張裕A研究報告-2012

張裕A研究報告Preface：4mainalcoholbeverages2白蘭地-BRANDY：是用葡萄以及各種水果為原料，經(jīng)過發(fā)酵、蒸餾等過程釀造而成的酒，都統(tǒng)稱為白蘭地。它的制法就是把上述過程產(chǎn)生的材料放入木桶中，長年貯藏使它成熟。所以白蘭地的前身其實就是白葡萄酒伏特加-VODKA：俄國特有的酒，據(jù)說出自于沙皇彼得大帝時代。它是以大麥、小麥、裸麥或馬鈴薯為原料，再加上麥芽釀造，蒸餾后做成的酒。酒精成分大約在70%以上。這種酒在蒸餾后必須通過白樺木炭，這樣不僅可以清除不純的成分，更加可以使酒液吸收木炭的甜味蘇格蘭威士忌:1494年，修道士約翰·科爾獲得1噸多大麥芽，他把這些大麥芽釀成了1400瓶琥珀色烈性酒。當時，這種酒被稱做“生命之水”，蘇格蘭的凱爾特人用它提神、治療感冒和豐富生活。如今，蘇格蘭的“生命之水”已暢銷世界190個國家，銷量達10.55億瓶，威士忌已成為英國國庫的主要收入來源之一。葡萄酒：由葡萄釀制而成，分紅酒、白酒。釀酒葡萄按其用途可分為三類，即釀造白葡萄酒品種、釀造紅葡萄酒品種和調(diào)色調(diào)香品種。熟透了的葡萄自身就長有天然的釀酒酵母，只要條件合適，葡萄自然就會變成葡萄酒1000qs644905全球葡萄栽培面積趨于穩(wěn)定，歐洲在產(chǎn)量和栽培面積方面均領先。截至2010年，全球葡萄栽培面積為7586千公頃，其中歐洲占58%。在未來五年內(nèi)，歐洲領先的格局改變。從產(chǎn)量來看，全球的葡萄酒產(chǎn)量波動也趨于穩(wěn)定。中國2001-2010葡萄酒產(chǎn)量CAGR為17.73%，顯著領先全球葡萄酒產(chǎn)量同期增速1、WineIndustry-——SupplySideAnalysis圖表1：全球葡萄保值面積資料來源：OIV1、WineIndustry-——SupplySideAnalysis4圖表5：全球葡萄酒生產(chǎn)領先國家圖表3：全球葡萄酒產(chǎn)量分布圖表2：全球葡萄酒產(chǎn)量歷史演變圖表4：中國葡萄酒產(chǎn)量歷史演變資料來源：OIV1、WineIndustry-——DemandSideAnalysis5中國人均消費量從1999年0.14升提高到2010年的0.92升/年。但仍大大低于全球3.6升水平，以及日本、韓國7升的水平。圖表6：全球人均葡萄酒消費量資料來源：華致酒行招股說明書、1、WineIndustry-——DemandSideAnalysis6中國人均消費量從1999年0.14升提高到2010年的0.92升/年。但仍大大低于全球3.6升水平，以及日本、韓國7升的水平圖表7：中國人均葡萄酒消費量逐步提升資料來源：華致酒行招股說明書2、ChangyuWine7張裕從事葡萄酒、白蘭地、香檳酒和保健酒的釀制、生產(chǎn)與銷售。前身張裕釀酒有限公司于1892年創(chuàng)辦，1997年和2000年張裕B股和A股先后成功發(fā)行上市。截止2010年底，公司收入49.83億，2001-2010年收入CAGR為18.85%。凈利潤CAGR23.65%；從收入來看，葡萄酒占比81.66%圖表8：張裕2001-2010收入、凈利潤及增速圖表9：張裕收入分解資料來源：張裕年報2、ChangyuWine8張裕目前穩(wěn)居行業(yè)第一。“十一五”期間，葡萄酒行業(yè)收入從2006年的127.50億元增長到2010年339.28億元，年復合增長率為27.72%。張裕在行業(yè)內(nèi)保持第一位置，市場占有率2010為14.69%，領先第二名近8個百分點圖表10：葡萄酒行業(yè)歷史收入及增速圖表11：按收入計，張裕及長城占行業(yè)比重資料來源：張裕年報、投行研究報告2、ChangyuWine9張?？毓晒蓶|為張裕集團。張裕集團最終由煙臺裕華投資發(fā)展有限公司、意大利瓦薩隆諾投資公司、國際金融公司和煙臺市國有資產(chǎn)管理公司四方共同控制。公司總股本為5.27億，其中A股3.49億股，占比66.15%，B股為1.78億股，占比33.85%圖表12：張裕股權架構(gòu)資料來源：張裕年報2、ChangyuOperationAnalysis10葡萄酒目前在餐飲渠道占比最大：我國葡萄酒消費分布在酒店、超市、夜場等渠道。根據(jù)ACMR統(tǒng)計數(shù)據(jù)，各渠道消費量占比大致為，酒店餐飲渠道占比最大，達到30%,超市占比達到25%，夜場占比達到20%，其他渠道（包括團購、品鑒會、網(wǎng)絡銷售等等）占到25%東部仍是公司銷售主要區(qū)域：我國葡萄酒消費分布在酒店、超市、夜場等渠道。根據(jù)ACMR統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司目前銷售增速分地區(qū)而言，西部地區(qū)四川、重慶等地增長很快，中部地區(qū)湖南、湖北、河南增長很快。整體看中西部地區(qū)銷量增速保持較高水平。就銷售絕對數(shù)額來看，江浙滬總量和增速保持增長的良好勢頭（增速20-30%），在未來一兩年內(nèi)仍會是公司銷售的重點區(qū)域圖表13：張裕收入按渠道分圖表14：張裕收入按地域分資料來源：公司年報，投行研究報告2、ChangyuOperationAnalysis11收入增長主要來自葡萄酒：張裕收入2001-2010從8.85億元增長到49.83億元，年復合增長率18.85%。從收入結(jié)構(gòu)上來看，2001-2010期間，葡萄酒從占收入64.4%提升到83.2%。圖表15：張裕收入、及收入增速圖表16：張裕收入分解資料來源：公司年報，投行研究報告2、ChangyuOperationAnalysis12葡萄酒收入增長主要來自價量齊升：張裕2007-2010期間，

總銷量年復合增長率為13.82%，噸酒收入年復合增長率為7.06%，

2007-2010期間，葡萄酒總銷量增長15.57%，噸酒收入增長7.45%圖表15：張?？備N量持續(xù)增長圖表16：張裕噸酒價格上漲資料來源：公司年報，投行研究報告2、ChangyuOperationAnalysis13葡萄酒收入主要由解百納及酒莊酒推動：酒莊酒銷售比重持續(xù)上升。從葡萄酒的分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，解百納占比從2007年的43.29%略微下降到2010年40.55%。普通干紅

占比下降明顯，從200738.12%下降至2010的31.9%.。酒莊酒占比持續(xù)上升，從2007的18.59%升至2010的27.50%。這一方面是由于酒莊酒的增速持續(xù)快于解百納和普通干紅，另一方面則由于酒莊酒噸酒的價格顯著高于解百納和普通干紅圖表17：酒莊酒占葡萄酒收入比重持續(xù)上升圖表18：葡萄酒收入結(jié)構(gòu)圖資料來源：張裕年報、投行研究報告2、ChangyuOperationAnalysis14圖表21：酒莊酒收入結(jié)構(gòu)歷史演變圖表22：酒莊酒收入結(jié)構(gòu)圖圖表20：酒莊酒噸酒價格圖圖表19：張裕產(chǎn)品終端價格資料來源：張裕年報、投行研究報告產(chǎn)品名規(guī)格出廠價一批加價率一批出貨價商超加價率商超零售價餐飲加價率餐飲零售價張裕卡斯特葡萄酒1995年750ML138.043.5%198.020.2%238.021.0%288.0張裕解百納葡萄酒1992年750ML88.056.8%138.020.3%166.019.3%198.0張裕解百納葡萄酒1995年750ML50.036.0%68.020.6%82.031.7%108.0張裕解餐飲葡萄酒1995年750ML26.046.2%38.021.1%46.026.1%58.0張裕解窖藏葡萄酒1996年750ML33.045.5%48.020.8%58.017.2%68.0張裕梅鹿輒葡萄酒1995年750ML40.037.5%55.020.0%66.063.6%108.0張裕梅鹿輒葡萄酒1998年750ML32.040.6%45.020.0%54.063.0%88.0張裕品麗珠葡萄酒1996年750ML23.129.9%30.020.0%36.061.1%58.02、ChangyuOperationAnalysis圖表23：張裕渠道價格體系資料來源：網(wǎng)絡搜集2、ChangyuOperationAnalysis產(chǎn)品特點：1、禮盒系列主要以高檔干紅單支禮盒，或桶裝禮盒，或板制方形禮盒。2、張裕卡斯特是一款比較有特色的高端產(chǎn)品，主要炒作莊園酒概念。3、張裕窖藏葡萄酒在紅酒類產(chǎn)品中第一次采用“窖藏”的提法，比較有新意和潛力。4、采用梅鹿輒和品麗珠品種，在國內(nèi)并不多見，比較有特點。價格特點：張裕系列單品的出廠價主要分布在25.0—40.0元/瓶。價格在80.0元/瓶，有三款?？傮w價位中等偏高圖表24：張裕渠道價格體系資料來源：網(wǎng)絡搜集2、ChangyuOperationAnalysis17產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率提升：從2007年的69.69%提升到2010的74.97%。其中葡萄酒的毛利率穩(wěn)定提升，從2007年的71.71%提升到2010的77.56%。而酒莊酒的毛利率更是從2007年的81.98%提升到2010年85.42%圖表25：張裕綜合毛利率持續(xù)提升圖表27：酒莊酒毛利率持續(xù)在葡萄酒中領先圖表26：葡萄酒毛利率高于綜合毛利率圖表28：酒莊酒毛利率整體上持續(xù)提升資料來源：張裕年報、投行研究報告2、ChangyuOperationAnalysis18張裕三項費用率保持穩(wěn)定：公司三項費用基本上穩(wěn)定在30%左右。其中，銷售費用率近年持續(xù)提升。圖表29：張裕歷年三項費用率圖表30：張裕三項費用率明細資料來源：張裕年報、投行研究報告3、Competitor——ChinaFood19中國食品葡萄酒業(yè)務全國第二：中國食品上市板塊屬中糧食品品牌消費食品業(yè)務部分。中國食品的收入2007年97.43億港元增長到2010年的199.56億港元，年復合增長率為27.00%。從收入結(jié)構(gòu)看，2010年葡萄酒占比15.60%，飲料占比39.69%，廚房食品占比41.81%，休閑食品占比2.89%圖表31：中糧集團業(yè)務架構(gòu)資料來源：公司網(wǎng)站3、Competitor——ChinaFood20長城葡萄酒定位中端：相比張裕，長城葡萄酒定位中端，2010年以提高自主權為目的營銷改革是繼2006-2007整合三大品牌后再上一個臺階的新契機。此次改革，將省級代理取消，渠道進一步扁平化根據(jù)公司年報，2011年酒類業(yè)務預計將同比2010年略有下降圖表32：中國食品收入增長圖表33：中國食品收入構(gòu)成圖表34：中國食品葡萄酒收入資料來源：中國食品年報3、Competitor——DynastyWine21王朝葡萄酒：王朝公司始建于1980年，合資外方為法國人頭馬集團亞太有限公司。2005年1月，公司在香港板成功上市。公司建有種植基地3萬多畝，現(xiàn)生產(chǎn)能力為5萬噸/年。從1997年到2004年的8年內(nèi)，王朝酒業(yè)就有7年位居全國銷量第一，最初王朝酒業(yè)定位于“高檔干紅”，甚至被指定為國宴用酒圖表35：王朝酒業(yè)收入、收入增長率圖表36：王朝酒業(yè)凈利潤及增長率王朝正在沒落：王朝酒業(yè)的高層次定位契合了當時的市場，但隨普通大眾消費的崛起，王朝沒有及時改變營銷模式，大眾市場上葡萄酒的銷量不大。時至今天，王朝已成為一家典型的“生產(chǎn)型企業(yè)”。企業(yè)的運營更偏向產(chǎn)品生產(chǎn)，或多或少漠視營銷的作用資料來源：王朝年報22長城葡萄酒定位中端：Constellation集團1945年由MarvinSands在紐約Canandaigua成立，從一個家族企業(yè)成長為擁有眾多數(shù)量的知名葡萄酒品牌和烈性酒的全球大型公司，是全美最大的高檔葡萄酒公司，加拿大領先的生產(chǎn)商和經(jīng)銷商，新西蘭領先的生產(chǎn)商和出口商。2011財年公司收入33.32億美元，凈利潤5.60億美元，市值44億美金，