體現(xiàn)為大盤波動(dòng)。CAR圖中呈現(xiàn)平緩趨勢。

3.停牌過后，AAR在10~14日內(nèi)為正且逐漸增大，導(dǎo)致CAR曲線逐步攀升。14日后，AAR連續(xù)數(shù)日為負(fù)，CAR呈現(xiàn)大幅下降趨勢。

12數(shù)據(jù)分析及解釋公告效應(yīng)超額收益率在公告日前后的變化，說明市場對(duì)配股事件有反應(yīng)，但這種反應(yīng)在公告前已經(jīng)發(fā)生，并持續(xù)到公告后20日，如前所述分為三階段。配股公告前股價(jià)持續(xù)超額上升，可能是因?yàn)樯鲜泄娟懤m(xù)公布的配股預(yù)案、股東大會(huì)決議和獲準(zhǔn)情況使投資者在說明書公告前就對(duì)配股消息有所預(yù)期。也可能是由于上市公司在配股前發(fā)布一些利好消息。公告后股價(jià)下跌說明投資者在了解配股的具體方案后調(diào)整了先前對(duì)配股公司偏高的預(yù)期。值得注意的是，從AAR圖中來看，公告后股價(jià)的回調(diào)幅度大于公告前股價(jià)的上升幅度。經(jīng)過停牌過后的漲跌階段，總體來看，CAR略微超過公告前股價(jià)上升時(shí)?？疾熳罱K個(gè)股CAR，其中有40只為正、24只為負(fù)。因此雖然配股上市后經(jīng)歷大跌過程，但總體影響略為正向。初步結(jié)論配股比例是否有影響1364個(gè)配股比例為0.3的樣本29個(gè)配股比例小于0.3的樣本14后續(xù)研究計(jì)劃假設(shè)檢驗(yàn)樣本數(shù)量選取不同指標(biāo)對(duì)樣本股票第t日的平均超額收益率進(jìn)行t