12月數(shù)據(jù)預(yù)測：寒冬將止靜候春至

經(jīng)濟活動正?；⒏腥静±叻屙樌蛇^，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題將逐步到改善，2023年起內(nèi)需漸進修復(fù)有望帶動進口回升。預(yù)計12月社融增速繼續(xù)回落預(yù)計12月人民幣信貸新增1.3萬億，較2021年的1.3萬億略多增，對應(yīng)增速平前值于1。雖然12月為季節(jié)性信貸小月，經(jīng)濟基本面回落壓力也較大，但寬信用政策仍然積極，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，預(yù)計企業(yè)中長期貸款保持強勁，表內(nèi)票融資或有+3000億左右體量，對信貸形成支撐；居民端信貸投放仍將低迷。預(yù)計12月社融新增1.16萬億，同比少增約1.2萬億，增速較前值降0.4個百分點至9.6%。12月結(jié)構(gòu)中，同比少增主要來自政府債券、企業(yè)債券、股票，信貸、信托貸款、委托貸款可實現(xiàn)同比多增。預(yù)計12月M2增速較前值回落0.6個百分至1.8%M1增速較前值回落0.6個百分點至4。我們堅持當前貨幣政策首要目標在穩(wěn)增長保就業(yè)、金融穩(wěn)定、匯率及國際收支間高頻切換，政策基調(diào)在穩(wěn)健略寬松及穩(wěn)健中性間靈活切換的判斷，該狀態(tài)預(yù)計延續(xù)至2023年一季度，我們判斷2023年初央行可能采取定向降準等結(jié)構(gòu)性寬松工具，依據(jù)LPR形成機制，預(yù)計1月存在進一步降低5年LR概率，幅度為10P。風(fēng)險提示病毒超預(yù)期變異；政策落地不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期。正文目錄寒冬將止，靜候春至 5疫情沖擊生產(chǎn)筑底，曙光在前未來可期 6預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資增速5.1% 7產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動制造業(yè)投資韌性，預(yù)計全年增速9.0% 8預(yù)計12月地產(chǎn)投資累計增速-10.1%，年內(nèi)累計增速持續(xù)下探 9基建投資維持韌性，開年關(guān)注三大方面 10疫情持續(xù)擾動，就業(yè)短期承壓 12I壓力不大，I同比改善 12豬價跌、菜價漲，CI壓力不大 12原油跌、金漲，I同比改善 13防疫政策優(yōu)化，消費底部企穩(wěn) 14出口階段性承壓，關(guān)注供給側(cè)韌性 178預(yù)計2022年12月信貸新增1.3萬億，社融新增1.16萬億，增速分別為1%和9.6% 20圖表目錄圖1：固定資產(chǎn)投資分項占比（累計） 8圖2：固定資產(chǎn)投資分項占比（當月） 8圖3：基建和制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資的重要支撐 8圖4：固定資產(chǎn)投資各分項1月當月同比增速 8圖5：202年以來新增凈停工面積累計同比估算 10圖6：12月豬肉價格持續(xù)回落 12圖7：工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)下行 12圖8：12月豬肉價格持續(xù)回落 13圖9：12月下旬豆粕價格繼續(xù)走低 13圖10：12月8種重點監(jiān)測蔬菜平均價格震蕩上行 13圖1：美歐等經(jīng)濟體I低于榮枯線 14圖12：原油價格持續(xù)下行 14圖13：秦皇島港煤炭庫存量12月保持平穩(wěn) 14圖14：煤炭價格回暖 14圖15：各大城市地鐵客運量在12月下旬二次探底后開始快速反彈 15圖16：營業(yè)電影院數(shù)量在“新十條”實施之后顯著回升 15圖17：12月票房環(huán)比回升 15圖18：民航執(zhí)飛量12月初觸底回升 16圖19：海口美蘭機場運送旅客人次12月初快速回升 16圖20：12月乘用車市場顯著回暖 16圖21：9-1月庫存系數(shù)不斷上升 16圖22：海外經(jīng)濟頻發(fā)罷工事宜，沖擊生產(chǎn)制造、物流運輸?shù)裙┙o體系 18圖23：202年2月以來外貿(mào)企業(yè)出海搶訂單 19圖：12月末票-同業(yè)存單利差大幅上行 21表1：全國GDP累計同比（） 6表2：11月制造業(yè)分行業(yè)當月同比（單位：） 9表3：各地疫情高峰判斷 20表4：12月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測 23寒冬將止，靜候春至預(yù)計四季度GDP實際同比增速為1.3%。我們認為，10月-1月，受疫情多發(fā)和地產(chǎn)探底影響，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步回落。12月自國務(wù)院防疫優(yōu)化措施“新十條”實施兩周后各地防疫政策加速優(yōu)化調(diào)整，相繼進入感染高峰，經(jīng)濟進一步放緩。整體四季度基本面受到疫情發(fā)展的階段性沖擊導(dǎo)致供需兩端走弱，經(jīng)濟預(yù)計處于下行通道，當季實際同比增速預(yù)計為1.3%，較三季度回落2.6個百分點。當前，中國經(jīng)濟正逐步走出防疫政策優(yōu)化的適應(yīng)期，伴隨著疫情防控政策的優(yōu)化，2023年中國經(jīng)濟基本面需求萎縮的壓力有望顯著緩解，為牛市重啟奠定基礎(chǔ)。從需求側(cè)看，我們認為四季度受到疫情階段性沖擊，內(nèi)需修復(fù)受到壓制。消費方面，1月社會消費品零售總額同比-5.9%，社零增速二次探底，預(yù)計四季度最終消費增速或?qū)⒗^續(xù)走低。但是隨著疫情第一波高峰的順利度過，社交距離的縮短和人們出行需求的逐步釋放，消費需求將在2023重新煥發(fā)韌性。投資方面，四季度地產(chǎn)投資仍處在下行通道，工狀況未有明顯改善，近期地產(chǎn)融資支持措施有力推進，但是市場預(yù)期的徹底扭轉(zhuǎn)和地產(chǎn)停工問題的根本性緩解仍是較為緩慢的過程；制造業(yè)投資四季度受制于疫情與外部環(huán)境不確定性面臨下行壓力，但整體表現(xiàn)出高韌性；基建投資方面由于1月日國常會再提推動重大項目加快建設(shè)，四季度預(yù)計將維持高位增長。從供給側(cè)看，我們認為生產(chǎn)端修復(fù)仍受到壓制。四季度消費、地產(chǎn)及出口走弱使得工業(yè)生產(chǎn)承壓，疫情階段性發(fā)展大幅沖擊消費及其產(chǎn)業(yè)鏈致使供需雙弱。1月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩，“雙十一”線上消費表現(xiàn)較同期相比平淡，同時地產(chǎn)投資不振對水泥、相關(guān)機械設(shè)備等中游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)強度恢復(fù)有一定負面影響。1月出口大幅回落，工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值同比名義下降6.6%，較上月由正大幅轉(zhuǎn)負，與出口景氣關(guān)系較強的紡織業(yè)、算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)負增承壓。我們預(yù)計，2022年將實現(xiàn)2.3%左右的DP增速，四個季度增速分別為4.8%、0.4%、3.9%和1.3%（預(yù)測值，我們認為，短期內(nèi)的疫情反彈會對經(jīng)濟修復(fù)造成一定壓制，但隨著疫情高峰順利渡過以及地產(chǎn)政策的漸次放松，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題將逐步得到改善。萬里風(fēng)云、峰回路轉(zhuǎn)，我們提示，2023年擾動市場的宏觀不確定性因素將逐一淡化。表1：全國P累計同比（%）省份名稱1-6月1-9月全國2.53.0北京0.00.0上海-5.0-1.0重慶4.03.0浙江2.03.0遼寧1.02.0河北3.03.0廣東2.02.0江西4.05.0江蘇1.02.0山東3.04.0天津0.01.0吉林-6.0-1.0安徽3.03.0甘肅4.04.0新疆4.03.0四川2.01.0陜西4.04.0云南3.03.0山西5.05.0河南3.03.0湖北4.54.0黑龍江2.02.0西藏4.00.0寧夏5.04.0貴州4.02.6廣西2.03.0湖南4.04.0福建4.05.0海南1.0-0.0青海2.02.0內(nèi)蒙古4.05.0,疫情沖擊生產(chǎn)筑底，曙光在前未來可期12月國內(nèi)疫情沖擊是影響工業(yè)生產(chǎn)走弱的核心變量，疫情對企業(yè)產(chǎn)需、人員到崗、物流配送帶來較大影響導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)有效工作時長大幅縮減同時地產(chǎn)不振消費探底出口放緩對工業(yè)生產(chǎn)有一定負面影響我們預(yù)計2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為-0.5%，2022年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為.6%明年國內(nèi)疫情對工業(yè)生產(chǎn)的沖擊影響將逐步消退，工業(yè)生產(chǎn)有望回歸弱修復(fù)通道。12月工業(yè)生產(chǎn)景氣較前期走弱疫情沖擊下就業(yè)人員不足有效工作時長縮短是主因，地產(chǎn)弱復(fù)蘇仍壓制工業(yè)復(fù)蘇強度。從高頻數(shù)據(jù)上看，12月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍維持低位，房地產(chǎn)弱復(fù)蘇導(dǎo)致上游的黑色系開工率環(huán)比上行但相關(guān)鋼鐵產(chǎn)量未顯著回升A產(chǎn)量環(huán)比同比進一步下滑汽車半鋼胎全鋼胎開工率弱于去年同期12月南方八省電廠全國重電廠日均耗煤量同比均為負增，體現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇動能偏弱。內(nèi)需方面穩(wěn)增長制造業(yè)投資基建投資對工業(yè)生產(chǎn)的支撐仍有韌性制造業(yè)投資在鏈補鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造大背景下較為積極12月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.1%續(xù)1個月位于較高景氣區(qū)間，土木工程建筑業(yè)企業(yè)保持較快施工進度。消費受疫情擾動有較大壓制12月新訂單指數(shù)為43.9%比上月下降2.5個百分點出口受外需走弱及國疫情擾動影響難下有隱憂12月I運價指數(shù)繼續(xù)下探終端消費不足且工業(yè)總體處于去庫存狀態(tài)對工業(yè)生產(chǎn)有不利影響。12月國內(nèi)疫情，對城市之間、城市內(nèi)部人的流動、供應(yīng)鏈的效率有所沖擊，對工業(yè)生產(chǎn)有一定負面影響。貨運物流方面，12月供應(yīng)商配送時間指數(shù)為40.1%，比上月大幅下降6.6個百分點，制造業(yè)交貨時間繼續(xù)放慢。國內(nèi)主要城市地鐵客流量、城市擁堵延時指數(shù)比大幅回落國內(nèi)執(zhí)飛航班數(shù)量仍在低位徘徊同比下降約46降幅較上個月小幅收窄在人的流動放緩沖擊下零售道路運輸住宿餐飲居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均低于35.0%，行業(yè)業(yè)務(wù)總量明顯回落。預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資增速5.%預(yù)計1-12月全國固定資產(chǎn)投（不含農(nóng)戶累計增速為5.1%其中制造業(yè)投資累增速預(yù)計9.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）預(yù)計同比增9.0%房地產(chǎn)開發(fā)投資預(yù)計同比增速-10.1%地產(chǎn)投資依然承壓制造業(yè)投資四季度受疫沖擊面臨下行壓力增速有所放緩但仍具韌性全年保持高增速基建投資受益于政策呵預(yù)計四季度維持高位增長，綜合研判，基建和制造業(yè)是2022年經(jīng)濟增長的主要動力源。第一政策發(fā)力支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資回升三季度以來適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資加快布局新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加強薄弱領(lǐng)域補短板1-1月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.9%，增速比1-10月份加快0.2個百分點，連續(xù)七個月回升。其中，水利管理業(yè)投資增長14.1%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長1.6%，信息傳輸業(yè)投資增長8.7%，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)投增長7.4%道路運輸業(yè)投資增長2.3%鐵路運輸業(yè)投資由1-10月同比下降轉(zhuǎn)為增長2.1%。重大項目加速建設(shè)也有助于維持基建高位增長1月日國常會再提推動重大項目加快建設(shè)我們認為配合著準財政資金保障地方政府推動重大項目落地的積極性較強將有助于維持基建高位增長。第二制造業(yè)資本開支增速有所放緩受制于外部不確定與疫情沖擊制造業(yè)面臨較下行壓力資本開支增速放緩1-1月份制造業(yè)投資同比增長9.3%較上月回落0.5個百分點外部沖擊下整體制造業(yè)投資維持高韌性主因為產(chǎn)業(yè)政策效果顯現(xiàn)高技術(shù)制造業(yè)投資受仍保持較快增長。以電子、醫(yī)藥為代表的高技術(shù)制造業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)投資大幅增加。1-1月份高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長23.0%其中電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資增長28.2%，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資增長28.3%計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長12.8%同時順應(yīng)經(jīng)濟升級發(fā)展需要各方面積極支持重點領(lǐng)域設(shè)備更新改造推動擴大制造業(yè)中長期貸款投放，強化投資要素保障。1-1月份，制造業(yè)技改投資同比增長9.1%，占全部制造業(yè)投資的比重為40.9%。第三，地產(chǎn)投資相對乏力。1-1月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%，低于我們前期的測從銷售端看9月末以來需求側(cè)組合拳持續(xù)發(fā)力拐點尚未顯現(xiàn)1-1月全國商品房銷售面積121250萬平方米同比下降23.3%商品房銷售額18648億元下降26.6%我們認為當前保交樓相關(guān)的建安投資正處于修復(fù)通道中市場預(yù)期也在逐步改善地產(chǎn)投資重回正增長區(qū)間仍需時間。圖1：固定資產(chǎn)投資分項占比（累計） 圖2：固定資產(chǎn)投資分項占比（當月）房地產(chǎn)發(fā)投完成：累占比

房地產(chǎn)發(fā)投完成：當占比00%00%00%00%00%.%

固定資投資成額基礎(chǔ)施建投(含電):計占比 固定資投資成額基礎(chǔ)施建投資(含電):月占比固定資投資成額制造固定資投資成額制造累計比固定資投資成額制造業(yè)當月比00%00%00%00%00%0-50-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-0Wn，圖3：基建和制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資的重要支撐 圖4：固定資產(chǎn)投資各分項1月當同比增速固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電):累計同比%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比%

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:當月同比增速%:(力):速%2520151050-5-102021-06-152021-06

固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比% 固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):當月同比增速%2520151050-5-10-15-202021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-0922021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-0922-11資料來：國統(tǒng)計， 國統(tǒng)計，產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動制造業(yè)投資韌性，預(yù)計全年增速9.0%預(yù)計1-12月份制造業(yè)投資累計增速為9.0%四季度疫情階段性發(fā)展致使供需雙弱部環(huán)境不確定增加，民間投資積極性降低。12月份，制造業(yè)MI降至47.0%，較上月下1.0個百分點連續(xù)三個月低于臨界點其中生產(chǎn)指數(shù)為44.6%比上月下降3.2個百分點，新訂單指數(shù)43.9%，比上月下降2.5個百分點，供需兩端均出現(xiàn)明顯下滑，制造業(yè)面臨較大下行壓力但受益于產(chǎn)業(yè)政策呵護高技術(shù)制造業(yè)投資保持高增速支撐制造業(yè)投資維持高韌性產(chǎn)業(yè)政策效果持續(xù)兌現(xiàn)1-1月高技術(shù)制造業(yè)投資增長23.0%綜合研判2022年制造業(yè)投資是經(jīng)濟增長的主要動力源。政策端將持續(xù)助力制造業(yè)發(fā)展。12月23日銀保監(jiān)會發(fā)文將繼續(xù)配合推動政策性開發(fā)性金融工具有效落地，全程做好溝通協(xié)調(diào)和實地督導(dǎo)，并且強調(diào)將強化制造業(yè)金融服務(wù)今年前10個月新增制造業(yè)貸款4.4萬億元，10月末制造業(yè)中長期貸款同比增長30。下一步，銀保監(jiān)會將繼續(xù)引導(dǎo)發(fā)揮好政策性金融的逆周期調(diào)節(jié)作用，會同相關(guān)部委指導(dǎo)政性銀行用好金融工具，引導(dǎo)商業(yè)性銀行保險機構(gòu)同步跟進配套資金支持，加快補短板重項目建設(shè)。引導(dǎo)銀行機構(gòu)擴大制造業(yè)中長期貸款投放，加大對新能源、人工智能、生物造、量子計算等先進制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的資金支持。督促銀行保險機構(gòu)進一步完綠色金融管理制度和業(yè)務(wù)流程，提升綠色金融創(chuàng)新與服務(wù)能力，支持碳減排重點領(lǐng)域發(fā)展。強鏈補鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造是驅(qū)動制造業(yè)投資兩條主線當前我國制造業(yè)正處在新一輪爬坡過坎的關(guān)鍵時期，制造業(yè)投資作為中國固定資產(chǎn)投資的主引擎。我們認為，強鏈補鏈固鏈穩(wěn)鏈等產(chǎn)業(yè)政策將驅(qū)動技術(shù)改造投資保持較高增速而產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項目的重點在于制造業(yè)向新能源化智能化轉(zhuǎn)型帶動廠房機器設(shè)備等資本開支我們再次提示制造業(yè)投資在產(chǎn)業(yè)政策的引領(lǐng)下不再依賴于過往內(nèi)生式的增長模式與利潤出口訂單等變量的關(guān)聯(lián)性明顯下降，后續(xù)需要更多關(guān)注地方政府關(guān)于先進制造業(yè)的招商引資方案以及“畝均論英雄”激勵方案下產(chǎn)業(yè)政策對戰(zhàn)略新興制造業(yè)的傾向。我們判斷，隨著我國擴大內(nèi)需形成實物工作量，制造業(yè)企業(yè)將由主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫，進一步帶動制造業(yè)投資增速持續(xù)增長。我們重點提示，強鏈補鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造已成為制造業(yè)投資的新動能，當前已積累較大的市場預(yù)期差。我們預(yù)計，2022年制造業(yè)投資經(jīng)濟增長的主引擎。表2：11月制造業(yè)分行業(yè)當月同比單位：%）行業(yè)名稱20211202102020920208制造業(yè)6.26.9107106其中：農(nóng)副食品加工業(yè)132143209158紡織業(yè)1.03.51.0-9.1化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)147290279318醫(yī)藥制造業(yè)0.26.98.18.4有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)5.8320193215金屬制品業(yè)1911.51217.9通用設(shè)備制造業(yè)1381.9155133專用設(shè)備制造業(yè)8.54.31507.6汽車制造業(yè)8.5135114362鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)-1042.1-143-4.7電氣機械及器材制造業(yè)539408453455計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)129272269193,預(yù)計12月地產(chǎn)投資累計增速10.1%，年內(nèi)累計增速持續(xù)下探預(yù)計2022年112月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速為-10.1從目前的停工狀況來看，年內(nèi)地產(chǎn)投資可能仍將承壓根據(jù)統(tǒng)計局定義房屋施工面積包括本期新開工的面積上期跨入本期繼續(xù)施工的房屋面積上期停緩建在本期恢復(fù)施工的房屋面積本期竣工的房屋面積以及本期施工后又停緩建的房屋面積根據(jù)定義我們可以近似得到當月累計新增的凈停工面積=去年末施工面積-去年末竣工面積+當月累計新開工面積-當月累計施工面積經(jīng)估算從6月起年內(nèi)新增的凈停工面積累計同比增速明顯抬升，1月狀況相較前值仍有未明顯改善針對這一現(xiàn)象我們認為主要與當前的紓困措施主要針對存量停工項目相關(guān)竣工增速跌幅續(xù)收斂但整體停工狀況未有明顯好轉(zhuǎn)意味著可能有增量停工樓盤仍在出現(xiàn)。圖5：202年以來新增凈停工面積計同比估算新增凈工面累計比00%00%00%00%00%00%.%0-20-30-40-50-60-70-80-90-00-1,未來地產(chǎn)新發(fā)展模式將會以更明確的形式成文發(fā)布，預(yù)計地產(chǎn)中長期規(guī)劃將在203年兩會前后出臺地產(chǎn)政策及市場預(yù)期將進一步明朗明確。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”意味該項工作是2023年的重點內(nèi)容，綜合考慮地產(chǎn)投資趨勢以及重要會議的時間節(jié)點安排我們認為相關(guān)規(guī)劃最早在Q2前出臺的概率較大一是綜合考慮基數(shù)效應(yīng)和停工停貸風(fēng)波后地產(chǎn)投資的復(fù)蘇進程，我們認為2023年Q1地產(chǎn)投資增速仍將有一定壓力Q2起增速進一步企穩(wěn)是出臺規(guī)劃的更好時間點二是預(yù)計2023兩會可能對此有進一步指引明確，新發(fā)展模式可能在兩會左右形成更明確地出臺預(yù)期。當前仍處于新發(fā)展模式前的過度階段在地產(chǎn)新發(fā)展模式的過渡期內(nèi)需求側(cè)的核心解決當前銷售不振預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題我們預(yù)計需求側(cè)的漸進放松將向更多頭部二線城市以及一線城市擴展5年期LPR也有可能在未來進一步調(diào)降供給側(cè)的核心是將地產(chǎn)投資從企主導(dǎo)轉(zhuǎn)向國企主導(dǎo)，2021年以來集中供地的拿地企業(yè)結(jié)構(gòu)指向近兩年的新增項目已實較高程度的國有化但當前民企仍有較多存量項目該部分項目的順利完工是關(guān)鍵預(yù)計當前“保項目+階段性保主體”的政策導(dǎo)向?qū)⒀永m(xù)至2023年，托而不舉保障當前的民企存量項目順利完工平穩(wěn)過渡，逐漸轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式?；ㄍ顿Y維持韌性，開年關(guān)注三大方面預(yù)計2022年（統(tǒng)計局口徑）基建投資同比增長9，前值8.9%。我們認為，在賣地入大幅不及預(yù)期擾動政府性基金支出顯著回落的背景下，我們繼續(xù)提示準財政替代財政發(fā)力，有望實現(xiàn)基建投資穩(wěn)步增長。2022年1-1月（統(tǒng)計局口徑）同比增長.9%，前值8.7%，與我們預(yù)測的88%較為接近，1月當月同比增速0.6%，前值9.4%。其中1月，水利管理業(yè)投資增長14.1%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長.6%，道路運輸業(yè)投資增長2.3%，鐵路運輸業(yè)投資增長2.1%。我們認為，在賣地收入大幅不及預(yù)期擾動政府性基金支出顯著回落的背景下，們繼續(xù)提示準財政替代財政發(fā)力，有望實現(xiàn)基建投資穩(wěn)步增長。賣地收入低迷拖累政府性基金支出。我們在8月外發(fā)的《賣地收入仍低迷，政府增收是關(guān)鍵——7月財政數(shù)據(jù)的背后》報告中，前瞻提示“專項債集中發(fā)行、特定機構(gòu)利潤集上繳一定程度上可以緩解短期的財政收支現(xiàn)金流壓力，若后續(xù)賣地收入無法有序回升，地收支缺口會擾動政府性基金支出”，9月起，政府性基金支出當月同比顯著回落，僅為-40.3%，10月環(huán)比有所回升但同比依舊呈現(xiàn)-18.2%的低迷支出增速，可以看到收支缺口對支出增速已經(jīng)形成顯著擾動，由于狹義基建是政府性基金支出的重要方向之一，政府性金支出低迷或擾動基建投資。準財政發(fā)力替代財政。根《新預(yù)算法，政府性基金是專項用于特定公共事業(yè)發(fā)展收支預(yù)算，簡單理解就是財政重點推進經(jīng)濟建設(shè)的財政預(yù)算。今年以來，由于賣地收入不足導(dǎo)致政府性基金支出受限，但政府事權(quán)并未因此減少，為此，決策層積極運用了一系列財政及準財政工具替代財政發(fā)力，服務(wù)于事權(quán)需要，助力經(jīng)濟發(fā)展，我們在此前多篇報中提示準財政工具發(fā)力將帶動基建投資保持韌性，根據(jù)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告披露，截至10月末，兩批政策性開發(fā)性金融工具合計已投放7400億元，有力補充了一批交通、能源、水利、市政、產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重大項目的資本金，配套融資也積極進，各銀行為金融工具支持的項目累計授信額度已超3.5萬億元，有效滿足項目建設(shè)的多元化融資需求。Q4重大項目加速建設(shè)也有助于維持基建高位增長。1月24日國常會再提推動重大項目加快建設(shè)，目前兩批金融工具共支持重大項目2700多個，開工率超過90。會議要求要項目協(xié)調(diào)機制要繼續(xù)高效運轉(zhuǎn)，推動項目加快資金支付和建設(shè)，帶動包括民營企業(yè)在內(nèi)的社會資本投資，年內(nèi)形成更多實物工作量，對逾期未兌現(xiàn)承諾的地方予以通報，對確無法按期開工的項目予以調(diào)整。我們認為配合著準財政資金保障，地方政府推動重大項落地的積極性較強，將有助于維持基建高位增長。預(yù)計222年全年基建投資（統(tǒng)計局口徑）增速為9%左右，高基數(shù)下預(yù)計023年基建投資增速為.3%。022年12月6日政治局會議釋放諸多積極信號，特別是強調(diào)激發(fā)全社會各類主體的主觀能動性和活力。我們預(yù)計后續(xù)政策將著重通過穩(wěn)定市場主體信心和居民部門預(yù)期，以增強經(jīng)濟內(nèi)生增長動能，核心是利用貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)和科技政策實現(xiàn)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，近期中央經(jīng)濟工作會議的召開有望對具體政策措施給予更清晰的指導(dǎo)。我們認為2023年，宏觀政策將繼續(xù)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，特別是內(nèi)疫地產(chǎn)擾動、需承壓、消費隱憂的背景下，基建仍是重要布局方向，是推動穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期等目標落地的重要方式，在二十大元年已至、十四五規(guī)劃進入攻堅期、疫情應(yīng)對等掣肘邊際下降的背景下，預(yù)計地方政府積極性顯著提升，同時考慮基建資金、重大項目投資等有較強慣性，配合各類財政、準財政及信貸政策支持下，預(yù)計基建投資增速有望實現(xiàn)積極增長，在2022年高基數(shù)背景下保持5.3%的增速水平。數(shù)據(jù)真空期，基建重點跟蹤地方兩會、地方重大項目開工和重點建筑業(yè)央企動向。年末收官，即將進入2023年Q1的基建數(shù)據(jù)真空期（1、2月數(shù)據(jù)合并公布，我們提示跟蹤2023年基建走勢重點關(guān)注三大領(lǐng)域信息：1、地方兩會動向。2022年12月中央經(jīng)濟工作經(jīng)結(jié)束，2023年3月全國兩會前夕，各省市自治區(qū)的地方兩會將先后召開，可重點關(guān)注有關(guān)固定資產(chǎn)投資、地方財政預(yù)算相關(guān)的信息。2、地方重大項目開工。地方重大項目開工式往往在春節(jié)后，但2022年為配合各地方各部門協(xié)同發(fā)力實現(xiàn)經(jīng)濟開門紅，諸多省份在旦后就開始集中開工，搶先發(fā)力，我們認為2023年Q1也可重點跟蹤各省重大項目開工情況，有助于判斷基建投資的整體力度和節(jié)奏。3、建筑業(yè)央企動向。建筑業(yè)央企新簽訂單是判斷基建投資的領(lǐng)先指標，當前中央經(jīng)濟工作會定調(diào)2023年政策方向，主要建筑業(yè)央企、國企也將對2023年實施戰(zhàn)略部署，其新簽訂單數(shù)據(jù)與戰(zhàn)略部署也是輔助判斷重要撐。疫情持續(xù)擾動，就業(yè)短期承壓預(yù)計12月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為.8%，較前值上升0.1個百分點，高于5.5%的目標水平上限，勞動力市場壓力依舊承壓。一方面，1月以來，防疫政策不斷優(yōu)化，全國新冠感染人數(shù)迅速上升，短期內(nèi)對生產(chǎn)和消費形成一定拖累。另一方面，內(nèi)需外需回落同步發(fā)生，工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)下行，產(chǎn)能利用率整體下行，企業(yè)用工需求較難擴張。圖6：12月豬肉價格持續(xù)回落 圖7：工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)下行.%.%.%.%.%

城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率20192019年2022年2020年2022年預(yù)測2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

006020040

.0工業(yè)企業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤額累計比%城鎮(zhèn)調(diào)查業(yè)率右%逆序度).0.5.000-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1nd ，向前看，調(diào)查失業(yè)率有望進入下行通道。其一，疫情“闖關(guān)”成功后，經(jīng)濟社會迅重啟，人員流動快速恢復(fù)，成都、北京、廣州、鄭州等多地“煙火氣”再次回歸，餐飲等行業(yè)甚至出現(xiàn)“招工難”現(xiàn)象。其二，今年過年較早（1月22日即為農(nóng)歷春節(jié)，疊加疫情影響，促使部分農(nóng)民工提前返鄉(xiāng)，農(nóng)村起到一定就業(yè)“蓄水池”作用。I壓力不大，I同比改善預(yù)計12月I環(huán)比持平，同比+1.9（前值1.6%，豬肉價格顯著回調(diào)，菜價季節(jié)上漲，基數(shù)效應(yīng)帶動I同比上行。預(yù)計12月I環(huán)比+0.1%，同比+0.1%（前值-1.3全球經(jīng)濟衰退跡象加深，12月原油價格顯著回落，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期向好，鋼鐵、有色金屬價格小幅上漲。豬價跌、菜價漲，I壓力不大預(yù)計12月I環(huán)比持平，同比+1.9（前值1.6%，豬肉價格顯著回調(diào)，菜價季節(jié)上漲，基數(shù)效應(yīng)帶動I同比上行。需求偏弱、成本回落，豬肉價格顯著回調(diào)。12月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑全國豬肉平均價約36元公斤，環(huán)比下降約1%。12月疫情多發(fā)，線下消費受阻，豬肉消費弱于季節(jié)性；另外，豆粕價格下行，從成本端推動豬價向下回調(diào)。往前看，率先迎來疫情感染高峰的城如北京、廣州、成都等線下消費已開始迅速復(fù)蘇，餐飲需求復(fù)蘇疊加年底腌臘、灌腸需增加，需求端對豬價支撐預(yù)計增強，豬肉價格有望觸底反彈。圖8：12月豬肉價格持續(xù)回落 圖9：12月下旬豆粕價格繼續(xù)走低2019年2020年2021年2022年元/2019年2020年2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2019年2020年2021年2022 2019年2020年2021年2022年0050005000500050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月nd ，供給平穩(wěn)需求增強，蔬菜價格穩(wěn)中有升。2月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑全國8種重點監(jiān)測蔬菜平均價約為.64元公斤，環(huán)比增長超過7%，對PI修復(fù)形成強勁支持。2月步入年底，蔬菜生產(chǎn)周期收尾，供應(yīng)進入平穩(wěn)階段。需求方面，12月國家持續(xù)優(yōu)化疫情防控政持續(xù)優(yōu)化，伴隨氣候轉(zhuǎn)涼及年底食品需求上升，居民消費需求穩(wěn)步提升，疊加餐飲業(yè)復(fù)蘇，需求端有所提振，供需缺口縮小。12月蔬菜價格穩(wěn)中有升，上旬菜價上升，中旬菜在短暫徘徊后進一步提升，呈現(xiàn)震蕩上升趨勢。圖10：12月8種重點監(jiān)測蔬菜平價格震蕩上行元/公斤 28種重點監(jiān)測蔬菜平均價2019年20202019年2020年2021年2022年.5.0.5.0.5.0.5.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月n,原油跌、金屬漲，I同比改善預(yù)計12月I環(huán)比+0.1%，同比+0.1%（前值-1.4%，全球經(jīng)濟衰退跡象加深，12月原油價格顯著回落，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期向好，鋼鐵、有色金屬價格小幅上漲。全球衰退跡象加深，油價持續(xù)震蕩下挫。美歐日等經(jīng)濟體I持續(xù)位于入庫線下方，全球經(jīng)濟衰退跡象加深，12月初原油價格持續(xù)下探。12月8日，布倫特原油現(xiàn)貨一度跌76.6美元桶，較月初下降-14.2%，不過之后開始反彈。需求方面，美國開啟戰(zhàn)略原油儲計劃，疊加中國計劃于1月8日放松出入境疫情管控，原油需求預(yù)期大幅改善；供給方面，歐洲對俄原油出口制裁生效，作為反制，俄羅斯計劃禁止向?qū)ζ鋵嵤┰蛢r格上限的國家供應(yīng)石油，意味著俄羅斯可能會在2023年削減5~7的產(chǎn)量。供需改善，12月中旬油價格小幅反彈，截至12月30日，布油現(xiàn)貨價回升至80.8美元桶。圖11：美歐等經(jīng)濟體PMI低于榮枯線 圖12：原油價格持續(xù)下行日本I韓國制造業(yè)季歐元區(qū)日本I韓國制造業(yè)季歐元區(qū)制造業(yè)I0-90-0-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-3

美元桶 現(xiàn)貨價原油英國倫特d美元/桶6040200000/40/80/20/40/80/20/40/80/20/40/80/20/40/80/20/40/80/20/40/80/20-60-90-60-90-2供給偏緊，需求回升，煤炭價格止跌回暖。供給方面，12月秦皇島港等港口煤炭庫存有所下降，供給相對收緊。需求方面，因12月氣溫下降，供暖壓力增加，疊加疫情防控策優(yōu)化，全國交通、地產(chǎn)、基建等行業(yè)逐步復(fù)蘇，非電行業(yè)煤炭需求表現(xiàn)走強，提振整煤炭需求，供需缺口在一定程度上縮小，推動煤炭價格逐步回暖。圖13：秦皇島港煤炭庫存量12月保平穩(wěn) 圖14：煤炭價格回暖萬噸 煤炭庫秦港

元噸 市場價山西優(yōu)50)

元噸0050005000500050005000-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-2

0080604020000000000000-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-2

市場價1焦煤右軸

5000500050005000000nd Wn，6防疫政策優(yōu)化，消費底部企穩(wěn)預(yù)計12月社會消費品零售總額同比-6.2%，前值5.9，社零增速在底部企穩(wěn)。1月以來全國防疫政策不斷優(yōu)化，各大城市陸續(xù)迎來感染高峰，12月線下消費依然偏弱，不12月中下旬起，首批疫情達峰城市如北京、廣州等地迅速“回血”，居民出行和消費數(shù)據(jù)已開始快速修復(fù)，社零增速將在2023年快速反彈。從出行數(shù)據(jù)來看，各大城市人員流動正在陸續(xù)回暖。市內(nèi)出行方面，北京、成都、廣州、重慶、西安等城市地鐵客運量從12月中下旬起開始快速反彈，深圳、南京、上海等市也在12月末觸底反彈。營業(yè)電影院數(shù)量在“新十條”實施之后顯著回升，電影票房相較1月環(huán)比回升較多，與去年同期水平相比降幅依然較深。圖15：各大城市地鐵客運量在12月旬二次探底后開始快速反彈地鐵客運量：年同水平比4%北京南京上海西安廣州北京南京上海西安廣州重慶成都深圳0%0%0%0%0%11月日 11月日 11月1日 11月2日 11月2日 12月日 12月1日 12月2日 12月2日n,圖16：營業(yè)電影院數(shù)量在“新十條”實施之后顯著回升 圖17：12月票房環(huán)比回升402000000000000

全國前營影院（家） 2019年2020年2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

全國電影房全國電影房7天移動平均萬元00000000000000011月日11月1日11月2日12月日12月1日12月2日, ,跨城數(shù)據(jù)也在積極修復(fù)。航執(zhí)飛量經(jīng)歷1月份的谷底之后，12月初開始觸底回升，多家航空公司加大運力投放。海口美蘭機場運送旅客數(shù)量從1月份的2萬人次日升至12月份的3萬人次/日，峰值水平已達4萬。百度搜索指數(shù)、巨量算數(shù)等大數(shù)據(jù)顯搜索“旅游“機票”等關(guān)鍵詞的頻率明顯提升。圖18：民航執(zhí)飛量12月初觸底回升 圖19：?？诿捞m機場運送旅客人次12月初快速回升2,00,00000000000000

中國民執(zhí)行運航量中國民航行客航班：同比右軸

02040608010

20000000000000

海口美蘭機場運送旅客人次2019年2021年2020年2022年02019年2021年2020年2022年0-40-50-60-70-80-90-00-10-21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月, ,12月車市快速回暖。據(jù)聯(lián)會預(yù)測，12月狹義乘用車零售銷量預(yù)計220.0萬輛，同增長4.5%，環(huán)比增長33.3%；其中新能源零售銷量預(yù)計70.0萬輛，同比增長47.4%，環(huán)比增長17.0%。1月疫情快速蔓延，人員流動減少、經(jīng)銷商停業(yè)使得1月車市有所降溫。月疫情防控政策進一步優(yōu)化，前期壓抑的汽車消費快速回補，而燃油車購置稅優(yōu)惠和新能源補貼政策臨近到期也進一步激發(fā)市場活力，市場有望快速回暖。圖20：12月乘用車市場顯著回暖 圖21：9-1月庫存系數(shù)不斷上升2017年2017年2020年2018年2021年2019年2022年0050005000

庫存系數(shù)庫存系數(shù)汽車銷商.2.0.8.6.4.20-10-100-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10n,

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

Wn,12月26日晚間，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關(guān)于對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”的總體方案，新冠病毒感染將自2023年1月8起由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”，這是我國新冠疫情防控政策的一次重大調(diào)整。同時，方案指出，不再對入境人員和貨物等采取檢疫傳染病管理措施。這意味著，我國防控工作目標將圍繞“保健康、防重癥”，最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。我們認為，當前中國經(jīng)濟正逐步走出防疫政策優(yōu)化的適應(yīng)期，隨著疫情第一波高峰順利渡過，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題將逐步得到改善，我國將進入“消費復(fù)蘇→企業(yè)盈利上升→就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)、員工收入上升→消費復(fù)蘇”的正向循環(huán)，消費將逐步進入供需雙向擴張的新穩(wěn)態(tài)。7出口階段性承壓，關(guān)注供給側(cè)韌性預(yù)計2022年人民幣計價出口增速11.2，12月人民幣計價出口增速4.8。我們?yōu)?，海外美歐等發(fā)達經(jīng)濟體高庫存環(huán)境疊加滯脹趨勢，對發(fā)達經(jīng)濟體的自身進口需求形沖擊（發(fā)達經(jīng)濟體的進口動力源于本國生產(chǎn)、庫存無法滿足的需求缺口，且可能階段性大沖擊效果，進而導(dǎo)致我國出口階段性承壓；隨著2022年12月起優(yōu)化疫情防控措施和疫情對經(jīng)濟沖擊效果逐步下降，我們提示重點關(guān)注供給側(cè)邏輯對出口帶來的支撐，一方面海外供給面臨多重挑戰(zhàn)，另一方面我國外貿(mào)企業(yè)主動出海搶訂單也有助于發(fā)揮供給側(cè)優(yōu)勢。滯脹趨勢疊加高庫存放大對我國出口沖擊。當前海外經(jīng)濟下行趨勢逐步清晰，10月11日IF最新全球經(jīng)濟預(yù)測再次調(diào)低2023年全球經(jīng)濟增速預(yù)測至2.7（7月預(yù)測為2.9，全球及主要國家PMI制造業(yè)指數(shù)進一步走弱，11月，全球制造業(yè)PMI創(chuàng)年內(nèi)新低48.8，美國及日本制造業(yè)PMI也再創(chuàng)年內(nèi)新低達到49.0和490，同時美聯(lián)儲持續(xù)加息和相對較高的通脹水平擾動消費及投資意愿，相關(guān)信心指數(shù)也持續(xù)走低；在此背景下，我們看到發(fā)達經(jīng)濟體正處于庫存見頂開啟去庫周期的時間點，發(fā)達經(jīng)濟體的補庫周期始于2020年Q3，過去兩年的補庫周期是拉動海外經(jīng)濟修復(fù)的關(guān)鍵力量，當前在滯脹背景下又啟去庫進程，對美歐等發(fā)達經(jīng)濟體的進口需求形成顯著沖擊，進而放大了外需下滑對我國出口的沖擊。關(guān)注供給側(cè)邏輯對我國出口形成的支撐?？紤]全球面臨的潛在滯脹沖擊，我們認為比需求側(cè)，更應(yīng)關(guān)注供給側(cè)邏輯，即便在全球總需求回落和貿(mào)易蛋糕縮小的趨勢下，我認為我國也不會出現(xiàn)出口增速中樞大幅下滑、甚至接近-10水平的可能，核心在于我國備突出的供給優(yōu)勢，其一海外滯脹沖擊將進一步導(dǎo)致海外供給的脆弱性提升，其二優(yōu)化控政策實施有助于發(fā)揮我國供給優(yōu)勢。海外供給面臨一系列地緣政治沖突、工人罷工、供應(yīng)鏈中斷、資產(chǎn)負債表惡化等沖擾動海外供給，具體表現(xiàn)在以下方面：1、企業(yè)資產(chǎn)負債表受挫擾動擴產(chǎn)意愿。由于持續(xù)的疫情和成本通脹沖擊，企業(yè)資產(chǎn)債表和現(xiàn)金流量表在2020年后顯著惡化仍未痊愈，破產(chǎn)、倒閉企業(yè)不甚枚舉，資產(chǎn)負債衰退預(yù)期擾動企業(yè)擴產(chǎn)意愿。2、疫情、高通脹等因素加劇貧富差距，體現(xiàn)為社會撕裂和民粹主義抬頭，工人提高資訴求提升，工會對抗力量增強，在挪威、韓國、加拿大、美國等地接連出現(xiàn)大規(guī)模工人罷工，物價-工資螺旋式上升與罷工沖擊供應(yīng)鏈穩(wěn)定性施壓海外供給。根據(jù)我們梳理，年海外已發(fā)生超過20起大范圍工人罷工事件（圖53、滯脹預(yù)期加劇，企業(yè)擴產(chǎn)意愿受限。全球經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷加劇，疊加成本推動通脹，企業(yè)擴大新增產(chǎn)能意愿有限，特別即將入冬的歐洲經(jīng)濟體，能源危機之下常規(guī)生產(chǎn)制造已經(jīng)難以保障，更不必說進一步擴產(chǎn)，德國出現(xiàn)1991年首次貿(mào)易逆差、歐洲OFDI提速等均是側(cè)面例證。4、全球供應(yīng)鏈仍面臨多重不確定性沖擊。受疫情、地緣政治因素、成本沖擊等因素響，根據(jù)我們梳理，全球供應(yīng)鏈仍面臨多重不確定性沖擊，采購、生產(chǎn)、物流、倉儲、分銷等領(lǐng)域均有表現(xiàn)。圖22：海外經(jīng)濟頻發(fā)罷工事宜，沖擊生產(chǎn)制造、物流運輸?shù)裙┙o體系2022年海外罷工情況時間相關(guān)人員罷工原因解決方案2022年12月28日-2022年3月2日韓國快遞工會不滿合同“當日配送”要求，無法避免過勞簽署以現(xiàn)有合同剩余期限為合同期的新標準合同，并就附屬協(xié)議進行磋商2022年3月14日西班牙運輸業(yè)燃油價格上漲西班牙政府與運輸業(yè)群體達成燃油價格補貼的協(xié)議2022年3月21日加州雪佛龍煉油廠不滿薪資雪佛龍與工會簽署臨時協(xié)議2022年4月1日巴西央行員工不滿薪資巴西政府計劃提高公共工資2022年4月5日秘魯物價高漲進入緊急狀態(tài)并實施宵禁2022年4月8日意大利天然氣相關(guān)行業(yè)天然氣價格上漲延長削減燃料消費稅措施、取消天然氣消費稅、將增值稅降至5。2022年5月9日斯里蘭卡不滿現(xiàn)政府原總理、多位部長辭職總統(tǒng)出逃，總理代行總統(tǒng)職權(quán)2022年6月3日福特汽車印度金奈工廠工人不滿裁員方案提供遣散費，提出相關(guān)保障方案對于罷工的員工，根據(jù)適用的法律規(guī)定采取適當?shù)男袆?022年6月7日韓國全國民主勞動組合總聯(lián)旗下貨運工會“貨物連帶本”對政府安全運費限期制度和工資率不滿國土交通部和貨物連帶就持續(xù)推進安全運費制度等達成協(xié)議2022年6月21日至今英國運輸業(yè)薪酬糾紛仍未解決2022年6月9日殼牌澳洲液化天然氣工廠薪資之爭殼牌(SHEL.US)和澳大利亞近海Prelude浮動液化天然氣設(shè)施的工會達成勞工協(xié)議2022年6月10日挪威石油天然氣工人勞資糾紛挪威石油和天然氣協(xié)會與三個海上平臺工人工會達成工資協(xié)議2022年6月20日比利時抗議高通脹導(dǎo)致的物價上漲提出工資自動指數(shù)法機制覆蓋率高2022年6月21日秘魯卡車司機工會燃料價格上漲協(xié)商未果，管控道路秩序2022年7月5日挪威石油行業(yè)勞資糾紛挪威政府通過強制工資委員會對罷工干預(yù)2022年7月5日法國鐵路工人、法國工會通脹法國公司直接幫助消費企業(yè)增加員工的工資2022年7月19日北歐航空飛行員不滿雇傭和薪資問題簽訂集體合同，被解雇的560名飛行員將重新就業(yè)2022年7月27日-9月2日德國漢莎航空員工薪酬糾紛已就工資糾紛達成協(xié)議2022年9月6日西班牙航空公司不滿薪資，通貨膨脹仍未解決2022年9月7日美國華盛頓州最大公立學(xué)區(qū)不滿薪資和教育服務(wù)資源仍未解決2022年9月15日美國全國鐵路工人不滿薪資和勞工協(xié)議達成臨時協(xié)議2022年9月16日法國全國空中交通管制員不滿薪資，通貨膨脹仍未解決2022年9月21日雅典勞工協(xié)會抗議新法案的出臺仍未解決2022年9月21日比利時工會不滿能源價格飛漲、生活成本激增而政府無作為仍未解決2022年10月10日美國Teamsters工會薪酬、工作條件和病假政策持續(xù)不滿更高的薪酬，工作條件得到改善，并“讓他們在醫(yī)療費用上無后顧之憂”2022年10月10日蘇格蘭鐵路工人不滿薪酬，通貨膨脹達成上漲工資的協(xié)議后罷工暫停2022年10月24日英國利物浦最大碼頭工人薪資糾紛達成協(xié)議2022年11月9日英國全國護士譴責創(chuàng)紀錄通脹背景下護士的低薪投票決定將在年底開始全國范圍內(nèi)的各大醫(yī)院罷工，且尚未有解決方案2022年11月9日比利時全國范圍大罷工總工會提出5項強化勞工購買力的要求未被滿足仍為解決2022年11月9日希臘全國總罷工抗議能源成本飆升、物價大幅上漲和工資停滯不前仍未解決2022年11月10日法國全國大罷工勞資糾紛仍未解決2022年11月7日-11月11日英國鐵路罷工不滿薪酬，通貨膨脹蘇格蘭鐵路公司的RMT成員已經(jīng)獲得了5的加薪，外加500英鎊。2022年11月24日至今韓國貨運工會要求政府延長最低運費規(guī)定已進行首次談判，但未能達成協(xié)議2022年11月24日蘇格蘭教育工會薪酬糾紛試圖提出接近工會要求的10的加薪方案2022年11月24日、25日和30日三天英國NI大學(xué)員工不滿薪資，通貨膨脹仍未解決2022年11月25日西澳護士工會工作強度過大，不滿薪資仍未解決2022年11月28日奧地利鐵路罷工不滿薪酬，通貨膨脹仍未解決2022年11月30日至今首爾交通公社工會和聯(lián)合工會勞資談判破裂仍未解決2022年12月15日和20英國皇家護理學(xué)院工會不滿薪酬，通貨膨脹仍未解決2022年11月24日-29日韓國貨物運輸工會不滿薪資即將進行第二次談判，仍未解決。2022年11月14日-11月28日加州大學(xué)員工不滿薪酬，通貨膨脹仍未解決優(yōu)化疫情防控措施的實施有助于我國供給優(yōu)勢的發(fā)揮。2022年11月起“優(yōu)化二十條”及“新十條”的優(yōu)化疫情防控政策出臺后，各地防疫政策加速優(yōu)化調(diào)整，各地感染數(shù)增加、醫(yī)護感染率上升，預(yù)計隨著感染高峰的到來，重癥高峰也將抵達。海南省、江省、安徽省、浙江省等多地疫情防控負責人透露：第一波疫情峰值在12月底到1月。12月26日晚間，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布《關(guān)于對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”的總體方案，新冠病毒感染將自2023年1月8日起由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管，這是我國疫情防控政策的重大調(diào)整。我們認為，在動態(tài)清零框架下我國2020-201年出口超預(yù)期本質(zhì)上是通過供給優(yōu)勢被動搶訂單，進入2023年，隨著優(yōu)化疫情防控措施的有效施，我國供給優(yōu)勢將得以進一步發(fā)揮，12月以來，廣東、浙江等為首的外貿(mào)企業(yè)主動出擊，積極出海搶訂單，我們認為主動搶訂單或?qū)ξ覈?023年出口形成支撐，無需過度觀。圖23：202年2月以來外貿(mào)企業(yè)海搶訂單時間地區(qū)（?。┑貐^(qū)（市）搶單新聞概述8浙江寧波、杭州、興、金華、湖、臺州等個市近日浙江啟動“千團萬企拓市場搶訂單行動”，省級商務(wù)部門首次帶隊出訪幫助企業(yè)搶訂單。不僅省級層面，浙江多個城市同樣在牽頭出海搶訂單。自今年月以來，浙江的寧波、杭州、嘉興等城市商務(wù)部門最先行動，組織當?shù)赝赓Q(mào)企業(yè)包機出海搶訂單。截至目前，全省個市都在紛紛行動起來，金華、湖州、臺州等地也在相繼探索推進“包機包艙參展商務(wù)洽談”搶單模式。4廣東廣州市今年月以來，廣州市已組織批包機赴境外參展，在馬來西亞、新加坡對接采購商余家，成交率達。月中旬，廣州還將有兩個招商團組，分赴日韓方向、德國瑞士方向，圍繞汽車產(chǎn)業(yè)鏈、生物醫(yī)藥、機械裝備組織招商，對接項目資源，拜訪跨國企業(yè)，舉辦推介會5-早在今年月底，廣東便組織了多家企業(yè)赴德國參加法蘭克福國際燈光照明展，此后又組織粵企赴馬來西亞、新加坡參展月中旬，廣東還將組織家廣東企業(yè)共人赴阿聯(lián)酋迪拜參加年第十三屆中國（阿聯(lián)酋）貿(mào)易博覽會，這也是近年來全國規(guī)模最大的包機出國參展團。5中山市月日，中山市商務(wù)局舉辦中山企業(yè)赴迪拜包機參展動員會。界面新聞大灣區(qū)頻道記者從會上了解到，將有家中山企業(yè)前往阿聯(lián)酋，以個展位進行參展。這已經(jīng)是中山第三次包機出海。此前，月-日的第四屆廣東（馬來西亞）商品展、月-日的亞太區(qū)美容展兩個展會已有相關(guān)中山企業(yè)出海。除了這三次以廣東為單位的組織包機，深圳、東莞、佛山等地亦有自己的出?；顒?。5惠州市早在今年、月份，惠州就根據(jù)省商務(wù)廳相關(guān)通知要求，開始對有意向參加境外國際性展覽會（含“代參展”）的企業(yè)進行摸底，并在后續(xù)工作中進一步搜集、確認企業(yè)需求。根據(jù)摸底，惠州企業(yè)在四季度赴馬來西亞、新加坡、印尼等地參加展會的需求相對比較集中。參展企業(yè)以從事工藝珠寶、化妝鏡、美容美發(fā)、小家電等領(lǐng)域的制造型外貿(mào)企業(yè)居多5佛山市早在月，佛山也已搶先出海。月日佛山政府組織企業(yè)家前往波蘭、德國和匈牙利開展交流活動；月日又組裝了近家企業(yè)前往迪拜參加中東迪拜五大行業(yè)展（TeBG）9深圳市截至目前，近家深圳企業(yè)已組團參加場重點國際展會。月，還將有一批企業(yè)前往阿聯(lián)酋、越南等國家搶訂單、穩(wěn)市場。1廣西-目前，廣西赴境外企業(yè)搶訂單招項目活動已經(jīng)啟動，自治區(qū)商務(wù)廳正協(xié)同外辦、各市、各園區(qū)，按出訪流程，進行報名、發(fā)批件和確定推介產(chǎn)品、對接采購需求、落實出訪日程和調(diào)整境外活動資金項目等工作，組織近家企業(yè)出訪，爭取年月日后陸續(xù)出行。四個區(qū)域：東盟區(qū)域、RCE重點區(qū)域、歐盟區(qū)域、中東區(qū)域。1貴州-貴州省商務(wù)廳月日印發(fā)方案，開展年貴州外貿(mào)組團出?！巴厥袌鰮層唵未僬幸毙袆樱M織全省各類市場主體、行業(yè)主管部門主動赴境外國別市場開展各類國際貿(mào)易或商務(wù)促進活動，切實推進我省開放型經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展7海南三亞市海南省則派出了疫情以來全國首個由省領(lǐng)導(dǎo)率領(lǐng)的招商代表團，于日從?？诔霭l(fā)，先后在中國香港和德國開展招商推介。據(jù)《環(huán)球時報》記者了解，海南省政府代表團在香港開展招商推介活動期間簽署多項合作協(xié)議，其中三亞市政府與聯(lián)信國際投資有限公司簽署合作協(xié)議，總投資億元的國際汽聯(lián)娛樂綜合體項目將落戶三亞。海南自貿(mào)港也與太古集團項目簽約，未來太古可口可樂中國區(qū)不含氣飲料生產(chǎn)管理中心將落地?？?。此外，三亞普華永道未來空間項目啟動儀式也在日于香港舉行，該項目將在海南打造國際一流的科創(chuàng)培訓(xùn)中心6河南-河南今年出國參展、拜訪客戶的外貿(mào)企業(yè)超過家，出訪國家、地區(qū)超過個，簽訂訂單及意向訂單金額約億元5湖北-月日至月日，湖北省商務(wù)廳代表團赴德國、瑞典開展了為期天的境外招商。這是新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，時隔近三年后，湖北首次由省級商務(wù)部門帶隊赴境外招商7湖南-月以來，湖南省就組織了兩批招商團。為了此次出訪，湖南省商務(wù)廳及參團單位已經(jīng)準備了半年以上，先后拜訪了多家跨國公司中國區(qū)總部，最后敲定跨國公司總部集中的新加坡作為出訪目的地，團隊規(guī)模只有人，并不大，但其中好幾位都是企業(yè)眾多的園區(qū)代表9江西上饒上饒市委市政府積極組織相關(guān)企業(yè)“走出去”搶奪海外新訂單。連日來，一批“上饒制造”企業(yè)積極投入“出?！睋寙蔚男辛?，取得豐碩成果。截至月底，上饒外貿(mào)企業(yè)實現(xiàn)進出口總值億元，同比增長。2寧夏-寧夏銀川，為了搶抓機遇對外開放、融入國家“一帶一路”建設(shè)，正在積極加快推進綜合保稅區(qū)和跨境電商綜試區(qū)建設(shè)4四川-月日，新冠肺炎疫情發(fā)生以來四川首趟政府層面組織的商務(wù)包機起航，家四川外貿(mào)企業(yè)組團出海赴歐洲拓市場、搶訂單。就在天后，成都高新區(qū)家企業(yè)同樣集結(jié)前往歐洲，拉開“出海招商、出海引智、出海搶單、出海交流”系列商務(wù)活動首站序幕2新疆-月日，自治區(qū)人民政府經(jīng)貿(mào)代表團結(jié)束對哈薩克斯坦、塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦三國的訪問，回到烏魯木齊。此次出?！?，代表團成員們達成了新合作，收獲了新訂單，增添了新動力，為常態(tài)化交往交流打下堅實基礎(chǔ)4安徽-月日上午，由安徽省商務(wù)廳組織開展的“徽動全球”萬企百團出海行動首批行前集中動員培訓(xùn)會在合肥舉行。月日至今年底，將有預(yù)計家企業(yè)人赴境外洽談合作，涉及日韓、沙特、新加坡、印度尼西亞等多個國家。其中，月日開展的日韓“包機行”，將有合肥、蕪湖、馬鞍山、滁州等多家企業(yè)集中組團出海搶訂單。9福建-進入月來，福建省商務(wù)廳先后成功組織企業(yè)開展“福品銷全球”香港行、RCEP行、歐洲行活動，累計展出面積超平方米，標準展位數(shù)超個，意向成交金額超億美元。與其他兄弟省市以市縣級組團形式不同，這是全國第一個省級商務(wù)部門組團帶企業(yè)出海赴境外參展。5重慶-月日，搭載著輛重慶造汽車的西部陸海新通道專列，從重慶兩江新區(qū)魚嘴鐵路貨運站緩緩駛出，將于天后抵達廣西北部灣港并出海，預(yù)計將于明年1月底抵達厄瓜多爾瓜亞基爾港。本次重慶（果園）西部陸海新通道“重慶造”汽車出口專列的順利發(fā)運，是果園港國家物流樞紐主動探索“整車跨境物流”多式聯(lián)運服務(wù)的重要一步，將助力“重慶造”汽車搶占國際市場先機，為西部陸海新通道沿線汽車企業(yè)“出海搶單”拓展新渠道內(nèi)需低迷擾動進口，預(yù)計2022年人民幣計價進口同比增速4.6，12月人民幣計價月同比7。我們在此前多篇報告中提示內(nèi)需變化是今年進口變化的釋因，11月進口數(shù)據(jù)著低于預(yù)期，主因在于疫情擾動，11月起全國本土新增感染人數(shù)和涉疫城市顯著增加，如廣州、重慶、北京、鄭州等，貨運物流和人員流動強度有所下降；電影票房表現(xiàn)黯淡，11月全國超4成以上電影院處于歇業(yè)狀態(tài)。同時，11月起我國疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化“優(yōu)化二十條”及“新十條”的先后推出，12月26日明確表示自2023年1月8日由“乙甲管”調(diào)整為“乙類乙管”，隨著優(yōu)化政策的出臺，海南省、江西省、安徽省、浙江省等多地疫情防控負責人透露：各地第一波疫情峰值在12月底到1月（下表，我們認為短期疫情反彈會對經(jīng)濟產(chǎn)生一定壓制，預(yù)計12月內(nèi)需低迷仍將擾動進口，后續(xù)隨著經(jīng)濟活動?；?，考慮感染病例高峰順利渡過，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題將逐步得到改善，2023年起內(nèi)需漸進修復(fù)有望帶動進口回升。表3：各地疫情高峰判斷地區(qū) 疫情高峰判斷海南省冠感人數(shù)呈指增預(yù)計在持當防控施的下全省日新陽海南江西山東青安徽成都廣州

性感染數(shù)量快速長隨旦春節(jié)期的臨及海候鳥人的激增一定程度會促疫情播同時著學(xué)校假春節(jié)期城務(wù)工鄉(xiāng)人員多人員流動性大農(nóng)村區(qū)疫快速升險增高。2月3西省冠肺疫防控工新聞布會南昌開預(yù)測江省第波疫情將于03年1上旬到感高峰03年3上旬入低流行疫情續(xù)3個月左右時間，屆時累計感染率接近80%。預(yù)計多數(shù)地區(qū)將在一左右陸續(xù)進入疫情高期。12月23，青島衛(wèi)生健主任薄濤紹，當青島的冠染發(fā)病高期還未到來處于峰來前的速傳階段按照測數(shù)推青前每日增感量為9萬人3萬明天會此礎(chǔ)上以0%速增目青島建立并善分分類診療體，構(gòu)了醫(yī)救治道線。安徽省2月3日舉疫情控作新聞布會衛(wèi)健主任聲透露分人密度大員流性大地區(qū)峰能比預(yù)時間前合肥可在56日左達到高峰。1日安徽省控中任劉志榮發(fā)布會回答問時示，根據(jù)冠病毒傳播規(guī)律相關(guān)型測結(jié)果一段時疫情繼續(xù)速上升徽省預(yù)在本底或下月初來第波高要在市地伴春節(jié)人口動情將從市地向農(nóng)村地區(qū)播，能迎第二高。12月22日，都市健委主黃輝通:在面貫落實化疫防控二條措和“新十”過成市疫防工作已入新階“健重癥”為防工作的主要容當成市正一波疫高峰部分民感已康復(fù)崗也部分市民在治或隔離在此祝愿感過程的市朋友日復(fù)也希大家續(xù)做好個防護沒感的爭不染或者感染。2月9州召新聞布廣市衛(wèi)委副任張表2份以廣州熱門診就量持走高近一在位平臺徊。家預(yù)廣州情在23年1月上旬達到高此州正強醫(yī)資源儲升救能力全方多面積應(yīng)對即將到來疫情峰。浙江 2月8日浙江疫情控工新聞發(fā)會召開發(fā)布通報測算浙第一疫情預(yù)計明年1月中左右來峰。湖南 2月8相關(guān)家表南情高峰體日無法測到一但目前情發(fā)展情況來，大會在節(jié)前達高峰。河南鄭州 2月6根據(jù)查和測表鄭州疫感染況第波閾在2月5日第二閾值在2月0，高時間在1月5日。12月15，山東新型冠毒肺炎疫處置工指揮部療治專家組長董亮表山東 示，“預(yù)計該在年1月份另外，市比村人密集農(nóng)的疫情峰期相對晚一些”湖北宜昌 2月5北省昌市冠炎醫(yī)療治專組組昌市三人民院副長杜德兵表，預(yù)宜昌明年1月旬會迎感染峰，不會現(xiàn)8%0%感染。各地衛(wèi)健委，8預(yù)計02年12月信貸新增1.3萬億，社融新增1.6萬億，增速分別為1和9.%預(yù)計12月人民幣信貸新增1.3萬億，較201年的1.3萬億略多增（021年也是偏低的基數(shù)，對應(yīng)增速持平前值于1%。雖然2月為季節(jié)性信貸小月（銀行傾向于為次年1月儲備開門紅，經(jīng)濟基本面也受疫情沖擊存在較大回落壓力，但寬信用政策仍然積極，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，資金定向支持基建、制造業(yè)、小微、綠色等領(lǐng)域力度不減，預(yù)計企業(yè)中期貸款保持強勁，另外，表內(nèi)票據(jù)融資或有000億左右體量，對信貸形成支撐；居民端信貸投放仍將低迷，居民消費、房地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)仍然不佳。12月寬信用基調(diào)延續(xù)，除中央經(jīng)濟工作會議、國常會等重大會議部署外，各地信貸金融政策也積極落地，尤其是要求落實落細金融支持房地產(chǎn)市場一攬子政策措施。12月20日，人民銀行行長易綱主持召開會議，傳達學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟工作會議精神，會議提出“充分揮貨幣信貸政策工具功能，有力支持恢復(fù)和擴大消費、重點基礎(chǔ)設(shè)施和符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目建設(shè)”、“加大對民營小微企業(yè)支持力度，進一步解決好民營小微企業(yè)融資問題”“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠養(yǎng)老等領(lǐng)域支持力度”、“發(fā)揮好設(shè)備更新改造再貸款、保交樓貸款支持計劃等政策工具效能，引導(dǎo)金融機