無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利之價(jià)差分析篇

期貨套利交易價(jià)差分析篇套利是一種特殊的期貨交易方式，是一個(gè)綜合的、全面和連續(xù)的投資決策過(guò)程。相較于期貨的單邊投機(jī)具有更豐富的分析方法和交易策略。按分析方法的不同，可以做出以下分類(lèi)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

歷史數(shù)據(jù)套利

投機(jī)性套利

趨勢(shì)套利一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利2008年11月份交割的玉米1890元/噸

2009年1月份交割的玉米1978元/噸

套利機(jī)會(huì)？?jī)r(jià)差88元是否合理？標(biāo)準(zhǔn)：買(mǎi)入811玉米在11月份交割接貨儲(chǔ)存至1月份賣(mài)出交割的費(fèi)用包括：倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、交易手續(xù)費(fèi)、交割手續(xù)費(fèi)、增值稅以及資金成本等平衡式：1月合約=11月合約+交易交割費(fèi)用+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+增值稅+資金成本不合理價(jià)差：1月合約>11月合約+交易交割費(fèi)用+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+增值稅+資金成本交易交割費(fèi)用：期貨交易手續(xù)費(fèi)1元/噸+交割費(fèi)2元/噸3元/噸倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.5元/噸·天30元/噸理論增值稅：10元/噸10元/噸資金成本：持倉(cāng)資金成本+接貨資金成本35元/噸

總計(jì)：78元/噸

存在套利機(jī)會(huì)實(shí)際價(jià)差88>合理價(jià)差78具體操作：

買(mǎi)入C811同時(shí)賣(mài)出C901若至11月交割時(shí)，價(jià)差沒(méi)有出現(xiàn)縮小就準(zhǔn)備實(shí)物交割辦理C811合約的實(shí)物買(mǎi)入交割在1月交割時(shí)對(duì)C901合約賣(mài)出交割利用對(duì)價(jià)差的走勢(shì)分析擇機(jī)獲利平倉(cāng)了結(jié)以一手（10噸）套利為例，保證金率為10%第1次套利第2次套利第3次套利入市日期2008-3-132008-4-172008-5-9入市價(jià)差（元/噸）-86-82-83出市日期2008-3-202008-4-222008-5-15出市價(jià)差（元/噸）-72-71-73使用資金（元/手）400040004000賺取價(jià)差（元/手）140110100回報(bào)率3.50%2.75%2.50%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的特點(diǎn)：（1）良好的安全邊際（2）獲取更大收益的靈活性無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利須注意的幾個(gè)問(wèn)題：成本計(jì)算問(wèn)題,包括交易交割費(fèi)用、高溫費(fèi)、資金成本。交易所規(guī)則問(wèn)題，即倉(cāng)單有效期以及能否進(jìn)行交割問(wèn)題。增值稅風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避問(wèn)題。二、投機(jī)性套利此類(lèi)套利出現(xiàn)的機(jī)會(huì)相對(duì)較多、獲利也相對(duì)較大、分析方法和交易策略更為多樣。按照分析方法的不同，又可以具體分為以下兩種套利：1、歷史數(shù)據(jù)套利2、趨勢(shì)套利1、歷史數(shù)據(jù)套利所謂歷史數(shù)據(jù)套利法，主要是指運(yùn)用當(dāng)前最為先進(jìn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)或統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)方法，主要包括VaR（ValueatRisk）模型、協(xié)整(Cointegration)模型乃至誤差修正ECM(ErrorCorrectionModel)模型等等，對(duì)相關(guān)市場(chǎng)相關(guān)品種或相關(guān)合約的某一相關(guān)指標(biāo)單位（主要指價(jià)差或價(jià)比）的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，找出該指標(biāo)的歷史合理價(jià)值區(qū)間。

玉米期貨跨期價(jià)差圖

第1次套利第2次套利第3次套利第4次套利第5次套利入市日期2007-7-42007-7-92007-7-112007-7-202007-7-24入市價(jià)差（元/噸）-15-16-12-16-7出市日期2007-7-62007-7-102007-7-172007-7-232007-7-30出市價(jià)差（元/噸）-21-25-27-22-21使用資金（元/手）40004000400040004000賺取價(jià)差（元/手）609015060140回報(bào)率1.50%2.25%3.75%1.50%3.50%以一手（10噸）套利為例，保證金率為10%

2、趨勢(shì)套利

在研究過(guò)程中我們發(fā)現(xiàn)有些期貨品種的價(jià)差并不遵循一定的規(guī)律，即該價(jià)差往往存在著一種趨勢(shì)，而這無(wú)法滿足統(tǒng)計(jì)套利所要確定的一種均衡關(guān)系，從而使我們無(wú)法用數(shù)理統(tǒng)計(jì)套利的模型進(jìn)行套利分析，這就需要運(yùn)用趨勢(shì)套利。

（1）強(qiáng)麥/玉米套利分析（基本面）燃料乙醇叫停，結(jié)束玉米工業(yè)化概念炒作

2007年美國(guó)玉米播種面積大幅度增加，增產(chǎn)幾乎是肯定的

很多飼料企業(yè)開(kāi)始尋求轉(zhuǎn)向用小麥作為飼料原料（山東、廣東等省，替代比例達(dá)到10%到15%）小麥、玉米價(jià)差變化具有明顯的季節(jié)性：

在6、7月份新小麥上市，小麥的價(jià)格相對(duì)較低；11、12月份玉米收獲完畢，玉米價(jià)格會(huì)相對(duì)較低所以一般從七月份開(kāi)始強(qiáng)麥和玉米的價(jià)差會(huì)逐漸擴(kuò)大

強(qiáng)麥/玉米套利案例

2007-7-2買(mǎi)入1手5月份強(qiáng)麥合約，價(jià)格為1864元/噸

賣(mài)出1手5月份玉米合約，價(jià)格為1587元/噸價(jià)差277元/噸2007-10-24賣(mài)出1手5月份強(qiáng)麥合約，價(jià)格為2050元/噸買(mǎi)入1手5月份玉米合約，價(jià)格為1648元/噸價(jià)差402元/噸動(dòng)用資金500元/噸套利結(jié)果

獲利186元/噸虧損61元/噸凈獲利125元/噸收益率25%按保證金率為10%，70%左右資金使用率計(jì)算（2）大豆跨期套利分析（資金移倉(cāng)）

空頭移倉(cāng)導(dǎo)致隔月價(jià)差擴(kuò)大多頭移倉(cāng)導(dǎo)致隔月價(jià)差縮小從持倉(cāng)情況分析，A805持倉(cāng)上周小幅增加30152手至476286手，而A809持倉(cāng)則小幅減少12042手至413274手。筆者認(rèn)為，A805持倉(cāng)量的堅(jiān)挺是價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)的重要原因之一。一旦發(fā)生大規(guī)模的移倉(cāng)動(dòng)作，則有可能導(dǎo)致價(jià)差的走弱。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注兩合約的持倉(cāng)變化情況。

從周二起，A805持倉(cāng)量開(kāi)始出現(xiàn)減少；在周三上午A809持倉(cāng)量超過(guò)A805成為主力合約，隨后資金持續(xù)向A809上移倉(cāng)。（3）銅跨期套利分析（庫(kù)存、現(xiàn)貨）庫(kù)存是隔月價(jià)差的決定性因素現(xiàn)貨升貼水與隔月價(jià)差呈正相關(guān)關(guān)系在2007年11月至12月期間，上海銅庫(kù)存大幅減少30556噸，減幅達(dá)到54.42%。

2007-11-27買(mǎi)入1手2月份銅合約，價(jià)格為54390元/噸

賣(mài)出1手3月份銅合約，價(jià)格為54300元/噸價(jià)差90元/噸2007-12-25賣(mài)出1手2月份銅合約，價(jià)格為58850元/噸買(mǎi)入1手3月份銅合約，價(jià)格為57970元/噸價(jià)差880元/噸動(dòng)用資金18000元/噸套利結(jié)果

獲利4460元/噸虧損3670元/噸凈獲利790元/噸收益率4.39%按保證金率為10%，70%左右資金使用率計(jì)算（4）白糖跨期套利分析（會(huì)員持倉(cāng)）跟隨相關(guān)會(huì)員持倉(cāng)方向進(jìn)行相應(yīng)套利操作路易達(dá)孚席位隨后幾天增倉(cāng)情況如下表：SR709空單增量SR801多單增量2007-5-180+1002007-5-210+1002007-5-22+20+3402007-5-23+360+3002007-5-24+200+2002007-5-25+100+1002007-5-28-440-4402007-5-18賣(mài)出1手9月份白糖合約，價(jià)格為3691元/噸

買(mǎi)入1手1月份白糖合約，價(jià)格為3497元/噸價(jià)差194元/噸2007-5-29買(mǎi)入1手9月份白糖合約，價(jià)格為3705元/噸賣(mài)出1手1月份白糖合約，價(jià)格為3644元/噸價(jià)差61元/噸動(dòng)用資金600元/噸套利結(jié)果

虧損14元/噸獲利147元/噸凈獲利133元/噸收益率22.17%按保證金率為10%，70%左右資金使用率計(jì)算三、套利的風(fēng)險(xiǎn)管理1、套利不是價(jià)差圖

套利需要參照價(jià)差圖，但套利不是價(jià)差圖，價(jià)差圖代表的只是過(guò)去，不能完全預(yù)示未來(lái)；價(jià)差圖只有價(jià)差，沒(méi)有成交量，沒(méi)有基本面，有時(shí)會(huì)有很大的失真