第九章 收益分配管理(雙學(xué)位)

第九章收益分配管理第一節(jié)股利及其分配第二節(jié)股利政策及其選擇第三節(jié)股票股利與股票分割第一節(jié)股利及其分配一、利潤分配程序二、股利的種類三、股利的發(fā)放程序一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補2.提取法定公積金稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。3.提取任意公積金4.向股東分配股利二、股利的種類1.現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。2.股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。3.財產(chǎn)股利－以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利

主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票作為股利支付給股東4.負債股利－是公司以負債支付的股利通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券抵付股利三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。3910618除息日前后股票價格的變化在理想情況下，除息日后的股票價格比除息日前下降的金額恰好等于現(xiàn)金股利$P$P-div除息日下降的金額等于股利

-t

… -2 -1 0 +1 +2 …除權(quán)除息日的基準(zhǔn)價除息日的基準(zhǔn)價=股權(quán)登記日收盤價-每股所派現(xiàn)金

某公司下列分紅方案已通過：每10股派現(xiàn)金2元，公司的除息日為股權(quán)登記日后的第二天，其中股權(quán)登記日該公司股票收盤價為13.8元，則該公司除息日的基準(zhǔn)價是13.6元。該價格可作為除息日當(dāng)期開盤價指導(dǎo)價。

除權(quán)基準(zhǔn)價的計算（送股股權(quán)）送股股權(quán)基準(zhǔn)價=股權(quán)登記日收盤價÷(1+每股送股股數(shù))

例:某股票股權(quán)登記日的收盤價為24.75元,每10股送3股,送股價為每股0.3元,則次日股價為:

24.75÷(1+0.3)=19.04元既有紅股，又有派息股權(quán)基準(zhǔn)價=（股權(quán)登記日收盤價-每股所派現(xiàn)金）÷(1+每股送股股數(shù))

西山煤電2009年度股利分配方案是10送3派2元（含稅），公司的除息日為股權(quán)登記日的第二天，股權(quán)登記日是2010年6月1日，這天的收盤價是29.30元。請問西山煤電除權(quán)除息日的基準(zhǔn)價是多少？

填權(quán)與貼權(quán)股票除權(quán)除息后的基準(zhǔn)價只是理論開盤價，不一定等同于除權(quán)日的實際開盤價，當(dāng)股票實際開盤價交易高于這一理論價格時，就是填權(quán)；反之，是貼權(quán)。在除權(quán)除息后的一段時間里，如果多數(shù)人對該股看好，該只股票交易市價高于除權(quán)除息日基準(zhǔn)價，即股價比除權(quán)除息前有所上漲，這種行情稱為填權(quán)。倘若股價上漲到除權(quán)除息前的價格水平，就稱為充分填權(quán)。相反，如果多數(shù)人不看好該股，交易市價低于除權(quán)除息基準(zhǔn)價，即股價比除權(quán)除息前有所下降，則為貼權(quán)。

第二節(jié)股利政策及其選擇股利政策是企業(yè)對股利分配所采取的策略，它包括是否發(fā)放股利、以何種形式支付股利、何時支付股利等內(nèi)容一、股利政策的類型1.剩余股利政策2.穩(wěn)定和穩(wěn)定增長股利政策3.固定股利支付率股利政策4.低正常股利加額外股利政策1.剩余股利政策

含義：是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配特點：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。但每期股利的波動性較大。這一政策比較適合于新成立的或處于高速成長的企業(yè)。應(yīng)遵循的步驟：①設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額③最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額④投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東239頁【例9—5】【例9—5】立娜公司預(yù)計未來5年的凈利潤和資本性支出見下表9—1所示。表9—1：立娜公司凈利潤和資本性支出如果公司采用剩余股利政策，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：負債資本占60%，股權(quán)資本占40%，未來5年的現(xiàn)金股利總額和外部籌資額見下表9—2所示。其中，第一年需要權(quán)益資本滿足的資金=250040%=1000萬元第一年現(xiàn)金股利總額=3600-1000=2600萬元第一年外部籌資額=2500-1000=1500萬元2.穩(wěn)定或穩(wěn)定增長的股利政策含義：穩(wěn)定的股利政策是一種固定股利政策，是指在一段時間內(nèi)公司保證每股股利的相對穩(wěn)定。穩(wěn)定增長的股利政策是指為了避免股利的波動，公司在支付某一規(guī)定金額股利的基礎(chǔ)上，制定一個目標(biāo)股利成長率。優(yōu)點：有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格；有利于投資者安排股利收入和支出缺點：股利支付與盈余脫節(jié)，可能導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)3.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。優(yōu)點：這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會給公司造成較大財務(wù)負擔(dān)。缺點：股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。4.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。優(yōu)點：低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又可以使股利與盈余相配合，企業(yè)有較大的靈活性。

適合于盈利經(jīng)常波動的企業(yè)三、股利政策的影響因素1.法律因素2.債務(wù)契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素二、股利政策選擇應(yīng)考慮的因素法律因素契約限制企業(yè)因素現(xiàn)金能力盈余的穩(wěn)定性

籌資能力資本結(jié)構(gòu)和資金成本投資機會的制約股東因素其他因素穩(wěn)定的收入和避稅。

控制權(quán)的稀釋。見下頁通貨膨脹債務(wù)合同約束股利政策的慣性1.法律因素（1）資本保全的約束。規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。

（2）企業(yè)積累的約束。規(guī)定公司必須按凈利潤的10%比例提取法定公積金。

（3）凈利潤的約束。規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。（4）償債能力的約束。保持有充分的償債能力。

2.債務(wù)契約因素債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險，會在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。

一、股票股利股票股利是公司以股票形式向股東支付的股利。企業(yè)發(fā)放股票股利不會導(dǎo)致公司資產(chǎn)減少或負債增加，股東權(quán)益總額不變，也不會引起股東所持股票比例的變化，只是使每個股東所擁有的股票數(shù)量成比例的增加，但會引起股東權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

第三節(jié)股票股利與股票分割1.股票股利的概念例題【例9-6】例題【例9-8】股票股利按市價計價股票股利按面值計價某公司股東權(quán)益情況

普通股股本（面值1元，1000萬股）1000萬元資本公積2000

未分配利潤5000股東權(quán)益總額8000發(fā)放10%的的股票股利；當(dāng)時市價10元/股；發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況

普通股股本（面值1元，1100萬股）1100萬元資本公積2900

未分配利潤4000股東權(quán)益總額8000發(fā)放股票股利后，由于發(fā)行在外的普通股數(shù)量上升，當(dāng)公司盈利總額和市盈率不變時，則將導(dǎo)致普通股每股收益和每股市價的降低。但由于發(fā)放股票股利不影響股東的持股比例，因此雖然每股收益和每股市價在發(fā)放股票股利后被攤薄，但每位股東所持股票的市場價值總額仍保持不變。例題【例9-7】市盈率=每股市價/每股收益上述公司發(fā)放股票股利前的每股收益為0.5元，每股市價為10元；公司盈利總額和市盈率保持不變，則發(fā)放10%的股票股利后，每股收益和每股市價為：每股收益=0.5/(1+0.1)=0.4546（元/股）每股市價=(10/0.5)*0.45=9.0909(元/股）思考：股東財富有無變化？假設(shè)某股東持股10萬股，其所持股票的市場價值有何變化？2、股票股利對公司的意義（1）發(fā)放股票股利可以無須動用現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進行新的投資，有利于公司長遠發(fā)展。（2）在公司盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股股票市價，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會被認(rèn)為是向社會公眾傳遞公司利好信號，從而提高投資者的投資信心，對股價起到一定的穩(wěn)定作用。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不暢的征兆，從而降低投資者的信心，加劇股價的下跌。3、股票股利對股東的意義（1）當(dāng)發(fā)放較少的股票股利時，通常股價并不會隨之成比例下降，或是不會立即引起股價的變化，這可使股東得到股票價值相對上升的好處。（2）發(fā)放股票股利通常是成長中公司的行為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司未來會有較好的盈余增長空間，這種心理足以抵消發(fā)放股票股利的消極影響，穩(wěn)定股價，甚至使其略有上升，使股東從中獲得實際的好處。（3）在股東需要現(xiàn)金時，還可以將分得的股票股利出售，獲取資本利得。由于大多數(shù)國家稅法規(guī)定的資本利得稅率低于紅利的所得稅率，股東還可以獲得納稅上的好處。二、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較1.股票分割的概念含義：股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。影響：發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股收益下降；但股東權(quán)益總額、股東權(quán)益各項目金額及其相互間的比例也不會改變股票分割與股票股利相同點：

都會使公司股票數(shù)量增加,股票價格下降;都不直接增加股東的財富，不影響公司的資產(chǎn)、負債及所有者權(quán)益的總額2.股票分割與股票股利的比較股票分割與股票股利不同點:股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。股票分割不會影響到資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各項金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的未分配利潤的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而未分配利潤相應(yīng)減少。

股票股利會改變權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu),股票分割不會改變權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般來說，只有公司股價劇漲且預(yù)期難以下降時，才采用股票分割的辦法；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過股票股利將其股價維持在一個理想的范圍之內(nèi)。3、股票分割對公司的意義（1）股票分割降低每股市價，從而可以吸引更多的投資者購買公司的股票。（2）股票分割能提高投資者對公司的信心，在一定程度上可穩(wěn)定甚至提高公司股票的價格。4、股票分割對股東的意義（1）相對于股票分割前,股東更容易出售其手中的股票從而獲得收益（2）股票分割后如果公司每股現(xiàn)金股利的下降幅度低于股票分割的幅度,則股東會獲得相對較多的現(xiàn)金股利。（3）由于股價下跌,使交易活躍,購買股票的投資者增多,有可能反而導(dǎo)致股價的上升,或者在一定程度上抵消了股價的下降,使得股價下降的幅度小于股票分割的幅度,從而都會使股東獲益。第四節(jié)股票回購※

一、股票回購的概念股票回購是指上市公司在二級市場將本企業(yè)已發(fā)行在外的股票通過現(xiàn)金方式購回的行為。公司以多余現(xiàn)金購回股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股收益股利增加，從而使股價上升，股東可以從股票價格的上漲中獲得資本利得。正因如此，股票回購常被看成是現(xiàn)金股利的一種替代方式。

二、股票回購的動機1.傳遞股價被低估信號的動機2.為股東避稅的動機3.減少公司自由現(xiàn)金流量的動機4.反收購的動機

三、股票回購的方式1.公開市場回購是指上市公司在證券市場上按照股票市場價格回購本公司的股票。2.要約回購是指公司通過公開向股東發(fā)出回購股票的要約來實現(xiàn)股票回購計劃。3.協(xié)議回購是指公司與特定的股東私下簽訂購買協(xié)議回購其持有的股票。4.轉(zhuǎn)換回購是指公司用債券或者優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購普通股的股票回購方式。四、股票回購的影響

（一）股票回購對公司的影響1、提高股東收益，穩(wěn)定股價2、提高資金的使用效率3、增強反收購能力，強化股權(quán)控制（二）股票回購對股東的影響1、公司流通在外的股份縮小，負債不變，股東權(quán)益資本減少，在公司經(jīng)營狀況不變的情況下，股票的內(nèi)在價值增加，因而股價預(yù)期會上漲。2、根據(jù)信號傳遞理論，股票回購?fù)A(yù)示著上市公司管理層認(rèn)為公司股價被嚴(yán)重低估，因而其市場反應(yīng)必然帶動股價的拉升。第五節(jié)股利理論※一、股利理論研究的核心問題二、股利理論的學(xué)術(shù)流派一、股利理論研究的核心問題

股利理論主要研究兩個基本問題：一是股利的支付是否會影響企業(yè)價值；二是如果有影響的話，股利的支付如何影響企業(yè)價值。二、股利理論的學(xué)術(shù)流派股利無關(guān)論稅差理論股利相關(guān)論客戶效應(yīng)理論