第五章期貨交易機制

第五章期貨交易機制1本章學習指導本章內(nèi)容本章詳細闡述了外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨的基本知識和相關(guān)交易操作。大綱要求理解外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨的概念，熟悉其特點，掌握其不同的種類和相關(guān)交易規(guī)則，并能夠結(jié)合期貨交易的策略進行實務分析和操作。2第一節(jié)外匯期貨一、外匯期貨的概念和特點★概念：所謂外匯期貨(foreignexchangefutures)，是指交易雙方約定在未來特定的時期進行外匯交割,并限定了標準幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點的標準化合約。外匯期貨交易則是指在期貨交易所中通過喊價成交的外匯合約買賣。外匯期貨也被稱為外幣期貨(foreigncurrencyfutures)或貨幣期貨(currencyfutures)。3★特點：（1）外匯期貨合約代表匯價預測；（2）外匯期貨價格實際上是預期的現(xiàn)貨市場價格；（3）外匯期貨合約屬于有形商品。

4二、外匯期貨的交易規(guī)則外匯期貨為標準化的合約，每個交易所對外匯期貨合約的交易幣種、數(shù)量、交割月份、地點等都作了統(tǒng)一規(guī)定。（1）交易幣種（2）交易單位（3）標價方式（4）最小變動價位（5）每日價格波動限制5三、影響外匯期貨價格的因素外匯期貨的價格與人們對未來交付時的某種外匯的匯率的預期有關(guān)，影響人們對匯率的預期的因素主要包括：一個國家的國際貿(mào)易和資本余額、一國國內(nèi)的經(jīng)濟因素、一國的政府政策和國內(nèi)政局以及對價格變動的預測本身等。（1）一個國家的國際貿(mào)易和資本余額（2）國內(nèi)經(jīng)濟因素（3）政府政策和國內(nèi)政局（4）對價格變動的預期6四、外匯期貨的交易由于外匯匯率變動風險的存在，為避免因此造成的損失，許多跨國公司、進出口公司以及外匯管理機構(gòu)都以期貨交易的方式進行套期保值，另外，許多投機者也看好外匯期貨市場。例1

外匯期貨的套期保值策略應用例2

外匯期貨的投機策略應用7第二節(jié)利率期貨一、利率期貨的概念利率期貨(interestratefutures)是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，它是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。但是這些長短期債券只是作為計算利率波動的基礎，通常在合同期滿時并不需要實際交割金融資產(chǎn)，而只是通過計算市場的漲落結(jié)算利率期貨合同的實際價值。利率期貨交易則是指在有組織的期貨交易所中，通過喊價成交進行的、在未來某一時期進行交割的債券合約買賣。

8二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則所謂短期利率期貨，是指期貨合約的標的物的期限不超過1年的各種利率期貨，也就是以貨幣市場的各種債務憑證作為標的物的利率期貨，如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、短期國庫券期貨以及歐洲美元定期存款期貨等。（1）短期國庫券期貨表1

（2）歐洲美元定期存款單期貨表2（3）商業(yè)票據(jù)期貨詳情（4）港元利率期貨詳情（5）定期存單期貨詳情9三、長期利率期貨的種類及交易規(guī)則所謂長期利率期貨，是指期貨合約的標的物的期限超過一年的各種利率期貨，即以資本市場的各種債務憑證作為標的物的利率期貨，在美國，主要的長期利率期貨交易有四種：長期國庫券期貨、中期國庫券期貨、房屋抵押債券期貨和市政債券期貨。

（1）長期國庫券期貨（T-Bond）表3（2）中期國庫券期貨（T-Note）詳解（3）房屋抵押債券期貨詳解（4）市政債券期貨詳解10四、利率期貨的交易

投資者可以通過買賣利率期貨合約來避免利率波動帶來的風險，抵消利率變動對現(xiàn)貨交易可能造成的損失，但要特別注意考慮現(xiàn)貨商品和期貨商品的相關(guān)性對基差風險的影響；另外，投資者還可以運用投機策略在利率期貨市場獲取利潤。

（1）利率期貨套期保值策略例3（2）利率期貨的投機策略例411一、股票指數(shù)期貨的概念和特點

★概念：股票指數(shù)期貨（stockindexfutures）是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個特定的時期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價指數(shù)若干倍金額的合約。股票指數(shù)期貨一方面是期貨的一種，在期貨市場上進行買賣；另一方面由于它所買賣的是與股票有關(guān)的指標，又與股票市場有關(guān)。第三節(jié)股票指數(shù)期貨

12★特點：（1）現(xiàn)金結(jié)算而非實物交割;（2）高杠桿作用;（3）交易成本較低;（4）市場的流動性較高。

13二、股票指數(shù)期貨的種類和交易規(guī)則

股票指數(shù)期貨合約的種類較多，都以合約的標的指數(shù)的點數(shù)報價，合約的價格是由這個點數(shù)與一個固定的金額相乘而得。例如，對恒生指數(shù)及其分類指數(shù)期貨而言，這個固定金額為港幣50元，假如現(xiàn)時恒生股票指數(shù)期貨的報價是5000點，則一張恒生股票指數(shù)期貨合約的價格就是25萬港元（50港元×5000點）。14三、股票指數(shù)期貨的交易幾種主要的股票指數(shù)期貨合約及相關(guān)交易規(guī)則：1.標準普爾500種股票指數(shù)期貨（S&P500期貨）表42.紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨（NYSE綜合指數(shù)期貨）表5

3.價值線指數(shù)期貨表64.主要市場指數(shù)期貨表75.金融時報指數(shù)期貨(FT-SE指數(shù)期貨)表86.日本證券市場指數(shù)期貨表97.香港恒生指數(shù)期貨表1015四、股票指數(shù)期貨的交易

通過買賣股票指數(shù)期貨，可以對下述風險進行套期保值：（1）已持有股票價格下跌；（2）大量現(xiàn)貨股票上市引起的股價下跌；（3）擬購股票價格上漲。另外，股票指數(shù)期貨還可用來進行投機交易，利用不同時期、不同品種或期貨與現(xiàn)貨間的差異進行套利，賺取利潤，并可用于投資組合，加強財務管理。16舉例★股票指數(shù)期貨套期保值策略應用例5★股票指數(shù)期貨投機策略應用例617參考答案一、選擇題

1.ABCD2.ABCD3.C4.C5.C6.B7.A8.A9.B二、思考題1.簡述外匯期貨的特點與特征 答案：所謂外匯期貨，是指交易雙方約定在未來特定的時期進行外匯交割，并限定了標準幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點的標準化合約。外匯期貨交易則是指在期貨交易所中通過喊價成交的外匯合約買賣。外匯期貨也被稱為外幣期貨或貨幣期貨。18和大多數(shù)期貨交易一樣，外匯期貨交易需遵守規(guī)定的交易程序，合約具有約束力，并需繳納保證金，除此之外，它還具備以下特征： （1）外匯期貨合約代表匯價預測。外匯期貨合約代表交易雙方對有關(guān)貨幣匯價變動方向的一種預測。因此，當交易一方買入或賣出一份期貨合約時，他無需實際付出買入合約面值所表明的外匯，而是只需支付手續(xù)費。合約生效后，如果當天收市的實際外匯期貨市價大于該期貨合約上所標明的價格，則期貨合約的買方需支付差價，賣方收入差價；反之，則買方受益，賣方虧損。19

（2）外匯期貨價格實際上是預期的現(xiàn)貨市場價格。投機者希望期貨價格會朝預期的現(xiàn)貨市價移動，因此，在投機者的參與下，現(xiàn)貨與期貨的差價會保持一定，即期貨價格與現(xiàn)貨價格呈同一方向變動，且幅度也大致相同。當兩者的變動幅度完全相同時，避險者可以完全回避價格變動的風險。事實上，由于預期因素的變化，兩者的變動幅度一般都有差異，因此，利用外匯期貨交易并不能回避價格變動的全部風險，而只能回避部分風險。20 （3）外匯期貨合約屬于有形商品。外匯期貨的交易品種貨幣雖然是商品的一種特殊形式，但它仍然是有形的商品，有著實際的價值。這是外匯期貨合約和商品期貨合約一致的地方，同時也是它與股票指數(shù)期貨合約所不一致的地方。股票指數(shù)是人為的規(guī)定的指數(shù)點與貨幣的折算標準，并無具體的東西。隨著時間的縮短現(xiàn)貨與期貨的差價縮小。212.簡述利率期貨的概念和種類 答案： （1）概念：利率期貨(interestratefutures)是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，它是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。但是這些長短期債券只是作為計算利率波動的基礎，通常在合同期滿時并不需要實際交割金融資產(chǎn)，而只是通過計算市場的漲落結(jié)算利率期貨合同的實際價值。利率期貨交易則是指在有組織的期貨交易所中，通過喊價成交進行的、在未來某一時期進行交割的債券合約買賣。22

（2）種類：由于可以作為利率期貨標的物的利率相關(guān)商品（亦即各種債務憑證）的種類很多，所以利率期貨的種類也很多。一般來說，按照標的物的期限長短不同，利率期貨可以分為由短期固定收入證券衍生出的短期利率期貨和由長期固定收入證券衍生出的長期利率期貨兩大類。所謂短期利率期貨，是指期貨合約的標的物的期限不超過1年的各種利率期貨，也就是以貨幣市場的各種債務憑證作為標的物的利率期貨，如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、短期國庫券期貨以及歐洲美元定期存款期貨等。23

所謂長期利率期貨，是指期貨合約的標的物的期限超過一年的各種利率期貨，即以資本市場的各種債務憑證作為標的物的利率期貨，在美國，主要的長期利率期貨交易有四種：長期國庫券期貨、中期國庫券期貨、房屋抵押債券期貨和市政債券期貨。3.簡述短期利率期貨和長期利率期貨的報價方式 答案：短期國庫券期貨以指數(shù)的形式報價，具體報價方式為100減去短期國庫券利率（貼現(xiàn)率），得出的指數(shù)便是短期國庫券期貨的價格。這一報價方式為IMM首創(chuàng)，故亦稱IMM指數(shù)。24

例如，假設某一短期國庫券期貨合同貼水為8.25，這一合同的IMM指數(shù)就是100-8.25=91.75。指數(shù)與利率期貨合約的價值成正比，指數(shù)越高，合約價值相應越大；反之，指數(shù)越低，合約價值越小。長期國庫券期貨的報價方式與短期利率期貨的報價方式不同，采取價格報價法，而不采取指數(shù)報價法。長期國庫券期貨以合約規(guī)定的標的債券為基礎，報出其每100美元面值的價格，且以為最小報價單位。例如，標的物為標準化的期限為20年、息票利率為8%的美國長期國庫券的期貨合約，若期貨市場報出的價格為98-22，則表示每100美元面值的該種國庫券的期貨價格為美元，若以小數(shù)點來表示，則為98.6875美元。254.解釋最便宜可交割債券的含義 答案：在長期國庫券期貨的交割日，現(xiàn)貨市場上總是有著數(shù)十種可供期貨合約的賣方選擇的可交割債券，交易所的結(jié)算單位將根據(jù)賣方所選擇的交付債券確定買方應支付的發(fā)票金額。然而，由于各種可交割債券在現(xiàn)貨市場的相對價格與它們在期貨市場的相對價格往往不太一致，所以在實際交割時，期貨合約的賣方可以在這數(shù)十種可交割債券中選出一種對他最為有利的債券用于交割，這就是最便宜可交割債券的概念。26

所謂最便宜可交割債券（cheapest-to-deliverybond），是指發(fā)票金額高于現(xiàn)貨價格最大或低于現(xiàn)貨價格最小的可交割債券，換句話說，最便宜可交割債券是相對于發(fā)票金額而言，其現(xiàn)貨價格最低的可交割債券。期貨合約的賣方選用這種債券交割可獲得最大的利潤或發(fā)生最小的損失。5.簡述股票指數(shù)期貨的概念和特點 答案：股票指數(shù)期貨是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個特定的時期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價指數(shù)若干倍金額的合約。27

股票指數(shù)期貨一方面是期貨的一種，在期貨市場上進行買賣，另一方面由于它所買賣的是與股票有關(guān)的指標，又與股票市場有關(guān)，它的特點主要體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）現(xiàn)金結(jié)算而非實物交割。這是股票指數(shù)期貨與其他形式期貨之間的最大不同之處，使得投資者未必一定要持有股票才能參與股票市場。一般來說，投資者在購買股票時經(jīng)常遇到的難題就是雖然知道整個股票市場的總趨勢，但仍不能真正把握購買哪一種股票為好。28

這是因為雖然整個股市的走向可以預測，但個別股票的變化卻完全可能與之背離，從而造成投資者在股票投資上的風險或損失。股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)正好解決了這一難題，它使得投資者參與了股票市場而又不必擁有股票，同樣獲利而又可以省去挑選股票所冒的風險。股票指數(shù)期貨合約在交易時，實際上只是把股票指數(shù)按點數(shù)換算呈現(xiàn)金進行交易，合約到期時，以股票市場的收市指數(shù)作為結(jié)算的標準，合約持有人只需交付或收取按購買合約時的股票指數(shù)的點數(shù)與到期時的實際指數(shù)的點數(shù)計算的點數(shù)差折合成的現(xiàn)金數(shù)，即可完成交收手續(xù)。

29

這種結(jié)算方法避免了要從股票市場上收集股票作為交收的繁瑣的步驟，同時也省去了不少交易費用。不過，實際上，真正到期交收的合約只占整個股票指數(shù)期貨合約的1%-2%，絕大多數(shù)股票指數(shù)期貨合約的持有者在合約期滿前就以對沖方式結(jié)束了手中的合約。 （2）高杠桿作用。由于股票指數(shù)期貨交易并不是當即實現(xiàn)，而是采用保證金的形式來進行。保證金只是交易金額的一小部分，約占總價值的10%左右。少量的保證金就可以進行大量數(shù)額的交易，這就產(chǎn)生了杠桿作用,使投資者可以以小本獲大利。30在英國，對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易賬戶來說，它進行的金融時報三種指數(shù)期貨的交易量可達70000英鎊，杠桿比率高達28∶1。當然，這種以小本獲大利的買賣不僅存在大賺的可能性，而且也潛伏大虧的危險，一旦交易者的預測與市場的走勢相反時，這種情況就會發(fā)生。 （3）交易成本較低。相對于現(xiàn)貨交易而言，股指期貨交易的成本是相當?shù)偷?。股指期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價差、用于支付保證金的機會成本和可能支付的稅項。

31例如在英國，股指期貨合約是不用支付印花稅的，并且購買股指期貨只需要進行一筆交易，而想購買多種（如100種或者500種）股票則需要進行多筆、大量的交易，交易成本很高。而在美國，進行一筆股指期貨交易（包括建倉并平倉的完整交易）收取的費用只有30美元左右。據(jù)有關(guān)專家測算，股指期貨的交易成本僅為股票交易成本的10％。 （4）市場的流動性較高。有研究表明，股指期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。如在1991年，F(xiàn)TSE－100指數(shù)期貨交易量就已達850億英鎊。326.簡述股票指數(shù)期貨的基本種類 答案：股票指數(shù)期貨合約的種類較多，都以合約的標的指數(shù)的點數(shù)報價，合約的價格是由這個點數(shù)與一個固定的金額相乘而得。例如，對恒生指數(shù)及其分類指數(shù)期貨而言，這個固定金額為港幣50元，假如現(xiàn)時恒生股票指數(shù)期貨的報價是5,000點，則一張恒生股票指數(shù)期貨合約的價格就是25萬港元（50港元×5000點）。再例如，標準普爾500種股票指數(shù)期貨合約的價格是當時指數(shù)的250倍，即如果標準普爾500種股票指數(shù)某日報價為210點時，一份標準普爾500種股票指數(shù)期貨合約的價格為52500美元（250美元×210點）。33三、計算題

1.1月2日，某人計劃于6月份啟程去瑞士做為期6個月的旅行。他預計在這次旅行中將花費250000瑞士法郎。為防止屆時瑞士法郎升至而使他多支付美元的風險，他便在IMM購買了2份6月份交割的瑞士法郎期貨合約，匯率為0.5134（即1瑞士法郎合0.5134美元）。到了6月6日準備啟程之時，他在外匯市場以美元買進所需的瑞士法郎，匯率為0.5211；同時將持倉期貨合約平倉。要求：列表分析該交易過程并評價套期保值結(jié)果。

34答案：

現(xiàn)貨市場期貨市場1月2日計劃于6月份啟程去瑞士度假6個月，預計花費250000瑞士法郎，按目前匯率0.5134計算，需支付128350美元買進2份6月份交割的瑞士法郎期貨合約，匯率為0.5134，合約總價值為128350美元6月6日瑞士法郎匯率升至0.5211，買進250000瑞士法郎，支付了130275美元賣出2份瑞士法郎期貨合約，匯率為0.5211，合約總價值為130275美元盈虧多支付了1,925美元（128350－130275）贏利1925美元（130275－128350）35該保值者在期貨市場所得的收益正好彌補了他在現(xiàn)貨市場所受的損失，避免了利率變動的風險，套期保值成功。2.1月15日，6月份NYSE綜合指數(shù)期貨的價格為98.25，12月份NYSE綜合指數(shù)期貨的價格為96.50，價差為1.75，某投資者預測股票價格會下跌，于是他預備做一筆套利交易，并預備在價差變?yōu)?.25時平倉。要求：為該投資者設計套利策略，并分析結(jié)果（所需平倉時的價格數(shù)據(jù)自擬）。36答案：該投資者預測價格會下跌，價差會擴大，則該運用跨期套利策略中的牛市套利策略：入市時買近賣遠，平倉時賣近買遠，操作過程見表，NYSE綜合指數(shù)期貨牛市套利交易6月份期貨合約12月份期貨合約價差1月15日買進1份合約，價格98.25賣出1份合約，價格96.501.754月15日賣出1份合約，價格98.00買進1份合約，價格95.752.25贏虧虧損125美元（0.25×500）贏利375美元（0.75×500）凈贏利250美元373.7月1日，一家服裝零售公司看好今年的秋冬季服裝市場，向廠家發(fā)出大量訂單，并準備在9月1日從銀行申請貸款以支付貨款1000萬美元。7月份利率為9.75%，該公司考慮若9月份利率上升，必然會增加借款成本。于是，該公司準備用9月份的90天期國庫券期貨做套期保值。要求：（a）設計套期保值方式，說明理由；（b）9月1日申請貸款1000萬美元，期限3個月，利率12%，計算利息成本；

38(c)7月1日，9月份的90天期國庫券期貨報價為90.25；9月1日，報價為88.00，計算期貨交易損益；(d)計算該公司貸款實際利率。答案：①該公司欲固定未來的借款成本，避免利率上升造成的不利影響，應采用空頭套期保值交易方式：在7月1日賣出9月份的90天期國庫券期貨，待向銀行貸款時，再買進9月份的90天期國庫券期貨平倉。期貨交易數(shù)量為10張合約（每張期貨合約面值100萬美元）。②利息成本39③7月1日：每100美元的期貨價值為

f＝100－（100－IMM指數(shù)）（90/360）=100－（100－90.25）（90/360）＝97.5625（美元）每張合約的價值為1000000×97.5625÷100＝975625（美元）賣出10張期貨合約，總價值為10×975625＝9756250（美元）

9月1日：每100元的期貨價值為f=100－（100－88.00）（90/360）＝97（美元）每張合約的價值為1000000×97÷100＝970000（美元）買進10張期貨合約，總價值為10×970000＝9700000（美元）所以，期貨交易贏利9756250－9700000＝56250（美元）40④套期保值后實際利息成本＝利息成本－期貨交易盈利＝300000－56250＝243750美元。實際利率

與7月1日的利率一致。4.假設一年期的貼現(xiàn)債券價格為900元，3個月無風險利率為5%（連續(xù)復利），如果現(xiàn)在該債券期貨市場價格為930元，請問是否存在套利機會？若有該如何套利？答案：(1)計算期貨理論價格。由于在有效期內(nèi)，標的資產(chǎn)無受益，所以求得期貨理論價格為：41

(2)比較期貨市場價格與期貨理論價格，由于期貨市場價格為930元，期貨市場價格大于期貨理論價格，所以有套利機會存在。套利策略是買入債券現(xiàn)貨，賣出債券期貨。42本章結(jié)束

謝謝觀賞43

例1：外匯期貨套期保值策略應用某跨國公司有兩個分支機構(gòu)，一個在美國，另一個在英國。假定某年7月在英國的分支機構(gòu)有一筆資金可以閑置3個月，而在美國的分支機構(gòu)卻缺少維持經(jīng)營必需的現(xiàn)金。因此，該公司的管理部門希望能把這筆資金從英國調(diào)到美國，這就涉及利率風險的問題。為了避免風險，公司決定運用多頭套期保值策略，在以1英鎊＝2美元的價格在現(xiàn)貨市場賣掉62500英鎊的同時，在期貨市場上以1英鎊＝2.05美元的價格買入10月份交割、價值62500英鎊的期貨合約。下一頁返回44到9月份，該公司需要把資金從美國調(diào)回英國的分支機構(gòu)，于是在現(xiàn)貨市場上以1英鎊＝2.05美元買回62500英鎊，為了對沖期貨合約，公司又在期貨市場上賣出價值62500英鎊、10月份交割的期貨合約，比價為1英鎊＝2.10美元。見下表：下一頁返回上一頁45因此，該公司在現(xiàn)貨市場上損失3125美元（62500×（2.05－2.00）），在期貨市場上獲利3125美元[62500×（2.10－2.05）]。盈虧相抵，該公司沒有因為完成了其經(jīng)營目的而在外匯市場上虧損。

上一頁返回46例2：外匯期貨投機策略應用假設由于日本國內(nèi)政局不穩(wěn)，大批期貨持有者擔心價格不斷下跌，因此紛紛拋售所持有的期貨。某公司推測，本周末日本國內(nèi)大選將結(jié)束，影響期貨行情巨變的近期因素都將明朗化。因此期貨行情經(jīng)過這一個平穩(wěn)階段后轉(zhuǎn)向上升趨勢。依據(jù)該預測結(jié)果，該公司決定運用跨期套利策略，買入日元期貨，待行情上升時再拋出。10月20日，B公司以0.007030的價格購買了10個單位交割月份為12月的日元期貨。下一頁返回47大選結(jié)束后，政局走向平穩(wěn)，期貨商紛紛買回拋售出的期貨，行情正如該公司所預測的那樣，經(jīng)過平穩(wěn)階段后呈上升趨勢。因此，該公司于11月1日以0.007110的價格賣掉其在行情處于低谷時所購入的10個單位日元期貨。投機收入為10000美元。按現(xiàn)貨市場上1∶141的匯率水平折合141萬日元。見下頁表：上一頁下一頁返回48上一頁返回49

表1IMM3月期國庫券期貨合約返回50表2IMM3月期歐洲美元利率期貨合約返回51商業(yè)票據(jù)期貨商業(yè)票據(jù)期貨是一種以商業(yè)票據(jù)為交易對象的短期利率期貨。商業(yè)票據(jù)是一些大公司為籌措短期資金而發(fā)行的無擔保本票，期限一般都少于270天，最常見的期限是30天。這種信用工具沒有發(fā)行公司的任何資產(chǎn)作為保證，它的保險性不高，不過因為發(fā)行公司的信譽不同，其信用也有高低之分。

1977年90天期的商業(yè)票據(jù)期貨開始在芝加哥交易所掛牌上市，1979年30天期的商業(yè)票據(jù)期貨也開始在芝加哥交易所掛牌上市。根據(jù)統(tǒng)一規(guī)定，30天期的商業(yè)票據(jù)期貨合約的基本交易金額為100萬美元，并且這兩種期限的商業(yè)票據(jù)期貨合約所代表的商業(yè)票據(jù)都必須經(jīng)標準普爾公司和穆迪公司予以資信評級。返回52港元利率期貨港元利率期貨是以香港同業(yè)拆放利率為交易對象的利率期貨，其標的物是面值100萬港元的3個月香港同業(yè)拆放利率，交易期限為3月

、6月、9月、12月，最長期限可達2年。同其他短期利率期貨一樣，港元利率期貨也以貼現(xiàn)的方式報價，即報價數(shù)為100減去市場利率。例如，3個月香港同業(yè)拆放利率為8%，則報價為92.00，若利率上升到10%，報價為90.00。利率越高，報價越低。

下一頁返回53港元利率期貨的最低波幅為一個基本點，即25港元(100萬港元×0.01%×3/12)，每日限價為125點，但當某一日交易因達到限額而收市時，隨后3個營業(yè)日放寬到250點。保證金為3000港元，當波幅超過保證金數(shù)的75%，即已損失90點時，需追加保證金。當日交割的每份合約的傭金為30港元，非當日交割的每份合約的傭金為50港元。港元利率期貨也以現(xiàn)金進行交割。上一頁返回54定期存單期貨定期存單期貨是以定期存單為交易對象的利率期貨。定期存單是一種存在銀行的固定利率的定期存款，是一種可轉(zhuǎn)讓的資金收據(jù)，它在60年代出現(xiàn)后就以其不到期便可轉(zhuǎn)讓的特點吸引了大批的公司存款和銀行的短期資金。目前，定期存單已是一種十分重要的信用工具，在金融市場上占據(jù)了相當?shù)姆蓊~。定期存單的期限為30天到90天不等，面值為10萬到100萬美元不等。定期存單到期的年利率以360天為基礎計算，出售時以面值為準，到期時一并償還本金和利息。一張定期存單的價值就是其面值加上利息。下一頁返回55定期存單期貨合約交易始于1981年7月，可在芝加哥交易所、國際貨幣市場和紐約期貨交易所進行。但由于交易商對定期存單本身的信用沒有把握，以及歐洲美元期貨的崛起，定期存單期貨交易很快就減少了。返回上一頁56表3CBOT長期國債期貨合約返回57中期國庫券期貨中期國庫券期貨是以中期國庫券作為交易對象的利率期貨。美國政府的中期國庫券是財政部以面值或相近價值發(fā)行的，在償還時以面值為準，其期限1至10年不等。和短期國庫券一樣，中期國庫券由聯(lián)邦儲備委員會以拍賣方式出售，以政府的信用作為擔保；但不同的是，中期國庫券不按折扣價發(fā)行，而是以面值或相近的價格發(fā)行，償還時以面值為準，另外，其付息方式是在債券期滿之前，每半年付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付，而短期國庫券的利息是在還本時一次付清。下一頁返回58

中期國庫券期貨合約交易始于1979年，由芝加哥期貨交易所和國際貨幣市場同時推出?，F(xiàn)已開辦的中期國庫券期貨合約交易主要有4～6年期、3～4年期和10年期。

上一頁返回59房屋抵押債券期貨房屋抵押債券期貨是以房屋抵押債券作為交易對象的利率期貨。房屋抵押債券是以房屋抵押方式，允許經(jīng)批準的銀行或金融機構(gòu)發(fā)行的一種債券。它是一種標準化的、流通性很好的信用工具，平均期限在12年左右，最長可達30年。房屋抵押債券期貨合同是最早作為利率期貨進行交易的標準化合約，1975年10月由芝加哥商業(yè)交易所開辦，在它之后，其他各種利率期貨才相繼進入期貨交易所。房屋抵押債券期貨交易的基本單位是面值為10萬美元，息票收益為8%的房屋抵押債券。這種期貨合約的交易月份為3月、6月、9月和12月，合約價格的最小波動幅度為1個百分點的1/32，即31.25美元。

返回60市政債券期貨市政債券期貨是以市政債券作為交易對象的利率期貨。市政債券是由美國各州或市等地方政府為各種不同目的的資金籌集而發(fā)行的一種長期債券工具。從類別上分，市政債券主要有兩種：由發(fā)行方的稅收和信貸作保的一般義務公債，和為資助某些特殊用途的建設項目而發(fā)行的收入公債。市政債券期貨實際上應該稱為市政債券指數(shù)期貨。故其在交割時與股票指數(shù)期貨一樣，以現(xiàn)金交付，并無具體的債券實物經(jīng)手。返回61例3利率期貨套期保值策略應用

8月15日，某投資者打算把11月15日將得到的一筆美元收入以LIBOR利率存入銀行。該筆美元數(shù)量為10000000美元。為避免因利率下降引起的利息收入損失，該投資者決定運用多頭套期保值策略對此金額進行套期保值，具體操作過程如下表:下一頁返回62套期保值的結(jié)果，期貨市場贏利12500美元，剛好彌補現(xiàn)貨市場12500美元的虧損。上一頁返回63例4利率期貨投機策略應用

1月5日，同在芝加哥交易所（CBOT）交易的美國長期國庫券期貨和10年期美國中期國庫券期貨有如下行情：CBOT利率期貨行情（1