中國三大酒店集團的業(yè)務(wù)布局、經(jīng)營數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營效率、發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)展分析

中國三大酒店集團的業(yè)務(wù)布局、經(jīng)營數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營效率、發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)展分析

一、業(yè)務(wù)布局

2018年錦江股份、華住酒店、首旅如家分別凈增酒店749家、484家和337家，2018年底已開業(yè)酒店數(shù)分別為7,443家、4,230家和4,049家。根據(jù)盈蝶咨詢及中國飯店業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，經(jīng)我們調(diào)整后1計算得出錦江國際、華住酒店、首旅如家三大集團2018年末的客房數(shù)市占率分別為18.3%、10.2%和9.6%。

盡管較2017年末的份額略有下降，但依舊維持較高水平。我們認(rèn)為市場份額穩(wěn)中有變的主要原因是長尾市場連鎖化率提升，未來龍頭集團在獲取新的加盟商方面具備優(yōu)勢，市占率有進(jìn)一步提升的空間。

2018年三大酒店新開門店數(shù)量均超預(yù)期，錦江規(guī)模優(yōu)勢依舊突出。錦江股份全年新開門店1,243家（原計劃900家），凈增門店749家，年末開業(yè)酒店數(shù)量7,443家；華住酒店全年新開門店723家（原計劃650-700家），凈增門店484家，年末開業(yè)酒店數(shù)量4,230家；首旅酒店全年新開門店622家（原計劃450家以上），凈增門店337家，年末開業(yè)酒店數(shù)量4,049家。對比2017年，華住和首旅凈增門店數(shù)量均有小幅提高，而錦江則出現(xiàn)一定下調(diào)。我們認(rèn)為錦江凈增門店速度放緩的主要原因是經(jīng)過前幾年的并購與內(nèi)生增長后酒店體量已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，未來幾年公司將更加注重門店質(zhì)量的提升。

2014-2018年三大酒店集團開業(yè)酒店數(shù)量對比（家）

2018年調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，錦江和首旅在北京的門店占比分別為4.6%和6.6%，上海門店占比分別為4.6%和9.0%，江蘇、山東和浙江門店占比分別為18.7%和27.2%。華住酒店2018年末北京、上海、廣州、深圳、杭州門店數(shù)量占比為27.8%，較2017年略有下降，表明其地域分布更加多元。綜合三家來看，首旅和華住在經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)的門店占比較高。

錦江股份及首旅酒店直營分布對比

2018年末錦江、華住、首旅的中高端門店占比分別為33.1%、31.6%和17.8%，同比分別提高8.2pct、11.0pct和4.2pct，錦江和華住水平接近，首旅如家尚有較大提升空間；按管理方式劃分，2018年末錦江、華住、首旅的加盟門店占比分別為86.4%、83.5%和77.2%，同比分別提高2.2pct、1.4pct和3.1pct，首旅如家提升速度較快。結(jié)合2019年的開店計劃，三大酒店均會以加盟店為主，華住中高端店占比約75%、首旅為50%以上。

三大酒店集團中高端酒店數(shù)量占比

三大酒店集團加盟酒店數(shù)量占比

18Q4錦江、華住、首旅新開門店占全年的比重分別為32.3%、29.6%和39.7%，凈增門店占比分別為33.4%、36.2%和56.7%。全年來看，錦江、華住和首旅凈增門店數(shù)量占2017年末開業(yè)酒店數(shù)量分別為11.2%、12.9%和9.1%；其中華住新開酒店比重最高達(dá)19.3%；首旅關(guān)閉酒店數(shù)量占比最高達(dá)7.7%。

從相對數(shù)量角度看，華住開店節(jié)奏最快、首旅偏慢。

三大酒店集團新開、關(guān)閉、凈增酒店數(shù)量占上年末比重對比

2018年末錦江、華住、首旅簽約未開業(yè)酒店數(shù)量分別為3,455、1,105及530家，錦江全年新增簽約酒店數(shù)量較高。年末錦江、華住、首旅簽約未開業(yè)酒店數(shù)量占已開業(yè)酒店數(shù)量分別達(dá)46.4%、26.1%和13.1%，錦江及華住儲備門店將有效支撐2019年開店計劃，首旅則仍需進(jìn)一步補充。此外，考慮到簽約未開業(yè)門店中部分門店已不具備開業(yè)條件需要清理，實際儲備門店可能較公布數(shù)據(jù)偏小。

三大酒店集團2018年底簽約未開業(yè)酒店占已開業(yè)酒店數(shù)量比重

2018年末錦江、華住、首旅會員總數(shù)分別為1.82億、1.22億和1.10億。過去幾年錦江會員規(guī)模增長較快，首旅如家增長速度相對較慢。此外，華住和首旅全年自有渠道貢獻(xiàn)的間夜量占比分別為87%和78%。

2019年初錦江國際、華住酒店和首旅如家客房市占率分別為18.3%、10.2%和9.6%，較2018年初均有所下降。2017年至2019年行業(yè)CR7集中度分別為55.2%、58.4%和51.7%，2018年中小型連鎖酒店集團的客房數(shù)量增長較快是導(dǎo)致龍頭集團市占率下降的主要原因。

2019年國內(nèi)五大酒店集團客房規(guī)模市占率

2019年初維也納、全季和麗楓三大連鎖中端品牌客房市占率分別為28.2%、11.4%和6.0%，但行業(yè)CR6市占率同比下滑4.4pct達(dá)54.8%，顯示出中端酒店品牌多元化的趨勢。

2019年國內(nèi)五大中端酒店品牌客房規(guī)模市占率

2019年初如家、漢庭和7天經(jīng)濟型酒店客房數(shù)占比分別為9.6%、9.1%和8.3%，較去年同期均有所下滑。行業(yè)CR5集中度連續(xù)幾年下滑，行業(yè)格局進(jìn)一步分散化。

2019年國內(nèi)五大經(jīng)濟型酒店品牌客房規(guī)模市占率

2017年全國住宿業(yè)客房數(shù)達(dá)393.17萬間，同增3.9%；床位數(shù)達(dá)626.16萬張，同增3.4%；法人企業(yè)數(shù)為19,780個，小幅增加1.5%；年末從業(yè)人員數(shù)量則連續(xù)6年出現(xiàn)下滑。整體來看全國住宿業(yè)的供給速度在逐步放緩。

三大酒店集團前期開店速度已經(jīng)較高，同時戰(zhàn)略上是從一二線向三四線滲透，因此開店速度相對連鎖酒店行業(yè)整體偏慢。隨著連鎖酒店運營能力差異的逐步顯現(xiàn)，未來龍頭集團在獲取新的加盟商方面具備優(yōu)勢，市占率有進(jìn)一步提升的空間。

二、經(jīng)營數(shù)據(jù)

三大酒店集團2018全年同店RevPAR同比增速在2%-6%區(qū)間，整體RevPAR增長位于4%-10%之間，華住酒店經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。全年來看，華住酒店、如家酒店和錦江股份同店RevPAR增速分別為5.5%、2.8%和2.6%；得益于中高端占比的提升，華住酒店、如家酒店和錦江股份整體RevPAR增速達(dá)到了10.0%、4.2%和5.8%。分季度來看，上半年增速延續(xù)2017年以來的較高水平，但下半年RevPAR增長承壓明顯。酒店經(jīng)營受宏觀經(jīng)濟影響較大，隨著經(jīng)濟增速逐漸企穩(wěn)回升，2019年下半年酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)有望得到一定提振。

錦江、華住、如家中高端同店RevPAR分別增長4.5%、5.2%和2.3%，經(jīng)濟型同店RevPAR分別增長-0.6%、5.6%和2.7%。華住同店表現(xiàn)亮眼，無論是中端還是經(jīng)濟型均實現(xiàn)了5%以上增長；錦江中高端和經(jīng)濟型表現(xiàn)分化明顯，主要是經(jīng)濟型同店房價提升較弱同時出租率下滑承壓所致；如家經(jīng)濟型表現(xiàn)略優(yōu)于中高端，房價提升幅度達(dá)5.2%。

三大酒店集團按產(chǎn)品等級劃分2018年同店經(jīng)營數(shù)據(jù)同比變動

2018年經(jīng)濟型酒店在房價提升驅(qū)動下表現(xiàn)略強于中高端。華住和如家經(jīng)濟型酒店在持續(xù)的改造升級下房價得到了顯著提升，雖然18Q3-Q4增長有所放緩，但整體表現(xiàn)仍然優(yōu)于中高端。

2018年錦江、華住、如家整體RevPAR分別同比增長5.8%、10.0%和4.2%；平均房價分別同比增長9.5%、11.2%和7.4%；出租率分別同比降低2.7pct、1.0pct和2.5pct，華住數(shù)據(jù)表現(xiàn)最為強勁。RevPAR增長分季度來看，錦江18Q2增速探底，Q3-Q4逐季改善；華住18Q3放緩明顯，18Q4已呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢；如家18Q2為全年最高增速，Q3-Q4出現(xiàn)下滑承壓。季度走勢差異主要是各家集團門店分布地區(qū)、開店節(jié)奏、中端占比提升速度等因素差異所致。

三大酒店集團季度RevPAR同比增長

錦江整體出租率承壓明顯，但中端酒店提價能力較強使得RevPAR同比略增，整體RevPAR增長顯著高于中端店整體，主要是結(jié)構(gòu)改善所致；華住直營店出租率保持穩(wěn)定，在房價提升帶動下RevPAR增長明顯；如家經(jīng)濟型酒店表現(xiàn)優(yōu)異，直營和加盟店全年整體RevPAR分別增長1.3%和1.5%，中高端RevPAR下滑5%承壓明顯。

2018年宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)整體呈現(xiàn)前高后低的走勢，對三大酒店集團的經(jīng)營造成一定影響。其中PMI在2018年5-6月達(dá)到高點后出現(xiàn)一定下行趨勢；工業(yè)增加值增速在2018年6月后出現(xiàn)放緩；民航客運量全年增長較為穩(wěn)健，但2018年9-12月仍然出現(xiàn)一定放緩。

STR樣本酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)仍未見好轉(zhuǎn)，此外華住酒店19Q1同店RevPAR、ADR及OCC分別同比-0.4%、+2.9%和-2.8pct；整體RevPAR、ADR及OCC分別同比+2.9%、+6.9%和-3.1pct，經(jīng)營數(shù)據(jù)在18Q4企穩(wěn)后再度明顯下滑，主要原因有三：一是去年同期基數(shù)較高，二是宏觀經(jīng)濟探底階段尚未結(jié)束，三是18年下半年公司新開門店較多培育爬坡期數(shù)據(jù)較弱。高基數(shù)疊加經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇尚不明顯將導(dǎo)致19年上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)繼續(xù)承壓，在經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期逐漸強化的背景下，下半年或現(xiàn)增速拐點。

三、財務(wù)數(shù)據(jù)

華住酒店和首旅酒店分別實現(xiàn)收入146.97億、100.63億和85.39億；其中酒店業(yè)務(wù)收入分別為144.61億、99.97億和80.89億，華住酒店增速領(lǐng)先。2018年錦江股份、華住酒店和首旅酒店營業(yè)利潤分別為15.50億、23.44億和12.81億。對比海外巨頭集團，國內(nèi)酒店龍頭集團在客房規(guī)模和加盟比例方面仍有提升空間，未來收入、利潤持續(xù)增長可期。

2018年錦江、華住、首旅營業(yè)總收入分別為146.97、100.63和85.39億，其中酒店業(yè)務(wù)收入分別為144.61、99.97和80.89億。華住總收入及酒店業(yè)務(wù)收入增長均超過22%，明顯快于其他兩大集團。

2016-2018年三大酒店集團營業(yè)收入對比（百萬元）

2018年錦江、華住和首旅營業(yè)利潤分別為15.50億、23.44億和12.81億，華住營業(yè)利潤增長迅速，主要原因是收入增長較快以及營業(yè)利潤率提升所致。歸母凈利分別為10.82億、7.16億和8.57億，華住酒店股權(quán)激勵費用及未實現(xiàn)的證券投資公允價值變動損益影響金額較大，剔除影響后歸母凈利為17.13億人民幣，同比增長36.1%，表現(xiàn)亮眼；首旅酒店計提南苑股份商譽減值準(zhǔn)備8,190萬元導(dǎo)致單四季凈利下滑31.01%，經(jīng)營層面利潤表現(xiàn)穩(wěn)健。

隨著中高端酒店數(shù)量占比的不斷提升，其收入貢獻(xiàn)也顯著增加。華住酒店2018年中高端酒店收入占比為50.5%，較2017年提升約10.0pct；首旅酒店中高端收入占比持續(xù)提升，2018全年達(dá)32.6%，其中18Q4已經(jīng)超過35%，預(yù)計2019年仍將繼續(xù)提高。華住酒店中高端酒店收入占比提升較快

2017-2018年首旅酒店中高端酒店收入占比

海外巨頭集團依靠加盟擴張的方式實現(xiàn)了較高的客房數(shù)量規(guī)模，主流集團的加盟客房數(shù)占比均超過90%，洲際、希爾頓、萬豪均在97%以上，反觀國內(nèi)三大酒店集團加盟客房數(shù)占比均不足85%，限制了業(yè)務(wù)和收入規(guī)模的擴張。對標(biāo)海外巨頭，國內(nèi)酒店集團擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、提高加盟占比、增強運營能力有望帶來業(yè)績與估值雙升。

四、經(jīng)營效率

2018年華住酒店、首旅酒店和錦江股份營業(yè)利潤率分別為21.1%、15.0%和10.5%；EBITDA率分別為24.4%、27.3%和22.6%。縱向看三家酒店均同比有所改善，橫向看不同成本費用：其中租金&能耗成本率錦江股份最低；人工成本率、銷售費用率及管理費用率上華住把控最好。對標(biāo)華住，未來錦江及首旅利潤釋放仍有空間。

2018年錦江、華住、首旅毛利率分別為89.6%、35.6%、94.5%，華住明顯偏低的原因是會計準(zhǔn)則統(tǒng)計口徑的差異；營業(yè)利潤率分別為10.5%、21.1%和15.0%，華住酒店明顯領(lǐng)先；凈利率分別為8.4%、7.2%和10.5%，華住下滑較多主要是股權(quán)激勵費用及未實現(xiàn)的證券投資公允價值變動損益影響，其2017年凈利率水平為15.1%。2016-2018年三大酒店集團毛利率對比

最近兩年三大酒店集團酒店業(yè)務(wù)分部租金&能源成本占收入比重