知識(shí)產(chǎn)權(quán)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)上市公司盈利實(shí)力及股價(jià)表現(xiàn)的影響——以生物制藥行業(yè)為例摘要：隨著社會(huì)進(jìn)步，企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)中知識(shí)資本比重的不斷增加，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),籌資融資方面都發(fā)揮著重要的作用，據(jù)此本文提出意圖探究的問題：知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)上市公司盈利實(shí)力及股價(jià)表現(xiàn)的影響是否重大，能否測(cè)算？本文選擇了生物制藥行業(yè)八家體量較為接近的上市公司作為探討對(duì)象，通過衡量2014年末各公司財(cái)務(wù)報(bào)表中知識(shí)產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)額與歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)的比值來推斷各公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)重要程度，通過2014年末銷售毛利率與主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)衡量各公司成長(zhǎng)實(shí)力，通過市盈率TTM與市凈率兩個(gè)指標(biāo)衡量各公司的股市價(jià)值表現(xiàn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)與凈資產(chǎn)比值這一指標(biāo)在衡量和預(yù)料企業(yè)成長(zhǎng)實(shí)力時(shí)有肯定意義，知識(shí)產(chǎn)權(quán)比值高的企業(yè)更具有投資價(jià)值，而在二級(jí)市場(chǎng)上意義較弱。一,時(shí)代背景及問題的提出隨著科技進(jìn)步和技術(shù)水平的提高，企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)中知識(shí)資本比重的不斷增加，依據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)庫(kù)中非財(cái)務(wù)型上市公司的跟蹤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的無形資產(chǎn)比重在過去20多年中已經(jīng)超過有形資產(chǎn)，使無形資產(chǎn)(特殊是知識(shí)產(chǎn)權(quán))在企業(yè)業(yè)績(jī)中的重要性受到普遍關(guān)注。近年來一系列法規(guī)的變遷，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)受到重視供應(yīng)了制度保障。1996年中國(guó)專利局頒布了《專利權(quán)質(zhì)押合同登記管理暫行方法》，確定了激勵(lì)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押融資扶持企業(yè)發(fā)展作為政府與企業(yè)的努力方向。能夠用于質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)在《擔(dān)保法》第75條第3款中有注明，依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)，專利權(quán),著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)可以質(zhì)押；《物權(quán)法》第223條中也規(guī)定，可以轉(zhuǎn)讓的注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán),專利權(quán),著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)可以被債務(wù)人或第三人出質(zhì)。2006年頒布的新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》中規(guī)定，符合肯定條件的企業(yè)研發(fā)支出可以計(jì)入無形資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中列明。舊版《公司法》第27條第3款規(guī)定，"全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的百分之三十",即所謂知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資最多只能擁有公司百分之七十的股份。而在2013年修訂的新《公司法》中上述規(guī)定被刪除……綜上所述，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),籌資融資方面都發(fā)揮著重要的作用，據(jù)此本文提出意圖探究的問題：知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)上市公司盈利實(shí)力及股價(jià)表現(xiàn)的影響是否重大，能否測(cè)算？二,概念說明及指標(biāo)選取法律意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)通常是關(guān)于人類在社會(huì)實(shí)踐中創(chuàng)建的智力勞動(dòng)成果的專有權(quán)利包括專利權(quán),著作權(quán),商標(biāo)權(quán)及植物新品種權(quán)和集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)等其他權(quán)利。而財(cái)務(wù)報(bào)表意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)通常在資產(chǎn)負(fù)債表——無形資產(chǎn)下的“專利技術(shù)”“非專利技術(shù)”“商標(biāo)權(quán)”等科目列出，本文探討的是財(cái)務(wù)報(bào)表意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。生物制藥行業(yè)面臨系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，所謂系統(tǒng)性機(jī)會(huì)是指將來國(guó)內(nèi)的生物醫(yī)學(xué)和再生性醫(yī)療行業(yè)在人口老齡化程度加深,支付實(shí)力提升等大背景下將保持較高的整體市場(chǎng)增速。所謂的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，是指新材料和新技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用，縱向上拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域，橫向上對(duì)傳統(tǒng)材料進(jìn)行替代，因此生物行業(yè)對(duì)技術(shù)水平有著較高要求。出于行業(yè)特點(diǎn)及筆者個(gè)人愛好，本文選擇了生物制藥行業(yè)八家體量較為接近的上市公司作為探討對(duì)象：華蘭生物,華邦穎泰,天士力,吉林敖東,上海萊士,天壇生物,山大華特,康恩貝。本文通過衡量2014年末各公司財(cái)務(wù)報(bào)表中知識(shí)產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)額與歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)的比值來推斷各公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)重要程度，通過2014年末銷售毛利率與主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)衡量各公司成長(zhǎng)實(shí)力，通過市盈率TTM與市凈率兩個(gè)指標(biāo)衡量各公司的股市價(jià)值表現(xiàn)。三,八家生物制藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的實(shí)證分析通過查閱巨潮資訊網(wǎng)及新浪財(cái)經(jīng)上的各公司2014年度報(bào)告,財(cái)務(wù)指標(biāo)及股價(jià)表現(xiàn)，結(jié)果被展示在以下表格中。表1：各公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例表華蘭生物82635.490.05%華邦穎泰815.645575699526.160.34%天士力647.464837880290.141.53%吉林敖東727.350.74%上海萊士093.8.080.56%天壇生物68.771940976931.750.11%山大華特79.65967615701.720.35%康恩貝6908.792790426383.295.82%平均值——50569382.595088242171.840.99%選取的公司為百億級(jí)別的中小生物制藥公司，凈資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)接近，知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例差異較大，凈資產(chǎn)規(guī)模與知識(shí)產(chǎn)權(quán)規(guī)模無明顯相關(guān)關(guān)系。華蘭生物的財(cái)務(wù)報(bào)表中將“非專利技術(shù)”列入了“其他”科目，可能導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例不明確。知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)各上市公司盈利實(shí)力及股價(jià)表現(xiàn)的影響如下表所示，已按知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例從高到低排序：表2：各上市公司盈利實(shí)力及股價(jià)表現(xiàn)康恩貝5.82%59.468.7669.40%22.48%天士力1.53%40.378.5540.01%13.24%吉林敖東0.74%26.132.9369.03%14.47%上海萊士0.56%113.1810.2658.57%165.88%山大華特0.35%58.412.2267.54%25.44%華邦穎泰0.34%58.841.8230.20%9.03%天壇生物0.11%584.7513.6848.17%-0.54%華蘭生物0.05%74.3510.7464.28%11.26%平均值0.99%138.3210.8260.25%45.37%表中我們可以發(fā)覺生物制藥行業(yè)的上市企業(yè)具有高毛利率,高市凈率和市盈率的特點(diǎn)，這是由于生物產(chǎn)品具有高進(jìn)入門檻,特許權(quán)壟斷性,規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)含量較高等特點(diǎn)。則財(cái)務(wù)報(bào)表中知識(shí)產(chǎn)權(quán)的相關(guān)披露結(jié)果能為實(shí)際推斷和預(yù)料企業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)力和投資價(jià)值供應(yīng)重要依據(jù)么？我們接著往下看。由于各企業(yè)毛利率相差無幾，我們用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率這一指標(biāo)來探究知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例與企業(yè)成長(zhǎng)實(shí)力的關(guān)系。表3知產(chǎn)比例與成長(zhǎng)實(shí)力的關(guān)系結(jié)果由于上海萊士的當(dāng)期增長(zhǎng)率過于逆天導(dǎo)致其他公司的增長(zhǎng)率無法辨別。通過查閱上海萊士在2014年12月發(fā)布的公告我得知這種增長(zhǎng)率是一個(gè)并購(gòu)事項(xiàng)導(dǎo)致的，因此我確定把上海萊士的數(shù)據(jù)去除，再視察知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例與企業(yè)成長(zhǎng)實(shí)力的相關(guān)性。表4：知產(chǎn)比例與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的關(guān)系Bingo！知產(chǎn)占比最高的康恩貝的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率處于次高值，知產(chǎn)比例最低的華蘭生物具有其特殊性：處于血液制品德業(yè)，研發(fā)費(fèi)用較低而原料成本高是全球通例。整體結(jié)果來看企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)額占比與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率存在肯定的正相關(guān)關(guān)系。則考慮到股價(jià)表現(xiàn)又會(huì)如何呢？由于現(xiàn)在股市泡沫化嚴(yán)峻，市盈率參考價(jià)值降低，我們運(yùn)用市凈率指標(biāo)來衡量股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值。由于知產(chǎn)比例的百分?jǐn)?shù)與市凈率的倍數(shù)之間差距過大，我們把百分號(hào)去掉來看結(jié)果：唔，由于康恩貝的知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例十倍于平均值，令其他企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例可以忽視不計(jì)，我們須要去掉康恩貝來找尋知識(shí)產(chǎn)權(quán)所占比例與股市價(jià)值的相關(guān)性：市凈率上躥下跳，知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例兀自低迷，根本無法發(fā)覺企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)額占凈資產(chǎn)的比例與其股市價(jià)值表現(xiàn)有什么關(guān)系。是否須要把目光投向市盈率指標(biāo)？當(dāng)我看到一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最差的天壇生物在二級(jí)市場(chǎng)擁有接近六百的市盈率時(shí)……就作為探討對(duì)象的八家生物制藥行業(yè)上市公司來看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)與凈資產(chǎn)比值這一指標(biāo)在衡量和預(yù)料企業(yè)成長(zhǎng)實(shí)力時(shí)有肯定意義，知識(shí)產(chǎn)權(quán)比值高的企業(yè)更具有投資價(jià)值，而考慮到二級(jí)市場(chǎng)，其意義遠(yuǎn)不如“國(guó)企改革”“并購(gòu)重組”“高送轉(zhuǎn)”“我也不知道是啥隨意編一個(gè)”等概念。四,結(jié)論及展望針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例在股票市場(chǎng)表現(xiàn)上是個(gè)意義不大的指標(biāo)，本文探討以下幾種可能性：樣本含量過小或樣本選取不當(dāng)。統(tǒng)計(jì)誤差是難以避開的，在日后的探討工作中，筆者考慮擴(kuò)大樣本覆蓋面，并運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等工作，以得出更為精準(zhǔn)的結(jié)論。財(cái)務(wù)信息傳達(dá)不當(dāng)，無形資產(chǎn)信息披露過于粗略。例如前文已經(jīng)提過的，華蘭生物未將非專利技術(shù)單列（而依據(jù)市場(chǎng)閱歷，血液制品德業(yè)企業(yè)通常擁有此類知識(shí)產(chǎn)權(quán)），同時(shí)其他企業(yè)也在知識(shí)產(chǎn)權(quán)披露和研發(fā)費(fèi)用歸類上存在或多或少的問題。依據(jù)之前國(guó)內(nèi)的相關(guān)探討，無形資產(chǎn)披露程度與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)，同為高技術(shù)門檻行業(yè)，生物制藥行業(yè)信息披露的規(guī)范化程度遠(yuǎn)不如信息行業(yè)的企業(yè)（騰訊,中興通訊）等。無形資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)過程中過于注意土地運(yùn)用權(quán)。由于中國(guó)的獨(dú)特國(guó)情，土地運(yùn)用權(quán)作為無形資產(chǎn)核算且最為重要，而國(guó)際市場(chǎng)上土地運(yùn)用權(quán)通常作為固定資產(chǎn)核算。此外，國(guó)內(nèi)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資體系很不完善，單純的知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以應(yīng)用到實(shí)際籌資過程中，通常須要捆綁土地運(yùn)用權(quán)，而在二十一世紀(jì)前，英國(guó)已有18%的中小企業(yè)通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行過融資。我國(guó)生物行業(yè)具有的特殊性。相較于國(guó)際生物制藥巨頭羅氏,拜耳,葛蘭素泰克注意研發(fā)利用專利愛護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的方式進(jìn)行擴(kuò)張，我國(guó)生物企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力經(jīng)常在于以市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)為核心的進(jìn)入門檻，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。然而我們也無需對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)疲軟而過于悲觀，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)建和商業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境最為發(fā)達(dá)的國(guó)家,如美國(guó),日本,知識(shí)產(chǎn)權(quán)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)主流方式也并非專利交易或證券化。絕大多數(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),特殊是先進(jìn)技術(shù),主要還是通過現(xiàn)代企業(yè)制度,通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制,來逐步實(shí)現(xiàn)其