時(shí)間序列分析

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我國(guó)棉花期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究

------第九組：王雪問題背景

期貨市場(chǎng)非常重要,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中始終處于十分重要的地位?期貨市場(chǎng)主要有兩大功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)其中價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，這一功能發(fā)揮的如何，可以衡量一個(gè)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率。棉花期貨市場(chǎng)的發(fā)展不僅能夠?yàn)樯婷奁髽I(yè)提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，而且對(duì)于產(chǎn)生更合理的國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格乃至增強(qiáng)我國(guó)棉花產(chǎn)品對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響力，都具有重要意義。因此，本文具有重要的實(shí)際決策意義！數(shù)據(jù)選取

期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，所選取的時(shí)間跨度為2004年7月15日一2012年2月17日。去除無交易的交易日以及部分時(shí)間不匹配的數(shù)據(jù)后，共得到1847組有效數(shù)據(jù)。

研究方法

平穩(wěn)性檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)Granger因果檢驗(yàn)短期動(dòng)態(tài)分析——ECM模型（一）平穩(wěn)性的常用檢驗(yàn)方法是圖示法與單位根檢驗(yàn)法。單位根檢驗(yàn)方法很多，一般有DF，ADF檢驗(yàn)和Philips的非參數(shù)檢驗(yàn)(PP檢驗(yàn))，其中ADF檢驗(yàn)是最常用的檢驗(yàn)方法。我國(guó)棉花期現(xiàn)價(jià)格對(duì)比圖從左圖可以看出棉花期現(xiàn)價(jià)格都不平穩(wěn)。2)ADF檢驗(yàn)法—結(jié)果如下表1

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

文章采用向量自回模型為基礎(chǔ)的協(xié)整檢驗(yàn)方法，根據(jù)SC、AIC等滯后準(zhǔn)則選取滯后區(qū)間為（1,3）自回歸向量模型---通常用于相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)的預(yù)測(cè)和隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響，數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果見表2和表3

檢驗(yàn)結(jié)果表明期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在一個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，并且期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)量。（三）Granger因果檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)哭熊表暖兩個(gè)變量之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并不能說明是誰在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)的作用。所以僅僅依靠協(xié)整檢驗(yàn)還不全面，因此需要利用格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行分柝。（文章中僅僅介紹了格蘭杰因果檢驗(yàn)但并未給出原因及相應(yīng)文字分析，這是不足之處）。

Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果見表4

結(jié)果分析

無論滯后階數(shù)如何，期貨價(jià)格均顯著的為現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因，這表明期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有顯著引導(dǎo)作用，棉花期貨價(jià)格的前期信息有助于現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)測(cè)。本文之外：棉花期貨價(jià)格顯著引導(dǎo)棉花現(xiàn)貨價(jià)格，而不存在現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系。這說明期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用明顯，而現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格影響卻十分有限

。

(四)短期動(dòng)態(tài)分析——ECM模型協(xié)整檢驗(yàn)表明期現(xiàn)價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，據(jù)此可建立二者間的誤差修正模型，對(duì)期現(xiàn)價(jià)格的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行分析。由于VAR模型滯后階數(shù)取3，則ECM模型的滯后區(qū)間?。?,2）模型的參數(shù)估計(jì)見表5。

ECM模型估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果

ECM模型的整體檢驗(yàn)結(jié)果見表6，可知，模型通過了F檢驗(yàn)，模型的AIC，SC值都比較小。短期動(dòng)態(tài)分析

以上數(shù)據(jù)表明期貨，現(xiàn)貨價(jià)格的短期相關(guān)性不大。棉花期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生價(jià)格的短期變化時(shí)，誤差修正項(xiàng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的修正系數(shù)為正(0.

010281)，且誤差修正項(xiàng)ECM系數(shù)顯著ft統(tǒng)計(jì)量5．59799)，對(duì)ACF_

Price_St有正項(xiàng)修正作用。當(dāng)期貨價(jià)格偏離均衡位置時(shí)，誤差修正項(xiàng)能使現(xiàn)貨價(jià)格以1％的調(diào)整力度偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)，但速度較慢。

結(jié)論與啟示

本文利用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)和誤差修正模型等方法對(duì)我國(guó)鄭州

商品交易所棉花期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證研究，得出如下結(jié)論：第一，在1％的顯著水平下，棉花期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，即棉花期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)在長(zhǎng)期保持均衡關(guān)系。第二，鄭州棉花期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向Granger因果關(guān)系，期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的作用要強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用。結(jié)論與啟示

第三，從誤差修正模型中可知，當(dāng)隨機(jī)因素導(dǎo)致棉花期貨價(jià)格偏離均衡位置時(shí)，誤差修正項(xiàng)能使現(xiàn)貨價(jià)格以1％的調(diào)整力度向同方向運(yùn)動(dòng)。綜上所述，近年來鄭州商品交易所期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能己初步得到發(fā)揮，市場(chǎng)的運(yùn)行較為有效，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)；但短期的價(jià)格關(guān)系并不明顯。這說明農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)仍不成熟，容易受短期投機(jī)行為影響期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能只能逐步顯現(xiàn)。

結(jié)論與啟示作為中國(guó)期貨市場(chǎng)的重要組成部分之一，鄭州商品交易所的棉花期貨品種應(yīng)該具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能能否得到充分發(fā)揮．不但關(guān)系到該品種能否健康發(fā)展．同時(shí)也勢(shì)必影響到紡織服裝等輕工產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和中國(guó)期貨市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)。

對(duì)我國(guó)棉花期貨市場(chǎng)這一特定對(duì)象進(jìn)行回顧和分析，檢驗(yàn)其是否具備風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)兩個(gè)基本功能，對(duì)于政策制定者、市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者都將具有重要的參考意義。政策建議第一，改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：適度擴(kuò)大交易合約的規(guī)模、合約種類、交易品種等措施能顯著增強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。第二，完善