南京工業(yè)大學(xué) 財務(wù)管理 第十章

簡單道理從前，有兩個饑餓的人得到了一位長者的恩賜：一根魚竿和一簍鮮活碩大的魚。其中，一個人要了一簍魚，另一個人要了一根魚竿，于是他們分道揚鑣了。得到魚的人原地就用干柴搭起篝火煮起了魚，他

狼吞虎咽，還沒有品出鮮魚的肉香，轉(zhuǎn)瞬間，連魚帶湯就被他吃了個精光，不久，他便餓死在空空的魚簍

旁。另一個人則提著魚竿繼續(xù)忍饑挨餓，一步步艱難地向海邊走去，可當(dāng)他已經(jīng)看到不遠處那片蔚藍色的

海洋時，他渾身的最后一點力氣也使完了，他也只能眼巴巴地帶著無盡的遺憾撒手人間。

又有兩個饑餓的人，他們同樣得到了長者恩賜的一根魚竿和一簍魚。只是他們并沒有各奔東西，而

是商定共同去找尋大海，他倆每次只煮一條魚，他們經(jīng)過遙遠的跋涉，來到了海邊，從此，兩人開始了捕

魚為生的日子，幾年后，他們蓋起了房子，有了各自的家庭、子女，有了自己建造的漁船，過上了幸福安康的生活。

一個人只顧眼前的利益，得到的終將是短暫的歡愉；一個人目標(biāo)高遠，但也要面對現(xiàn)實的生活。

只有把理想和現(xiàn)實有機結(jié)合起來，才有可能成為一個成功之人。有時候，一個簡單的道理，卻足以給人意味深長的生命啟示。本章目錄利潤的形成與分配股利支付程序和方式股利理論股利政策

第十章利潤分配管理本章要解決的問題利潤的形成與分配發(fā)放多少給股東？-----影響投資留存多少給企業(yè)？-----影響籌資影響公司股票價格，進而影響公司價值第一節(jié)利潤的形成與分配

利潤的構(gòu)成一利潤分配的基本原則二利潤分配項目三稅后利潤分配的順序四凈利潤＝利潤總額－所得稅營業(yè)利潤+營業(yè)外收支凈額（銷售收入－總成本）×所得稅稅率＝營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加-期間費用-資產(chǎn)減值損失-公允價值變動收益+投資收益一、利潤的構(gòu)成二、利潤分配的基本原則1、依法分配原則2、資本保全原則3、充分保護債權(quán)人利益原則4、利益兼顧原則三、

利潤分配項目盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤×10%由股東會根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計額達到公司注冊資本50%時，可不再提取。按《公司法》規(guī)定，公司利潤分配的項目包括：

1.盈余公積金從稅后凈利潤中提取的，用于彌補公司虧損、擴大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。

2.股利股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應(yīng)從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損后，為維持其股票信譽，經(jīng)股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。四、稅后利潤分配的順序●彌補虧損

●計提法定盈余公積金●向優(yōu)先股股東支付股息●計提任意盈余公積金●向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤）

第二節(jié)股利支付程序和方式

股利支付程序一股利支付方式二一、股利支付程序圖9-4股利支付程序董事會宣告發(fā)放股利的日期確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開的那一日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期股利宣告日股利登記日除權(quán)除息日股利發(fā)放日4月9日4月15日4月16日4月20日二、股利支付方式1.現(xiàn)金股利

——指以現(xiàn)金支付的股利。特點：方便，過程簡單；股東歡迎。經(jīng)常采用不利：現(xiàn)金流出企業(yè)，減少現(xiàn)金條件：有足夠的現(xiàn)金

2.財產(chǎn)股利

——指以現(xiàn)金以外的其他財產(chǎn)支付的股利支付手段：有價證券、產(chǎn)品、庫存商品（稅法上視同銷售）

3.負債股利

——指以公司負債的方式支付股利支付手段：公司應(yīng)付票據(jù)、公司發(fā)行的債券

4.股票股利：以增發(fā)的股票作為股利的支付我國股利支付主要形式：股票股利——主要形式現(xiàn)金股利——補充手段（由我國股票市場、股份公司現(xiàn)狀及股民投資目的導(dǎo)致）（一）股票股利與股票分割★

股票股利

公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。從會計的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。

管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動機和目的：

◆在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣?！艄善惫衫陌l(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展?！?/p>

股票分割

將面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。從會計的角度看，股票分割對公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價下跌，而資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計數(shù)也維持不變。

公司管理當(dāng)局實行股票分割的主要目的和動機◆降低股票市價◆為新股發(fā)行做準備◆有助于公司兼并、合并政策的實施股票股利和股票分割的比較項目股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)股票市場價格股東權(quán)益總額股東權(quán)益結(jié)構(gòu)收益限制程度不增加增加下降不變變化有限制不增加增加下降不變不變無限制（二）股票回購與現(xiàn)金股利公司出資購回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售?！锕善被刭弻嶋H上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利與股票回購后股票價格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價格通常會下降。

公司管理當(dāng)局采取股票回購方式的主要目的和動機◆鞏固控制權(quán)◆提高每股收益，穩(wěn)定或提高股價◆改善公司的資本結(jié)構(gòu)◆分配公司的超額現(xiàn)金第三節(jié)股利理論

股利政策無關(guān)論

一“一鳥在手”理論二差別稅收理論

三一、股利政策無關(guān)論

●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的?！?/p>

MM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。●

MM理論的基本假設(shè)：⑴公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機會，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費用。⑷公司的投資決策獨立于其股利政策?！?/p>

MM理論認為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富。公司資產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。股利支付前N公司資產(chǎn)股東對公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設(shè)公司在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時地增加公司價值，股利支付后，公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產(chǎn)支付N元股利（3）公司不支付現(xiàn)金股利，股東自制股利假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價值轉(zhuǎn)移，而公司的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公司資產(chǎn)老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產(chǎn)老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元1、稅收差別理論●由Litzenberger

和Ramaswamy

于1979年提出的?！窕舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，考慮到貨幣的時間價值和風(fēng)險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險但不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率，才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。2.客戶效應(yīng)理論

3、“一鳥在手”理論

●

主要代表人物M.Gordon

和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險?。L(fēng)險大）由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。4.代理理論5.信息效應(yīng)理論第三節(jié)股利政策影響股利政策的因素一常見的股利政策二一、影響股利政策的因素

(1)資本保全

(2)公司積累

(3)凈收益

(4)償債能力

(5)超額累計利潤法律因素《公司法》《證券法》限制性條款未來股利只能用協(xié)議簽訂以后的新的收益支付（即限制動用以前的留存收益）；營運資本低于一定標(biāo)準時不得支付股利；利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準時不得支付股利。契約性約束長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機會（5）資本成本公司因素

（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋（3）稅賦股東因素二、常見的股利政策（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要

◎

公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%

【例9-3】某公司現(xiàn)有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。資本支出預(yù)算

200萬元300萬元現(xiàn)有留存收益資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——現(xiàn)存的收益（150萬元）滿足不了資本預(yù)算對股權(quán)資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補股權(quán)資本的不足。

【例】承【例9-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：股利支付率（10÷150）×100%＝6.67%

◎

剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發(fā)放越多。

在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。（二）固定股利支付率政策

◎

公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。圖9-3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）◎

固定股利支付率政策的評價

缺點：不利于股票價格的穩(wěn)定，有時候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。（三）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額

◎?qū)⒚磕臧l(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個更高水平時，公司才會提高股利的發(fā)放額。圖9-2固定股利或穩(wěn)定增長股利◎

固定股利政策的評