農(nóng)林牧漁行業(yè)中小盤年度豬雞共振糧安天下

2022年行情回顧2022年至222124SW農(nóng)牧行跌9.5跑滬深300指數(shù)約10.7百點(diǎn)漲居申一行第。圖圖12022年來林漁漲跌幅9.58%3.0020.0010.000.001000200030004000年迄今漲跌幅()i，SW農(nóng)牧漁行二級分板塊中，迄今漲不，其中產(chǎn)品加幅最大為17.21，幅大為07。圖圖22022年來漁漲為正22.000.00200400600800100012001400160018002000年迄今漲跌幅()hic，下半小股對盤表現(xiàn)優(yōu)我選證50滬深00指數(shù)大盤股證100代表盤年今跌均負(fù)但小在4下跌低點(diǎn)后反迅且度從7月旬始現(xiàn)于盤股。5%1%1%2%5%1%1%2%2%3%3%4%上證0 滬深0 中i，農(nóng)林牧漁行業(yè)年度策略：豬雞共振，糧安天下生豬養(yǎng)殖：高盈利有望持續(xù)2022年生豬價(jià)格探底，開啟新一輪周期行。02Q122個市豬均價(jià)回探Q2Q4整呈反上趨從4至12（至12月2日22個省生平從1.2元公斤漲至22.91元斤，間幅為8.能繁母豬欄自221年10開始落，于2022年5月開回，截至10回升6.24至439頭22Q4供端能化疊需端比豬價(jià)10快沖高之高殖盈下期次肥壓欄出增品出欄均重續(xù)行豬整出現(xiàn)蕩整。預(yù)計(jì)2023年豬價(jià)均價(jià)仍相對高位維持過往4輪完豬期催素上有差在體繹奏長卻較相性中均行長約0個月短行有15個目本周上階僅歷7月由上原料成本庫周和業(yè)產(chǎn)能期疊2022年2豬價(jià)速行中過以往非重大疾影響的。目前供給補(bǔ)欄仍對遲緩，需端亦收定壓制，預(yù)計(jì)實(shí)整體供衡仍然需要段時(shí)間年預(yù)計(jì)會在位呈現(xiàn)性波動，落間限。圖422市豬均格經(jīng)4個整期 圖5本輪第）期來豬價(jià)快上行 元/公斤元/公斤月3020100135791113151719212325272931333537394143454749第一周期 第二周期 第三周期第四周期 第五周期i， i，圖6能繁豬欄022年5以來月升 圖7商品出重202年5月以較上行 6000500040003000200010000

60140135130140135130120115110105200-20-402013-012013-062013-112013-012013-062013-112014-042014-092015-0221-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-0522-102022-032022-08生豬存欄:能繁母豬(萬頭)能繁母豬存欄變化率:同比增減(能繁母豬存欄變化率:環(huán)比增減(農(nóng)農(nóng)部i， 涌咨，

全國平均商品豬出欄體重(kg)20223生豬養(yǎng)殖利潤普轉(zhuǎn)正22H1及202伴隨周下生殖行業(yè)續(xù)損外仔養(yǎng)殖損度過500頭隨02Q2豬反行業(yè)2步Q3為Q4盈持回按不模來自模式在豬價(jià)下階段表更高的養(yǎng)殖潤，在階段與外購豬模式和養(yǎng)殖利潤上差縮??；養(yǎng)殖利潤整優(yōu)于散殖利潤，主由于近來，散養(yǎng)式家用成和飼成相規(guī)養(yǎng)抬升為顯。預(yù)計(jì)2023年養(yǎng)殖利潤有持續(xù)釋放們?nèi)詫⑾喔哌\(yùn)料成本仍有壓力略好于，伴隨著企在經(jīng)營上持續(xù)進(jìn)行細(xì)化運(yùn)革，養(yǎng)殖完全成整仍改善空間，023年全年利預(yù)計(jì)會持在較平。圖8202Q3以生養(yǎng)盈迅速升 圖9散養(yǎng)均利整低規(guī)模殖 0元0元/頭000020181100201911202011202111202211300200100

2500元/頭20元/頭150010005002022020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022095001000102000

養(yǎng)殖利:自繁自養(yǎng)生豬 養(yǎng)殖利潤:外購仔豬

散養(yǎng)生豬:頭均凈利潤 規(guī)模生:頭均凈利潤農(nóng)農(nóng)部i， i，本輪周期演繹與以周存在幾個不同特點(diǎn)：第一原材料庫下行加生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去周推高產(chǎn)品價(jià)格樞欄更為謹(jǐn)慎。業(yè)上原本身在存期疊加2022年俄突、歐美旱情等發(fā)事件主要原料豆、玉豆粕價(jià)格均多年來。玉米現(xiàn)格20212至12月14日漲分為38.2.68.8現(xiàn)貨價(jià)格漲幅分別為26.97.54.%，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格20212年漲幅分別為19.83.06.帶業(yè)鏈本體行原漲價(jià)動肥配飼料價(jià)格內(nèi)（至12月2日超過8到3.3元g相較非豬（218年升約1.27元照25料比預(yù)育肥段料本行成養(yǎng)殖本約3.8元斤飼料價(jià)格快速上豬價(jià)下行階段深行虧損程度加速行業(yè)產(chǎn)清在豬價(jià)上行階段響整體現(xiàn)金流恢復(fù)度養(yǎng)戶對未來盈利預(yù)期低整體補(bǔ)欄積極性降。圖10上游料格020年上行勢顯 圖11飼料格續(xù)行價(jià)價(jià)中樞 元/噸50.元/噸50.004.4040.003.9030.003.4020.001.002.900.002.406000500040003000200010000現(xiàn)貨:豆粕 現(xiàn)貨價(jià):玉米現(xiàn)貨:小麥 現(xiàn)貨價(jià):大豆i， i，

省市：生豬平均價(jià)(元g)平均價(jià):育肥豬配合飼(/g()預(yù)計(jì)2023年飼料成本仍處在相對高位水平業(yè)農(nóng)部1于20223年度農(nóng)產(chǎn)品需的預(yù)玉米市場國有所增進(jìn)口仍然壓較大，需求向好，玉米格或在震蕩；大豆內(nèi)供應(yīng)預(yù)期較強(qiáng)，口大豆，中長期體存平然低，求復(fù)度不定。圖12我國豆玉播面預(yù)測 圖13我國豆玉產(chǎn)預(yù)測 .5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

0/0 0/1 0/2

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

80707060605050

0/0 0/1 0/2

00908070605040大豆播種面億畝) 玉米播種面積億畝右)， ，

玉米產(chǎn)量萬噸) 大豆產(chǎn)量萬噸右)二是非洲豬瘟對生管效率的負(fù)面影響逐消。由于202021年洲瘟疫對業(yè)負(fù)沖，整豬易風(fēng)增，育肥成活率下明顯；升生物安全控水平分養(yǎng)殖場降養(yǎng)殖密經(jīng)營管理率低深度損況養(yǎng)降低料長間隔，間接響肉PY生產(chǎn)率201半年隨期行模養(yǎng)殖企開淘低產(chǎn)自222年半年始生產(chǎn)率始明改預(yù)計(jì)未仍持，殖本具進(jìn)步降空。圖142022年10月元繁豬存占到88% 0%0%0%0%0%0%0%二元能繁母豬存欄占比涌咨，三是經(jīng)濟(jì)周期與豬期，行業(yè)補(bǔ)欄緩慢。多種因素影響，行業(yè)022年2整體補(bǔ)欄緩慢。于202H2商給行帶來價(jià)急02H1養(yǎng)成本顯殖資收縮選停擴(kuò)、收縮能退行。22年，5能母存比增轉(zhuǎn)；91月進(jìn)行中央儲備肉的投釋放“穩(wěn)價(jià)的政策；新冠疫情于運(yùn)輸肉費(fèi)產(chǎn)負(fù)影，業(yè)未行的期向悲，體欄加慎。二元母豬、仔豬價(jià)格與豬價(jià)格漲幅時(shí)滯明顯。二元豬格看二母豬價(jià)格較上周高回落56.1202以幅為7.733僅0.。母豬汰持位低，淘母屠量5來降為15，也繁母豬存量加原之仔價(jià)來202年3仔漲為22著低生價(jià)幅54.，購豬欄緒。圖15淘汰豬量202續(xù)處低位 圖16二元豬價(jià)202來漲較小 140000 90120000 80100000 706080000 5060000 4040000 302020000 1020192019092019112020012020032200520200720200920201120210120210320210520210720210920211120220122203202205202207202209中國淘汰母豬月度屠宰（頭）

二元母豬平均價(jià)(元公)卓資， i，圖17仔豬格生價(jià)正關(guān)性高 圖182022年91中豬肉續(xù)放 160140120100806040200

省市：仔豬平均價(jià)(元g)

20.0中央儲備凍豬肉投放（收儲）數(shù)量（萬噸）15中央儲備凍豬肉投放（收儲）數(shù)量（萬噸）10.05.020192019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102220120220420220720221050)100)150)省市：生豬平均價(jià)(元g) 200)i， 華網(wǎng)，資金因素是制約補(bǔ)的要因素之一上期下階的續(xù)度損，直至202Q3，行業(yè)整體資金緊張程度仍然較高。從上市公司報(bào)表來看，截至202Q3上公（含司如圖所平產(chǎn)負(fù)為68.仍在較高水流比來截至202Q3上公均流比為091環(huán)略有增。圖192022年市司產(chǎn)率處較水平 圖202022年市動處于低平 120.0120.0100.080.06.040.020.03.002.502.001.501.000.500.00 牧原股份 溫氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星農(nóng)牧 傲農(nóng)生物 大北農(nóng)天康生物 唐人神

牧原股份 溫氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星農(nóng)牧 傲農(nóng)生物 大北農(nóng)天康生物 唐人神公公， 數(shù)據(jù)源公公，部分公司2023開始重啟規(guī)模有序擴(kuò)張市基從02Q1Q2開縮減資本22Q3部司資開環(huán)增體對明是開加資本仍處于觀望權(quán)衡狀態(tài)。上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)自202Q4202Q2開始下滑，圖21上市司產(chǎn)生產(chǎn)202Q3普環(huán)比2增加圖22部分市司本支圖21上市司產(chǎn)生產(chǎn)202Q3普環(huán)比2增加圖22部分市司本支223比Q2120.0120.0億10.080.060.040.020.00.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0億牧原股份 溫氏股份 新希望 正邦科技 牧原股份 溫氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星農(nóng)牧 傲農(nóng)生物 大北農(nóng) 天邦食品 巨星農(nóng)牧 傲農(nóng)生物 大北農(nóng)天康生物 唐人神 天康生物 唐人神公公 數(shù)據(jù)源公公，投資建議：長來看業(yè)仍處于占率斷提，規(guī)模養(yǎng)場占不斷升趨勢中，上公司仍長空間；短來看，分公司成本然有較行空間，豬價(jià)高震蕩，有望持續(xù)釋。板塊位置已具備長期配值，優(yōu)先選擇能實(shí)現(xiàn)確成長，保持成本運(yùn)的公司，關(guān)標(biāo)的原股份、氏份新望天康物。圖23上市司企欄情（單：頭） 公公，2.2禽養(yǎng)殖：白羽雞祖代引種回落加速周期反轉(zhuǎn)需求方面雞肉與肉費(fèi)有一定互補(bǔ)性價(jià)位對白羽雞價(jià)格形支肉與牛羊肉為優(yōu)質(zhì)的優(yōu)先選擇在價(jià)格直具有較強(qiáng)相關(guān)性羽肉由于和豬在消費(fèi)上存在重合價(jià)格也一定可比性當(dāng)豬肉處較高置，肉格雞肉格相性著強(qiáng)。圖24白羽肉豬羊價(jià)具有定聯(lián)性 0.0000000000000000000000000000.0

400200000.0.0.0.0.0牛肉全國均價(jià)（/g) 豬肉全國均價(jià)（元/g)羊肉全國均價(jià)（/g) 白雞主產(chǎn)區(qū)均價(jià)（元g)（）i、禽肉消費(fèi)不斷擴(kuò)容221年禽與我民肉消結(jié)中占分別為27.15.75同為我居主消的類201禽人消量為12.3k，212021年居民均類費(fèi)呈增長勢R為6.。圖25禽類費(fèi)比所升 圖26人均類費(fèi)呈增趨勢 2%0%0%0%0%0%

豬肉消費(fèi)占比 禽類消費(fèi)占比 牛肉消費(fèi)占羊肉消費(fèi)占比 其他

121086420213214215216217218219220221

20%15%10%5%0%5%030405060708090001

我國居民人均禽類消費(fèi)量（g) 同比（%）i、 i、需求短期不振，屠宰端損壓制毛雞價(jià)格漲幅。冠疫造運(yùn)受、飲消費(fèi)場減等況對羽雞求產(chǎn)負(fù)影屠產(chǎn)能2020年來速擴(kuò)張?jiān)组_續(xù)較低平毛屠環(huán)續(xù)處虧或盈水。1月25日類宰工為67雞利0.1元制雞購價(jià)格漲。圖27禽類宰開率021以來于位圖28毛雞宰節(jié)022年持續(xù)損 64202064202018012)201901202001 202101 202201屠宰利潤:毛雞(元羽)908070605040201201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210屠宰場開工率:禽類

(4)i， i，供給方面，美國上半年爆發(fā)高致病性禽流感（A，影響國內(nèi)祖代雞種源的應(yīng)。本爆發(fā)的致病禽流感持時(shí)間長易成禽死，并且禽之間具有度染響圍廣至1月4國禽感響47個690個禽，573萬禽。圖29美國7爆發(fā)圖29美國7爆發(fā)A（至12月13日）我國祖代雞海外引的要品種是A羅斯0科寶與哈伯221年在我國的市占率分別為5.84.633.7250A羅斯308的美國的安偉捷司的主種阿拉巴、田納南加州、俄拉荷馬科寶的主要引種密蘇里塔基等均發(fā)禽流感預(yù)計(jì)發(fā)生情州恢種時(shí)間到203年2及。圖312021祖白肉雞占有率 圖32安偉和寶要種及疫情況 10.56%25.82%25.04%

33.97%

4.61%圖30圖30美國90禽573只禽受AI影（截至12月13日）A+ 羅斯8 科寶 哈伯德 圣澤《1國業(yè)展告，中畜業(yè)會， ，2022年我國祖代雞引種美國禽流感的影響產(chǎn)斷檔。因2019年洲疫情豬存替性雞肉品求大019年我祖雞種大增至122.34萬同增加4.322201國雞引分為00.22461萬套種較多202年因美發(fā)致性流加冠情航班運(yùn)輸我祖定種計(jì)受影，110引種計(jì)67.4萬，上年同期少30.7鑒國禽感勢然峻預(yù)計(jì)12月種依較。目前國內(nèi)自供應(yīng)量產(chǎn)能釋放階，相關(guān)設(shè)施和服務(wù)未完善無法完全補(bǔ)外種少來的缺。圖33祖代羽引量021增至24.1套 圖34祖代羽引量022顯著少 180 160140 120100 8060 540201720170120170520170920180120180520180920190120190520190920200120200520200920210122105221092022012022052022090我國祖代雞引種量（萬）

祖代白羽肉雞引種量（套）《1國業(yè)展告，中畜業(yè)會， tee，引種受阻或加速產(chǎn)鏈格反轉(zhuǎn)羽雞祖代種對約7月之后的母雞供量美國流于年度2開始當(dāng)我祖雞種量僅3.68萬57月量僅7萬202年9開始經(jīng)導(dǎo)父代苗供應(yīng)量預(yù)于223年H2傳導(dǎo)商代苗應(yīng)。2當(dāng)父代苗對應(yīng)約7月后商代雛供量父代雞自201年6月連虧損超過1年持虧引父母種場展汰行為2022年34月代雞苗銷有減導(dǎo)至022年品雞格有上于5月后父母雞銷回，體保較水，計(jì)223H1商代苗格所回落。圖35白羽的際迭 益股招說書，圖36祖代種（后7個與母雞價(jià)格 圖37父母雞銷滯后7個商代雞價(jià)0 5 0 5 201720170820171220180420180820181220190420190820191220200420200820201222104202108202112202204202208202212202304

160 12140 120100 880 660 44020 2201720170820171221804201808201812201904201908201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212202304祖代白羽肉雞引種gm（套）

父母代雞苗銷售量gm（萬）父母代白羽雛雞銷售價(jià)（元套（右） 商品代雛雞銷售價(jià)格（/）（）Mtee，國牧協(xié)， tee，國牧協(xié)，投資建議板塊在去化及雞價(jià)上升期正向反應(yīng)2019年能傳導(dǎo)及肉費(fèi)代應(yīng)商品價(jià)申肉養(yǎng)行業(yè)數(shù)現(xiàn)顯行019-2021我祖引量續(xù)三超過00萬長時(shí)磨業(yè)續(xù)；2022年2月祖引比下明萬雞殖行指觸反上計(jì)商品雞價(jià)在023下半年開始現(xiàn)上行趨，若后期引恢復(fù)持續(xù)及期，加商代價(jià)反轉(zhuǎn)間程。圖38白羽板在能化商品價(jià)行段正反應(yīng) tee，i，2.3后周期：受益養(yǎng)殖周期景氣，長期增長可期受益于養(yǎng)殖周期景，保板塊3需求拐點(diǎn)，計(jì)盈利將持續(xù)改善。行業(yè)凈利潤與毛利率水平與豬價(jià)相關(guān)性較大，2021Q23凈利潤同比增速為-49.8532.3915.22部分頭業(yè)Q3凈同比速經(jīng)業(yè)績拐豬上戶更意去擇量好的看疫牌，毛利率隨之出現(xiàn)改善趨勢。豬疫苗批簽發(fā)次數(shù)與豬價(jià)亦表現(xiàn)出較高相關(guān)性，202Q1Q2Q3月價(jià)跌幅比別264340豬苗簽次增速同比別31.227.4+106從情保指一相于價(jià)后上漲，豬期勢認(rèn)再演。圖39動保塊利與利增速豬相性大圖40動物數(shù)價(jià)一定后性 60 300 4050 35200 30402530 100 20020 15010 1020140320142014032014092015032015092016032016092017032017092018032018092019032019092020032020092021032021092022032022090

1000080006000400020000毛利率個省市:平均價(jià):生豬（歸母凈利潤同比增速右)i， i，

個省市:平均價(jià):生豬（動物保健申萬指數(shù)()圖41豬疫批發(fā)處比滯后豬價(jià) 圖42豬疫批發(fā)數(shù)Q3比基轉(zhuǎn)正 0 500 0000 -00 -0

300%2022年1月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月200%150%100%50%0%50%10%個省:平均價(jià):生豬（/g） 胃腹 藍(lán)耳 口蹄疫 細(xì)小()

圓環(huán) 偽狂犬 豬瘟i，家藥礎(chǔ)庫， 國獸基數(shù)庫，非瘟疫苗有望帶來較大量市場空間。目在進(jìn)度，獸研因疫因安全性問后續(xù)存定不確定性蘭研所豬瘟亞單位苗正在應(yīng)評獲流將加設(shè)瘟苗采苗為3元次市的價(jià)為8元次計(jì)期采用一價(jià)政苗式期逐放市。假設(shè)豬欄達(dá)到7頭，繁豬欄4300頭；設(shè)頭豬疫2次，母豬疫3次經(jīng)算在全使招苗情下市規(guī)為45.87億，在全部用場的況市場模到22.2如非豬疫上與疫苗發(fā)關(guān)擁高準(zhǔn)生線龍上公有望先益。長期看1生豬養(yǎng)殖中化的提升會推動物品滲透率持續(xù)提升養(yǎng)戶受重大疫影響會更大的損失所以規(guī)殖戶在防疫面支出和整體安全防控平明顯高散養(yǎng)戶，220，規(guī)模殖頭均醫(yī)療用支出約元，養(yǎng)頭支為約21元2疫苗市場化帶來擴(kuò)容由政競爭壓力潤對參差齊近來政續(xù)推市苗發(fā)2年豬耳出家制免205預(yù)全停止府標(biāo)購制疫疫苗。圖43圖432021年物病合關(guān)鍵術(shù)發(fā)應(yīng)重點(diǎn)專項(xiàng)目圖44規(guī)模殖醫(yī)防費(fèi)明顯于養(yǎng)戶30 12025 10020 8015 6010 402015 2016 2017 2018 2019 2020醫(yī)療防疫費(fèi):生豬(元/頭)醫(yī)療防疫費(fèi):散養(yǎng)生豬(元/頭醫(yī)療防疫費(fèi):規(guī)模生豬(元/頭 醫(yī)療防疫費(fèi):牧原股份(元/頭)（右） 農(nóng)農(nóng)部， 公公，，飼料行業(yè)具備較明后期，預(yù)計(jì)明年保較景氣。飼產(chǎn)具顯后周期性，一產(chǎn)量增速后于生豬價(jià)拐點(diǎn)10月，從營業(yè)入和毛利角看，整體復(fù)亦落后價(jià)拐點(diǎn)一年右。以均價(jià)為前瞻標(biāo)，預(yù)年飼料量長望速收入利端持好長。圖452023年1月飼產(chǎn)長有加速 圖46飼料收毛率顯后期性 4030201050201811 201911 202011 202111 生豬平均價(jià)（延后十月）(元豬飼料產(chǎn)量同比增速(%)(右)

150%100%50%0%50%100%

80706050403020010)20)

收入同比增速（%） 毛利率生豬均價(jià)agm(元/）

40353025151052012014032014092015032015092016032016092017032017092018032018092019032019092020032020092021032021092022032022092023032023095)id, i，長期來看龍頭飼料公的競爭優(yōu)勢不斷擴(kuò)大要在1頭司自產(chǎn)品升體水規(guī)養(yǎng)較深得大份額；2）伴隨規(guī)提升，原采購中的價(jià)能力加顯，規(guī)模購成本勢出在原價(jià)上階優(yōu)更為顯。寵物：海外業(yè)務(wù)為基石，持續(xù)看好國內(nèi)市場發(fā)展國內(nèi)市場高速發(fā)展寵食品具有消費(fèi)韌性中國寵物食品規(guī)模保持以上增長。根歐據(jù)統(tǒng)口，計(jì)202國寵食規(guī)同長12.4占球物品模16。國物品場20102016進(jìn)高發(fā)階合速為.2017年始速緩仍保持0上速。美國寵物食品市場全規(guī)模第一，近年持以上增長。據(jù)睿統(tǒng)計(jì)口徑國場全大的物品場222年預(yù)達(dá)54美元全球?qū)櫸锲穲?比長6.3美寵市展較成熟增較穩(wěn)，20082022持5.4復(fù)長。圖47中國物品模續(xù)長 圖48美國物品模持5左右定長000

0%8288685782886857483781417222891011120%0%0%

00000000000

4%42745442745443532172312382492612742812923053170% 中國寵食品模（美元） Yurmnt，

美國寵食品模（美元） Y寵物食品具備消費(fèi)在2082009金危影美國P增甚至負(fù)增長，寵物食場仍保持較增速，年新冠疫情背景下物視頻增速也逆高增，寵物食品消抗經(jīng)濟(jì)波動能力較。在未內(nèi)費(fèi)慢蘇背下寵物品為費(fèi)場增速觀細(xì)賽。2022雙十一天貓平臺板塊銷售額同比增30.。據(jù)鏡場報(bào)天貓平寵板由2021雙十的29.1億增至022年十一的37.9雙十當(dāng)銷達(dá)8.8億元銷高達(dá)9199今在68雙一促活寵賽消增均位前。圖49圖49美國物品場備費(fèi)韌性圖502022雙十一天貓平臺寵物板塊銷售額達(dá)379億元，+30.4%1%4%

寵物食品Y G現(xiàn)價(jià)i，urmit， 魔市情，情感需求上升高消費(fèi)人增加，有力驅(qū)動寵行發(fā)展寵物主把寵物當(dāng)家人，足情感需求。中面生子家占比，老齡化程加的題中國65歲上口比從07年的81升至221年的14.2飼寵成老人情寄的要式表現(xiàn)對寵的高求。隨著獨(dú)居人的不斷，孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)起，寵以滿足單身群的陪精神寄托一程緩工和生壓。寵物市場的發(fā)展隨經(jīng)濟(jì)展進(jìn)入快車道。根21年物業(yè)白書寵高消人（主月消費(fèi)過500元寵）占比5單寵均消費(fèi)金逐提，物愿意寵花更金。圖51中國5以人占斷上升 圖52寵物費(fèi)發(fā)隨濟(jì)展進(jìn)快道2%75%25%76%24%78%22%75%25%76%24%78%22%1%1%5%2207208209210211212213214215216217218219220221中國1歲人占比) 中國歲及以人口比

2019年 2020年 2021年普通消人群 高消費(fèi)群i， 1寵物業(yè)皮派讀物業(yè)數(shù)平財(cái)證研究所建議關(guān)注：佩蒂股，來可期寵物公司正經(jīng)歷新輪場認(rèn)知變化。物業(yè)最初有2上公發(fā)展至今有6公成錄資市，來有12優(yōu)標(biāo)即上我們隨著上公司增寵物板塊的注度將提升，在國寵物市勃發(fā)展以板效的動，優(yōu)公將顯身值。圖53寵物司初今跌復(fù)盤 源飛物市源飛物市10%9%7%5%3%1%-0%-0%-0%22//4 22//422//4 22//4 22//4 22//4 22//4 22//4 22//422/0/422/1/4上證指數(shù) 佩蒂股份 中寵股份 依依股份 源飛寵物i，備注日至21，股息為盤（復(fù)）佩蒂“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略局，實(shí)施多品牌策略。司針國市和內(nèi)場采用了同銷模式,前海市的DM業(yè)依然公主的入源。公司據(jù)同分建自品框，足端市多化求。202213營收和凈利同比高增營增長8凈利潤增長11營及凈利快增主系22三度單幅公產(chǎn)量增加以人民幣率動得兌益增，計(jì)司年績表可。圖54202Q1Q3營收同增長8至13.5元 圖55202Q1Q3凈潤長101至158億元 13.4012.713.4012.7113.5510.088.696.32營業(yè)收入（億元）YoY5%10 4%3%2%5 1%0%0 -0%

2151050

10%1.5811.581.401.071.150.500.60凈利潤（億元）oY5%0%-0%-0%i， i，公司618和雙十一銷售績亮眼營銷策略調(diào)果凸顯據(jù)天戰(zhàn)68爵宴品銷超150萬天貓零類名三狗零熱榜好榜別排名第二好達(dá)9.8雙一司售同比長00上爵品牌銷超250萬環(huán)增加7零熱好榜排第食級濕糧銷排第，評達(dá)99.。圖56佩蒂份18報(bào) 圖57佩蒂份十戰(zhàn)報(bào) 佩股公號， 佩股公號，國內(nèi)外工廠產(chǎn)能逐提，有望帶來新增量。在江省建糧線5萬噸計(jì)223上年有部產(chǎn)投市埔寨200噸產(chǎn)于21年下半開投使邊建投的式目于產(chǎn)爬階計(jì)202釋放約0能新蘭4萬噸糧產(chǎn)正產(chǎn)品證段國生基地產(chǎn)能和型干糧會有持續(xù)的能投放一步支持自品牌產(chǎn)的布局，時(shí)西原高糧也會入國售。表1公司內(nèi)在產(chǎn)情況 所在地 產(chǎn)品類型 預(yù)計(jì)產(chǎn)能 具體情況江蘇 干糧風(fēng)凍干拼）50,000噸 預(yù)計(jì)024年6月成取邊邊產(chǎn)模，計(jì)203年畜皮+養(yǎng)質(zhì)食2,000畜皮+養(yǎng)質(zhì)食2,000噸新西蘭干糧40,000噸追加能計(jì)203完成設(shè)已經(jīng)成目處產(chǎn)驗(yàn)證段預(yù)計(jì)023年建正處建期30,000噸濕糧柬埔寨咬膠3,000噸于201下年始使用采邊邊產(chǎn)模式目前處于能坡段計(jì)2022釋約30產(chǎn)能濕糧6,000噸保健品200噸公公，種業(yè)：行業(yè)景氣度提升，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化預(yù)期增強(qiáng)我國谷物供應(yīng)基本給糧食行業(yè)景氣度提升全球玉米供需相對張UA數(shù)顯年消僅25左222223E表2全球中玉供平表庫消預(yù)為549，量預(yù)為1619萬表2全球中玉供平表玉米/時(shí)間期初庫存產(chǎn)量進(jìn)口飼用總需求出口期末庫存庫消比百萬噸2002130.519318.972.014018.629.82560%全球2012229.8127518.975.0122620.830.72558%20223E30.111917.473.310618.629.42549%中國200212012220223E20.320.720.426.727.527429512188182032092142852912950.00.00.220.720.420.27218%7187%6987%，玉米價(jià)格與原油價(jià)格大呈現(xiàn)類似的波動趨勢。玉米原料燃乙能在一定程度替代原原油價(jià)格上將拉動燃料的需求同時(shí)增米等大宗品輸本220年國原價(jià)持上同時(shí)惡天氣疫的影響，222年地沖響，年CT米持續(xù)漲。國內(nèi)玉米價(jià)格受政影有時(shí)與國際價(jià)相背離20132014國外米走勢背離，際價(jià)格，但國內(nèi)收量價(jià)齊對國內(nèi)玉米格形成，價(jià)格總穩(wěn)定206玉期末存到史位同時(shí)家消儲策需求量降，過求價(jià)失去撐大下。預(yù)計(jì)未來我國玉米價(jià)格位寬幅震蕩。近銷格遍下，國內(nèi)物流運(yùn)輸陸改善，工企業(yè)收購格高位，港口及銷糧價(jià)隨調(diào)。供給端來看價(jià)格高振種植積極，若無自然災(zāi)害，期供應(yīng)持正常。需求端看，玉用需求大，期看生能逐漸恢復(fù)預(yù)計(jì)飼求堅(jiān)挺，同時(shí)受內(nèi)國際源發(fā)展影響工業(yè)需望提升，預(yù)我國玉格位寬幅震蕩后續(xù)需關(guān)注地緣政沖突對產(chǎn)量的影響及國際的運(yùn)輸情。圖58玉米格原價(jià)大呈現(xiàn)似波趨勢 圖59國內(nèi)際米些份走背離 10008006004002000

14010080604020201201001201007201102201109201203201210201305201311201406201501201507201602201609201703201710201805201812201906202001202008202103202109202204

10008004002000

3500300025002000150010005002012010012010072011012011082012022012092013032013102014042014102015052015112016062016122170621801201807201902201908202003202009202104202110202204CBOT玉米收盤價(jià)(美分/蒲式耳）左OPEC一攬子原油價(jià)（美元/桶）右軸i， i，

玉米收盤價(jià)（美/耳軸黃玉米收盤價(jià)（元/噸）右軸全球和我國大豆供緊壓力有所緩解據(jù)UA計(jì)0222E球消比約為697量增為391.2百噸供壓所緩國0222E為184萬，口為98萬，有上可滿預(yù)總求。大豆與我國三大主相庫消比一直較自06年始我三主末庫存本能到消量的0以大庫消在0下產(chǎn)缺口較大、對外易依賴較高，氣候害頻發(fā)際形勢動蕩國際糧續(xù)上漲的景，國豆口價(jià)也抬。表3全球中大供平表大豆/ 時(shí)間 期初庫存百萬噸產(chǎn)量進(jìn)口飼用總需求出口期末庫存庫消比全球200212012220223E94710.095636.535.639.216.515.216.231.431.532.336.836.238.916.015.016.410.094710.72750%2607%2697%中國200212012220223E246131153179196164184997491579893875961.410.21.90.70.10.1311531793152763%2965%2702%，我國大豆主要依賴口國內(nèi)大豆價(jià)格與國走基本一致12度娜現(xiàn)象造全大大減UDA數(shù)顯示012球大產(chǎn)同減少.2，COT大價(jià)因持上漲至212歷高之后落2021拉現(xiàn)象再出，加情素COT大價(jià)再上漲后南產(chǎn)超期，大豆價(jià)格短回落。美國大豆收基本結(jié)近期出口表好于預(yù)而南美天仍不定產(chǎn)預(yù)依較計(jì)期T豆格位蕩。近期我國大豆價(jià)格有落，長期價(jià)格走勢有察。從給考，大豆播種面積和量預(yù)期，但我國大庫銷比對較低，仍大量進(jìn)近期國內(nèi)進(jìn)口大到港量攀升，港口豆庫存回升，供給際寬松格高位回從求考期終豆需高下期生產(chǎn)逐復(fù)，對大豆依然飼用需短期供給邊寬松價(jià)所回落，長價(jià)格走持續(xù)觀察美豆產(chǎn)度。圖60CT豆在個，目處相高位 圖61豆一豆收價(jià)動行，期所落 200018001001400120010008006004002000

70006000500040003000200010000C大豆收盤價(jià)（美蒲耳）

黃大豆號盤價(jià)元噸黃大豆號盤價(jià)元噸i， i，轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策陸出，產(chǎn)業(yè)化推行后市潛大2022年6月發(fā)布品種標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化預(yù)進(jìn)一步增強(qiáng)202年6印《家轉(zhuǎn)因豆種審標(biāo)（行國家轉(zhuǎn)因米種定標(biāo)準(zhǔn)（行，前基品種入場后最鍵一在品審的放。轉(zhuǎn)基因安全證書申請周較長。我國基因子進(jìn)入間實(shí)開，需花費(fèi)約46年才可批全書，批物全書，須過種定并得種子生和營可可進(jìn)商化產(chǎn)用品種審定分為以下況體品為審的種申請基品審需展1生試2受體品種非定開展2年域1生產(chǎn)未育已審定品原域定要4時(shí)中3年交轉(zhuǎn)1年產(chǎn)驗(yàn)未轉(zhuǎn)的審品要6時(shí)中3年交轉(zhuǎn)2年域驗(yàn)1年生產(chǎn)試。交育與全證申同進(jìn)。圖62我國基商化植請流程 數(shù)據(jù)源前產(chǎn)研院智，轉(zhuǎn)基因安全證書獲方，大北、隆平先正具有先發(fā)優(yōu)勢。安證的申報(bào)單位，僅有企業(yè)，其余高?；驒C(jī)構(gòu)。目前北農(nóng)獲全證書最，得4玉轉(zhuǎn)基安證、1張豆安證，隆高參股的杭瑞得3玉安全書022年正全資公中種集獲得3張基玉證。建議關(guān)注：龍頭種有最先受益于轉(zhuǎn)基因業(yè)化糧食行業(yè)景氣度上行頭企202年3預(yù)收款總體上保持增長趨勢平高科實(shí)預(yù)收款28.56億同增長5.4。高科現(xiàn)收款1.59元，同比長8.69。海業(yè)實(shí)預(yù)款.66億增速緩?fù)L6.。圖63隆平科02Q3預(yù)同比長1.4% 圖64荃銀科02Q3預(yù)同比長8.7% 18.914.78.18.910.918.914.78.18.910.92.24.250

2% 0% 0% 0% 80% 60% 4% 22% 0

0%13.69.17.613.69.17.65.16.0 6.22.13.20%0%0%0%0% 預(yù)收款(億元) 預(yù)收款同比增速i， i，

預(yù)收款億元) 預(yù)收款同比增速圖65登海業(yè)02Q3預(yù)同比長68% 圖66大農(nóng)201種收比長38% 8.18.78.18.75.75.86.44.84.33.286420i，

預(yù)收款億元) 預(yù)收款比增速

0%0%0%2%4%6%

86.8 6.8 6.75.95.63.94.04.16543210i，

05 06 07 08 09 00 種業(yè)收（億） 同比增速

0%0%0%2%4%我們認(rèn)為轉(zhuǎn)基因商業(yè)后對玉米種子市場成容而目前具備轉(zhuǎn)基因狀和優(yōu)質(zhì)品種公司較少頭企有望進(jìn)一步提高占率并且轉(zhuǎn)基因技術(shù)可本效以轉(zhuǎn)基因玉米為例大提高產(chǎn)量71農(nóng)藥減少0同時(shí)參考國外驗(yàn)，未來種企或?qū)㈤_展藥農(nóng)服等種子配套業(yè)，動業(yè)績增長。轉(zhuǎn)基因玉米種子市規(guī)方面據(jù)家計(jì)數(shù)201全玉植面積為65畝根全技中的據(jù)021年國玉種銷均為879元公，合畝種本為1.8元畝假轉(zhuǎn)因玉種價(jià)40、來轉(zhuǎn)基玉種推面占總的80，轉(zhuǎn)因玉種潛市規(guī)可達(dá)到377.1億轉(zhuǎn)基因米性狀授權(quán)費(fèi)市場模面，假我轉(zhuǎn)因授權(quán)用種成本（元畝）玉米種植面積（億51.86.5溢價(jià)率市場規(guī)模（億元）費(fèi)8元畝來基米推率到0的費(fèi)規(guī)可到1.6元。表4轉(zhuǎn)基玉種用種成本（元畝）玉米種植面積（億51.86.5溢價(jià)率市場規(guī)模（億元）20% 30% 40% 50% 60% 70%推廣率轉(zhuǎn)基因種子30%121.2131.3141.4151.5161.6171.750%202.0218.9235.7252.5269.4286.280%323.2350.2377.1404.0431.0457.9100%404.0437.7471.4505.1538.7572.4數(shù)據(jù)源國統(tǒng)局全農(nóng)廣中，表5轉(zhuǎn)基玉性授費(fèi)場規(guī)模 玉米種植面積（億）每畝收費(fèi)/推廣率6.55 6 7 8 9 10性狀授權(quán)費(fèi)30%9.811.713.715.617.619.5市場規(guī)模（億元）50%16.319.522.826.029.332.580%26.031.236.441.646.852.0100%32.539.045.552.058.565.0數(shù)據(jù)源國統(tǒng)局全農(nóng)廣中，建議關(guān)注大北農(nóng)隆高科提前布局轉(zhuǎn)基因狀研發(fā)時(shí)間長成本高具有一定先發(fā)優(yōu)勢荃銀高登海種業(yè)或與性狀司的合作中受已獲得4個基玉生應(yīng)用全書生應(yīng)區(qū)域蓋國種區(qū)其中一個狀種抗米和草貪蛾也草膦和甘2隆高研發(fā)強(qiáng)度行前，獲得3個基玉生應(yīng)安全書生應(yīng)區(qū)覆蓋全國4個米植荃銀科020年為達(dá)中種板重成，有望力道源勢轉(zhuǎn)基技優(yōu)4登種國玉種龍具有玉優(yōu)品，與北農(nóng)展作有受于轉(zhuǎn)因業(yè)。中小盤年度策略：時(shí)代機(jī)遇，隱形冠軍基本概況：抓住時(shí)代性機(jī)遇，找尋三年十倍的優(yōu)質(zhì)黑馬時(shí)代機(jī)遇，隱形冠軍。小盤領(lǐng)，我一直著找尋行業(yè)公司機(jī)找黑馬的原，以產(chǎn)的思維方式跨行業(yè)比較研究，尋中國十年增長最快的產(chǎn)。目們已覆蓋的域有餐餐飲供應(yīng)鏈化妝品、汽車及車配、糖健康食產(chǎn)鏈。圖67時(shí)代機(jī)一表 數(shù)據(jù)源餐飲與餐飲供應(yīng)鏈：淘金熱中找賣鏟子機(jī)會中國第三產(chǎn)業(yè)增長速占P比重超過一半202021國三產(chǎn)產(chǎn)值從5.8萬元長至61萬億，復(fù)增為1；三業(yè)占總P從42.升到3.3升過10個分比美英等要發(fā)國家仍一差，有升空。2021年與日常生活相關(guān)產(chǎn)業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)比達(dá)2們批零宿餐飲以租和務(wù)務(wù)業(yè)分與?；铌P(guān)的務(wù)201三產(chǎn)值之達(dá)16萬，模，占三業(yè)為7。圖圖68餐飲業(yè)市規(guī)巨大1116萬億1116萬億批發(fā)和售業(yè)生活服務(wù)產(chǎn)業(yè)2萬億住宿和餐飲4萬億61萬億租賃和服務(wù)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)5萬億交通運(yùn)、倉儲及郵業(yè)9萬億45萬億其他三產(chǎn)8萬億房地產(chǎn)業(yè)4萬億信傳、軟件信技服業(yè)18萬億其他3681513730國統(tǒng)局，下游餐飲連鎖化率升加速上游供應(yīng)鏈整合uoonor數(shù)據(jù)顯202019年我大地餐連化從7提至1但仍及