資本運(yùn)作與資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化電話：400-0408-077金雪軍浙江大學(xué)求是特聘教授，博士生導(dǎo)師浙江大學(xué)公共政策研究院執(zhí)行院長,浙江省公共政策研究院執(zhí)行院長

浙江省政府咨詢委員，浙江省國際金融學(xué)會會長電話：400-0408-077金融市場與金融業(yè)的特點(diǎn) 同一性、規(guī)模性、階段性、預(yù)期性、復(fù)雜性影響金融市場的因素經(jīng)濟(jì)、流動性、信心、結(jié)構(gòu)、政策金融的特點(diǎn)經(jīng)營預(yù)期、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營退出金融新態(tài)勢權(quán)益化、結(jié)構(gòu)化、影子化、證券化電話：400-0408-077一、資產(chǎn)證券化的含義廣義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化電話：400-0408-077

1、廣義的資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)的證券化信貸資產(chǎn)的證券化證券資產(chǎn)的證券化現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化

電話：400-0408-0772、狹義的資產(chǎn)證券化

即指信貸資產(chǎn)的證券化，也是我們下文所講的資產(chǎn)證券化。其含義是指原始權(quán)益人將缺乏流動性但是有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)集中起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，交由特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SPV）將其轉(zhuǎn)換為可以在金融市場出售和流通的證券，據(jù)此融通資金的過程。電話：400-0408-077

2、狹義的資產(chǎn)證券化兩大特征：

1、發(fā)行的證券是由特定資產(chǎn)支撐的；

2、必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設(shè)計(jì)。電話：400-0408-0772、狹義的資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)：

將原資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益通過結(jié)構(gòu)性分離與重組，其未來現(xiàn)金收益權(quán)由融資者轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價(jià)和重新配置更為有效，使參與融資各方均有收益。電話：400-0408-077

3、資產(chǎn)證券化的種類抵押支撐證券

(Mortgage-BackedSecuritization，MBS)

住宅抵押支撐的證券化資產(chǎn)支撐證券

(Asset-BackedSecuritization，ABS)

除住宅抵押支持之外的一切債權(quán)支撐的證券化。ABS是目前國際資本市場發(fā)展最快、最具活力的證券化形式。

電話：400-0408-077

3、資產(chǎn)證券化的種類電話：400美國ABS資產(chǎn)類型分類

電話：400歐洲ABS資產(chǎn)類型分類

電話：400-0408-077二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理一個(gè)核心原理：

基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩方內(nèi)容：1、資產(chǎn)的估價(jià)；2、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析，其在現(xiàn)金流分析中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

電話：400-0408-077三大基本原理：

1、資產(chǎn)重組原理；

2、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理；

3、信用增級原理。二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理電話：400-0408-0771、資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的發(fā)起人對自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成資產(chǎn)池；重要內(nèi)容是資產(chǎn)的選擇；從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步對現(xiàn)金流進(jìn)行分析，核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過程達(dá)到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。

2、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理；核心內(nèi)容是使證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)。在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”；風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)。電話：400-0408-0773、信用增級原理證券發(fā)行前的重要步驟；對將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級，獲得信用和流動性的支持，以提高所發(fā)行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本；手段：外部信用增級和內(nèi)部信用增級。電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能

發(fā)起人：

即資產(chǎn)的原始權(quán)益人。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實(shí)銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般來講，發(fā)起人通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離。電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能特殊目的載體(SpecialPurposeVehicle)

SPV是指購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。SPV的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購買標(biāo)的資產(chǎn)的資金來源。

電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能服務(wù)商（Servicer）

服務(wù)商是從事管理標(biāo)的資產(chǎn)、歸集標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流等相關(guān)活動的服務(wù)中介。

電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能信用增級機(jī)構(gòu)（CreditEnhancer）

一般是指資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者（CreditProvider）。一般是在內(nèi)部信用增級無法達(dá)到所需的發(fā)行評級時(shí)才需要外部信用增級機(jī)構(gòu)提供信用支持。

電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能支付代理機(jī)構(gòu)（PayingAgent）

一般由大型商業(yè)銀行擔(dān)任。有時(shí)受托人可以直接擔(dān)任支付代理機(jī)構(gòu)。電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能投資者

購買資產(chǎn)支持證券的市場交易者。

電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能投資銀行

協(xié)助發(fā)行人包裝資產(chǎn)支持證券，并以私募或公募方式出售其包銷或代銷的資產(chǎn)支持證券的金融機(jī)構(gòu)。電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能中介機(jī)構(gòu)

信用評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、評估師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、交易結(jié)構(gòu)管理人等。

電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程

八個(gè)步驟：準(zhǔn)備階段：2個(gè)組建；核心階段：發(fā)行3步驟；償付階段：3步驟。電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程準(zhǔn)備階段：

1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售電話：400-0408-0771、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。發(fā)起人對資產(chǎn)池中的每項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入流大于對資產(chǎn)支撐證券的預(yù)期還本付息額。

電話：400-0408-0771、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池資產(chǎn)需要滿足下列條件：可理解的信用特征；明確界定的支付模式/可預(yù)測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為1年；拖欠率和違約率低；能夠均勻地分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期；多樣化的借款者；清算值高。電話：400-0408-0771、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池關(guān)鍵？該資產(chǎn)具有可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流！電話：400-0408-0772、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售SPV作為資產(chǎn)證券化過程中的核心機(jī)構(gòu)，發(fā)揮著“破產(chǎn)隔離”的重要作用：

（1）SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離；（2）SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離；（3）SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。電話：400-0408-0772、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售設(shè)立SPV時(shí)需要考慮以下因素：

（1）法律對SPV稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)定；（2）SPV設(shè)立的手續(xù)繁簡、成本大小以及是否便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行；（3）考慮SPV的設(shè)立主體。電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券

3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評級；4、劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔(dān)保，也即信用增級；5、進(jìn)行發(fā)行評級，安排證券銷售；

電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程資產(chǎn)支撐證券的償付階段：

6、獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格；7、實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；8、按期還本付息，對聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程資產(chǎn)證券化的剩余收入原始權(quán)益人資產(chǎn)池SPV托管行證券承銷商投資者形成購買價(jià)格真實(shí)出售全部收入積累金信用增級信用評級通過發(fā)售證券發(fā)行價(jià)格支付本息表示基本交易結(jié)構(gòu)

表示現(xiàn)金流向發(fā)行收入電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開拓工作。電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)為國內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)信托計(jì)劃在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的作用資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：1996年8月：珠海高速公路有限公司（2億美元）1997年：中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司與BancBoston合作將北美分公司的航運(yùn)收入進(jìn)行證券化，私募發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。

電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2000年3月：中集集團(tuán)的應(yīng)收款出售給荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司（TAPCO），通過建立SPV發(fā)行ABCP。電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

中國工商銀行與中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司（COSCO）啟動6億美元的ABS融資項(xiàng)目，由工商銀行為中遠(yuǎn)集團(tuán)安排外匯融資，用于置換其美國商業(yè)票據(jù)和北美地區(qū)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。這是首例國內(nèi)銀行進(jìn)行的境外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

1992年，三亞丹洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物，地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發(fā)行2億元的地產(chǎn)投資券。

電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2000年9月、10月：中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。

電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年初：中國人民銀行選擇中國建設(shè)銀行的方案，報(bào)國務(wù)院審批。

電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年3月：國際金融公司、荷蘭發(fā)展金融公司和香港惠澤服務(wù)控股有限公司公司共同投資成立惠澤中國控股有限公司，這是第一家為國內(nèi)銀行提供住房抵押貸款的發(fā)起、借款人信用評估等服務(wù)的專業(yè)公司。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備。電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年3月：澳大利亞麥格理銀行（MacquarieBank）在上海成立了麥格理管理咨詢（上海）有限公司，是中國首家提供房屋抵押貸款結(jié)算前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記的外國獨(dú)資公司。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備。

電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年9月：新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán)，設(shè)立信托計(jì)劃，將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者（信托受益人）。電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年12月：北京國際信托投資有限公司宣布與國家開發(fā)銀行合作，利用信托的方式處置國家開發(fā)銀行的不良資產(chǎn)。2003年1月：信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，處理不良資產(chǎn)。電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年1月：伊斯蘭信托與人?？萍嫉男磐袠I(yè)務(wù)合作，人?？萍紝⑵渥庸灸虾?dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司與伊斯蘭信托開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)和其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會融資。電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年6月：中國華融資產(chǎn)管理公司與中信信托投資有限責(zé)任公司，將132.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，作為信托財(cái)產(chǎn)，中信信托公司作為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，信托期限3年。信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓給投資者。電話：400-0408-077六、中國資產(chǎn)證券化相關(guān)條件1.法律制度

資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。法律制度在這過程中具有決定性的意義。

電話：400-0408-0771、法律制度

（1）債權(quán)轉(zhuǎn)讓：

當(dāng)發(fā)起人將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方(特殊目的載體SPV)時(shí)，征得債務(wù)人的同意？國外？國內(nèi)？電話：400-0408-0771、法律制度

（2）對“真實(shí)出售”的界定

真實(shí)出售，是指資產(chǎn)發(fā)起人與特設(shè)交易主體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特設(shè)交易主體，從而實(shí)現(xiàn)所謂的“破產(chǎn)隔離”。

電話：400-0408-0771、法律制度

（2）對“真實(shí)出售”的界定

國外：相關(guān)法律對于資產(chǎn)出售是否構(gòu)成“真實(shí)出售”都有嚴(yán)格的法定條件。

國內(nèi)：空白。電話：400-0408-0771、法律制度（3）SPV的設(shè)立

要求：獨(dú)立于其他金融機(jī)構(gòu)的專門機(jī)構(gòu)，避免關(guān)聯(lián)交易；組建初期有一定的政府背景。

性質(zhì)：中介機(jī)構(gòu)----特殊的非銀行金融機(jī)構(gòu)----不破產(chǎn)實(shí)體。電話：400-0408-0771、法律制度

（3）SPV的設(shè)立

國外：設(shè)立條件嚴(yán)格。

國內(nèi)：

電話：400-0408-077