信用與策略的基石：銀行主體評分債券組合策略數(shù)據(jù)庫

證券研究報告|債券市場專題研究|債券研究wwwwwwstockecomcn專題研究信用與策略的基石：銀行主體評分&債券組合策略數(shù)據(jù)庫核心觀點銀行財務風險評估模型囊括了272家發(fā)債銀行，其中50家已形成系統(tǒng)的微觀深度數(shù)據(jù)庫，包括400張圖表拆解，更多銀行微觀數(shù)據(jù)仍在持續(xù)更新中。債券組合策略數(shù)據(jù)庫中我們首次提出組合曲線&配置利差概念，根據(jù)定價特征與宏觀背景加工處理，同時結合經(jīng)驗判斷，形成全面的估值策略框架，共涉及40余張動態(tài)圖表，深度解析組合策略及倉位判斷?？阢y行財務風險評估模型商業(yè)銀行定量財務基本面分析從以下四個維度展開：盈利能力、資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、流動性。商業(yè)銀行的定性分析主要從經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務經(jīng)營結構、風險管理與公司治理水平、外部支持四方面展開。在定量財務指標得分基礎上，通過銀行類型、所在區(qū)域經(jīng)濟狀況以及實際經(jīng)營情況進行調(diào)整打分，得到最終的信用評分銀行財務風險評估模型對272家銀行債發(fā)行主體(已剔除數(shù)據(jù)缺失的主體)進行信用評分，從定量財務分析與定性經(jīng)營能力兩個方面構建了適用于銀行業(yè)的信用評估體系。信用評分結果一方面通過總分來對比各銀行的信用資質(zhì)差異，另一方面也可通過得分結構尋找銀行的個體特征，結合經(jīng)濟周期在不同時期關注差異化的核心指標。師：高宇aoyustockecomcneshanstockecomcn相關報告3.02.133.02.131月流動性復盤兼論2月資金面、貨幣政策》2023.02.11口銀行微觀深度數(shù)據(jù)庫銀行債主體信用研究應采取自下而上的方式，從細分數(shù)據(jù)與指標中判斷其下一階段的信用狀況，因此我們搭建了銀行微觀深度數(shù)據(jù)庫：囊括50家發(fā)債銀行全維度微觀數(shù)據(jù)庫(更多銀行數(shù)據(jù)庫持續(xù)更新中)，包含財報數(shù)據(jù)、貸款結構、存款結構、投資結構、財務指標等模塊，近20年歷史數(shù)據(jù)形成時間序列，構成自下而上的基本面分析手冊。財報數(shù)據(jù)：拆解財報近100個核心科目，可用于歸因分析。貸款結構：可用于貸款資產(chǎn)質(zhì)量解構。存款結構：可用于分析存款質(zhì)量、核心負債依存度等。投資結構：用于投資資產(chǎn)質(zhì)量分析。財務指標：①盈利能力分析指標：成本收入比等13個指標；②資本充足性分析指標：資本充足率等6個指標；③資產(chǎn)質(zhì)量分析指標：性分析指標：高流動性資產(chǎn)占比等10個指標；⑤資產(chǎn)負債結構分析指標：最大單一貸款/資本凈額等9個指標?？诮M合策略數(shù)據(jù)庫純債策略通常圍繞以下四原則展開：①經(jīng)濟周期&政策周期判斷；②估值趨勢評估；③組合策略把握；④自下而上的信用策略與標的選擇。我們首次提出組合曲線&配置利差概念，根據(jù)定價特征與宏觀背景加工處理，同時將經(jīng)驗判斷運用于絕對估值周期下的歷史分位數(shù)中，形成全面的估值策略框架。①組合曲線：將存量債券的期限進行區(qū)間劃分，以關鍵期限的收益率均值、根據(jù)期限結構的邏輯構建了對應的組合曲線，通過組合曲線形態(tài)可判斷策略類型。②配置利差：結合配置利差曲線形態(tài)及其歷史分位數(shù)表現(xiàn)，可以根據(jù)相對估值的變化來調(diào)整倉位，最終得到下一階段的組合策略及倉位構成。③波動率：從歷史復盤中發(fā)現(xiàn)，波動率大趨勢通常領先于收益率，可作為曲線走勢判斷的前瞻性指標。券市場專題研究wwwwwwstockecomcn12本輪我們設置目標值為2021年4月。自目標值所在日以來的歷史分位數(shù)水平反映了估值修復的程度，可用于配置盤入場時間的判斷。⑤期限利差、期限結構、等級利差：分別判斷久期策略、騎乘策略、信用下沉策⑥銀行債估值數(shù)據(jù)：包含普通金融債、二級資本債、永續(xù)債等YTM、利差數(shù)據(jù)，同時分析其分位數(shù)水平，以對不同品種債券估值周期進行判斷?？陲L險提示數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑偏差風險；中小銀行超預期信用風險事件。wwwwwwstockecomcn正文目錄 wwwwwwstockecomcn/12表目錄 表2：浙商固收團隊銀行信用評分模型結果(部分) 6券市場專題研究wwwwwwstockecomcn1銀行財務風險評估模型型介紹銀行財務風險評估模型對272家銀行債發(fā)行主體(已剔除數(shù)據(jù)缺失的主體)進行信用評分，從定量財務分析與定性經(jīng)營能力兩個方面構建了適用于銀行業(yè)的信用評估體系。商業(yè)銀行定量財務基本面分析從以下四個維度展開：盈利能力、資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、流動性。同時在四個維度中選取10個核心指標，分別賦值1-10分，各指標閾值主要根據(jù)樣本數(shù)值分布情況進行設定，指標權重的設置主要依據(jù)指標重要性及經(jīng)驗規(guī)律判斷。度核心指標產(chǎn)前利潤/平均風險加權資產(chǎn)資本-扣減項)/風險加權資產(chǎn)一級資本充足率-扣減項)/風險加權資產(chǎn)額/(不良貸款＋關注貸款)①營業(yè)收入相對比率：營業(yè)收入一方面能直接反映銀行的創(chuàng)收能力，另一方面從規(guī)模角度能體現(xiàn)銀行在市場中的重要程度。②凈息差：商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結構管理的體現(xiàn)，資產(chǎn)端合理的貸款定價及負債端核心存款的穩(wěn)定性共同決定了凈息差水平。③撥備前利潤/平均風險加權資產(chǎn)：作為銀行ROA的替代指標反映其盈利性。相比ROA，撥備前利潤/平均風險加權資產(chǎn)在分子和分母做了適應銀行業(yè)特征的調(diào)整。④資本充足率：資本金越充足，銀行業(yè)務拓展的資金越充分，同時還具有吸收損失、償還債務的支撐功能。⑤核心一級資本充足率：核心一級資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風險準備、未分配利潤以及少數(shù)股東資本可計入部分。非系統(tǒng)重要性銀行的核心一級資本充足率警戒線為7.5%。⑥不良貸款率：作為監(jiān)管指標，較為客觀反映了銀行貸款資產(chǎn)質(zhì)量水平，隨著不良貸款認定標準趨嚴，不良貸款率的可比性上升。⑦逾期貸款率：存在部分潛在風險貸款或者是逾期貸款未納入不良，逾期貸款率是進一步反映銀行瑕疵貸款的指標。⑧貸款減值準備/(不良貸款＋關注貸款)：衡量的是準備金對不良貸款和關注貸款的全面覆蓋程度，相較于撥備覆蓋率更加充分體現(xiàn)對于風險貸款的吸收能力。券市場專題研究wwwwwwstockecomcn⑨高流動性資產(chǎn)占比：從財報數(shù)據(jù)挖掘通常意義下的易變現(xiàn)資產(chǎn)，在資產(chǎn)端衡量可變現(xiàn)資產(chǎn)的規(guī)模占比，判斷資產(chǎn)流動性水平。⑩個人存款占比：客戶存款是商業(yè)銀行的核心負債，尤其個人存款是相對穩(wěn)定的資金來源，而資本市場融資等其他融資渠道不確定性偏大，相應流動性風險也會更大。商業(yè)銀行的定性分析主要從經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務經(jīng)營結構、風險管理與公司治理水平、外部支持四方面展開。在定量財務指標得分基礎上，通過銀行類型、所在區(qū)域經(jīng)濟狀況以及實際經(jīng)營情況進行調(diào)整打分，得到最終的信用評分結果。信用評分結果展示信用評分結果一方面通過總分來對比各銀行的信用資質(zhì)差異，另一方面也可通過得分結構尋找銀行的個體特征，結合經(jīng)濟周期在不同時期關注差異化的核心指標。銀行A城商行平均分營業(yè)收入相對比率凈息差個人存款占比凈息差個人存款占比6高流動性資產(chǎn)占高流動性資產(chǎn)占比撥備前利潤/平均風險加權資產(chǎn)20資本充足率核心一級資本充足率撥備資本充足率核心一級資本充足率逾期率不良率銀行B農(nóng)商行平均分營業(yè)收入相對比率凈息差個人存款占比凈息差個人存款占比6撥備前利潤/撥備前利潤/平均風險加權資產(chǎn)高流動性資產(chǎn)占比20資本充足率核心一級資本充足率撥備資本充足率核心一級資本充足率逾期率不良率券市場專題研究wwwwwwstockecomcn2銀行微觀深度數(shù)據(jù)庫2.1數(shù)據(jù)庫介紹銀行債主體信用研究應采取自下而上的方式，從細分數(shù)據(jù)與指標中判斷其下一階段的信用狀況，因此我們搭建了銀行微觀深度數(shù)據(jù)庫：囊括50家發(fā)債銀行全維度微觀數(shù)據(jù)庫(更多銀行數(shù)據(jù)庫持續(xù)更新中)，包含財報數(shù)據(jù)、貸款結構、存款結構、投資結構、財務指標等模塊，近20年歷史數(shù)據(jù)形成時間序列，構成自下而上的基本面分析手冊。財報數(shù)據(jù)：資產(chǎn)負債表、利潤表、其他項目(資本凈額、加權風險資產(chǎn)凈額等)，拆解財報近100個核心科目，可用于歸因分析。貸款結構：貸款五級分類等4種貸款分類方式，可用于貸款資產(chǎn)質(zhì)量解構。存款結構：可用于分析存款質(zhì)量、核心負債依存度等。投資結構：詳細拆解金融投資科目(三級細分數(shù)據(jù))，用于投資資產(chǎn)質(zhì)量分析。財務指標：①盈利能力分析指標：成本收入比等13個指標；②資本充足性分析指標：資本充足率等6個指標；③資產(chǎn)質(zhì)量分析指標：不良率等16個指標；④流動性分析指標：高流動性資產(chǎn)占比等10個指標；⑤資產(chǎn)負債結構分析指標：最大單一貸款/資本凈額等9個指標。2.2核心數(shù)據(jù)展示營業(yè)收入凈息差撥備前利潤/平均風險加權資產(chǎn)%營業(yè)收入凈息差撥備前利潤/平均風險加權資產(chǎn)%ROA億元432105040302002013201420162015201820132014201620152018201720202021資料來源：Wind，浙商證券研究所凈利差%5.55%5.55.04.54.03.53.0利息支出/平均計息負債2.52.019-1220-1221-12券市場專題研究wwwwwwstockecomcn核心一級資本充足率%資本充足率核心一級資本充足率%資本充足率不良率：右逾期率：右44322198070201320142015201620172018201920202021制造業(yè)制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)租賃和商務服務業(yè)個人貸款其他0908070605040302002013201420162015201820132014201620152018201720202021利率債金融債同業(yè)存單企業(yè)債非標資產(chǎn)基金其他%0908070605040302002015201620172018201920202021%10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0不良率逾期率關注率撥備覆蓋率：右%500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.021-21- 3組合策略數(shù)據(jù)庫3.1數(shù)據(jù)庫介紹純債策略通常圍繞以下四原則展開：①經(jīng)濟周期&政策周期判斷；②估值趨勢評估；③組合策略把握；④自下而上的信用策略與標的選擇。其中組合策略的承上啟下作用突出，從組合策略到倉位建議再到信用策略，我們首次提出組合曲線&配置利差概念，根據(jù)定價特征與宏觀背景加工處理，同時將經(jīng)驗判斷運用于絕對估值周期下的歷史分位數(shù)中，形成全面的估值策略框架。①組合曲線：我們將存量債券的期限進行區(qū)間劃分，以關鍵期限的收益率均值、根據(jù)期限結構的邏輯構建了對應的組合曲線，其反映的是品種溢價與期限溢價的組合，通過組合曲線形態(tài)可判斷策略類型。情景一：各期限各品種收益率均低于擇時點，且組合曲線整體趨于平緩。若處于低分位應或將顯現(xiàn)。券市場專題研究wwwwwwstockecomcn情景二：各期限各品種收益率均高于擇時點，且組合曲線相對擇時點更加陡峭。若分位數(shù)較高、預期收益率下行，則采用子彈策略加大長端配置倉位；若預期曲線呈現(xiàn)熊陡態(tài)勢，可選擇更具防御性優(yōu)勢的短久期品種。情景三：曲線形態(tài)與擇時點相似，其中個別品種個別期限優(yōu)于擇時點且斜率變大。此時該品種絕對估值優(yōu)勢突出，若預期收益率趨勢下行，加大該品種陡峭期限的配置力度；若估值曲線仍在上行周期內(nèi)，則選取該品種較短期限作為穩(wěn)健策略。情景四：曲線形態(tài)與擇時點相似，其中個別品種低于擇時點且形態(tài)翻轉。若該品種曲線呈現(xiàn)先上升后下降，加大配置該品種上升段對應期限；若該品種曲線表現(xiàn)為先下降后上升，則減少該品種倉位。②配置利差：依據(jù)信用-利率倉位切換的思路構建了組合配置利差。結合配置利差曲線形態(tài)及其歷史分位數(shù)表現(xiàn)，可以根據(jù)相對估值的變化來調(diào)整倉位，最終得到下一階段的組合策略及倉位構成。若配置利差呈收窄趨勢且分位數(shù)仍有下降空間，則該曲線中信用>利率，信用債倉位占優(yōu)；若配置利差震蕩無方向，則信用、利率雙邊博弈，若分位數(shù)較高則兩者倉位可保持不動，若分位數(shù)較低則可考慮減倉；若配置利差走闊，則該曲線中利率優(yōu)于信用，再結合利率品種YTM走勢進行倉位選擇。③波動率：分別構建各品種到期收益率的波動率，從歷史復盤中發(fā)現(xiàn)，波動率大趨勢通常領先于收益率，可作為曲線走勢判斷的前瞻性指標。④YTM及其分位數(shù)：首先選擇恰當?shù)哪繕松舷?，目標值根?jù)估值周期的邏輯確定，本輪我們設置目標值為2021年4月。自目標值所在日以來的歷史分位數(shù)水平反映了估值修復的程度，可用于配置盤入場時間的判斷。⑤期限利差、期限結構、等級利差：分別判斷久期策略、騎乘策略、信用下沉策略等。⑥銀行債估值數(shù)據(jù)：包含普通金融債、二級資本債、永續(xù)債等YTM、利差數(shù)據(jù)，同時分析其分位數(shù)水平，以對不同品種債券估值周期進行判斷。3.2核心數(shù)據(jù)展示%6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0品種一品種二品種三品種四%4.03.53.02.52.0024681012141618202224262830年2022/4/1，×為當前(2023/2/9)；均為中債隱含評級%品種一品種二%6.56.05.556.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0024681012141618202224262830%4.03.53.02.52.0年2022/4/1，×為當前(2023/2/9)；均為中債隱含評級券市場專題研究wwwwwwstockecomcnBP0曲線一曲線二曲線三曲線四BP00806040200-20-40-60-8019-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19-0219-0519-0820-0220-0520-0819-0219-0519-0820-0220-0520-0821-0221-0521-0822-0222-0522-0823-02資料來源：Wind，浙商證券研究所2021年42021年4月末2021年10月末%4.5最新4.03.53.02.52.02Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y%7.06.05.04.03.02.00.0最大值2021年4月 分位數(shù)(2021.4.28起)：右當前值最大值2021年4月 分位數(shù)(2021.4.28起)：右最小值33Y5Y1Y3YAA+AA3YAAA5Y5Y90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%BP現(xiàn)值最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值1800012065%90%90%97%97%65%97%6067%67%51%61%51%61%200-203-1Y5-1Y5-3Y3-1Y5-1Y5-3Y3-1Y5-1Y5-3YAAAAA+AABPAA-AAA:3y18-818-4BPAA-AAA:3y18-818-417-817-422-822-421-821-420-820-419-819-400806040200資料來源：Wind，浙商證券研究所wwwwwwstockecomcn5.04.54.03.53.02.52.01.51.0AA+:3YAAAAA+:3YAAA-3Y%AAA-5Y19-319-619-920-19-319-619-920-320-620-921-321-621-922-322-622-9資料來源：Wind，浙商證券研究所；數(shù)據(jù)截至2023/2/9BPAA-AAA-:3YAA+-AAA-:3YAA-AA+:3Y908070605040302004風險提示險事件。券市場專題研究wwwwwwstockecomcn股票投資評級說明以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3.中性：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動；4.減持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深