贛鋒鋰業(yè)(01772)鋰鹽龍頭電池業(yè)務為第二增長曲線

證券研究報告01772.HK贛鋒鋰業(yè)審慎增持(首次)鋰鹽龍頭，電池業(yè)務為第二增長曲線 證券研究報告01772.HK贛鋒鋰業(yè)審慎增持(首次)鋰鹽龍頭，電池業(yè)務為第二增長曲線 主要財務指標市場數(shù)據(jù)2022/9/3052.2520.24.01,545.7210.9350.2547.74會計年度2021A2022E2023E2024E23.9.8%52.39.7%.6%2.0207.739.5%48.8%40.9%47.3%41.3%37.1%35.7%264%495%375%294%每股收益(元)來源：贛鋒鋰業(yè)財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理及預測投資要點投資建議：“審慎增持”評級，目標價72.53港元。贛鋒鋰業(yè)是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司2022年利潤預計大幅增長；長期內(nèi)權(quán)益礦占比提升、鋰資源優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴充，龍頭地位穩(wěn)固；公司鋰電池業(yè)務多點布局，固態(tài)電池在業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，打造第二增長曲線。我們按PE及PB估值法給予公司目標價72.53港于現(xiàn)價有38.8%漲幅，首次覆蓋給予“審慎增持”評級，建議投資者關(guān)注。d相關(guān)報告智利礦業(yè)化工(SQM.N)首次覆蓋報告：阿塔卡瑪鹽湖天賦_20220825雅保(ALB.N)首次覆蓋報告：全球鋰業(yè)龍頭，再次上調(diào)2022年盈利指引_20220814興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院海外新能源分析師：余小麗yuxiaoli@SFC：AXK331SAC：S0190518020003張忠業(yè)zhangzhongye@SAC：S0190522070004請注意：張忠業(yè)并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。贛鋒以鋰鹽業(yè)務起家，2010年上市后向上游布局鋰資源，向下游發(fā)力廢舊電池回收及鋰電池研發(fā)生產(chǎn)。公司的權(quán)益鋰資源供給內(nèi)部生產(chǎn)；鋰短期：預計2022H2鋰鹽量價齊升，礦端成本壓力充分反映。1)價升：Q3至今鋰鹽市場價溫池級碳酸鋰市場價向上突破50萬元/噸。2)量增：贛鋒Q2鋰鹽產(chǎn)銷量不及預期，系因MtMarion技改初期礦石供應不足、Q2國內(nèi)疫情致使鋰鹽出口發(fā)貨延遲；這兩項因素影響消退，預計公司2022H2鋰鹽產(chǎn)銷量環(huán)比及同比均有雙位數(shù)增長。3)礦端成本壓力已充分反Q價格企穩(wěn)但鋰精礦市場價累計上漲超20萬元/噸LCE；Q3鋰精礦及鋰鹽市場價溫和上漲，價差企穩(wěn)。我們認為，前期鋰精礦價格大漲對公司2022H2鋰鹽成本的傳導已被市場認知充分。長期：穩(wěn)居鋰鹽龍頭，鋰電池業(yè)務為第二增長曲線。鋰鹽生產(chǎn)：行業(yè)需求向上，贛鋒權(quán)益鋰資源占比提升，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴充。，利潤釋放。全球動力電池及儲能電池行業(yè)景氣，鋰鹽需求向上但供給受制用鋰測算下游需求；根據(jù)全球主要76處鋰資源投產(chǎn)計劃、爬坡節(jié)奏、產(chǎn)能利用率測算資源開采量。2022-2024年全球鋰資源規(guī)劃產(chǎn)能大幅增長，但釋放節(jié)奏不確定、爬坡周期長；預計今明兩年鋰資源供需平衡，鋰礦及鋰鹽價格相對堅挺。2)鋰資源：權(quán)益當量穩(wěn)居全球第一梯隊，權(quán)益礦占比提升。贛鋒采取漸進式參股+包銷模式，布局全球十余處優(yōu)質(zhì)鋰資源，權(quán)益資源當量超4,500萬噸LCE。隨著阿根廷鹽湖、墨西哥鋰黏土等鋰資源配套鋰鹽項目投產(chǎn)，公司權(quán)益礦占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的0%+，降低鋰鹽生產(chǎn)成本。此外，公司現(xiàn)有鋰電池拆解和回收年產(chǎn)能7萬噸，2021年磷酸鐵鋰。電池業(yè)內(nèi)率先產(chǎn)業(yè)化：公司2017年建設第一代固態(tài)鋰電池中試生產(chǎn)線；2021年率先實現(xiàn)固態(tài)E產(chǎn)能擴充：公司現(xiàn)有鋰Wh資源政策風險，公司產(chǎn)能擴充不及預期，訂單履約風險等。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-GanfengLithium(01772.HK)ALeadingLithiumSaltCompanyGanfengLithium(01772.HK)ALeadingLithiumSaltCompanywithBatteryBusinessastheSecondGrowthCurve9/30/202239.5%48.8%40.9%FY2021A2022E2023E2024Eclosed-loopindustrialchainof"lithiumresources,lithiumsalts,batteryproduction,andrecycling."Intheshortterm,Ganfeng'sperformancehasimprovedmarginally.Foralongtime,itsproportionofequitymineshasincreased,theadvantagesoflithiumresourceshavegraduallybeenrealized,andtheproductioncapacityoflithiumsalthasbeengreatlyexpanded.Thus,itsleadingpositionhasbeenstabilized.Ganfeng'slithiumbatterybusinessisdevelopingwell.Solid-statebatterieshavetakentheleadinrealizingindustrializationintheindustry,creatingitssecondcurve.AccordingtoPEandPBvaluation,wegiveitaTPatHK$72.53.Createdtheclosed-loopindustrychainof"lithiumresources,lithiumsalt,batteryproduction,andproductioncapacityhasbeengreatlyexpanded海外公司深度研究報告OOutperformedKeyFinancialIndicatorsRevenue(KeyFinancialIndicatorsRevenue(Bn/CNY)11.0441.3152.3958.20YoY101.2%274.1%26.8%11.1%NetProfitAttributabletoShareholders(Bn/CNY)5.2317.0719.4320.77YoYGrossProfitMargin(%)ReturntoParentNetProfitMargin409.7%226.6%13.9%6.9%47.3%41.3%37.1%35.7%ReturnonEquity26.4%49.5%37.5%29.4%EarningsPerShare(CNY)3.738.469.6310.30EnergyIndustryKeyKeyDataSept.30,202252.252.02154.5735.025452.252.02154.5735.0254.777.4Source:GanfengLithium’sfinancialstatements,collatedandforecastedbyResearchInstituteofEconomicsandFinance,IndustrialSecuritiesghlightsInitiatedwith"Outperform",TPatHK$72.53.GanfengLithiumisagloballeaderinlithiumsaltsindustry,creatingaTotalShares(Bn)MarketCap(HKD/Bn)NetAssets(CNY/Bn)TotalAssets(CNY/Bn)BVPS(CNY)AAnalystXiaoliYurecycling."Ganfengstartedrecycling."Ganfengstartedwiththelithiumsaltbusiness.Itbegantoexploretheupstreamlithiumresourcesafteritslistingin2010.Ganfeng'sequitylithiumresourcesaresuppliedforinternalproduction.Lithiumsaltisthecoreofthecompany'sprofitability.In2022H1,lithiumsaltrevenueaccountedfor83.8%oftotalrevenue,andgrossprofitaccountedfor94.8%.Lithiumbatteryisalong-termgrowthpoint,with2022H1revenueaccountingfor13.1%andgrossprofitaccountingfor3.3%.Marginalimprovementinshort-termperformance.Ganfeng's2022Q2netprofitattributabletotheparentincreasedbySFC：AXK331SAC：S0190518020003ZhongyeZhang5.8%quarteron5.8%quarteronquarter,whichislowerthantheindustryaverage.First,it'sbecauseofthelackoforesupplyintheearlystageofMtMarion'stechnicalupgrading.Second,thedomesticCovidsituationinQ2resultedinadelayintheexportanddeliveryoflithiumsalts.Third,thecompanycurrentlyreliesonnon-equityminesfor70%ofitslithiumsaltproduction,andthepriceoflithiumsalthasstabilizedin2022Q2.However,themarketpriceoflithiumconcentratehasrisenbymorethan80%,whichsuppressedprofits.Itisexpectedthatthecompany'sperformancewillimprovemarginallyin2022H2:1)Price:Since2021Q3,thepriceoflithiumsalthasrisenmoderately,andthemarketpriceofbattery-gradelithiumcarbonatehasexceeded500,000yuan/ton.2)Volume:Ganfeng's2022H2lithiumsaltproductionandsalesvolumeareexpectedtoincreasebydoubledigitsquarteronquarter.3)Cost:ThemarketpriceoflithiumconcentratestabilizedinQ3.Leaderofthelithiumsaltindustry;thelithiumbatterybusinesswillbethesecondgrowthcurve.Lithiumsaltproduction:boomingindustry,Ganfeng'sresourceadvantagesaregraduallyrealized,andlithiumsaltSAC：S0190522070004Notice:ZhongyeZhangisnotalicenseholderregisteredattheSecuritiesandFuturesCommission(SFC),andisnotallowedtoengageinregulatedactivitiesinHongKong.1)Industry:Demandisbooming,andprofitsarereleased.Theglobalpowerbatteryandenergystoragebatteryindustryisbooming.Demandforlithiumsaltisrising,butthesupplyissubjecttoexploitinglithiumresources.Weestimatedownstreamdemandbasedonlithiumbatteriesandtraditionalindustriallithium.Weestimateresourceextractionbasedontheproductionplans,ramprhythms,andcapacityutilizationratesof76lithiumresources.From2022to2024,theplannedproductioncapacityofgloballithiumresourceswillincreasesignificantly,butthereleasetimingisuncertain,andtheramp-upperiodisextended.Thesupplyanddemandoflithiumresourceswillbeexpectedtobalancein2022and2023.Thepricesoflithiumminesandlithiumsaltswillberelativelyhigh.2)Lithiumresources:Equityequivalentranksfirstglobally,andtheproportionofequitymineshasincreased.Ganfengadoptsaprogressiveshareholdingandunderwritingmodeltodeploymorethantenhigh-qualitylithiumresourcesworldwide,withanequityresourceequivalentofnearly45milliontonsofLCE.WiththelaunchofArgentina'ssaltlakeandMexicanlithiumclayprojects,Ganfeng'sshareofequityminesisexpectedtoincreasegraduallyfrom30%in2021to60%+in2025,reducingthecostoflithiumsaltproduction.Inaddition,thecompany'slithiumbatterydismantlingandrecyclingcapacitybytheendof2021is34,000tons/year.Marketshareoflithiumironphosphatebatteryandternarybatteryrecyclingisthefirstandthirdinthecountry.Theplannedrecyclingcapacityis100,000tons/year.3)Lithiumsalt:Theproductioncapacityhasbeengreatlyexpanded,andthelong-termplannedproductioncapacityis600,000tons.Presently,Ganfeng'slithiumsaltproductioncapacityis128,650tons,including81,000tonsoflithiumhydroxide,31,000tonsoflithiumcarbonate,12,000tonsoflithiumchloride,2,150tonsoflithiummetal,1,500tonsoflithiumfluoride,and10,000tonsofbutyllithium.Thecompanyguidesthatthelithiumsaltproductioncapacitywillincreaseby30%to300,000tonsin2021-2025andwillbe600,000tonsin2030.Lithiumbattery:Theindustrializationofsolid-statebatteriescreatesthesecondgrowthcurve.1)Lithiumbatteryprofitability:Ganfengdevelopedsolid-statebatteries,lithium-ionbatteries,consumerbatteries,andTWSbatterieswell.In2022H1,revenueincreasedby306.8%year-on-yearto1.82billionyuan,withagrossprofitmarginof15.3%.2)Thequickindustrializationofsolid-statebatteriesintheindustry:itbuiltthefirst-generationsolid-statelithiumbatteryR&Dpilotproductionlinein2017;in2021,ittooktheleadinrealizingtheindustrializationofsolid-statelithiumbatteries,andthefirstbatchofDongfengE70electricvehiclesequippedwithGanfengsolid-statebatteriesweredelivered.3)Capacityexpansion:thecompany'sexistinglithium-ionbatterycapacityis7GWh,andsolid-statebatterycapacityis0.3GWh;itisexpectedthatthecapacitywillincreaseto11GWhand2.3GWhbytheendof2022.Inaddition,thethirdphaseofJiangxiXinyuandChongqingLiangjianghaveaplannedbatterycapacityof26GWh.Potentialrisks:1)Lithiumpricefluctuation,2)policyrisksofgloballithiumresourcesupply,3)thecompany’scapacityexpansionislessthanexpected,and4)order’simplementationrisk,etc.請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外公司深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 閉環(huán) -7- 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4- 車合作推出新能源物流車 -27- 表5、贛鋒鋰業(yè)鋰資源布局概覽(截至2022.9.25) -13- 業(yè)技術(shù)概覽(截至2022H1末) -17- 16、全球主要鋰業(yè)公司PE估值倍數(shù)(截至2022.9.29) -32-公司PB估值倍數(shù)(截至2022.9.29) -33- -5-海外公司深度研究報告報告正文1.1、鋰業(yè)一體化龍頭，鋰鹽為核心中國首家鋰業(yè)上市公司、全球鋰業(yè)一體化龍頭。江西贛鋒鋰業(yè)股份有限公司(簡稱贛鋒鋰業(yè)，港股代碼01722.HK，A股代碼002460.SZ)，于2000年3月在江西新余創(chuàng)立；公司實現(xiàn)“鋰資源+鋰鹽+鋰電池”產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，業(yè)務涵蓋鋰資源開發(fā)、鋰鹽加工及金屬鋰冶煉、鋰電池生產(chǎn)及回收，現(xiàn)以鋰鹽業(yè)務為盈利核心，是全球鋰鹽及金屬鋰龍頭。表1、贛鋒鋰業(yè)各業(yè)務板塊經(jīng)營概況板塊主要產(chǎn)品2021年排名2021年收入(億元)2021年收入占比2015-2021年2021年毛利2021年毛收入CAGR(億元)利占比金屬鋰和鋰化合物金屬鋰、氫氧化鋰、碳酸鋰、氯化鋰、氟化鋰、丁基鋰等鋰鹽產(chǎn)能全國第一，金屬鋰產(chǎn)能全球第一82.3774.6%+40.6%39.1589.9%鋰電池消費類電池、動力/儲能電退役磷酸鐵鋰電池、池、TWS電池、固態(tài)鋰電三元電池回收國內(nèi)市19.9018.0%池等占率各為第一、第三+46.5%2.144.9%其他三元前驅(qū)體、氧化鋰、磷酸二氫鋰等/7.4%+48.6%2.275.2%合計//110.43100%+42.0%43.57100%資料來源：公司官網(wǎng)及財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖1、2021年贛鋒的鋰業(yè)務收入全球第二資料來源：各公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理*注：僅為各公司鋰業(yè)務相關(guān)收入，如雅保不包括溴和催化劑收入，贛鋒不包括電池業(yè)務收入請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-海外公司深度研究報告表2、贛鋒鋰業(yè)各業(yè)務板塊分布(截至2022.9.25)板塊鋰業(yè)資源/子公司/投產(chǎn)年份寧都贛鋒MountMarionPilbarannissamina崗鑲黃旗加不斯馬海輝石礦開采輝石礦開采輝石礦開采輝石礦開采輝石礦開采輝石礦開采云母礦開采云母礦開采探中探中運行中探中資源+鋰鹽一化項目Cauchari-Olaroz鹽湖提鋰+碳酸鋰Mariana鹽湖提鋰+氯化鋰黏土提鋰+氫氧化鋰PPG(Pozuelos、PastosGrandes)+基礎鋰鹽金屬冶煉金屬鋰金屬鋰系列產(chǎn)品合物深加工鋒(特種鋰廠)碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、丁基鋰碳酸鋰電新材料贛鋒電池離子動力電池及儲能電池贛鋒電子數(shù)碼3C類鋰離子電池、二次可充電電池等電池制造池組、電池管理系統(tǒng)TWS無線藍牙耳機電池發(fā)電池生產(chǎn)制造基地廢舊電池綜合贛鋒循環(huán)贛州贛鋒三元前驅(qū)體生產(chǎn)銷售及電池金屬廢料電池再生券經(jīng)濟與金融研究院整理化項目”是指贛鋒對該鋰資源有開采權(quán)并在當?shù)嘏涮宗M鋒的鋰鹽工廠資料來源:公司官網(wǎng)及財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外公司深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-2000-2010年，突破關(guān)鍵技術(shù)，成為國內(nèi)鋰業(yè)龍頭，率先IPO。贛鋒以金屬鋰和氯化鋰產(chǎn)銷起家，2007及2009年分別突破國內(nèi)從鹵水直接提取氯化鋰和生產(chǎn)電池級碳酸鋰的技術(shù)并投產(chǎn)；2009年公司金屬鋰、丁基鋰、氟化鋰市占率均為國內(nèi)第一，電池級碳酸鋰市占率處于行業(yè)前列，穩(wěn)居國內(nèi)金屬鋰及鋰鹽龍頭。2010年8月，公司在深交所中小板上市，成為中國首家鋰業(yè)上市公司。2011-2022年，鋰行業(yè)一體化布局，強化鋰業(yè)龍頭地位。A股上市后，公司垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，在上游強化全球鋰資源布局，在中游加強鋰鹽技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)能擴充及客戶資源積累，在下游向鋰電池及回收業(yè)務延伸；并于2018年10月在香港聯(lián)交所上市，成為中國首家A+H鋰業(yè)公司。上游：2011年后公司逐步布局阿根廷Mariana、澳大利亞Mt.Marion、墨西哥Sonora等全球優(yōu)質(zhì)鋰資源；截至2022年9月底，公司鋰資源權(quán)益當量約4,500萬噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊。中游：產(chǎn)品方面，公司于2012年完成電池級氫氧化鋰開發(fā)并于2014年投產(chǎn)，2021年高氯酸鋰、碘化鋰、溴化鋰等特種鋰產(chǎn)品實現(xiàn)工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。產(chǎn)能方面，公司2017年后擴大氫氧化鋰、碳酸鋰產(chǎn)能，2021年末金屬鋰及鋰鹽設計產(chǎn)能合計12.6萬噸，目標2025年30萬噸。其中，2021年末公司氫氧化鋰、金屬鋰有效年產(chǎn)能各為7.0、0.215萬噸，均為全球第一?？蛻艉献鞣矫?，公司自2018年開始與LG、特斯拉、寶馬、大眾等下游客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，為產(chǎn)能擴充提前鎖定部分穩(wěn)定需求。下游：公司自2011年開始進行電池業(yè)務前期布局和技術(shù)探索，2016年后逐步實現(xiàn)消費類電池、TWS電池、動力及儲能電池、固態(tài)鋰電池等多類型電池的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。與此同時，公司布局廢舊電池回收業(yè)務，2021年末公司鋰電池拆解和回收年產(chǎn)能3.4萬噸，磷酸鐵鋰電池、三元電池回收市占率各為全國第一、第三；2022H1末產(chǎn)能升至7萬噸。圖3、贛鋒鋰業(yè)“鋰資源+鋰鹽+鋰電池”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)資料來源:公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理-8-海外公司深度研究報告1.2、核心高管經(jīng)驗豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人為實際控制人。截至2022H1末，公司已發(fā)行普通股中，A股、港股各占79.98%、20.02%，其中創(chuàng)始人、董事長及總裁李良彬先生持股18.77%，為實際控制人；副董事長兼副總裁王曉申先生持股7.01%。圖4、贛鋒鋰業(yè)股權(quán)架構(gòu)(截至2022H1末)資料來源:公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表3、贛鋒鋰業(yè)執(zhí)行董事及高管簡介任職務年份務開始任期年齡 2007.12事長，此后連任，現(xiàn)任公司第四屆董事會董事長兼總裁學EMBA鋒鋰業(yè)20042011.8量、生產(chǎn)及日常營運贛鋒鋰業(yè)，擔任副總經(jīng)理；歷任新余贛鋒有機鋰公司副總經(jīng)理、贛鋒鋰銷售廣業(yè)徐建華2012.6及工程建設2鋰廠副廠長、制造中心總監(jiān)、物資保障中心英2014.4計事宜2014.67會及宜管利華2019.31礦石提鋰、國內(nèi)鋰源板塊術(shù)員、車間主任、生產(chǎn)計劃科科長、副廠長、基礎鋰廠廠2020.30中塊鋰業(yè)副總裁，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-海外公司深度研究報告核心高管團隊穩(wěn)定，經(jīng)驗豐富。公司高管團隊成員穩(wěn)定，現(xiàn)任核心高管均在公司有14年以上工作經(jīng)驗，歷任公司內(nèi)部多崗位，對鋰行業(yè)及各自細分領域認知通透、經(jīng)驗豐富。股權(quán)激勵計劃綁定股東與核心員工利益。贛鋒于2021年6月發(fā)布上市后首份股票期權(quán)激勵計劃，并于2022年5月發(fā)布第二輪激勵計劃。贛鋒向董監(jiān)高、核心管理及技術(shù)人員定向發(fā)行公司A股普通股股票，設置公司、板塊/子公司、個人三個層面的績效考核標準，授予的股票期權(quán)分四次行權(quán)，對應的等待期分別為12、24、36、48個月，每次達到績效標準可分別行權(quán)25%。其中，公司2021%；2022年9月5日向110人授予289.1萬份股票期權(quán)，占授予日公司總股本的0.14%。2022年贛鋒股權(quán)激勵公司層面的考核要求為：2022年、2022-2023年累計、2022-2024年累計、2022-2025年累計扣非歸母凈利潤分別不低于80億、180億、280億、380億元。股權(quán)激勵機制綁定核心員工與股東利益，利好贛鋒長期業(yè)績與長遠發(fā)展。2.1、鋰資源梯隊化布局，權(quán)益資源占比提升全球優(yōu)質(zhì)鋰資源稀缺。鋰在全球分布較廣但具備開采價值的資源較少，優(yōu)質(zhì)鋰資源的開采成本及利潤優(yōu)勢突出，具備稀缺屬性。目前全球已探明儲量的鋰資源分別有64%、26%、7%、3%以鋰鹵水、鋰輝石、鋰黏土和鋰云母形式存在。截至2021年，南美鋰三角(玻利維亞、阿根廷、智利)占到全球已探明鋰儲量的56%，美國、澳大利亞、中國各占10%、8%、6%；澳大利亞儲量以鋰礦為主，南美和中國以鹽湖為主。圖5、全球已探明鋰資源結(jié)構(gòu)按類型資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖6、截至2021年全球已探明鋰資源結(jié)構(gòu)按國家資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-海外公司深度研究報告圖7、2010-2021年全球鋰供給量資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖8、2021年全球鋰供給結(jié)構(gòu)按國家資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖9、全球部分鋰輝石礦及鋰黏土礦的儲量、產(chǎn)量、品位資料來源:伍德麥肯茲等，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖10、全球部分鹵水鋰資源的儲量、產(chǎn)量、品位資料來源:伍德麥肯茲等，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-資源布局資源布局海外公司深度研究報告贛鋒高度重視鋰資源布局。公司自2011年起持續(xù)布局全球優(yōu)質(zhì)鋰資源，2015年后布局加速，目前在澳大利亞、阿根廷、墨西哥、愛爾蘭、剛果金、中國青海及江西等地均有資源分布；其中，鋰輝石及鋰云母礦供給贛鋒國內(nèi)工廠生產(chǎn)，海外鹽湖及鋰黏土項目在當?shù)嘏涮卒圎}工廠。11、贛鋒鋰業(yè)持股礦業(yè)資源資料來源：公司財報及公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理*注：阿根廷PPG項目信息為2022年7月贛鋒公告數(shù)據(jù)，其余數(shù)據(jù)截至2022H1末表4、贛鋒鋰業(yè)鋰資源整體布局過程類型年份事件影影響提鋰2005建設國內(nèi)首個“鋰云母資源開發(fā)綜合實驗室”技術(shù)基礎技術(shù)2007建成從鹽湖中的鹵水提取氯化鋰的生產(chǎn)線布局鹵水提鋰布局2009建成國內(nèi)首條從鹵水直接提取電池級碳酸鋰生產(chǎn)線布局鹵水提鋰2011收購加拿大國際鋰業(yè)9.41%股權(quán)開始布局鋰資源2014獲得阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水礦項目80%股權(quán)布局阿根廷鹽湖2014獲得愛爾蘭Avalonia鋰輝石項目51%股權(quán)布局愛爾蘭鋰輝石礦2015收購澳大利亞RIM公司25%股權(quán)，獲得MtMarion鋰輝石礦的包銷權(quán)布局西澳鋰輝石礦2015通過受讓江西鋰業(yè)100%股權(quán)擁有寧都河源鋰輝石礦布局國內(nèi)鋰輝石礦2016對RIM的持股比例升至43.1%增加優(yōu)質(zhì)項目持股比例2017收購Pilbara公司4.84%股權(quán)，獲得其澳大利亞Pilgangoora鋰輝石項目部分權(quán)益布局西澳鋰輝石礦2017收購美洲鋰業(yè)17.5%股權(quán)，后者通過MineraExar持有Cauchari-Olaroz項目50%股權(quán)布局阿根廷鹽湖2018收購阿根廷MineraExar37.5%股權(quán)，MineraExar有Cauchari-Olaroz項目100%股權(quán)增加優(yōu)質(zhì)項目持股比例2019投資Bacanora公司，獲得Bacanora及其鋰黏土項目公司Sonora的22.5%股權(quán)布局墨西哥鋰黏土2020增持阿根廷MineraExar、墨西哥Bacanora股權(quán)增加優(yōu)質(zhì)項目持股比例2021增持Bacanora公司及Sonora鋰黏土股權(quán)增加優(yōu)質(zhì)項目持股比例2021投資伊犁鴻大，獲取青海一里坪鋰鹽湖項目49%權(quán)益布局國內(nèi)鹽湖2021投資荷蘭SPV公司，獲得其Goulamina鋰輝石礦項目部分權(quán)益布局非洲鋰輝石礦2022通過新余贛鋒礦業(yè)獲取上饒松樹崗鉭鈮礦項目62%股權(quán)布局國內(nèi)鋰云母2022要約收購Bacanora，持有Bacanora公司及Sonora鋰黏土項目100%股權(quán)增加優(yōu)質(zhì)項目持股比例2022收購Lithea公司100%股權(quán)，獲得阿根廷PPG鹽湖項目100%股權(quán)布局阿根廷鹽湖資料來源：公司官網(wǎng)及財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-海外公司深度研究報告漸進式參股+包銷模式。贛鋒一般采取先財務合作，后參股，再增持股權(quán)的漸進式投資模式，首要目的是保障原料供應。公司在Marion、Pilgangoora等項目上的資源包銷權(quán)比例要高于持股比例，疊加漸進式投資方式，可降低鋰資源開發(fā)周期長、不確定因素多所帶來的風險。以Marion礦山為例，其開采權(quán)由澳大利亞公司RIM掌握；2015年9月贛鋒國際以2,500萬美元收購RIM25%股權(quán)，此后在2016-2019年三次增資，直至持股比例達到50%；2017-2019年贛鋒包銷Marion100%鋰精礦；目前直接包銷49%鋰精礦，并代加工剩下51%部分。圖12、贛鋒鋰業(yè)對西澳Mt.Marion的漸進式參股+包銷過程資料來源：公司財報及公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理鋰資源權(quán)益當量全球領先，實現(xiàn)梯隊化布局。目前贛鋒鋰資源的權(quán)益當量合計超4,500萬噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊。并形成以西澳鋰輝石礦為主供、以阿根廷鹽湖和墨西哥鋰粘土為重要增量、以中國、愛爾蘭及非洲資源布局為后備保障的“開采+建設+儲備”的梯隊化資源布局。資料來源：公司財報及公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理包銷資源量滿足鋰鹽生產(chǎn)需求。1)贛鋒的鋰輝石及鋰云母項目供給國內(nèi)鋰鹽工廠生產(chǎn)。目前，贛鋒的鋰精礦主要來自Marion及Pilgangoora一期，分別包銷(含代加工)45萬噸和16萬噸6%品位鋰精礦，其中權(quán)益礦分別為22.5萬噸和請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-海外公司深度研究報告3.4萬噸。2)海外鹽湖及鋰黏土項目在當?shù)嘏涮卒圎}產(chǎn)能。阿根廷Cauchari-Olaroz一期4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能預計2022年末開始投產(chǎn)，墨西哥Sonora一期2萬噸氟化鋰產(chǎn)能、阿根廷Mariana一期2萬噸氯化鋰擬于2024年投產(chǎn)；這些一體化項目的資源自給率均為100%。表5、贛鋒鋰業(yè)鋰資源布局概覽(截至2022.9.25)運營公司(贛鋒持股比例)鋰資源量(探資源質(zhì)量當前產(chǎn)能/進度項目規(guī)劃地位/定位源贛鋒鋰業(yè)(100%)(權(quán)益10)N/AN/AarionRIM(50%)241.6 2022年末為902022年末為90萬噸混合等級、相當于60萬干gangoora鋰輝石西澳Pilbara(5.8%gangoora直接配(權(quán)益40.2)鋰精礦；二期產(chǎn)能規(guī)劃投產(chǎn)后，贛鋒增加包銷礦valoniaBLL55%)N/ANN/A探中N/A備mina(權(quán)益194)SPV(50%)云母mina(權(quán)益194)SPV(50%)云母(權(quán)益92.4)贛鋒礦業(yè)(62%)%鉭鈮礦項目待建設N/A備林郭勒加(70%)40.77 %N/A備(權(quán)益486)SonoraLithium SonoraLithium (權(quán)益882)N/A黏土H不低成Cauchari-Olaroz58益1,147)ineraExar(46.67%)離子濃度Mariana項目配 離子濃度L預計金屬鋰(權(quán)益1106)離子濃度9mg/L探中(100%)N/AN/A探中N/A備離子濃度mg/L權(quán)益81)伊犁鴻大(49%)N/A備倫馬海倫馬海N/AN/A勘探中年產(chǎn)量預期1萬噸碳酸鋰儲備割中(權(quán)益4028)合計(權(quán)益4514)公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理*注：蒙金礦業(yè)處于建設和開發(fā)初期，前期投入多、潛在產(chǎn)出不確定，故贛鋒鋰業(yè)實控人李良彬先生以自有資金收購蒙金70%股權(quán)，等蒙金取得新采礦權(quán)證且產(chǎn)量符合預期后，李良彬承諾將所持全部蒙金股份轉(zhuǎn)讓給公司請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-海外公司深度研究報告Marion、Pilgangoora擴產(chǎn)，贛鋒權(quán)益礦占比有望從2021年的30%左右升至2025年的60%以上。在鋰精礦售價高企的背景下，權(quán)益礦占比提升將使公司分享更多礦端利潤。圖14、碳酸鋰現(xiàn)貨價與鋰精礦現(xiàn)貨價及價差資料來源：SMM，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理*注：圖中的鋰精礦價格已折算為單噸LCE的價格布局鋰電池回收業(yè)務。子公司贛鋒循環(huán)科技于2016年成立，聚焦電池金屬廢料回收及三元前驅(qū)體產(chǎn)銷業(yè)務；2018年實現(xiàn)廢舊鋰電池拆解及金屬綜合回收產(chǎn)業(yè)化，一期形成3.4萬噸/年的回收處理能力；2020年入選國家工信部《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》名單。2021年，贛鋒循環(huán)的磷酸鐵鋰電池、三元電池回收市占率各為全國第一、第三。截至目前，贛鋒循環(huán)已實現(xiàn)7萬噸退役鋰電池及金屬廢料綜合回收處理能力，其中鋰的綜合回收率超90%，鎳鈷回收率超95%。公司規(guī)劃后續(xù)年回收產(chǎn)能提升至10萬噸。我們看好鋰回收業(yè)務的長期價值：一是順應碳中和方向，能更好滿足下游客戶低碳環(huán)保要求；二是增加鋰原料供給來源，長期內(nèi)受益于退役鋰電池放量。表6、贛鋒鋰業(yè)電池回收業(yè)務布局年份年份事件影響2016成立江西贛鋒循環(huán)科技有限公司，推動廢舊電池回收利用開始布局回收業(yè)務2018實現(xiàn)廢舊鋰電池拆解及金屬綜合回收產(chǎn)業(yè)化，一期形成3.4萬噸/年的回收處理能力回收業(yè)務產(chǎn)業(yè)化2020贛鋒循環(huán)入選國家工信部《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》名單受權(quán)威部門肯定2021磷酸鐵鋰電池、三元電池回收市占率各為全國第一、第三回收業(yè)務龍頭地位加強2022已實現(xiàn)7萬噸退役鋰電池及金屬廢料綜合回收處理能力，其中鋰的綜合回收率超90%，鎳鈷回收率超95%回收產(chǎn)能擴充公司官網(wǎng)及財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-海外公司深度研究報告2.2、鋰鹽產(chǎn)能擴充，龍頭地位穩(wěn)固全球鋰鹽龍頭。從產(chǎn)能來看，截至2021年末，贛鋒的鋰鹽有效產(chǎn)能超10萬噸，位居全球第二，僅次于智利礦業(yè)化工；其中，贛鋒氫氧化鋰、金屬鋰產(chǎn)能均為全球第一。截至2022年9月中旬，公司有12.865萬噸鋰鹽產(chǎn)能，其中氫氧化鋰噸、丁基鋰0.1萬噸。從產(chǎn)量來看，2021年贛鋒碳酸鋰產(chǎn)量9.07萬噸LCE，全球市占率12%，其中氫氧化鋰產(chǎn)量全球市占率28%，穩(wěn)居第一梯隊。圖15、歷年贛鋒鋰鹽產(chǎn)量資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖16、全球精煉鋰產(chǎn)量結(jié)構(gòu)(按LCE計算)資料來源：各公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖17、2021年全球氫氧化鋰產(chǎn)能市占率結(jié)構(gòu)資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖18、2021年全球氫氧化鋰產(chǎn)量市占率結(jié)構(gòu)資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴充。公司目標2025年鋰鹽產(chǎn)能30萬噸，2030年超60萬噸。除了12.865萬噸已有產(chǎn)能，贛鋒目前在建及規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能合計超21.7萬噸，其中：1)江西新余基礎鋰廠：馬洪四期前段火法部分已建成并試生產(chǎn)，后段部分在建，1萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能有望于2022年末至2023年初開始投產(chǎn)；2)阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖：碳酸鋰產(chǎn)能一期規(guī)劃4萬噸，預計2022年底投產(chǎn)；二期請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-海外公司深度研究報告碳酸鋰產(chǎn)能不低于2萬噸；3)阿根廷Mariana鹽湖：氯化鋰產(chǎn)能一期規(guī)劃2萬噸，預計2024年投產(chǎn)；4)墨西哥Sonora鋰黏土：氫氧化鋰產(chǎn)能一期規(guī)劃5萬噸，預計2024年投產(chǎn)；5)江西豐城鋰電新能源材料：產(chǎn)能規(guī)劃5萬噸，其中一期2.5萬噸氫氧化鋰；6)江西宜春及青海海西州金屬鋰：產(chǎn)能規(guī)劃0.7萬噸；7)四川達州電池級基礎鋰鹽：規(guī)劃5萬噸產(chǎn)能。表7、贛鋒鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)能(按工廠匯總)生產(chǎn)基地位置品類權(quán)益/包銷份額年產(chǎn)能(噸)權(quán)益年產(chǎn)能(噸)投產(chǎn)進度當前產(chǎn)能基礎鋰廠(馬洪一至三期)新余贛鋒寧都贛鋒河北贛鋒宜春贛鋒奉新贛鋒小計江西新余江西新余江西寧都河北滄州江西宜春江西奉新氫氧化鋰氯化鋰丁基鋰碳酸鋰氟化鋰碳酸鋰碳酸鋰金屬鋰金屬鋰100%100%100%100%100%100%100%100%100%81,00012,0001,0005,0001,50020,0006,0001,500650128,65081,00012,0001,0005,0001,50020,0006,0001,500650128,650在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)規(guī)劃產(chǎn)能基礎鋰廠(馬洪四期)江西新余氫氧化鋰100%10,00010,000目前部分建成并試生產(chǎn)Cauchari-Olaroz一期阿根廷Jujuy省碳酸鋰47%40,00018,6682022年底投產(chǎn)Cauchari-Olaroz二期阿根廷Jujuy省碳酸鋰47%20,0009,334預計2025年投產(chǎn)Mariana一期阿根廷Salta省氯化鋰100%20,00020,000預計2024年投產(chǎn)Sonora一期墨西哥Sonora省氫氧化鋰100%20,00020,000預計2024年投產(chǎn)豐城一期江西豐城氫氧化鋰100%25,00025,0002025年投產(chǎn)豐城二期江西豐城具體品類未明確100%25,00025,000擬建設達州基礎鋰鹽四川達州具體品類未明確100%50,00050,000擬建設7,000噸金屬鋰項目江西宜春+青海海西州金屬鋰100%7,0007,000擬建設小計217,000185,002總計345,650313,652資料來源：公司官網(wǎng)及財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表8、贛鋒鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)能(按品類匯總)鋰鹽類別生產(chǎn)基地位置權(quán)益/包銷份額年產(chǎn)能(噸)權(quán)益年產(chǎn)能(噸)投產(chǎn)進度氫氧化鋰基礎鋰廠(馬洪一至三期)基礎鋰廠(馬洪四期)Sonora一期豐城一期小計江西新余江西新余墨西哥Sonora省江西豐城100%100%100%100%81,00010,00020,00025,000136,00081,00010,00020,00025,000136,000在產(chǎn)目前部分建成并試生產(chǎn)預計2024年投產(chǎn)2025年投產(chǎn)新余贛鋒江西新余100%5,0005,000在產(chǎn)寧都贛鋒江西寧都100%20,00020,000在產(chǎn)碳酸鋰河北贛鋒河北滄州100%6,0006,000在產(chǎn)Cauchari-Olaroz一期阿根廷Jujuy省47%40,00018,6682022年底投產(chǎn)Cauchari-Olaroz二期阿根廷Jujuy省47%20,0009,334預計2025年投產(chǎn)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-海外公司深度研究報告小計91,00059,002金屬鋰宜春贛鋒奉新贛鋒7,000噸金屬鋰項目小計江西宜春江西奉新江西宜春+青海海西州100%100%100%1,5006507,0009,1501,5006507,0009,150在產(chǎn)在產(chǎn)擬建設氯化鋰基礎鋰廠(馬洪一至三期)Mariana一期小計江西新余阿根廷Salta省100%100%12,00020,00032,00012,00020,00032,000在產(chǎn)預計2024年投產(chǎn)氟化鋰新余贛鋒江西新余100%1,5001,500在產(chǎn)丁基鋰基礎鋰廠(馬洪一至三期)江西新余100%1,0001,000在產(chǎn)未明確品類豐城二期達州基礎鋰鹽小計江西豐城四川達州100%100%25,00050,00075,00025,00050,00075,000擬建設擬建設總計345,650313,652資料來源：公司官網(wǎng)及財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理鋰鹽技術(shù)領先。贛鋒是目前全球鋰業(yè)公司中唯一同時擁有鹵水提鋰、礦石提鋰、回收提鋰產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè)，五大類超40種鋰鹽產(chǎn)品的品質(zhì)均處于行業(yè)先進水平。公司2007及2009年分別突破國內(nèi)從鹵水直接提取氯化鋰和鹵水生產(chǎn)電池級碳酸鋰的技術(shù)瓶頸，此后攻克鋰云母提鋰、低溫真空蒸餾提純制備電池級金屬鋰等技術(shù)難題，常年保持鋰鹽技術(shù)優(yōu)勢。目前公司建有國內(nèi)最大的礦石提鋰示范基地之一，擁有國家企業(yè)技術(shù)中心、國家地方聯(lián)合工程研究中心、國家博士后科研工作站、院士工作站等科研平臺。截至2022年上半年末，贛鋒主持或參與起草25項、獲授權(quán)專利365項。先進生產(chǎn)技術(shù)降低贛鋒鋰鹽生產(chǎn)能耗、節(jié)約成本并提高產(chǎn)品質(zhì)量。表9、贛鋒鋰業(yè)技術(shù)概覽(截至2022H1末)科研平臺國家企業(yè)技術(shù)中心國家地方聯(lián)合工程研究中心國家博士后科研工作站院士工作站江西省鋰電新材料工程技術(shù)研究中心江西省重點實驗室江西省工業(yè)設計中心科研團隊科研人員668人；國家級人才4名，包括國家“百千萬人才工程”入選者1名、中科院百人計劃人才2名、國家創(chuàng)新人才1名承擔項目承擔省級以上項目40余項，包括國家重點研發(fā)計劃項目、國家863計劃項目、國家重點研發(fā)計劃項目、江西省重大科技專項、江西省重點研發(fā)計劃、江西省5511工程科技創(chuàng)新人才項目等技術(shù)鋰礦石高效清潔提鋰技術(shù)鹵水綜合聯(lián)產(chǎn)高純鋰鹽技術(shù)廢舊鋰材料循環(huán)回收利用技術(shù)金屬鋰冶煉與提純技術(shù)鋰基負極材料深加工技術(shù)固態(tài)鋰電池制造技術(shù)高電磁屏蔽TWS電池技術(shù)高純氧化鋰制備技術(shù)正丁基鋰合成技術(shù)高能量轉(zhuǎn)換效率長壽命儲能技術(shù)專利申請國家專利725項，其中發(fā)明專利379項，實用新型專利349項獲授權(quán)專利365項，其中發(fā)明113項，實用新型252項資料來源：公司官網(wǎng)及財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-海外公司深度研究報告與核心客戶戰(zhàn)略合作。贛鋒自2018年開始與LG、特斯拉、寶馬、大眾、優(yōu)美科、蜂巢能源、廣汽埃安等下游客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系或簽訂長期合同，為產(chǎn)能擴充提前鎖定部分穩(wěn)定需求。2018-2020年，特斯拉鎖定公司電池級氫氧化鋰當年總產(chǎn)能的20%。2019-2025年，公司供給LG化學9.26萬噸電池級鋰產(chǎn)品。2019年，公司與大眾簽署了十年期鋰化工產(chǎn)品供應合同，與寶馬簽署自2020年至2024年期間的電池或正極材料供應合同。2021年，公司與優(yōu)美科簽署長期鋰供應協(xié)議，初始期限為五年，經(jīng)雙方同意后可延長合作期限。2022年，贛鋒與蜂巢能源、廣汽埃安相繼簽署包含鋰鹽供給條款的戰(zhàn)略合作協(xié)議。表10、贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽客戶合作客戶簽署文件協(xié)議簽署年月合作內(nèi)容特斯拉戰(zhàn)略合作協(xié)議2018.92018年至2020年，特斯拉指定其電池供貨商向公司及贛鋒鋰業(yè)全資子公司贛鋒國際采購電池級氫氧化鋰產(chǎn)品，年采購數(shù)量約為公司該產(chǎn)品當年總產(chǎn)能的20%德國寶馬戰(zhàn)略合作協(xié)議2018.9自2018年至2023年，由公司及贛鋒國際向德國寶馬指定的電池或正極材料供貨商供應鋰化工產(chǎn)品韓國LG化學供貨合同2018.82019年至2025年，由公司及贛鋒國際向LG化學銷售氫氧化鋰產(chǎn)品德國大眾戰(zhàn)略合作備忘錄2019.4約定未來十年將向德國大眾及其供應商供應鋰化工產(chǎn)品，在鋰材料供應協(xié)議之外，德國大眾還將與公司在電池回收和固態(tài)電池等未來議題上進行合作優(yōu)美科鋰產(chǎn)品供應條款清單2022-2026年(雙方協(xié)商確認后可自動延長一年)，由贛鋒鋰業(yè)向優(yōu)美科供應電2021.10池級碳酸鋰及電池級單水氫氧化鋰；具體數(shù)量和產(chǎn)品品種按優(yōu)美科要求發(fā)貨，價格按市場價調(diào)整蜂巢能源戰(zhàn)略合作協(xié)議2022.6在鋰資源、鋰鹽供銷、電池回收以及產(chǎn)業(yè)園建設等方面開展深入合作廣汽埃安戰(zhàn)略合作協(xié)議2022.8贛鋒向廣汽埃安或其(潛在)供應商提供碳酸鋰等電池原材料；廣汽埃安優(yōu)先引入贛鋒鋰電的新型電池(如固態(tài)電池)方案；贛鋒鋰業(yè)成為廣汽埃安增資擴股方案的戰(zhàn)略投資者資料來源：公司官網(wǎng)及財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2.3、行業(yè)需求向上，鋰業(yè)公司利潤釋放鋰資源產(chǎn)能瓶頸限制全球鋰鹽供給。全球新能源車滲透率提升，新能源發(fā)電亦刺激電化學儲能發(fā)展，動力電池及儲能電池行業(yè)景氣，帶動鋰鹽需求長期向上。2022-2024年全球鋰資源規(guī)劃產(chǎn)能大幅增長，但部分新產(chǎn)能具體投放時間具備不確定性，且產(chǎn)能爬坡時間長，我們預計今明兩年鋰資源供給整體偏緊，支撐鋰鹽價格相對高位。鋰的終端需求向上動力電池、儲能電池拉動鋰鹽需求。鋰化工產(chǎn)品主要運用于動力電池、消費電子電池、新型儲能電池、傳統(tǒng)工業(yè)領域。據(jù)USGS，2021年全球鋰資源消費量約9.3萬金屬噸，折合49.5萬噸LCE；其中電池和傳統(tǒng)工業(yè)各為36.6、12.9萬噸請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-海外公司深度研究報告9、2021年全球鋰資源的終端需求(萬噸LCE)資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖20、2021年全球鋰資源需求結(jié)構(gòu)資料來源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理動力電池對鋰的需求增長。據(jù)Marklines、工信部，2021年全球、中國、海外新能源汽車(含EV、FCV、PHV、乘用車及商用車)銷量分別為647.3萬、352.1萬、295.2萬輛，分別同比+111%、+158%、+74%；帶動動力電池裝機量大幅增長102%至296.8GWh。2021年，中國及全球新能源車滲透率分別為13.4%、8.1%，日韓、美國的新能源車滲透率不足10%，后續(xù)提升潛力充足。預計2022年全球、中國、海外新能源汽車銷量將分別增至1,041.4萬、624.5萬、416.8萬輛，2025年分別達到1957.2萬、960.2萬、997.0萬輛，2021-2025年的復合增速預計各為32%、29%、36%。圖21、全球新能源汽車銷量及同比增速資料來源：Marklines、工信部，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理及預測圖22、中國、海外新能源汽車銷量及同比增速資料來源：Marklines、工信部，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理及預測儲能電池是鋰電池第二增長極。風電、光伏為首的新能源發(fā)電需求景氣，其發(fā)電量時間、空間分布不均，并與用電高峰錯位，需要配套儲能。電化學儲能具備初始投資成本可控(相較于抽水蓄能)、受地理地形因素限制小、建設安裝速度快等優(yōu)點，與光伏、風電配套效果好。在電化學儲能內(nèi)部，鋰離子電池占90%左右，是目前最主要技術(shù)路線，主要因為其能量密度、循環(huán)壽命、儲能效率占優(yōu)。地緣沖突背景下，歐洲居民電價大幅上漲，進一步推動戶儲需求高速增長。2022H1國內(nèi)并網(wǎng)投運的電化學儲能項目51個，裝機規(guī)模為392MW、919MWh，分別同比+70.2%、+161.2%，呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-海外公司深度研究報告圖23、2021年全球電力儲能市場累計裝機結(jié)構(gòu)資料來源：CNESA，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖24、中國及海外電化學儲能累計裝機規(guī)模資料來源：CNESA，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理測算思路。我們按下游四大應用場景分別測算，并考慮各環(huán)節(jié)量產(chǎn)比、合理損耗、備貨需求等因素，測算全球2022-2026年鋰需求。圖25、鋰的下游需求測算思路資料來源：興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院編制動力電池：根據(jù)海內(nèi)外純電及插混電動車銷量、單車帶電量，推算動力電池裝機量，并結(jié)合歷史裝機出貨比測算電池出貨量；進而根據(jù)電池內(nèi)部三元及鐵鋰電池占比、鋰單耗測算相應的鋰需求并加總。儲能電池：從發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)三方面測算全球電化學儲能裝機需求，進而測算儲能電池鋰需求。儲