第九章 收益分配管理(雙學(xué)位)

第九章收益分配管理第一節(jié)股利及其分配第二節(jié)股利政策及其選擇第三節(jié)股票股利與股票分割第一節(jié)股利及其分配一、利潤(rùn)分配程序二、股利的種類三、股利的發(fā)放程序一、利潤(rùn)分配程序1.彌補(bǔ)以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，5年后稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)2.提取法定公積金稅后利潤(rùn)的10%，達(dá)到注冊(cè)資本50%可不提取。3.提取任意公積金4.向股東分配股利二、股利的種類1.現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。2.股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。3.財(cái)產(chǎn)股利－以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利

主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票作為股利支付給股東4.負(fù)債股利－是公司以負(fù)債支付的股利通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時(shí)也以發(fā)行公司債券抵付股利三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價(jià)中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。3910618除息日前后股票價(jià)格的變化在理想情況下，除息日后的股票價(jià)格比除息日前下降的金額恰好等于現(xiàn)金股利$P$P-div除息日下降的金額等于股利

-t

… -2 -1 0 +1 +2 …除權(quán)除息日的基準(zhǔn)價(jià)除息日的基準(zhǔn)價(jià)=股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)-每股所派現(xiàn)金

某公司下列分紅方案已通過(guò)：每10股派現(xiàn)金2元，公司的除息日為股權(quán)登記日后的第二天，其中股權(quán)登記日該公司股票收盤(pán)價(jià)為13.8元，則該公司除息日的基準(zhǔn)價(jià)是13.6元。該價(jià)格可作為除息日當(dāng)期開(kāi)盤(pán)價(jià)指導(dǎo)價(jià)。

除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)的計(jì)算（送股股權(quán)）送股股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)=股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)÷(1+每股送股股數(shù))

例:某股票股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)為24.75元,每10股送3股,送股價(jià)為每股0.3元,則次日股價(jià)為:

24.75÷(1+0.3)=19.04元既有紅股，又有派息股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)=（股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)-每股所派現(xiàn)金）÷(1+每股送股股數(shù))

西山煤電2009年度股利分配方案是10送3派2元（含稅），公司的除息日為股權(quán)登記日的第二天，股權(quán)登記日是2010年6月1日，這天的收盤(pán)價(jià)是29.30元。請(qǐng)問(wèn)西山煤電除權(quán)除息日的基準(zhǔn)價(jià)是多少？

填權(quán)與貼權(quán)股票除權(quán)除息后的基準(zhǔn)價(jià)只是理論開(kāi)盤(pán)價(jià)，不一定等同于除權(quán)日的實(shí)際開(kāi)盤(pán)價(jià)，當(dāng)股票實(shí)際開(kāi)盤(pán)價(jià)交易高于這一理論價(jià)格時(shí)，就是填權(quán)；反之，是貼權(quán)。在除權(quán)除息后的一段時(shí)間里，如果多數(shù)人對(duì)該股看好，該只股票交易市價(jià)高于除權(quán)除息日基準(zhǔn)價(jià)，即股價(jià)比除權(quán)除息前有所上漲，這種行情稱為填權(quán)。倘若股價(jià)上漲到除權(quán)除息前的價(jià)格水平，就稱為充分填權(quán)。相反，如果多數(shù)人不看好該股，交易市價(jià)低于除權(quán)除息基準(zhǔn)價(jià)，即股價(jià)比除權(quán)除息前有所下降，則為貼權(quán)。

第二節(jié)股利政策及其選擇股利政策是企業(yè)對(duì)股利分配所采取的策略，它包括是否發(fā)放股利、以何種形式支付股利、何時(shí)支付股利等內(nèi)容一、股利政策的類型1.剩余股利政策2.穩(wěn)定和穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策3.固定股利支付率股利政策4.低正常股利加額外股利政策1.剩余股利政策

含義：是指在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配特點(diǎn)：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。但每期股利的波動(dòng)性較大。這一政策比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)。應(yīng)遵循的步驟：①設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額③最大限度地使用保留盈余來(lái)滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額④投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東239頁(yè)【例9—5】【例9—5】立娜公司預(yù)計(jì)未來(lái)5年的凈利潤(rùn)和資本性支出見(jiàn)下表9—1所示。表9—1：立娜公司凈利潤(rùn)和資本性支出如果公司采用剩余股利政策，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本占60%，股權(quán)資本占40%，未來(lái)5年的現(xiàn)金股利總額和外部籌資額見(jiàn)下表9—2所示。其中，第一年需要權(quán)益資本滿足的資金=250040%=1000萬(wàn)元第一年現(xiàn)金股利總額=3600-1000=2600萬(wàn)元第一年外部籌資額=2500-1000=1500萬(wàn)元2.穩(wěn)定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策含義：穩(wěn)定的股利政策是一種固定股利政策，是指在一段時(shí)間內(nèi)公司保證每股股利的相對(duì)穩(wěn)定。穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策是指為了避免股利的波動(dòng)，公司在支付某一規(guī)定金額股利的基礎(chǔ)上，制定一個(gè)目標(biāo)股利成長(zhǎng)率。優(yōu)點(diǎn)：有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；有利于投資者安排股利收入和支出缺點(diǎn)：股利支付與盈余脫節(jié)，可能導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化；同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)3.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動(dòng)的股利政策，公司每年都從凈利潤(rùn)中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。優(yōu)點(diǎn)：這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會(huì)給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。缺點(diǎn)：股利水平可能變動(dòng)較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)生較大波動(dòng)，不利于樹(shù)立良好的公司形象。4.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。優(yōu)點(diǎn)：低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又可以使股利與盈余相配合，企業(yè)有較大的靈活性。

適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)三、股利政策的影響因素1.法律因素2.債務(wù)契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素二、股利政策選擇應(yīng)考慮的因素法律因素契約限制企業(yè)因素現(xiàn)金能力盈余的穩(wěn)定性

籌資能力資本結(jié)構(gòu)和資金成本投資機(jī)會(huì)的制約股東因素其他因素穩(wěn)定的收入和避稅。

控制權(quán)的稀釋。見(jiàn)下頁(yè)通貨膨脹債務(wù)合同約束股利政策的慣性1.法律因素（1）資本保全的約束。規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。

（2）企業(yè)積累的約束。規(guī)定公司必須按凈利潤(rùn)的10%比例提取法定公積金。

（3）凈利潤(rùn)的約束。規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。（4）償債能力的約束。保持有充分的償債能力。

2.債務(wù)契約因素債權(quán)人為了防止公司過(guò)多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。

一、股票股利股票股利是公司以股票形式向股東支付的股利。企業(yè)發(fā)放股票股利不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)減少或負(fù)債增加，股東權(quán)益總額不變，也不會(huì)引起股東所持股票比例的變化，只是使每個(gè)股東所擁有的股票數(shù)量成比例的增加，但會(huì)引起股東權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

第三節(jié)股票股利與股票分割1.股票股利的概念例題【例9-6】例題【例9-8】股票股利按市價(jià)計(jì)價(jià)股票股利按面值計(jì)價(jià)某公司股東權(quán)益情況

普通股股本（面值1元，1000萬(wàn)股）1000萬(wàn)元資本公積2000

未分配利潤(rùn)5000股東權(quán)益總額8000發(fā)放10%的的股票股利；當(dāng)時(shí)市價(jià)10元/股；發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況

普通股股本（面值1元，1100萬(wàn)股）1100萬(wàn)元資本公積2900

未分配利潤(rùn)4000股東權(quán)益總額8000發(fā)放股票股利后，由于發(fā)行在外的普通股數(shù)量上升，當(dāng)公司盈利總額和市盈率不變時(shí)，則將導(dǎo)致普通股每股收益和每股市價(jià)的降低。但由于發(fā)放股票股利不影響股東的持股比例，因此雖然每股收益和每股市價(jià)在發(fā)放股票股利后被攤薄，但每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。例題【例9-7】市盈率=每股市價(jià)/每股收益上述公司發(fā)放股票股利前的每股收益為0.5元，每股市價(jià)為10元；公司盈利總額和市盈率保持不變，則發(fā)放10%的股票股利后，每股收益和每股市價(jià)為：每股收益=0.5/(1+0.1)=0.4546（元/股）每股市價(jià)=(10/0.5)*0.45=9.0909(元/股）思考：股東財(cái)富有無(wú)變化？假設(shè)某股東持股10萬(wàn)股，其所持股票的市場(chǎng)價(jià)值有何變化？2、股票股利對(duì)公司的意義（1）發(fā)放股票股利可以無(wú)須動(dòng)用現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行新的投資，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（2）在公司盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股股票市價(jià)，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會(huì)被認(rèn)為是向社會(huì)公眾傳遞公司利好信號(hào)，從而提高投資者的投資信心，對(duì)股價(jià)起到一定的穩(wěn)定作用。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不暢的征兆，從而降低投資者的信心，加劇股價(jià)的下跌。3、股票股利對(duì)股東的意義（1）當(dāng)發(fā)放較少的股票股利時(shí)，通常股價(jià)并不會(huì)隨之成比例下降，或是不會(huì)立即引起股價(jià)的變化，這可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。（2）發(fā)放股票股利通常是成長(zhǎng)中公司的行為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司未來(lái)會(huì)有較好的盈余增長(zhǎng)空間，這種心理足以抵消發(fā)放股票股利的消極影響，穩(wěn)定股價(jià)，甚至使其略有上升，使股東從中獲得實(shí)際的好處。（3）在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可以將分得的股票股利出售，獲取資本利得。由于大多數(shù)國(guó)家稅法規(guī)定的資本利得稅率低于紅利的所得稅率，股東還可以獲得納稅上的好處。二、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較1.股票分割的概念含義：股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。影響：發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股收益下降；但股東權(quán)益總額、股東權(quán)益各項(xiàng)目金額及其相互間的比例也不會(huì)改變股票分割與股票股利相同點(diǎn)：

都會(huì)使公司股票數(shù)量增加,股票價(jià)格下降;都不直接增加股東的財(cái)富，不影響公司的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益的總額2.股票分割與股票股利的比較股票分割與股票股利不同點(diǎn):股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值。股票分割不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的未分配利潤(rùn)的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而未分配利潤(rùn)相應(yīng)減少。

股票股利會(huì)改變權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu),股票分割不會(huì)改變權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)一般來(lái)說(shuō)，只有公司股價(jià)劇漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采用股票分割的辦法；而在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過(guò)股票股利將其股價(jià)維持在一個(gè)理想的范圍之內(nèi)。3、股票分割對(duì)公司的意義（1）股票分割降低每股市價(jià)，從而可以吸引更多的投資者購(gòu)買(mǎi)公司的股票。（2）股票分割能提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上可穩(wěn)定甚至提高公司股票的價(jià)格。4、股票分割對(duì)股東的意義（1）相對(duì)于股票分割前,股東更容易出售其手中的股票從而獲得收益（2）股票分割后如果公司每股現(xiàn)金股利的下降幅度低于股票分割的幅度,則股東會(huì)獲得相對(duì)較多的現(xiàn)金股利。（3）由于股價(jià)下跌,使交易活躍,購(gòu)買(mǎi)股票的投資者增多,有可能反而導(dǎo)致股價(jià)的上升,或者在一定程度上抵消了股價(jià)的下降,使得股價(jià)下降的幅度小于股票分割的幅度,從而都會(huì)使股東獲益。第四節(jié)股票回購(gòu)※

一、股票回購(gòu)的概念股票回購(gòu)是指上市公司在二級(jí)市場(chǎng)將本企業(yè)已發(fā)行在外的股票通過(guò)現(xiàn)金方式購(gòu)回的行為。公司以多余現(xiàn)金購(gòu)回股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股收益股利增加，從而使股價(jià)上升，股東可以從股票價(jià)格的上漲中獲得資本利得。正因如此，股票回購(gòu)常被看成是現(xiàn)金股利的一種替代方式。

二、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)1.傳遞股價(jià)被低估信號(hào)的動(dòng)機(jī)2.為股東避稅的動(dòng)機(jī)3.減少公司自由現(xiàn)金流量的動(dòng)機(jī)4.反收購(gòu)的動(dòng)機(jī)

三、股票回購(gòu)的方式1.公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是指上市公司在證券市場(chǎng)上按照股票市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)本公司的股票。2.要約回購(gòu)是指公司通過(guò)公開(kāi)向股東發(fā)出回購(gòu)股票的要約來(lái)實(shí)現(xiàn)股票回購(gòu)計(jì)劃。3.協(xié)議回購(gòu)是指公司與特定的股東私下簽訂購(gòu)買(mǎi)協(xié)議回購(gòu)其持有的股票。4.轉(zhuǎn)換回購(gòu)是指公司用債券或者優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購(gòu)普通股的股票回購(gòu)方式。四、股票回購(gòu)的影響

（一）股票回購(gòu)對(duì)公司的影響1、提高股東收益，穩(wěn)定股價(jià)2、提高資金的使用效率3、增強(qiáng)反收購(gòu)能力，強(qiáng)化股權(quán)控制（二）股票回購(gòu)對(duì)股東的影響1、公司流通在外的股份縮小，負(fù)債不變，股東權(quán)益資本減少，在公司經(jīng)營(yíng)狀況不變的情況下，股票的內(nèi)在價(jià)值增加，因而股價(jià)預(yù)期會(huì)上漲。2、根據(jù)信號(hào)傳遞理論，股票回購(gòu)?fù)A(yù)示著上市公司管理層認(rèn)為公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，因而其市場(chǎng)反應(yīng)必然帶動(dòng)股價(jià)的拉升。第五節(jié)股利理論※一、股利理論研究的核心問(wèn)題二、股利理論的學(xué)術(shù)流派一、股利理論研究的核心問(wèn)題

股利理論主要研究?jī)蓚€(gè)基本問(wèn)題：一是股利的支付是否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值；二是如果有影響的話，股利的支付如何影響企業(yè)價(jià)值。二、股利理論的學(xué)術(shù)流派股利無(wú)關(guān)論稅差理論股利相關(guān)論客戶效應(yīng)理論