再議OPE行業(yè)：能源革命重構(gòu)消費(fèi)場景的范例

報(bào)告——再議OPE行業(yè)業(yè)評級：看好投資要點(diǎn)鋰電vs燃油，低噪無煙、打造安靜社區(qū)(具備社交屬性)； at4、行業(yè)評級與推薦標(biāo)的：看好，在大功率鋰電OPE產(chǎn)品領(lǐng)先布局渠道，龍頭品牌繼續(xù)夯實(shí)競爭壁壘大功率鋰電OPE產(chǎn)品后進(jìn)渠道，新入品牌有望把握渠道品類補(bǔ)缺機(jī)遇關(guān)注標(biāo)的：泉峰控股、九號公司、大葉股份、格力博(擬A)、創(chuàng)科實(shí)業(yè)、蘇美達(dá)、寶時(shí)得(未上市)2CONTENTSOPE景鋰電OPE優(yōu)勢突出智能OPE想象力強(qiáng)二者并不矛盾中國企業(yè)“代工”轉(zhuǎn)“品牌”根源在于產(chǎn)品力拉動(dòng)行業(yè)變革垂直供應(yīng)鏈+科學(xué)與經(jīng)驗(yàn)+產(chǎn)品形態(tài)變化一批螃蟹&逆周期投資機(jī)遇技術(shù)&產(chǎn)品迭代+β>大環(huán)境弱需求-β類剛需型工具β>可選型耐用品工具β環(huán)保政策加持→渠道貨架選擇→鋰電OPE風(fēng)險(xiǎn)提示3鋰電化：從產(chǎn)品力上，完美迭代燃油和有繩園林工具；根據(jù)GlobalMarketInsights，預(yù)計(jì)22年OPE市場規(guī)模369億美金，鋰電化滲透率20-30%區(qū)間(其中割草機(jī)略高)從價(jià)格&壽命等經(jīng)濟(jì)因素考慮，預(yù)計(jì)燃油壽命5-7年，交流電3-5年，鋰電3年(300次循環(huán))；價(jià)格上，預(yù)計(jì)鋰電類產(chǎn)品僅比燃油貴10-20%圖：鋰電vs燃油，低噪無煙、打造安靜社區(qū)圖：鋰電vs有繩，便捷自如、使用場景豐富數(shù)據(jù)來源：公開資料整理、浙商證券研究所 (社區(qū)內(nèi)家庭相隔較近，噪音會(huì)影響到整個(gè)社區(qū)) (吹葉機(jī)可以用作洗車，不連接電源，涉及用水更安全)4數(shù)據(jù)來源：家得寶官網(wǎng)、浙商證券研究所55預(yù)計(jì)21年智能化OPE市場規(guī)模120億人民幣左右，銷量約120萬臺(tái)，單價(jià)約1萬RMB。圖：鋰電vs燃油，低噪無煙、打造安靜社區(qū)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理、九號公司官網(wǎng)、浙商證券研究所圖：分區(qū)域家庭草坪地貌對比歐洲(面積小&生長慢，市場占比約40%)北美(面積大+前后院+生長快，市場占比約60%)自自主規(guī)劃路線碰撞式6CONTENTSOPE景鋰電OPE優(yōu)勢突出智能OPE想象力強(qiáng)二者并不矛盾中國企業(yè)“代工”轉(zhuǎn)“品牌”根源在于產(chǎn)品力拉動(dòng)行業(yè)變革垂直供應(yīng)鏈+科學(xué)與經(jīng)驗(yàn)+產(chǎn)品形態(tài)變化(改變渠道關(guān)系)一批螃蟹&逆周期投資機(jī)遇技術(shù)&產(chǎn)品迭代+β>大環(huán)境弱需求-β類剛需型工具β>可選型耐用品工具β環(huán)保政策加持→渠道貨架選擇→鋰電OPE風(fēng)險(xiǎn)提示.1代工廠零售商動(dòng)機(jī)商代工廠?但近年來國產(chǎn)電芯代工產(chǎn)業(yè)鏈，積累生產(chǎn)能力+配套體系+渠道關(guān)系.1代工廠零售商動(dòng)機(jī)商代工廠?但近年來國產(chǎn)電芯代圖：產(chǎn)業(yè)鏈一覽18年，百力通發(fā)動(dòng)機(jī)收入機(jī)產(chǎn)品7.21994年成立04年自主品牌WORX(電動(dòng)工具)正式推進(jìn)海外12年WORX獲中國五金行業(yè)年度最具影響力“十大電動(dòng)工具品牌”11年推行.21994年成立04年自主品牌WORX(電動(dòng)工具)正式推進(jìn)海外12年WORX獲中國五金行業(yè)年度最具影響力“十大電動(dòng)工具品牌”11年推行IPD體系(集成產(chǎn)品開發(fā)系統(tǒng))，建立4條專業(yè)產(chǎn)品線17年WORX旗下六款產(chǎn)品，一舉斬獲六項(xiàng)德國紅點(diǎn)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，創(chuàng)歷史 寶時(shí)得1993年專注電動(dòng)工具出口貿(mào)易1997年轉(zhuǎn)型制造控股博06年成立，發(fā)布第一代割草機(jī)產(chǎn)品07年開始進(jìn)入海外市場8圖：產(chǎn)業(yè)鏈一覽1985-2000年代工起家2000-2010年孵化or收購品牌2010-2020年自主品牌全面開花e1985198519901999年收購17年全球銷售總額超過60億美02年從07年收購Stiletto手13年關(guān)閉科實(shí)業(yè)11999年在英國成立首個(gè)海外子公司005年在美國成立Chervon外動(dòng)力設(shè)備13年品牌“小強(qiáng)”，面向國內(nèi)建筑和家裝行業(yè)07年推出品牌大有；在英國成立Chervon13年推出“EGO”，發(fā)布世界首款56V戶13年收購德國Flex，進(jìn)軍歐洲專業(yè)級市場17年收購SKIL，形成如今品牌矩陣21年香港上市009年創(chuàng)立greenworks和POWERWORKS等自有品牌，部署線上10年入駐亞馬遜，后與Lowe’s、Toro、Walmart等合作05年進(jìn)駐加拿大第一大家居建材超市CTC，提供交流電OPE產(chǎn)品19年推出割草機(jī)器人&鋰電全地形車，后者獲PTIA創(chuàng)新獎(jiǎng)18年鋰電割草機(jī)，獲美國PTIA專業(yè)工具創(chuàng)新獎(jiǎng)20年自用品牌收入占比達(dá)54%16年引入引進(jìn)境外股東STIHL立，代工起家18年與沃爾瑪18年與沃爾瑪簽訂框架14年進(jìn)入歐洲市場20年A股創(chuàng)業(yè)板上市17年進(jìn)入北美市場21年與家得寶合作圖：國內(nèi)品牌&代工廠銷售模式圖：國內(nèi)品牌&代工廠銷售模式.3wes0線下純電子商務(wù)電商滲透率(右軸)27291617192124201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：弗若斯特沙利文，浙商證券研究所圖：各地區(qū)線下渠道分類，現(xiàn)代渠道為商超體系，傳統(tǒng)渠道為傳統(tǒng)門店12%10%6%4%2%0%道道更高資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所代工廠品牌商(一線國際品牌or自有)銷商門店?家得寶?勞氏?家得寶?HarborFreightTools接為主，目前經(jīng)銷商：?KJT?KJT(韓國，富世華代理商)?Mountfield(捷克最大園林器械零?MENARDS售商)?CTC?Handy(英國，最大的獨(dú)立園林機(jī)?Bauhaus械批發(fā)分銷商(跟博世有合作)?Globus?Hikoki(日本)?Pace(美國區(qū)域性高端戶外動(dòng)力經(jīng)銷商)?Carswell(美國)?ZelyonyInstrument(俄羅斯)?StevenWillandInc(美國，區(qū)域性分銷商)資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所亞馬遜/家得寶/勞氏/walmart?獨(dú)立站9品牌博旗下具與OPE電動(dòng)，頭部工涉及OPE頭部工具品牌，涉及品牌博旗下具與OPE電動(dòng)，頭部工涉及OPE頭部工具品牌，涉及獲得進(jìn)入其線下渠道的機(jī)會(huì)。選擇性給予品牌扶持；國內(nèi)OPE企業(yè)的自有品牌大多與勞氏合作。圖：入駐家得寶的園林工具品牌電動(dòng)，商領(lǐng)先者電動(dòng)，商領(lǐng)先者涉及OPE外產(chǎn)品大全獨(dú)家品牌獨(dú)家品牌資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所，OPE為園林工具，以上品牌均為支持or獨(dú)家合作圖：入駐羅氏的園林工具品牌燃油&電動(dòng)，領(lǐng)林工具品牌訂獨(dú)家協(xié)議資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所，帶框?yàn)榉龀制放艭ONTENTSOPE景鋰電OPE優(yōu)勢突出智能OPE想象力強(qiáng)二者并不矛盾中國企業(yè)“代工”轉(zhuǎn)“品牌”根源在于產(chǎn)品力拉動(dòng)行業(yè)變革垂直供應(yīng)鏈+科學(xué)與經(jīng)驗(yàn)+產(chǎn)品形態(tài)變化(改變渠道關(guān)系)一批螃蟹&逆周期投資機(jī)遇技術(shù)&產(chǎn)品迭代+β>大環(huán)境弱需求-β類剛需型工具β>可選型耐用品工具β環(huán)保政策加持→渠道貨架選擇→鋰電OPE風(fēng)險(xiǎn)提示技術(shù)&產(chǎn)品迭代(+β)>大環(huán)境弱需求(-β)圖：美國GDP&消費(fèi)者信心指數(shù)&渠道商庫存復(fù)盤美國GDP:不變價(jià):同比02000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)創(chuàng)科實(shí)業(yè)凈利潤yoy(左)家得寶庫存yoy(右)勞氏庫存yoy(右)0%資料來源：wind、浙商證券研究所0%3.1技術(shù)&產(chǎn)品迭代(+β)>大環(huán)境弱需求(-β)圖：創(chuàng)科實(shí)業(yè)vs家得寶vs勞氏市值復(fù)盤，經(jīng)濟(jì)周期因素對行業(yè)成長有擾動(dòng)，但趨勢不改00000家得寶市值(左，美元，億元)家得寶PE(右，TTM)4,000203,000500勞氏市值(左，美元，億元)勞氏PE(右，TTM)0資料來源：wind、浙商證券研究所，00vs定性景下，天然追求好工具，鋰電化革命率先來襲國一個(gè)月2-3次，歐洲一個(gè)月2次)vs其他電動(dòng)工具(尤其非專業(yè)級2B端類)；EGOVArcLithiumTM產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)首批56V電池平臺(tái)之一。該技術(shù)能夠確保電機(jī)的高性能、散熱速度及耐久性等，同時(shí)還。圖：各品牌商OPE技術(shù)發(fā)展變遷企業(yè)燃油交流電 (有繩)鋰電(無繩)割草機(jī)器人無邊界割草機(jī)器人36V以下(18、20、24、28等，含40V)56V-62V80V以上創(chuàng)科實(shí)業(yè)-寶時(shí)得-泉峰控股24V鋰離子電池：動(dòng)力更強(qiáng)，運(yùn)行時(shí)間更長，充電時(shí)間更短；PowerCore40TM：全品類40VOPE工具業(yè)界首批56V電池平臺(tái)，EGO56VArc-LithiumTM續(xù)航力強(qiáng)KeepCoolTM：防止電池過熱有技術(shù)儲(chǔ)備-格力博以電池包為核心生態(tài)智能割草機(jī)-大葉股份燃油占比高，近50%18V、28V、36V62V82V-九號公司-資料來源：各公司公告、浙商證券研究所，其中顏色填充代表公司覆蓋此類技術(shù)產(chǎn)品率WW=vs確定性景下，天然追求解放雙手，智能化革命緊隨其后上市市場公司所處地旗下品牌/產(chǎn)品2021總收入割草機(jī)銷量比(萬臺(tái))均價(jià)(元)割草機(jī)器人銷量是否智能無邊界割草機(jī)器人arna瑞典HUSQ富世華瑞典萬臺(tái)萬臺(tái)+碰撞式-寶時(shí)得蘇州worx-預(yù)計(jì)30萬臺(tái)需要邊界線+碰撞式格力博常州.00%.34%草機(jī)器人，智能化不詳.71%300879.SZ大葉股份寧波主，新能低-1000左右17.12%割草機(jī)器人19年銷量2.95萬，均價(jià)1970元騎乘式割草機(jī)0.27%4999-7999美元預(yù)計(jì)33%主推騎乘式割草機(jī).HK股59&機(jī)4%體達(dá)-毛利率22.52%目，跟家德寶(美國)合作業(yè)東莞業(yè)東莞-司常州%--司常州%--資料來源：各公司公告、浙商證券研究所，其中標(biāo)注預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)僅供參考資料來源：USARegionsandStates、海外網(wǎng)、Reuters、匯通財(cái)經(jīng)、中國石油和化工、全國能源信息平臺(tái)、東方資訊、智電汽車、浙商證券研究所16已有13個(gè)州出臺(tái)針對燃油發(fā)動(dòng)機(jī)的政策個(gè)州對燃油發(fā)動(dòng)機(jī)or汽車有明確消極指向；housing數(shù)量占全美比合計(jì)約32.8%。數(shù)占全美住例內(nèi)容在30ppm降至10ppm，會(huì)形成霧霾的揮發(fā)性有機(jī)化與氮氧化物排放要降低80%，粉塵等顆粒物排放要降低70%，基本消除汽政府-《安政府-2024年和2025年車型的燃油效率要求將每年提高8%，2026年車型的燃油效率要求每年提高10%，以減少尾氣排放拉多州對占用電動(dòng)汽車充電停車位的燃油汽車司機(jī)進(jìn)行罰款福尼亞州10.3%2021.12可行情況下到2035年過渡到景觀設(shè)備和便攜式發(fā)電機(jī)100%零排放2035年實(shí)現(xiàn)州內(nèi)所有新購車輛均為零排放車輛呼吁總統(tǒng)拜登下令在2035年之前停止銷售燃油動(dòng)力汽車2024年開始禁止銷售小型燃油引擎的發(fā)電機(jī)、除草機(jī)及高壓清洗設(shè)備州2.1%35年禁止銷售以汽油和其他化石燃料為動(dòng)力的新型汽車呼吁總統(tǒng)拜登下令在2035年之前停止銷售燃油動(dòng)力汽車州州長呼吁總統(tǒng)拜登下令在2035年之前停止銷售燃油動(dòng)力汽車到2035年禁售燃油乘用車和輕型卡車羅萊納州西州州%岡州格州呼吁總統(tǒng)拜登下令在2035年之前停止銷售燃油動(dòng)力汽車哥州%州0.5%夷州州.3%圖：美國東部(thehomedepot，550HamiltonAve，Brooklyn，NY)圖：美國西部(thehomedepot，LALowerAzusaRd)一排全都是電動(dòng)產(chǎn)品，另一排僅有少部分為燃油產(chǎn)品，從產(chǎn)品數(shù)量上來看電動(dòng)產(chǎn)品最)線下OPE鋰電產(chǎn)品只有ryobi品牌(貨架占比40-50%，意味著鋰電貨架占比已達(dá)40-50%，鋰電滲透率提升空間進(jìn)一步明確)給予較大加持，一旦獲得家得寶青睞意味著獲得資源傾斜的機(jī)遇打開)家得寶青睞意味著獲得資源傾斜的機(jī)遇打開)資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所圖：美國東部(Lowe’s，1182ndAvenue，Brooklyn，NY)沒有別的貨架遮擋；資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所圖：美國西部(Lowe’s，洛杉磯4550WPicoBlvdUnitD-101)加州禁令將于2023年初實(shí)施，雖然勞氏目前在加州的門店還有銷售，預(yù)計(jì)下半年基本baltSKILEGOGO裸機(jī)80刀，電池適用大多數(shù)EGO產(chǎn)品“allEGObatteriespowerallEGOtools”資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所圖：家得寶線下門店Ryoyi占比高圖：勞氏線下門店按品類分，除非產(chǎn)品比較綜合會(huì)專門設(shè)置品牌列CONTENTSOPE景鋰電OPE優(yōu)勢突出智能OPE想象力強(qiáng)二者并不矛盾中國企業(yè)“代工”轉(zhuǎn)“品牌”根源在于產(chǎn)品力拉動(dòng)行業(yè)變革垂直供應(yīng)鏈+科學(xué)與經(jīng)驗(yàn)+產(chǎn)品形態(tài)變化(改變渠道關(guān)系)一批螃蟹&逆周期投資機(jī)遇技術(shù)&產(chǎn)品迭代+β>大環(huán)境弱需求-β類剛需型工具β>可選型耐用品工具β環(huán)保政策加持→渠道貨架選擇→鋰電OPE風(fēng)險(xiǎn)提示4.1OPE鋰電引領(lǐng)者4.1OPE象深入人心。輯：行業(yè)本身需求穩(wěn)定+鋰電化迭代——鋰電類產(chǎn)品銷售快速增長——產(chǎn)品力+渠道合作+品牌力+電池平臺(tái)生態(tài)建設(shè)驅(qū)動(dòng)公司EGO市占率進(jìn)一步提升——渠道議價(jià)能圖：泉峰EGO系列，Arc-Lithium?電池平臺(tái)，搭載電池平臺(tái)的騎乘式割草機(jī)資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，創(chuàng)始人股權(quán)占比過半資料來源：公司公告、浙商證券研究所4.2九號公司：行業(yè)新星，無邊界智能化割草機(jī)器人開創(chuàng)者令深耕智能短交通，割草機(jī)器人望開啟第二增長曲線，超市場預(yù)期口九號公司基于技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，深耕智能短交通藍(lán)海賽草機(jī)器人)領(lǐng)域，憑借其產(chǎn)品力+運(yùn)營+生產(chǎn)能力共筑優(yōu)勢。聲波傳感+RTK定位，產(chǎn)品在平衡+避障+靜音+防水等位列行業(yè)領(lǐng)先水平。具備借力切入線下商超&經(jīng)銷商的能力。圖：九號公司割草機(jī)器人資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：Wind資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所4.34.3核心邏輯：行業(yè)本身需求穩(wěn)定+鋰電化迭代——鋰電類產(chǎn)品銷售快速增長——家得寶渠道大功率鋰電產(chǎn)品稍處弱勢——渠道為努力抓住行業(yè)機(jī)會(huì)而積極選擇代工廠or品——確立優(yōu)質(zhì)供貨商給予該品類扶持——大葉有機(jī)會(huì)進(jìn)入家得寶線下渠道——業(yè)績增速與確定性超預(yù)期圖：家得寶線上渠道紅黑榜(大葉為線上唯一一個(gè)大功率品牌，截止22年6月口碑較好)資料來源：家得寶線上官網(wǎng)，浙商證券研究所圖：股權(quán)分布集中，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人夫妻掌管公司實(shí)控權(quán)。資料來源：公司公告、浙商證券研究所4.44.4Greenworks品牌產(chǎn)品在美國鋰電OPE市占率前三；線上(Amazon)常年上榜“BestSeller”，銷量及用戶口碑均保持市場前列鋰電OPE毛利率自主品牌和代工均遠(yuǎn)超有繩OPE圖：按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分的收益明細(xì)(單位：百萬元)2201920212020總收入4,977.28總收入4,977.285,386.85自有品牌自有品牌鋰電OPE1,193.231,204.931,339.720.98%35.30%0.98%35.30%22.37%11.19%毛利率/收入3毛利率/收入36.73%23.97%22.68%有有繩OPE152.16122.27133.1-19.64%33.49%-19.64%33.49%2.27%8.86%30.86%3.06%30.86%3.06%毛利率/收入2.25%商商超品牌鋰電OPE3,461.513,710.513,919.267.19%40.53%7.19%40.53%68.88%5.63%毛利率/收入毛利率/收入37.79%69.55%66.35%有有繩OPE349.14514.87170.38104.92%3104.92%33.33%6.48%47.47%毛利率/收入3毛利率/收入30.76%3.42%8.72%資料來源：公司公告，浙商證券研究所表：格力博各銷售渠道情況單位：百萬元201920202021線上/線下具體銷售渠道金額占比金額占比金額占比線上渠道B2B電商362.479.74%801.7818.81%1,236.6824.84%B2C電商6.92019%46.50109%184.23370%線下渠道商超2,484.5166.79%60.55%1,993.3640.03%制造商517.141390%513.521205%1,123562256%經(jīng)銷商349.019.38%320.007.51%441.528.87%圖：公司股權(quán)集中度高，股東產(chǎn)業(yè)背景深厚。資料來源：公司公告、浙商證券研究所4.4.5口行業(yè)端：園林工具新能源化為必然趨勢，行業(yè)競爭格局處于快速變化期，相較于燃油時(shí)代國外企業(yè)占據(jù)主要份額，中國制造企業(yè)通過多年代工積累，無論在前端市場需求洞察，亦或后端技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)上都具備優(yōu)勢，或?qū)㈩I(lǐng)跑OPE賽道?？诋a(chǎn)品：代工起家的中國OPE制造企業(yè)均