中國券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模、龍頭業(yè)績及行業(yè)未來發(fā)展趨勢

中國券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模、龍頭業(yè)績及行業(yè)未來發(fā)展趨勢

一、資產(chǎn)管理行業(yè)的定義、分類及特征

資產(chǎn)管理公司在國際上的定義是指具有牌照資質(zhì)，以批量收購處置不良資產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的公司。而在我國，資產(chǎn)管理行業(yè)不屬于國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類中的一個單獨(dú)行業(yè)（參考2016《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》），是一個由資金端、資金運(yùn)營方、資產(chǎn)端各方涉及的金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)機(jī)構(gòu)組成的綜合性行業(yè)。

在我國，資產(chǎn)管理行業(yè)按照經(jīng)營范圍與業(yè)務(wù)分為三類資產(chǎn)管理公司，分別為四大金融資產(chǎn)管理公司（東方、長城、華融和信達(dá)）、地方資產(chǎn)管理公司、銀行系資產(chǎn)管理公司。四大金融資產(chǎn)管理公司成立于1999年，企業(yè)性質(zhì)為非銀行金融機(jī)構(gòu)，在融資方面具有優(yōu)勢。他們通過幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，收取一定的管理費(fèi)用或者一定比例的收益分成。綜合而言，資產(chǎn)管理具有三大特征：

二、資管業(yè)務(wù)：資管規(guī)模持續(xù)壓縮，龍頭業(yè)績分化明顯，主動管理轉(zhuǎn)型成為大方向

我國證券公司收入來源可分為自營業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和投資利息及其他。2012-2019年上半年，從我國證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，證券公司自營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，從2012年的22%增長至35%，其中2019年上半年券商自營投資收入占比大幅提升至2%，為影響券商業(yè)績的最主要業(yè)務(wù)；受到“去通道”影響，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模則持續(xù)收縮，2019年上半年，36家上市券商資管業(yè)務(wù)收入同比下滑3%，但分化明顯；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，受到市場宏觀環(huán)境的影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，2019年上半年，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比縮減至25%。

2016年以來，證監(jiān)會全面推動券商資管“去通道”，在監(jiān)管壓力加強(qiáng)的趨勢下，券商資管規(guī)模持續(xù)壓縮，截至2019Q1，行業(yè)整體規(guī)模較年初下降0.6%至13.3萬億，下行空間有限，其中定向資管規(guī)模占比高達(dá)81.37%。36家上市券商資管業(yè)務(wù)收入同比下滑3%至138.8億元，券商分化較為明顯。2018-2019年龍頭券商資產(chǎn)管理凈收入及增速（單位：%）

2018-2019年龍頭券商資產(chǎn)管理凈收入及增速（單位：%）

2019年上半年35家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入135億元，較2018年同期同比下降4.32%。2019上半年資管業(yè)務(wù)收入規(guī)模居于前列的上市券商分別為中信證券（26.66億元）、廣發(fā)證券（19.93億元）、華泰證券（13.99億元），同比變化-8.4%、7.1%、25.1%。

受2018年資管新規(guī)及相關(guān)監(jiān)管政策的影響，證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)?？s水，2019年上半年券商資管新成立產(chǎn)品2952個，發(fā)行份額達(dá)745億份，較2018H1同比減少20.9%，較2018年末環(huán)比下滑5.6%。持續(xù)下行的業(yè)績表現(xiàn)，使得各證券公司面臨迫切的轉(zhuǎn)型需求，主動管理成為大方向。2019年上半年35家上市券商資管業(yè)務(wù)收入（左軸，百萬元）與同比增速（右軸）、合計(jì)同比增速（右軸）

券商資產(chǎn)新成立產(chǎn)品發(fā)行份額（左軸，億份），發(fā)行總數(shù)（右軸，個）

三、資管行業(yè)未來發(fā)展趨勢

在去杠桿的大背景下，鑒于國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模虛高的事實(shí)，不同機(jī)構(gòu)之間此消彼長的態(tài)勢將更加明顯。參考國際資產(chǎn)管理市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)資產(chǎn)管理市場存在三大主要增量機(jī)會。

1、養(yǎng)老金市場。養(yǎng)老金是全球資產(chǎn)管理市場最重要的資金來源方之一，在日益嚴(yán)重的老齡化壓力下，職業(yè)年金和基本養(yǎng)老將市場化管理規(guī)模與日俱增，個人退休賬戶計(jì)劃也有望迎來發(fā)展良機(jī)。

2、私人財(cái)富管理市場。2018年國內(nèi)高凈值人群數(shù)量超過190萬人，其持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模超過58萬億元，未來高凈值人群的數(shù)量和可投資資產(chǎn)規(guī)模仍將增長。目前中國的高端財(cái)富管理市場尚未出現(xiàn)具有絕對優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)，私人銀行、信托機(jī)構(gòu)和部分財(cái)富管理平臺雖已憑借渠道、產(chǎn)品等優(yōu)勢捷足先登，但該市場仍有較大空白待填補(bǔ)。

3、銀行理財(cái)委外市場。在中國金融體系下，商業(yè)銀行的主導(dǎo)地位難以動搖，也成就了銀行理財(cái)在中國資產(chǎn)管理市場的相對優(yōu)勢地位，但銀行主動管理能力不足，需要委外管理來協(xié)助其完成投資管理任務(wù)。

在投資者日趨成熟成熟的將來，資管機(jī)構(gòu)需要提供更多的解決方案，包括具備股債、一二級市場聯(lián)動等多方面的能力。同時由于投資策略、客戶類別等具有多元化的特征，更好地應(yīng)對市場波動，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也成為資管公司的選