中小盤增發(fā)并購專題：2023年定增市場將迎來規(guī)模、收益雙回暖

中小盤研究中小盤增發(fā)并購專題中小盤研究中小盤增發(fā)并購專題開源證券證券研究報告 伐謀-中小盤增發(fā)并購專題《多層次資本市場服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)研究(中篇)：“專精特新”《全面注冊制落地，資本市場改革邁3.2.2《2022年業(yè)績預(yù)計高增，Q4受人民3.2.12023年定增市場將迎來規(guī)模、收益雙回暖任浪(分析師)nlangkyseccn錢靈豐(聯(lián)系人)gfengkyseccn定增預(yù)案公告數(shù)量穩(wěn)中有升，現(xiàn)存項目供給充裕。隨著再融資新政后上市公司案公告394項項目31“小額快速”融資項目迅速發(fā)展，北交所帶來新增量。簡易程序效率較高，成例，同比增長133.33%。同時，北交所上市公司定增融資需求逐漸釋放，截至善。定增發(fā)行數(shù)量與規(guī)模均較2021年有較大幅度下降，2022年競價定增發(fā)行242例(同比-35.12%)，募資4,319.66億元(同比-24.89%)。與預(yù)案數(shù)量(394例)與規(guī)模(7134.38億元)相比，市場供大于求趨勢不改。競價定增超額收益仍在，折價貢獻主要收益。2022年,競價定增平均折價率為，較上年下降5.48pct；平均收益率為1.20%，較上年下降17.72pct；超額收益為6.80%。以折價、α、β三部分拆解來看，折價依舊是定增收益的主競價定增仍以中小市值、小規(guī)模項目為主，中大市值公司項目需求相對增長，中等融資規(guī)模項目需求下降。從市值分布來看，發(fā)行日市值在100-200億和新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)層出，高端制造融資需求旺盛。高端制造領(lǐng)域的融資需求在新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的驅(qū)動下將繼續(xù)旺盛。新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將帶來持續(xù)的新融資需求。同時政策持續(xù)推出支持資本市場服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)，看好以高端制造為主的“專精特新”企業(yè)快速發(fā)展帶來的融資需求。展望2023，我們認為定增預(yù)案的供給始終充裕，折價和收益有望回暖，推動市場需求回升。目前預(yù)案、審核、發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，存量規(guī)模將繼續(xù)高企。在宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，中小市值風(fēng)格或?qū)⒄純?yōu)，有望帶來折價和收益回暖，推動定。1/1/19 中小盤增發(fā)并購專題2/2/191、供給保持平穩(wěn)，“小額快速”融資項目迅速增長 41.1、預(yù)案供給保持平穩(wěn)，審核節(jié)奏平穩(wěn) 41.2、“小額快速”定增迅速發(fā)展，北交所融資需求逐漸釋放 51.2.1、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板“小額快速”融資迅速發(fā)展 5 2.1、需求整體下行，競價定增發(fā)行隨市場波動震蕩 72.2、競價定增超額收益仍在，折價貢獻主要收益 82.3、中等市值項目需求相對提升，中等市值、小規(guī)模、周期類行業(yè)項目收益佳 103、定增市場逐步回暖，新產(chǎn)業(yè)與政策將帶來新增長 113.1、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)層出，高端制造融資需求旺盛 113.1.1、政策支持資本市場服務(wù)“專精特新”企業(yè) 113.1.2、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)快速發(fā)展，高端制造融資需求旺盛 133.2、涉房上市公司定增并購重啟，助力房企平穩(wěn)健康發(fā)展 153.2.1、五項調(diào)整優(yōu)化措施發(fā)布，上市房企定增并購重啟 153.2.2、定增可有效改善房企融資結(jié)構(gòu)，促進公司平穩(wěn)健康發(fā)展 163.3、展望2023，定增市場將迎來規(guī)模、收益雙回暖 16 價定增預(yù)案數(shù)量與規(guī)模平穩(wěn) 4價定增預(yù)案數(shù)量與規(guī)?；芈?4落 4 震蕩 8圖12：2022年競價定增平均折價率為13.27%，平均收益率為1.20% 9 圖15：中等市值上市公司融資需求相對提升 10 收益率和勝率更佳 10 圖20：A股“小巨人”企業(yè)多在雙創(chuàng)板塊上市 1221：A股“小巨人”企業(yè)市值集中在100億以下 12圖22：A股“小巨人”上市企業(yè)主要分布于機械設(shè)備、電子等高端制造領(lǐng)域 13 7 表2：北交所創(chuàng)新性引入儲架發(fā)行、自辦發(fā)行等機制 6 7表4：3家北交所上市公司已完成定增發(fā)行 7表5：“專精特新”中小企業(yè)支持政策以梯度培育為主要方向 123/3/19表6：異質(zhì)結(jié)電池結(jié)合晶體硅和非晶硅薄膜技術(shù)優(yōu)點 14表7：純鈣鈦礦電池和鈣鈦礦-晶硅電池的轉(zhuǎn)換效率潛力相比傳統(tǒng)晶硅電池更大 15表8：鈣鈦礦電池相比晶硅電池的成本優(yōu)勢來源于四大方面 15表9：13家上市房企公告定增融資預(yù)案 16 中小盤增發(fā)并購專題4/4/19家上市公司公告定增預(yù)案，同比增長5.20%；預(yù)計募資10022.17億元，同比下降宏觀經(jīng)濟不確定性背景下市場寬幅震蕩，大股東對并購與項目投資較為謹慎，并購例，008060402001800160014001200100080060040020002020-022020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04競價預(yù)案數(shù)量22021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12預(yù)計募資總額(億元)6050403020014001200100080060040020002020-022020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04定價定增預(yù)案22021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12預(yù)計募資總額(億元)%2021年2021年1,0.43%1,0.43%8,3.43%0.86%者,1,0.43%補充流動資金補充流動資金公司間資產(chǎn)置換重組集團公司整體上市配套融資融資收購其他資產(chǎn)項目融資資,30,12.88%融資收購其他資產(chǎn)融資收購其他資產(chǎn),75,金,116,49.79%引入戰(zhàn)略投資者 公司間資產(chǎn)置配套融 公司間資產(chǎn)置配套融資,換重組,2,整體上市,數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所 中小盤增發(fā)并購專題5/5/19的定增項目為3100-020-040-060-081-021-041-061-082-022-042-062-08圖6：2022年月均獲得批文項的定增項目31例00-020-040-060-081-021-041-061-082-022-042-062-08競價獲批文項目數(shù)獲批文項目總數(shù)現(xiàn)存待發(fā)的定增項目供給充裕。截至2022年末，存量已發(fā)預(yù)案的定增項目共650例，預(yù)計募資10787.91億元，已獲批文的定增項目共125例，預(yù)計募資監(jiān)會通過 股東大會通過/上市委通過33,36325450121314,78631951,518580100020003000400050006000“小額快速”融資項目迅速增長?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板于2020年分別發(fā)布和修訂上市公司再融資簡易程序(簡稱“小額快速”)相關(guān)政策，優(yōu)化發(fā)行條件、壓縮審創(chuàng)新性高的企業(yè)紛紛登陸。此類公司通常處于成長期，再融資需求活躍，簡易程序 中小盤增發(fā)并購專題6/6/19表1：小規(guī)模再融資適用簡易程序板交易所、證監(jiān)會審核效期000%00%競價定增簡易程序定增簡易程序占比資豐富的投資渠道。北交所定增制度遵循“小額、快速、靈活、多元”的特色。發(fā)行機制方面，北交所創(chuàng)新性引入儲架發(fā)行、自辦發(fā)行等機制并沿用完善了授權(quán)發(fā)行機制；發(fā)行條件方面，北交所放寬戰(zhàn)略投資者等的定增鎖定期至12個月，在定價機司融資效率有望進一步提升。表2：北交所創(chuàng)新性引入儲架發(fā)行、自辦發(fā)行等機制人、董監(jiān)高及核心員工定向發(fā)行。發(fā)行條件：向特定對象發(fā)行股內(nèi)發(fā)行完畢。首期發(fā)行數(shù)量不少于總發(fā)行數(shù)量50%,剩余各期發(fā)2、累計融資額低于一億元且 中小盤增發(fā)并購專題7/7/19截至2022年末，共有3家北交所上市公司完成定增發(fā)行。同享科技、蓋世食品已完北交所上本使用完畢后又有了新的再融資需求。未來隨著板塊內(nèi)上市公司的不斷成長與越來工到更充分的運用，投資者結(jié)構(gòu)亦將持續(xù)改善。稱股)金(億元)業(yè)22-02-09業(yè)東大會通過00制造業(yè)東大會通過0022-06-24東大會通過842.38業(yè)22-02-0938.49表4：3家北交所上市公司已完成定增發(fā)行稱)額(億元)30198.BJ電7822-09-2322-08-26定增發(fā)行需求整體下行。競價定增發(fā)行數(shù)量與規(guī)模較上年有較大幅度下降，元，同比下降7.49%。同時，競價定增單項目平均募資17.85億元，較上年平均增預(yù)案數(shù)量(394例)與規(guī)模(7134.38億元)相比，競價定增市場供大于求趨勢不改。節(jié)奏隨市場波動震蕩，于12月發(fā)行重回本年以來最高位。定價定增市場發(fā)行波動 中小盤增發(fā)并購專題8/8/19504540353025205-2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12競價發(fā)行數(shù)量競價募資金額1,0009008007006005004003002000-25205-2021-0122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12定價發(fā)行數(shù)量定價募資金額1,2001,000800600400200--0000競價定增超額收益仍在，折價貢獻主要收益。2022年,競價定增平均收益率為在于：(1)市場下行壓縮實際折價空間；(2)從單項目規(guī)?？矗┙o端競價定增單折價貢獻主要收益，高折價項目勝率更優(yōu)。我們對2022年定增收益拆解發(fā)現(xiàn)： 中小盤增發(fā)并購專題9/9/1970%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%50403020-單項目平均募資額(億)平均折價率-右平均收益率-右收益來源80%60%40%20% 2013201420152016201720182019202020212022 α收益50%40%30%20%10% 0%以上 中小盤增發(fā)并購專題10/10/19競價定增仍以小市值、小規(guī)模項目為主，中等市值的項目需求相對提升，中等規(guī)模項目占比下降。從市值分布來看，2022年競價定增市場結(jié)構(gòu)上仍以中小市值上億的募規(guī)提升0005億以下5-10億10-20億20-50億50億以上2022年項目數(shù)量2021年項目數(shù)量2022年占比2021年占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%中等市值、小規(guī)模、周期類行業(yè)項目收益佳。從項目收益和勝率情況看，2022年發(fā)行的競價定增中，上市公司市值在100-200億區(qū)間的定增收益率和勝率最優(yōu)，1.72%。60%50%40%30%20%10% 50億以下50100億100200億200500億500億以上平均收益率勝率項目數(shù)量070%60%50%40%30%20%10%0%5億以下5-10億10-20億20-50億50億以上平均收益率勝率項目數(shù)量7060504030200 中小盤增發(fā)并購專題11/11/19師朱宏任在《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報告(2011)》新聞發(fā)布會上提出“專精特動中小企業(yè)向“專精特新”方向發(fā)展，即專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化。“專精特新”戰(zhàn)略的提出意味著政策引導(dǎo)中小企業(yè)更加注重創(chuàng)新能力的培育。之后，工信部相繼出臺了多項鼓勵政策，“專精特新”成為中小企業(yè)發(fā)展的重要方向。2021年11月，國務(wù)院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室印發(fā)《提升中小企業(yè)競爭力若干措施》和《為“專精特新”中小企業(yè)辦實事清單》等文件，其中指出資本市場服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)需要從暢通市場化融資渠道、加強直接融資支持等方。展的重7月30日的政治局會路成為鞏固壯大實體經(jīng)濟根基的重要舉措，十四五成為“專精特新”企業(yè)發(fā)展的重 中小盤增發(fā)并購專題12/12/19表5：“專精特新”中小企業(yè)支持政策以梯度培育為主要方向容“專精特《關(guān)于進一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的新驅(qū)動的轉(zhuǎn)變業(yè)化、精細化、特色化、新穎化發(fā)展之路，并提出鼓勵符合《促進中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》《工業(yè)“四基”發(fā)展目錄》展方向，著力突破工業(yè)“四基”發(fā)展瓶頸“小巨人”企業(yè)劃小巨人”企業(yè)《工業(yè)強基工程實施指南(2016-2020年)》《關(guān)于開展專精特新“小巨人”企業(yè)培育工作《關(guān)于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》《工業(yè)和信息化部關(guān)于公布第一批專精特新“小巨人”企業(yè)名單的通告》力，在改善經(jīng)營管理、提升產(chǎn)品質(zhì)量、實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮小梯度體系成型的通知》巨育優(yōu)質(zhì)企業(yè)標綱《關(guān)于開展第三批專精特新“小巨人”企業(yè)作的通知》企業(yè)梯度培育體系《關(guān)于加快培育發(fā)展制造業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的指導(dǎo)小巨人”企業(yè)和千家“單項冠軍”企業(yè)，逐步構(gòu)建起“百十萬業(yè)梯度培育體系《“十四五”促進中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》業(yè)的目標《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》確立在全國推動培育百萬家左右的創(chuàng)新型中小企業(yè)、十萬家左右專精特新中小企新“小巨人”企業(yè)的目標開源證券研究所A股專精特新“小巨人”上市公司多在雙創(chuàng)板塊上市，集中于高端制造業(yè)。從的特點；從行業(yè)分布看，專精特新“小巨人”上市公司主要分布在機械設(shè)備、電子、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計算機等高端制造領(lǐng)域。0創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板北交所數(shù)量(家)平均市值(億元)020億以下20-50億50-100億100-200億200億以上數(shù)量(家)占比45%40%35%30%25%15%10%5%0% 中小盤增發(fā)并購專題13/13/19用事業(yè)用事業(yè)0高。2022年發(fā)行競價定增的上市公司多分布于科技(電子、計算機)、先進制造 藥生物等行業(yè)。5-食品飲料食品飲料事業(yè)-新產(chǎn)業(yè)帶來新增長。地緣政治和缺芯背景下，供應(yīng)鏈安全自主可控成為行業(yè)的重要考量因素，催生大量國產(chǎn)替代空間。以智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈為例，智能化接棒電動化成為汽車行業(yè)主要發(fā)展方向。特斯拉引領(lǐng)下，傳統(tǒng)巨頭與新勢力為代表的本土整新車型密集落地，細分板塊如華為產(chǎn)業(yè)鏈、HUD產(chǎn)業(yè)鏈、激光雷達產(chǎn)業(yè)鏈、高精度定位產(chǎn)業(yè)鏈以及碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈，均有望在本土崛起的大潮中充分受益。 中小盤增發(fā)并購專題14/14/191-012-073-044-011-012-073-044-015-076-047-018-079-040-011-072-040,00000008-018-069-049-090-020-071-058-018-069-049-090-020-071-052-032-08%%%%%%0%.0%0%隨著技術(shù)的進步異質(zhì)結(jié)電池有望進一步降本，國內(nèi)外廠商紛紛布局。異質(zhì)結(jié)電池有望在2023年實現(xiàn)較大規(guī)模的量產(chǎn)。同時第三代太陽能電池鈣鈦礦技術(shù)同樣逐步成熟走向量產(chǎn)的過程之中。鈣鈦礦電池的優(yōu)勢在于鈣鈦礦材料吸光性更好且?guī)犊烧{(diào)，相較于晶硅電面，晶硅電池理論極限效率為29.4%，鈣鈦礦疊層電池實驗室效率已達到31.3%，轉(zhuǎn)換效率潛力相比傳統(tǒng)晶硅電池更大。成本方面，鈣鈦礦電池有更少材料用量、更低材料價格、更低生產(chǎn)能耗、更高組件功率、更長工作時間，具有明顯成本優(yōu)勢，是有希望取代現(xiàn)有晶硅電池的下一代光伏電池技術(shù)。表6：異質(zhì)結(jié)電池結(jié)合晶體硅和非晶硅薄膜技術(shù)優(yōu)點改變電池真空能級差，同時由于本征層的效地鈍化了晶體硅表面的缺陷，降低了表面少數(shù)載流子的復(fù)合，異質(zhì)的開路電壓可以比常規(guī)晶硅電池的要高許多，從而可獲得更高的光電藝常規(guī)電池制備p-n結(jié)時采用熱擴散的高溫(900℃左右)工藝，相對傳統(tǒng)電產(chǎn)生的形變和熱損傷，使得硅片有望向薄系數(shù)溫度系數(shù)約耗CO發(fā)電雙面發(fā)電組件，進一步提升電池轉(zhuǎn)換效結(jié)電池封裝成雙玻組件后，年平均發(fā)電量較常規(guī)單面組件 中小盤增發(fā)并購專題15/15/19表表7：純鈣鈦礦電池和鈣鈦礦-晶硅電池的轉(zhuǎn)換效率潛力相比傳統(tǒng)晶硅電池更大上限Perc24.5%Topcon24%-24.8%25.7%(晶科)28.7%華晟：電池片平均效率24.73%，最26.5%HJT)；5%)；68.9%(砷化(碲化鎘)池信公眾號、智研咨詢、開源證券研究所表8：鈣鈦礦電池相比晶硅電池的成本優(yōu)勢來源于四大方面最高溫度一般不超過120℃，生產(chǎn)能耗硅料生產(chǎn)1400℃高溫；電池生產(chǎn)耗及成本較高2021年P(guān)型硅片厚度約170μm；onmHJT元素構(gòu)成，價格較便宜需要貴金屬銀或稀有金屬銦等材料，昂貴產(chǎn)出來即是組件晶硅電池片到組件還有2%-3%左右的率損失晶科能源公司公告、開源證券研究所會要求并購重組配套融資的募集資金用于存量涉房項目和支付交易對價、補充流動資金用于政策支持的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括與“保交樓、保民生”相關(guān)的房地產(chǎn)項目和經(jīng)濟適用房、棚戶區(qū)改造或舊城改造拆遷安置住房建設(shè)經(jīng)濟適用房、棚戶區(qū)改造或舊城改造拆遷安置住房建設(shè)等。本次上市房企定增并購的重啟以維護金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟社會發(fā)展為首要目的。政策的放開有利于改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表，促進房地產(chǎn)市場盤活存量、防范風(fēng)險、 中小盤增發(fā)并購專題16/16/19以2014-2016年首次重啟過程為鑒，定增為房企主要再融資方式。上市房企再存在土地閑置及炒地行為的房企上市、再融資和重大資產(chǎn)重組，隨后的2010-2013年A股房企IPO和再融資基本暫停。2013年7月房企再融資重啟，主要方式為定融資目的以項目投資、并購重組配套融資和實控產(chǎn)效促進其平穩(wěn)健康發(fā)展。房企通過再融資可有效補充流動資金、改善融資結(jié)構(gòu)，提升公司資產(chǎn)質(zhì)量。同時，符合條件的房企及建筑等緊密相關(guān)行業(yè)的公司可以同行業(yè)上市公司為對象重組上市。這一措施不僅打開了優(yōu)質(zhì)房企上市路徑，也為經(jīng)營不善的上市房企提供了新的重整方式。截至2022年末，已有保利發(fā)展、招商蛇口等13表9：13家上市房企公告定增融資預(yù)案稱)金)業(yè)H2/12/31業(yè).SZ2/12/30900業(yè).SZ2/12/22業(yè).SZ2/12/201業(yè).SZ2/12/17--業(yè).SZ2/12/17--業(yè)H2/12/16-業(yè)H2/12/16--業(yè)H22/12/9東大會通過0業(yè).SZ份22/12/6東大會通過79.67業(yè).SZ22/12/6東大會通過業(yè)H22/12/6東大會通過0業(yè).SZ2/9/30東大會通過37.81業(yè)，預(yù)計募資7575.8億高 中小盤增發(fā)并購專題17/17/19557.8557.8監(jiān)會通過/上市委通過股東大會通過2662665.9412.09012050.105001000150020002500300035004000融資規(guī)模(億元)項目數(shù)量值顯著跑贏市場，競價定增平均收益率為18.92%，其中α收益貢獻5.07%。2022益的回暖，推動定增市場復(fù)蘇。同時，在宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，β收益亦有望回升，與政策為定增市場貢獻增量。2022年，在震勵發(fā)展方向的新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的推進，以及融資政策改善的房地產(chǎn)行業(yè)將帶來新的動；市場環(huán)境變化。 中小盤增發(fā)并購專題18/18/19R的能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業(yè)投資者及風(fēng)險承受能本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關(guān)于任何發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報股票投資評級說明評級買入(Buy)增持(outperform)預(yù)計相對強于市場表現(xiàn)5%~20%；中性(Neutral)預(yù)計相對市場表現(xiàn)在－5%~＋5%之間波動；看(好(overweig)ht)中性(Neutral)淡證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅表現(xiàn)，其中A股基準指數(shù)為滬深300指數(shù)、港股基準指數(shù)為恒生指數(shù)、新三板基準指數(shù)為三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標的)、美股基準指數(shù)為標普500或納斯達克綜合指數(shù)。我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投