第三章籌資決策

第三章：企業(yè)的資金從哪里來——籌資管理

引言資金是理財?shù)膶ο?，是企業(yè)生存的“血液”。企業(yè)一旦“供血”不足，就會陷入困境，甚至面臨破產(chǎn)倒閉，資金匱乏往往與整個企業(yè)的成長長期相伴。企業(yè)籌資的任務是：保證企業(yè)有足夠的資金用于生產(chǎn)運營，不因資金供應問題而使生產(chǎn)脫節(jié)；取得盡可能便宜的資本來源；保持良好的資本結構。第一節(jié)：籌資概述

主要內(nèi)容1、為什么要籌資？2、籌資的渠道和方式有哪些？3、籌資的基本要求有哪些？4、籌資有哪些類型？5、股票籌資知多少？6、內(nèi)部積累有哪些？7、怎樣巧用長期借款？8、如何取得債券資金？籌資定義：企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資金結構的需要，通過一定的渠道，采取適當?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為?；I資的原因：建立企業(yè)；擴大經(jīng)營規(guī)模；償還到期債務、調(diào)整資金結構籌資的意義：籌資的數(shù)量與結構直接影響企業(yè)效益的好壞。因此，籌資管理在財務管理中處于極其重要的地位。1、為什么要籌資？2、籌資渠道與籌資方式

●籌資渠道：是指企業(yè)取得資金的來源與通道，體現(xiàn)著籌資的來源和流向。（向誰去籌，來源何方）●國家財政資金（國企）；銀行信貸資金（商業(yè)銀行與政策性銀行）；非銀行金融機構資金（租賃公司、保險公司、信托公司、企業(yè)集團的財務部門）；其它企業(yè)資金；居民個人資金；企業(yè)自留資金2、籌資渠道與籌資方式（續(xù)）●籌資方式：是指企業(yè)籌措資金所采用的具體形式和工具，體現(xiàn)著資本的屬性和期限。●吸收直接投資；發(fā)行股票；發(fā)行債券；銀行借款籌資；商業(yè)信用籌資；融資租賃籌資。3、籌資的基本要求有哪些？企業(yè)籌資是一項重要而復雜的工作，必須認真研究各種因素，力求提高籌資效益。具體要求包括：（1）合理確定資金需要量，提高籌資效果（2）適時取得資金，保證資金投放需要（3）認真選擇籌資渠道和方式，力求降低資金成本（4）合理確定資金結構，正確安排舉債經(jīng)營4、籌資有哪些類型？間接籌資直接籌資是否通過中介機構短期資本長期資本資金使用期限資金屬性內(nèi)部資本外邊資本資金來源權益資本債務資本5、股票籌資知多少？股票：股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。它證明持股人在公司中擁有所有權。股票持有者為公司的股東。股票種類：（1）按股東權利義務：普通股、優(yōu)先股－－普通股：最基本的股票，公司通常情況下只發(fā)行普通股。普通股股東有公司經(jīng)營管理權、優(yōu)先認股權。－－優(yōu)先股股東在股利分配、剩余財產(chǎn)清償時有優(yōu)先權。5、股票籌資知多少？（續(xù)一）（2）按票面有無記名：記名股和不記名股－－記名股：股票票面上記載股東姓名或名稱，股東姓名要計入股東名冊。我國公司法規(guī)定：向發(fā)起人、國家授權投資的機構、法人發(fā)行的股票必須為記名股。記名股一律采用股東本名，其轉(zhuǎn)讓、繼承要辦理過戶手續(xù)。－－不記名股：不記載股東姓名，只記載股票數(shù)量、編號及發(fā)行日期，不計入股東名冊。5、股票籌資知多少？（續(xù)二）（3）按票面是否標明金額：面額股票和無面額股票－－面額股票：有票面金額－－無面額股票：只載明該股票占公司總股本的比例或股份數(shù)。我國不允許發(fā)行無面額股票。5、股票籌資知多少？（續(xù)三）（4）按股票發(fā)行時間：始發(fā)股和新股－－始發(fā)股：公司設立時所發(fā)行的股票－－新股：公司增資時所發(fā)行的股票5、股票籌資知多少？（續(xù)四）（5）按股票發(fā)行對象和上市地區(qū)：A股、

B股、

H股、N股。－－A股是以人民幣計價，面對中國公民發(fā)行且在境內(nèi)上市的股票；－－B股是以美元港元計價，面向境外投資者發(fā)行，但在中國境內(nèi)上市的股票；－－H股是以港元計價在香港發(fā)行并上市的境內(nèi)企業(yè)的股票。－－此外，中國企業(yè)在美國、新加坡、日本等地上市的股票，分別稱為N股、S股和T股。5、股票籌資知多少？（續(xù)五）（6）香港股市有所謂“紅籌股”、“藍籌股”之分。－－紅籌股是指最大控股權直接或間接隸屬于中國內(nèi)地有關部門或企業(yè)，并在香港聯(lián)合交易所上市的公司所發(fā)行的股份。即在港上市的中資企業(yè)。

－－藍籌股：由于美國人打牌下賭注，藍色籌碼為最高，紅色籌碼為中等，白色籌碼為最低，后來人們就把股票市場上最有實力、最活躍的股票稱為藍籌股。藍籌股幾乎成了績優(yōu)股的代名詞。5、股票籌資知多少？（續(xù)六）■股票發(fā)行條件：（只有股份有限公司）資本劃分為股份，每股金額相等。公司股份采取股票的形式。股份發(fā)行實行公開、公平、公正的原則，同股同權、同股同利。同此發(fā)行的股票，每股發(fā)行條件和價格相同。不得折價發(fā)行股票。溢價發(fā)行的股票，須經(jīng)證監(jiān)會批準，溢價列入資本公積。

新設發(fā)行、增資發(fā)行、改制發(fā)行、定向發(fā)行條件各有特殊要求。

5、股票籌資知多少？（續(xù)七）股票的推銷方式：－－自銷方式：股份公司直接將股票出售給投資者，不經(jīng)過證券承銷機構。發(fā)行費用低，發(fā)行風險大。在國外適用于有實力、知名度高的大公司向現(xiàn)有股東銷售股票時。－－委托承銷方式：發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務委托給證券承銷機構代理銷售。（中：證券公司、美：投資銀行）

包銷：由證券公司將股票買斷，再向投資者出售。（風險小、費用高）

代銷：證券機構代理股票銷售業(yè)務，銷售失敗風險由發(fā)行公司自己承擔。（風險大、費用低）金融危機前

美國5大知名投資銀行1、高盛（目前美國5大投資銀行中唯一仍盈利的公司）2、摩根士丹利（股價下跌）3、美林公司（已被美國銀行收購）4、雷曼兄弟公司（已破產(chǎn)）5、貝爾斯登（被摩根大通收購）中國知名證券公司中國證券業(yè)協(xié)會公布的2009年度106家證券公司排名情況如下：各證券公司股票基金交易總金額排名：（1）銀河證券（2）國泰君安（3）國信證券各證券公司股票及債券承銷金額排名：（1）中信證券（2）中金公司（3）中銀國際各證券公司股票主承銷家數(shù)排名：（1）國信證券（2）中信證券（3）平安證券返回5、股票籌資知多少？

（續(xù)八）◆股票發(fā)行價格－－等價（平價）：以股票面值為發(fā)行價格－－時價（市價）：以公司原發(fā)行的同種股票的現(xiàn)行市價為基礎確定發(fā)行價格。（歐美市場目前流行的股票定價方式）－－中間價：以市場價值與面值的中間值為發(fā)行價格。我國公司法規(guī)定不得折價發(fā)行股票。5、股票籌資知多少？

（－－股票上市）上市的條件：（1）股票經(jīng)國務院證券管理機構核準已公開發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣3000萬元；（3）公開發(fā)行的股份達到公司股份總額的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，公司發(fā)行股份的總額的比例為10%。（4）公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。

5、股票籌資知多少？

（－－股票上市）上市的優(yōu)點：1、獲取資金2、形象和聲望3、價值重估4、流動性增強

5、薪酬和人力資本6、公司治理5、股票籌資知多少？

（－－股票上市）股票上市的缺點：1、嚴格的信息披露2、可能喪失商業(yè)秘密3、盈利壓力和失去控制權的風險4、估價的非正常波動可能會影響公司的真實業(yè)績股票籌資評價●優(yōu)點：A、無固定股利負擔，財務風險小

B、永久性資本，無固定到期日，無需償還C、增強公司信譽，為籌措債務資金提供支持●缺點：A、成本較高（股票投資風險報酬要求高；股利稅后支付，無抵稅作用；股票發(fā)行費用

B、分散公司的控制權

C、增發(fā)新股會降低普通股的每股收益率，引發(fā)股價下跌。6、怎樣巧用長期借款？（1）長期借款是指企業(yè)向銀行等金融機構借入的、期限超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。（2）分類：信用貸款和抵押貸款。（3）銀行借款的信用條件（即按照國際慣例，銀行在提供貸款時所附加的條件）－－授信額度（lineofcredit）：即為簡化銀行信貸審批流程，經(jīng)企業(yè)申請，銀行審核后給予企業(yè)的一個最高貸款限額。在授信額度內(nèi)，企業(yè)可以按需要隨時向銀行申請借款。在原鐵道部部長、黨組書記劉志軍涉嫌高鐵腐敗落馬之后，對2009、2010年高鐵大干快上期間大量銀行信貸的風險亦稱為各方關注的焦點。在近2億元的鐵路投資中，銀行信貸是主要資金來源。2008年底，國有大行的行長頻繁拜訪鐵道部，不少銀行專門發(fā)出通知，明確要求將鐵路作為重點支持對象，大手筆授信額度成為家常便飯：期間建行－3580億元，農(nóng)行－5000億元，交行－3000億元，中信－1000億元，招商－800億元，興業(yè)－1000億元。6、怎樣巧用長期借款？（續(xù)）－－周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議revolvinglineofcredit是經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度。與一般授信額度不同，銀行對周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議負有法律義務，并因此向企業(yè)收取一定的承諾費用。－－補償性余額：CompensatingBalances是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為10%至20%）計算的最低存款余額。降低銀行風險，提高企業(yè)貸款的實際利率。

例：見下頁。6、怎樣巧用長期借款？（續(xù)）某企業(yè)需要銀行貸款80000元，貸款銀行要求維持20％的補償性余額，若銀行貸款利率為8％，則該筆貸款企業(yè)實際利率為多少？（4）銀行借款合同

－－基本條款：我國法律規(guī)定借貸協(xié)議中必須具備的條款。包括：借款種類、借款用途、借款金額、借款利率、借款期限、還款資金來源及還款方式、保證條款、違約責任等。

－－限制性條款：按照國際慣例通常具備的條款。包括一般限制性條款、例行限制性條款和特殊限制性條款。6、怎樣巧用長期借款？

－－長期借款評價優(yōu)點：①融資的速度快；②借款彈性較大；③借款成本低（籌資費用低、利息抵稅）缺點：①風險大（固定利息負擔、固定到期日）②限制性條款多，約束企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款用途。7、如何取得債券資金？一、債券是經(jīng)濟主體為籌集資金而發(fā)行的、用以記載和反映債權債務關系的有價證券。（憑證式記賬式）二、債券分類(1)按是否記名可分為：①記名公司債券：在券面上登記持有人姓名，憑印鑒領取本息，轉(zhuǎn)讓時必須背書并到債券發(fā)行公司登記。（在票據(jù)或單證的背面簽名。表示該票據(jù)或單證的權利，由背書者轉(zhuǎn)讓給被背書者。）

②不記名公司債券，即券面上不需載明持有人姓名，還本付息及流通轉(zhuǎn)讓僅以債券為憑，轉(zhuǎn)讓不需登記。二、債券分類（2）按債券是否有抵押品分為：抵押債券動產(chǎn)抵押債券不動產(chǎn)抵押債券信托抵押債券：以公司有價證券為抵押品信用債券二、債券分類（3）按償還期內(nèi)利率是否浮動：固定利率債券浮動利率債券（4）按是否參與公司分紅參與公司債券：除享受利息外，還可參與公司分紅非參與公司債券二、債券分類（5）其他分類－－收益?zhèn)褐挥挟敼居卸惡笫找鏁r才支付利息－－垃圾債券：風險大，利率高－－可轉(zhuǎn)換債券：可以轉(zhuǎn)換成普通股－－附認股權證債券：附帶一種允許債券持有人按特定價格購買公司股票的長期選擇權。

后兩種債券利率通常低于市場利率。三、債券發(fā)行1.發(fā)行條件

債券發(fā)行的條件指債券發(fā)行者發(fā)行債券籌集資金時所必須考慮的有關因素，具體包括發(fā)行額、面值、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價格、發(fā)行費用、有無擔保等，由于公司債券通常是以發(fā)行條件進行分類的，所以，確定發(fā)行條件的同時也就確定了所發(fā)行債券的種類。

三、債券發(fā)行2.發(fā)行程序

我國境內(nèi)注冊登記的具有法人資格的企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券，應按有關規(guī)定編制公開發(fā)行企業(yè)債券申請材料，報國家發(fā)改委核準。國家發(fā)改委自受理申請之日起3個月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見補充和修改申報材料的時間除外）作出核準或者不予核準的決定，不予核準的，應說明理由。

三、債券發(fā)行3.發(fā)行方式（1）私募發(fā)行：面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行債券，不對所有的投資者公開出售。－－發(fā)行對象：一類是機構投資者，如金融機構或與發(fā)行者有密切業(yè)務往來的企業(yè)等；另一類是個人投資者，如發(fā)行單位的職工，使用發(fā)行單位產(chǎn)品的用戶等。－－銷售方式：私募發(fā)行一般多采取直接銷售的方式，不經(jīng)過證券發(fā)行中介機構,不必向證券管理機關辦理發(fā)行注冊手續(xù),可以節(jié)省承銷費用和注冊費用，手續(xù)比較簡便。－－特點：私募債券不能公開上市，流動性差，利率比公募債券高，發(fā)行數(shù)額一般不大。

三、債券發(fā)行（2）公募發(fā)行：是指公開向廣泛不特定的投資者發(fā)行債券。－－發(fā)行及銷售方式：公募債券發(fā)行者必須向證券管理機關辦理發(fā)行注冊手續(xù)。由于發(fā)行數(shù)額一般較大，通常要委托證券公司等中介機構承銷。－－特點：公募債券信用度高，可以上市轉(zhuǎn)讓，因而發(fā)行利率一般比私募債券利率低。三、債券發(fā)行4、發(fā)行價格（1）決定債券發(fā)行價格的因素－－債券面額：－－票面利率：－－市場利率：－－債券期限：三、債券發(fā)行（2）債券發(fā)行價格計算公式為：票面金額∑×債券發(fā)行價格=（1+市場利率）n＋票面金額票面利率nt=1（1+市場利率）t＋票面金額票面利率nt=1（1+市場利率）t例：某公司發(fā)行面額為1000元、票面利率為10％，期限為10年的債券，每年年末付息一次，當市場利率分別為10％，12％，8％時，該債券的發(fā)行價格各為多少？

10％－－－1000元，平價發(fā)行

12％－－－886元，折價發(fā)行

8％－－－1134元，溢價發(fā)行四、債券信用評級－－債券評級是指專門從事信用評級的機構依據(jù)被廣大投資者和籌資者共同認可的標準，獨立對債券的信用等級進行評定的行為。－－作用：為投資者確定風險提供依據(jù)，減少信用高的發(fā)行公司的籌資成本－－等級分類：

AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級和C級。－－評級機構：美國標準·普爾公司穆迪投資服務公司惠譽公司五、債券籌資評價優(yōu)點：①與發(fā)行股票籌資相比，發(fā)行費用較低；②支付的利息固定，且可在稅前列支，具有財務杠桿作用；③不會像增發(fā)新股那樣要分散股東的控制權。缺點：①要承擔按期還本付息的義務，風險較大；②籌資數(shù)額有一定的限度（累計債券總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40％）8、內(nèi)部積累有哪些？

企業(yè)內(nèi)部積累，是指企業(yè)在經(jīng)營過程中內(nèi)部積累的資金。它包括：資本公積、盈余公積和未分配利潤。特點：①不需要支付發(fā)行費用，但是涉及機會成本問題；②內(nèi)部積累資金不會改變原有的股權結構，不會影響股東收益，不會分散公司控制權；③內(nèi)部積累資金中某些項目的使用，如法定盈余公積金要受國家有關規(guī)定的制約。第三節(jié)：籌資決策思考：1、什么是資本成本？2、資本成本有何用？3、采用哪種方式籌資？——個別資本成本計算4、怎樣搭配資金來源？——加權平均資本成本（綜合資金成本）計算5、在原有的資金結構上需新增資金時如何選擇籌資方式?——邊際資金成本一、什么是資金成本？1、資本成本

就是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的各種費用，包括資金籌集費和資金使用費。

資金籌集費：

是指在資金籌集過程中支付的各種費用，如發(fā)行股票債券等支付的手續(xù)費、印刷費、律師費、資信評估費、公證費、廣告費等。通常在籌集資金時一次性發(fā)生，可作為籌資金額的一項費用直接扣除，減少籌資額；

資金使用費：

是指使用資金而支付的費用，經(jīng)常性發(fā)生，如股利、利息等。與使用資金的時間和數(shù)量直接相關，可看作變動費用。

二、資本成本有何用？資本成本對于企業(yè)籌資、投資及日常經(jīng)營管理，都具有重要作用。（1）資本成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù)（2）資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準（3）資本成本是企業(yè)投資者所要求的最低報酬率。三、資金成本計量形式

——采用哪種方式籌資？

資本成本通常用相對數(shù)表示，即資本成本率，一般通稱為資本成本。資金成本率=每年的資金使用費÷實際籌資額個別資本成本：比較各種籌資方式時使用加權平均資本成本：進行資本結構決策時使用邊際資本成本：追加籌資時使用（一）個別資本成本計算個別資本成本

指各種籌資方式的成本。其中主要包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負債資本成本，后三者統(tǒng)稱權益資本成本。1、債券成本KbKb=Ib（1－T）B（1－Fb）Ib—債券年利息T—所得稅率B—債券籌資額Fb—債券籌資費用率債券成本=債券年利息×（1-所得稅率）債券籌資額×（1-籌資費用率）例：某企業(yè)發(fā)行期限10年的一筆債券，面值1000萬元，票面利率12%，每年付一次利息，發(fā)行費用率3%，所得稅率40%，債券按1100、900、1000萬元發(fā)行，該筆債券的成本分別為多少？（1）1100：思考900、1000？1000×12%×（1－40%）1100×（1－3%）≈6.75%2、銀行借款成本KL

一次還本，分期付息

Il—銀行借款年利息T—所得稅稅率L—銀行借款籌資總額Fl—借款籌資費用率IL（1－T）L（1－FL）KL=銀行借款成本=借款年利息×（1-所得稅率）借款額×（1-籌資費用率）注意：當長期借款籌資費用即借款手續(xù)費（籌資費用）很小時，F(xiàn)L可忽略不計。銀行借款成本=100000×6%×（1-33%）100000×（1-1%）=4.06%例1：某企業(yè)取得長期借款100000元，年利率6％，期限3年，每年付息一次，到期一次還本。借款手續(xù)費為1％，企業(yè)所得稅稅率為33％，問該筆銀行借款的資本成本率為多少？Kp=DP0（1－F）D—每年的股利P0—發(fā)行總額F—發(fā)行費率3、優(yōu)先股成本Kp優(yōu)先股籌資額×（1-籌資費用率）每年支付優(yōu)先股股息優(yōu)先股成本=例：某股份有限公司發(fā)行面值總額2000000元的優(yōu)先股股票，發(fā)行總價為2500000元，籌資費用率為5%，每年支付10％的股利，則該批優(yōu)先股成本為多少？優(yōu)先股成本=優(yōu)先股面值×股利支付率優(yōu)先股發(fā)行價格×）1-籌資費用率）=2000000×10%2500000×（1-5%）=8.42%4、普通股成本Ks

普通股沒有固定股息率，在股利逐年增長的情況下：預期第一年普通股股利額普通股籌資額×（1-籌資費用率）+普通股年增長率5、留存收益資本成本

與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費用。所以其計算公式可以比同普通股，只是在其計算中沒有籌資費用率而已，例如：在固定股利增長率情況下，留存收益的成本為：—第一年支付的普通股股利—普通股籌資額—年股利增長率

（二）怎樣搭配資金來源？

——綜合（加權平均）資本成本計算綜合資本成本是指分別以各種資本成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)計算出來的綜合資本成本。其計算公式為：Kw=∑nj=1Wj·Kj例：某企業(yè)共有100萬元資金,見下表籌資方式資本成本資金數(shù)額WjKw債券優(yōu)先股普通股留存收益6.0%12.0%15.5%15.0%3010402030%10%40%20%1.8%1.2%6.2%3.0%合計-----100100%12.2%（三）邊際資金成本邊際資本成本，是指企業(yè)追加籌集資本的成本。反映企業(yè)資本每新增加一個單位而增加的成本。當公司籌資規(guī)模擴大和籌資條件發(fā)生變化時，公司應計算邊際資本成本以便進行追加籌資決策。邊際資本成本也要按加權平均法計算。它取決于兩個因素：一是追加資本的結構；一是追加資本的個別成本水平。邊際資本成本的計算可分為以下幾種情況，舉例說明：1、追加籌資時資本結構和個別資本成本保持不變

資本結構與個別資本成本不變，則邊際資本成本與公司原加權平均資本成本相同。2、追加籌資時資本結構改變，而個別資本成本保持不變。

如果公司追加籌資時，客觀條件不允許公司按原有的資本結構進行籌資，公司則需調(diào)整資本結構，此時盡管個別資本成本不發(fā)生改變，但邊際資本成本也要發(fā)生變化。3、追加籌資時資本結構保持不變，但個別資本成本發(fā)生改變

公司在追加籌資時，保持原有的資本結構不變，會出現(xiàn)兩種情況，一是個別資本成本不變；一是個別資本成本發(fā)生改變。究竟會出現(xiàn)那種情況，取決于增資后投資人的期望。往往是公司的籌資總額越大，資金供應者的要求就越高（尤其是公司加大債務的絕對額會使債權人感到風險增大，因此要求增加債權的收益）。這就會使邊際資本成本不斷上升。此時計算邊際資本成本可通過以下幾個步驟進行：確定追加籌資的目標資本結構確定各種籌資方式的個別資本成本的臨界點根據(jù)個別資本成本確定籌資總額的分界點，并確定相應的籌資范圍計算不同籌資范圍的邊際資本成本在不同的籌資范圍內(nèi)，邊際資本成本是不同的，并且呈現(xiàn)出邊際資本成本隨籌資總額增長而增加的特點。例：某公司正處在正常經(jīng)營期內(nèi)，目前的資本結構為：長期借款占20%，債券占30%，普通股占50%。公司根據(jù)經(jīng)營需要，計劃追加籌資，并以原資本結構為目標資本結構。根據(jù)對金融市場的分析，得出不同籌資數(shù)額的有關資本成本數(shù)據(jù)見表：籌資數(shù)額及資本成本表

籌資方式籌資數(shù)額籌資成本長期借款20萬元以內(nèi)20萬元～50萬元50萬元以上5%6%8%長期債券30萬元以內(nèi)30萬元～90萬元90萬元以上6%8%10%普通股20萬元以內(nèi)20萬元～100萬元100萬元以上12%14%16%該公司追加籌資的邊際資本成本計算如下：（1）該公司追加籌資的目標資本結構為：長期借款20%，債券30%，普通股50%。（2）各籌資方式個別資本的臨界點已測算完畢，見表。（3）籌資總額分界點和總籌資規(guī)模計算如表所示：籌資總額分界點計算表籌資方式籌資總額分界點總籌資額范圍資本成本

長期借款

=100萬元=250萬元100萬元以內(nèi)100萬元～250萬元250萬元以上5%6%8%債券

=100萬元

=300萬元100萬元以內(nèi)100萬元～300萬元300萬元以上6%

8%10%普通股

=40萬元=200萬元40萬元以內(nèi)40萬元～200萬元200萬元以上12%14%16%依據(jù)上表，確定公司的追加籌資范圍有以下幾個：（1）40萬元以內(nèi)（2）0萬元～100萬元（3）100萬元～200萬元（4）200萬元～250萬元（5）250萬元～300萬元（6）300萬元以上各籌資范圍的邊際資本成本計算見下表：

邊際資本成本計算表

籌資范圍邊際資本成本40萬元以內(nèi)40萬元～100萬元100萬元～200萬元200萬元～250萬元250萬元～300萬元300萬元以上0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8%0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6%

追加籌資時，資本結構和個別資本成本都發(fā)生改變。公司在追加籌資時發(fā)現(xiàn)原有的資本結構并非最優(yōu)，現(xiàn)擬改變資本結構，同時個別資本成本也發(fā)生一些變化。這種情況下的邊際資本成本應按新的資本結構和變化后的個別資本成本來計算。

如公司原資本結構和個別資本成本見表，追加籌資的資本結構和個別資本成本見表：

個別資本成本表

則該公司邊際資本成本為：20%×7%+30%×9%+35%×12%+15%×10%=9.8%

籌資方式比重個別資本成本長期借款長期債務普通股留存收益20%30%35%15%7%9%12%10%第三節(jié)：杠桿與風險一、經(jīng)營杠桿利益與經(jīng)營風險（一）經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿的概念－－經(jīng)營杠桿又稱營業(yè)杠桿、營運杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營過程中對營業(yè)成本中固定成本的應用。－－營業(yè)成本（按照與營業(yè)額的關系）分為固定成本和變動成本2.經(jīng)營杠桿原理擴大營業(yè)額——單位營業(yè)額所分擔的固定成本降低——營業(yè)利潤增加——經(jīng)營杠桿形成雙刃劍：經(jīng)營杠桿利益與經(jīng)營風險－－經(jīng)營杠桿利益：

營業(yè)額

經(jīng)營杠桿

EBIT－－經(jīng)營風險：

營業(yè)額

經(jīng)營杠桿

EBITXYZ公司經(jīng)營杠桿利益測算表年份營業(yè)額營業(yè)額增長率％變動成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率％19982400－－1440800160－－1999260081560800240502000300015180080040067XYZ公司經(jīng)營風險測算表年份營業(yè)額營業(yè)額下降率％變動成本固定成本營業(yè)利潤利潤下降率％19983000－－1800800400－－1999260013156080024040200024008144080016033（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)1.概念：經(jīng)營杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相對于營業(yè)額變動率的倍數(shù)，反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風險的高低。2.公式DOL：經(jīng)營杠桿系數(shù)EBIT：息稅前利潤S：銷售額Q：銷售數(shù)量P：單位售價V：單位變動成本F：固定成本（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)3.舉例XYZ公司的產(chǎn)品銷售兩為40000件，單位產(chǎn)品售價為1000元，固定成本總額為800萬元，單位變動成本為600元，求其經(jīng)營杠桿系數(shù)。DOL＝

40000×（1000-600）＝240000×（1000-600）-80000004.意義：

一般而言，DOL越大，企業(yè)營業(yè)收益與營業(yè)風險越大（三）影響經(jīng)營杠桿大小的因素固定成本產(chǎn)品售價產(chǎn)品變動成本產(chǎn)品供求關系二、財務杠桿利益與財務風險（一）財務杠桿原理定義：財務杠桿，又稱融資杠桿，指企業(yè)在籌資活動時對資本成本中債務資本成本的利用。

－－債務資本成本（固定，稅前扣除）

－－權益資本成本（不固定，稅后扣除）2.財務杠桿原理債務利息固定：EBIT——單位EBIT所負擔的利息費用——扣除所得稅后EPS－－雙刃劍：財務杠桿利益與財務風險

財務杠桿利益：EBIT

財務杠桿

EPS財務風險：EBIT

財務杠桿

EPS財務杠桿收益測算表年份息稅前利潤息稅前利潤增長率％債務利息所得稅（33％）稅后利潤稅后利潤增長率％1998160－－1503.36.7－－19992405015029.760.380020004006715082.5167.5178財務杠桿風險測算表年份息稅前利潤息稅前利潤下降率％債務利息所得稅（33％）稅后利潤稅后利潤下降率％1998400－－15082.5167.5－－19992404015029.760.3642000160331503.36.789（二）財務杠桿系數(shù)定義：是指普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。它可用來反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低。公式：DFL：經(jīng)營杠桿系數(shù)EBIT：息稅前利潤EPS：每股收益I：利息（二）財務杠桿系數(shù)3.舉例ABC公司全部長期資本為7500萬元，其中債權資本比例為0.4，債務年利率為8％，公司所得稅稅率為33％，在息稅前利潤為800萬元時，稅后利潤為294.8萬元，求財務杠桿系數(shù)。DFL＝

800＝1.43800-7500×0.4×8％4.意義：財務杠桿系數(shù)越大，財務收益與財務風險越大（三）影響財務杠桿的因素資本規(guī)模的變動資本結構的變動債務利率的變動息稅前利潤的變動三、聯(lián)合杠桿利益與風險1.定義：聯(lián)合杠桿亦稱為總杠桿，是經(jīng)營杠桿與財務杠桿的綜合。2.原理：銷售收入變動－－經(jīng)營杠桿與財務杠桿綜合作用－－每股稅后收益變動3.聯(lián)合杠桿系數(shù)計算公式：

DCL=DOL×DFL第四節(jié)：資本結構資本結構相關概念資本結構理論最佳資本結構的計算一、資本結構相關概念資本結構：企業(yè)資金總額中各種資金來源的構成比例。廣義資本結構指企業(yè)全部資金的構成，但由于長期資金是企業(yè)資金中主要的部分，所以狹義資本結構是指長期資金的構成。企業(yè)資金來源分類：一類是權益資金，一類是負債資金，資本結構的確定總的來說就是確定負債比率。資本結構中負債對企業(yè)意義：①降低資本成本；②發(fā)揮財務杠桿作用；③加大企業(yè)的財務風險。二、資本結構理論

資本結構理論是研究資本結構與股票價值、公司價值之間關系的理論。這個問題一直存在很多爭論。企業(yè)的經(jīng)營目標：企業(yè)價值最大化企業(yè)價值與資本有關否？企業(yè)是否存在最佳資本結構？若有，如何選擇最佳資本結構？（一）早期MM理論－－提出：由美國的Modigliani和Miller(簡稱ＭＭ)教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的“資本結構、公司財務與資本”一文提出－－基本假設

1.企業(yè)的經(jīng)營風險是可衡量的，有相同經(jīng)營風險的企業(yè)即處于同一風險等級；2.現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風險的預期是一致的；

MM理論基本假設3.證券市場是完善的，沒有交易成本；4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款；5.無論借債多少，公司及個人的負債均無風險，故負債利率為無風險利率；6.投資者預期的EBIT不變，即假設企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。7.既無公司所得稅，也無企業(yè)所得稅－－早期MM理論結論：“無關論”1、資本結構與資本總成本無關。

內(nèi)涵：如果不考慮公司所得稅和破產(chǎn)風險，且資本市場充分發(fā)育并有效運行，則公司的資本結構與公司資本總成本無關，或者說，公司資本結構的變動，不會影響公司加權平均的資金總成本。原因：盡管負債資金成本低，但隨著負債比率的上升，投資者會要求較高的收益率，因而公司的股權資金成本也會上升，也就是說，由于負債增加所降低的資金成本，會由于股權資金成本的上升所抵銷，更多的負債無助于降低資金總成本。2.資本結構與公司價值無關

內(nèi)涵：對上市公司而言，在完善的資本市場條件下，資本向高收益公司自由地流動，最終會使不同資本結構的公司價值相等，公司的資本結構與公司價值無關。原因：例如A公司沒有負債時，財務風險較低，投資收益率也較高，而B公司負債較多，財務風險較大，股價也較低，那么其股東可能出售其股票，轉(zhuǎn)而購買A公司的股票，以追求較高的投資回報，這種追求高收益的資本流動短期內(nèi)看會造成A公司股價上漲、B公司股票下跌，但從長期來看，當投資者發(fā)現(xiàn)以較高的股價投資A公司的收益還不如以較低的價格投資B公司的收益時，情況卻會相反，從而導致A公司股票價值下跌而B公司股票價格上升。3.如果籌資決策與投資決策分離，那么公司的股利政策與公司價值無關

公司價值完全由公司資產(chǎn)的獲利能力或投資組合決定，股息與保留盈余之間的分配比例不影響公司價值，因為股息支付雖能暫時提高股票市價，但公司必須為此而擴大籌資，這樣會使企業(yè)資金成本提高和財務風險上升，從而引起公司股價下跌，兩者將會相互抵銷。－－早期資本結構理論評價“MM理論”的前提是完善的資本市場和資本的自由流動，不考慮公司所得稅，然而現(xiàn)實中不存在完善的資本市場，且還有許多阻礙資本流動的因素，尤其是所得稅對各個公司而言都是存在的，所以早期MM理論還有待進一步修正。（二）修正之后的MM理論在考慮所得稅后，公司使用的負債越高，其加權平均成本就越低，公司收益乃至價值就越高。按照修正后的“MM理論”，公司的最佳資本結構是100％的負債。因此，修正后的“MM理論”，又稱資本結構與資本成本、公司價值的相關論（簡稱“相關論”。）（三）MM理論評價MM理論盡管有一定的前提和假設條件，但對于開拓人們的視野，推動資本結構理論乃至投資理論的研究，引導人們從動態(tài)的角度把握資本結構與資本成本、公司價值之間的關系以及股利政策與公司價值之間的關系，具有十分重大的意義，因此，“MM理論”被西方經(jīng)濟學界稱之為一次“革命性變革”和“整個現(xiàn)代企業(yè)資本結構理論的奠基石”。（四）資本結構理論的新發(fā)展1.斯蒂格利茲（Stiglitz）引入市場均衡理論（MarketEquilibrium）提