遠期利率協(xié)議

第四章

遠期利率協(xié)議前章引入并解釋遠期價格遠期利率的概念。本章和下章將依次釋兩個本的金融工具：遠期率協(xié)議（FRA）和合的遠外匯協(xié)議SAFE。遠期利協(xié)議是這個工具中應用較泛的，它于規(guī)避率波動風或對利波動進行投機獲利行都提供了較為有利的工。而綜合遠期外匯協(xié)議最先是在外匯場上發(fā)展來的，對于解決兩類貨幣的利問題提供可能性。一、什么是遠期率協(xié)議？．FRA是Forward的文縮寫。．一份遠期利率議是交易方或者為規(guī)避未來利率波動險，或者未來利波動上進行投機的目的而定的一份議。．作為避險者，利率暴露利率波動他的風險，因此他希望通過期利率協(xié)避開這類風險。在有遠期利協(xié)議后，避險者的凈風險就降低或完消失。一方面，作為投機者卻希面臨利率風險，因為他們希望從利率波動中獲。持有期利率協(xié)議的頭寸，投者就能夠得他希望的利率風險。．遠期利率協(xié)議由銀行提的一種場外市場交易產品。外匯市場樣，遠利率協(xié)議市場是銀行在各的交易室進行的全球性交易市場，這交易室彼由電話、信息站和計算機網(wǎng)絡在一起。易的雙方通常是銀行或他們客戶或兩銀行。遠期利率協(xié)議交易中，行為暴露風險之中的各方充作中介，者銀行在融市場為顧客的交易承擔風險．從本質上說，期利率協(xié)是一定利率的遠期對期貸，只是沒發(fā)生實際貸款支付。由在遠期利率協(xié)議交易沒有發(fā)生款本金支付，這使得這金融工具不會在資產負表上出現(xiàn)從而也不必需要資本充足率面的要求．圖4－列出了期利率協(xié)交易電子幕的數(shù)字。其中36遠利協(xié)議，是在3個月內有效的期限為3個的期利率協(xié)。一家銀行可能對這樣份利率協(xié)以5.55的利率報價，從而使借款者％的利率將款成本鎖定。當銀行會因向客戶收取一定的傭金，此無其它費。二、遠期利率協(xié)的特征1．遠利率協(xié)議希望調整自面臨的率風險的雙方之間的一種協(xié)或約定。中一方被定義為遠期利協(xié)議的買，另一方被定義為賣方。賣答應名義借給買一定數(shù)額的錢。這里，賣和賣方誰提供這類服務（銀行）無，他們只名義上借款者和貸款者。買方能有際的款需，如他購FRA就為了期保的需。當，買也可以有實的借安排購買FRA只對利的變進行機賣方是希把貸或投利率定下的名的貸人，F(xiàn)RA是對其率下的一保護利上升賣方受損，要對方支現(xiàn)金賣方可以因利上升損失實投機，他是對率下將進行投機投機者。．這筆名義上的款是指特幣種且特定數(shù)額，在未來特的日期才提取，將持續(xù)一段時期。最為重的是，這名義上的貸款將有固定的利，該利率在遠期率協(xié)議簽訂日雙方就確下來了。FRA中雖然沒有實際的借貸款生，但是賣雙方未來某以協(xié)定的間內仍然要參照市場利率和協(xié)議利率整個合約行結算結算額是協(xié)議一方對另方進行補的金額。．在一份標準的率協(xié)議中買方名義上答應借款；賣方名義上答應貸款；有特定數(shù)額的名上的本金以某一幣種標價固定的利率；有特定的期限；在未來某一雙方定的日期始執(zhí)行。．買方的意圖：方是一個義上的借款人，他的借款不利率上升影響，然若市場利率下降了，他必須按既的利率支付。買方可能是真借款者，然買方可能是利用遠期利率協(xié)的投機者．賣方的意圖：方也是名上的貸款者，他將貸款或投的利率也定下來因此賣方受到了利率下降保護，當利率上升時他也必須按既定利率貸出賣方可是擔心將來會遭受利率降而帶來失的投資者，也可能是沒有正頭寸只望從利下降中獲利的投機者。．遠利率議交之所是“義上的，因為本并不生實借貸為，解這一點很重的。管協(xié)的一或雙有借或投的際行，但必須分別出安排期利協(xié)只能開利波動風險這種護是支付金割額方式實現(xiàn)的這個割額遠期率協(xié)中規(guī)的利與協(xié)到日市利率差。7．例：假定某公司預期未來三個內將借款萬，時間為個。簡單起見，我們假定借款者將能（Offer，敦銀行業(yè)協(xié)定利率見頁下解釋）的水籌措的資，現(xiàn)在的LIBOR是6％右。借款者擔心未三個月內場利率會上升。若款者什么不做3個內可能在借時付出較的利率為了避免遭受這利率風險在今天借款者就可以購買一遠期利率議，期個，時間自現(xiàn)在開始個內有效簡稱3×9遠期利率協(xié)議。時一家銀可能對這的協(xié)議以6.25的利率報，從而借款者以6.25的利率將借款成本鎖?，F(xiàn)在假定市場利在3個月后升到7％。若沒有遠期利率協(xié)議借款者將得不以市場利率借款即％款。借款6個月后，他不得不支付美1000000美元×（％－％1000000美元美（一年），年就是美〗這就是遠期利率議產生的因。按照遠期利率協(xié)的交易規(guī)，這個借款公司將收到3750美元以補月萬元美元借款的額利息支付7％－％＝0.75％），這個清算正好沖銷較高的借款成本。因此該公通過遠期率協(xié)議的交易鎖定了其借款本，降低利率波的風險。（反面例子）。因此，遠期利率議交易不生實際的資金借貸行為，最只按利差算。三、遠期利率協(xié)交易中的語1．有遠利率議交均守1985年由英國行家會起的標市場件的定，稱FRABBA該文件規(guī)的具體要如下：圖示如下：×遠期利率協(xié)議遞延期限（一個）

合約期限（三個）交易日：4月日，雙方確定協(xié)議利率

即期日：4月14日，即期日與交割日之間為一個月

基準日：月12日，確定參考利率

交割日：5月日，即名義貸款交付日，利率前天定

到期日：8月16日。協(xié)議數(shù)(contract－義上借貸本金數(shù)額；協(xié)議貨(contractcurrency)協(xié)議數(shù)額面值標明的貨幣；交易(－遠期利協(xié)議交易的執(zhí)行日；即期(date)－名義款或款開日；5）基準（）決定考利的日；交割日），又稱交割日，名義貸款存款開日；到期日）－名義貸或存款期日；遞延期限（defermentperiod）遞延期，即即期日到考利率定日之間期限；（）議期(－在交割日和到日之間天數(shù)；）協(xié)議利率－期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率（）參考利率rate)市場決定利率，在固定日計算交額；交割額－在交割日，協(xié)議一方交給另一的資金金，根據(jù)議利率與考利率之差計算出。rcr360rcrcrrcr360rcrcr注：在大多數(shù)遠利率協(xié)議，參考利率是在基準日的LIBOR水平。LIBOR是通過多銀行的聯(lián)盟所共確定的在一時間利率的水平，它是美金融市場率最權的參考。具體算法是：先利率從低高排列，去掉最高、最低利，計算其數(shù)字的均數(shù)，然后將得到的平均四舍五入確到）％。這里假定月日參考利率％四、割過程1．在述例子中遠期利率議的買方理論上將借款利率鎖定在6.25，但是在準日面臨著％市場利率多余的利支付的算方法是

天多支付的利息(0.070.0625)＝1958.33（美元360天這筆多支付的利應該由協(xié)交易中介機構支付給協(xié)議的方，這筆正好彌貸款者因市場利率上而遭受的高利息支付1958.33美元）。2．然在實踐中通常是在割日潛在的貸或存款的始日支付割額（圖）。由于這筆錢比它需時支付得，它將可能用于投資以獲取息。為了整這個差，交割額將減去從清算（5月日到到期日月16日之間交割額可能被用作投資以取的利息。這樣，算交割額標準公式是：i)1000000交割額＝941(i)1）360

94

＝1923.17式中：i是考率，i是協(xié)議利率A是議額，DAYS是協(xié)議限的天數(shù)BASIS是轉換的天數(shù)（計算美元年按天英鎊則按年天。這里利率都寫小數(shù)的形式。注：正如前章所指，這里的6.25％一個買賣雙方的預期衡利率，可稱做性預期利率。所以買雙方才能達成協(xié)議。但是，這里的結額卻一偏離均衡的差額。如何偏，是無法測的。．遠期利率協(xié)議一個傳統(tǒng)金融工具，它用確定性代替風險。在個例子當市場利率比協(xié)議利率％高時，遠利率協(xié)議買方就從方那里收到一個交割額，以償他高成本借款的損。然而，果利率下降了，買方就得向方支付一的交割，以彌補賣方比預期投資益少的損。在這兩種情況下，買方和方都原意受6.25的LIBOR，而不管LIBOR的際水平是多。．上述的公式標，正的交額意味著賣方向買方支付交額，而負交割額味著買方向賣方支付這筆割額。從一個角度來理解，就是將交額看作是方（多）的遠期利率協(xié)議的價值若i>i，割額將是正值，買方受益；i，交割額將是負值即賣方受益。由此出，既可利用此遠期利率協(xié)議回避利風險，也以進行機。4rrrr將上面的公式簡可以得到式：（ii)0.0625)7500簡化的交割額＝1923.1836094五、利用遠期利協(xié)議進行險．重復說明36頁間例子，并進行計。．實中，款者否能真正現(xiàn)將款利固定協(xié)中的平？明兩偏差第一大多借款需要出高LIBOR的利率平保證），如高LIBOR個百分點。也就是實際的借成本是在協(xié)議利率上再加上％，例如。第二，在決定交額大小的現(xiàn)時，假定協(xié)議的買賣雙方能以LIBOR進投或借款。實際上只有行才能這做，而商業(yè)客戶通常只能得一個低于LIBOR利率水平的交割額保證金）見37頁的細例子明。六、期利率議的定1．給期利率協(xié)定價，最單的方法是把它看作是彌補現(xiàn)貨市場不同到期之間的“缺口”的工具假定某人立即可得到一筆金用來投資一年。假設6個的利率為9％，年12個月）的利率為10％，么投資者有多種選：）資一年獲?。サ睦ⅲ唬ǎ┵Y半年獲％利息。與此同時，賣一份×遠期協(xié)議，以在下半年中穩(wěn)獲有保證的入。見圖4－3。0月

％

6個？

12個月10％見38頁圖4－4圖4－5。詳細析和說。．注圖－3及圖4－5的關在于市無套機會論”即在定的資期，用定的資，不是投短期是投長期最終結果應是一的。種結也可用“補缺”理來解，即口總要被平的這是解和圖－的鍵．還要注意的是在上面例的分析中，上述分析的方法能粗略地計出遠利率協(xié)議5iiittt=t－tFFLLiiittt=t－tFFLLFLSLLFLLs的利率。這是因當投資者選擇短期投資時，緊跟著也擇由遠期率協(xié)議護的另一短期投資，這就其有機會得利息上的利息。不僅本金以在第二期間內行再投資而且由本金得到利息也可進行再投資。這就是說，在有上述例中，實的遠期利協(xié)議利率將在某程度上比計的要低些。例如，在×期利率協(xié)的例子中真的利率將是％而不是以前估計的％3．當遠期利率議當作“補缺口”，很好地引進了遠期利率協(xié)定價的概，這就有必要給出一個實踐中常的精確的公式。圖－歸了用幾何符表示的這無風險套利的過程并給出了個我們希望的公式。這個公將利息上利息一考慮了在內。LS

S

t

LLSitt)(1it)it)[1t)](1t)符號的具體解釋頁。式中：所有的利均以小數(shù)形式標示，所有的時間均折成年來表。若將時間折合成數(shù)，則上公式可以重寫成下式，得出i的值。i

iDDD(1

D

)其中：

F

Bi－期利率協(xié)議中的遠期利（心理預期值－即到交割日天數(shù)；－從即到到期日天數(shù)；－是協(xié)議期限的天數(shù)；B是年轉換成的天數(shù)（算美元一按一年天計，計英鎊一按一年365天計）。其它的符號與前的相同。見頁間例子。4．讀40頁表4－中數(shù)：注，期越短貸款率越。美元數(shù)字些不。6．解讀41頁的線：注意與債券的同期限收益曲線的區(qū)別。．解讀表－2中數(shù)涵義，見41－頁解釋。．解讀表－3和－。注：在歐洲貨幣場利率和期利率協(xié)議的利率之間有密的關系是不奇怪。如果二者之間存在顯著異，套利就會通過進行一系列的無風交易來彌這個差從中獲利然而在實踐中，期利率協(xié)是與利率期貨一起定價并規(guī)風險的，不是與洲貨幣存款相聯(lián)系，這就得遠期利協(xié)議的利率與期貨的價格高相關。七、遠期利率協(xié)的利率表1．到前為止，們從絕對意義上已論了遠期利率協(xié)議的利率應是多少。論是對于通過買賣遠期率協(xié)議實規(guī)避利率風險的人來講，還利用利用進行投來講，這都是很重要的。而，交易期利率協(xié)議的銀行還將非常視遠期利對市場率變化的敏感度。所謂市利率，這可以理解為短期或長期的利。圖4－9遠期利協(xié)議利對市利率化的感度見圖上圖分別分析了場利率即個利上升個百分點、9個月利率上升1個百分及6個月利率和9個利率一起化時對遠利率協(xié)利率變化影響。．記?。簾o風險利的原理求總收益是相同的，不管投者從A到B采取何種投形式。如圖－所示，果市場率在第一期限內升，遠期率協(xié)議的率就應該下降，下降多少取決于遞期限與議期限的比例。在我們