第八章 衍生工具的交易、創(chuàng)立與運用

第八章衍生工具的交易、創(chuàng)立與運用主要內(nèi)容：第一節(jié)衍生金融產(chǎn)品的種類與特征第二節(jié)期貨與期權(quán)交易第三節(jié)互換交易的創(chuàng)造第四節(jié)投資銀行對衍生工具的運用第一節(jié)衍生金融產(chǎn)品的種類與特征一、期貨合約二、期權(quán)合約三、互換合約一、期貨合約期貨是一種合約，它要求協(xié)議雙方在指定的未來日期以事先確定的價格買入或賣出某物。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有特定的規(guī)格。一張合約俗稱1手。期貨的價格是在一個有組織的期貨交易所內(nèi)，通過公開競價形式產(chǎn)生的。在期貨市場上，買賣雙方非常關(guān)心合約在交易市場上的價格，卻不關(guān)心將來的現(xiàn)貨交割問題，事實上，真正進行實物交割的比例非常小。目前，比較普通的金融期貨交易品種有：貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。期貨交易的起源：現(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國芝加哥。1848年，芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT)。1865年，芝加哥期貨交易所推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時實行保證金制度，標(biāo)志著真正意義上的期貨交易和期貨市場的形成。1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責(zé)任。1925年，結(jié)算公司介入芝加哥期貨交易所。芝加哥期貨交易所小麥期貨合約交易單位5000蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1/4美分（每張合約12.5美元）每日價格最大波動幅度每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價格各20美分（每張合約1000美元）合約月份7、9、12、3、5月交易時間上午9：30￣下午1：15（芝加哥時間），到期合約之最后交易日截止時間為當(dāng)日中午最后交易日交割月份最后營業(yè)日往回數(shù)的第七個營業(yè)日交割等級No.2軟紅麥、No.2硬紅冬麥、No.2黑北春麥、No.1北春麥，其他替代品種價格差距由交易所規(guī)定交易品種黃大豆交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸每日價格最大波動幅度上一個交易日結(jié)算價的3%合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時間每周一至五上午9：00￣11：30，下午1：30￣3：00最后交易日交割月份第十個交易日交割日期最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點大連商品交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費4元/手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交割方式集中交割交易代碼S上市交易所大連商品交易所大連商品交易所大豆期貨合約二、期權(quán)合約期權(quán)，又稱選擇權(quán)，也是一種合約，合約規(guī)定期權(quán)的出售者同意期權(quán)的購買者有權(quán)而不是有義務(wù)在一定時期內(nèi)（或某一特定時間），以特定的價格向期權(quán)的出售者購買或出售某種商品合約或金融合約。期權(quán)購買者所支付的花費稱為期權(quán)價格或期全升水。按期權(quán)的權(quán)利劃分：1.買方期權(quán)：也叫看漲期權(quán)，它給與購買者這樣一種權(quán)利，即在期權(quán)合約有效期內(nèi)按合約規(guī)定的某一具體履約價格買進某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。期權(quán)買方并不受此約束，若不想買，只需讓該合約到期作廢即可。2.賣方期權(quán)：也叫看跌期權(quán)，它賦予購買者這樣一種權(quán)利，即在期權(quán)的到期日或之前按某一具體商定好的價格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。但并不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。按交割時間劃分：美式期權(quán)：是指在規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何時候可以行使權(quán)力。歐式期權(quán)：是指在規(guī)定的合約到期日方可行使權(quán)力。期權(quán)買方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)力，過了期限，期權(quán)合約也就自動作廢。目前，美式期權(quán)占據(jù)主流。期權(quán)與期貨之間的差異：期權(quán)是有買賣的權(quán)利但不負(fù)擔(dān)沒有買賣的義務(wù)；期貨是必須交割的。雙方權(quán)利與風(fēng)險不對等：在期貨合約下，合約買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對等的，合約買方在合約價格上升時可以獲利，在合約價格下降時會有損失，合約賣方的情況正相反；而期權(quán)的買賣雙方權(quán)利與義務(wù)不對等，期權(quán)買方的最大損失是他支付的期權(quán)價格，但可以獲得所有潛在的收益機會，而期權(quán)賣方的最大收益只是期權(quán)價格，但面臨所有的風(fēng)險。投資者可以用期貨預(yù)防對稱的風(fēng)險，用期權(quán)預(yù)防不對稱的風(fēng)險。三、互換合約互換，又稱掉期，是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列支付款項的金融交易?；Q是80年代剛剛產(chǎn)生和發(fā)展起來的?；Q產(chǎn)生的原因：回避因利率、匯率變動可能造成的風(fēng)險損失；通過利率和貨幣的互換盡量降低成本；破除當(dāng)事人之間因資本市場、貨幣市場的差異以及各國外匯管制的不同法規(guī)造成的壁壘，以開拓更廣闊的籌資途徑。（了解）互換交易的起源進程：互換交易最初是貨幣互換，第一筆貨幣互換交易于1979年出現(xiàn)在倫敦。1981年所羅門兄弟公司促成了世界銀行和IBM公司的一筆貨幣互換，推進了互換交易的發(fā)展。1981年第一筆利率互換交易在倫敦產(chǎn)生，1982年被引進美國。1986年，大同曼哈頓銀行首次組織商品互換。1989年，股權(quán)互換交易首次由銀行信托公司進行。第二節(jié)期貨與期權(quán)交易一、期貨交易二、期權(quán)交易一、期貨交易（一）期貨交易的特點（二）期貨合約的風(fēng)險與收益特征（三）期貨交易的參與者（四）期貨價格行為與保值功能（重點）（五）金融期貨交易形式（重點）（一）期貨交易的特點1.期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化2.采用集中交易，公開競價的方式：期貨交易必須在交易所內(nèi)進行，價格以公開叫價或其他方式競價達(dá)成。3.投入資金較少：保證金一般是合約價格的5%～20%，大多數(shù)不到10%。4.期貨交易不需證信：期貨合約的履約由結(jié)算公司或?qū)ｉT的保證公司保證，交易不存在交易對手違約的風(fēng)險。芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場（IMM）分部馬克外匯期貨合約：交易單位125000馬克最小變動價位0.0001馬克（每張合約12.50馬克）每日價格最大波動幅度開市（早7：20-7：35）限價為150點，7：35分以后無限價合約月份1、3、4、6、7、9、10、12和現(xiàn)貨月份交易時間早7：20-下午2：00，最后交易日交易截至?xí)r間為上午9：16最后交易日從合約月份第三個星期三往回數(shù)的第二個工作日上午9：16交割日期合約月份的第三個星期三交割地點由票據(jù)交換所指定的貨幣發(fā)行國銀行

鄭州商品交易所小麥期貨合約交易品種小麥交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸每日價格最大波動幅度每噸不高于或低于上一交易日結(jié)算價格的60元合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時間每周一至五上午9：00￣11：30，下午1：30￣3：00最后交易日交割月倒數(shù)第七個營業(yè)日交割日期合約交割月份的第一交易日至最后交易日交割等級標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的10%交易手續(xù)費2元/手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交割方式實物交割交易代碼WT上市交易所鄭州商品交易所交易品種陰極銅交易單位5噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位10元/噸每日價格最大波動幅度不超過上一個交易日結(jié)算價的3%合約交割月份112月交易時間上午9：00￣11：30，下午1：30￣3：00最后交易日合約交割月份15日（遇法定假日順延）交割日期合約交割月份的16日至20日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交割方式實物交割交易代碼CU上市交易所上海期貨交易所上海期貨交易所陰極銅標(biāo)準(zhǔn)合約（二）期貨合約的風(fēng)險與收益特征當(dāng)投資者在市場上買入期貨合約時，投資者被說成是持有多頭或多頭期貨；相反，投資者賣出期貨合約，則被說成是持有空頭或空頭期貨。如果期貨價格上漲，期貨合約的買方就會實現(xiàn)利潤；當(dāng)期貨價格下降時，期貨合約的買方會相應(yīng)發(fā)生虧損，而期貨合約的賣方則會實現(xiàn)盈利。例如：A：期貨合約買方；B：期貨合約賣方買賣標(biāo)的：XYZ期貨合約成交價格：100美元，一份期貨合約上漲：120美元A：實現(xiàn)利潤20美元；B：損失20美元下跌：40美元A：虧損60美元；B：獲利60美元期貨市場的杠桿作用：投資者建立期貨頭寸時，不需要全額投資，只需繳納初始保證金。這樣投資者的盈虧將成倍增長，這就是期貨交易的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)不僅可以使投機者獲取高額利潤，而且可以降低套期保值者的交易成本。例如：多頭：投資者A資金：100美元標(biāo)的物價格：100美元／份全額投資的損益：享受一份合約價格變動帶來的收益與損失保證金：5美元的初始保證金杠桿效應(yīng)：100美元購入20份合約，享受20份合約價格變動帶來的損益（三）期貨交易的參與者1.套期保值者：多是生產(chǎn)商或貿(mào)易商，目的是設(shè)法利用期貨市場降低價格波動對他們所擁有的產(chǎn)品或貨物的影響，轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，確保自己業(yè)務(wù)的正常利潤。只為規(guī)避風(fēng)險，不為獲利。2.投機者：以期貨市場為對象，利用期貨市場的價格波動，通過“買空”或“賣空”期貨合約，尋找價格波動的較佳差價對沖手中的期貨合約，從中謀取盈利?；窘灰资侄危骸百I空”、“賣空”。套期保值交易：套期保值交易是通過在期貨市場買進（或賣出）與現(xiàn)貨市場交易數(shù)量相當(dāng)，當(dāng)交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（或買進）期貨合約而補償因現(xiàn)貨市場價格波動所帶來的市價價格風(fēng)險的交易方式。1.賣期保值2.賣期保值1.賣期保值也稱空頭套期保值、賣出套期保值?；咀龇ǎ涸谔灼诒Ｖ嫡叽_定將在現(xiàn)貨市場上買進（或擁有）現(xiàn)貨商品或金融工具時，套期保值者在期貨市場上先賣出同種商品或金融工具的期貨合約，并在該合約到期時，再通過買入與在手的合約相同商品或金融工具、相同交割月份的另一手合約進行對沖，結(jié)束保值交易。作用在于鎖定銷售價格。例如：交易商：農(nóng)場主交易標(biāo)的：大豆項目現(xiàn)貨市場期貨市場7月份大豆價格2010元/噸賣出10手9月份大豆合約，價格2050元/噸9月份賣出100噸大豆，價格1980元/噸買入10手9月份大豆合約，價格2020元/噸套利結(jié)果虧損30/噸盈利30/噸凈獲利=100×30－100×30=0元2.買期保值也稱多頭套期保值、買進套期保值?；咀龇ǎ禾灼诒Ｖ嫡呦仍谄谪浭袌錾腺I入與將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品或金融工具數(shù)量相等、到期日相同或相近的該商品或金融工具的期貨合約，并在該合約到期時，再在期貨市場上賣出與原先買入的期貨合約數(shù)量相等、到期日相同的該商品或金融工具的期貨合約。例如：交易商：電纜加工廠交易標(biāo)的：陰極銅項目現(xiàn)貨市場期貨市場7月份銅價格15000元/噸買入20手11月份銅合約，價格15500元/噸11月份買入100噸銅，價格16500元/噸賣出20手11月份銅合約，價格17000元/噸套利結(jié)果虧損1500元/噸盈利1500元/噸凈獲利100×1500－100×1500=0元投機交易的基本手段：買空：投機者預(yù)測商品行情看漲時買進期貨合約，等待價格上漲后拋售出去，俗稱“做多頭”。賣空：投機者在商品行情看跌時售出期貨合約，等待價格下跌后買進期貨合約以抵沖，俗稱“做空頭”。（四）期貨價格行為與保值功能基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差?；?暴露資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格－期貨合約中的期貨價格如果暴露資產(chǎn)（即投資者希望保值的資產(chǎn)）與期貨合約中的標(biāo)的資產(chǎn)是同一資產(chǎn)的話，在到期日基差為零，而在到期日之前，基差可正可負(fù)。正常市場（正向市場）：價格到期日0期貨現(xiàn)貨在正常市場（正向市場）上，期貨價格始終高于現(xiàn)貨價格，基差為負(fù)值`倒掛市場（反向市場）：價格到期日0期貨現(xiàn)貨在倒掛市場（反向市場）上，期貨價格始終低于現(xiàn)貨價格，基差為正值進行期貨保值并不能保證帶來盈利。保值結(jié)果有一半的概率比不保值盈利更小或虧損更大，但保值的真正作用在于使未來變得更加確定?；铒L(fēng)險：在期貨合約到期前，基差始終存在，由于保值者需要在到期前平倉，或者在現(xiàn)貨市場上的暴露資產(chǎn)在期貨市場上不一定有非常準(zhǔn)確的對應(yīng)合約，這使得投資者在利用期貨市場后仍然面臨風(fēng)險。持有成本模型：前提：當(dāng)期貨價格達(dá)到均衡（公平價格）時，不應(yīng)該有套利機會。Pf＝Pc（1＋i）t式中：Pf是期貨的公平價格；Pc是基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格；i為融資利率；t為距期貨合約到期的時限。例如：黃金現(xiàn)貨價格為每盎司350美元，1年后交割的黃金期貨價格為387美元，套利者可獲得融資的年利率為10%。期貨的公平價格=350美元×（1＋10%）1

=385美元套利者的交易過程和現(xiàn)金流量：交易期初現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量以10%的年利率借入350美元＋350美元－385美元購入1盎司現(xiàn)貨黃金－350美元0在期初賣空1年后交割的黃金現(xiàn)貨0＋387美元現(xiàn)金總流量0＋2引入“持有成本”概念：持有成本（c）：由于投資者擁有某種資產(chǎn)而需支付的凈成本，它等于存儲成本加上該資產(chǎn)所代表的價值的利息費用，再減去資產(chǎn)本身帶來的貨幣收入或無形收益。Pf＝Pc（1＋i）t＋c不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有成本不同：商品期貨的持有成本為市場通行利率加上存儲成本；金融期貨不存在存儲成本，且資產(chǎn)本身還會帶來收益，因此持有成本為市場通行利率減去資產(chǎn)本身帶來的收益。（五）金融期貨交易形式1.利率期貨（※）2.貨幣期貨3.股票指數(shù)期貨1.利率期貨1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約—政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA）的抵押憑證期貨交易。在長期利率期貨中，最具代表性的是美國長期國庫券期貨和10年期美國中期國庫券期貨，短期利率期貨的代表品種是3個月期的美國短期國庫券期貨和3個月期的歐洲美元大額存單期貨及地方債券指數(shù)期貨合約等。利率期貨合約也有套期保值和投機兩種交易形式?？疹^套期保值的過程：假定1月1日的6個月利率為12%，某公司將在6個月后向銀行借用100萬美元，利率趨勢看升。該公司以89的價格（利率為11%）售出200萬美元、9月份交割的90天短期國庫券期貨。6個月后，7月1日該公司從銀行借款100萬美元，利率16%，同時以85的價格（利率為15%）購入200萬美元、9月份交割的90天短期國庫券期貨，對沖已有的期貨。賣空套期保值的結(jié)果：現(xiàn)貨市場多付利息=100萬美元×4%×0.5年=2萬美元期貨套利的利息收益=200萬美元×4%×0.25年=2萬美元投機技巧：當(dāng)投資者預(yù)測市場利率可能下跌時，購入利率期貨合約，然后待利率真的下降了再以較高價格售出，從中牟利（因為利率一旦下降，固定收益證券價格就會上升）；當(dāng)預(yù)計市場利率可能上升時，售出利率期貨合約，以便在利率真的上升時再重新購回，從中賺取收益。2.貨幣期貨貨幣期貨，又稱外匯期貨，是一種由交易雙方約定合約在未來某個日期買入或賣出，并且在合約到期之前利用相反方向的交易對沖合約的金融交易工具。貨幣期貨交易是指在期貨市場內(nèi)，按照交易原則，通過公開競價方式成交后，承諾在未來某一特定日期，以當(dāng)前合約所規(guī)定的價格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的貨幣。1972年5月美國芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立國際貨幣市場分部，推出了外匯期貨交易。所有的貨幣期貨交易均以美元標(biāo)價，便于在市場之間直接相互傳遞，便于清算交割。貨幣期貨交易也有套期保值交易和投機交易兩種形式。3.股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨是指以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。自1982年2月美國堪薩斯期貨交易所上市價值線綜合平均指數(shù)期貨交易以來，股票指數(shù)期貨日益受到各類投資者的重視，交易規(guī)模迅速擴大，交易品種不斷增加。它的交易并不進行股票指數(shù)實物交割，只是根據(jù)交割日合約的價格與最初買進或賣出合約的價格的差額來進行現(xiàn)金交割。股票指數(shù)期貨交易也有套期保值和投機兩種交易形式。主要股票指數(shù)期貨交易細(xì)則表：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)價值線綜合指數(shù)紐約證券交易所綜合指數(shù)主要市場指數(shù)香港恒生指數(shù)每份價格點數(shù)×500美元點數(shù)×500美元點數(shù)×500美元點數(shù)×100美元點數(shù)×50港元交易地點芝加哥商品交易所堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所紐約期貨交易所芝加哥農(nóng)產(chǎn)品交易所香港期貨交易所交收月份3，6，9，123，6，9，123，6，9，121～12各月當(dāng)月，2，3，6，9，12月每日限價500點500點500點500點100點保證金5000美元6500美元5000美元2500美元15000港元交收形式現(xiàn)金交易股票指數(shù)期貨的交易原理：與其它期貨交易原理一樣，股票指數(shù)期貨交易也是買低賣高，從中獲利。當(dāng)某交易者預(yù)計整個股票市場將呈上升趨勢時，即市場的指數(shù)呈上揚趨勢時，在某一點數(shù)以一定的價格買進股票指數(shù)期貨合約，等到股市的指數(shù)果真上升，并達(dá)到預(yù)期的點數(shù)時，再將合約賣出，稱“多頭”。而當(dāng)某交易者預(yù)測整個股市趨于下跌時，他便出售合約，待股市果真下跌時，再在一定的點數(shù)上購入指數(shù)期貨合約，稱“空頭”。多頭的范例：

某交易商預(yù)計恒生股票指數(shù)將上揚，于是在9月1日以2040.62點購進4張恒生股票指數(shù)期貨合約。到9月25日，恒生指數(shù)上升到2145.34點，于是，他決定結(jié)清倉位，以2145.22點賣出4份恒生股票指數(shù)期貨合約。整個交易過程完畢。最終獲利=（2145.22－2040.62）×50×4=20920港元空頭范例：某交易者預(yù)計恒生指數(shù)降下滑，于是，他于5月15日以3826.63點賣出4份恒生股票指數(shù)期貨合約，建立空頭倉位。5月25日恒生指數(shù)跌至2524.43點，該交易者以2525.61點的價格買進4份恒生股票指數(shù)期貨合約，了結(jié)原來的空頭倉位。最終盈利=（3826.62－2525.61）×50×4=260214港元二、期權(quán)交易（一）期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系（三）期權(quán)的價格（四）金融期權(quán)的種類（一）期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系1.共同點：交易對象都是標(biāo)準(zhǔn)化合約；交易都是在期貨交易所內(nèi)通過公開競價的方式進行；交易達(dá)成后，都必須在期貨交易所統(tǒng)一結(jié)算。2.不同點：（1）合約標(biāo)的物不同（2）買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同（3）保證金規(guī)定不同（4）市場風(fēng)險不同（5）獲利機會不同（二）期權(quán)的風(fēng)險與收益特征1.買入看漲期權(quán)2.賣出看漲期權(quán)3.買入看跌期權(quán)4.賣出看跌期權(quán)假設(shè)每一期權(quán)頭寸均持有至到期日，不能提前執(zhí)行，忽略交易成本。執(zhí)行價格：又稱履約價格、敲定價格，是指期權(quán)的買方行使權(quán)力時事先規(guī)定的標(biāo)的物的買賣價格。這一價格一經(jīng)確定，在期權(quán)有效期內(nèi)，無論期權(quán)之標(biāo)的物的市場價格上漲或下跌到什么水平，只要期權(quán)買方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)賣方都必須以此執(zhí)行價格履行其必須履行的義務(wù)。1.買入看漲期權(quán)例如：資產(chǎn)XYZ1個月到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為100美元，購買期權(quán)合約的費用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價格為100美元。投資者購買這項看漲期權(quán)并持有至到期日的收益或風(fēng)險將取決于到期日資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價格，可能出現(xiàn)以下四種結(jié)果：（1）期權(quán)買方放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)成本（2）期權(quán)買方履行期權(quán)合約，減少損失（3）期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)合約，盈虧平衡（4）期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)并獲得收益（1）期權(quán)買方放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)成本購入時：執(zhí)行價格為100美元，購買期權(quán)合約的費用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價格為100美元。到期時：XYZ現(xiàn)貨市場價格低于100美元，如98美元。操作：放棄期權(quán)合約。結(jié)論：如果到期日期權(quán)標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格低于或等于100美元，期權(quán)買方將放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)費用3美元。而期權(quán)賣方盈利3美元。（2）期權(quán)買方履行期權(quán)合約，減少損失購入時：執(zhí)行價格為100美元，購買期權(quán)合約的費用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價格為100美元。到期時：XYZ現(xiàn)貨市場價格高于100美元，如102美元。操作：期權(quán)買方以100美元的執(zhí)行價格購入資產(chǎn)XYZ，并在現(xiàn)貨市場上以102美元的價格賣出。期權(quán)買方成本100美元＋3美元=1