第九章 匯率決定與匯率制度理論

第九章匯率決定與匯率制度理論

1.外匯2.匯率3.匯率決定理論4.匯率制度選擇理論第一節(jié)外匯一、外匯的定義1.動(dòng)態(tài)意義上的外匯2.靜態(tài)意義上的外匯3.外匯的三要素二、外匯的種類1.按照外匯的來源和用途劃分：貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯2.按照對貨幣兌換是否限制劃分：自由外匯和記賬外匯3.按照外匯交易的交割期限劃分：即期外匯和遠(yuǎn)期外匯第二節(jié)匯率一、匯率的定義二、匯率的標(biāo)價(jià)方法1.直接標(biāo)價(jià)法2.間接標(biāo)價(jià)法三、匯率的種類1.按照通行匯率制度劃分：固定匯率與浮動(dòng)匯率2.按照銀行買賣外匯價(jià)格劃分：買入?yún)R率、賣出匯率與中間匯率3.按照外匯買賣交割期劃分：即期匯率與遠(yuǎn)期匯率4.按照確定匯率的不同方式劃分：基準(zhǔn)匯率與套算匯率5.按照匯兌方式劃分：電匯、信匯、票匯、現(xiàn)鈔價(jià)6.按照外匯買賣的營業(yè)時(shí)間劃分：開盤匯率與收盤匯率7.按照外匯資金性質(zhì)與用途劃分：貿(mào)易匯率與金融匯率8.按照外匯管制的程度劃分：官方匯率、市場匯率第三節(jié)匯率決定理論一、國際借貸說___國際借貸理論（TheoryofInternationalIndebtedness）以一國的國際收支為依據(jù)，從外匯供求關(guān)系變化的角度論述了匯率變動(dòng)的原因，故又稱為“國際收支說或外匯供求說”.___外匯匯率由外匯的供給與需求決定。之所以產(chǎn)生外匯的供給與需求，是因?yàn)閲c國之間存在著借貸關(guān)系。一國的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的差額，構(gòu)成了該國的國際借貸差額。如果在一定時(shí)期內(nèi)，一國國際收支中債權(quán)超過債務(wù)，就是國際借貸出超，所超出的部分是該國對相關(guān)國家的債權(quán)。若情形相反，一定時(shí)期內(nèi)債務(wù)多于債權(quán)，則構(gòu)成國際借貸入超，超過的數(shù)額即為該國對其他國際的債務(wù)。解決國與國之間債權(quán)與債務(wù)差額的最終手段就是貨幣支付（外匯收入與支出）。所以，國際借貸的出超與入超是決定一國資金流出和流入的最重要因素，是匯率變動(dòng)的主要依據(jù)。

二、購買力平價(jià)理論

購買力平價(jià)理論有兩種表達(dá)式，即絕對購買力平價(jià)（AbsolutePurchasingPowerParity,or,AbsolutePPP）和相對購買力平價(jià)（RelativePurchasingPowerParity,or,RelativePPP）。前者說明在某一時(shí)點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)；后者則解釋在某一時(shí)段里匯率變動(dòng)的原因。1。絕對購買力平價(jià)表達(dá)式——絕對購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是，一國之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗梢再徺I外國商品、勞務(wù)和技術(shù)；反之，外國需要本國貨幣是因?yàn)樗梢再徺I本國的商品、勞務(wù)和技術(shù)。因此，以本國貨幣交換外國貨幣，實(shí)質(zhì)上是以本國的購買力去交換外國的購買力，因而，匯率就是兩國貨幣在各自國家所具有的購買力的對比?！捎谝粐泿诺馁徺I力的大小是通過該國物價(jià)水平的高低表現(xiàn)出來的。如果用E表示匯率（每一外國貨幣單位所代表的本國貨幣單位數(shù)），P表示本國價(jià)格指數(shù)，P*表示外國價(jià)格指數(shù)，則絕對PPP表達(dá)式為：E=P/P*2。相對購買力平價(jià)的表達(dá)式

——相對購買力平價(jià)的基本觀點(diǎn)是，在紙幣流通條件下，由于各國經(jīng)濟(jì)狀況的變化，各國貨幣的購買力也必然會經(jīng)常發(fā)生變化，而匯率的變動(dòng)正是要反映兩個(gè)國家的物價(jià)水平在某一時(shí)期所發(fā)生的相對變化的情況，例如，本國發(fā)生了通貨膨脹，貨幣的國內(nèi)購買力減弱，而外國的國內(nèi)物價(jià)保持不變，或者物價(jià)水平也在上漲，但幅度不如本國的大，那么，本國貨幣對外國貨幣的匯率就會下跌；反之，若外國的物價(jià)上漲幅度比本國的大，那么，本國貨幣對外國貨幣的匯率會上升。若兩國都發(fā)生了通貨膨脹且相等，那么，兩國貨幣的匯率維持不變。其表達(dá)式為：式中，E表示原匯率，E′表示新的均衡匯率，P′、P*分別表示本國和外國的物價(jià)水平，下標(biāo)“0”和“1”分別代表基期和變化期?！鞣綄W(xué)者通常把通貨膨脹等同于物價(jià)上漲，通貨膨脹率即物價(jià)上漲率。若用I表示本國的通貨膨脹率，I*表示外國的通貨膨脹率。上式便可改寫為：三、匯兌心理理論該學(xué)說的主要觀點(diǎn)是：（1）人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗梢杂脕碣徺I外國商品和勞務(wù)以滿足人們的欲望，這種欲望是使外國貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。（2）外幣價(jià)值的大小取決于人們的心理評價(jià)，而個(gè)人對外幣的心理評價(jià)又因外幣對他的邊際效用的大小而異。如外匯供給增加，邊際效用遞減，人們對外幣的主觀心理評價(jià)降低，外幣價(jià)值就?。环粗?，外匯供給減少，邊際效用遞增，人們的主觀心理評價(jià)就會上升，外幣價(jià)值就大。（3）各人對外幣的主觀評價(jià)雖然不同，但在自由市場上，外匯供求將達(dá)到均衡，供求均衡時(shí)的價(jià)格就是實(shí)際匯率。這是因?yàn)楦魅藢ν鈳诺男睦碓u價(jià)雖然是主觀的，但要受到國際貿(mào)易、資本流動(dòng)、外匯管制、世界政治等客觀因素的影響和制約。四、貨幣主義匯率理論

匯率決定的貨幣分析法強(qiáng)調(diào)貨幣市場在匯率決定過程中的作用，它把匯率看成是兩種貨幣的相對價(jià)格，而不是兩國商品的相對價(jià)格。講得更具體一些，就是貨幣分析法試圖通過用物價(jià)水平的貨幣決定因素來替代物價(jià)水平本身，并結(jié)合以貿(mào)易商品與非貿(mào)易商品的相對價(jià)格來克服購買力平價(jià)說在解釋匯率短期波動(dòng)時(shí)不太準(zhǔn)確這一重大缺陷。換言之，它不是簡單地根據(jù)國內(nèi)外的通貨膨脹率差異，而是根據(jù)國內(nèi)外的貨幣供求情況來解釋匯率的；并且在強(qiáng)調(diào)匯率變動(dòng)是由貨幣市場上的貨幣存量變化決定的同時(shí)，還在一定程度上顧及到了實(shí)際性經(jīng)濟(jì)因素對匯率的影響。貨幣主義匯率決定模型國內(nèi)貨幣市場均衡條件：外國貨幣市場均衡條件:兩國物價(jià)方程式:考慮一國商品分為兩組:國際貿(mào)易商品和非國際貿(mào)易商品,則國內(nèi)物價(jià)水平是兩組商品價(jià)格水平的加權(quán)平均,即另代表貿(mào)易商品與非貿(mào)易商品的相對價(jià)格,即則一國的物價(jià)方程為:Continue:同樣可以得到外國物價(jià)方程為:基于一價(jià)定律,即,則,貨幣主義匯率決定方程:五、資產(chǎn)市場理論1.理論的提出:資產(chǎn)市場理論興起于1975年在瑞典舉行的“伸縮匯率與穩(wěn)定政策”大會。會議所提交的一系列論文強(qiáng)調(diào)了國際資本流動(dòng)對外匯市場的支配作用。這種匯率決定的理論分析統(tǒng)稱為資產(chǎn)市場理論。在這方面，比較典型的模型是由美國馬薩諸塞理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即模≧udiger

Downbush）所提出的模型（簡稱多氏模型）。資產(chǎn)市場分析法認(rèn)為，商品市場價(jià)格變化是粘性或緩慢的，而金融市場或資本市場的變化是快速的，匯率因國際金融資本需求的變化呈現(xiàn)快速的波動(dòng)性。多氏模型

多恩布茨首先假定，投資者對不同國家的金融資產(chǎn)的增值率（收益率）的追求是推動(dòng)他們轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、進(jìn)行外匯交易的動(dòng)力。這種動(dòng)力主要來源于兩國間的利率差別，這種利率差別既有客觀利率，也有預(yù)期貶值率。即：式中,為本國利率,為外國利率為預(yù)期貨幣貶值率(相對于均衡匯率而言)

為市場敏感性參數(shù),為均衡匯率,

為未來匯率.則,(1)資產(chǎn)市場的均衡條件為取對數(shù),可轉(zhuǎn)換為將(1)代入上式,得,資產(chǎn)組合模型所有資產(chǎn)組合模型的核心觀點(diǎn)是，個(gè)人在可選擇的資產(chǎn)通常包括本國貨幣以及本國和外國債券之間，在一定時(shí)期對固定的財(cái)富進(jìn)行重新配置。在一國模型中，由于個(gè)人不持有外國貨幣，所以基本方程是：式中,W為資產(chǎn)總量,M為本國貨幣,B為國內(nèi)資產(chǎn),F為外國資產(chǎn)內(nèi)持有量,E為匯率.國外資產(chǎn)市場的均衡條件是:六、現(xiàn)代利率平價(jià)理論1。現(xiàn)代利率平價(jià)理論的產(chǎn)生20世紀(jì)60年代末至70年代，以歐洲美元市場為中心的國際金融市場出現(xiàn)，改變了傳統(tǒng)的國家之間的金融投資和借貸關(guān)系。匯率波動(dòng)呈現(xiàn)新的特點(diǎn)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家首先觀察到國際貨幣市場和國內(nèi)貨幣市場相比，國際貨幣市場的特點(diǎn)有：第一，國際貨幣市場的存貸利差??；第二，國際貨幣市場的利率與國內(nèi)市場利率作同方向變動(dòng)；第三，國際貨幣市場利率波動(dòng)幅度小。產(chǎn)生以上差別的原因在于：（1）國內(nèi)市場受政策管制，國際市場自由度大，兩個(gè)市場之間缺乏流動(dòng)機(jī)制，從而形成利差。（2）國際市場上存貸風(fēng)險(xiǎn)大于國內(nèi)存貸風(fēng)險(xiǎn)。（3）國內(nèi)市場競爭狀況差。（4）國際市場上貨幣地位影響利差。客觀存在的利率差別及其與匯率的連動(dòng)性，促使西方學(xué)者研究利率和匯率的依存關(guān)系。2。升貼水原理匯率分即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期匯率是以即期匯率為基礎(chǔ)加升（貼）水（即增、減額），這種升（貼）水率就是交易者的預(yù)期變化率。即：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率±［升（貼）水率×即期匯率］或：F=E±P（D）式中：F遠(yuǎn)期匯率；E即期匯率；P（D）升（貼）水。3。利率平價(jià)模型

假定在兩個(gè)不同的市場，如英國和美國，英鎊和美元的利率不同，分別為i￡和i＄。由于利率不同，因此投機(jī)者轉(zhuǎn)移資金獲取利差收益。設(shè)有一投機(jī)者擁有美元A，他先把美元按即期匯率兌成英鎊，存于英國倫敦的銀行，在到期（n）時(shí)再將本息在外匯市場轉(zhuǎn)為美元。在不取得利益的情況下，這筆投機(jī)業(yè)務(wù)所得應(yīng)同將美元存于美國的收益相等，即以下兩式相等：于是，