中債收益率曲線與估值完善探討

1中債信用債曲線與估值探討信用債曲線體系中短期票據(jù)曲線與估值商業(yè)銀行債曲線與估值A(chǔ)BS曲線與估值企業(yè)債曲線與估值2中債信用債曲線與估值探討1信用債曲線體系

中債收益率曲線（到期）政策性金融債四條鐵道部債一條央行票據(jù)一條國債四條企業(yè)債十八條商業(yè)銀行債十四條中短期票據(jù)八條資產(chǎn)支持證券十條3中債信用債曲線與估值探討2中短期票據(jù)曲線與估值

中短期票據(jù)收益率曲線（到期）AA+AA-AAA-AAAAAA+AA-估值處理：無擔(dān)保的取債券主體評級，有擔(dān)保的，取發(fā)行人主體評級和擔(dān)保人主體評級孰高4中債信用債曲線與估值探討3商業(yè)銀行債曲線與估值

商業(yè)銀行債收益率曲線（到期）AA+AA-AAA-AAAAAA+AA-估值處理：取債券的債項評級5中債信用債曲線與估值探討4ABS曲線與估值A(chǔ)BS收益率曲線（到期）AA+AA-AAA-AAAAAA+AA-估值處理：取債券的債項評級BBB6中債信用債曲線與估值探討5企業(yè)債曲線與估值5.1企業(yè)債曲線與估值面臨的客觀問題企業(yè)債新老劃段的政策背景銀監(jiān)會于2007年十月十二日發(fā)文銀監(jiān)發(fā)[2007]75號，明確禁止商業(yè)銀行為企業(yè)債提供擔(dān)保。債券評級公信度有待提高增信方式、擔(dān)保方式推陳出新企業(yè)債一、二級市場價差較大一級市場非招標(biāo)發(fā)行、發(fā)行利率有審批時滯二級市場雙邊報價少、可信成交價格稀缺且不連續(xù)7中債信用債曲線與估值探討5企業(yè)債曲線與估值5.2市場的主流看法與中債估值處理原則市場的主流看法根據(jù)長期觀察，同一等級的企業(yè)債由于增信方式不同，市場交易價格也不同，市場的主流看法是綜合債券的評級和債券擔(dān)保等信息，來確定企業(yè)債的市場價格。中債估值處理原則核心原則是反映市場主流定價，分析市場的主流看法且綜合債券的評級、擔(dān)保和市場價格等信息，來確定企業(yè)債的估值曲線。信用等級相同但市場表現(xiàn)不同，據(jù)此將企業(yè)債估值曲線分為兩類：一類是資質(zhì)較好企業(yè)曲線，二類是資質(zhì)較差企業(yè)曲線。8中債信用債曲線與估值探討5企業(yè)債曲線與估值企業(yè)債曲線一類曲線二類曲線AAAAA+AAAA-AAA(2)AA+(2)AA(2)AA-(2)A+ABBB+5.3企業(yè)債曲線體系9中債信用債曲線與估值探討5企業(yè)債曲線與估值5.4對市場主流看法幾點體會：定級、定線、跟蹤、調(diào)整。定級無擔(dān)保的企業(yè)債，市場主流認(rèn)主體評級，不認(rèn)債項評級。銀行提供全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保的，市場主流認(rèn)債項評級,不認(rèn)主體評級。企業(yè)債有其他非銀行類企業(yè)提供全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保的，取擔(dān)保人和發(fā)行人的主體評級孰高，其中擔(dān)保人主體評級有效期為發(fā)行人發(fā)債之日起往前2年之內(nèi)的評級披露最新結(jié)果為準(zhǔn)，否則視為無效主體評級信息。市場對以下增信、擔(dān)保方式不予認(rèn)可，包括但不限于：土地質(zhì)押、應(yīng)收帳款質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、BT協(xié)議、風(fēng)險準(zhǔn)備金、償債基金等質(zhì)押、抵押方式。10中債信用債曲線與估值探討5企業(yè)債曲線與估值定線每條曲線分為一類和二類，根據(jù)一、二級市場表現(xiàn)，決定所發(fā)債券上一類或二類曲線。跟蹤若通過上述幾條得到的估值價格與充分、可信市場價格不符的債券或因債券自身特殊條款出現(xiàn)的估值與市價不符的，則根據(jù)市場價格做相應(yīng)調(diào)整，并及時披露給市場。調(diào)整上述幾條是對當(dāng)前市場對企業(yè)債主流看法的總結(jié)，市場發(fā)生變化時會緊隨市場變化做相應(yīng)調(diào)整。5.4對市場主流看法幾點體會：定級、定線、跟蹤、調(diào)整。11請指正！

張永民 中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券信息部 曲線估值組（組長） 電話：010-880