第三章證券估值

第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。假定當(dāng)前使用一筆金額為的貨幣按某種利率水平投資一定期限，投資期末連本帶利累計(jì)收回貨幣金額為，那么稱為該貨幣（或該項(xiàng)投資）的現(xiàn)在價(jià)值，簡稱貨幣的現(xiàn)值，稱為該筆貨幣（或該項(xiàng)投資）的期末價(jià)值，簡稱貨幣的終值。假定當(dāng)前一項(xiàng)投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項(xiàng)投資第n年末時(shí)分別按復(fù)利和單利計(jì)算的終值為：第三章證券的價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20231

根據(jù)現(xiàn)值與終值逆運(yùn)算關(guān)系，運(yùn)用終值計(jì)算公式，可以推算出現(xiàn)值公式：例：某投資者面臨以下投資機(jī)會(huì)：從現(xiàn)在起的7年后收入500萬元，其間不形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%，分別計(jì)算投資的現(xiàn)值。第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20232

在其它條件相同的情況下，按單利計(jì)息的現(xiàn)值要高于按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。根據(jù)終值求現(xiàn)值的過程被稱之為貼現(xiàn)。第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20233第二節(jié)股票價(jià)格

普通股的估值有兩種基本的方法：現(xiàn)值法和市盈率估值(P/E)方法。

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型

定義：股票理論價(jià)格等于股票的未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。（一）一般模型：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20234第二節(jié)股票價(jià)格

股票的收益來分為兩個(gè)部分：股利和價(jià)差。

例:如果下期股票的價(jià)格P1為110元，而股利（D1）為5元，市場利率（r）為15%，那么該股票今天的價(jià)格為：100（見公式1）公式一：公式二：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20235第二節(jié)股票價(jià)格（二）穩(wěn)定增長率與股利貼現(xiàn)模型（Gordon模型）假設(shè)股利的增長率為g，則代入公式有：下期股票的價(jià)格為：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20236

二、市盈率

市盈率是進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)常用的指標(biāo)，其定義為：市盈率＝P/EPS

第二節(jié)股票價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20237

動(dòng)態(tài)市盈率其計(jì)算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動(dòng)態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為

i為企業(yè)每股收益的增長性比率；

n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。

第二節(jié)股票價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20238

三、股票的價(jià)格形式（一）股票的價(jià)格

1、票面價(jià)格（面值）

2、發(fā)行價(jià)格

第二節(jié)股票價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/20239發(fā)行價(jià)格=每股凈利潤×市盈率

3、賬面價(jià)格

第二節(jié)股票價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202310

4、內(nèi)在價(jià)格（理論價(jià)格）

5、清算價(jià)格

6、市場價(jià)格

股票市價(jià)=預(yù)期股息收益率/市場利率（二）股票價(jià)格的修正除息和除權(quán)即指除去交易中股票領(lǐng)取股息及獲得送配股的權(quán)利。第二節(jié)股票價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202311

1、派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)：除息報(bào)價(jià)=除息日前一天的收盤價(jià)-現(xiàn)金股息

2、無償送股時(shí)：

第二節(jié)股票價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202312第二節(jié)股票價(jià)格3、有償增資配股時(shí)：

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202313

4、無償送股與有償配股搭配時(shí)：

第二節(jié)股票價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202314第二節(jié)股票價(jià)格5、送配股與股息分派同時(shí)進(jìn)行時(shí)：

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202315

一、債券定價(jià)公式（一）一次還本付息債券的定價(jià)公式收入資本化定價(jià)方法認(rèn)為，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于投資者投入的資產(chǎn)可獲得的預(yù)期現(xiàn)金收入的現(xiàn)在價(jià)值。運(yùn)用到債券上，債券的內(nèi)在價(jià)值等于來自債券的預(yù)期貨幣收入按某一利率水平貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，需要估計(jì)預(yù)期貨幣收入和投資者要求的適當(dāng)收益率（稱“必要收益率）。該收益率可參照可比債券確定。第三節(jié)債券理論價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202316

1、按單利計(jì)息、單利貼現(xiàn)的債券內(nèi)在價(jià)值

2、按單利計(jì)息、復(fù)利貼現(xiàn)的債券內(nèi)在價(jià)值第三節(jié)債券理論價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

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3、按復(fù)利計(jì)息、復(fù)利貼現(xiàn)的債券內(nèi)在價(jià)值其中：F——債券票面價(jià)值；

i——每期票面利率

n——剩余時(shí)期數(shù)

r——必要收益率（市場利率）

P——債券的價(jià)格第三節(jié)債券理論價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202318（二）一年付息一次債券的估價(jià)公式第三節(jié)債券理論價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202319二、債券的久期（Duration）債券的久期，也即久性，由馬考勒（F.R.Macaulay）于1938年提出，故又稱馬考勒久期（簡稱MD或D），即用加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間，稱馬考勒久期。（一）馬考勒久期模型第三節(jié)債券理論價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202320

D：馬考勒久期；：債券當(dāng)前的市場價(jià)格；：債券未來第t期現(xiàn)金流（利息或本金）的現(xiàn)值；

T：債券的到期時(shí)間。

第三節(jié)債券理論價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202321四、影響債券價(jià)格的因素

1、市場利率；

2、債券市場的供求關(guān)系；

3、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r；

4、財(cái)政收支狀況；

5、貨幣政策；

6、通貨膨脹；

7、國際間利差和匯率的影響。

第三節(jié)債券理論價(jià)格中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202322第四節(jié)證券投資基金的單位凈值

基金資產(chǎn)凈值，英文縮寫為NAV（NetAssetsValue），是指某一時(shí)點(diǎn)上某一投資基金每份基金單位實(shí)際代表的價(jià)值，是基金單位價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值。基金資產(chǎn)凈值是衡量一個(gè)基金經(jīng)營好壞的主要指標(biāo)，也是基金單位交易價(jià)格的計(jì)算依據(jù)。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202323基金資產(chǎn)總值包括:

（1）基金擁有的上市股票、認(rèn)股權(quán)證，以計(jì)算日集中交易市場的收盤價(jià)格為準(zhǔn)；未上市的股票、認(rèn)股權(quán)證則由有資格指定的會(huì)計(jì)師事務(wù)所或資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)測算。（2）基金擁有的國債、公司債、金融債券等債券，已上市者，以計(jì)算日的收盤價(jià)格為準(zhǔn)；未上市者，一般以其面值加上至計(jì)算日時(shí)的應(yīng)收利息為準(zhǔn)。（3）基金所擁有的短期票據(jù)，以買進(jìn)成本加上自買進(jìn)日起至計(jì)算日止的應(yīng)收利息為準(zhǔn)。（4）若第（1）條、第（2）條中規(guī)定的計(jì)算日沒有收盤價(jià)格或參考價(jià)格，則以最近的收盤價(jià)格或參考價(jià)格代替。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202324（5）現(xiàn)金與相當(dāng)于現(xiàn)金的資產(chǎn)，包括存放在其他金融機(jī)構(gòu)的存款。（6）有可能無法全部收回的資產(chǎn)及或有負(fù)債所提留的準(zhǔn)備金。（7）已訂立契約但尚未履行的資產(chǎn)，應(yīng)視同已履行資產(chǎn)，計(jì)入資產(chǎn)總額。基金負(fù)債總額包括：（l）依基金契約規(guī)定至計(jì)算日止對(duì)托管人或管理人應(yīng)付未付的報(bào)酬。（2）其他應(yīng)付款，包括應(yīng)付購買證券款項(xiàng)等?；饌鶆?wù)應(yīng)以逐日提列方式計(jì)算。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202325第四節(jié)證券投資基金的單位凈值公式為：其中：H：每日計(jì)提的管理費(fèi)；

E：前一日的基金資產(chǎn)凈值；

R：管理費(fèi)提取比例。

托管費(fèi)是指基金托管人為基金提供服務(wù)而向基金收取的費(fèi)用。托管費(fèi)通常按照基金資產(chǎn)凈值的一定比例提取，逐日計(jì)算并累計(jì)，按月支付給托管人。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202326基金管理費(fèi)通常按照每個(gè)估值日基金凈資產(chǎn)的一定比例（年率），逐日計(jì)算，按月支付。費(fèi)率的大小通常與基金規(guī)模成反比，與風(fēng)險(xiǎn)成正比?；鹨?guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)越小，管理費(fèi)率就越低；反之則越高。

目前，我國封閉式基金一般按照1.5％的比例計(jì)提基金管理費(fèi)；開放式基金中，股票基金的管理費(fèi)率為1－1.5％，債券基金的管理費(fèi)率通常低于1％?；鸸芾碣M(fèi)通常按照基金資產(chǎn)凈值的一定比例逐日計(jì)提，即按前一日基金資產(chǎn)凈值的一定比例逐日計(jì)提。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202327目前我國封閉式基金按照0.25％的比例計(jì)提基金的托管費(fèi)；開放式基金根據(jù)基金契約的規(guī)定比例計(jì)提，通常低于0.25％，計(jì)提的計(jì)算公式同上。

第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202328一、股指期貨的理論價(jià)格

股指期貨的理論價(jià)格可以借助基差的定義進(jìn)行推導(dǎo)。根據(jù)定義，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格也即：基差=(現(xiàn)貨價(jià)格-期貨理論價(jià)格)-(期貨價(jià)格-期貨理論價(jià)格)

前一部分可稱為理論基差，主要來源于持有成本(不考慮交易成本等)；后一部分可以稱為價(jià)值基差，主要來源于投資者對(duì)股指期貨價(jià)格的高估或低估。第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202329第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值在單利計(jì)息的情況下，股指期貨的理論價(jià)格可以表示為：其中：F——股指期貨的理論價(jià)格；

S——現(xiàn)貨資產(chǎn)的市場價(jià)格；

r——融資年利率；

y——持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率；△t——距合約到期的天數(shù)。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202330第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值影響股指期貨價(jià)格的因素：

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；

(2)宏觀經(jīng)濟(jì)政策；

(3)與成份股企業(yè)相關(guān)的各種信息；

(4)國際金融市場走勢。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202331二、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。一張可轉(zhuǎn)換證券能兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)稱之為“轉(zhuǎn)換比例”；一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格稱之為“轉(zhuǎn)換價(jià)格”。兩者之間的關(guān)系可用公式表示為：第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202332（一）可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值即指它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。

例：以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%，到期時(shí)要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的投資價(jià)值為：

第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202333（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值即指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場價(jià)值，它等于標(biāo)的股票每股市場價(jià)格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例例：假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40，實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)標(biāo)的股票的市場價(jià)格為每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為：

CV=26×40=1040（元）式中：CV——可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202334（三）可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

P——可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值；t—時(shí)期數(shù)；

n——持有可轉(zhuǎn)換證券的時(shí)期總數(shù)；

r——必要收益率；

C——可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；

CV——可轉(zhuǎn)換證券在持有期末的轉(zhuǎn)換價(jià)值。第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

2/5/202335（四）可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值即可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格，一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。

（五）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)指使可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)值（即市場價(jià)格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)值，即：

第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院

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比較下述兩個(gè)公式：

可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例×標(biāo)的股票市場價(jià)格轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，即有：

轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格-轉(zhuǎn)換價(jià)值第五節(jié)其它衍生工具的價(jià)值中