天準(zhǔn)科技(688003)視覺裝備平臺型企業(yè)軟件賦能設(shè)備助力多領(lǐng)域拓展

1|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明20核心數(shù)據(jù)營業(yè)收入(百萬元)2122E23E20核心數(shù)據(jù)營業(yè)收入(百萬元)2122E23E124E5%%%%6.6%9.7%每股收益(EPS)市盈率(P/E).1市凈率(P/B)00核心結(jié)論公司深度研究|天準(zhǔn)科技臺型企業(yè)，軟件賦能設(shè)備助力多領(lǐng)域拓展證券研究報告天準(zhǔn)科技(688003.SH)首次覆蓋報告公公司評級保持高研領(lǐng)域，目前已布局消費電子、半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新能場空間廣闊，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。機器視覺相較人眼優(yōu)勢顯著，被廣泛用于消耐視等老牌廠商主導(dǎo)，國產(chǎn)廠商在中低端市場市占率高，附加值更高的高端市場仍有賴YoYEPS1.19/1.78元。參考行業(yè)平均PE，給予公司23年34XPE，對應(yīng)目標(biāo)價40.46元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：研發(fā)失敗、技術(shù)人才流失與技術(shù)泄密、主營業(yè)務(wù)毛利波動、經(jīng)營性現(xiàn)金流為股票代碼688003.SH一年股價走勢天準(zhǔn)科技其他自動化設(shè)備%2022-022022-06S80052206000218116395961yunengfei@S080052205000113136351582ludawei@系人liqiwen@究2|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明 成燎原之勢 91.1深耕機器視覺行業(yè)，打造視覺裝備平臺型企業(yè) 91.2公司股權(quán)集中，深度綁定核心管理層 111.3營收穩(wěn)健增長，盈利能力有望持續(xù)提升 12二、機器視覺市場空間廣闊，行業(yè)呈現(xiàn)技術(shù)與工藝密集 152.1機器代人不斷深化，機器視覺為機器裝上“眼睛”和“大腦” 152.1.1機器視覺：為機器裝上“眼睛”和“大腦” 152.1.2宏觀政策+微觀成本驅(qū)動下，機器代人進(jìn)程將持續(xù)深化 162.2機器視覺應(yīng)用廣泛，涵蓋消費電子、PCB、半導(dǎo)體、汽車等行業(yè) 192.2.1消費電子：產(chǎn)品快速迭代催生機器視覺新需求 192.2.2PCB：消費電子原料，機器視覺應(yīng)用成熟 21規(guī)模應(yīng)用領(lǐng)域 232.2.4光伏：行業(yè)高速發(fā)展，光伏硅片檢測設(shè)備勢頭良好 242.2.5汽車：新能源汽車?yán)顺睅訖C器視覺設(shè)備放量 252.3機器視覺行業(yè)兩大特征：技術(shù)密集和工藝密集 27 2.3.2機器視覺行業(yè)兩大特點：技術(shù)密集和工藝密集 27業(yè)AI平臺，加大非消費電子拓展力度 30先水平 30AI展，拓品類能力強 323.3切入智能駕駛域控制器市場，打開公司成長空間 35 3|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明 圖5：天準(zhǔn)科技股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2022.7.22) 11天準(zhǔn)科技營收、歸母凈利潤及同比增速 13 圖8：天準(zhǔn)科技主要營收構(gòu)成(億元) 13 和收現(xiàn)比 14 全球機器視覺市場規(guī)模及同比增速 18 1年全國就業(yè)人員平均工資情況 18 圖24：2019年全球、德國、美國、中國機器視覺密度對比 19器視覺行業(yè)下游應(yīng)用占比情況 19造中的應(yīng)用舉例 20 圖34：半導(dǎo)體前、中、后段工序應(yīng)用機器視覺情況 23 4|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明前道制程中機器視覺應(yīng)用占比情況 24圖38：全球光伏新增裝機(GW) 25W 26 7國機器視覺行業(yè)集中度情況 27 圖48：機器視覺中游主要企業(yè)研發(fā)投入占營收之比 29業(yè)研發(fā)人員占比 29 30圖52：天準(zhǔn)科技研發(fā)人員數(shù)量(人) 30 3 34 制器市場規(guī)模及預(yù)測 36 表2：天準(zhǔn)科技股權(quán)激勵與員工持股計劃 12表3：人工視覺檢測與機器視覺檢測對比 16 表5：機器視覺系統(tǒng)及智能視覺裝備行業(yè)主要企業(yè)情況 28 營收與毛利率預(yù)測 385|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明表9：可比公司估值對比(截至2022年10月9日) 38 表11：絕對估值敏感性分析(元) 396|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明投資要點(1)消費電子：營收主要由視覺測量設(shè)備貢獻(xiàn)。為響應(yīng)下游客戶需求，公司正在推廣視測營收占比有望不斷提升。據(jù)此，我們預(yù)計2022-2024年公司消費電子收入同比增長(2)光伏半導(dǎo)體：營收主要由光伏硅片分選設(shè)備貢獻(xiàn)。當(dāng)前，光伏正處景氣期，受益于Tec(4)汽車制造：公司主要聚焦新能源汽車及汽車智能化、電氣化的關(guān)鍵零部件，如汽車率等三大領(lǐng)域，底層技術(shù)共通，均基于機器視覺技術(shù)和精密機電技術(shù)。公司高研發(fā)打造天準(zhǔn)股價上漲催化劑域控制器獲車廠定點。7|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明+28.5%/+36.6%/+28.5%；歸母凈利潤分別為1.97/2.32/3.47億元，8|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明準(zhǔn)科技天準(zhǔn)科技核心指標(biāo)概覽天準(zhǔn)科技成立于2005年，2019年于科創(chuàng)板成功上市，股票代碼688003.SH。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的視裝備平臺型企業(yè)，面向消費電子、半導(dǎo)體、PCB、新能源、新汽車等精密制造行業(yè)，提供視覺測品。此外，面向智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，公司提供智能駕駛、車路協(xié)同、通用AI計算單元等智能化解決平臺，通過高研發(fā)打造強平臺，依托精密光機電等底層技術(shù)，持續(xù)拓展公司裝備應(yīng)用領(lǐng)域。盈利能力資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心9|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明一、視覺裝備平臺型企業(yè)，多領(lǐng)域拓展?jié)u成燎原之勢1.1深耕機器視覺行業(yè)，打造視覺裝備平臺型企業(yè)公司推出首臺自動影像儀樣機，正式進(jìn)入機器視覺測量領(lǐng)域。2009年，公司搬遷至蘇州。2019年，公司在科創(chuàng)板成功上市(股票代碼688003)。2021年，公司收購德國半導(dǎo)體檢H駛、資料來源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心B10|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明表1：天準(zhǔn)科技主要產(chǎn)品verlay測分選設(shè)備AVI自動外觀檢查設(shè)備AOI光學(xué)檢測設(shè)備品類別檢測裝備測量裝備用行業(yè)泛半導(dǎo)體集系統(tǒng)VX多傳感器融合感知系統(tǒng)網(wǎng)聯(lián)VX智能相機CXTADCD制器等組裝自動化解決方案產(chǎn)線設(shè)備案設(shè)備璃瑕疵檢測設(shè)備Vela23X標(biāo)準(zhǔn)在線系列點膠檢測一體設(shè)備Vela3-C自動上下料系列Crucis全自動鏡頭主動對準(zhǔn)設(shè)備攝像模組設(shè)備Sagitta合設(shè)備Array制程自動光學(xué)檢測設(shè)備璃瑕疵檢測設(shè)備貢獻(xiàn)權(quán)重逐漸下降。2021年，光伏產(chǎn)品(包括光伏與半導(dǎo)體)、汽車營收貢獻(xiàn)分別為%，同比分別提升17.3pct/13.0pct。公司在光伏、半導(dǎo)體和汽車領(lǐng)域拓展順11|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明%%%%%%%%%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心%%%%%%%%%2019資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心股權(quán)集中，深度綁定核心管理層公司實際控制人。青一投資第二大股東徐偉系徐一華之兄。公司核心管理層公司楊聰(董事兼董秘&財務(wù)總監(jiān))、蔡雄飛(董事)、溫廷培(董事兼副總經(jīng)理)分別通過天準(zhǔn)合智平臺間接持股3.54%/2.36%/1.90%，核心管理層利益人。公司核心管理層均有深厚的技術(shù)背景，董事資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心1家參股公司。天準(zhǔn)軟件、龍山軟件、龍園軟件三家全資子公司均從事算法、軟件研發(fā)，12|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明持股計劃解鎖業(yè)績目標(biāo)設(shè)置樂觀，彰顯公司管理層對未來發(fā)展充滿信心。表2：天準(zhǔn)科技股權(quán)激勵與員工持股計劃標(biāo)份年度利潤為基準(zhǔn)：(分別考察計劃價格轉(zhuǎn)讓給核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干及董事會認(rèn)定的其年度勵前回購的40萬股(占總股本0.21%)以零價格轉(zhuǎn)讓給核心骨干人員(不超過6人)。利潤為基準(zhǔn)：(分別考察持股計劃年度期股權(quán)激勵利潤為基準(zhǔn)：(分別考察期員工持股計劃前回購的32萬股(占總股本0.16%)以零價格轉(zhuǎn)讓給核心骨干人員(不超過6人)。營收穩(wěn)健增長，盈利能力有望持續(xù)提升營收穩(wěn)定增長，盈利能力有待改善。2017-2021年，公司營業(yè)收入由3.19億元增長至12.65歸母凈利增速低于營收增速主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致，高毛利率的消費電子業(yè)務(wù)占比有所下滑。2019年，受蘋果資本開支意愿下滑影響，公司消費電子營收負(fù)增長，拖累整體營收增速。此外，公司持續(xù)開拓光伏、PCB等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，銷售、研發(fā)支出強度較大，導(dǎo)致利潤端負(fù)增長。13|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明2020年，蘋果加大資本開支，公司消費電子營收同比增長113.8%；同時前期培育的光伏和智能網(wǎng)聯(lián)也實現(xiàn)大幅增長，帶動公司重回高增長通道。2021年，公司營業(yè)收入同比增長31%，光伏半導(dǎo)體、汽車、PCB和智能網(wǎng)聯(lián)等行業(yè)收入均大幅增長。自2018年以來，公司綜合毛利率和凈利率均處于下降通道，主要系公司多項新業(yè)務(wù)正處于開拓期，盈利水平有待提升。此外，公司新開拓業(yè)務(wù)大多毛利率低于公司原有的消費電子業(yè)務(wù)。營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)潤YOY8642020172018201920202021.00%.00%.00%.00%00%%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心%%%%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心消費電子構(gòu)成公司主要營收，非消費電子業(yè)務(wù)快速放量。2021年，公司消費電子、光伏產(chǎn)品 (包括光伏和半導(dǎo)體)、汽車、PCB、汽車電子分別實現(xiàn)收入6.35/2.94/2.20/0.67/0.50億元，毛利率分別為51.87%/40.84%/31.98%/21.81%/5.62%。2021年，公司消費電子收入同比下降25.56%，主要系大客戶采購設(shè)備的大小年周期性影響；光伏半導(dǎo)體、汽車、PCB和汽車電子領(lǐng)域收入均大幅增長，使得非消費電子業(yè)務(wù)占比提升至49.78%，降低了對消費電子行業(yè)的依賴。PCB和汽車電子均為公司新業(yè)務(wù)，毛利率偏低，兩塊業(yè)務(wù)收入占比提升帶動毛利率有所下滑。未來伴隨兩塊業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，毛利率有望改善。2021年，光伏產(chǎn)品毛利率大幅提升，收購MueTec后，將半導(dǎo)體業(yè)務(wù)并入光伏產(chǎn)品口徑，帶動毛利率提升；②光伏產(chǎn)品放量后，規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率提升。8：天準(zhǔn)科技主要營收構(gòu)成(億元)B86420資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心消費電子光伏產(chǎn)品汽車其他%%%%%2019資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心期間費用率相對穩(wěn)定，保持高研發(fā)投入。2017-2021年，公司期間費用率始終維持在30%以上。2021年，公司期間費用率34.15%，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為12.23%/5.37%/17.15%/-0.6%。公司研發(fā)費用率和銷售費用率維持較高水平，主要系公司持續(xù)開拓多個細(xì)分領(lǐng)域，對應(yīng)需要投入較多的銷售和研發(fā)人員。未來伴隨各個新開拓領(lǐng)域收入體量提升，公司整體費用率有望下降。14|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明用率% -10%2018201920202021資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況尚待改善。2021年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.64億，較上年同期減少2.15億元，同比減少417.73%，主要系公司為應(yīng)對供應(yīng)鏈風(fēng)險，對部分原材料進(jìn)行策略性備貨，增加了購買原材料支付的現(xiàn)金；同時公司職工薪酬費用有較大的增長。公司應(yīng)收賬款占穩(wěn)定，截至2021年，公司1年期應(yīng)收賬款占比達(dá)95.21%，應(yīng)收賬款質(zhì)量較好。比 0.5 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)收現(xiàn)比20172018201920202021資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心應(yīng)收賬款(億元)營應(yīng)收賬款(億元)收賬款占營收比例 %864208642020172018201920202021資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心%%%%%%%%%1年以內(nèi)1-2年2年以上資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心多領(lǐng)域開拓導(dǎo)致有息負(fù)債率有所提升。2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率分別達(dá)到40.6%15|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明/10.9%。依托消費電子領(lǐng)域，公司持續(xù)開拓半導(dǎo)體、PCB、光伏、汽車、智能網(wǎng)聯(lián)等多個新領(lǐng)域，仍處于快速發(fā)展期，對營運資金需求較大。5%0%2018201920202021資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心二、機器視覺市場空間廣闊，行業(yè)呈現(xiàn)技術(shù)與工藝密集2.1機器代人不斷深化，機器視覺為機器裝上“眼睛”和“大腦”2.1.1機器視覺：為機器裝上“眼睛”和“大腦”腦”，其中“眼睛”指圖像采集硬件(相機、鏡頭、光源等)，“大腦”指圖像處理算法和軟件。機器視覺系統(tǒng)通過圖像采集硬件將環(huán)境中的光信號轉(zhuǎn)化成圖像信號，然后圖像處理軟件對圖像信號進(jìn)行特征提取，給出判斷結(jié)果，進(jìn)而給機械手等自動化系統(tǒng)輸出動作指令。一個典型的機器視覺系統(tǒng)包括光源及光源控制器、鏡頭、相機、視覺控制系統(tǒng)等部件，其中光源及光源控制器、鏡頭、相機等硬件部分負(fù)責(zé)成像，視覺控制系統(tǒng)負(fù)責(zé)對成像結(jié)果進(jìn)行處理分析和輸出。資料來源：奧普特招股書、西部證券研發(fā)中心理16|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明斷凸顯。表3：人工視覺檢測與機器視覺檢測對比器視覺檢測人工視覺檢測檢測效果穩(wěn)定可靠間限集成人力和管理成本不斷上升險環(huán)境危險環(huán)境心準(zhǔn)確度和速度是主要衡量指標(biāo)。測量是將獲取的圖像像素信息標(biāo)定成常用的度量衡單位，缺陷檢測等。資料來源：電子發(fā)燒友論壇、西部證券研發(fā)中心2.1.2宏觀政策+微觀成本驅(qū)動下，機器代人進(jìn)程將持續(xù)深化機器視覺上游為軟硬件供應(yīng)商，中游為系統(tǒng)和裝備集成商，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。1)機器A2)機器視覺中游：主要由視覺系統(tǒng)和裝備集成商構(gòu)成。視覺系統(tǒng)由圖像采集部分(光源消費電子為主)、汽車、制藥、印刷、新能源等行業(yè)。17|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：各公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心零部件和軟件合計占機器視覺系統(tǒng)成本的80%。機器視覺系統(tǒng)主要由零部件(光源、工資料來源：高工鋰電、西部證券研發(fā)中心AGR18|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明圖19：全球機器視覺市場規(guī)模及同比增速全球機器視覺器件市場規(guī)模(億美元)YOY00201020122014201620182020E2025E資料來源：MarketsandMarkets、西部證券研發(fā)中心002016201820202022E2024E2026E資料來源：甲子智庫、西部證券研發(fā)中心與齡人口占比持續(xù)提升，至2021年65歲以上人口達(dá)，2017年以來，國家部委和各省市均出臺了一系列政策鼓勵制造業(yè)高端轉(zhuǎn)型，而高端轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中則少不了機器視覺對人工的取代。86420全國總?cè)丝?億人)2015201620172018201920202021%資料來源：wind、西部證券研發(fā)中心9876543210就業(yè)人員平均工資(萬元)YOY2015201620172018201920202021.0%.0%.0%.0%.0%資料來源：wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：凌云光招股書、西部證券研發(fā)中心19|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明場。資料來源：CMVU、國家統(tǒng)計局、世界銀行、西部證券研發(fā)中心機器視覺應(yīng)用聚焦電子半導(dǎo)體，持續(xù)拓展其他領(lǐng)域。相較人眼，機器視覺在效率、精度等指標(biāo)上，具有顯著的優(yōu)勢。隨著機器視覺相關(guān)技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，機器視覺的下游應(yīng)用領(lǐng)域也不斷拓展。根據(jù)中國機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，機器視覺主要應(yīng)用下游包括電子電氣、半其中電子電氣和半導(dǎo)體占據(jù)主要應(yīng)用份額。電子電氣(除半導(dǎo)體)半導(dǎo)體(包括太陽能電池)資料來源：中國機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、西部證券研發(fā)中心2.2.1消費電子：產(chǎn)品快速迭代催生機器視覺新需求C20|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：奧普特招股書、西部證券研發(fā)中心消費電子產(chǎn)品市場存量大，需求持續(xù)增長。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)、2017年，我國消費電子市場規(guī)模為16120億元，2021年增至18113億元，市場規(guī)模龐大。隨著我國新冠肺炎疫情形勢好轉(zhuǎn)以及市場需求的恢復(fù)，預(yù)計2022年我國消費電子市場規(guī)模將達(dá)18649億元，市場規(guī)模(億元)201720182019202020212022E資料來源：Statista、西部證券研發(fā)中心產(chǎn)品迭代快、利潤較高等特性。消費電子產(chǎn)品龐大的存量及消費者對高質(zhì)量產(chǎn)品的偏好，21|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明測設(shè)備、玻璃瑕疵檢測設(shè)備、點膠檢測一體設(shè)備、攝像模組設(shè)備。資料來源：天準(zhǔn)科技官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心資料來源：天準(zhǔn)科技官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心PCB寸較小，普通肉了一個促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的正向循環(huán)。資料來源：矩子科技公告、西部證券研發(fā)中心B22|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明產(chǎn)值將達(dá)到1016億美元，2021-2026年CAGR為4.8%，在較高基數(shù)下保持平穩(wěn)增長。00全球PCB產(chǎn)值規(guī)模(億美元)OYE%%%2016201720182019E資料來源：Prismark、西部證券研發(fā)中心kB和國家2021E26E產(chǎn)值(億美元)產(chǎn)值(億美元)產(chǎn)值(億美元).5%%%.9%6%6.6%亞洲(除中國大%%.8%PCB面板、多層板等低端23|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明9%9%資料來源：WECC、西部證券研發(fā)中心資料來源：WECC、西部證券研發(fā)中心激光直接成像(LDI)技術(shù)為PCB領(lǐng)域主流發(fā)展技術(shù)。PCB直接成像設(shè)備已成功應(yīng)用在場需求，從而為激光直接成像(LDI)設(shè)備帶來良好的市場發(fā)展機遇。根據(jù)QYResearch2.2.3半導(dǎo)體：機器視覺最早大規(guī)模應(yīng)用領(lǐng)域特資料來源：SEMI、西部證券研發(fā)中心半導(dǎo)體設(shè)備出貨維持高增速，利好機器視覺企業(yè)。受貿(mào)易摩擦及閃存半導(dǎo)體缺貨影響，視覺類企業(yè)。24|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售規(guī)模(億美元)OY%%%%%0020162017201820192020資料來源：SEMI、西部證券研發(fā)中心中國半導(dǎo)體設(shè)備銷售規(guī)模(億美元)OY0%020162017201820192020資料來源：SEMI、西部證券研發(fā)中心、CDSEM檢測、電子束檢資料來源：SEMI、西部證券研發(fā)中心2.2.4光伏：行業(yè)高速發(fā)展，光伏硅片檢測設(shè)備勢頭良好AGW成本持續(xù)下降和新興市場拉動等有利因素的推到90GW，樂觀情形下達(dá)到110GW。25|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明全球光伏新增裝機(樂觀情況)全球光伏新增裝機(保守情況)02011201320152017201920212023E2025E資料來源：CPIA、西部證券研發(fā)中心中國光伏新增裝機(樂觀情況)中國光伏新增裝機(保守情況)002011201320152017201920212023E2025E資料來源：CPIA、西部證券研發(fā)中心選設(shè)備也將繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭。資料來源：天準(zhǔn)科技官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心2.2.5汽車：新能源汽車?yán)顺睅訖C器視覺設(shè)備放量激光、GPSDSRCGG、攝像頭、監(jiān)控、檢26|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明00中國新能源汽車產(chǎn)量(萬輛)中國新能源汽車銷量(萬輛)2016201720182019202020212022H1市場規(guī)模(億美元)00201720182019202020212022E資料來源：國家統(tǒng)計局、汽車工業(yè)協(xié)會、西部證券研發(fā)中心資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、西部證券研發(fā)中心BUSBAR焊縫檢測、側(cè)焊縫檢測、模組全尺寸檢資料來源：奧普特官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心27|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明2.3.1機器視覺國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升術(shù)壁壘高、利潤率高的高端市場目前仍被國外品牌(康耐視和基恩士等)主導(dǎo)。%%%%%%%%%2015201620172018201920202021資料來源：賽迪顧問、高工鋰電、西部證券研發(fā)中心我52.9%的消費電子領(lǐng)域，由于產(chǎn)品(手機、手表、電池)及工序(顯示行業(yè)中的Array、Cell、Module制程)的不同導(dǎo)致應(yīng)用差異也很大。%%%%%%%% 資料來源：機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟(CMVU)、西部證券研發(fā)中心28|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明有所突破。奧普特推出了SciVision視覺系統(tǒng)、凌云表5：機器視覺系統(tǒng)及智能視覺裝備行業(yè)主要企業(yè)情況2121年營收(億元)21士范疇拓展至機器視覺、測量儀、顯微鏡、激光設(shè)備等領(lǐng)域。耐視器等。子公司。在機器視覺部件方面，與眾多國際知名品系統(tǒng)與智能視覺裝備的專業(yè)供應(yīng)商。大恒圖像(大恒覺系統(tǒng)3.67領(lǐng)域公司-YoungWooDS.48P電子9面板廠商，如京東方、華星光電等。ED美國蘋果公司面板檢測設(shè)備方面合格供應(yīng)商。利率、凈利率平均值分別為75.5%、28.4%、26.47%。作為全球機器視覺領(lǐng)域巨頭，基”。29|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明%%%%%%%2012201320142015201620172018201920202021資料來源：wind、西部證券研發(fā)中心%%%%%%%毛利率息稅前凈利率凈利率2012201320142015201620172018201920202021資料來源：wind、西部證券研發(fā)中心和佐證了機器視覺行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)。2021年，精測電子、天準(zhǔn)科技、奧普特、華8%6%4%2%精測電子華興源創(chuàng)天準(zhǔn)科技奧普特康耐視凌云光資料來源：wind、西部證券研發(fā)中心%%%%%精測電子天準(zhǔn)科技奧普特華興源創(chuàng)凌云光康耐視資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心、安全等工程約束。30|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：奧普特招股書、西部證券研發(fā)中心周期。三、強研發(fā)打造工業(yè)AI平臺，加大非消費電子拓展力度長40.38%；研發(fā)費用率為17.15%，研發(fā)投入與增速始終維持在較高水平。2021年，公司210公司研發(fā)費用(億元)公司研發(fā)費用率資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)比例00%%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心具31|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明發(fā)公司的光伏硅片自動檢測分選裝備在缺陷檢測準(zhǔn)確率與瑞士梅耶博格同類最先進(jìn)產(chǎn)品達(dá)國際先進(jìn)同行德國申克博士水平，成功實現(xiàn)進(jìn)口替代。3)智能3D資料來源：公司年報、西部證券研發(fā)中心利申請32|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明表6：公司獲得知識產(chǎn)權(quán)列表本年新增本年新增累計數(shù)量申請數(shù)(個)獲得數(shù)(個)申請數(shù)(個)獲得數(shù)(個)計00200領(lǐng)域，包括蘋果公司、三星集團、富士康、欣旺達(dá)、德賽集團、博世集團、法雷奧集團、協(xié)鑫集團、菜鳥物流等國際知名企業(yè)。表7：天準(zhǔn)科技部分重要客戶戶名稱作歷史司普集團賽集團精密測量儀器。科集團星集團3.2基于AI平臺，平臺化發(fā)展，拓品類能力強司業(yè)務(wù)已從消費電子拓展到半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新能源汽車領(lǐng)域。1)消費電子：以視覺BPCB激光直接成像(LDI)設(shè)備，光伏領(lǐng)域主要提供光伏硅片檢測分選設(shè)備。3)新能源汽車：高度依然可以得到保障。33|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體新能源汽車半導(dǎo)體光伏B智能網(wǎng)聯(lián)半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體新能源汽車半導(dǎo)體光伏B智能網(wǎng)聯(lián)天天準(zhǔn)工業(yè)AI能力平臺消消費電子汽車制汽車制造檢測裝備資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心，電子大客戶采購設(shè)備的大小年周期影響。未來，伴隨消費求持續(xù)提升，高端檢測和量測裝備需求有望持續(xù)增長。9876543210消費電子(億元)YOY0%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心IDI34|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心 0光伏產(chǎn)品營收(億元)YOY20182019202020210%0%%%資料來源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心 部件35|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明資料來源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心達(dá)到2.2億元，同比增長423%。汽車(億元)210資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心U為單位的域控制器(DomainControllerUnit，DCU)采用集成化架構(gòu)是當(dāng)前最佳的解決方36|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明域(安全)、底盤域(車輛運動)、座艙域/智能信息域(娛樂信息)、自動駕駛域(輔助駕駛)和車身域(車身電子)，其中自動駕駛域控制器和智能座艙域控制器是發(fā)展重點。占整00全球汽車域控制器市場規(guī)模(億元)0E0E資料來源：麥肯錫、西部證券研發(fā)中心與頭部智能駕駛芯片供應(yīng)商地平線達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出智能駕駛域控制器國產(chǎn)化方案。資料來源：公司公眾號、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公眾號、西部證券研發(fā)中心37|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明4.1關(guān)鍵假設(shè)與盈利預(yù)測(1)消費電子：營收主要由視覺測量設(shè)備貢獻(xiàn)。為響應(yīng)下游客戶需求，公司正在推廣視測營收占比有望不斷提升。據(jù)此，我們預(yù)計2022-2024年公司消費電子收入同比增長(2)光伏半導(dǎo)體：營收主要由光伏硅片分選設(shè)備貢獻(xiàn)。當(dāng)前，光伏正處景氣期，受益于c(4)汽車制造：公司主要聚焦新能源汽車及汽車智能化、電氣化的關(guān)鍵零部件，如汽車率38|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明表8：天準(zhǔn)科技主營業(yè)務(wù)營收與毛利率預(yù)測萬元AAAEE8.60-%.60%820.736.6%5.3%0%.84%5%6%7%--53---0%--1%.0054-%2.7%5%--.6931-------------25%---4238計3%4%毛利率45.75%42.48%42.45%44.87%44.27%44.47%4.2相對估值表9：可比公司估值對比(截至2022年10月9日)代碼代碼公司最新收盤價總市值歸母凈利潤(億元)EPS(元)PE(倍)(元)(億元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E3.36.58電子.4.79天準(zhǔn)科技139|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明4.3絕對估值表10：天準(zhǔn)科技FCFF估值FCFF預(yù)測期現(xiàn)值(百萬元)8FCFF過渡期現(xiàn)值(百萬元)0%FCFF永續(xù)價值現(xiàn)值(百萬元)5貝塔值(β)企業(yè)價值(百萬元)加：非核心資產(chǎn)(百萬元)股權(quán)價值(百萬元)%總股本(百萬)應(yīng)付債券利率-每股價值(元).56表11：絕對估值敏感性分析(元)1.86%2.05%2.25%2.48%2.73%3.00%3.30%3.63%3.99%4.39%4.83%ACC39%0606.6283%826.4587.422.67022389.58536767377017099075211.39%688研發(fā)失敗風(fēng)險。近3年公司投入研發(fā)費用分別為9,472.43萬元、15,459.03萬元和技術(shù)研發(fā)的高投入，如果存在項目研發(fā)失敗，或者相關(guān)技術(shù)未能形成產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，大不利影響。40|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明公司的主營業(yè)務(wù)毛利率存在一定波動的風(fēng)險。經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)的風(fēng)險。2021年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.6億元，主要系隨著41|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報告尾部的重要聲明財務(wù)報表預(yù)測和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202020212022E2023E2024E利潤表(百萬元)202020212022E2023E2024E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物727331426582748應(yīng)收款項262531611798982存貨凈額3946877531,0281,308其他流動資產(chǎn)436401345359368流動資產(chǎn)合計1,8201,9502,1352,7663,406固定資產(chǎn)及在建工程168270498661791491919191943130109128156其他非流動資產(chǎn)42223173201225非流動資產(chǎn)合計3016417981,0091,190資產(chǎn)總計2,1212,5912,9333,7764,597短期借款66152171440575應(yīng)付款項4827267751,1181,447其他流動負(fù)債02112流動負(fù)債合計5488809471,5602,023長期借款及應(yīng)付債券0131171229305其他長期負(fù)債