財(cái)務(wù)管理：13股利分配

第三節(jié)股利理論與股利分配政策

一、股利理論

二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

三、股利分配政策二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（一）法律限制因素說(shuō)明資本保全的限制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利企業(yè)積累的限制按比例和基數(shù)提取各種公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再計(jì)提。凈利潤(rùn)的限制公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。超額累積利潤(rùn)限制防止股東避稅。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。無(wú)力償付的限制如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付債務(wù)，或因股利的支付而使其失去償債能力，則不能支付股利。（二）股東因素限制因素說(shuō)明穩(wěn)定的收入考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定股利；

避稅考慮高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。防止控制權(quán)稀釋考慮支付高股利，導(dǎo)致留存收益減少，這意味著將來(lái)發(fā)行新股的可能性加大。為防止控制權(quán)的稀釋?zhuān)钟锌毓蓹?quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。（三）公司因素限制因素說(shuō)明盈余的穩(wěn)定性盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。投資機(jī)會(huì)有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。（四）其他限制限制因素說(shuō)明債務(wù)合同約束如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時(shí)期，盈余會(huì)被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買(mǎi)力水平下降的資金來(lái)源，通貨膨脹時(shí)期股利政策往往偏緊。減少股利分配，會(huì)增加保留盈余，相當(dāng)于把股東投資的報(bào)酬作為對(duì)企業(yè)的再投資，從而減少了外部籌資需求。股利決策也是內(nèi)部籌資決策。狹義的股利政策僅指股利支付率的確定。廣義的股利政策包括：股利支付形式、股利支付率、具體的股利策略、股利支付程序。三、股利分配政策（一）剩余股利政策1、含義公司股利分配政策受到投資機(jī)會(huì)和資本成本的雙重影響。在公司的投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，先將稅后凈利滿(mǎn)足投資所需的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤(rùn)用于股利分配。2、決策程序：（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；（3）用保留盈余滿(mǎn)足資金需要；（4）剩余部分發(fā)放股利?！纠?1-2】某公司上年稅后利潤(rùn)600萬(wàn)元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)今年需要增加投資資本800萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策?；I資的優(yōu)先順序是留存利潤(rùn)、借款和增發(fā)股份。問(wèn)：公司應(yīng)分配多少股利？利潤(rùn)留存=800×60%=480（萬(wàn)元）股利分配=600-480=120（萬(wàn)元）

3、應(yīng)注意的問(wèn)題：（1）關(guān)于公司的財(cái)務(wù)限制。在股利分配中，公司財(cái)務(wù)限制主要是指資本結(jié)構(gòu)限制。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不是指保持全部資產(chǎn)的負(fù)債比率，是長(zhǎng)期有息負(fù)債和所有者權(quán)益的比率。題意要求“保持目標(biāo)結(jié)構(gòu)”，就是指需要補(bǔ)充投資資金800萬(wàn)元時(shí)應(yīng)當(dāng)按目標(biāo)比例籌集資金，也就是留存480萬(wàn)元，另外的320萬(wàn)元通過(guò)長(zhǎng)期有息負(fù)債籌集。無(wú)息負(fù)債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。需要資金800萬(wàn)元的含義？如果以分配前的資金存量為基礎(chǔ)，那么分配股利將減少資金存量，就要再補(bǔ)充資金，將陷入數(shù)字循環(huán)。投資需要800萬(wàn)元是指需要800萬(wàn)元長(zhǎng)期投資資本，不是指資產(chǎn)總額增加800萬(wàn)元，是要按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)分別靠長(zhǎng)期有息負(fù)債和權(quán)益資金（包括留存和增發(fā)股份）籌集。（2）關(guān)于經(jīng)濟(jì)限制。出于經(jīng)濟(jì)上有利的原則，籌集資金要在確定目標(biāo)結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用留存利潤(rùn)補(bǔ)充資金，其次的來(lái)源是長(zhǎng)期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。（3）關(guān)于法律限制。法律規(guī)定必須提取10%的公積金，如果公司出于經(jīng)濟(jì)原因決定留存更多利潤(rùn)，這條法規(guī)并沒(méi)有構(gòu)成實(shí)際限制。法律的這條規(guī)定，實(shí)際上只是對(duì)本年利潤(rùn)“留存”數(shù)額的限制，而不是對(duì)股利分配的限制。只有在資金有剩余的情況下，才會(huì)超過(guò)本年盈余進(jìn)行分配。超量分配，然后再借款或向股東要錢(qián)，不符合經(jīng)濟(jì)原則。所以，該公司不會(huì)動(dòng)用以前年度的未分配利潤(rùn)，只能分配本年利潤(rùn)的剩余部分給股東。【例11-2】中限制動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)分配現(xiàn)金股利的真正原因，來(lái)自財(cái)務(wù)限制和采用的股利分配政策。在剩余股利政策下，不能用以前年度的未分配利潤(rùn)滿(mǎn)足本年的投資需求。因?yàn)橐郧澳甓鹊奈捶峙淅麧?rùn)屬于以前的所有者權(quán)益，已經(jīng)列人原來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中。如果用以前年度的未分配利潤(rùn)滿(mǎn)足本年的投資需要，則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，這樣就違背了采用剩余股利政策"保持理想的資本結(jié)構(gòu)"的目標(biāo)。例題：假如某公司2011年的稅后利潤(rùn)為80萬(wàn)元，2011年初時(shí)的未分配利潤(rùn)為200萬(wàn)元，2012年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)2012年需要再增加投資資本500萬(wàn)元，原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債和所有者權(quán)益各占50％，負(fù)債為1000萬(wàn)元，所有者權(quán)益為1000萬(wàn)元（包括2011年的稅后利潤(rùn)80萬(wàn)元），2012年打算繼續(xù)保持原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)，公司采用的是剩余股利政策。顯然本題中對(duì)于權(quán)益資金的需要量為500×50％=250萬(wàn)元。如果用以前年的未分配利潤(rùn)200萬(wàn)元滿(mǎn)足投資的需求，則2011年只需保留250-200=50（萬(wàn)元）的稅后利潤(rùn)，分配30萬(wàn)元股利，另外籌集250萬(wàn)元負(fù)債。結(jié)果所有者權(quán)益總額變?yōu)椋?000+50=1050（萬(wàn)元），負(fù)債為：1000+250=1250（萬(wàn)元），顯然資本結(jié)構(gòu)不再是負(fù)債和所有者權(quán)益各占50％，即破壞了目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。4、采用本政策的理由剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。原因在于為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。不按剩余股利政策發(fā)放股利，會(huì)破壞目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本的提高，不利于提高公司的價(jià)值（股票價(jià)格）。（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策1、分配方案的確定將每年發(fā)放的股利固定在一個(gè)固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。2、采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。優(yōu)點(diǎn)：（1）穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到資本市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利支付增長(zhǎng)率更為有利。缺點(diǎn)：（1）股利支付與盈余脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。（三）固定股利支付率政策1、分配方案的確定該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由優(yōu)點(diǎn)：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利，使用并不廣泛。（四）低正常股利加額外股利政策1、分配方案的確定該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個(gè)固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有較大靈活性；（2）使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購(gòu)

一、股票股利

二、股票分割

三、股票回購(gòu)一、股票股利股票股利是公司以發(fā)放股票作為股利的支付方式。股票股利不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司財(cái)產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，但會(huì)影響所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。發(fā)放股票股利后，若盈利總額不變，會(huì)由于普通股股數(shù)增加而引起每股盈余和每股市價(jià)下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。【例11-3】ZF上市公司在2009年度利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施公告中披露的分配的方案主要信息：每10股送3股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6（含稅），轉(zhuǎn)增5股。即每股送0.3股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.06元（含稅，送股和現(xiàn)金紅利均按10%代扣代繳個(gè)人所得稅，扣稅后每股實(shí)際派發(fā)現(xiàn)金0.024元），轉(zhuǎn)增0.5股?？芍涸摴镜墓衫峙浒ìF(xiàn)金股利分配和股票股利；轉(zhuǎn)增股本則是將資本公積轉(zhuǎn)為股本，屬于所有者權(quán)益內(nèi)項(xiàng)目之間的調(diào)整。從股東持有的股份數(shù)量上看，公司發(fā)放股票股利與從資本公積轉(zhuǎn)增股本都會(huì)使股東具有相同的股份增持效果，但不會(huì)增加股東持有股份的價(jià)值。股票股利與轉(zhuǎn)增不同的是派發(fā)的股票股利來(lái)自未分配利潤(rùn)，股東需要繳納所得稅。項(xiàng)目金額股本（面額1元，已發(fā)行普通股60000萬(wàn)股）60000資本公積60000盈余公積16000未分配利潤(rùn)120000所有者權(quán)益合計(jì)256000ZF公司所有者權(quán)益情況（分配利潤(rùn)前）單位：萬(wàn)元每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元發(fā)放現(xiàn)金60000萬(wàn)股×0.06=3600萬(wàn)元每10股派送3股股票股利未分配利潤(rùn)減少60000萬(wàn)股×0.3=18000萬(wàn)元股本增加60000萬(wàn)股×0.3=18000萬(wàn)元每10股轉(zhuǎn)增5股資本公積減少60000萬(wàn)股×0.5=30000萬(wàn)元股本增加60000萬(wàn)股×0.5=30000萬(wàn)元未分配利潤(rùn)減少60000萬(wàn)股×0.06=3600萬(wàn)元只有此項(xiàng)會(huì)減少公司所有者權(quán)益實(shí)施股利分配和轉(zhuǎn)增方案后：股本總額=60000+18000+30000=108000（萬(wàn)元）轉(zhuǎn)增股本后的資本公積=60000-30000=30000（萬(wàn)元）實(shí)施利潤(rùn)分配方案后的未分配利潤(rùn)=120000-3600-18000=98400（萬(wàn)元）項(xiàng)目利潤(rùn)分配前利潤(rùn)分配后股本（面額1元，已發(fā)行普通股60000萬(wàn)股）60000108000資本公積6000030000盈余公積1600016000未分配利潤(rùn)12000098400所有者權(quán)益合計(jì)256000252400ZF公司所有者權(quán)益情況（分配利潤(rùn)后）單位：萬(wàn)元30000180003600=（股東收到的現(xiàn)金股利）1440萬(wàn)元+（現(xiàn)金股利所得稅）360萬(wàn)元+（18000萬(wàn)股股票股利所得稅）1800萬(wàn)元在美國(guó)等西方國(guó)家發(fā)放股票股利通常是以發(fā)放前的股票市價(jià)為基礎(chǔ)，將股票股利從留存收益項(xiàng)目轉(zhuǎn)出，其中按照股票面額部分轉(zhuǎn)至股本項(xiàng)目，股票市價(jià)與面值差額的部分轉(zhuǎn)入資本公積項(xiàng)目?！纠?1-4】某公司在發(fā)放股利前，股東權(quán)益情況如下表所示。假定該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，即發(fā)放20000股普通股股票，并規(guī)定現(xiàn)有股東每持10股可得1股新發(fā)放股票。若該股票當(dāng)時(shí)市價(jià)20元，隨著股票股利的發(fā)放，需從“留存收益”項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)出的資金為：20×200000×10%=400000（元）項(xiàng)目金額普通股（面額1元，20萬(wàn)股普通股）20萬(wàn)元資本公積40萬(wàn)元留存收益200萬(wàn)元股東權(quán)益合計(jì)260萬(wàn)元由于股票面額（1元）不變，發(fā)放2萬(wàn)股，普通股只應(yīng)增加“普通股”項(xiàng)目2萬(wàn)元，其余的38萬(wàn)（40萬(wàn)-2萬(wàn)）元應(yīng)作為股票溢價(jià)轉(zhuǎn)至“資本公積”項(xiàng)目，而公司股東權(quán)益總額保持不變。發(fā)放股票股利后，公司股東權(quán)益各項(xiàng)目如下表所示。項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后普通股（面額1元）20萬(wàn)元22萬(wàn)元資本公積40萬(wàn)元78萬(wàn)元留存收益200萬(wàn)元160萬(wàn)元股東權(quán)益合計(jì)260萬(wàn)元260萬(wàn)元發(fā)放股利后，如果盈利總額和市盈率不變，會(huì)由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價(jià)的下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益44萬(wàn)元÷20萬(wàn)股=2.2元44萬(wàn)元÷22萬(wàn)股=2元每股市價(jià)20元20÷（1+10%）=18.18元持股比例（2萬(wàn)÷20萬(wàn)）×100%=10%（2.2萬(wàn)÷22萬(wàn)

）×100%=10%持股總價(jià)20元×20000=40000018.18元×22000=400000【例11-5】續(xù)前例，公司本年度盈余為44萬(wàn)元，某股東持有2萬(wàn)股股票，考察發(fā)放股票股利對(duì)該股東的影響。發(fā)放股票股利對(duì)每股收益和每股市價(jià)的影響：E0為發(fā)放股票股利前的每股收益；Ds為股票股利發(fā)放率。M為股權(quán)登記日的每股市價(jià)；Ds為股票股利發(fā)放率。發(fā)放股票股利對(duì)股東和公司的意義：1．使股票的交易價(jià)格保持在合理的范圍之內(nèi)。在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，使股價(jià)保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多的投資者。2．以較低的成本向市場(chǎng)傳達(dá)利好信號(hào)。通常管理者在公司前景看好時(shí)，才會(huì)發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的發(fā)放視為利好信號(hào)。3.有利于保持公司的流動(dòng)性。配合現(xiàn)金股利適當(dāng)發(fā)放股票股利可使股東在分享公司盈余的同時(shí)也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部。二、股票分割股票分割是指將面額較高的股票換成面額較低的股票的行為。股票分割后對(duì)賬面上股東權(quán)益、每股盈余和每股市價(jià)的影響：股票分割時(shí)，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降，但公司價(jià)值不變，股東權(quán)益總額、股東權(quán)益各項(xiàng)目金額及其相互間的比例也不會(huì)改變。【例11-6】某公司原發(fā)行面額2元的普通股20萬(wàn)股，若按1股換成2股的比例進(jìn)行股票分割，分割前、后的每股收益計(jì)算如下表所示。項(xiàng)目金額普通股（面額2元，已發(fā)行20萬(wàn)股）40資本公積80未分配利潤(rùn)400股東權(quán)益合計(jì)520項(xiàng)目金額普通股（面額1元，已發(fā)行40萬(wàn)股）40資本公積80未分配利潤(rùn)400股東權(quán)益合計(jì)520股票分割前的股東權(quán)益股票分割后的股東權(quán)益單位：萬(wàn)元假定公司本年凈利潤(rùn)44萬(wàn)元，那么股票分割前的每股收益為2.2元(440000÷200000)。假定股票分割后公司凈利潤(rùn)不變，分割后的每股收益為1.1元，如果市盈率不變，每股市價(jià)也會(huì)因此而下降。股票分割的目的：對(duì)公司而言：①實(shí)行股票分割的的目的在于通過(guò)增加股票股數(shù)降低股票價(jià)格，從而吸引更多的投資者。②分割往往是成長(zhǎng)中公司行為，所以，宣布股票分割往往給人們一種“公司正處于發(fā)展中”的印象，這種有利信息會(huì)對(duì)公司有所幫助。對(duì)股東而言：①股票分割后各股東持有的股數(shù)增加持股比例不變，持有股票的總價(jià)值不變。②只要股票分割后每股現(xiàn)金股利下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能獲得現(xiàn)金股利。③股票分割向社會(huì)傳播的有利信息，降低了的股價(jià)，可能導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)該股票的人增加，反使其價(jià)格上升，進(jìn)而增加股東財(cái)富。從實(shí)踐效果看，股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門(mén)的具體規(guī)定對(duì)兩者進(jìn)行區(qū)分。盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的，但一般來(lái)說(shuō)，只有在公司股價(jià)劇漲而且預(yù)期難以下降時(shí)，才采用股票分割的辦法降低股價(jià)；而在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過(guò)發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。若公司認(rèn)為自己股票的價(jià)格過(guò)低，為了提高股價(jià)，會(huì)采取反分割（股票合并）的措施。股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)

（1）面值不變

（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化

（3）屬于股利支付方式

（4）適用于股價(jià)上漲幅度不大時(shí)（1）面值變小（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變（3）不屬于股利支付方式

（4）適用于公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)相同點(diǎn)

（1）普通股股數(shù)增加；

（2）每股收益和每股市價(jià)下降；

（3）資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變。

三、股票回購(gòu)是指公司在有多余現(xiàn)金時(shí)，向股東回購(gòu)自己的股票，以此來(lái)代替現(xiàn)金股利。近年來(lái)，股票回購(gòu)已經(jīng)成為公司向股東分配利潤(rùn)的一個(gè)重要形式，尤其當(dāng)避稅效用顯著時(shí)，股票回購(gòu)就可能是股利政策的一個(gè)有效的替代方式。（一）股票回購(gòu)的意義公司以多余現(xiàn)金購(gòu)回股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股股利增加，從而會(huì)使股價(jià)上升，股東能因此獲得資本利得，這相當(dāng)于公司支付給股東現(xiàn)金股利。【例11-7】某公司普通股的每股收益、每股市價(jià)等資料如下表所示。假定公司準(zhǔn)備從盈利中撥出1000000元發(fā)放現(xiàn)金股利，每股可得股利為1元，每股市價(jià)為41元（原市價(jià)40元+預(yù)期股利1元）。假設(shè)公司回購(gòu)股票（觀察對(duì)市價(jià)的影響）若公司改為用1000000元以每股41元的價(jià)格回購(gòu)股票，可購(gòu)得24390股（1000000÷41），則每股收益為：EPS=4000000÷（1000000-24390）=4.1元如果市盈率仍為10，股票回購(gòu)后的每股市價(jià)為41元（4.1×10）.這與支付現(xiàn)金股利之后的每股市價(jià)相同。無(wú)論支付現(xiàn)金股利還是股票回購(gòu)，分配給股東的每股現(xiàn)金都是1元。股票回購(gòu)和發(fā)放現(xiàn)金股利有不同的意義：（1）對(duì)股東而言，股票回購(gòu)后股東得到的資本利得需繳納資本利得稅，發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需繳納股息稅。前者低于后者時(shí)，股東得到納稅好處。但不必然，因是建立在假設(shè)前提下的。（2）對(duì)公司而言，進(jìn)行股票回購(gòu)的最終目的是有利于增加公司的價(jià)值。第一，公司進(jìn)行股票回購(gòu)的目的之一是向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)。股票回購(gòu)有著與股票發(fā)行相反的作用。股票發(fā)行被認(rèn)為是公司股票被高估的信號(hào)。第二，當(dāng)公司可支配的現(xiàn)金流明顯超過(guò)投資項(xiàng)目所需的現(xiàn)金流時(shí)，可以用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購(gòu)，有助于增加每股盈利水平。股票回購(gòu)減少了公司自由現(xiàn)金流，起到了降低管理層代理成本的作用。管理層通過(guò)股票回購(gòu)試圖使投資者相信公司的股票是具有投資吸引力的，公司沒(méi)有把股東的錢(qián)浪費(fèi)在收益不好的投資中。第三，避免股利波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。當(dāng)公司剩余現(xiàn)金流是暫時(shí)的或者是不穩(wěn)定的，沒(méi)有把握能夠長(zhǎng)期維持高股利政策時(shí)，可以在維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的股利支付率的基礎(chǔ)上，通過(guò)股票回購(gòu)發(fā)放股利。第四，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。如果公司認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本的比例較高，可以通過(guò)股票回購(gòu)提高負(fù)債比率，改變公司的資本結(jié)構(gòu)，并有助于降低加權(quán)平均資本成本。雖然發(fā)放現(xiàn)金股利也可以減少股東權(quán)益，增加財(cái)務(wù)杠桿，但兩者在收益相同情形下的每股收益不同。特別是如果是通過(guò)發(fā)行債券融資回購(gòu)本公司的股票，可以快速提高負(fù)債比率。第五，通過(guò)股票回購(gòu)，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高了股票價(jià)格，在一定程度上降低了公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。第六，調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。公司擁有回購(gòu)的股票（庫(kù)藏股），可以用來(lái)交換被收購(gòu)或被兼并公司的股票，也可用來(lái)滿(mǎn)足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)公司股票或可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要，還可以在執(zhí)行管理層與員工股票期權(quán)時(shí)使用，避免發(fā)行新股而稀釋收益。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司只有在以下四種情形下才能回購(gòu)本公司的股份：一是減少公司注冊(cè)資本（收購(gòu)后10日內(nèi)注銷(xiāo)）。二是與持有本公司股份的其他公司合并（6個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)）；三是將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工（不超過(guò)已發(fā)行股份總額的5%；資金從稅后利潤(rùn)中支出；收購(gòu)股份應(yīng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工；不允許有庫(kù)藏股）；四是股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份（6個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)）。（二）股票回購(gòu)的方式（1）按照股票回購(gòu)的地點(diǎn)不同，分為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)。場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)是指公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托證券公司代自己按照公司股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)。場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)是指公司與某一類(lèi)或某幾類(lèi)投資者直接見(jiàn)面，通過(guò)協(xié)商來(lái)回購(gòu)股票的一種方式。（2）按照股票回購(gòu)的對(duì)象不同，可以分為在資本市場(chǎng)上進(jìn)行隨機(jī)回購(gòu)、向全體股東招標(biāo)回購(gòu)，向個(gè)別股東協(xié)商回購(gòu)。（3）按照籌資方式不同，可分為舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。（4）按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式不同，可以分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣(mài)回購(gòu)。第十二章普通股和長(zhǎng)期負(fù)債籌資

第一節(jié)普通股籌資

第二節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌資公司籌資需要考慮的內(nèi)容籌集多少資金？………………籌資規(guī)模從哪里來(lái)？……籌資渠道怎樣來(lái)？………籌資方式不同籌資方式所占比例？……資本結(jié)構(gòu)代價(jià)是多少？…資本成本帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)怎樣？……………籌資風(fēng)險(xiǎn)

短期中長(zhǎng)期無(wú)擔(dān)保有擔(dān)保長(zhǎng)期借款租賃債券優(yōu)先股普通股直接投資接受捐贈(zèng)留存收益應(yīng)收賬款存貨抵押融資自由性融資負(fù)債性融資權(quán)益性融資外部融資應(yīng)付工資、應(yīng)交稅費(fèi)應(yīng)付賬款（預(yù)收賬款）銀行短期借款短期融資券自發(fā)性融資內(nèi)部融資籌（融）資方式長(zhǎng)期籌資一般是指?jìng)?、股票、金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期借款和租賃等類(lèi)型的籌資長(zhǎng)期籌得的資金具有資本成本高、還款時(shí)間長(zhǎng)、主要投向長(zhǎng)期項(xiàng)目的特色長(zhǎng)期籌資主要來(lái)自資本市場(chǎng)

企業(yè)在考慮長(zhǎng)期籌資時(shí)，一般總是根據(jù)當(dāng)時(shí)、當(dāng)?shù)氐馁Y本市場(chǎng)狀況，全面考慮運(yùn)用哪種或哪幾種長(zhǎng)期資本長(zhǎng)期籌資第一節(jié)普通股籌資

一、股票的概念和種類(lèi)

二、普通股的首次發(fā)行、定價(jià)與上市

三、股權(quán)再融資

四、普通股融資的特點(diǎn)一、股票的概念和種類(lèi)股票是指股份有限公司發(fā)行的，表示股東按其持有的股份享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，它可以作為買(mǎi)賣(mài)對(duì)象和抵押品，是資本市場(chǎng)主要的長(zhǎng)期融資工具之一。股票具有兩方面的含義：股票是有價(jià)證券股票是代表股東權(quán)益的證券股票的種類(lèi)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)說(shuō)明股東權(quán)利普通股具有表決權(quán)、股利不固定的一類(lèi)股票。優(yōu)先股具有一定優(yōu)先權(quán)的股票，是一種特殊的權(quán)益形式。是否記名記名股票公司向發(fā)行人、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票。無(wú)記名股票對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無(wú)記名股票。有無(wú)面值面值股票持有這種股票的股東，對(duì)公司享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)大小，依其所持有的股票票面金額占公司發(fā)行在外股票總面值的比例而定。無(wú)面值股票無(wú)面值股票的價(jià)值隨公司財(cái)產(chǎn)的增減而變動(dòng)，而股東對(duì)公司享有的權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的大小，直接依股票標(biāo)明的比例而定。【提示】我國(guó)《公司法》不承認(rèn)無(wú)面值股票。按發(fā)行時(shí)間的先后順序始發(fā)股始發(fā)股是公司設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票。增發(fā)股增發(fā)股是公司增資時(shí)發(fā)行的股票?！咎崾尽渴及l(fā)股和增發(fā)股的發(fā)行條件、發(fā)行目的、發(fā)行價(jià)格都不盡相同，但是股東的權(quán)利和義務(wù)卻是一樣的。按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)A股供我國(guó)大陸地區(qū)個(gè)人或法人買(mǎi)賣(mài)的，以人民幣標(biāo)明票面金額并以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的股票。B股、H股、N股和S股專(zhuān)供外國(guó)和我國(guó)港、澳、臺(tái)地區(qū)投資者買(mǎi)賣(mài)的，以人民幣標(biāo)明票面金額但以外幣認(rèn)購(gòu)和交易的股票。其中，B股在上海、深圳兩個(gè)證券交易所上市；H股在香港聯(lián)合交易所上市；N股在紐約上市；S股在新加坡上市。二、普通股的首次發(fā)行、定價(jià)與上市（一）普通股的初次發(fā)行股份有限公司在設(shè)立時(shí)要發(fā)行股票，即初次發(fā)行。股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，必須同股同權(quán)、同股同利。同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。任何單位或個(gè)人所認(rèn)購(gòu)的股份，每股應(yīng)支付相同的價(jià)款。1.股票初次發(fā)行的程序：提出募集股份申請(qǐng)。公告招股說(shuō)明書(shū)、制作認(rèn)股書(shū)，簽訂承銷(xiāo)協(xié)議和代收股款協(xié)議。招認(rèn)股份，繳納股款。召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。辦理設(shè)立登記，交割股票。2.股票發(fā)行方式：指的是公司通過(guò)何種途徑發(fā)行股票。發(fā)行方式特征優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)說(shuō)明公開(kāi)間接發(fā)行通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。發(fā)行范圍廣，發(fā)行對(duì)象多，易于足額籌集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)不公開(kāi)直接發(fā)行不公開(kāi)對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。彈性較大，發(fā)行成本低。發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。如我國(guó)股份有限公司采用發(fā)起設(shè)立方式和以不向社會(huì)公開(kāi)募集的方式發(fā)行新股的做法3.股票的銷(xiāo)售方式：指的是股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)所采取的股票銷(xiāo)售方法。股票的銷(xiāo)售方式特征或含義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)自行銷(xiāo)售方式發(fā)行公司自己直接將股票銷(xiāo)售給認(rèn)購(gòu)者發(fā)行公司可直接控制發(fā)行過(guò)程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用?；I資時(shí)間較長(zhǎng)，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實(shí)力。委托銷(xiāo)售方式包銷(xiāo)根據(jù)承銷(xiāo)協(xié)議商定的價(jià)格，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一次性全部購(gòu)進(jìn)發(fā)行公司公開(kāi)募集的全部股份，然后以較高的價(jià)格出售給社會(huì)上的認(rèn)購(gòu)者?？杉皶r(shí)籌足資本，不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。損失部分溢價(jià)，發(fā)行成本高。代銷(xiāo)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代替發(fā)行公司代售股票，并由此獲取一定的傭金，但不承擔(dān)股款未募足的風(fēng)險(xiǎn)。可獲部分溢價(jià)收入；降低發(fā)行費(fèi)用。承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，必須與依法設(shè)定的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。發(fā)行價(jià)格高于面額，稱(chēng)為溢價(jià)發(fā)行；發(fā)行價(jià)格低于面額，稱(chēng)為折價(jià)發(fā)行。按照公司法的規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額，即不得折價(jià)發(fā)行（等價(jià)發(fā)行不存在不合法的問(wèn)題，但按照時(shí)價(jià)或者中間價(jià)發(fā)行，有可能出現(xiàn)折價(jià)發(fā)行的情況，折價(jià)是法律所不允許的）（二）普通股發(fā)行定價(jià)根據(jù)我國(guó)《證券法》的規(guī)定，股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷(xiāo)的證券公司協(xié)商確定。發(fā)行人通常會(huì)參考公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、凈資產(chǎn)、發(fā)展?jié)摿?、發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)、股市狀態(tài)等，確定發(fā)行價(jià)格。在實(shí)際工作中，股票發(fā)行價(jià)格的確定方法主要有市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。指的是股份有限公司公開(kāi)發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行的掛牌交易。經(jīng)批準(zhǔn)在交易所上市交易的股票則稱(chēng)為上市股票。按照國(guó)際通行的做法，非公開(kāi)募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請(qǐng)上市的非上市證券，應(yīng)在證券交易所外的店頭市場(chǎng)（OvertheCountermarket,簡(jiǎn)稱(chēng)OTCmarket）上流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)恢挥泄_(kāi)募集發(fā)行并批準(zhǔn)上市的股票才能進(jìn)入證券交易所流通轉(zhuǎn)讓。（三）股票上市股份公司申請(qǐng)股票上市的目的：資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn)；提高股票的變現(xiàn)力；便于籌措新資金；提高公司知名度，吸引更多顧客；便于確定公司價(jià)值。股票上市的缺點(diǎn)：公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；各種信息公開(kāi)的要求可能會(huì)暴露公司的商業(yè)秘密；股價(jià)有時(shí)會(huì)歪曲公司的實(shí)際狀況，丑化公司聲譽(yù)；可能會(huì)分散公司控制權(quán)，造成管理上的困難。我國(guó)《證券法》規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，必須符合下列條件：1、股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)已向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。2、公司股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元。3、公司發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的公開(kāi)發(fā)行的比例為10％以上。4、公司在最近三年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。三、股權(quán)再融資上市公司利用證券市場(chǎng)進(jìn)行再融資是國(guó)際證券市場(chǎng)的通行做法，是其能夠持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿υ慈?，也是發(fā)揮證券市場(chǎng)資源配置功能的基本方式。再融資包含股權(quán)再融資、債權(quán)再融資和混合證券再融資等幾種形式。1.配股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。在我國(guó)，配股權(quán)是指當(dāng)股份公司需再籌集資金而向現(xiàn)有股東發(fā)行新股時(shí)，股東可以按原有的持股比例以較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的新發(fā)行股票。不改變老股東對(duì)公司的控制權(quán)和享有的各種權(quán)利；因新發(fā)行新股將導(dǎo)致短期內(nèi)每股收益稀釋?zhuān)ㄟ^(guò)折價(jià)配售的方式可以給老股東一定的補(bǔ)償；鼓勵(lì)老股東認(rèn)購(gòu)新股，以增加發(fā)行量。（一）配股2.配股價(jià)格配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式。配股價(jià)格由主承銷(xiāo)商和發(fā)行人協(xié)商確定。3.配股條件上市公司向原股東配股的，除了要符合公開(kāi)發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（1）擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的30%；（2）控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；（3）采用證券法規(guī)定的代銷(xiāo)方式發(fā)行。4.除權(quán)價(jià)格通常配股股權(quán)登記日后要對(duì)股票進(jìn)行除權(quán)處理。除權(quán)后股票的理論除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格為：除權(quán)價(jià)只是作為計(jì)算除權(quán)日股價(jià)漲跌幅度的基準(zhǔn)，提供的只是一個(gè)基準(zhǔn)參考價(jià)。如果除權(quán)后股票交易市價(jià)高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富較配股前有所增加，一般稱(chēng)之為“填權(quán)”；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，一般稱(chēng)之為“貼權(quán)”?！径噙x題】A公司采用配股的方式進(jìn)行融資。2011年3月25日為配股除權(quán)登記日，以公司2010年12月31日總股本1000000股為基數(shù)，擬每10股配1股。配股價(jià)格為配股說(shuō)明書(shū)公布前20個(gè)交易日公司股票收盤(pán)價(jià)平均值的8元/股的85%，若除權(quán)后的股票交易市價(jià)為7.8元，若所有股東均參與了配股,則（

）。A.配股的除權(quán)價(jià)格為7.89元/股

B.配股的除權(quán)價(jià)格為8.19元/股

C.配股使得參與配股的股東“貼權(quán)”

D.配股使得參與配股的股東“填權(quán)”【答案】AC【解析】配股的除權(quán)價(jià)格=（8×1000000+100000×6.8）/（1000000+100000）=7.89（元/股），由于除權(quán)后股票交易市價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，一般稱(chēng)之為“貼權(quán)”。5.配股權(quán)價(jià)值一般來(lái)說(shuō)，老股東可以以低于配股前股票市價(jià)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)所配發(fā)的股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)前股票價(jià)格，此時(shí)配股權(quán)是實(shí)值期權(quán)，因此配股權(quán)具有價(jià)值?！纠?2-1】A公司采用配股的方式進(jìn)行融資。2010年3月21日為配股除權(quán)登記日，以公司2009年12月31日總股本100000股為基數(shù)，擬每10股配2股。配股價(jià)格為配股說(shuō)明書(shū)公布前20個(gè)交易日公司股票收盤(pán)價(jià)平均值的5元/股的80%，即配股價(jià)格為4元/股。

假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，計(jì)算并分析：

（1）在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價(jià)格。（2）計(jì)算每一份優(yōu)先配股權(quán)的價(jià)值。（3）是否參與配股將對(duì)股東財(cái)富的影響。解析（1）由于不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，配股后股票的價(jià)格應(yīng)等于配股除權(quán)價(jià)格。配股后每股價(jià)格=（500000+20000×4）/（100000+20000）=4.833（元/股）在股票的市場(chǎng)價(jià)值正好反映新增資本的假設(shè)下，新的每股市價(jià)為4.833元。（2）由于原有股東每擁有10份股票將得到2份配股權(quán)，故為得到一股新股份配股權(quán)，需要5份認(rèn)股權(quán)數(shù)。因此：配股權(quán)的價(jià)值=(4.833-4)/5=0.167（元）（3）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，配股前價(jià)值=50000元。參與配股投資額=4×2000=8000（元），股東配股后擁有股票總價(jià)值為=4.833×12000=58000（元），股東財(cái)富的情況沒(méi)有變化。如果該股東沒(méi)有參與配股，配股后股票的價(jià)格=(500000+18000×4)/(100000+18000)=4.847（元/股），股東配股后股票價(jià)值=4.847×10000=48470（元），股東財(cái)富損失=50000-48470=1530（元）。（二）增發(fā)新股區(qū)別公開(kāi)增發(fā)非公開(kāi)增發(fā)增發(fā)對(duì)象沒(méi)有特定的發(fā)行對(duì)象，股票市場(chǎng)上的投資者均可以認(rèn)購(gòu)(1)機(jī)構(gòu)投資者:大體可以劃分為財(cái)務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者①財(cái)務(wù)投資者:通常以獲利為目的，通過(guò)短期持有上市公司股票適時(shí)套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)獲利的法人，他們一般不參與公司的重大的戰(zhàn)略決策。②戰(zhàn)略投資者:他們與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票。上市公司通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅獲得戰(zhàn)略投資者的資金，還有助于引入其管理理念與經(jīng)驗(yàn)，改善公司治理。(2）大股東及關(guān)聯(lián)方:指上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方。區(qū)別公開(kāi)增發(fā)非公開(kāi)增發(fā)增發(fā)新股的特別規(guī)定(1)最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）；(2)最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）。(3)最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。(4)除金融企業(yè)外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

非公開(kāi)增發(fā)沒(méi)有過(guò)多發(fā)行條件上的限制，一般只要發(fā)行對(duì)象符合要求，并且不存在一些嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的情形均可申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票。增發(fā)新股的定價(jià)

按照“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)”的原則確定增發(fā)價(jià)格。

發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股