中級財務(wù)管理第五章

第五章籌資管理（下）第一節(jié)混合籌資一、可轉(zhuǎn)換債券（一）含義及種類1.含義可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。2.分類（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素【例題1·判斷題】對附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到一定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護自身的利益。（）（2011年）【答案】√【解析】可轉(zhuǎn)換債券的回售條款是指債券持有人有權(quán)按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時。回售對于投資者而言實際上是一種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風(fēng)險?！纠}2·判斷題】企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時，可通過贖回條款來避免市場利率大幅下降后仍需支付較高利息的損失。（）（2012年）【答案】√【解析】贖回條款能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。（三）優(yōu)缺點【例題3·計算題】B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現(xiàn)凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為8億元，經(jīng)過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財務(wù)部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個交易日（2011年1月25日）。方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%要求：（1）計算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息。（2）預(yù)計在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平（以2010年的每股收益計算）。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應(yīng)達到多少？（3）如果轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風(fēng)險？（2010年）（1）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券年利息=8×2.5%=0.2（億元）發(fā)行一般債券年利息=8×5.5%=0.44（億元）節(jié)約的利息=0.44-0.2=0.24（億元）（2）2010年基本每股收益=10/20=0.5（元/股）2010年至少應(yīng)達到的凈利潤=0.5×10=5（億元）2010年至少應(yīng)達到的凈利潤的增長率=（5-4）/4=25%（3）B公司將面臨可轉(zhuǎn)換公司債券無法轉(zhuǎn)股的財務(wù)壓力，財務(wù)風(fēng)險或大額資金流出的壓力。二、認股權(quán)證（一）含義全稱為股票認購授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時間內(nèi)以約定價格認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。（二）基本性質(zhì)（三）認股權(quán)證的籌資特點1.是一種融資促進工具。2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。3.作為激勵機制的認股權(quán)證有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制?！?013年考題·多選題】下列各項中，屬于認股權(quán)證籌資特點的有（）。A.認股權(quán)證是一種融資促進工具B.認股權(quán)證是一種高風(fēng)險融資工具C.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)D.有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制【答案】ACD【解析】認股權(quán)證籌資的特點：（1）認股權(quán)證是一種融資促進工具；（2）有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；（3）有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制。所以，選項A、C、D正確。某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，20×7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補國內(nèi)空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元，公司制定了發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計劃。經(jīng)有關(guān)部門批準，公司于20×7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面利率為1%（如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券，票面年利率需要設(shè)定為6%），按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15份認股權(quán)證，權(quán)證總量為30000萬份，該認股權(quán)證為歐式認股權(quán)證；行權(quán)比例為2:1（即2份認股權(quán)證可認購1股A股股票），行權(quán)價格為12元/股。認股權(quán)證存續(xù)期為24個月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日），行權(quán)期為認股權(quán)證存續(xù)期最后五個交易日（行權(quán)期間權(quán)證停止交易）。假定債券和認股權(quán)證發(fā)行當日即上市。公司20×7年年末A股總股數(shù)為20億股（當年未增資擴股），當年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20×8年上半年實現(xiàn)基本每股收益為0.3元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預(yù)計認股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認股權(quán)證價格將為1.5元（公司市盈率維持在20倍的水平）。（1）計算公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券相對于一般公司債券于20×7年節(jié)約的利息支出。（2）計算公司20×7年公司的基本每股收益。（3）計算公司為實現(xiàn)第二次融資，其股價至少應(yīng)當達到的水平;假定公司市盈率維持在20倍，計算其20×8年基本每股收益至少應(yīng)當達到的水平。（4）簡述公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標及其風(fēng)險。（5）簡述公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應(yīng)當采取何種財務(wù)策略。1）可節(jié)約的利息支出=20×（6%－1%）×11/12＝0.92（億元）（2）20×7年公司基本每股收益=9/20＝0.45（元/股）（3）為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價應(yīng)當達到的水平為：12＋1.5×2＝15（元）20×8年基本每股收益應(yīng)達到的水平＝15/20＝0.75（元）（4）目標：公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權(quán)證持有人行權(quán)，以實現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資。主要風(fēng)險是第二次融資時，股價低于行權(quán)價格，投資者放棄行權(quán)，導(dǎo)致第二次融資失敗。（5）公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應(yīng)當采取的具體財務(wù)策略主要有：①最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績。②改善與投資者的關(guān)系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)?！纠}4·單選題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,每張面值100元,轉(zhuǎn)換價格為20元,若希望債券持有人將債券轉(zhuǎn)換成股票,股票的市價應(yīng)高于（）元。A.5B.10C.20D.25【答案】C【例題5·單選題】某公司發(fā)行債券加認股權(quán)證,每張債券面值1000元,附帶認股權(quán)證份數(shù)為10張，行權(quán)比例為4:1（即4份認股權(quán)證可認購1股A股股票），行權(quán)價格為20元/股。預(yù)計認股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認股權(quán)證價格將為0.25元,若希望權(quán)證持有人行使認股權(quán),股票的市價應(yīng)高于（）元。A.10B.20C.21D.25【答案】C【解析】20+4×0.25=21元第二節(jié)資金需要量預(yù)測一、因素分析法【提示】因素分析法是假設(shè)銷售增長與資金需用量同向變動；資金周轉(zhuǎn)速度與資金需用量反向變動?！纠?-2】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元，預(yù)計本年度銷售增長5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。則：【解析】預(yù)測年度資金需要量=（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（萬元）【2013年考題·單選題】甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬元。預(yù)計下年度銷售增長5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%，則下年度資金需要量預(yù)計為（）萬元。A.3000B.3087C.3150D.3213【答案】B【例題6·單選題】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為5500萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分500萬元，預(yù)計本年度銷售下降5%，資金周轉(zhuǎn)速度會下降2%，則預(yù)測年度資金需要量為（）萬元。A.5145B.5355C.4655D.4845【答案】D二、銷售百分比法銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需要量的方法。（一）假設(shè)前提某些資產(chǎn)、某些負債與銷售收入之間存在穩(wěn)定百分比關(guān)系?！咎崾尽拷?jīng)營性資產(chǎn)（亦稱為敏感資產(chǎn)）項目包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項目；而經(jīng)營性負債（亦稱為敏感負債）項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負債?！纠}7·單選題】下列各項中，屬于非經(jīng)營性負債的是（）。（2010年）A.應(yīng)付賬款B.應(yīng)付票據(jù)C.應(yīng)付債券D.應(yīng)付銷售人員薪酬【答案】C【解析】經(jīng)營性負債是指銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的負債。選項A、B、D都屬于經(jīng)營性負債。而選項C應(yīng)付債券并不是在經(jīng)營過程中自發(fā)形成的，而是企業(yè)根據(jù)投資需要籌集的，所以它屬于非經(jīng)營性負債。（二）外部融資需求量的計算公式外部融資需求量=2.記憶公式：外部融資需求量=增加的資產(chǎn)-增加的經(jīng)營負債-增加的留存收益增加的資產(chǎn)=增量收入×基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比＋非敏感資產(chǎn)的調(diào)整數(shù)或=基期敏感資產(chǎn)×預(yù)計銷售收入增長率＋非敏感資產(chǎn)的調(diào)整數(shù)增加的經(jīng)營負債=增量收入×基期敏感負債占基期銷售額的百分比或=基期敏感負債×預(yù)計銷售收入增長率增加的留存收益=預(yù)計銷售收入×銷售凈利率×利潤留存率【例5-3】光華公司20×2年12月31日的簡要資產(chǎn)負債表如表5-1所示。假定光華公司20×2年銷售額10000萬元，銷售凈利率為10%，利潤留存率40%。20×3年銷售額預(yù)計增長20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無需追加固定資產(chǎn)投資。（1）確定企業(yè)增加的資金需要量（2）確定企業(yè)外部融資需求量?！纠}8·單選題】某公司2011年預(yù)計營業(yè)收入為50000萬元，預(yù)計銷售凈利率為10%，股利支付率為60%。據(jù)此可以測算出該公司2011年內(nèi)部資金來源的金額為（）。（2011年）A.2000萬元B.3000萬元C.5000萬元D.8000萬元【答案】A【例題9·計算題】已知：某公司2013年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為12%，凈利潤的60%分配給投資者。2013年12月31日的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：該公司2014年計劃銷售收入比上年增長30%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設(shè)備一臺，價值148萬元。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負債隨銷售額同比率增減。假定該公司2014年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致。要求：(1)計算2014年公司需增加的營運資金。(2)預(yù)測2014年需要對外籌集資金量。三、資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法，是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的一種方法。（一）按資金習(xí)性對資金的分類1.資金習(xí)性資金總額

業(yè)務(wù)量(1)不變資金的特點舉例：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險儲備，必要的成品儲備，廠房、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金。（2）變動資金的特點舉例：直接構(gòu)成產(chǎn)品實體的原材料、外購件占用的資金；在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。（3）半變動資金需要采用一定的方法將其分解。舉例：輔助材料上占用的資金（二）總資金直線方程Y=a+bX（三）估計參數(shù)a和b的方法1.回歸直線分析法

【例5-4】某企業(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表5-2所示，根據(jù)表5-2整理出表5-3。20×7年預(yù)計銷售量為1500萬件，需要預(yù)計20×7年的資金需要量。2.高低點法選擇業(yè)務(wù)量最高最低的兩點資料：b=a=最高業(yè)務(wù)量期的占用資金-b×最高業(yè)務(wù)量或=最低業(yè)務(wù)量期的占用資金-b×最低業(yè)務(wù)量【例5-5】某企業(yè)歷年現(xiàn)金占用與銷售額之間的關(guān)系如表5-4所示，需要根據(jù)兩者的關(guān)系，來計算現(xiàn)金占用項目中不變資金和變動資金的數(shù)額。根據(jù)5-4資料，采用高低點法來計算現(xiàn)金占用項目中不變資金和變動資金的數(shù)額?！究偨Y(jié)】（1）業(yè)務(wù)量是廣義的，可以是產(chǎn)量、銷量等，考試時多用銷售收入作為業(yè)務(wù)量。（2）我們選擇高點和低點的依據(jù)是業(yè)務(wù)量，而非資金占用量。（3）采用先分項后匯總的方法預(yù)測時，a=（a資1+a資2+…+a資m）－（a債m+1+…+a債n）b=（b資1+b資2+…+b資m）－（b債m+1+…+b債n）（4）資金習(xí)性預(yù)測法與銷售百分比法的比較：銷售百分比法的預(yù)測結(jié)果是資金增量的概念，而資金習(xí)性預(yù)測法的預(yù)測結(jié)果是資金總額的概念。銷售百分比法的預(yù)測結(jié)果是外部融資需要量，而資金習(xí)性預(yù)測法的預(yù)測結(jié)果是總資金需要量?！纠?0·計算分析題】某企業(yè)2010~2013年銷售收入與資產(chǎn)情況如下：要求：(1)要求采用高低點法分項建立資金預(yù)測模型；(2)預(yù)測當2014年銷售收入為1000萬元時①企業(yè)的資金需要總量；②2014年需要增加的資金；③預(yù)測若2014年銷售凈利率為10%,股利支付率為40%,2014年對外籌資數(shù)額。總結(jié)第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本（一）資本成本的含義、內(nèi)容資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。（二）資本成本的作用1．資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；2．平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)；3．資本成本是評價投資項目可行性的主要標準；4．資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。（三）影響資本成本的因素1、資本成本的體現(xiàn)對于籌資者：表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價。對于出資者：表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來的投資報酬?！纠}9·多選題】下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（）。（2012年）A.通貨膨脹B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營風(fēng)險D.資本市場效率【答案】ABCD【解析】影響資本成本的因素有：（1）總體經(jīng)濟環(huán)境，總體經(jīng)濟環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經(jīng)濟發(fā)展狀況和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹；（2）資本市場條件，即資本市場效率，資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動性；（3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況，經(jīng)營風(fēng)險的大小與企業(yè)經(jīng)營狀況相關(guān)；（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。（四）個別資本成本計算1.資本成本計算的通用公式2.債券及借款的個別成本計算真正由企業(yè)自己負擔(dān)的利息=利息-利息×T=利息×（1-T)（1）一般模式【例5-6】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅率20%。補充要求：利用一般模式，計算借款的資本成本率?！纠?-7】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅率20%。補充要求：要求利用一般模式，計算改債券的資本成本率?！纠}11·多選題】在計算個別資本成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。（2003年）A.銀行借款B.長期債券C.優(yōu)先股D.普通股【答案】AB【解析】由于債務(wù)籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而股權(quán)資本的股利分配是從稅后利潤分配的，不能抵稅。（2）貼現(xiàn)模式逐步測試結(jié)合插值法求貼現(xiàn)率,即找到使得未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的那一個貼現(xiàn)率【例5-6】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅率20%。補充要求：要求采用貼現(xiàn)模式，計算借款的資本成本率。即：200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）用8%進行第一次測試：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%進行第二次測試：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6按插值法計算，得：=Kb=8.05%【例5-7】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。補充要求：要求采用貼現(xiàn)模式，計算該債券的資本成本率。考慮時間價值，該項公司債券的資本成本計算如下：1100×（1-3%）=1000×7%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）1067=56×（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）設(shè)：K=5%，56×（P/A，5%，5）+1000×（P/F，5%，5）=1025.95K=4%，56×（P/A，4%，5）+1000×（P/F，4%，5）=1071.20按照插值法計算，=得：Kb=4.09%3.融資租賃資本成本的計算融資租賃資本成本計算只能采用貼現(xiàn)模式?！纠斫狻空驹诔鲎馊私嵌扔嬎悖骸纠?-8】續(xù)例4－1基本資料，該設(shè)備價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預(yù)計殘值5萬元，歸租賃公司，每年租金131283元。則：600000-50000×（P/F，Kb，6）=131283×（P/A，Kb，6）得：Kb=10%3.股權(quán)資本成本的計算（1）普通股資本成本①股利增長模型例5-9】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期鼓勵年增長率為10%則：②資本資產(chǎn)定價模型法KS=RS=Rf+β（Rm-Rf）【例5-10】某公司普通股β系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，則該普通股資本成本率為：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20%（2）留存收益資本成本計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。例題12·單選題】某公司普通股目前的股價為25元/股，籌資費率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（）。A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%【答案】A【解析】留存收益資本成本＝[2×（1＋2%）/25]×100%＋2%＝10.16%?！究偨Y(jié)】對于個別資本成本，是用來比較個別籌資方式的資本成本的。個別資本成本從低到高的排序：長期借款＜債券＜融資租賃＜留存收益＜普通股【例題13·單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個別資本成本最高的通常是（）。A.發(fā)行普通股B.留存收益籌資C.長期借款籌資D.發(fā)行公司債券【答案】A【解析】股權(quán)的籌資成本大于債務(wù)的籌資成本，主要是由于股利從稅后凈利潤中支付，不能抵稅，而債務(wù)資本的利息可在稅前扣除，可以抵稅；留存收益的資本成本與普通股類似，只不過沒有籌資費，由于普通股的發(fā)行費用較高，所以其資本成本高于留存收益的資本成本。因此發(fā)行普通股的資本成本通常是最高的。【例題14·計算題】A公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）；（1）發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。（3）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。附：時間價值系數(shù)表要求：（1）利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計算債券資本成本。（3）利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。（4）根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。（1）普通股資本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）債券資本成本=8%×（1-25%）=6%（3）6000=1400×（P/A，K，6）（P/A，K，6）=6000/1400=4.2857因為，（P/A，10%，6）=4.3553，（P/A，12%，6）=4.1114K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）=10.57%（4）結(jié)論：應(yīng)當發(fā)行債券（或：應(yīng)選擇第二方案）。（四）平均資本成本【例5-11】萬達公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期借款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價8元），占45%。個別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為：【2013年考題·單選題】為反映現(xiàn)時資本成本水平，計算平均資本成本最適宜采用的價值權(quán)數(shù)是（）。A.賬面價值權(quán)數(shù)B.目標價值權(quán)數(shù)C.市場價值權(quán)數(shù)D.歷史價值權(quán)數(shù)【答案】C【解析】市場價值權(quán)數(shù)以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進行資本結(jié)構(gòu)決策。本題考核平均資本成本的計算。（五）邊際資本成本【例5-12】某公司設(shè)定的目標資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預(yù)計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權(quán)益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本如表5-6所示。二、杠桿效應(yīng)（一）杠桿效應(yīng)與風(fēng)險（二）在財務(wù)管理中杠桿的含義：【提示】利潤的多種形式及相互關(guān)系（1）邊際貢獻M（ContributionMargin）=銷售收入-變動成本（2）息稅前利潤EBIT（Earningsbeforeinterestandtaxes）=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本（EBIT=M-F）（3）稅前利潤EBT（Earningsbeforetaxes）=EBIT-I（4）凈利潤（NetIncome）=（EBIT-I）×（1-T）（5）每股收益（EarningsPershare）EPS=（凈利潤-優(yōu)先股利）/普通股股數(shù)1.經(jīng)營杠桿效應(yīng)（1）含義：是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。EBIT=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)【例5-13】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬元時，變動成本3500萬元，固定成本500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時，變動成本為4900萬元，固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元。補充要求:計算公司的經(jīng)營杠桿系DOL=EBIT變動率/Q變動率=60%/40%=1.5DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5（3）結(jié)論【例題15·多選題】下列各項中，將會導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)提高的情況是（）。A.提高銷售額B.增加固定成本比重C.降低單位變動成本D.降低產(chǎn)品銷量【答案】BD【解析】提高銷售額、降低單位變動成本會導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低。2.財務(wù)杠桿效應(yīng)（1）含義財務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。每股收益(Earningspershare)=(凈利潤-優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)EPS=（2）財務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標定義公式：DFL===【例5-15】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元（利率10%），普通股700萬元；C公司債務(wù)資本500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個公司20×1年EBIT均為200萬元，20×2年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。有關(guān)財務(wù)指標如表5-7所示：表5-7普通股盈余及財務(wù)杠桿的計算單位：萬元（3）結(jié)論【例題16·多選題】下列各項中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（）。A.產(chǎn)品邊際貢獻總額B.變動成本C.固定成本D.財務(wù)費用【答案】ABCD【解析】根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=銷售收入-變動成本-固定成本,由公式可以看出影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素。3.總杠桿效應(yīng)（1）含義總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。（2）總杠桿系數(shù)（DegreeOfTotalLeverage）DTL=DOL×DFL=

=（3）結(jié)論【例5-17】某企業(yè)有關(guān)資料如表5-8所示，可以分別計算其20×2年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。表5-8杠桿效應(yīng)計算表單位：萬元【例題17·多選題】在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險的有（）。A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價C.提高資產(chǎn)負債率D.節(jié)約固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)整體風(fēng)險的指標是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，選項A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風(fēng)險；選項C會導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風(fēng)險。總結(jié)【例題18·單選題】某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤（EBIT）的計劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（）。（2007年）A.4%B.5%C.20%D.25%【答案】D【解析】財務(wù)杠桿系數(shù)＝每股收益變動率/息稅前利潤變動率，即2.5＝每股收益增長率/10%，所以每股收益增長率=25%。計算公式：用于計算【例題19?單選題】下列各項中，將會導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大的情況是（）。（2012年）A.實際銷售額等于目標銷售額B.實際銷售額大于目標銷售額C.實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額D.實際銷售額大于盈虧臨界點銷售額【答案】C【解析】由于DOL=M/EBIT，所以當實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額時，企業(yè)的息稅前利潤為0，則可使公式趨近于無窮大，這種情況下經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大。所以選項C正確。【例題20?計算題】某企業(yè)目前的資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負債率為50%，負債的利息率為10%，全年固定成本和費用總額（含利息）為550萬元，凈利潤為750萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計算三個杠桿系數(shù)。（2）預(yù)計明年銷量增加10%，息稅前利潤增長率為多少？4、財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合?！纠}21·單選題】在通常情況下，適宜采用較高負債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（）。（2011年）A.初創(chuàng)階段B.破產(chǎn)清算階段C.收縮階段D.發(fā)展成熟階段【答案】D【解析】一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿，在企業(yè)擴張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負債比例。所以只有選項D正確。三、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。提示:狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運資金來管理（二）最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。【例題22·判斷題】最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強、財務(wù)風(fēng)險最小的資本結(jié)構(gòu)。（）（2004年）【答案】×【解析】最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。（三）影響資本結(jié)構(gòu)的因素【例題23·單選題】處于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風(fēng)險的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負債資本結(jié)構(gòu)的是（）。（2012年）A.電力企業(yè)B.高新技術(shù)企業(yè)C.汽車制造企業(yè)D.餐飲服務(wù)企業(yè)【答案】B【解析】不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財務(wù)杠桿風(fēng)險。因此高新技術(shù)企業(yè)不適宜采用高負債資本結(jié)構(gòu)。（四）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法1.每股收益分析法（1）基本觀點該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。（2）關(guān)鍵指標--每股收益的無差別點每股收益的無差別點的含義:每股收益的無差別點是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。（3）決策原則【例5-18】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。（1）計算每股收益無差別點；（2）計算分析兩個方案處于每股收益無差別點時的每股收益，并指出其的特點；（3）根據(jù)財務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進行決策。（4）根據(jù)財務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，分別計算利用兩種籌資方式的每股收益為多少。（2）EPS股=（376-40）×（1-20%）/(600+100)=0.384EPS債=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384在每股收益無差別點上，兩個方案的每股收益相等，均為0.384元。（3）決策：預(yù)計的息稅前利潤=1200-1200×60%-200=280萬元由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點，因此應(yīng)該選擇財務(wù)風(fēng)險較小的乙方案。（4）EPS股=（280-40）×（1-20%）/(600+100)=0.274元/股EPS債=（280-40-48）×（1-20%）/600=0.256元/股【例5-19】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元；同時溢價發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率10%。（1）計算甲、乙方案的每股收益無差別點；（2）計算乙、丙方案的每股收益無差別點；（3）計算甲、丙方案的每股收益無差別點；（4）根據(jù)以上資料，對三個籌資方案進行選擇。（4）決策籌資方案兩兩比較時，產(chǎn)生了三個籌資分界點，上述分析結(jié)果可用圖5-1表示，從圖5-1中可以看出：企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬元以下時，應(yīng)當采用甲籌資方案；EBIT預(yù)期為260-330萬元之間時，應(yīng)當采用乙籌資方案；EBIT預(yù)期為330萬元以上時，應(yīng)當采用丙籌資方案?！纠}24·計算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1500萬元，其中債務(wù)資本500萬元（年利息50萬元）；權(quán)益資本1000萬元（600萬股）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資500萬元，有三種籌資方案：甲方案：按面值發(fā)行債券500萬元，利息率12%。乙方案：增發(fā)普通股50萬股，每股發(fā)行價5元，向銀行借款250萬元，利息率10%。丙方案:按面值增發(fā)優(yōu)先股500萬元，股利率15%根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到4000萬元，變動成本率70%，固定成本為300萬元，所得稅稅率為25%，不考慮籌資費用因素。（1）計算甲方案與乙方案每股收益無差別點；（2）計算乙方案與丙方案每股收益無差別點（3）根據(jù)財務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進行決策；（1）計算甲乙每股收益無差別點（EBIT-50-500×12%）×（1-25%）/600=（EBIT-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）或：（650×110-600×75）/（650-600）EBIT=530（萬元）EBIT為530萬元是兩個籌資之案的每股收益無差別點。（2）計算乙丙每股收益無差別點（EBIT-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）=[（EBIT-50）×（1-25%）-500×15%]/600EBIT=1050（萬元）EBIT為1050萬元是兩個籌資之案的每股收益無差別點。（3）決策：預(yù)計的息稅前利潤=4000-4000×70%-300=900（萬元）甲的每股收益=（900-50-500×12%）×（1-25%）/600=0.99乙的每股收益=（900-50-250×10%）