第三章項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)

第三章項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)第三章項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的特征及分配項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理

風(fēng)險(xiǎn)就是與出現(xiàn)損失有關(guān)的不確定性；

風(fēng)險(xiǎn)就是在給定情況下和特定時(shí)間內(nèi)，實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果之間的差異。

風(fēng)險(xiǎn)要具備兩方面條件：一是不確定性，二是產(chǎn)生損失后果，否則就不能稱為風(fēng)險(xiǎn)。肯定發(fā)生損失后果的事件不是風(fēng)險(xiǎn)，沒有損失后果的不確定性事件也不是風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目融資時(shí)間跨度長、涉及面廣，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。因此，研究項(xiàng)目融資存在的風(fēng)險(xiǎn)以及它們的分配與管理，是項(xiàng)目融資過程中最重要的環(huán)節(jié)。

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)，大體上可分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

與宏觀市場環(huán)境有關(guān)的、超出自己控制范圍的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、不可控風(fēng)險(xiǎn)）。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過增加或調(diào)整不同類型的投資數(shù)目而排除，因?yàn)樵斐蛇@種風(fēng)險(xiǎn)的要素將會(huì)影響到所有的投資活動(dòng)。

投資者可以自行控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（核心風(fēng)險(xiǎn)、可控風(fēng)險(xiǎn)）。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過多樣化、分散化投資戰(zhàn)略來加以避免或降低。

當(dāng)然，這兩種風(fēng)險(xiǎn)的劃分并不是絕對的，有時(shí)候系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也可以通過一定的手段予以消除，而有時(shí)候非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)卻無法回避。

這兩種基本的風(fēng)險(xiǎn)種類又以不同的方式存在與項(xiàng)目的開發(fā)、建設(shè)、試運(yùn)營及正常運(yùn)營階段，如何識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)，并在各參與者之間分配風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行必要的管理，是項(xiàng)目融資成敗與否的一個(gè)重要因素。

因此，本章將重點(diǎn)介紹項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)問題，包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理及項(xiàng)目保險(xiǎn)等問題。

第一節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

一、項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括國家風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）國家風(fēng)險(xiǎn)

1.國家風(fēng)險(xiǎn)的定義

所謂國家風(fēng)險(xiǎn)是指在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)生的，至少在一定程度上是由國家政府控制，而非私人企業(yè)或個(gè)人控制下的事件造成的一種損失。具體是指那些由于戰(zhàn)爭、國際關(guān)系變幻、政權(quán)更迭、政策變化而導(dǎo)致項(xiàng)目的資產(chǎn)和利益受到損害的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在國際項(xiàng)目融資中，投資者對國家風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的更為敏感，這是因?yàn)椋?/p>

一方面，項(xiàng)目本身在開發(fā)建設(shè)過程中需要東道國政府的某種許可或授權(quán)，如電力項(xiàng)目經(jīng)營中需要消費(fèi)東道國的石油、天然氣等能源資源，這就要得到政府有關(guān)部門的認(rèn)可;

另一方面，項(xiàng)目融資涉及的項(xiàng)目對于東道國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)或經(jīng)濟(jì)安全非常重要，如電力項(xiàng)目、航空、航海、公路、鐵路、橋梁和隧道等項(xiàng)目，對于一國經(jīng)濟(jì)命脈都具有十分重要的意義。政府不得不對之加以各種管理和限制，這樣就容易導(dǎo)致項(xiàng)目的國家風(fēng)險(xiǎn)，如沒收或征收較高的稅收等。

國家風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)程度受多種因素的影響:

一是項(xiàng)目的性質(zhì)。不同性質(zhì)的項(xiàng)目對東道國的經(jīng)濟(jì)安全和政治安全的影響將會(huì)是不同的，比如，對只影響一國社會(huì)福利的公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，如自來水工程項(xiàng)目對國家風(fēng)險(xiǎn)就不太敏感，而對于一國經(jīng)濟(jì)安全或工業(yè)基礎(chǔ)有重大影響的項(xiàng)目，如自然資源開發(fā)項(xiàng)目對國家風(fēng)險(xiǎn)就較為敏感（例如項(xiàng)目被沒收）；

二是世界銀行或地區(qū)開發(fā)銀行在項(xiàng)目中的參與程度。一般的，世界銀行或地區(qū)開發(fā)銀行的參與，會(huì)給東道國政府以信心和動(dòng)力來支持該項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營；

三是東道國當(dāng)事人的參與程度，如果有當(dāng)?shù)劂y行成為銀團(tuán)組織的一個(gè)成員，或者當(dāng)?shù)匾患覇挝怀蔀轫?xiàng)目的投資者之一，這樣，項(xiàng)目的國家風(fēng)險(xiǎn)也可能成為有本地企業(yè)的加入而大大減少。

2.國家風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

具體來講，國家風(fēng)險(xiǎn)有以下幾種表現(xiàn)形式：

（1）主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：指政變、政權(quán)更迭、領(lǐng)導(dǎo)人變動(dòng)等政治體制崩潰給項(xiàng)目造成的損失和影響。

（2）沒收或國有化風(fēng)險(xiǎn)：包括項(xiàng)目公司的股份被沒收或國有化，使投資者無法取得預(yù)期的投資收益；

（3）獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)：開發(fā)建設(shè)一個(gè)項(xiàng)目必須得到東道國政府的授權(quán)或許可，如因?yàn)榉N種原因，未能及時(shí)取得政府的批準(zhǔn)，而造成項(xiàng)目誤工，致使項(xiàng)目無法按進(jìn)度進(jìn)行造成的損失和影響。尤其是在BOT項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中，特許經(jīng)營權(quán)是這種項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，因而對這種風(fēng)險(xiǎn)更為敏感。在實(shí)踐中，政府會(huì)有各種各樣的原因遲發(fā)、拒發(fā)、或吊銷項(xiàng)目許可，如項(xiàng)目設(shè)計(jì)有缺陷、環(huán)保不符合要求，地方民眾的反對，甚至政府內(nèi)部派系斗爭等。

因此，項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)盡可能避免政府設(shè)置障礙，與之相對應(yīng)的應(yīng)變措施，可以從以下幾個(gè)方面入手：

第一，項(xiàng)目申請應(yīng)盡量符合東道國政府的規(guī)范，而不僅僅是符合國際規(guī)范；

第二，項(xiàng)目選址應(yīng)小心謹(jǐn)慎，特別是對環(huán)境保護(hù)，更要反復(fù)考察；

第三，項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)盡量在法律和職業(yè)道德允許的范圍內(nèi)，同東道國政府建立良好的關(guān)系；

第四，項(xiàng)目發(fā)起人盡量同項(xiàng)目所在地的政府各級(jí)部門企業(yè)和居民搞好關(guān)系，因?yàn)樗麄冸m然不能批準(zhǔn)項(xiàng)目，但卻可以通過給政府施加壓力，而讓項(xiàng)目半途而廢。

（4）稅收風(fēng)險(xiǎn)：東道國政府可能對項(xiàng)目公司生產(chǎn)的產(chǎn)品征收較高的稅收，或者取消項(xiàng)目公司應(yīng)有的減免稅待遇，而實(shí)行有選擇性的稅收政策，如所得稅、印花稅、契約稅的調(diào)整等，這將會(huì)對項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度產(chǎn)生重大影響。（5）利潤不能匯出國外的風(fēng)險(xiǎn)：即項(xiàng)目經(jīng)營所得的利潤不能在東道國匯出，從而使外國投資者無法及時(shí)取得利潤。尤其在主張將投資所得進(jìn)行再投資的國家，這種“僑匯風(fēng)險(xiǎn)”更為明顯。

（僑匯：指僑居在國外的本國公民或僑居在本國的外國公民匯回其祖國的款項(xiàng)。）

（6）法律變更風(fēng)險(xiǎn)：指東道國政府變更與項(xiàng)目有關(guān)的法律、法規(guī)及條例等，影響項(xiàng)目的開發(fā)與經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。

法律變更風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式有三種：

一是在項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營階段，東道國政府增加項(xiàng)目原材料的進(jìn)口關(guān)稅將增加項(xiàng)目的建設(shè)成本和經(jīng)營成本，尤其在國內(nèi)找不到替代資源時(shí)，將會(huì)對項(xiàng)目公司帶來極大的負(fù)面影響；

二是對項(xiàng)目產(chǎn)品的出口征稅、規(guī)定配額甚至是禁止出口等，將會(huì)減少項(xiàng)目的收入；

三是實(shí)行生產(chǎn)或消費(fèi)控制。東道國政府為了實(shí)行特定的經(jīng)濟(jì)目的，可能是會(huì)限制對自然資源的生產(chǎn)或消費(fèi)，這將會(huì)影響項(xiàng)目的生產(chǎn)能力，致使項(xiàng)目無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量。

3.國家風(fēng)險(xiǎn)的評估與預(yù)測

對國家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，即預(yù)測國家風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，可以從以下兩方面入手：

（1）政局的穩(wěn)定性。

（2）政策的穩(wěn)定性。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于一些項(xiàng)目發(fā)起人不能控制的金融市場的可能變化，而對項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)面影響。這些因素包括：

（1）匯率波動(dòng)；

（2）利率波動(dòng)；

（3）國際市場商品價(jià)格上漲，特別是能源和原材料價(jià)格；

（4）項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格在國際市場下跌；

（5）通貨膨脹；

（6）國際貿(mào)易、貿(mào)易保護(hù)主義和關(guān)稅的趨勢。由此可知，金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容非常豐富，但是，國際項(xiàng)目融資最敏感的金融風(fēng)險(xiǎn)是與貨幣有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，即外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)、外匯的不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)及東道國貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)?，在大多?shù)國際項(xiàng)目融資中，都會(huì)出現(xiàn)主要收入貨幣與支出貨幣的差別，如項(xiàng)目產(chǎn)品的收入基本上都是當(dāng)?shù)刎泿?，而?xiàng)目貸款基本上都是外國貨幣，由國外提供外幣貸款。這樣，就容易使項(xiàng)目暴露在貨幣風(fēng)險(xiǎn)之下。下面分別對這幾種貨幣風(fēng)險(xiǎn)加以介紹：

1.外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)

指由于東道國外匯短缺可能導(dǎo)致項(xiàng)目公司不能將當(dāng)?shù)刎泿呸D(zhuǎn)換成需要的外國貨幣，以償還對外債務(wù)和其他的對外支付，從而使項(xiàng)目無法正常進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

這是因?yàn)闁|道國一般都有使用外匯的先后順序，比如，其先后順序可能是：償還多邊開發(fā)銀行的貸款、用于必要的進(jìn)口支付、支付金融機(jī)構(gòu)對公共部門的貸款，如果該國外匯還有剩余，則項(xiàng)目單位才能與其他單位一起競爭這些有限的外匯，使其及其易遭受外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在發(fā)展中國家，這種風(fēng)險(xiǎn)更加明顯。

（2009年6月末，我國外匯儲(chǔ)備余額為21316億美元）2.外匯的不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

由于外匯管制的存在，可能使項(xiàng)目公司的所得不能轉(zhuǎn)換成需要的外匯，匯出國外。

有人將外匯管制比作古代的城墻，只有通過城墻的城門，貨幣才能進(jìn)出國境，而政府持有該城門的鑰匙，以使有限的外匯用于國內(nèi)建設(shè)，而不愿意外匯外流。

所以，即使項(xiàng)目公司產(chǎn)生了足夠的現(xiàn)金流量，如不允許兌換成外匯，匯出國外，對于外國投資者，將無法及時(shí)取得利潤，這對投資者來說就是一種風(fēng)險(xiǎn)。

3.貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)

貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)是指由于外匯匯率波動(dòng)使當(dāng)?shù)刎泿刨H值而給項(xiàng)目公司帶來的可能損失。

比如，當(dāng)項(xiàng)目公司借入美元外匯，而其收入?yún)s大多是當(dāng)?shù)刎泿牛?dāng)?shù)刎泿刨H值意味著項(xiàng)目公司不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量，用來償還美元貸款，因?yàn)?，這時(shí)需要更多的當(dāng)?shù)刎泿挪拍軆稉Q到原來同樣多的美元。例：印度大博電廠。

除以上金融風(fēng)險(xiǎn)種類外，在項(xiàng)目融資中，利率風(fēng)險(xiǎn)也是一種較為敏感的風(fēng)險(xiǎn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目的經(jīng)營過程中，由于利率的變動(dòng)直接的或間接的造成項(xiàng)目價(jià)值降低或收益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。

如果投資方利用浮動(dòng)利率融資，一旦利率上升，項(xiàng)目的生產(chǎn)成本就會(huì)攀升；而如果采用固定利率融資，一旦市場利率下降，便會(huì)造成成本的提高。

（三）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

不可抗力風(fēng)險(xiǎn)是指超過投資者控制范圍內(nèi)事件發(fā)生所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說，不可抗力風(fēng)險(xiǎn)被劃分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一種。

引起不可抗力風(fēng)險(xiǎn)的事件一般包括兩類：一類是指一些可保險(xiǎn)的意外事件，如火災(zāi)、洪水、地震等。另一類是一些非意外事件，如戰(zhàn)爭、內(nèi)亂、罷工等，這些事件有時(shí)可由私人保險(xiǎn)公司或政府保險(xiǎn)公司承保。二、項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

所謂信用風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目參與各方因故無法履行或拒絕履行合同所規(guī)定的責(zé)任與義務(wù)的可能性。

尤其是在一些法制不夠健全的發(fā)展中國家，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率更大。

有限追索的項(xiàng)目融資是依靠有效的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)支撐起來的，組成信用保證結(jié)構(gòu)的各參與方是否有能力執(zhí)行其職責(zé)，就構(gòu)成項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，有人將這種風(fēng)險(xiǎn)稱為伙伴風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有：

1.項(xiàng)目發(fā)起人是否在項(xiàng)目中起重要作用，或是否提供了股權(quán)資本或其他形式的支持；

2.項(xiàng)目承包商是否提供了一定的保函，來保證賠償因承包商未能履約造成的損失；

3.項(xiàng)目運(yùn)營方是否有先進(jìn)的管理技術(shù)和方法；

4.項(xiàng)目購買方是否已提供takeorpay性質(zhì)的合同（以或付或取銷售合同提供的間接擔(dān)保：是指買方和賣方達(dá)成協(xié)議，買方承擔(dān)按期根據(jù)規(guī)定的價(jià)格向買方支付最低數(shù)量項(xiàng)目產(chǎn)品銷售金額的義務(wù)，而不問事實(shí)上買方是否收到合同項(xiàng)下的產(chǎn)品）。因此，對項(xiàng)目融資中的各參與方的資信狀況、技術(shù)和資金能力、以往的表現(xiàn)和管理水平等，進(jìn)行評估和分析是非常重要的。

（二）完工風(fēng)險(xiǎn)

完工風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的主要核心風(fēng)險(xiǎn)之一，是指項(xiàng)目無法完工、延期完工或完工后無法達(dá)到商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。

完工風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目公司而言，意味著利息支出的增加、貸款償還期的延長和市場機(jī)會(huì)的錯(cuò)過。

完工風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于四個(gè)因素：

1.項(xiàng)目設(shè)計(jì)技術(shù)要素；

2.承建商的建設(shè)開發(fā)能力和資金運(yùn)籌能力；

3.承建商所做承諾的法律效力及其履行承諾的能力；

4.政府節(jié)外生枝的干預(yù)。

例如，有這么一個(gè)案例，在一個(gè)高速公路的項(xiàng)目中，由于項(xiàng)目公司在規(guī)劃階段沒有能夠順利的購買一塊關(guān)鍵土地的使用權(quán)，而使本應(yīng)在夏秋季進(jìn)行的混凝土工程不得不往后推遲。由于后面緊跟而至的冬季、春季，室外混凝土工程無法進(jìn)行，使得混凝土工程不得不推遲到下一年的夏季至秋季，從而工程推遲，導(dǎo)致公路開通延遲。這樣由于各種直接或間接的作用，使得工程成本增加50%，這種后果已經(jīng)在很大程度上影響了該公路項(xiàng)目的可行性。

在完工風(fēng)險(xiǎn)中，其中最核心的風(fēng)險(xiǎn)是成本超支風(fēng)險(xiǎn)（Costover-runrisk）。它是指項(xiàng)目的建設(shè)成本或完工成本超過了事先估計(jì)成本。

成本超支風(fēng)險(xiǎn)將帶來嚴(yán)重后果。因?yàn)樗馕吨?xiàng)目不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量，來償還項(xiàng)目債務(wù)和其他支出。

所以，防止成本超支風(fēng)險(xiǎn)，一般選擇以下措施來避免該風(fēng)險(xiǎn)：

（1）由項(xiàng)目發(fā)起人提供額外資本。有時(shí)這種額外資本的補(bǔ)充是以次級(jí)債務(wù)的形式提供的，而不是真正的股本形式的注入。

注：次級(jí)債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），在清償順序上排在存款和高級(jí)債券之后，優(yōu)先股和普通股之前的債券品種。作為債券持有人只能獲得發(fā)行條件載明的固定利息和本金金額，即次級(jí)債券的持有人不能分享超額收益，但卻承擔(dān)了較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（2）備用信用證支持。在這種備用信用證的安排下，當(dāng)出現(xiàn)成本超支事件時(shí)，往往由項(xiàng)目發(fā)起人提供額外擔(dān)?；蚬杀咀⑷?，由開證銀行提供資金支持。

（3）簽訂固定價(jià)格合同。如果能從工程建設(shè)公司和子承包商的手中得到固定總價(jià)合同或交鑰匙承包合同，在一定程度上也可以避免成本超支風(fēng)險(xiǎn)。

（4）完工擔(dān)保期限擴(kuò)展到債務(wù)到期日。將由項(xiàng)目發(fā)起人提供的完工擔(dān)保的有效期擴(kuò)展至全部債務(wù)償還為止，這將是降低成本超支風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)較好的方法。這樣，項(xiàng)目發(fā)起人將不得不提供完工所必需的超額資金。

（5）由項(xiàng)目發(fā)起人收購債務(wù)。在貸款協(xié)議中規(guī)定，如果項(xiàng)目不能在規(guī)定的時(shí)間，按規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)完工和經(jīng)營，則項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)將項(xiàng)目資產(chǎn)購買下來，以使項(xiàng)目貸款者從項(xiàng)目中收回資金。

簽于此，貸款銀行一般不把項(xiàng)目的建設(shè)結(jié)束作為項(xiàng)目完工的標(biāo)志，而是引入了商業(yè)完工的概念，即在融資文件中具體規(guī)定出項(xiàng)目產(chǎn)品的產(chǎn)量、質(zhì)量、原材料、能源消耗定額，及其他一些技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和項(xiàng)目達(dá)到這些指標(biāo)的時(shí)間下限等，只有項(xiàng)目在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)滿足這些指標(biāo)時(shí)，才被銀行接受為正式完工。

一些典型的商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)包括：

1.完工和運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)：指項(xiàng)目需要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到規(guī)定的完工標(biāo)準(zhǔn)，并且在一定時(shí)期內(nèi)（通常為三個(gè)月至半年），保持在這個(gè)水平上運(yùn)行；

2.技術(shù)完工標(biāo)準(zhǔn)：項(xiàng)目采用的技術(shù)是成熟的，并且在一定時(shí)期內(nèi)不落后；

3.現(xiàn)金流量完工標(biāo)準(zhǔn)：項(xiàng)目在一定時(shí)期內(nèi)（通常為三個(gè)月至半年），達(dá)到預(yù)期的最低現(xiàn)金流量水平；

4.財(cái)務(wù)完工標(biāo)準(zhǔn)：項(xiàng)目在一定期限內(nèi)低于某一成本的生產(chǎn)能力，維持最低水平的營運(yùn)資本和流動(dòng)比率的能力，在一定期限內(nèi)達(dá)到最低債務(wù)承受比率或債務(wù)股本比率。

注：流動(dòng)比率(currentratio，CR)：指流動(dòng)資產(chǎn)總額和流動(dòng)負(fù)債總額之比。

速動(dòng)比率（quickratio，QR）：QR=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100%。

速動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)的那部分資產(chǎn)，如現(xiàn)金，有價(jià)證券，應(yīng)收賬款。

衡量企業(yè)償還短期債務(wù)能力強(qiáng)弱，應(yīng)該兩者結(jié)合起來看，一般來說如下：

CR>2andQR>1資金流動(dòng)性好

1.5<CR<2and1>QR>0.75資金流動(dòng)性一般

CR<1andQR<0.5資金流動(dòng)性差（三）經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Operaterisk）是指在項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于經(jīng)營者的疏忽，發(fā)生重大經(jīng)營問題，如原材料供應(yīng)斷檔，設(shè)備安裝、使用不合理，產(chǎn)品質(zhì)量低劣及管理混亂等，使項(xiàng)目不能按計(jì)劃運(yùn)營，最終影響項(xiàng)目的獲利能力的風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)形式有：

1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指存在于項(xiàng)目生產(chǎn)技術(shù)及生產(chǎn)過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

如技術(shù)工藝是否在項(xiàng)目建設(shè)期結(jié)束以后依然能夠保持先進(jìn)、會(huì)不會(huì)被新技術(shù)所替代，廠址選擇和配套是否合適，原材料是否有保證，工程造價(jià)是否合理，技術(shù)人員的專業(yè)水平與職業(yè)道德能否達(dá)到要求等。

在實(shí)踐中，貸款銀行一般只為采用經(jīng)市場證實(shí)的成熟生產(chǎn)技術(shù)的項(xiàng)目，安排有限追索性質(zhì)的項(xiàng)目融資。對于任何采用新技術(shù)的項(xiàng)目，如果不能獲得投資者強(qiáng)有力的技術(shù)保證和資金支持，是不可能得到項(xiàng)目貸款的。

2.生產(chǎn)條件風(fēng)險(xiǎn)

生產(chǎn)條件風(fēng)險(xiǎn)是指原材料、能源的供應(yīng)是否可靠，交通、通訊以及其他公用設(shè)施的條件是否便利。

根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)，具體又包括以下兩種風(fēng)險(xiǎn)：

（1）自然資源風(fēng)險(xiǎn)：對于依賴于某種自然資源（如石油、天然氣、煤礦、金屬礦等）的生產(chǎn)型項(xiàng)目，在項(xiàng)目的生產(chǎn)階段有無足夠的資源保證是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)因素。

因此，對于這類項(xiàng)目的融資，在可供開采的資源總儲(chǔ)量與項(xiàng)目融資期內(nèi)計(jì)劃開采的資源量之間要有一個(gè)合理的比例。該比例被稱為資源覆蓋比率（“RCR”：Reservecoverratio）:資源覆蓋比率=可供開采的資源總儲(chǔ)量/項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采的資源量。

一般規(guī)定，資源覆蓋比率應(yīng)≥2，在該警戒線下的項(xiàng)目，尤其是少于1.5的項(xiàng)目，貸款銀行就可能認(rèn)為項(xiàng)目的資源風(fēng)險(xiǎn)過高，要求投資者提供相應(yīng)的最低資源儲(chǔ)量擔(dān)保，或者要求在安排融資前作進(jìn)一步的勘探工作，落實(shí)資源情況。

此時(shí)，銀行也會(huì)改變貸款策略，即實(shí)施混合融資的方案：混合融資方案由A方案和B方案構(gòu)成：A方案為較短期的有限追索項(xiàng)目融資，以項(xiàng)目已有的資源儲(chǔ)量作為基礎(chǔ)，B方案為接在A方案之后的、具有完全追索權(quán)的融資方案，以保證在資源不足的情況下，由投資者的其他資產(chǎn)作為貸款的附加信用保證。而A、B方案的劃分點(diǎn)就設(shè)計(jì)在貸款人認(rèn)可的資源覆蓋比率上。

（2）能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)：也稱為項(xiàng)目上游風(fēng)險(xiǎn)。供給商越少，共給量越高，以別的材料替代現(xiàn)有材料越困難，項(xiàng)目就越容易被上游卡住脖子，上游風(fēng)險(xiǎn)越高。

而在基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)中，對項(xiàng)目運(yùn)營過程中得到可靠的能源、動(dòng)力供應(yīng)，對項(xiàng)目至關(guān)重要，項(xiàng)目的能源風(fēng)險(xiǎn)也就越大。因此，長期的能源和原材料供應(yīng)協(xié)議是減少項(xiàng)目能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的一種最有效的辦法。

3.經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)指項(xiàng)目投資者是否有能力經(jīng)營管理好所開發(fā)的項(xiàng)目。這也是貸款銀行提供項(xiàng)目融資時(shí)所關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

一般的，影響項(xiàng)目經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)的因素有三個(gè)方面：

一、項(xiàng)目經(jīng)理在同一領(lǐng)域的工作經(jīng)驗(yàn)與資信狀況如何；

二、項(xiàng)目經(jīng)理是否為項(xiàng)目的投資者之一，如果是投資者，則要看在項(xiàng)目中占有多大比例，一般經(jīng)驗(yàn)是項(xiàng)目經(jīng)理同時(shí)又是項(xiàng)目最大投資者之一（40%以上）；

三、除項(xiàng)目經(jīng)理的直接投資外，項(xiàng)目經(jīng)理是否具有利潤分成或成本控制獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。

這些措施使用恰當(dāng)可以有效的降低項(xiàng)目經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。

（四）市場風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目投產(chǎn)后的效益取決于其產(chǎn)品在市場上的銷售情況和其他表現(xiàn)，因此，項(xiàng)目必須直接面對市場風(fēng)云變化的挑戰(zhàn)。

市場風(fēng)險(xiǎn)（Marketrisk）是指產(chǎn)品在市場上的銷路和其他情況的不確定性。

市場風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)。

（五）環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)

近年來，工業(yè)對自然環(huán)境及人們生活和工作環(huán)境的破壞已越來越引起社會(huì)公眾的關(guān)注，許多國家頒布了日益嚴(yán)厲的法令，來控制輻射、廢棄物、有害物質(zhì)的運(yùn)輸及低效使用能源和不可再生資源，并強(qiáng)制肇事者對自己造成的污染進(jìn)行清理，交納巨額罰款。

環(huán)保法覆蓋的范圍主要包括對工業(yè)廢棄物的排放、廢水的處理、危險(xiǎn)品的運(yùn)輸及資源的利用等方面的限制和管理。

項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（Environmentalrisk）是指項(xiàng)目投資者可能因?yàn)閲?yán)格的環(huán)境保護(hù)立法而迫使項(xiàng)目降低生產(chǎn)效率，增加生產(chǎn)成本，或者增加新的資本投入來改善項(xiàng)目的生產(chǎn)環(huán)境，更為嚴(yán)重的甚至迫使項(xiàng)目無法繼續(xù)生產(chǎn)下去的風(fēng)險(xiǎn)。

如香港在1997年的兩個(gè)BOT項(xiàng)目中，第三條海底隧道（西區(qū)海底隧道）及連接香港與廣東省的南北高速公路的建設(shè)就遇到了麻煩，因?yàn)樵谕诰虻谌龡l海底隧道的建設(shè)工地時(shí)發(fā)現(xiàn)了受污染的泥土，從事該項(xiàng)目的公司及承建商因而付出了額外的開支，因?yàn)樗麄儽仨殞⑹芪廴镜哪嗤赁D(zhuǎn)運(yùn)到指定的地點(diǎn)，以免污染周圍的海洋生態(tài)環(huán)境。

在國際社會(huì)奉行污染者負(fù)擔(dān)費(fèi)用（Polluterpaysprinciple）的原則條件下，不遵守環(huán)境法將給項(xiàng)目造成巨大的損失。表現(xiàn)為：罰款、改正錯(cuò)誤所需要的資本投入以及為滿足更嚴(yán)格的環(huán)保要求而增加的環(huán)境評估費(fèi)用、保護(hù)費(fèi)用等。

如在英國國家河流管理機(jī)構(gòu)提出的第一個(gè)訴訟中，殼牌英國公司因受到污染梅斯河的指控而被罰款100萬英鎊。除此之外，橋牌公司還承受了如清除污染、支付第三方索賠、安裝新設(shè)備等在內(nèi)的損失達(dá)700萬英鎊。

因此，如何規(guī)避項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)就成為項(xiàng)目貸款人和投資者都十分關(guān)心的問題?？傊袷丨h(huán)境保護(hù)法規(guī)會(huì)增加項(xiàng)目的生產(chǎn)成本，這些與環(huán)境和保護(hù)有關(guān)的費(fèi)用，我們稱之為環(huán)境成本。它可能會(huì)包括以下組成部分：

一、付給管理機(jī)構(gòu)和批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用；

二、為了獲得計(jì)劃部門的批準(zhǔn)而對大型項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)境影響評估所需要的費(fèi)用；

三、購買環(huán)境損害保險(xiǎn)和遵守保險(xiǎn)商要求而采取的風(fēng)險(xiǎn)管理措施的費(fèi)用；

四、遵守新的包裝和標(biāo)簽要求所需要的費(fèi)用；

五、實(shí)行良好的環(huán)境管理戰(zhàn)略，如環(huán)境審計(jì)計(jì)劃所需要的費(fèi)用；

六、使用可獲得的最好的技術(shù)來防止或減少工業(yè)過程的污染所需要的費(fèi)用；

七、因被迫關(guān)閉造成嚴(yán)重污染的工廠而帶來的利潤損失；

八、污染現(xiàn)場的清潔費(fèi)用，由于對財(cái)產(chǎn)、健康或環(huán)境造成損害而負(fù)有的公共債務(wù)；

九、不斷增加的廢物處置、處理和運(yùn)輸費(fèi)用；

十、對使用不可再生資源或生產(chǎn)有污染的產(chǎn)品的征稅（如英國對含鉛和不含鉛汽油分別有不同的征稅）。通過對項(xiàng)目融資中項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分類分析，目的是以便于按照不同的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)對其加以控制與管理。

一般的，對于項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，總是被盡可能多的以各種合同契約的形式轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目的投資者或其他項(xiàng)目參與者，這就是項(xiàng)目擔(dān)保。而對于項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，貸款銀行在一定程度上也是可以接受的，并愿意和項(xiàng)目的投資者一起去管理與控制這類風(fēng)險(xiǎn)。其中，對這類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)是國際項(xiàng)目融資的通常做法。

第二節(jié)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的特征及分配

一、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的特征

一般而言，以項(xiàng)目融資方式興建的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的以上風(fēng)險(xiǎn)種類，并不是并行存在的，它呈現(xiàn)出明顯的階段性特征。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可分為以下兩個(gè)階段：

一、相對高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目建設(shè)期；

二、相對低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目運(yùn)營期。

具體來說，當(dāng)項(xiàng)目建設(shè)開工以后，項(xiàng)目公司支取大部分貸款，用于支付施工活動(dòng)、設(shè)備購買和其他經(jīng)營前的費(fèi)用。

此階段可長達(dá)數(shù)年，主要取決于項(xiàng)目的規(guī)模。當(dāng)項(xiàng)目資金被用來購買項(xiàng)目所需要的原材料、勞動(dòng)力和設(shè)備時(shí)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)就開始急劇增加，融資的貸款利息費(fèi)用也開始累加。

當(dāng)項(xiàng)目建成并開始運(yùn)營時(shí)，進(jìn)行設(shè)備測試，原材料訂貨，完成項(xiàng)目人員招聘，開始推銷。在此階段，由于流動(dòng)資金的要求、付給承包商和設(shè)備供應(yīng)商的最終付款。而且，由于項(xiàng)目開始試運(yùn)行也就開始了貸款償還。此時(shí)，項(xiàng)目承受的壓力最大，因?yàn)榇藭r(shí)項(xiàng)目利息負(fù)擔(dān)最高，項(xiàng)目的債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)到高峰時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也就達(dá)到了最高峰。而當(dāng)項(xiàng)目按照規(guī)定進(jìn)入正常運(yùn)營期時(shí)，投資項(xiàng)目開始產(chǎn)生現(xiàn)金流量，如果現(xiàn)金流量充足，投資者也開始有一定的投資回報(bào)或利潤。此時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)漸漸減少，此階段的時(shí)間長短與風(fēng)險(xiǎn)減少的程度取決于貸款協(xié)議的償還期。。

與上述風(fēng)險(xiǎn)特征相對應(yīng)，貸款人的貸款發(fā)放也出現(xiàn)了變化，即在項(xiàng)目完工以前，項(xiàng)目貸款一般是完全追索性的，當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營以后，隨著風(fēng)險(xiǎn)的減少，項(xiàng)目貸款開始由完全追索過渡到有限追索，甚至過渡到無追索的貸款。二、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的分配原則

有效的分配風(fēng)險(xiǎn)與減少風(fēng)險(xiǎn)，對于項(xiàng)目融資的成功來說是十分重要的。只有當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由最適于管理他的一方承擔(dān)時(shí)，才會(huì)有有效的風(fēng)險(xiǎn)分配。即使一些風(fēng)險(xiǎn)沒有照此原則分擔(dān)，項(xiàng)目融資仍可進(jìn)行，但是成本及最終的資費(fèi)就會(huì)高一些。項(xiàng)目的債務(wù)人和債權(quán)人認(rèn)為，要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得到更多的回報(bào)。

為了減輕項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目的投資者在運(yùn)作項(xiàng)目融資的過程中必須建立和堅(jiān)持以下原則：

1.確定項(xiàng)目的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)；

2.評價(jià)項(xiàng)目每一種風(fēng)險(xiǎn)的可接受程度；

3.確定最適合承擔(dān)某種風(fēng)險(xiǎn)的各當(dāng)事人。在國際項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分配，對項(xiàng)目參與各方來說是一個(gè)核心問題。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配并不是對每一個(gè)參與者平均分配風(fēng)險(xiǎn)，而是將所有的風(fēng)險(xiǎn)都分配給最適合承擔(dān)它的一方，即項(xiàng)目的任何一種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)完全由對該風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)最大的項(xiàng)目參與方承擔(dān)時(shí)，項(xiàng)目的整體滿意度最大。

如東道國政府被認(rèn)為最合適承擔(dān)項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)，而不愿承擔(dān)項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而境外投資者卻正好相反。

在這種情況下，如果能夠通過各種協(xié)議，讓項(xiàng)目參與方各得其所，使項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)各就其位。那么，境外投資者和東道國政府都不會(huì)因?yàn)椴坏貌幻鎸ψ约翰皇煜さ娘L(fēng)險(xiǎn)，而將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)成本估計(jì)過高。

第三節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理

一、國家風(fēng)險(xiǎn)的管理

國家風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理，一般來說，應(yīng)該包括事前防范與事后管理。

在事前防范中，項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)加強(qiáng)投資前的調(diào)研，對國家風(fēng)險(xiǎn)的可能性做到心中有數(shù)。同時(shí)，可以與東道國簽訂協(xié)議，對投資者做一些法律上的保障。例如：征稅方法、稅率、稅基的規(guī)定、當(dāng)?shù)刭Y本參股的條款、進(jìn)入東道國資本市場的許可等、買入一些外匯的遠(yuǎn)期合同來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)等；另一種方法是申請政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，從而轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。一旦保險(xiǎn)事件發(fā)生，可以申請賠償。在事后管理中，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有政變或戰(zhàn)爭的前兆時(shí)，則要盡快的將資金、設(shè)備和產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到較為安全的國家或本國。

為避免資本投入后遭遇風(fēng)險(xiǎn)，加快收回投資是最好的方法，例如加速折舊、擴(kuò)大利潤分配、利用轉(zhuǎn)移價(jià)格將利潤轉(zhuǎn)移到母公司等。

具體來說，在項(xiàng)目融資中，貸款銀行和國外項(xiàng)目發(fā)起人都會(huì)盡量采取措施，來降低國家風(fēng)險(xiǎn)，以盡量減少損失。

在實(shí)踐中，管理國家風(fēng)險(xiǎn)的措施有許多方法，歸納起來有以下幾種方法：

（一）貸款銀行與世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)和地區(qū)開發(fā)銀行共同對項(xiàng)目發(fā)放貸款。這樣，項(xiàng)目遇到諸如被沒收或國有化的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。因?yàn)椋粐ǔ２辉讣づ@些金融機(jī)構(gòu)，以免在未來失去這些機(jī)構(gòu)的信貸支持。如在20世紀(jì)80年代早期，墨西哥、巴西發(fā)生了對大量國外貸款違約的債務(wù)危機(jī)，但他們都盡量避免對這些多邊金融機(jī)構(gòu)違約。

（二）形成一個(gè)國際投資和貸款者的集團(tuán)共同投資該項(xiàng)目。這樣，如果該項(xiàng)目被沒收，將導(dǎo)致該國對一批國際貸款和投資者違約，因而危及該國的國家信用，使該國陷入一種不能被國際社會(huì)接受和容忍的局面。

（三）向某些私人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和政府保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。尤其是政府保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，是承保政治風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)構(gòu)，他們一般為海外投資提供政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。如英國的出口信貸擔(dān)保局（ECGD）、德國的赫爾梅斯保險(xiǎn)公司（Hermes）、美國的進(jìn)出口銀行（EXIM）等，當(dāng)然，還有屬于世界銀行的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，也為這些海外投資提供政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。

（四）從項(xiàng)目主管政府部門取得允許項(xiàng)目在固定期限內(nèi)自由利用特定部分資產(chǎn)的許可。例如，得到一國中央政銀行獲得外匯的長期保證等。

（五）把各種擔(dān)保合同置于東道國管轄之外，盡量避免東道國政府可能采取的干預(yù)行動(dòng)。如要求由東道國國外的擔(dān)保人提供擔(dān)保；要求項(xiàng)目公司與東道國國外的買主訂立項(xiàng)目產(chǎn)品買賣合同，并要求買主將貨款存入開立在東道國國外的銀行賬戶等。

（六）在借貸法律文件中選擇以國外法為基準(zhǔn)法，并選擇國外法院為管轄法院。這樣做，可以不受東道國法律變動(dòng)的影響和不受東道國法院的管理。

（七）和政府部門談判，以確定當(dāng)發(fā)生某些政治波動(dòng)、法律變更等事件時(shí)，由政府給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼。例如，在菲律賓的Pagbilao項(xiàng)目中，國家電力公司同意承擔(dān)在菲律賓出現(xiàn)的主要政治風(fēng)險(xiǎn)，并通過雙方同意的“項(xiàng)目全面收購”合同來承擔(dān)這種責(zé)任。其主要內(nèi)容是：如果東道國政治風(fēng)險(xiǎn)事故連續(xù)維持在一定時(shí)期時(shí)，國家電力公司用現(xiàn)金收購該項(xiàng)目，其價(jià)格以能償還債務(wù)并向項(xiàng)目發(fā)起人提供某些回報(bào)為準(zhǔn)。而在印度的電力開發(fā)項(xiàng)目中，當(dāng)發(fā)生政治性事故時(shí)，國家電力局或國家電力公司有責(zé)任繼續(xù)支付電費(fèi)，最長可達(dá)270天，因此，所有債務(wù)在政治性事故發(fā)生時(shí)，都有政府部門的保障。

中國政府機(jī)構(gòu)一般不準(zhǔn)對項(xiàng)目作任何形式的擔(dān)?；虺兄Z，中方機(jī)構(gòu)也不得對外出具借款擔(dān)保。因此，在我國進(jìn)行項(xiàng)目融資，其政治風(fēng)險(xiǎn)尚不能由我國政府及政府機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。目前，比較可行的辦法有三種：

一、為政治風(fēng)險(xiǎn)投保。如在山東日照電廠項(xiàng)目中，由德國的Hermes和荷蘭的CESCE兩家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了擔(dān)保；

二、引入多邊機(jī)構(gòu)，參與項(xiàng)目貸款；

三、引入當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，尤其是國有大企業(yè)參與項(xiàng)目建設(shè)與經(jīng)營。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)的管理

在項(xiàng)目融資事務(wù)中，一般通過以下方法來進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)的管理：

（一）將項(xiàng)目收入貨幣與支出貨幣相匹配。在一些項(xiàng)目融資中，常常是通過長期固定的合同帶來現(xiàn)金流量的，這樣的收入流量就不能進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整，極易遇到貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。但是，可以通過構(gòu)造不同的合同結(jié)構(gòu)，使項(xiàng)目的收入與債務(wù)支出貨幣相匹配。如在電力開發(fā)項(xiàng)目中，如果借入的是美元貨幣，則電力購買協(xié)議應(yīng)主要以美元或其他硬貨幣來結(jié)算。

（二）在當(dāng)?shù)鼗I集債務(wù)。項(xiàng)目公司可以通過在當(dāng)?shù)嘏e債的辦法來減少貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋捎陧?xiàng)目收入多以當(dāng)?shù)刎泿湃〉?，債?wù)償還就不存在貨幣兌換問題。當(dāng)然，在當(dāng)?shù)亟杩钜艿皆S多因所的制約。

（三）將產(chǎn)生項(xiàng)目收入的合同盡量以硬貨幣支付，尤其是當(dāng)這些合同的一方是政府部門時(shí)，因?yàn)檫@實(shí)際上意味著政府以合同的方式，為項(xiàng)目提供了硬貨幣擔(dān)保。

（四）與東道國政府談判，取得東道國政府保證項(xiàng)目公司優(yōu)先獲得外匯的協(xié)議，或由其出具外匯可獲得的擔(dān)保。

（五）利用政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)降低一些外匯不可獲得風(fēng)險(xiǎn)。如美國的海外私人投資局和屬于世界銀行的多邊投資擔(dān)保局等的保險(xiǎn)都涵蓋外匯的不可獲得金融風(fēng)險(xiǎn)。

（六）利用衍生金融工具減少貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。如遠(yuǎn)期合約、貨幣期權(quán)和其他貨幣市場套期工具等。當(dāng)然，這些工具在發(fā)展中國家還不是很普遍，在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用也受到諸多限制。

三、完工風(fēng)險(xiǎn)的管理

為了限制及轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)，貸款人通常要求采取以下方法管理此種風(fēng)險(xiǎn)：

（一）簽訂固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同

由項(xiàng)目公司與工程承包商簽訂固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，工程建設(shè)費(fèi)用一次性包干，不管發(fā)生什么意外情況，項(xiàng)目公司都不會(huì)增加對工程的撥款，由此控制成本超支導(dǎo)致的完工風(fēng)險(xiǎn)。

如，英法海底隧道就采用了固定總價(jià)和目標(biāo)總價(jià)合同的方法，歐洲隧道公司承擔(dān)了全部建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，并且對造價(jià)超支設(shè)置了18億美元的備用金。

貸款人之所以偏好固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，是因?yàn)樵摵贤瑴p少了貸款人必須面對的當(dāng)事人。更為重要的是，它減少了由于不同的承建商之間發(fā)生糾紛和相互推卸責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。如果不使用固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，則貸款人將要花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，去分析考慮建設(shè)合同，而且項(xiàng)目管理者的作用將變得非常關(guān)鍵，這意味著貸款人又要承擔(dān)管理者的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）由項(xiàng)目發(fā)起人提供完工擔(dān)保

即由項(xiàng)目的一個(gè)或幾個(gè)發(fā)起人，以連帶責(zé)任或個(gè)別責(zé)任的形式，保證項(xiàng)目按照融資協(xié)議中確定的完工標(biāo)準(zhǔn)，在一個(gè)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完工。

（三）提供債務(wù)承購保證

如果項(xiàng)目最終不能達(dá)到商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)的條件，則由項(xiàng)目發(fā)起人將項(xiàng)目的債務(wù)收購下來或?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為公司債務(wù)。即由有限追索的項(xiàng)目融資轉(zhuǎn)化為完全追索的公司融資。

（四）技術(shù)保證承諾

在項(xiàng)目工程的建設(shè)中，要求施工方使用成熟的技術(shù)，并要求其在一個(gè)雙方同意的工程進(jìn)度內(nèi)完成，也可以要求承包商提供項(xiàng)目完工擔(dān)保和工程建成后的性能擔(dān)保。

（五）建立完工保證基金

即要求項(xiàng)目發(fā)起人提供一筆固定數(shù)額的資金作為保證基金，這樣，投資者不再承擔(dān)任何超出保證基金的項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用。

（六）保險(xiǎn)

通過保險(xiǎn)來分散完工風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種：

一、東道國商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)。即指項(xiàng)目公司向東道國商業(yè)保險(xiǎn)公司投保，由于不可抗力事件引起的、項(xiàng)目建設(shè)不能按時(shí)完工和中途停工造成的經(jīng)濟(jì)損失。

二、外國投資者和貸款人本國的投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)。其指項(xiàng)目的外國投資者和貸款人，向其本國投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或多邊投資機(jī)構(gòu)投保由于項(xiàng)目建設(shè)過程中的政治風(fēng)險(xiǎn)，給自己的投資和貸款造成的經(jīng)濟(jì)損失。

四、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理

在項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)營期，業(yè)主或項(xiàng)目公司一般都要求承包商對項(xiàng)目提供一個(gè)保證期限，通常是在設(shè)施建成移交后的12個(gè)月內(nèi)，以便承包商對其材料和工藝的缺陷進(jìn)行修補(bǔ)。承包商必須對維修工作提供資金來源方面的擔(dān)保。之后，項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營期，此時(shí)可以通過以下管理措施來降低風(fēng)險(xiǎn)：

（一）簽訂無條件的供應(yīng)合同

如原材料供應(yīng)、設(shè)備供應(yīng)合同，這種合同對于降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。它可以保證項(xiàng)目的運(yùn)營成本相對穩(wěn)定。

（二）簽訂無條件的銷售合同

無條件的銷售合同，用來保證項(xiàng)目的現(xiàn)金收入。這是由項(xiàng)目產(chǎn)品賣主或用戶自己的信用保證，無論是否取得產(chǎn)品或接受服務(wù)，都要支付規(guī)定數(shù)額的貸款，這對項(xiàng)目經(jīng)營階段的經(jīng)營效益，有著至關(guān)重要的保障作用。（三）建立儲(chǔ)備基金賬戶

通過儲(chǔ)備基金賬戶，保證有足夠的資金，來應(yīng)付經(jīng)營成本、特別設(shè)備檢修費(fèi)和償還債務(wù)等。為此，應(yīng)分別設(shè)立經(jīng)營成本儲(chǔ)備賬戶、檢修儲(chǔ)備賬戶和債務(wù)償還儲(chǔ)備賬戶。這些基金的來源可以從項(xiàng)目收入中或部分銀行貸款中扣取。

（四）由項(xiàng)目發(fā)起人提供資金缺額擔(dān)保

即由項(xiàng)目發(fā)起人向貸款人保證，由于各種原因引起項(xiàng)目收益不足，以致不能清償全部貸款時(shí)，發(fā)起人補(bǔ)足其差額。這種擔(dān)保協(xié)議通常規(guī)定一個(gè)上限，或者按貸款原始總額的百分比確定（管理為貸款總額的20%-50%），或者按預(yù)期項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值的百分比確定。例如，一個(gè)收費(fèi)橋梁開發(fā)項(xiàng)目，總造價(jià)為5000萬美元，采用90%的有限追索融資，由項(xiàng)目發(fā)起人提供占貸款額25%的資金缺額擔(dān)保，即5000×90%×25%=1125萬美元為擔(dān)保上限。若干年后，債務(wù)降為25萬美元，由于某種原因，項(xiàng)目在經(jīng)營過程中發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，造成貸款到期時(shí)，項(xiàng)目的凈收入僅為1800萬美元，則發(fā)起人需動(dòng)用700萬美元的擔(dān)保金，如果凈收入為1300萬美元，則需動(dòng)用1125萬美元的擔(dān)保金，還有75萬美元的債務(wù)無需發(fā)起人承擔(dān)。所以這種擔(dān)保對項(xiàng)目發(fā)起人來說，是一種有限金額的擔(dān)保方式。（五）簽訂有利的經(jīng)營管理合同

如帶有最高價(jià)格和激勵(lì)費(fèi)用的成本價(jià)費(fèi)用合同：這是一種在成本加費(fèi)用合同的基礎(chǔ)上改進(jìn)的合同形式。在這種結(jié)構(gòu)下，經(jīng)營者的報(bào)酬將嚴(yán)格地與其經(jīng)營成本的高低掛鉤，即經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)低成本運(yùn)營將會(huì)得到一筆獎(jiǎng)勵(lì)。如果經(jīng)營成本超過了最高價(jià)格，則經(jīng)營者自己吸收這些成本，或者項(xiàng)目發(fā)起人有權(quán)更換經(jīng)營者，而提前終止協(xié)議。

關(guān)于激勵(lì)費(fèi)用，只有經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)規(guī)定的經(jīng)營目標(biāo)，才取得一筆獎(jiǎng)金。相反，如果經(jīng)營者未實(shí)現(xiàn)規(guī)定的經(jīng)營目標(biāo)，他將要接受一定程度的懲罰，此時(shí)，項(xiàng)目公司支付給他的經(jīng)營費(fèi)用將會(huì)降低。因此，在這種合同結(jié)構(gòu)中，關(guān)鍵問題是事先就經(jīng)營目標(biāo)進(jìn)行談判，并在合同中詳細(xì)注明與項(xiàng)目經(jīng)營和維護(hù)