聚焦中國(guó)特色估值體系國(guó)企ETF投資價(jià)值分析

國(guó)企價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)政策層面暖風(fēng)頻吹易會(huì)滿主席金融街論壇講話彰顯監(jiān)管層對(duì)國(guó)有上市公司估值重視，國(guó)企估值修復(fù)或提速1月21日證監(jiān)主易滿席2金街壇確探索建立有國(guó)色估體市司其國(guó)上市方練內(nèi)功，加強(qiáng)專業(yè)戰(zhàn)略性合提升核心爭(zhēng)力；一面，要進(jìn)步強(qiáng)化眾司意識(shí)，主動(dòng)強(qiáng)資關(guān)管市更地識(shí)企內(nèi)在現(xiàn)階段無是中央國(guó)有企業(yè)還是地方國(guó)企業(yè)估值水平偏盈率企盈中數(shù)為43，低于資業(yè)民企和其企方有業(yè)市位為位七大企類的位市率方，企地國(guó)市凈中數(shù)為21和19，顯著低其類企建立中國(guó)特色的估值系望提升國(guó)有上市公估水平。圖表1不同類型企市率P（TTM中位（倍） 圖表2：不同類型企凈率PB（LF）中位數(shù)（）28.8 28.828.8 28.826.524.322.820.417.30050005000.0.0

.53.0 3.0 3.02.72.52.22.11.9.5.0.5.0.5.0 ，截止為2年2月9日 ，截止為2年2月9日上交所制定新一輪央企綜合服務(wù)相關(guān)安排，旨在提高央企控股上市質(zhì)量。年12月2交制了新輪企合務(wù)關(guān)安從企值業(yè)化整合和權(quán)勵(lì)角，高央控上質(zhì)。體包三面）服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平央企市司動(dòng)投者溝交升明組引導(dǎo)各類投資者走進(jìn)央企、了解央企、認(rèn)同央企；2）服務(wù)助推央企進(jìn)行專業(yè)化整合。配合務(wù)國(guó)委展企?；蠟槠蠛咸岣ず偷劳苿?dòng)造一批艦央上公服務(wù)完善中國(guó)特色代企業(yè)制度續(xù)動(dòng)企上市公司完公治中強(qiáng)黨領(lǐng)極導(dǎo)企上公用股激員持股等類本完善現(xiàn)質(zhì)發(fā)的制機(jī)我們認(rèn)為上舉措或有利于更好地發(fā)揮市的值發(fā)現(xiàn)功能提央企心競(jìng)爭(zhēng)力員工定性工作積極性，有望提升央企資值。國(guó)企改革三年行動(dòng)效著，國(guó)企業(yè)績(jī)有望升020年9月27，國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議及全國(guó)國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)動(dòng)員部署電視電話會(huì)議在北召開，議調(diào)了國(guó)企革三年動(dòng)重要意義并提出揮濟(jì)功能、創(chuàng)新領(lǐng)提產(chǎn)鏈應(yīng)鏈平保社民和維國(guó)經(jīng)安五面的體要求21中業(yè)地資和方有企實(shí)三改務(wù)70的年度標(biāo)22是改革動(dòng)官年國(guó)院國(guó)委主翁明示，截止22年9月中企業(yè)各改工臺(tái)完成均過行動(dòng)取得了顯著績(jī)。具來，央企通全面推用市場(chǎng)化、展中長(zhǎng)激等措施，廣干職的生動(dòng)業(yè)出率顯提資數(shù)顯示2022年以來中企集公及各子業(yè)開聘員占進(jìn)工的地方一級(jí)企業(yè)及各級(jí)子企業(yè)公開招聘人員占新進(jìn)員工總數(shù)的%。實(shí)行全員績(jī)效考核的中企和方有業(yè)占分為中企和方展中長(zhǎng)期激的企分為7和9家占開展長(zhǎng)激條的級(jí)子企業(yè)的例為和%激人分為1萬和7萬2021年中央企業(yè)年化全勞生產(chǎn)率達(dá)9萬元／人同比增長(zhǎng)提質(zhì)增明顯，企業(yè)業(yè)績(jī)有望抬升。圖表3：國(guó)企改革三年動(dòng)員部署電視電會(huì)議國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)是未來三年落實(shí)國(guó)有企業(yè)改革國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)是未來三年落實(shí)國(guó)有企業(yè)改革“1+N政策體系和頂層設(shè)計(jì)的具體施工圖，是可衡量、可重要意義 考核可檢驗(yàn)、要辦事的。做好這項(xiàng)工作，對(duì)做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)活力、提高效率，加快構(gòu)建發(fā)展格局，都具有重要意義。全國(guó)國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)動(dòng)員部署電視電話會(huì)議目標(biāo)要

國(guó)有企業(yè)要成為有核心競(jìng)力的市場(chǎng)主體國(guó)有企業(yè)要在創(chuàng)新引領(lǐng)方發(fā)揮更大作用國(guó)有企業(yè)要在提升產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)鏈水平上發(fā)揮引領(lǐng)作用國(guó)有企業(yè)要在保障社會(huì)民和應(yīng)對(duì)重大挑戰(zhàn)等方面發(fā)特殊保障作用

國(guó)有企業(yè)首先必須發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能，創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值，更好為黨和人民服務(wù)。要加黨的領(lǐng)導(dǎo)，落實(shí)董事會(huì)職權(quán)，健全市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，積極穩(wěn)妥深化混合所有制革。創(chuàng)新決定命運(yùn)，硬實(shí)力暢通大循環(huán)。要以創(chuàng)新為突破口，進(jìn)行大膽充分的激勵(lì)在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、高端人才引進(jìn)、科研成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用等方面有重大作為。國(guó)有企業(yè)要對(duì)民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展發(fā)揮帶動(dòng)作用和重要影響力。根據(jù)不同行業(yè)集度要求，推動(dòng)形成比較好的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。國(guó)企民企要相互配合，推進(jìn)兼并重組和略性組合。中央企業(yè)要堅(jiān)決壓縮管理層級(jí)，防控好各類風(fēng)險(xiǎn)。要推動(dòng)國(guó)有資本在提供公共服務(wù)、應(yīng)急能力建設(shè)和公益性等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的關(guān)領(lǐng)域發(fā)揮更大作用，作好制度安排。對(duì)國(guó)有企業(yè)承擔(dān)公益類業(yè)務(wù)要進(jìn)行分類核和分類考核。建立健全符合國(guó)際慣例的補(bǔ)貼體系。國(guó)有企業(yè)要在維護(hù)國(guó)家經(jīng)安全方面發(fā)揮基礎(chǔ)性作用

要堅(jiān)持有進(jìn)有退、有所為有所不為，推動(dòng)國(guó)有資本向關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，讓國(guó)有企業(yè)真正起到抵御宏觀風(fēng)險(xiǎn)的托底作用國(guó)委方站，估值：低估值疊加高股息，國(guó)企具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值國(guó)企估值位于歷史位間且低于A股要指截止2年1月8央企盤數(shù)盈分?jǐn)?shù)于0年來的水，方企數(shù)盈率分位數(shù)于7以來水于史區(qū)過比要企大盤數(shù)地國(guó)指市盈近年位僅為7和4，著于深證成指上指數(shù)滬深0和業(yè)指市方面國(guó)和企盤數(shù)同樣低于業(yè)指和證指尤是企盤數(shù)近十市率位為。圖表4：央企大盤指數(shù)盈率位于低位區(qū)間倍） 圖表5：地方國(guó)企指數(shù)盈率位于低位區(qū)間倍）央企指數(shù)PE-TTM 均值

地方國(guó)企指數(shù)PE-TTM 均值35302520151050 均值標(biāo)準(zhǔn)差 均值-標(biāo)準(zhǔn)差 均值標(biāo)準(zhǔn)差353025201510504035302520151052017-032017-03242017-06022017-08112017-10272018-01052018-03162018-05252018-08032018-10192018-12282019-03152019-05242019-08022019-10112019-12202020-03062020-05152020-07242020-09302020-12112021-02192021-04302021-07092021-09172021-11262022-02112022-04222022-07012022-09092022-1125， ，圖表6：主要指數(shù)近十市盈率分位數(shù)對(duì)比（） 圖表7：主要指數(shù)近十市凈率分位數(shù)對(duì)比（）51.934.251.934.231.614.711.4 10.76.350.040.030.020.010.00.0

35.032.22732.227.710.66.43.91.41.325.020.015.010.05.00.0 ， ，年初以來長(zhǎng)江紅利數(shù)著跑贏大盤指不確市場(chǎng)環(huán)境下股息標(biāo)受投資者青睞。江利選取本間現(xiàn)股率和紅例較高的0只股票作成股22年1月1至22年12月9日，江利數(shù)跌15，同期證數(shù)跌過1深成業(yè)指和科創(chuàng)50下幅均過20。表明確市環(huán)下具有分屬的票取得額益止2年12月9企盤數(shù)率為3過年債收率地企22%的股率處較水，約創(chuàng)50的5倍。圖表8紅利指長(zhǎng)江收益率顯著跑贏大指數(shù)（）

圖表9央企大指數(shù)股率高于十年期國(guó)債益率（）紅利指數(shù)(長(zhǎng)江) 深證成指 上證指數(shù)滬深300 創(chuàng)業(yè)板指 科創(chuàng)50550(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)，

4.03.7十3.7十年期國(guó)債益率.%2.62.52.21.40.50.53.02.52.01.51.00.50.0 基本面：國(guó)企具有穩(wěn)定的盈利能力中期視角下大盤央企盈利能力優(yōu)于市場(chǎng)平均，疫情期間大盤央企和地方國(guó)企盈利能力表現(xiàn)更加突出過考央大指和市場(chǎng)數(shù)發(fā)央在期的績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)于場(chǎng)均代大市的深300指1721大央凈潤(rùn)C(jī)AR為2于場(chǎng)和深30的9情期企地國(guó)的盈利能力著高201凈潤(rùn)C(jī)AR分為3和3，分現(xiàn)央企和地方企濟(jì)壓石的作。圖表10：中期視角下，企盈利能力更優(yōu)（） 圖表11疫情期間央企地方國(guó)企盈利能力（）21.7%21.7%9.9%9.9%5.5%050地方國(guó)指數(shù) 滬深0 萬得全A 央企大指數(shù)

538.9%38.9%31.7%14.1%8.9%505050滬深0 萬得全A 地方國(guó)指數(shù)央企大指數(shù)， ，疫后復(fù)蘇，食品飲料和銀行或?qū)⑹芤嫘鹿诜窝状_診病例無狀感染者數(shù)量邊際落著。22年0月以，新冠炎情現(xiàn)點(diǎn)發(fā)的點(diǎn)本確病無癥感者日增例數(shù)增速較無狀染日新數(shù)更超年4月隨著科學(xué)防控策的有序推進(jìn)，確診病例無狀感染者數(shù)量邊際落表明防疫政策取得段進(jìn)展。圖表12新冠肺炎當(dāng)日增確診病例高位回（） 圖表13：新冠肺炎當(dāng)日增無癥狀感染者高位落 （例） ,0,0,0

全國(guó)本土診病例冠肺炎日新增 全國(guó)本土癥狀染者新肺當(dāng)日新增000000,0 000,0,000--4 0--4 0--4

00000--4 0--4 0--4， ，“新十條臺(tái)食品飲銀行等行業(yè)有望迎來后復(fù)蘇國(guó)層022年12月7國(guó)防機(jī)制合發(fā)“十確除老利院、醫(yī)療構(gòu)托機(jī)小學(xué)特場(chǎng)外不求提核檢陰證不驗(yàn)健康碼，志著防政的進(jìn)一步化調(diào)整有于提升居出行和濟(jì)動(dòng)的便利經(jīng)復(fù)提境基或升資險(xiǎn)偏前期受疫情壓的行有望迎來疫后復(fù)蘇的彈情如通信銀行家用醫(yī)藥生物石油石化食飲料。新冠疫情爆發(fā)后市盈率位數(shù)平（）0.000新冠疫情爆發(fā)后市盈率位數(shù)平（）0.0000000000000000000.0.0家用電器電子通信農(nóng)林牧漁建筑材料環(huán)保00醫(yī)藥生物非銀金融傳媒計(jì)算機(jī)銀行00食品飲料機(jī)械設(shè)備石油石化00房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)綜合交通運(yùn)輸有色金屬00紡織服飾鋼鐵汽車國(guó)防軍工00輕工制造公用事業(yè)建筑裝飾美容護(hù)理煤炭00000000商貿(mào)零售0.0新冠疫情后市凈率分位水平%），上證國(guó)企指數(shù)投資價(jià)值分析上證國(guó)企指數(shù)概況上證企數(shù)00056.）發(fā)于200年1月4日，為209年6月日，點(diǎn)100。數(shù)要以證方有業(yè)50指數(shù)本上中企業(yè)50指數(shù)樣組而面畫了市型有業(yè)市公證的體現(xiàn)上證方國(guó)有業(yè)0數(shù)上證80數(shù)樣空，實(shí)際制為方資、地方人民府地國(guó)企的上公證對(duì)本空內(nèi)市司券去一日均成金和均市由高低名然將指標(biāo)排結(jié)相取排在前50證作指本證央業(yè)0選取證80數(shù)實(shí)控制人為國(guó)院資以財(cái)部的市司券并用和證方有業(yè)0指數(shù)相同的制式同選排名前0證作數(shù)樣。上上國(guó)指數(shù)合計(jì)有00具大值高流性征樣股目前數(shù)要用整值加的方法計(jì)，整率半年次。圖表15：上證國(guó)企指數(shù)本情況指數(shù)代碼5.SH指數(shù)名稱上證國(guó)企業(yè)0指數(shù)指數(shù)類型股票類成分股數(shù)量產(chǎn)品跟蹤量（ETF:）收益處理式價(jià)格指數(shù)指數(shù)編制式、指數(shù)樣由上地方有業(yè)0指數(shù)樣和上中央業(yè)0指樣本組而成。、上證地國(guó)有業(yè)0指樣本上證0指數(shù)樣本間中際制人為方國(guó)委、地方人民府、方國(guó)企業(yè)上公司證。再樣本間內(nèi)市司證券去一日均成交金和日總市由高低名，然將兩標(biāo)的名結(jié)相，所得的排作為上市公證券綜合名，則選取排在前0證券為指樣本。證中企業(yè)0指數(shù)選取證0指中實(shí)制人為務(wù)院資委及財(cái)部上市公證券采用和上證方國(guó)企業(yè)0數(shù)相的編制法可其樣。綜，證國(guó)企數(shù)計(jì)0只樣本股。、采用調(diào)市值權(quán)法且上地指數(shù)和證國(guó)指數(shù)單個(gè)本重分別超過和。d，上證國(guó)企指數(shù)具備大盤風(fēng)、行業(yè)集中的特點(diǎn)從指成股值布度看以于0億的股主截止2年12月9成份總大于0的有61總市在0億0之間的有22只總值在0億以的股量比計(jì)達(dá)3%。圖表16：上證國(guó)企指數(shù)大盤股為主（億元）706050403020100≥1000億 500-1000億 300-500億 100-300億，從指行權(quán)分來行分偏銀品飲和銀融集中度較數(shù)蓋了21申萬級(jí)業(yè)其銀食飲和銀融重占比相對(duì)高分為5、15、3，達(dá)518。圖表17：上證國(guó)企指數(shù)重倉銀行、食飲非板塊銀行 食品飲料 非銀金融 有色金屬 建筑裝公用事業(yè) 交通運(yùn)輸 基礎(chǔ)化工 煤炭 其他，個(gè)股面前大倉計(jì)占為3且均為2000市以的司。其中貴州臺(tái)與工銀更是市值萬億的大象。估值方，大消相的貴州茅臺(tái)中免E數(shù)處史位分為，余估值處中等偏的平。圖表18：前十大重倉股計(jì)占比為36.90代碼簡(jiǎn)稱權(quán)重總市值（元）所屬行業(yè)市盈率-市盈率分?jǐn)?shù)65.SH貴州茅臺(tái).%.2食品飲料.7.%60.SH.%.9銀行.6.%61.SH興業(yè)銀行.%.6銀行.3.%69.SH長(zhǎng)江電力.%.6公用事業(yè).5.%60.SH中信證券.%.6非銀金融.9.%68.SH中國(guó)中免.%.3商貿(mào)零售.8.%63.SH工商銀行.%.7銀行.3.%68.SH伊利股份.%.5食品飲料.1.%68.SH紫金礦業(yè).%.4有色金屬.8.%63.SH萬華化學(xué).%.2基礎(chǔ)化工.7.%d，上證國(guó)企指數(shù)較同類指數(shù)估值低，股息率高上證國(guó)企指數(shù)較可指估值低股息率國(guó)企數(shù)E為8.2年分位平為.49PB為0.7近年位水僅為.60所國(guó)企類比指估水低除之外指近年持定的息近12個(gè)股息率為3.3可指中名前分?jǐn)?shù)平達(dá)944于史高基其估值高股息率性我認(rèn)為上證國(guó)企指數(shù)望獲得穩(wěn)定分紅之余時(shí)受到值的重估。圖表19：上證國(guó)企指數(shù)值較可比指數(shù)與寬指低代碼指數(shù)名稱PE（M）PE近年分位數(shù)PBPB近五分位數(shù)股息率股息率近年分位數(shù)00.SH上證國(guó)企.4.%.7.%.%.%09.CSI中證國(guó)企.4.%.5.%.%.%90.CSI上海國(guó)企.3.%.7.%.%.%00.SH上證央企.9.%.1.%.%.%08.CSI結(jié)構(gòu)調(diào)整.7.%.4.%.%.%08.CSI央企創(chuàng)新.9.%.5.%.%.%03.SH滬深.3.%.6.%.%.%00.SH上證指數(shù).6.%.1.%.%.%d，圖表20：上證國(guó)企指數(shù)持高股息率5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

217 218 219 220 221 222上證國(guó)企 中證國(guó)企 上海國(guó)企 上證央結(jié)構(gòu)調(diào)整 央企創(chuàng)新 滬深0 上證指，上證國(guó)企指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，具有較強(qiáng)韌性業(yè)績(jī)方面上國(guó)企指在可比指數(shù)中近七年收益率最高在下跌場(chǎng)業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)證企數(shù)近7年收率為2在比數(shù)排第一較上證數(shù)為2其近年近年年收益也跑深績(jī)表現(xiàn)十分優(yōu)。根據(jù)場(chǎng)跌表現(xiàn)，們將為漲市、下市及震市個(gè)區(qū)間。上證企數(shù)兩下市中績(jī)現(xiàn)異均贏深30上指數(shù)5個(gè)百分點(diǎn)以數(shù)波率最大撤于深0上證數(shù)間總來上證國(guó)企指有定高紅征，御力強(qiáng)在場(chǎng)表不時(shí)抵下風(fēng)險(xiǎn)。圖表21：上證國(guó)企指七年平均收益率在類數(shù)中排名第一代碼指數(shù)名稱26年收益%27年收益%28年收益%29年收益%20年收益%21年收益%今年以來年化收益%平均收益率%00.SH上證國(guó)企-.3.5-.0.8.2-.4-.8.409.CSI中證國(guó)企-.8.4-.2.0.0.0-.5.790.CSI上海國(guó)企-.0.0-.0.0-.7-.6-.0-.600.SH上證央企-.6.7-.5.5.4-.7-.4-.608.CSI結(jié)構(gòu)調(diào)整-.4.0-.4.4.4.6-.7.108.CSI央企創(chuàng)新-.9.7-.8.2.0.7-.9.300.SH上證-.3.3-.2.9.1-.2-.6.403.SH滬深-.0.7-.4.3.7-.2-.1.000.SH上證指數(shù)-.4.0-.1.1.3.2-.6-.8上證國(guó)較上證數(shù)超額益.1.6.2.7-.1-.6.8.2d，圖表22：2016年以來上國(guó)企指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)環(huán)境時(shí)間上證國(guó)企益率%滬深0收益率%上證指數(shù)益率%較滬深0超額%較上證指超額%下跌/-1/2-.7-.1-.9.4.3下跌/-0/4-.1-.7-.9.5.8震蕩/-2/2.3.6.1.7-.7上漲/-1/1.6.1.7-.6.9d，圖表23：上證國(guó)企指數(shù)動(dòng)率及回撤介于上指與滬深300之間代碼指數(shù)名稱近三年年收益率%近五年年收益率%近三年年波動(dòng)率%近五年年波動(dòng)率%近三年最回撤%00.SH上證國(guó)企.1.6.0.5-.700.SH上證.3-.7.0.4-.203.SH滬深.3.4.9.2-.900.SH上證指數(shù).5-.1.9.5-.1d，圖表24：上證國(guó)指數(shù)交情況 圖表25：上證國(guó)企指數(shù)手率（）3,002,502,001,501,000

上證國(guó)企日均成交量（億股上證國(guó)企日均成交額（億元

4,003,003,002,002,001,001,005,000

1.201.000.800.600.400.200.002200102220092822106302220328d， ，國(guó)企EF投資價(jià)值分析中銀基金指數(shù)產(chǎn)品概覽中銀基金管理有限公司是由中國(guó)銀行和貝萊德聯(lián)合組建的中