基金抱團(tuán)再現(xiàn)擇時(shí)模型均發(fā)出看多信號(hào)

1、北向資金追蹤隨著境內(nèi)市場對外開放的不斷深入，外資在A股市場中占比穩(wěn)步提升，陸股通逐漸成為外資進(jìn)入A股主要渠道。北向資金已經(jīng)成為A股市場不可忽視的一分，我們應(yīng)重視對北向資金交易行為的追蹤。北向資金的構(gòu)成比較復(fù)雜簡單粗暴的將其歸類“外資并不利于我們做更深入的研究長線配置型資金才是市場關(guān)注的焦點(diǎn)因此我們《逐層畫像多維度拆解北向資金—量化策略研究系列報(bào)告之一中對北向資金做了進(jìn)一步拆解。按照收益來源將其劃分為兩種類型：傾向于長期持有和價(jià)值投資的配置型傾向于高頻交易賺取市場定價(jià)誤差的交易型。、總量維度從總量上看北向資金變動(dòng)與市場行情變化較為一致市場行情上漲時(shí)北向資金流入規(guī)模較大；行情不振時(shí)，凈流入頭寸明顯減少。2年2月市場回調(diào)，萬得全A指數(shù)下跌2%北向資金凈流入32億元延續(xù)流入但增速放緩，其中滬股通凈買入96.11億元，深股通凈買入254.02億元。圖1：北向資金凈流入走勢，；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022.05.3-2022.12.30、配置盤與交易流入放緩按照機(jī)構(gòu)類型看配置盤與交易盤資金均延續(xù)凈流入資金凈買入較上月環(huán)比降。過去4個(gè)月中（2022年9月-2年2月），配置盤平均每月保持-1億元規(guī)模左右的凈買入量2022年2月凈流入規(guī)模為169.44億元處于歷史均值以上水平。交易盤平均每月凈流入66億元，2月資金凈流入194.86億元，處于歷史均值以上水平。圖2：交易盤與配置盤月度凈流入與過去4月移動(dòng)平均，；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022.05.3-2022.12.30、食品飲料獲北金最大規(guī)模加倉從行業(yè)變動(dòng)看，上月（2年2月1日-2022年2月30日，下同）食品飲料行業(yè)股價(jià)漲幅最高，獲北向資金最大規(guī)模加倉，加倉金額近20億；醫(yī)藥家電等消費(fèi)板塊同為北向配置重點(diǎn)對象。食品飲料行業(yè)上月股價(jià)上漲7，獲得北向資金181.73億元凈買入，其中配置盤凈買入92.68億元交易盤凈買入86.60億元煤炭行業(yè)上月股價(jià)跌幅甚遭受北向資金減倉17.83億元其中交易盤凈流出8億元配置盤凈流入1億元。3圖3：交易盤與配置盤行業(yè)凈流入明細(xì)3交易盤流入（億元）配置盤凈流入（億元）北向流入（億元）行業(yè)漲跌（）食品飲料0877醫(yī)藥776-6家電7093銀行0769029-5消費(fèi)者服務(wù)300.1計(jì)算機(jī)419-9非銀行金融852-6傳媒5817建材129-6有色金屬-005-1通信9-83-2輕工制造3275農(nóng)林牧漁3-878國防和軍工043-4綜合452-7商貿(mào)零售-1570綜合金融-16-5-6汽車-4-0-0-1鋼鐵-90-2-3紡織服裝-13-06建筑-98-9-1交通運(yùn)輸8-7-75電力設(shè)備及新能源6-5-9-5石油石化-9-3-6-6機(jī)械1-2-1-2煤炭-81-3-4電力及公用事業(yè)-7-6-0-2基礎(chǔ)化工-1-9-6-5電子-2-2-9-8，；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022.12.0-2022.12.3，采用中信一級(jí)行業(yè)分類。配置盤與交易盤凈流入數(shù)據(jù)估算方式為：托管機(jī)構(gòu)持股數(shù)量變動(dòng)乘以當(dāng)日股票成交均價(jià)。估算數(shù)據(jù)與港交所披露的總量數(shù)據(jù)存在誤差。、配置型與交易金行業(yè)配置思歧減小上月配置盤和交易盤實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模凈買入行業(yè)配置思路方面均加食品飲料家電醫(yī)藥房地產(chǎn)銀行等大消費(fèi)大金融板塊但在電力設(shè)備及新能源行業(yè)上出現(xiàn)分歧。配置盤加倉食品飲料家電銀行凈賣出電力設(shè)備及新能源基礎(chǔ)化工電力及公用事業(yè)；交易盤凈買入食品飲料、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源，凈賣出電子基礎(chǔ)化工、煤炭。具體看配置盤和交易盤均繼續(xù)著重加倉食品飲料行業(yè)配置盤加倉2.68億元，交易盤加倉6.60億元醫(yī)藥和家電分別獲配置盤加倉7億元和47.60億元，獲交易盤加倉67.27億元和7億元資金在電力設(shè)備及新能源行業(yè)配置差異顯著，配置盤大幅凈賣出45億元，交易盤對其凈買入6億元。圖4：交易盤上月行業(yè)凈流入 圖5：配置盤上月行業(yè)凈流入，；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022.12.01-2022.12.30，采用中一級(jí)行業(yè)分類

，；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022.12.012022.12.30，采用中一級(jí)行業(yè)分類表1：交易盤上月凈流入流出規(guī)模前三行業(yè)行業(yè)稱上月流入元)上月跌（）近四凈入億元近四漲幅（）食品料866011074795-243醫(yī)藥6727-25682742.4電力備新源3106-395-7.84-1.96煤炭-1.18-1.14-598-1.38基礎(chǔ)工-2.51-415-2.65-1.60電子-6.22-408-1.46-1.93，；注：數(shù)據(jù)截至2022.20，采用中信一級(jí)行業(yè)分類表2：配置盤上月凈流入流出規(guī)模前三行業(yè)行業(yè)稱上月流入元)上月跌（）近四凈入億元近四漲幅（）食品料92681107-8.72-243家電47601.36883-471銀行26871.911982.2電力公事業(yè)-2.86-442-4.32-787基礎(chǔ)工-3.69-415-7.90-1.60電力備新源-4.65-395-4.26-1.96，；注：數(shù)據(jù)截至2022.12.3，采用中信一級(jí)行業(yè)分類2、市場情緒追蹤我們《構(gòu)建情緒體系尋找漲跌信號(hào)—市場情緒系列報(bào)告之一系列報(bào)告從量化實(shí)證的角度梳理了歷史經(jīng)驗(yàn)中由市場情緒變動(dòng)推斷市場漲跌較為有效代理變量，基于量價(jià)數(shù)據(jù)構(gòu)建了市場情緒景氣度指標(biāo)體系。、上漲家數(shù)占比指標(biāo)強(qiáng)勢股往往具備較強(qiáng)的示范效應(yīng)當(dāng)市場情緒處于樂觀狀態(tài)時(shí)強(qiáng)勢股的持續(xù)上行能為整個(gè)板塊帶來機(jī)會(huì)我們可以通過計(jì)算指數(shù)成分股的近期正收益的個(gè)數(shù)來判斷市場情緒當(dāng)市場中正收益的股票逐步增多時(shí)往往處于行情的底部同理當(dāng)大部分股票都處于正收益狀態(tài)，情緒可能已經(jīng)過熱，未來有下跌風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)計(jì)算方法：滬深0指數(shù)N日上漲家數(shù)占比=滬深300指數(shù)成分股過去N日收益大于0的個(gè)股數(shù)占比。我們發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)可以較快捕捉上漲機(jī)會(huì)同時(shí)由于選擇在市場過熱階段提止盈離場也會(huì)錯(cuò)失市場持續(xù)亢奮階段的上漲收益指標(biāo)在對下跌市場的判斷存在缺陷難以有效規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)該指標(biāo)當(dāng)前處于歷史低位市場未來有望現(xiàn)反彈。圖6：滬深30指數(shù)成分股上漲家數(shù)占比，；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.0—2022.2、上漲家數(shù)占比跟蹤我們通過對指標(biāo)進(jìn)行兩次不同窗口期的平滑來捕捉指標(biāo)變動(dòng)情況當(dāng)短期平滑大于長期平滑線時(shí)說明指標(biāo)正在上行看多市場當(dāng)短期平滑線小于長期平線時(shí)，說明市場情緒正在拐頭向下，看空市場。指標(biāo)值處理及開平倉信號(hào)應(yīng)用：滬深0指數(shù)N日上漲家數(shù)占比并進(jìn)行窗口期為N1和N2的移動(dòng)平均，分別稱之為慢線和快線，其中N1>N2。當(dāng)且快線慢線時(shí)，看多滬深0指數(shù)。其中N=23，N1=50，N2=35。從上漲家數(shù)占比指標(biāo)來看，滬深300指數(shù)當(dāng)前正處于情緒景氣區(qū)間從動(dòng)量情緒指標(biāo)走勢來看快線剛剛拐頭向上預(yù)計(jì)在來一段時(shí)間內(nèi)將維持看多信號(hào)。圖7：動(dòng)量情緒指標(biāo)擇時(shí)策略凈值表現(xiàn) 圖8：動(dòng)量情緒指標(biāo)，；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04—2022.230 ，；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04—2022.130、均線情緒指標(biāo)我們在報(bào)《司空見慣敘指標(biāo)—技術(shù)形態(tài)選股系列報(bào)告之五中討論過八均線體系的使用方式—以指標(biāo)區(qū)間對標(biāo)的指數(shù)的趨勢狀態(tài)進(jìn)行判斷我們將八均線區(qū)間值處于1/2/3時(shí)對八均線指標(biāo)值賦值為-，八均線區(qū)間值處于4/5/6時(shí)對八均線指標(biāo)值賦值為八均線區(qū)間值處于7/8/9時(shí)對八均線指標(biāo)值賦值為1通過這種劃分，指標(biāo)值狀態(tài)與S300的漲跌變化規(guī)律更加清晰。指標(biāo)計(jì)算方法計(jì)算滬深300收盤價(jià)八均線數(shù)值均線參數(shù)為8154，。指標(biāo)值處理及開平倉信號(hào)應(yīng)用計(jì)算當(dāng)日滬深0指數(shù)收盤價(jià)大于八均線指標(biāo)值的數(shù)量。當(dāng)前價(jià)格大于八均線指標(biāo)值的數(shù)量超過5時(shí)，看多滬深0指數(shù)。從均線情緒指標(biāo)來看，滬深300指數(shù)近期進(jìn)入情緒景氣區(qū)間。圖9：均線情緒指標(biāo)擇時(shí)策略凈值表現(xiàn) 圖10：均線情緒指標(biāo)，；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04—2022.230 ，；注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2010.01.04—2022.1303、行業(yè)景氣度跟蹤根據(jù)我們在行業(yè)輪動(dòng)系列報(bào)告中提出的方法論我們基于近期行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)對炭行業(yè)、畜牧養(yǎng)殖、鋼鐵行業(yè)的景氣度和配置信號(hào)進(jìn)行跟蹤。、煤炭行業(yè)景氣蹤由于動(dòng)力煤長協(xié)機(jī)制約定根據(jù)每個(gè)月最后一期價(jià)格指數(shù)決定下一個(gè)月的銷售價(jià)格，因此23年1月的動(dòng)力煤銷售價(jià)格在2年底已經(jīng)確定。根據(jù)價(jià)格因子、產(chǎn)能因子同比變化，我們可以逐月估計(jì)煤炭行業(yè)的營收增速和利潤增速。圖11：煤炭行業(yè)未發(fā)布財(cái)報(bào)月份營收增速預(yù)測 圖12：煤炭行業(yè)未發(fā)布財(cái)報(bào)月份利潤增速預(yù)測2012年2-2022Q3歷史季度業(yè)績增速為中一級(jí)業(yè)上市公司統(tǒng)計(jì)值，22年10月-23年1為預(yù)測值

2012年-2022Q3歷史季度業(yè)績增速為中信一級(jí)業(yè)上市公司統(tǒng)計(jì)值，22年10月-23年1為預(yù)測值我們預(yù)測23年1月煤炭行業(yè)利潤增速為8。我們預(yù)測2年Q4煤炭行業(yè)利潤同比增速為2%，環(huán)比Q3統(tǒng)計(jì)值0%有所滑落，主因煤價(jià)上年同期基數(shù)較高。配置信號(hào)方面，2022年Q3行業(yè)固定資產(chǎn)同比小幅增加8.7，近期可觀測到的2年1月火力發(fā)電量同比增加4%與固定資產(chǎn)代表的產(chǎn)能增速大體平衡?？紤]預(yù)測單月利潤增速在高基數(shù)影響下自然滑落至低增速區(qū)間我們維持對煤炭行業(yè)中性觀點(diǎn)。、預(yù)測生豬中期由均衡轉(zhuǎn)為小剩由于生豬從出生到育肥出欄的周期是6個(gè)月，所以每個(gè)季度的生豬出欄和6個(gè)月前的能繁母豬應(yīng)該保持穩(wěn)定的比例關(guān)系反映養(yǎng)殖企業(yè)對能繁母豬妊娠過程安排。利用這個(gè)關(guān)系，我們可以逐月測算未來6個(gè)月后生豬供需缺口。出欄系數(shù)單季度生豬出欄/能繁母豬存欄lag6m6個(gè)月后單季潛在產(chǎn)能=t月能繁母豬存欄*（+6月上年同期出欄系數(shù)）6個(gè)月后生豬潛在需求=+6月上年同期單季度生豬出欄圖13：根據(jù)1月底能繁母豬存欄預(yù)測23Q2生豬供給充裕，，2012年3月-2022年2月歷史經(jīng)驗(yàn)來看，出欄系數(shù)法測算供需缺口能夠有效識(shí)別生豬價(jià)格上行周期。進(jìn)入2年2月，生豬價(jià)格環(huán)比下跌，在之前月報(bào)中我們提到7月底的能繁母豬存欄顯示6個(gè)月后，即3年Q1供需較為均衡，2年2月的生豬價(jià)格下跌可能是養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)期到供需格局扭轉(zhuǎn)后搶先出欄所致。根據(jù)最新觀測到的數(shù)據(jù)，2022年1月底能繁母豬存欄為8萬頭，環(huán)比月底的39萬頭進(jìn)一步增加根據(jù)出欄系數(shù)法測算6個(gè)月后的3年Q2潛在單季度生豬供給能力7253萬頭，以22Q2單季度生豬出欄7021萬頭作為需求預(yù)測值，供給過剩約20萬頭，因此我們判斷生豬中期價(jià)格維持低迷概率較大。、鋼鐵行業(yè)景氣蹤根據(jù)我們行業(yè)輪動(dòng)系列報(bào)告之三提出的普通鋼材綜合售價(jià)、綜合鐵礦石、焦炭噴吹煤廢鋼等成本指標(biāo)我們可以實(shí)現(xiàn)對普鋼行業(yè)月度利潤增速的預(yù)測和單噸盈利測算。行業(yè)配置信號(hào)方面，我們結(jié)合I景氣周期，來判斷普鋼行業(yè)是否進(jìn)入景氣區(qū)間。圖14：普鋼行業(yè)月度利潤增速預(yù)測 圖15：普鋼行業(yè)歷史配置信號(hào)，；2010年32022Q3歷史季度業(yè)績增速為中信二行業(yè)上市公司統(tǒng)計(jì)值，10-12月為預(yù)測值

，，中信二級(jí)普鋼，2010年10月-2022年12月我們預(yù)測2022年12月普鋼行業(yè)利潤同比增速均值為-%左右預(yù)測2年Q4利潤增速為-44；1-2月利潤同比增速環(huán)比改善較大，主因上年同期業(yè)績已經(jīng)大幅下滑盈利低位鈍化基數(shù)原因?qū)е略鏊傧碌吘弻?shí)時(shí)法單噸盈利環(huán)比下跌從PI景氣周期來看2年2月的滾動(dòng)2月MI均值為9.1%比下跌，仍不滿足景氣上行周期信號(hào)。、結(jié)構(gòu)材料與建程景氣跟蹤根據(jù)我們在行業(yè)輪動(dòng)系列報(bào)告之四提出結(jié)構(gòu)材料建筑工程景氣框架我們跟玻璃水泥的盈利變化策略信號(hào)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)投資者對于基建托底發(fā)力的期的可能性。圖16：玻璃仍不滿足景氣信號(hào) 圖17：單月新開工和水泥利潤增速仍處同比下滑，；2011年1月-2022年2月，申萬三級(jí)玻璃制造業(yè)指數(shù)

，；2012年9月-2022年2月，申萬三級(jí)水泥制造業(yè)指數(shù)，利潤景氣度為歷史單月預(yù)測值根據(jù)2年2月數(shù)據(jù)，我們測算浮法平板玻璃毛利同比仍處下滑區(qū)間（噸毛利同比下滑75元/噸環(huán)比下滑3元/噸光伏玻璃價(jià)格環(huán)比下（折合-2.5元/噸），玻璃行業(yè)仍不滿足景氣配置信號(hào)。我們預(yù)測水泥行業(yè)2年2月利潤同比增速約-114，最新可觀測2年1月新開工面積仍處同比下滑，暫不滿足配置信號(hào)。建筑工程方面PI滾動(dòng)12月均值顯示2年2月制造業(yè)景氣度同比下滑最新可觀測22年1月商品房單月銷售面積同比-33，制造業(yè)和房地產(chǎn)均處下行周期，可能激發(fā)市場對于基建政策進(jìn)一步刺激預(yù)期。、細(xì)分行業(yè)景氣跟蹤我們整理了中信二級(jí)行業(yè)近期的單季度利潤同比增速和當(dāng)年一致預(yù)期凈利潤比增速。圖18：中信二級(jí)行業(yè)景氣趨勢跟蹤行業(yè)名稱最近單季度凈利潤同比最新一致預(yù)期當(dāng)年凈利潤增速迷你圖行業(yè)名稱最近單季度凈利潤同比最新一致預(yù)期當(dāng)年凈利潤增速迷你圖教育205%238%其他軍工Ⅱ5%43%漁業(yè)150%683%文娛輕工Ⅱ5%40%云服務(wù)129%53%廚房電器Ⅱ7%30%房地產(chǎn)服務(wù)126%69%消費(fèi)電子7%31%稀有金屬126%117%工程機(jī)械Ⅱ7%26%畜牧業(yè)124%237%貴金屬8%52%其他電子零組件Ⅱ115%121%家居9%48%建筑裝修Ⅱ109%154%保險(xiǎn)Ⅱ10%6%摩托車及其他Ⅱ108%114%多元金融12%13%發(fā)電及電網(wǎng)88%240%媒體13%4%石油開采Ⅱ80%70%金屬制品Ⅱ13%193%電源設(shè)備74%80%元器件13%9%種植業(yè)66%38%互聯(lián)網(wǎng)媒體15%1%電商及服務(wù)Ⅱ51%29%紡織制造15%22%通信設(shè)備49%34%商用車16%20%油服工程47%142%計(jì)算機(jī)設(shè)備16%22%汽車零部件Ⅱ45%59%通用設(shè)備17%20%新能源動(dòng)力系統(tǒng)44%67%綜合Ⅱ19%7%電氣設(shè)備40%44%運(yùn)輸設(shè)備19%6%黑色家電Ⅱ36%69%新興金融服務(wù)Ⅱ21%28%通訊工程服務(wù)35%226%綜合服務(wù)22%11%酒店及餐飲34%22%建筑設(shè)計(jì)及服務(wù)Ⅱ22%46%煤炭開采洗選32%68%兵器兵裝Ⅱ23%56%專用機(jī)械31%48%其他輕工Ⅱ24%29%物流30%29%化學(xué)原料24%36%其他醫(yī)藥醫(yī)療25%35%半導(dǎo)體25%12%橡膠及制品24%4%專營連鎖26%3%乘用車Ⅱ22%31%林業(yè)26%NA環(huán)保及公用事業(yè)19%30%專用材料Ⅱ26%12%酒類18%20%飲料29%4%造紙Ⅱ16%28%工業(yè)金屬30%30%區(qū)域性銀行15%15%生物醫(yī)藥Ⅱ38%10%小家電Ⅱ14%18%房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營39%3%特材13%28%廣告營銷40%20%全國性股份制銀行Ⅱ11%10%證券Ⅱ41%18%農(nóng)用化工11%70%計(jì)算機(jī)軟件45%19%照明電工及其他10%20%產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)47%9%航運(yùn)港口9%38%裝飾材料49%20%一般零售8%82%多領(lǐng)域控股Ⅱ51%15%白色家電Ⅱ7%11%旅游及休閑52%21%國有大型銀行Ⅱ7%6%增值服務(wù)Ⅱ52%134%電信運(yùn)營Ⅱ5%13%其他鋼鐵52%6%食品5%12%品牌服飾59%14%航空航天4%31%農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ59%36%公路鐵路3%9%文化娛樂60%32%化學(xué)制藥1%27%結(jié)構(gòu)材料66%35%塑料及制品1%12%石油化工77%18%其他化學(xué)制品Ⅱ0%35%煤炭化工84%35%貿(mào)易Ⅱ0%61%化學(xué)纖維87%43%建筑施工1%14%汽車銷售及服務(wù)Ⅱ101%41%包裝印刷2%10%光學(xué)光電113%47%儀器儀表Ⅱ3%21%普鋼130%60%專業(yè)市場經(jīng)營Ⅱ3%1%資產(chǎn)管理Ⅱ163%NA中藥生產(chǎn)3%8%航空機(jī)場221%108%，，迷你圖數(shù)據(jù)取自2019年32022年3中信二級(jí)行業(yè)公司財(cái)報(bào)，紅色表示當(dāng)季凈利潤增速為正值，綠色表示負(fù)值，一致預(yù)期數(shù)據(jù)截至202312年Q3單季度利潤增速較高的前10個(gè)二級(jí)行業(yè)為教育漁業(yè)云服務(wù)房地產(chǎn)服務(wù)稀有金屬畜牧業(yè)其他電子零組件Ⅱ建筑裝修Ⅱ摩托車及其他Ⅱ發(fā)電及電網(wǎng)利潤增速處于連續(xù)3季遞增趨勢且近期增速為正的行業(yè)有教育云服務(wù)畜牧業(yè)房地產(chǎn)服務(wù)其他電子零組件Ⅱ發(fā)電及電網(wǎng)電商及服務(wù)Ⅱ油服工程、電氣設(shè)備、黑色家電Ⅱ。4、抱團(tuán)基金分離度跟蹤構(gòu)造抱團(tuán)基金組合可以幫助我們實(shí)時(shí)監(jiān)控基金抱團(tuán)程度具體來說我們將分度指標(biāo)作為基金抱團(tuán)程度的代理變量具體計(jì)算方式為抱團(tuán)基金截面收益的標(biāo)差如果抱團(tuán)基金組合的截面收益標(biāo)準(zhǔn)差小說明抱團(tuán)基金表現(xiàn)趨同抱團(tuán)程高，反之表示抱團(tuán)正在瓦解。截至2年2月0日抱團(tuán)基金分離度持續(xù)下行市場抱團(tuán)行為明顯近期抱團(tuán)股與抱團(tuán)基金均表現(xiàn)較好，相對于中證全指獲得正向超額收益。圖19：超額凈值最大回撤與分離度對比 圖20：抱團(tuán)基金與抱團(tuán)股票相對中證全指超額凈值，；統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2017.02.032022.10 ，；統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2017.02.03-2022.25、組合跟蹤、PB-RO-50策略蹤B-ROE策略的核心思想是尋找市場中的預(yù)期差同時(shí)疊加超預(yù)期因子增強(qiáng)組合收益我們以Wilco（1984推導(dǎo)出的B-ROE定價(jià)模型為基礎(chǔ)得到預(yù)期差股票池，并選擇SUE、ROE同比增長等因子精選0只股票構(gòu)造出B-ROE-0組合。（組合構(gòu)造詳情見附錄）B-ROE-0策略2022年在各股票池均獲明顯超額收益，基于中證0股票池獲得超額收益11.12基于中證0股票池獲得超額收益3基于全市場股票池獲得超額收益2.83%。圖21：RO50超額凈曲線，。注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2021.01.0—2022.2表3：BRO0組合業(yè)績指標(biāo)2022年額益率上月額益率2022年對益率上月對益率中證5001112%0.6%-919%-428%中證8002.3%-302%-1.4%-390%全市場2.3%-478%-1.4%-687%，。注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022.01.0—2022.2表4：BRO0組合最新持倉（基于中證500）序號(hào)股票碼股票稱序號(hào)股票碼股票稱160098H北大荒2660095H張江科200231SZ裕同技2760355H萊克氣300297SZ雅化團(tuán)2860037H歌華線460368H飛科器2900240SZ盛新能500012SZ南玻A3060099H科達(dá)造600248SZ寧波翔3100222SZ科倫業(yè)760358H步長藥3200083SZ山西煤830036SZ信維信3360033H圓通遞960060H巨化份3460327H中科軟1060066H濟(jì)川業(yè)3560021H華海業(yè)1100256SZ永興料3660056H廣匯源1230009SZ安科物3760046H山煤際1368819H天能份3830046SZ湯臣1460356H德邦份3900203SZ以嶺業(yè)1500078SZ云南業(yè)4060063H法拉子1660036H桂冠力4100205SZ新寶份1730090SZ天華凈4200244SZ巨星技1860008H首創(chuàng)保4330057SZ我武物1960313H國聯(lián)份4400299SZ圣農(nóng)展2000037SZ冀中源4560039H四川橋2160169H長飛纖4660079H人福藥2260060H海信像4700273SZ水晶電2300290SZ美亞電4860029H達(dá)仁堂2400230SZ杭氧份4960344H吉比特2500272SZ偉星材5060020H隧道份，。注：數(shù)據(jù)截至2022.2表5：BRO0組合最新持倉（基于中證800）序號(hào)股票碼股票稱序號(hào)股票碼股票稱100260SZ贛鋒業(yè)2660359H藥明德260385H上機(jī)控2760036H桂冠力360038H通威份2830009SZ安科物400266SZ天齊業(yè)2900025SZ徐工械500297SZ雅化團(tuán)3060066H濟(jì)川業(yè)660368H飛科器3160009H山西酒700008SZ藏格業(yè)3260060H巨化份800231SZ裕同技3360095H張江科900238SZ鵬鼎股3400259SZ晶澳技1000256SZ永興料3568819H天能份1100214SZ牧原份3660169H長飛纖1200221SZ凱萊英3700037SZ冀中源1300012SZ南玻A3800290SZ美亞電1400275SZ立訊密3960037H歌華線1530003SZ樂普療4000095SZ雙匯展1600248SZ寧波翔4100240SZ盛新能1760358H步長藥4260099H科達(dá)造1860008H首創(chuàng)保4360060H海信像1900211SZ海大團(tuán)4430060SZ邁瑞療2030090SZ天華凈4560355H萊克氣2130028SZ億聯(lián)絡(luò)4600272SZ偉星材2260356H德邦份4760089H特變工2300068SZ瀘州窖4860060H福耀璃2400078SZ云南業(yè)4900083SZ山西煤2530036SZ信維信5000230SZ杭氧份，。注：數(shù)據(jù)截至2022.2表6：BRO0組合最新持倉（基于全市場）序號(hào)股票碼股票稱序號(hào)股票碼股票稱130010SZ瑞豐材2600258SZ利爾學(xué)200260SZ贛鋒業(yè)2700211SZ海大團(tuán)360095H南網(wǎng)能2800243SZ泰嘉份460385H上機(jī)控2930090SZ天華凈568823H聚辰份3000238SZ鵬鼎股660038H通威份3100221SZ凱萊英760398H方盛藥3260030H天通份830046SZ雄帝技3368818H聯(lián)贏光900255SZ鴻合技3460383H賽騰份1000238SZ中礦源3500276SZ江特機(jī)1100266SZ天齊業(yè)3600012SZ南玻A1200224SZ光正科3730039SZ凱普物1300008SZ藏格業(yè)3800275SZ立訊密1468856H高測份3930032SZ今天際1500256SZ永興料4030061SZ美暢份1660033H第一藥4168868H熱景物1760399H吉翔份4200014SZ沙河份1800297SZ雅化團(tuán)4300078SZ云南業(yè)1960383H劍橋技4460011H西藏業(yè)2000206SZ大連瓷4500015SZ華特因2100285SZ萬豐威4630079SZ電連術(shù)2200214SZ牧原份4730082SZ斯萊克2360306H龍?bào)醇?860060H巨化份2460098H北大荒4900258SZ漢鐘機(jī)2568859H海目星5000013SZ錢江托，。注：數(shù)據(jù)截至2022.2、機(jī)構(gòu)調(diào)研策略蹤機(jī)構(gòu)調(diào)研策略分為公募調(diào)研選股策略和私募調(diào)研跟蹤策略核心思想是通過公調(diào)研和知名私募調(diào)研挖掘超額ala我們根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)通過上市公司調(diào)研次數(shù)和被調(diào)研前股票相對于基準(zhǔn)的漲跌幅進(jìn)行選股（組合構(gòu)造詳情《構(gòu)調(diào)研火熱，如何提煉超額收益？量化選股系列報(bào)告之八》）公募調(diào)研選股策略在2月份超額收益出現(xiàn)回撤，私募調(diào)研跟蹤策略在12月份超額收益明顯。公募調(diào)研選股策略相對中證80獲取超額收益-2.49，私募研跟蹤策略相對中證0獲取超額收益3.67%。圖22：機(jī)構(gòu)調(diào)研組合超額凈值曲線，。注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2021.01.0—2022.2表7：機(jī)構(gòu)調(diào)研組合業(yè)績指標(biāo)2022年額益率上月額益率2022年對益率上月對益率公募研股9.7%-249%-1.1%-335%私募研蹤1912%3.7%-627%2.6%，。注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022.01.0—20221230表8：公募調(diào)研選股最新持倉序號(hào)股票碼股票稱序號(hào)股票碼股票稱130024SZ匯川術(shù)860014H東睦份200294SZ比亞迪900298SZ博實(shí)份330029SZ拓爾思1000247SZ埃斯頓400285SZ萬豐威1100239SZ張家行500272SZ偉星材1230037SZ廣信料600203SZ偉星份1360128H常熟行730079SZ四方達(dá)，。注：數(shù)據(jù)截至2022.230表9：私募調(diào)研跟蹤最新持倉序號(hào)股票碼股票稱序號(hào)股票碼股票稱100294SZ比亞迪900211SZ中順柔200263SZ遠(yuǎn)光件1000220SZ日發(fā)機(jī)300238SZ順絡(luò)子1130000SZ岱勒材400272SZ偉星材1200267SZ周大生530061SZ華中控1300239SZ張家行600271SZ楚江材1430079SZ華利團(tuán)700203SZ偉星份1530048SZ美瑞材800256SZ橫店磁1660128H常熟行，。注：數(shù)據(jù)截至2022.2306、負(fù)面清單跟蹤、有息負(fù)債率有息負(fù)債是企業(yè)需要付出成本的資金來源對于上市公司來說有息負(fù)債率越高所面臨的償債壓力越大對應(yīng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越高投資者應(yīng)該對有息負(fù)債率高的股票保持警惕。傳統(tǒng)的有息負(fù)債由短期借款長期借款應(yīng)付債券組成在此基礎(chǔ)上我們提了新的有息負(fù)債率統(tǒng)計(jì)口徑在回測中發(fā)現(xiàn)寬松有息負(fù)債率相比于傳統(tǒng)口徑有多的空頭收益。三種口徑的有息負(fù)債率計(jì)算方式如下：傳統(tǒng)有息負(fù)債率=（短期借款長期借款+應(yīng)付債券）/總資產(chǎn)嚴(yán)苛有息負(fù)債率=（短期借款應(yīng)付利息+交易性金融負(fù)債應(yīng)付短期債券租賃負(fù)債長期借款應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款）/總資產(chǎn)寬松有息負(fù)債率=（短期借款應(yīng)付利息+交易性金融負(fù)債應(yīng)付短期債券租賃負(fù)債長期借款應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款其他流動(dòng)負(fù)債+劃分為持有待售的負(fù)債一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)截至2年2月0日，寬松有息負(fù)債率排名前30的股票統(tǒng)計(jì)如下。其中中毅達(dá)、西寧特鋼、法爾勝、建設(shè)機(jī)械在傳統(tǒng)口徑下排名在0以后。表10：有息負(fù)債率負(fù)面清單序號(hào)股票碼股票稱寬松息債率傳統(tǒng)息債率名100203SZ搜于特9257%1200221SZ金一化6356%2368820H神州胞5688%7400218SZ紫鑫業(yè)5622%14560010H中毅達(dá)5490%2566660096H金山份5418%10730042SZ潤澤技5296%21830038SZ奧飛據(jù)5261%19900270SZ亞太業(yè)5119%31030089SZ光智技5046%221100207SZ北新橋5045%61230068SZ萬達(dá)息4652%41300000SZ現(xiàn)代資4646%941460073H寶勝份4610%81500257SZ正邦技4598%461660166H中遠(yuǎn)發(fā)4502%521760017H西寧鋼4463%1001830051SZ三五聯(lián)4436%171900016SZ深佳A4365%92000011SZ南寧業(yè)4309%132160044H華銀力4167%252200097SZ煉石空4150%402360072H黃河風(fēng)4126%312400088SZ晨鳴業(yè)4085%372560067H山鷹際4013%232600090SZ法爾勝3945%1332700001SZ東方虹3932%202860084H建設(shè)械3923%1602930063SZ卡倍億3919%113060093H宜賓業(yè)3905%12注數(shù)據(jù)截至2022.20有息負(fù)債率均進(jìn)行行業(yè)中性化處理股票按照寬松有息負(fù)債率由高到低排序。、財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)率由于資產(chǎn)負(fù)債表僅表示當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)存量，與企業(yè)的償債壓力并沒有直接映射關(guān)系代表流量數(shù)據(jù)的利潤表和現(xiàn)金流量表更能反映出企業(yè)面臨的壓力基于此度，我們使用利潤表據(jù)構(gòu)建了財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)率負(fù)面清單。財(cái)務(wù)費(fèi)用在8年之后被拆分成利息費(fèi)用和利息收入將利息收入從財(cái)務(wù)費(fèi)用中剝離之后更能體現(xiàn)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)成本因此我們構(gòu)造了財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)率標(biāo)來衡量企業(yè)面臨的還息壓力。財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)率=財(cái)務(wù)費(fèi)用：利息費(fèi)用/息稅前利潤截至2年2月0日，財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)率較高的股票有中科通達(dá)、亞泰集團(tuán)、中百集團(tuán)華能國際康達(dá)新材天房發(fā)展徐家匯博世科藍(lán)英裝備杭州高新雪人股份中銳股份安源煤業(yè)聆達(dá)股份華控賽格新寧物流北辰實(shí)業(yè)、海蘭信、友阿股份、國軒高科，其指標(biāo)數(shù)值均在0倍以上。表11：財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)率負(fù)面清單序號(hào)股票碼股票稱財(cái)務(wù)本擔(dān)率序號(hào)股票碼股票稱財(cái)務(wù)本擔(dān)率168838H中科達(dá)10.992600097SZ中國夷7.0260081H亞泰團(tuán)85742700019SZ海螺材7.2300059SZ中百團(tuán)60802800090SZ法爾勝7.6460011H華能際39842900011SZ南寧業(yè)7.9500269SZ康達(dá)材33853000205SZ國統(tǒng)份7.1660022H天房展28063100260SZ常鋁份7.4700261SZ徐家匯26133200066SZ中國城6.6830022SZ博世科25103360366H風(fēng)語筑6.0930093SZ藍(lán)英備22123460386H日盈子6.91030078SZ杭州新21613560105重慶鐵6.01100239SZ雪人份19923600230SZ華西源5.21200274SZ中銳份19683700227SZ新時(shí)達(dá)5.31360097H安源業(yè)19363800215SZ登云份5.01430025SZ聆達(dá)份16593930054SZ仟源藥5.01500068SZ華控Z同興達(dá)5.91630013SZ新寧Z川潤份5.31760188H北辰業(yè)12614200229SZ皇氏團(tuán)4.91830065SZ海蘭信12344360092H長城工4.41900277SZ友阿份11724430089SZ江龍艇4.62000274SZ國軒科10134568821H奧福保4.42160067H太極業(yè)9.34660158H龐大團(tuán)4.62230031SZ蘇大格9.54700219SZ天虹份4.82300248SZ金新農(nóng)8.94860090H鵬欣源4.82460380H南衛(wèi)份7.24900287SZ新野織3.82500279SZ福建森7.25060361H白云器3.2，。注：數(shù)據(jù)截至2022.27、風(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告結(jié)果均基于模型及歷史數(shù)據(jù)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)歷史數(shù)據(jù)存在不被重驗(yàn)證的可能。8、附錄B-ROE構(gòu)造流程如下，具體細(xì)節(jié)可參考報(bào)《超預(yù)期視角下